CURSO DE CONSTRUCCION Y ANALISIS DE MODELOS FINANCIEROS

MÓDULO I:
FUNDAMENTOS DE ANÁLISIS
ECONÓMICO-FINANCIERO Y DE
PROYECCIONES FINANCIERAS

PROFESOR
D. JACOBO CUADRADO ARÉVALO
European Financial Advisor (EFA)
Ex-Manager de Corporate Finance de Telefónica S.A.
Ex-Controller y Auditor de Telefónica S.A.
Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales
Máster en Banca y Finanzas (AFI)
PA en Corporate Finance (IE)

Construcción y Análisis de Modelos Financieros

IEB
 1. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD

Construcción y Análisis de Modelos Financieros

IEB 2
 Clasificación funcional NPGC (1/2)

Liquidez Exigibilidad
- ACTIVO PASIVO -
(bienes y derechos) (obligaciones)
Inmovilizado inmaterial

ACTIVO NO Inmovilizado material. Patrimonio Neto.

CORRIENTE Inversiones inmobiliarias. RECURSOS
Inversiones financieras PERMANENTES

Existencias. Pasivo No Corriente.

ACTIVO Deudores comerciales (Clientes)

CORRIENTE Inversiones financieras a C/P.
Pasivo Corriente. EXIGIBLE C/P +
+ Tesorería.
 Clasificación funcional NPGC (2/2)

− Inmovilizado: está compuesto principalmente por bienes que permanecen fijos en la

empresa y que se dedican preferentemente a la producción tales como maquinaria,
construcciones, elementos de transporte, mobiliario, etc.

− Existencias: son las mercaderías o los géneros que tiene la empresa destinados a la venta.
Encontraremos entre otros: mercaderías, materias primas, envases, etc.

− Realizable: son las deudas a favor de la empresa. P.e.: clientes, haciendas públicas
deudoras, etc.

− Disponible: también se le conoce con el nombre de tesorería y constituye el dinero que

tiene la empresa en la caja y en los bancos.

− Pasivo no exigible o Patrimonio neto: está constituído por el capital, las reservas y la
cuenta de resultados. Se llama no exigible porque ningún ajeno a la empresa nos lo puede
exigir.

− Pasivo exigible: constituye las deudas que tiene la empresa frente a terceros tales como
proveedores, acreedores, préstamos bancarios, etc.
 1.LA RENTABILIDAD ECONÓMICA.

EBIT (Resultado de Explotación)

RENTABILIDAD ECONÓMICA (Re)
TOTAL ACTIVOS
ROA (Return on assets), ROI (Return on investment).

Rentabilidad de las inversiones totales al margen de cual sea la estructura financiera.

ROA * (1 – t) = Return on Assets after taxes = Rentabilidad de los activos después de impuestos

ROA * (1- t) = Resultado de Explotación * (1 – tipo impositivo) / Total Activos

Interesa que sea lo más elevado posible, indicando entonces una mayor productividad de los activos y más
eficiencia de la empresa. En la práctica:
✓ Analizar su evolución en el tiempo.
✓ Compararlo con el sector

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IEB
 2. LA RENTABILIDAD FINANCIERA.

BENEFICIO NETO
RENTABILIDAD FINANCIERA (Rf)
RECURSOS PROPIOS

ROE (Return on equity).

Rentabilidad de las inversiones totales realizadas por los propietarios (accionistas) de

la empresa, tiene en cuenta la estructura financiera.

Interesa que sea lo más elevado posible, ya que corresponde a la tasa con que la empresa
remunera las inversiones de sus propietarios, mediante:
DIVIDENDOS (“Salen de la empresa”).
RESERVAS (“Se reinvierte”).

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IEB 4
 2. ANÁLISIS DEL ENDEUDAMIENTO FINANCIERO

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IEB 5
 1. CANTIDAD DEL ENDEUDAMIENTO

Deuda c/p + Deuda l/p

RATIO DE ENDEUDAMIENTO GENERAL 0,4 - 0,6
TOTAL PASIVO + FP
>0,6 Excesivo endeudamiento. Pérdida de autonomía financiera ante terceros. Estructura financiera
arriesgada.

