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Administracin Financiera (L.A.E.)
Unidad I
Unidad I:
A) Etapas:
flujo de ingresos
flujo de ingresos
origen de fondos
flujo de egresos
(labombarda@dunloprider.com)
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Unidad I
Clase de
exposicin a la
prdida
Riesgo
Incertidumbre
Ignorancia
parcial
(labombarda@dunloprider.com)
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Unidad II
Unidad II:
2.1. RENTABILIDAD DEL CAPITAL LA EMPRESA COMO INVERSIN:
La inversin es un proceso que genera a travs del tiempo, una corriente
de flujos negativos y positivos. Para ello se evaluar: a)El objeto de la
inversin -> La empresa como inversin. b) El proceso de inversin -> es el
que acompaa las etapas de produccin o comercializacin que se desarrollan.
c) Los efectos del proceso de inversin -> Resultados y productos generados
en el mismo.
Desde el punto de vista del inversor, consistir en una corriente de
flujos de fondos negativos, cuando el inversor aplica fondos propios (aporte
de capital) en la empresa; y espera recibir retornos de esa aplicacin en el
futuro, por lo que el inversor solo invertir en la empresa cuando los flujos
positivos superen a los negativos.
Desde el punto de vista econmico la inversin neta o creacin de
riqueza es el aumento del capital real de la comunidad. Por lo tanto podra
considerarse inversin a todo el capital requerido por la empresa. La teora
tradicional (Zappa) sostena que el proceso de inversin consista en
transformar medios de pago en factores productivos durables. Actualmente
(Fischer y Keynes) debe entenderse como proceso de inversin a la
transformacin de medios de pago en factores productivos, entendindose por
tales a los de uso durable y aquellos medios requeridos por las operaciones
(capital de trabajo).
La unidad II tienden a ndices o medidores de la gestin econmica. Nos
vamos a servir del lenguaje contable
para estudiar y proyectar hacia el
futuro. Para tasas de rentabilidad vamos a utilizar los estados contables,
pero no histricos, sino proyectados. La tasa de rendimiento no sirve para
estudiar hechos que pasaron, sino para tomar decisiones,
hechos que estn
por ocurrir.
Toda la materia tiende a proyectar y analizar resultados, de cosas que
esperamos que ocurran.
2.2.TASA DE RENDIMIENTO:
La tasa de rendimiento, rentabilidad, o porcentaje de rendimiento es un
cociente entre ciertas ganancias y un cierto capital que da origen a ese
rendimiento.
TR=
Utilidad
Capital
Debe haber una coherencia, una relacin que haga lgico ese coeficiente,
esa tasa. Por eso se dice ciertas utilidades y cierto capital.
Lenguaje contable bsico
V
= ventas: precio por cantidad. (p . q)
CV
= costo variables totales = CVu.q . Se va a utilizar en general
V
costeo directo => cuando la estructura de costos operativos se
-CV
divide en costos fijos y variables. Los fijos son aquellos que
CM
suceden independientemente de las actividades. Son variables los
-CF
que ocurren cuando se produce o vende. El otro sistema es por
Y
absorcin-> se suman todos los costos sean fijos o variables.
-F
CM
= contribucin marginal = diferencia entre las ventas y los
Y-F
costos variables totales. CMu.q .
-T
CF
= costos fijos operativos. Tienen que ver con el nivel de
E
actividad. (Amortizaciones, impuestos, alquileres, etctera).
Y
= utilidad operativa. Se logra restando de las ventas todos los
costos operativos (costos variables y costos fijos).
Y
F
= monto de intereses, costos fijos financieros. Si uno no se
-T
endeuda F no existe. Est dado por el uso de capital de
O
terceros.
Y-F = utilidad despus de deducir intereses y antes de deducir
impuestos (a las ganancias).
T
= monto del impuesto las ganancias.
Dr. C.P. Gustavo Labombarda
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Pgina 1
Unidad II
utilidad operativa = Y
activos operativos
C
= Rs/I .
