ANÁLISIS Y VALORACIÓN DE LA INVERSIÓN EMPRESARIAL.

TEMA 1 (Prof: Amparo Medal)

TEMA 1: LA DIRECCIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA

1.1. Introducción a las finanzas corporativas.

1.2. Tareas del director financiero.
1.3. El objetivo de las decisiones financieras en la
empresa.
1.4. Separación entre propiedad y dirección.

1.1. Introducción a las finanzas corporativas.

→ Actividad normal de una empresa: producir y vender bienes y/o

servicios.

→ Para realizar esta actividad la empresa necesita adquirir activos

reales (máquinas, camiones...) → necesita recursos (dinero).

→ ¿Cómo consigue cualquier empresa el dinero? Colocando entre

los inversores activos financieros (emisión acciones u
obligaciones, pedir un préstamo a una entidad financiera,
adquirir un bien mediante leasing,…).

→ Aunque el éxito o fracaso de una empresa depende de un gran

número de variables, la habilidad de sus directivos para analizar
y seleccionar inversiones rentables es, ciertamente, uno de los
factores clave.

1
ANÁLISIS Y VALORACIÓN DE LA INVERSIÓN EMPRESARIAL. TEMA 1 (Prof: Amparo Medal)

→ La asignatura es una introducción a los conceptos fundamentales

del proceso de valoración y selección de proyectos de inversión:

- Temas 2 y 3: conceptos básicos bajo unos supuestos muy

restrictivos (ausencia de riesgo, no existencia de restricciones
de financiación, etc.)

- Tema 4: decisiones de inversión en un contexto de

racionamiento de capital.

- Temas 5, 6 y 7: introducimos el riesgo y la incertidumbre en la

toma de decisiones de inversión.

- Tema 8: estrategia de la inversión.

2
ANÁLISIS Y VALORACIÓN DE LA INVERSIÓN EMPRESARIAL. TEMA 1 (Prof: Amparo Medal)

1.2. Tareas del director financiero.

→ La Dirección Financiera debe solucionar dos problemas:

a) La empresa debe decidir si conviene o no emprender un

negocio (inversión) y en qué activos reales invertir
(cómo asignar recursos) → decisiones de inversión o
presupuesto de capital.

¿Es mejor un camión grande o dos furgonetas? ¿comprar una

máquina envasadora o encargarle la tarea a otra empresa?

b) Cómo captar recursos, cómo financiar esas inversiones

→ decisiones de financiación.

¿Es mejor pedir un préstamo, emitir obligaciones o hacer una

ampliación de capital?

3
ANÁLISIS Y VALORACIÓN DE LA INVERSIÓN EMPRESARIAL. TEMA 1 (Prof: Amparo Medal)

→ Las funciones y alcance de la Teoría Financiera han variado

desde sus inicios (principios del siglo XX), en función de la
problemática financiera de las empresas a lo largo del tiempo →
Dos etapas o enfoques:

1) Teoría Financiera Clásica (primera mitad s. XX)

2) Teoría Financiera Moderna (desde mitad s. XX hasta ahora).

1) Teoría Financiera Clásica.

- Enfoque descriptivo (instituciones, medios e instrumentos
financieros).
- Se centra en el pasivo de la empresa y, dentro de él, en el
pasivo fijo (LP).
- Estudia principalmente las grandes empresas (SA).
- Presta excesiva importancia a hechos poco habituales en la
empresa (fusiones, reorganizaciones, quiebras, etc).

2) Teoría Financiera Moderna.

- El gerente financiero ya no se limita sólo a la obtención de
recursos financieros, sino que también ha de buscar proyectos
de inversión rentables (inversión).
- Preocupación por la estructura financiera óptima de la
empresa.
- Financiación a CP.
- Enfoque analítico de la empresa "desde dentro".

4
ANÁLISIS Y VALORACIÓN DE LA INVERSIÓN EMPRESARIAL. TEMA 1 (Prof: Amparo Medal)

→ La Dirección Financiera de la empresa:

es la encargada de analizar en qué bienes, cuánto dinero y

cuándo invertir (asignación de recursos financieros) y cómo
financiar dichas inversiones (captación de recursos
financieros).

→ Frecuentemente las decisiones de inversión y de financiación

son analizadas de forma independiente. Primero, el director
financiero si vale la pena o no llevarlo a cabo y, segundo, cómo
financiarlo.

→ La decisión de inversión y la de financiación generan entradas y

salidas de dinero:

INVERSIONES:

- Salidas de dinero: adquisición de maquinaria, materia prima,

remuneración de los trabajadores, etc.

- Entradas de dinero: venta de los bienes y/o servicios que

produce la empresa.

FINANCIACIÓN:

- Salidas de dinero: remuneración de las aportaciones

(dividendos, intereses) y su devolución.

- Entradas de dinero: aportaciones de los propietarios o

préstamos de una entidad financiera.

5
ANÁLISIS Y VALORACIÓN DE LA INVERSIÓN EMPRESARIAL. TEMA 1 (Prof: Amparo Medal)

→ Estas entradas y salidas de dinero: en cuantías y momentos del

tiempo distintos.

→ La Dirección Financiera debe coordinar los movimientos de

dinero en la empresa: PLANIFICACIÓN FINANCIERA.

→ Las decisiones de inversión y financiación están muy ligadas.

→ Se deben tomar de forma racional → ¿Cómo? Fijando un

objetivo.

