TEMA 1.

LA FUNCIÓN
FINANCIERA

1.1. La Teoría Financiera

1.2. Fundamentos Teóricos de la Economía Financiera
1.3. El Objetivo Financiero de la Empresa
1.4. La Dirección Financiera de la Empresa
 TEMA 1. LA FUNCIÓN FINANCIERA

 Conocer el objetivo y las atribuciones específicas de la Dirección

Financiera de la empresa.
OBJETIVOS

 Entender la creación de valor como objetivo financiero de la empresa.

 Identificar las decisiones financieras de la empresa.
 Conocer los fundamentos teóricos de Economía Financiera.
 Comprender la relevancia del conflicto de intereses accionistas-
directivos en la toma de decisiones financieras.

 BREALEY, R.; MYERS, S.; ALLEN, F. (2020): Principios de Finanzas

Corporativas, Ed. McGraw Hill (capítulo 1 y capítulo 2 –apartado 2.3.–).
BIBLIOGRAFÍA

 BREALEY, R.; MYERS, S.; MARCUS, A. (2020): Fundamentos de Finanzas

Corporativas. Ed. McGraw Hill (capítulo 1).
 PINDADO, J. (Director)(2012): Finanzas Empresariales. Ediciones
Paraninfo (capítulos 1 y 2).
 ROSS, S.A.; WESTERFIELD, R.W. y JAFFE, J.F. (2020): Finanzas
Corporativas. Ed. McGraw-Hill (capítulo 1)
 VAN HORNE, J. C. y WACHOWICZ, J.M. (2010): Fundamentos de
Administración Financiera. Ed. Pearson Educación (capítulo 1)

Tema 1: La Función Financiera

1. LA TEORIA FINANCIERA

 La Economía Financiera es la disciplina

científica que estudia la asignación de
recursos financieros en el tiempo por parte
de los individuos, empresas e instituciones.
 Atribuciones de la Dirección Financiera:
 Inversión de recursos en activos. Adquisición
de activos que permitan desarrollar la actividad
de la empresa.
 Obtención de Fondos para llevar a cabo las
inversiones.

Tema 1: La Función Financiera

1. LA TEORIA FINANCIERA

PRECIO/CANTIDAD INGRESOS
PRODUCTO/MCDO.
OFERTA/DEMANDA RESULTADOS
GASTOS

DIVIDENDOS
I+D+I

MK

EQUIPO

BENEFICIOS RETENIDOS
AUTOFINANCIACIÓN
VOLUMEN
FONDOS
DISPONIBLES EVALUACIÓN DE
FINANCIACIÓN LOS MERCADOS
INVERSIÓN EXTERNA FINANCIEROS

PROPIETARIOS AJENOS
PROPIEDAD

Tema 1: La Función Financiera

1. LA TEORIA FINANCIERA

 Evolución Histórica
 Principios s.XX: procesos fusión, obtención financiación
 Finales años 20: problemas solvencia, quiebras
 Años 40: análisis, planificación y control flujos caja
 Tras II GM: análisis inversiones (búsqueda rentabilidad
y crecimiento)
 Finales 50: planteamiento analítico toma decisiones
Miller y Modigliani
 Años 60: Tª Carteras, Tª Mdo. Capitales, Tª eficiencia
 Años 70: Tª Valoración Opciones
 Años 80: Tª Gerenciales y de Agencia
 Años 90: Tª Señales, Microestructura mercados
 S. XXI: Aportaciones Institucionales

Tema 1: La Función Financiera

2. FUNDAMENTOS TEORICOS DE LA ECONOMIA
FINANCIERA
 Principio de Valoración
 Objetivo de empresas e inversores: conseguir el mayor
VALOR de sus activos en los mercados
 Valor de un Activo: valor actualizado de los flujos de caja
que se esperan percibir (coste de oportunidad del capital)
Q Q Q
V = 1
+ 2
+ ... n

(1+ K) (1+ K) (1+ K)

1 2 n

 Tª Carteras y Valoración en Equilibrio de los Mercados

de Capitales
 Binomio rentabilidad- riesgo
 Diversificación
 Tª de Valoración de Opciones
 Tª de la Eficiencia de los Mercados
 Relevancia de la Decisiones Financieras de la Empresa

Tema 1: La Función Financiera

3. EL OBJETIVO FINANCIERO DE LA EMPRESA

MAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESA

Maximizar la riqueza de todos los agentes que tienen
derechos sobre los flujos de caja generados por la
empresa

Las Decisiones Financieras se evaluarán según

contribuyan al Valor de la Empresa

Flujos de caja esperadost

n
Valor de la Empresa = ∑ t
t =1 (1 + k )
Coste de oportunidad del capital:
Coste del dinero + prima riesgo económico financiero