Unidad II
= (Y-F)-T
S
= (Y-F) - t(Y-F)
S
= (Y-F).(1-t)
S
= (Y-F) .
S
= Margen operativo sobre ventas: Indica por cada peso de ventas, cuantos
centavos de utilidad tengo.
; F = i . B
C = B + S
reemplazando...
RF = (Rs/I.C-i.B). = [Rs/I.(B+S)-i.B]. = [Rs/I.B + Rs/I.S - i.B]. =
S
S
S
= [Rs/I.S+B.(Rs/I-i)]. =
S
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Unidad II
= O
=>
C
reemplazando:
O = RE.C
; F= i.B ; C=B+S
existir
rentabilidad
econmica
para
que
haya
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Unidad II
C->RE ;
B->i
S=S' y B=B';
C
C
B
S
S-> RF
Y-F . Y . V . C .
Y
V
C
S
ingreso
representan
las
utilidades
de Du Pont.
Du Pont.
que los activos totales contienen al
de balance general.
Unidad II
CT
1-a
O . CT' = b' =
CT'
C
O = RE .
CT'
=>
p = CT'. (1 + RE .
C )
CT' )
CT" = CV + CF + T + F
p =
CT" =
CT"
1-a" (1- RF . S)
V)
; CT'= CV+CF+T
; CT"= CV+CF+T+F
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Ventaja
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Unidad II
rentabilidad de la
de los activos. El
tasas es denominado
tanto para aumentar
.
utilidad
neta
capital propio utilidad antes de inters
= C.E = C.E = 1 . RF =
RF
S Y
Y S Rs/I
Rs/I
Unidad II
Leverage operativo:(LO)
Concepto aplicado a una nica variable.
Analiza como vara la utilidad operativa ante un cambio en la cantidad de
unidades vendidas, manteniendo constante la estructura del costo fijo.
Y
CMu.q
LO = tasa de cambio en Y= Y = Y
= CMu.q = CM
tasa de cambio en q q
q
Y
Y
q
q
Y= Y'-Y= p.q'-CVu.q'-CF -(p.q-CVu.q-CF)=>
Y= q'.(p-CVu) -q.(p-CVu)= (q'-q).(p-CVu)=>
Y = q . CMu
Conclusin: Ante cualquier variacin de la cantidad, la utilidad operativa va
a aumentar o decrecer en un porcentaje (que determinan los decimales del
Leverage operativo) de la variacin producida en la cantidad.
Punto de equilibrio:
CT
V
$
CV
CF
q
q0
q1
E' = (Y'-F).
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Unidad II
E
CMu..q
LO/F = tasa de aumento en E = E = (Y-F) . = CMu.q =
CM
tasa de aumento en q
q
q
Y-F
Y-F
q
q
E
(1)
(2)
(3)
= t.c.v.d. =
t.c.v.i.
Ejemplo:
p=9; q=10; q/q=10%
(1)
coef: CM/Y = 50/40 = 1,25
V
9.10= 90
9.(10.1,10)= 99
(2)
t.c.v.d.=coef..t.c.v.i.
-CV
4.10=(40)
4.
11
=(44)
=1,25.0,10=0,125
CM
5.10 50
5.
11
= 55
(3)
Y'= Y.(1+t.c.v.d.)
-CF
(10)
(10)
=40.(1+0,125)=45
Y
40
Y'= 45
. Cuando las ventas aumentan o disminuyen en un 10%, el Y aumenta o disminuye
en un 12,5%.
2). Variable independiente p:
(1)
Coef.= LOp = tasa de cambio en Y
tasa de cambio en p
=
Dr. C.P. Gustavo Labombarda
Y
Y=Y'-Y=p'.q-CVu.q-CF -p.q+CVu.q+CF
= Y ;
=p'.q - p.q
p
=q.(p'-p)
p
=q.p
q.p
Y
= q.p = V
p
Y
Y
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Unidad II
p
t.c.v.d.= coef. . t.c.v.i
Y'= Y.(1 t.c.v.d.)