<0,4 Puede tener un exceso de fondos propios, perdiendo rentabilidad en algunas ocasiones.

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IEB 6
 2. CALIDAD DEL ENDEUDAMIENTO

CALIDAD DEL ENDEUDAMIENTO.

Se puede analizar el grado de endeudamiento en función del plazo.

Calidad del endeudamiento: Destacar cual es el peso que tienen las deudas a c/p, ya que
no es lo mismo deber mucho a c/p que deberlo a l/p, debido a las tensiones financieras
que pueden suponer un alto porcentaje de deuda a c/p.

Deuda Fra C/P

R. ENDEUDAMIENTO C/P Deuda Fra C/P + Deuda Fra L/P

Deuda Fra L/P

R. ENDEUDAMIENTO L/P
Deuda Fra C/P + Deuda Fra L/P

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IEB 7
 3. COSTE DE LA DEUDA.
GASTOS FINANCIEROS
RATIO COSTE DE LA DEUDA DEUDAS CON COSTE
Cuanto menor sea el ratio más barata será la deuda remunerada de la empresa. Este ratio ha de
compararse con el coste medio del dinero durante el periodo, para comprobar si la financiación tiene un
coste razonable.

4. CAPACIDAD DE DEVOLUCIÓN.

DEUDA FINANCIERA NETA

PAY BACK DE LA DEUDA
EBITDA

Deuda Financiera Neta = Deuda a l/p + Deuda a c/p – IFT – Tesorería.

Número de años para pagar la deuda real con beneficios de explotación.

BAIT
COBERTURA GASTOS FINANCIEROS >1
GASTOS FINANCIEROS

La empresa contará con una situación financiera estable a l/p siempre que sea capaz de generar los
beneficios suficientes como para asegurar el pago de los costes de la deuda.

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IEB 8
 RCSD: RATIO DE COBERTURA DEL SERVICIO DE LA DEUDA

• Ratio de cobertura del servicio de deuda (debt service cover ratio = DSCR) =
cash-flow disponible para el servicio de la deuda / servicio de la deuda en
determinado año donde:

CÁLCULO DEL CFDSD

Ingresos de explotación
- Gastos de explotación (sin amortizaciones)
Resultado bruto de explotación (EBITDA)
- Impuestos pagados
- Inversiones en activos fijos
- Inversiones en capital circulante
+ Ingresos financieros
Cash Flow para el servicio de la deuda

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IEB 9
 EL FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL)

El FCL representa la tesorería generada después de reinvertir en el negocio y

que sirve para remunerar a la estructura financiera (Deuda y Equity). También
se le denomina “cash flow” libre o flujo de caja de la empresa.
FCL = EBIT  (1 – tipo impositivo)
+ Amortizaciones/Depreciaciones
- Capital Expenditures (CAPEX)
- Inversión en Circulante Neto (NOF)

Para proyectar de forma correcta el FCL la clave será el conocimiento profundo

del negocio.

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IEB 10
 2. PROYECCIONES FINANCIERAS

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IEB 11
 Titulo

Elaboración de los Estados Financieros Previsionales

BALANCE PREVISIONAL

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IEB 12
 Balance previsional

▪ Análisis del Activo Inmovilizado:

Su importe no viene determinado directamente por las operaciones.

1) Inmovilizado Material e Inmaterial Neto:
Su volumen dependerá de la política de inversiones y de amortizaciones. Habrá que hacer una
estimación de las inversiones de mantenimiento (2%-10% del Inmov.mat.bruto)
- Bruto = Inmovilizado bruto año anterior + Inversiones – Bajas
- Neto = Inmovilizado bruto – Amortización acumulada
- Amort.Acumulada = Amort.acum.año anterior + Dotación anual

2) Inmovilizado Financiero:
Su volumen dependerá del plan estratégico de la empresa.