Tema 1: La Función Financiera

3. EL OBJETIVO FINANCIERO DE LA EMPRESA
 ¿Es lo mismo maximizar el valor de la empresa que
maximizar beneficios?
 No tiene en cuenta las Expectativas (dimensión temporal)
 No tiene en cuenta el Riesgo
 BAIT? BAT? Bº Neto?
 Indicadores de creación de valor
 Ratio de valoración (Q de los fondos propios):
Valor de mercado FP / Valor contable FP
Crea valor si Qfp > 1
 Q de Tobin:
Valor de mercado activos / Coste reposición activos
Crea valor si QTobin > 1
 Rentabilidad de mercado de las acciones:
Ganancias de capital + Dividendos= (P1-P0)/P0 + Div1/P0

Tema 1: La Función Financiera

3. EL OBJETIVO FINANCIERO DE LA EMPRESA
 Los diferentes participantes en la empresa pueden tener
objetivos individuales diferentes del objetivo general de
crear valor

 Propietarios
 Acreedores
 Directivos
 Trabajadores
 …

PRESTAREMOS ESPECIAL ATENCIÓN A:

 Los conflictos entre accionistas y directivos (en empresas grandes).

 Los conflictos entre accionistas y acreedores.

Tema 1: La Función Financiera

3. EL OBJETIVO FINANCIERO DE LA EMPRESA

CONFLICTOS ACCIONISTAS-DIRECTIVOS
Fuentes de conflicto:
- Separación entre propiedad y control (Dispersión de la
propiedad)
- Divergencia de intereses
- Asimetrías de información

Decisiones contrarias a los intereses de los accionistas

(Empresas grandes):
 Consumo excesivo de recursos de la empresa
(“Free cash-flow” = recursos de libre disposición)
 Crecimiento excesivo de la empresa buscando un mayor
tamaño (aceptan proyectos que no crean valor)
 Diversificación excesiva del riesgo “vía empresa” por su mayor
aversión al riesgo

Tema 1: La Función Financiera

3. EL OBJETIVO FINANCIERO DE LA EMPRESA

CONFLICTOS ACCIONISTAS-ACREEDORES

DIFERENTE PREFERENCIA POR EL RIESGO: Incrementos

en el riesgo, no anticipados por los acreedores, transfieren
riqueza desde los acreedores a los accionistas

Proyecto A: Proyecto B:
Expansión Recesión Expansión Recesión
(P=0,5) (P=0,5) (P=0,5) (P=0,5)
Activos 7 3 5 Activos 8 2 5
Deuda 4 3 3,5 Deuda 4 2 3
Acciones 3 0 1,5 Acciones 4 0 2

Valor de reembolso de la deuda = 4 M

3. EL OBJETIVO FINANCIERO DE LA EMPRESA
en GRANDES empresas puede....
Dispersión de
la propiedad

Ventajas
Escasos incentivos
Separación especialización Accionistas al control
propiedad-control
Conflictos de Directivos Objetivos
intereses Propios

INCENTIVOS
Remuneración vble S
... O
L Discrecionalidad
U directiva
C
CONTROL I
Internos (Consejo Admon., ...) O
Externos-Mercados (factores y productos, N
trabajo, capitales, corporativo,...)

Tema 1: La Función Financiera

3. EL OBJETIVO FINANCIERO DE LA EMPRESA

MAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESA

Los intereses de los diferentes agentes pueden influir en el
logro del Objetivo
 Los directivos pueden perseguir sus propios objetivos
disminuyendo el valor de la empresa y/o de las acciones.

 Los accionistas pueden incrementar el valor de las acciones sin

incrementar el de la empresa tratando de “expropiar riqueza” de
los acreedores.

MAXIMIZAR EL VALOR DE LAS ACCIONES NO ES LO MISMO QUE

MAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESA

Tema 1: La Función Financiera

4. LA DIRECCION FINANCIERA DE LA EMPRESA

 Rama de la Economía Financiera que estudia

los problemas económico-financieros de la
empresa (FINANZAS EMPRESARIALES) y sus
relaciones financieras con el entorno
(MERCADOS FINANCIEROS).
 FINANZAS EMPRESARIALES: Estudio de las
Decisiones de:
 INVERSION
 ESTRUCTURA DE CAPITAL
 REPARTO DE DIVIDENDOS
Buscando el objetivo de CREAR (maximizar) VALOR PARA LA EMPRESA
(considerando la relevancia de los conflictos de objetivos)

Tema 1: La Función Financiera

4. LA DIRECCION FINANCIERA DE LA EMPRESA

(2) (1)

Operaciones de la Directivo (4a)

Mercados financieros
(inversores en
empresa
(activos reales)
financiero activos financieros)
(3)

(4b)

15
Tema 1: La Función Financiera