3) variable independiente:CVu
(1)
Coef.= LOCV= tasa de cambio en Y
Y
Y=Y'-Y=p.q-CVu.q-CF-p.q+CVu'.q+CF
Y
;
= CVu'.q - CVu.q
CVu
= q.(CVu'-CVu)
CVu
= q.CVu
q.CVu
Y
= CVu.q = CV
Y
Y
CVu
CVu
(2)
t.c.v.d.= coef. . t.c.v.i
(3)
Y'= Y.(1 t.c.v.d.)
. Si los costos variables van a aumentar, la utilidad
disminuir y viceversa. La relacin ahora es inversa.
=
operativa
va
4) variable independiente: CM
(1)
Y
Y = CM
Y
CM
CM
(2)
t.c.v.d.= coef. . t.c.v.i
(3)
Y'= Y.(1 t.c.v.d.)
. Hay una relacin directa, si se incrementa CM, Y se incrementa
proporcionalmente.
Generalizando: El coeficiente es igual al cociente entre la
independiente
y
la
variable
dependiente;
salvo
cuando
la
independiente es q.
II). Variable dependiente E:
1). Variable independiente q:
(1)
Coef.= LO/Fq = tasa de cambio en E
tasa de cambio en q
(2)
(3)
variable
variable
E
= t.c.v.d. = E = CM
t.c.v.i.
q
Y-F
q
E=E'-E=p'.q. -p.q.
=(p'- p).q.
= q..p
3) variable independiente:CVu
E
(1)
Coef.= LO/FCV= tasa de cambio en E = E ;
tasa de cambio en CVu
CVu
CVu
q..CVu
= (Y-F).
= CVu.q =
CV
CVu
Y-F
Y-F
CVu
E=E'-E
=CVu'.q. - CVu.q.
=q..(CVu'-CVu)
=q..CVu
(2)
(3)
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Unidad II
(2)
t.c.v.d.= coef. . t.c.v.i
(3)
E'= E.(1 t.c.v.d.)
. Variacin inversa mas que proporcional.
4) variable independiente:CM
(1)
Coef.= LO/Fcm= tasa de cambio en E
tasa de cambio en CM
(2)
(3)
E
E = CM
Y-F
CM
CM
5) variable independiente:Y
(1)
Coef.= LER= tasa de cambio en Y
=
Y
tasa de cambio en Y-F
Y-F
(2)
(3)
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Unidad III
Unidad III:
Proyectos de inversin:
Decisiones de inversin (una de las decisiones financieras bsicas).
Inversin:
Desde un punto de vista econmico, es postergar en el tiempo el consumo;
desde el punto de vista financiero, es una serie sucesiva de egresos e
ingresos de fondos.
Nociones dentro del concepto de inversin.
* tiempo: uno renuncia ahora al consumo pero espera hacerlo en el futuro. Los
flujos de fondos se generan a lo largo del tiempo y en un momento
equivalente.
* riesgo: la nocin de tiempo tiene implcita la nocin de riesgo. Uno no
conoce el futuro, lo que pensamos que puede llegar a ocurrir posiblemente no
ocurra. Es la probabilidad de que un resultado esperado no se concrete. Se
puede presentar tres situaciones distintas: riesgo (conozco las variables y
la probabilidad de ocurrencia), incertidumbre (conozco las variables pero no
la probabilidad) e ignorancia (no se conocen las variables), la que puede ser
total o parcial.
No es lo mismo una situacin de riesgo que una situacin de incertidumbre.
* rendimiento: uno espera una cierta compensacin a esa renuncia presente del
consumo. R => costo.
Estas tres nociones varan y deben tenerse en cuenta para cualquier decisin
de inversin.
* Proyecto: de una cosa concreta. Debe hacerse una evaluacin seria de la
inversin.
Estudio de factibilidad de un proyecto(pasos):
1- factibilidad tcnica.
