Fundamentos de La Modelización Financiera

Curso Avanzado en
Tecnología, Regulación y
Financiación de Energías
Renovables
José I. Morales
Doctor en Economía
Finanzas Sostenibles
Documentación elaborada para el Club de la Energía. Prohibida su reproducción sin autorización expresa del autor. -1-
Módulo III
FUNDAMENTOSVALORACIÓN
FINANCIEROS
DE
EMPRESAS & SECTORES
Índice general
1. Introducción a las finanzas y los estados financieros

2. La modelización financiera.
3. La valoración de empresas y proyectos
4. Las actividades de financiación: mercados bancarios y de capitales.
5. Las finanzas corporativas y la sostenibilidad.
ALGUNOS CONCEPTOS CONTABLES Y FINANCIEROS
IDEAS DE PARTIDA
Introducción
Los pasos en “Corporate Finance”. Fases de Estudio
ALGUNAS IDEAS DE PARTIDA
1 2 3
Comprobar la
Realizar la Rentabilidad / Comprobar la
Modelización Valoración del Financiabilidad del
Financiera del proyecto a través de: proyecto para las
proyecto: TIR de Proyecto & TIR Entidades Financieras
Cuenta de PyG, de Accionistas (Equity a través del Ratio de
Balance & Dividendos) Cobertuda del Servicio
y Estado de Cash principalmente y de la Deuda (RCSD)
Flow VAN principalmente
Introducción
• Sea cual sea el ejercicio que realicemos (valoración de una compañía, financiación de una
adquisición, compras apalancadas, LBOs, MBOs, etc) el punto de partida inicial será siempre
la realización de un MODELO FINANCIERO.
• A partir de ahí, si se trata de un ejercicio de VALORACIÓN, determinaremos los flujos de caja

resultantes de dicho modelo a futuro y determinaremos el coste de capital en función de la
evolución futura de la empresa.
• Si se trata de un ejercicio de FINANCIACIÓN, lo que determinaremos por un lado es el flujo

de caja que genera la empresa, y en paralelo, montaremos un plan de pago de deuda, de tal
forma que el ejercicio final será contrastar lo generado contra la obligación de pago.
EL PUNTO DE PARTIDA ES SIEMPRE UN MODELO FINANCIERO, PERO CON EL

ENFOQUE “CONTABLE”, SINO DE GENERACIÓN DE CAJA
El Modelo Económico- Financiero
CTA RESULTADOS
+ Ingresos
- Gastos Explot. CASH FLOW
HIPÓTESIS
- G. Financieros netos
+ CF Explotación
• Explotación - Impuestos
- Inversiones
- P/L
= A FINANCIAR
- B/S
BALANCE + F.Propios
• Inversiones
+/- Deuda
• Otras (IPC ...) A.Fijo F.Propios = CFL
A.circulante Deuda coste
P. Circulante
Total Activo Total Pasivo
HIPOT.FINANCIERAS
• Deuda Máxima
- Plazo max.
- Coste
- RCSD min
• Subvenciones ??
• Fondos Propios
Conexión de Estados Financieros
Estimaciones paradas en:

- Amortizaciones
- Resultados Financieros
Estado de
Resultados
Balance General
Final
Estimaciones paradas en:

- Cálculo de Deuda Neta
Flujo de
Efectivo
Una vez calculada la
caja, calculo la Deuda
Neta
Introducción
• La función financiera se puede resumir básicamente en contestar tres preguntas cuya

respuesta condiciona el futuro de la empresa:
– Dónde Invertir
– Cómo Financiarse
– Qué Dividendo repartir a los accionistas
• A ninguna de estas preguntas se responde con conceptos contables tales como el Beneficio
Neto, el EBITDA o el EBIT. Eso quiere decir que en la contabilidad no están las respuestas.
• Los financieros debemos responder siempre las preguntas en términos de CAJA. Primero
porque la caja es objetiva y el beneficio neto, subjetivo y fácilmente manipulable. Segundo
porque las facturas, las nóminas, las inversiones….. todo se paga con CAJA y no con
beneficios contables.
“CASH IS KING” & “CASH IS A FACT, PROFIT ONLY OPINION”
Introducción
• La contabilidad es una excelente fuente de información. Como también lo son los datos
macroeconómicos, la estrategia de la empresa, etc. Pero la función financiera bebe de todas
esas fuentes pero tiene identidad propia.
• Hay negocios en los que por sus propias características, la función financiera es un una
función “administrativa” que se dedica a cumplir con las obligaciones legales y la gestión de
las puntas de tesorería (sector farmacéutico). Pero hay otras áreas de actividad en las que las
finanzas son fuentes indiscutibles de generación de valor, tanto o más por ejemplo como los
departamentos de producción, compras o marketing (energías renovables).
• Vamos a revisar los estados financieros a continuación, pero descubriéndolos desde la óptica
de la generación de caja, y no desde la óptica contable desde la que los habíamos analizado
hasta la fecha.
• Y la mejor forma de empezar es……… empezando.
FUNDAMENTOS FINANCIEROS
FINANZAS CORPORATIVAS
La cuenta de Pérdidas y Ganancias
Definición
• La cuenta de resultados muestra la evolución