6
ANÁLISIS Y VALORACIÓN DE LA INVERSIÓN EMPRESARIAL. TEMA 1 (Prof: Amparo Medal)

1.3. El objetivo de la Dirección Financiera de la empresa.

→ TRADICIONALMENTE, EL OBJETIVO EMPRESARIAL ERA LA

MAXIMIZACIÓN DEL BENEFICIO → CRÍTICAS:

1. No todas las empresas buscan maximizar su beneficio (empresas

públicas, empresas con fines sociales,…)

2. No todos los grupos dentro de la empresa quieres maximizar su

beneficio (los accionistas quieren el máximo dividendo, la alta
dirección más prestigio, mayores dietas,…)

3. La variable “beneficio” es ambigua:

 ¿Qué beneficio debe maximizarse: el beneficio a CP o

beneficio a LP? ¿Antes o después de impuestos?

 Depende de los criterios de valoración (por ejemplo, de

existencias) y de imputación de costes (sistema de
amortización escogido por la empresa).

4. El beneficio no incorpora el riesgo en su cálculo (mayor o

menor posibilidad de no alcanzar los resultados esperados).

Por ejemplo, una empresa que tiene dos líneas de negocio:

distribución de películas en DVD y viajes espaciales.

Se calcula el resultado esperado de ambas actividades (ingresos

menos gastos que espera obtener). Suponemos que para ambos
negocios el beneficio esperado es de un millón de euros.

¿Es comparable el millón de euros esperado del negocio de DVDs

al millón de euros esperado del negocio de los viajes espaciales?
NO, no tienen el mismo riesgo.

7
ANÁLISIS Y VALORACIÓN DE LA INVERSIÓN EMPRESARIAL. TEMA 1 (Prof: Amparo Medal)

→ ACTUALMENTE, se acepta como objetivo de la gestión

financiera el MAXIMIZAR EL VALOR DE MERCADO DE LA
EMPRESA DESDE EL PUNTO DE VISTA DE LOS
PROPIETARIOS DEL CAPITAL (ACCIONISTAS, EN EL CASO DE
UNA SA).

→ Ventajas e inconvenientes de este objetivo:

VENTAJAS:

- Es cuantificable.
- Es único.
- Es compatible con la maximización del beneficio.
- En una economía de libre mercado la empresa no logre
incrementar (o al menos mantener) su valor desaparecerá.

INCONVENIENTES:

- Dificultad en el cálculo (¿cómo determinar el valor de una

empresa? Valor ≠ precio).
- No es neutral: sólo recoge el punto de vista del accionista.

8
ANÁLISIS Y VALORACIÓN DE LA INVERSIÓN EMPRESARIAL. TEMA 1 (Prof: Amparo Medal)

1.4. Separación entre propiedad y dirección.

→ La consecución de este objetivo suele presentar problemas

adicionales en grandes empresas (en las que los directivos no son
los propietarios de la empresa): los directivos pueden estar más
preocupados por su prestigio personal o por sus puestos de trabajo
que por los intereses de los propietarios.

→ La separación entre propiedad/dirección da lugar a la Teoría de

la Agencia:

- La empresa es un conjunto de relaciones contractuales

entre individuos (los accionistas delegan en los directivos la
gestión de la empresa)
- Si hay discrepancia de intereses de ambos grupos:
problema de agencia y costes de agencia para la empresa.

→ Costes de agencia: pérdida de los accionistas por el

comportamiento del directivo, TIPOS:

- Costes explícitos: relacionados con el control de la

actuación de los directivos (auditorías internas y externas)
y el alineamiento de los objetivos de los directivos con el
objetivo de los propietarios (incentivos).

- Costes implícitos: difíciles de cuantificar. Reflejan la riqueza

perdida por los accionistas como consecuencia del
comportamiento del directivo.

9
ANÁLISIS Y VALORACIÓN DE LA INVERSIÓN EMPRESARIAL. TEMA 1 (Prof: Amparo Medal)

→ El problema existente entre propiedad y gestión se puede

controlar a través de:

- mecanismos internos, incurriendo en determinados costes

(costes de inspección, costes de incentivos contenidos en
el contrato con los directivos).

- mecanismos externos.

En cualquier caso, la existencia de un problema de agencia no

implica necesariamente que no se esté cumpliendo con el
objetivo de la empresa, sino que tal cumplimiento conlleva
unos costes que la empresa debe tener en cuenta.

(Lectura artículo costes de agencia)

10
ANÁLISIS Y VALORACIÓN DE LA INVERSIÓN EMPRESARIAL. TEMA 1 (Prof: Amparo Medal)

TEMA 1
1. El objetivo de la dirección financiera de la empresa deberá ser:
a) Pagar cada año los máximos dividendos posibles a los accionistas
b) Maximizar el beneficio contable a largo plazo
c) Maximizar el valor de mercado de la empresa
d) Maximizar los flujos netos de caja a corto plazo

2. Respecto a la función financiera de la empresa, indique cuál de las siguientes

afirmaciones es verdadera:
a) La empresa debe acometer proyectos de inversión que generen beneficios
contables positivos.
b) El único objetivo de la dirección financiera es coordinar los movimientos de
dinero con el objeto de que la empresa disponga de liquidez cuando lo
necesite.
c) El objetivo de la dirección financiera es la maximización del beneficio a corto
plazo y largo plazo, ya que en su cálculo se incorpora el riesgo.
d) Las decisiones que se tomen en la empresa deben estar dirigidas a maximizar
el valor de mercado de la empresa.

3. Indique cuál de las siguientes afirmaciones es verdadera:

a) Para llevar a cabo la actividad de la empresa, ésta debe de tomar decisiones
racionales de inversión y de financiación.
b) Las decisiones de inversión consisten en determinar cómo la empresa debe
obtener los recursos financieros necesarios para llevar a cabo dicha inversión.
c) Las decisiones de inversión implican únicamente salidas de dinero, mientras
que las decisiones de financiación implican únicamente entradas de dinero.
d) Las decisiones de inversión y de financiación no están interrelacionadas entre
sí.

11