2- factibilidad econmica.
3- factibilidad financiera.
1-.Factibilidad tcnica: Anlisis de elementos fsicos para que sea factible
el proyecto. (Departamento de ingeniera, comercializacin, etctera). Aqu
no interviene el gerente financiero.
2-. Factibilidad econmica: Tiene que ver con la rentabilidad que se puede
llegar a obtener. Interviene el gerente financiero.
3-. Rentabilidad financiera: Apunta a ver si es posible, y cmo vamos a
llevar a cabo la financiacin del proyecto.
En general primero se plantea la factibilidad econmica y despus la
financiera.
Estos anlisis se pueden aplicar tanto a las empresas privadas como a las
pblicas.
Factibilidad econmica y financiera:
1). Se trata de determinar la base de la inversin:
Analizar cul es el capital fijo amortizable que se va a invertir.
Analizar cul es el capital de trabajo adicional.
Incluir los gastos no capitalizables (por ejemplo capacitacin del
personal, prolongar caeras de gas, etctera) que forman parte de la
inversin inicial.
Analizar el monto de los activos liberados; a veces la nueva inversin
viene a reemplazar a otra, cuando se vende una mquina vieja, ste es un
activo, e ingresa dinero por la venta del bien teniendo que hacer una
menor erogacin por la nueva inversin.
2). Determinar la vida econmica de la inversin:
Tiempo durante el cual se espera que la inversin sea rentable. No tiene nada
que ver con la vida til contable.
Dr. C.P. Gustavo Labombarda
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Unidad III
(labombarda@dunloprider.com)
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Unidad III
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Unidad III
____________________...
F0
F1
F2
F3
(-)
(+)
(+)
(+)
(1000) 700
1500 1800 FFNA
(1000) (300) 1200 3000 FFNA Ac (Acumulados)
La inversin se recupera en F2, al final del segundo ao. Es decir cuando los
flujos de fondos netos acumulados pasan de negativos a positivos.
*. En el caso que los flujos sean constantes en todos los perodos:
PR=
inversin
inicial
.
promedio de beneficios + promedio de partidas que no implican que erogacin de fondos
+ F2
+...+ Fn
= -F0 + t=1n Fn_____
2
n
(1+k)
(1+k)
(1+k)n
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Unidad III
Ventajas:
*
Tiene en cuenta de valor tiempo del dinero.
*
Al trabajar con F no hay que analizar si los gastos son capitalizables o
no. Se toman los gastos cuando se producen.
*
Permite trabajar con distintas tasas de costo de capital.
Desventajas:
*
Determinacin de k. Es un tanto personal; en un mismo proyecto si la
persona es pesimista el VAN podra ser negativo, mientras que si es
optimista el VAN podra ser positivo.
*
Determinacin del momento en que se van a producir los flujos de fondos y
de los montos (estamos trabajando con estimaciones).
*
No da tasa de rendimiento.
Mtodo del fluir de fondos descontado o tasa interna de retorno: (TIR)
TIR: tasa interna (del proyecto) de rendimiento. Verifica que cuando se
utiliza la TIR, el VAN=0. Es la tasa mnima que le puedo exigir a una
actividad o proyecto.
Ingreso
-Egreso
Flujo-> tasa alcanza para utilizar los fondos
Para calcular TIR debo realizar un proceso iteractivo.
Seleccin:
*
TIR>k
si k=0 => VAN=EF
VAN=$
VAN
si k=28% => VAN>0 =>TIR>k
si k=20% y TIR=28%; 28%>20%
VAN=0
TIR
-VAN=$
10
15 20
25
30
k=TIR
35
k=%
Ventajas:
*
Suministra tasa de rendimiento.
*
Tiene en cuenta el valor tiempo del dinero.
Desventajas:
*
La metodologa de clculo, cuando su utiliza el mtodo de iteraccin y de
interpolacin.
*
Para proyectos no convencionales suministra tantas TIR como veces cambie
de signo los flujos de fondos.