de las operaciones de la compañía ( óptica
dinámica) durante un periodo.
• No es por tanto una “foto” fija de la empresa a

una fecha determinada, ni un estado que muestre
acumulación a lo largo de los años. La Cuenta de
resultados siempre empieza de cero.
Objetivo de la cuenta de PyG
Relaciona la entrada de
Suele ser anual aunque las recursos (ingresos
compañías también obtenidos) con el sacrificio
presentan resultados de recursos hecho en un
mensuales, trimestrales y mismo periodo para la
semestrales obtención de dichos
ingresos (gastos)
Objetivo es poder saber qué beneficio contable ha obtenido la

empresa en un periodo determinado
DEBATE: ¿Cuál es el mejor indicador contable de la
evolución de un negocio?
Estructura de la cuenta de PyG
Concepto 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
VENTAS NETAS 1749 2.237 2.694 3.562 4.168 4.876 5.705 6.675 7.809
Cto. Ventas % 28% 20% 32% 17% 17% 17% 17% 17%
COSTE DE VENTAS* 1.578 1.861 2.490 2.913 3.409 3.988 4.666 5.459
MARGEN BRUTO 659 833 1.072 1.254 1.467 1.717 2.009 2.350
Margen Bruto % 29% 31% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
Salarios 204 261 340 398 465 545 637 745
Peso sobre Ventas (%) 9% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10%
Otros gastos operativos 333 430 568 665 778 910 1064 1245
EBITDA 122 142 164 192 224 263 307 360
Margen EBITDA % 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%
Amortización 25 28 39 57 71 88 111 138
EBIT 97 114 125 135 154 174 197 221
Margen EBIT % 6% 6% 5% 5% 5% 4% 4% 4%
Resultados Financieros 65 70 74 7 14 19 23 28
Resultados Extraordinarios -15 32 0 0 0 0 0
Beneficio antes de impuestos 32 29 83 128 139 155 173 193
IMPUESTOS 9 8 24 37 40 45 50 56
Tasa fiscal Efectiva 28% 28% 29% 29% 29% 29% 29% 29%
BENEFICIO NETO 23 21 59 91 99 111 123 137
Contabilidad de ingresos y gastos
VENTAS
COSTE DE VENTAS
SUELDOS Y SALARIOS
GASTOS GENERALES
OTROS GASTOS
OPERATIVOS
INGRESOS
GASTOS FINANCIEROS
FINANCIEROS
GASTOS INGRESOS
EXTRAORDINARIOS EXTRAORDINARIOS
IMPUESTOS
Bº NETO
Estimación de los ingresos
PIEZA DE ARRANQUE DE UN MODELO DE VALORACIÓN
• La empresa necesita vender para “generar caja”
• Si no vende, la empresa no puede generar caja y por tanto, no tendrá ningún valor a futuro.
Importante no olvidar: UMA EMPRESA VALE TANTO COMO SU CAPACIDAD PARA
GENERAR CAJA.
• Generalmente usaremos un análisis Top down (partes de lo global para llegar a los
resultados de una empresa concreta. Ej.: Tele5) o Bottom-up (partes de las actividades
particulares para llegar a determinar la cifra de negocio completa del grupo. Ej.: Telefónica)
para estimar los ingresos de una empresa. Requiere un conocimiento muy profundo de:
– Entorno macroeconómico
– Sector
– Entorno competitivo de mercado
– Posición competitiva de la empresa
– Estrategia de la empresa
– Equipo gestor
Estimación de los ingresos
• Una vez estimadas las ventas, el siguiente paso es estimar el MARGEN BRUTO, y
obtendremos el coste de ventas o coste de las mercancías vendidas por diferencia, ya que
generalmente se dispone de más información para estimar el margen bruto que el coste de
ventas.
• Hay que hacer por tanto una estimación de la evolcuión futura de los márgenes brutos a
futuro
Concepto 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
VENTAS NETAS 1749 2.237 2.694 3.562 4.168 4.876 5.705 6.675 7.809
Cto. Ventas % 28% 20% 32% 17% 17% 17% 17% 17%
COSTE DE VENTAS* 1.578 1.861 2.490 2.913 3.409 3.988 4.666 5.459
MARGEN BRUTO 659 833 1.072 1.254 1.467 1.717 2.009 2.350
Margen Bruto % 29% 31% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
Hipótesis de Margen
Bruto
Estimación del Ebitda
Concepto 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
VENTAS NETAS 1749 2.237 2.694 3.562 4.168 4.876 5.705 6.675 7.809
Cto. Ventas % 28% 20% 32% 17% 17% 17% 17% 17%
COSTE DE VENTAS* 1.578 1.861 2.490 2.913 3.409 3.988 4.666 5.459
MARGEN BRUTO 659 833 1.072 1.254 1.467 1.717 2.009 2.350
Margen Bruto % 29% 31% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
Salarios 204 261 340 398 465 545 637 745
EBITDA 122 142 164 192 224 263 307 360
Margen EBITDA % 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%
• Después de determinar el Margen Bruto, deberemos estimar el EBITDA. Pero para ello debemos
considerar todos los gastos operativos del negocio, de forma que el Margen Bruto menos los gastos
operativos darán lugar al EBITDA.
• Asumiendo que la empresa consigue cobrar todo lo que vende y tiene que pagar todo lo que compra,
¿qué nos indica el Ebitda?
• Ebitda/Ventas = Margen operativo Bruto
Estimación del EBITDA
• Hay dos formas de estimar el EBITDA:
• METODO DIRECTO: El método directo consiste en una vez estimado el Margen