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IEB 13
 Balance previsional

▪Análisis del Activo Circulante:

▪Existencias:
1) Existencias de materias primas:
Su volumen dependerá del plan de compras de materias primas y del plan de producción.
Funciones:
- Stock de seguridad: garantizar la continuidad del proceso productivo.
- Stock de absorción: “colchón” entre producción y compras.
2) Existencias de productos en curso:
- Stock en el proceso productivo: proporcional al nivel de producción.
- Stock de productos semiterminados: como diferencia entre los programas de producción de
la etapa anterior y posterior.

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IEB 14
 Balance previsional

▪Existencias:
3) Existencias de productos terminados:
Su volumen dependerá de las ventas y del plan de producción.
Funciones:
- Stock de seguridad: garantizar las ventas de un periodo determinado.
-Stock de absorción: “colchón” entre producción y ventas.

-Conclusión:
Existencias finales = (Aprovisionamientos/365) * días en almacen.

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IEB 15
 Balance previsional

▪Clientes:

▪Su volumen depende de:

1) Las ventas de los últimos meses.
2) El plazo efectivo de cobro:
▪ Cuánto más plazo de pago se demos a los clientes mayor será el importe
a mantener en esta cuenta para unas ventas determinadas.
▪ Dependerá de las condiciones comerciales de las ventas y de la eficacia
administrativa en la gestión del cobro.
▪Clientes = (Ventas/365)*Plazo medio de cobro

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IEB 16
 Balance previsional

▪Tesorería:

▪La cantidad de dinero que una empresa tiene en liquidez debe responder a las características
del negocio de la misma.
▪El volumen óptimo de tesorería se puede fijar en función de distintas variables: compras,
nóminas, gastos generales,...
▪Un nivel excesivo de liquidez => disminuye la rentabilidad.
▪Un nivel bajo de liquidez => problemas en la gestión diaria.

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IEB 17
 Balance previsional

Análisis del Pasivo:

Fondos Propios:

- Capital = Capital inicial + Ampliaciones – Reducciones

- Reservas = Rvas. Año anterior + BN año ant. – Div. Pagados en el ejercicio
- Saldo de PyG = BN

Deuda Financiera:

- Deuda a l/p.
Su composición dependerá de la estructura de capital óptima de la empresa y del plazo de
amortización de la existente.

- Deuda a c/p.
Saldo de cada año para cuadrar balance.
Max(0; AF + AC - FFPP - Dl/p – Pvo.Circulante)
Se generan por decisión independiente de las operaciones financieras de la
empresa: descuento de letras, crédito bancario,...

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 Balance previsional

Pasivo Circulante:
- Pasivo circulante espontáneo (Proveedores):
Su volumen dependerá de las compras y del plazo de pago.
(Aprovisionamientos/365)*plazo medio de pago.

Conclusión:
A partir de las previsiones de ventas podemos realizar una estimación de la tesorería y
de los clientes y, analizando el proceso productivo puedo estimar las existencias.
Una vez que tengamos el plan de producción podremos realizar un plan de compras
que nos permita obtener la previsión de proveedores.

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IEB 19
 Titulo

Elaboración de los Estados Financieros Previsionales

CUENTA DE RESULTADOS PREVISIONAL

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IEB 20
 Cuenta de Resultados previsional

✓ La primera partida es la de las ventas que deberemos realizarla idealmente por tipo de
productos realizando una estimación de los ingresos medios por cliente y de los precios
unitarios.
✓ En proporción a los incrementos previstos en las ventas podremos estimar los costes
variables (consumos, mano de obra directa, suministros). El principal será el coste de venta
(compras + variación de existencias) => precios unitarios de compra.
✓Por otro lado también tendremos que realizar unas proyecciones de los “costes fijos”:
gastos de personal, administrativos, seguros...
✓Las amortizaciones dependerán de las políticas de inversión y de amortización => vida útil
de cada elemento.
✓En función de la política de tesorería y de inversiones realizaremos una previsión de los
resultados financieros.
Gastos financieros = Coste financiero medio * ((deuda inic. + deuda fin.)/2)

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 MUCHAS GRACIAS
POR VUESTRA ATENCIÓN!!

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