*
Supone una nica tasa de descuento, lo cual no ocurre generalmente en la
realidad.
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Unidad III
Otros mtodos alternativos que tienen en cuenta del valor tiempo del dinero:
* Mtodo del valor terminal neto: (VTN)
El valor terminal es la capitalizacin de los flujos de fondos a la tasa k.
____________________...>
VTN = -F0.(1+k)n + F1.(1+k)n-1 + F2.(1+k)n-2+...+Fn
F1
F2
F3
= t=0n Ft.(1+k)n-t = t=0n Ft.(1+k)n.(1+k)-t
F0
!
!-->
= (1+k)n .
!-------->
= (1+k)n .
!
!-------------->
!-------------------->
n
.t = o
n
.t = o
Ft.(1+k)-t
Ft .
= (1+k)n . VAN
(1+k)t
TRT = n VTB -1
n
= n VAB (1 + k) -1 = n VAB . n (1 + k) n -1=
F0
F0
F0
n VAB
F0
.(1+k)-1=TRT
Seleccin:
. Este criterio supone que todos los flujos se reinvierten a la tasa k; por
lo que el proyecto ser viable cuando TRT>k
* Mtodo de la tasa real de utilidad: TRU
Es una tasa de consumo. Me indica qu parte de la inversin inicial puedo
consumir cada perodo, de tal manera que reinvirtiendo el flujo restante a la
tasa k, obtengo el final de los n perodos, la misma inversin inicial (F0).
Esto me permite saber si la empresa se descapitaliza y que lo que distribuye
son realmente utilidades y no capital. Indica cuanto puede consumirse cada
perodo sin descapitalizarse.
I=[F1(TRU.I)].(1+k)n-1+[F2 (TRU.I)].(1+k)n-2++[Fn-1(TRU.I)].(1+k)+[Fn(TRU.I)]
I =
n
t =1
(TRU
[F t ( TRU
I)
n
t =1
n
TRU
= t = 1
n
I) (1 + k ) n - t
(1 + k )n - t
t =1
n
t =1
[F t (1 + k) n - t ]
[F t (1 + k )n - t ] I
t =1
F (1 + k )n t
t
(1 +
I =
k )n t I
I
n
(1 +
t =1
k )n t I
TRU
TRU
(TRU I) (1 + k) n - t
t =1
n
F (1 + k )n - t I
t
= t = 1
n
(1 + k )n t I
t = 1
VTB
n
(1
+ k
- I
)n
t I
t -1
* ndice de rentabilidad: IR
El ndice de rentabilidad es el nmero de veces en que se recupera la
inversin.
Seleccin:
El ndice de rentabilidad tiene que ser >1 para que el proyecto sea aceptado.
Dr. C.P. Gustavo Labombarda
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Pgina 6
3.4.
Unidad III
VAN
B
VAN
C
Tasa de Fischer
A
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Pgina 7
Unidad III
K=20%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
VAN A
$ 710,000
$ 503,373
$ 345,499
$ 223,653
$ 128,794
$ 54,400
$ -4,301
$ -50,848
$ -87,895
VAN B
VAN B-A
$ 500,000 $ -210,000
$ 367,245 $ -136,128
$ 263,041 $ -82,458
$ 180,417 $ -43,236
$ 114,326 $ -14,468
$ 61,056
$ 6,656
$ 17,838
$ 22,139
$ -17,421
$ 33,427
$ -46,320
$ 41,575
800
700
Tasa de Fischer
600
VAN $ x 1000
500
TIR A
TIR B
400
300
200
100
78.41
0
-100 0%
5%
23,2517
-200
k
200 +
310
400
500
300
200
200
+
+
= 500 +
+
+
2
3
2
1 + r (1 + r )
1 + r (1 + r )
(1 + r )
(1 + r )3
0=
10
200
300
+
+
2
1 + r (1 + r )
(1 + r )3
Unidad III
empresa.