Bruto, hacer una hipótesis de evolución del EBITDA asumiendo una cierta
evolución del Margen EBITDA (%).
• MÉTODO INDIRECTO: Este método consiste en calcular todos los costes

operativos de la empresa. Una vez estimadas estas partidas de gastos, se
deducen del margen bruto. El resultado obtenido es el EBITDA.
Comparación de métodos de estimaciones de Ebitda
METODO DIRECTO
Concepto 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
VENTAS NETAS 1749 2.237 2.694 3.562 4.168 4.876 5.705 6.675 7.809
Cto. Ventas % 28% 20% 32% 17% 17% 17% 17% 17%
COSTE DE VENTAS* 1.578 1.861 2.490 2.913 3.409 3.988 4.666 5.459
MARGEN BRUTO 659 833 1.072 1.254 1.467 1.717 2.009 2.350
Margen Bruto % 29% 31% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
Salarios 204 261 340 398 465 545 637 745
EBITDA 122 142 164 192 224 263 307 360
Margen EBITDA % 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%
Comparación de métodos de estimaciones de Ebitda
METODO INDIRECTO
Concepto 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
VENTAS NETAS 1749 2.237 2.694 3.562 4.168 4.876 5.705 6.675 7.809
Cto. Ventas % 28% 20% 32% 17% 17% 17% 17% 17%
COSTE DE VENTAS* 1.578 1.861 2.490 2.913 3.409 3.988 4.666 5.459
MARGEN BRUTO 659 833 1.072 1.254 1.467 1.717 2.009 2.350
Margen Bruto % 29% 31% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
Salarios 204 261 340 398 465 545 637 745
EBITDA 122 142 164 192 224 263 307 360
Margen EBITDA % 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%
Diferentes cuentas de gastos
GASTOS DIRECTOS (coste de las ventas)
• Incluye todos los costes directamente incurridos para la generación de la venta:
– Compra de materias primas

– Mano de obra empleada
– Combustible consumido
– Dietas de viaje...
• La identificación y clasificación de dichos costes dependerá del control de costes de la

empresa
GASTOS INDIRECTOS (sueldos, gastos generales…)
• No directamente atribuibles a la obtención de productos, pero necesarios para

que la empresa siga funcionando
– Servicios centrales, costes de la dirección financiera, dirección general, departamento de
personas, etc.
– Seguros de incendio...
Concepto de Apalancamiento Operativo
Bº NETO DE COMPAÑÍAS CON DISTINTA ESTRUCTURA DE COSTES
1500
1000
500
Beneficio
0
total
-500
-1000
-1500
1 21 41 61 81 101 121 141 161 181 201 221 241 Unidades vendidas
Menor coste fijo Mayor coste fijo
• La evolución de los márgenes operativos está fuertemente relacionada con la

estructura de costes de las empresas
• Las empresas con un mayor volumen de costes fijos suelen tener un menor coste
variable (unidad vendida)
Efecto negativo del apalancamiento operativo
APALANCAMIENTO OPERATIVO
• Cuanto mayor es el apalancamiento operativo, mayor volatilidad presenta el Bº