Segunda aproximacin: aplicacin de la programacin lineal. Crtica: no toma
en cuenta la incertidumbre, no incorpora el dinamismo.
Inflacin: (
)
Tratamiento de un proyecto con inflacin: existen dos consideraciones,
1) que la moneda mantenga su poder adquisitivo (un peso de hoy es igual a un
peso de maana, no se tiene en cuenta la inflacin);
2) el valor de la moneda tenga diferente poder adquisitivo en distintos
tiempos (un peso de hoy es distinto a un peso de maana)
Hay tres alternativas: trabajar con:
a) moneda constante. En este mtodo todos se proyecta como si la inflacin
fuese cero. Se valan todas las variables del mismo proyecto segn el perodo
T0 y se proyectan a moneda constante ( = 0). El problema se produce cuando se
controla el proyecto. Lo aconsejable es que es que este control se haga en
forma concomitante con el proyecto. La ventaja es detectar los desvos y
corregirlos cuando se producen.
Terminado el primer ao, se compara lo real con lo proyectado, que por estar
en diferentes monedas se deber reexpresar el proyecto a moneda corriente y
despus hacer la comparacin. Otra alternativa es, conocida de inflacin del
perodo, se deflacionan los valores reales y se le lleva moneda constante
para comparar.
b) moneda corriente. Aqu se deber estimar la inflacin para cada uno de
los perodos, puede haber diferencias para los ingresos y para los egresos
(la mano de obra tiene una inflacin diferente a la de la materia prima). Se
hace medir la inflacin en cada una de las variables y se expresa el proyecto
en moneda corriente. Para el control se deber comparar la inflacin
pronosticada y la real. Luego el proceso es igual al anterior.
c) moneda extranjera. En este mtodo, todo el proyecto se confecciona en
moneda extranjera, haciendo luego la comparacin.
Generalmente se trabaja en moneda corriente y en proyectos muy importantes en
moneda extranjera. Se divide en activos monetarios y no monetarios.
3.5.
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VAN
j
j = 0 (1 + k )
Unidad III
j
= 0
j
1
r
(
+
)
j = 0
r = TIR
B) Hiptesis extremas:
Consiste en pronosticar los valores mximos, medios y mnimos de las
variables bsicas y operar la rentabilidad del proyecto para cada una de las
alternativas. Suele aplicarse en inversiones mutuamente excluyentes.
Ventaja:
Presenta ms de un valor para cada variable del proyecto => lleva a ms de
una medida de rentabilidad y dar una idea aproximada del riesgo asociado a
la inversin.
Cmo se aplica?
1. Se determinan los flujos de fondo para cada una de las tres hiptesis.
2. Se calcula el VAN de cada una de estas series.
3. Se pondera cada VAN por la probabilidad de ocurrencias que el individuo
que decide le asigna.
4. La suma de los tres VAN ponderados puede usarse para representar el valor
actual de la inversin, teniendo en cuenta la incertidumbre.
C) Anlisis de sensibilidad:
Consiste en analizar los cambios que se producen en la rentabilidad ante
variaciones en los valores de las variables de la inversin. Se busca
cuestionar los resultados obtenidos a partir de la asignacin de un nico
valor a las variables. Este mtodo resulta til ya que permite detectar las
variables crticas y la sensibilidad del resultado ante un cambio en los
valores de las mismas.
D). Introduccin de probabilidades:
Dos proyectos pueden tener el mismo VAN pero al considerar el riesgo que
involucra a cada uno de ellos, puede suceder que ambos no sean igualmente
deseables para la empresa. Para tomar una decisin racional, se debe
determinar una curva de distribucin de probabilidad del VAN, que llevar
juzgar la bondad del proyecto. La operatividad es dificultosa y demasiado
costosa.
E). Modelo de simulacin:
Este mtodo fue desarrollado para evaluar el riesgo de proyectos y medir el
valor esperado y la dispersin de la distribucin de probabilidades de las
tasas internas de retorno sobre de valor actual neto de los mismos.
Secuencia operativa:
1. Estimar la distribucin de probabilidad de cada variable.
2. Simular cada variable, esto es, se selecciona al azar un valor de cada
variable dentro de su funcin de distribucin de probabilidad.
3. Calcular la TIR o el VAN con los valores seleccionados para cada una de
los variables.
4. Repetir 2. y 3. Muchas veces.
5. Agrupar en escalones razonables las TIR o VAN obtenidas.
6. Calcular la distribucin de frecuencia de los distintos escalones.
7. Calcular el valor esperado de la tasa interna retorno o valor actual neto
y su dispersin.
F). Teora de los juegos:
Se basan en el principio mnimax y permite el anlisis de competencia entre
dos o mas personas. La caracterstica ms importante de la teora en el juego
de dos personas de suma cero, es decir, que la suma algebraica de prdidas y
ganancias es cero. Los que intervienen en el juego lo hacen en competencia
egosta o inteligente. El nmero de jugadores es finito. Las decisiones de
cada accin alternativa son simultneas y pueden responder a una estrategia
pura (cuando un jugador las sigue siempre) o mixta (cuando emplea distinta de
estrategias segn la distribucin de probabilidad).
Dr. C.P. Gustavo Labombarda
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Unidad III
(labombarda@dunloprider.com)
Pgina 11
Unidad IV
Unidad IV:
Tasa requerida de rendimiento:
Es la mnima tasa que le exige un inversor a un proyecto, es decir, que por
debajo de esa tasa
el inversor no lleva a cabo el proyecto. Siempre se la
compara con la tasa de costo de oportunidad, que es la tasa de la mejor
inversin alterna desechada. Es un costo de renuncia a un proyecto
alternativo. La TRR se denomina tasa de costo de capital, es una tasa de
costo de oportunidad. El costo de oportunidad en trmino de tasas, sera el
porcentaje de rendimiento que se deja de percibir por dejar de lado un
proyecto y llevar a cabo otro.
La TRR de la empresa va a ser fijada por las TRR de cada uno de los
accionistas, ya que stos tienen la decisin de invertir en la empresa o
hacer otro tipo de inversin. El gerente financiero lo que debe hacer es
maximizar el valor de cada uno de los accionistas. La TRR es la tasa que ha
de satisfacer como mnimo al inversor.
Los criterios de aceptabilidad conocidos indican que cuando el VAN>0 el
proyecto es viable, de igual modo cuando sea la TIR > TRR
La tasa requerida de rendimiento est formada por dos componentes:
1- la tasa libre de riesgo (i)
2- la prima de riesgo ().
=> TRR = i +
TRR
TRR
A medida que se incremente el
riesgo, la TRR aumenta y aceptamos
aquellos proyectos que estn por
encima de esa tasa.
i
bajo
medio
alto
riesgo
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Unidad IV
p
En una empresa endeudada los acreedores tienen una opcin (instrumento por el
cual una persona adquiere el derecho de comprar o vender un bien determinado,
dentro de un plazo determinado y a un precio determinado) de quedarse con esa
empresa. El accionista tiene poder de opcin cuando aporte (S) y pueda
quedarse con la empresa cuando pague el capital de terceros es decir cuando
pague a los acreedores. Para eso se fija un plazo. El "take over" consiste en
prestar plata una empresa que se sabe no podr devolverla permitiendo al
acreedor apoderarse de la misma.
Existe una relacin entre la TRR de una empresa con endeudamiento y sin
endeudamiento:
En la empresa financiada sin endeudamiento el riesgo del inversionista es el
riesgo implcito al proyecto nicamente. En la empresa financiada con capital
de terceros, adems del riesgo propio del proyecto se debe incorporar al
acreedor que tiene derecho preferente sobre el inversionista:
ke = TRR por los accionistas cuando la empresa se financia con capitales
propios y de terceros
k0 = TRR por los accionistas cuando la empresa se financia slo con capitales
propios.
Si la empresa est financiada con capitales propio RF = Rs/I.
Recordando que: RF = [Rs/I + (Rs/I-i).B/S].(1-t) y asimilando
de fluir de fondos) a RF
ke=
ke (en trminos
As, siendo:
entonces
kj = i + => = kj - i
; kj = TRR para el proyecto j.
k0 = i + => = k0 - i
; k0 = TRR para la empresa.
kj - i = k0 - i => kj = k0 - i + i => kj = k0
Dr. C.P. Gustavo Labombarda
(labombarda@dunloprider.com)
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Unidad IV
Re - i = . (Rm - i)
Si
=1 el riesgo sera igual. Estamos en una empresa tpica de riesgo
medio.
>1 en riesgo de la empresa sera mayor al del mercado. El rendimiento
de la empresa debera ser mayor.
<1 el riesgo de la empresa sera menor que el del mercado. El
rendimiento de la empresa sera menor.
Esto mismo se puede pensar en funcin de la tasa de rendimiento requerida:
ke - i = . (km - i)
kj-i
Sj
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Unidad IV
Clculo de la TRR para una empresa cuando est formada por capitales propios
y de terceros: tasa de costo combinado.
Y = utilidades operativas netas en trminos de fluir de fondos. La diferencia
con Y es que sale de la contabilidad (estado de resultados)e Y es de fluir
de fondos, es decir, la diferencia entre ingresos y egresos.
F = monto de intereses efectivamente pagados (son flujos negativos, mientras
que F de la unidad II son devengados).
E = utilidad neta final en trminos de fluir de fondos.
k0 = tasa a la cual el mercado descuenta los resultados operativos de la
empresa (TRR del mercado).
ki = tasa inters (TRR por los tenedores de capital terceros).
ke = tasa a la cual el mercado descuenta las utilidades finales.
C = valor de mercado de la empresa.
S = valor de mercado del patrimonio neto.
B = valor de mercado de las deudas.
C= B+ S ; Y = E + F
k0 = Y => C = Y_
C
k0
S = E_
k0 = RE , Rs/I
ke
ki = i
ke =RF
B = F_
ki
Si queremos saber cunto nos cuesta financiar toda la empresa, no podemos
sumar directamente ki + ke , hay que hacer la ponderacin:
VAT =
I T
t
t
t = 1 (1 + k e )
I=intereses;
T=tasa impositiva;
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Unidad IV
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Unidad V
Unidad V:
P=
D+
(u D )
P0 =
1
1+
( D 1 + P 1)
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Unidad V
n P0 =
1+
[ n D 1 + ( n + m ) P 1 - m P 1]
n P0 =
1
1+
[( n + m ) P 1 - I1 + X 1 ]
Unidad V
b)
c)
d)
e)
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VI
Unidad VII
/VII
Unidad VI / VII:
Planeamiento:
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VI
Unidad VII
/VII
(labombarda@dunloprider.com)
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VI
Unidad VII
/VII
Formulacin,
estratgico
con
las
integracin
otras
reas
compatibilizacin
de
la
empresa
del
plan
con
el
financiero
planeamiento
estratgico global.
El plan financiero resulta crucial para visualizar la viabilidad del
presupuesto. A veces un desarrollo muy atractivo debe dejarse de lado por
insuficiencia financiera, a pesar de que operativa y econmicamente fuere
beneficioso para la empresa.
7.3/4.(LAE) Fondo de maniobra Necesidad operativa de fondos:
Aplicacin espontnea a corto plazo
Pasivo corriente
Activo corriente
Activo Inmovilizado
Capital de Trabajo
(Fondo de maniobra)
Recursos permanentes
(Pasivo l p + PN)
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Unidad VII
/VII
VI
Unidad VII
/VII
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1.
a)
b)
2.
a)
b)
c)
3.
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Unidad VII
/VII
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Unidad VIII
Unidad VIII:
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Unidad VIII
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Unidad VIII
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