Neto de las empresas
Cto EBITDA %
• Apalancamiento Operativo =
Cto. Ventas %
• El apalancamiento a lo que responde es a preguntarse cuánto es lo que de cada

venta se traduce en margen, es decir, es como si mediera el ratio de conversión
de euro de ingreso en euro de margen operativo.
• Una mayor volatilidad supone una disminución en la visibilidad del beneficio
Consideraciones
Alto Apalancamiento
El Apalancamiento operativo se traduce en una
Operativo ofrece muy estructura de costes de
buena información acerca mucho coste fijo (todo el
de la estructura de costes incremento de ventas se
de una empresa traduce en incremento de
EBITDA)
¿En qué tipo de empresa te gustaría trabajar en el actual

entorno de “crisis”?
Estimación de los sueldos y salarios
Ventas • Las ventas menos los costes de ventas dan

(Coste de Ventas) lugar al Margen Bruto.
Margen Bruto
• El coste de ventas lo integran todos
(Costes Operativos) aquellos gastos necesarios para poner el
- Sueldos & Salarios
- Gastos de Estructura producto o servicio en disposición de ser
- Gastos de Marketing vendido.
- Gastos Generales
EBITDA
• El siguiente paso es el cálculo de los
(Amortización) gastos por sueldos y salarios, gastos
EBIT generales, etc. Es decir, la estimación de
todos los gastos operativos del negocio.
(Gastos Financieros)
(Gastos Extraordinarios)
• Una vez estimados los anteriores, se
BAI deducen del Margen Bruto para llegar al
(Impuestos) EBITDA.
B. Neto
¿Qué nos queda por estimar?
Concepto 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
VENTAS NETAS 1749 2.237 2.694 3.562 4.168 4.876 5.705 6.675 7.809
Cto. Ventas % 28% 20% 32% 17% 17% 17% 17% 17%
COSTE DE VENTAS* 1.578 1.861 2.490 2.913 3.409 3.988 4.666 5.459
MARGEN BRUTO 659 833 1.072 1.254 1.467 1.717 2.009 2.350
Margen Bruto % 29% 31% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
Salarios 204 261 340 398 465 545 637 745
EBITDA 122 142 164 192 224 263 307 360
Margen EBITDA % 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%
Amortización 25 28 39 57 71 88 111 138
EBIT 97 114 125 135 154 174 197 221
Margen EBIT % 6% 6% 5% 5% 5% 4% 4% 4%
IMPUESTOS 9 8 24 37 40 45 50 56
BENEFICIO NETO 23 21 59 91 99 111 123 137
Amortizaciones
Concepto
• Todas las empresas necesitan activo fijo para producir
• Una vez que se ha adquirido un bien de inmovilizado, éste se emplea en la

producción durante un periodo superior al año
• La cuenta de P&L debe relacionar los ingresos con los gastos incurridos para
obtenerlos
• La amortización no es más que poner en relación el “uso” del bien con los
ingresos generados por el mismo
Amortización acumulada del Inmovilizado Material
COSTE • Representa el valor del inmovilizado

material que la empresa considera
ORIGINAL DEL
que ha “utilizado”
INMOVILIZADO
-
• Se obtiene como suma de todas las
AMORTIZACION amortizaciones de inmovilizado
material practicadas por la compañía
ACUMULADA
=
VALOR • Funciona como una cuenta negativa y
su objetivo es el de “ajustar” el valor
CONTABLE DEL contable del inmovilizado al “valor
INMOVILIZADO real”
Cuadro de amortizaciones
• Hay que distinguir entre amortización acumulada y dotación de amortización.
• La Amortización Acumulada representa la suma acumulada de las dotaciones de amortización de

años anteriores. Es una cuenta de balance y minora el valor bruto del activo, de forma que el
valor contable neto será igual al valor bruto menos la amortización acumulada.
• La Dotación de Amortización es el cargo en la cuenta de resultados. Dependerá del saldo de

activo de partida, de las altas (inversiones) de nuevos activos y de las bajas registradas en el
periodo considerado.
ESTIMACION AMORT.ACUMULADA 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
AA INICIAL 95 152 222 311 421
DOTACION DE AMORTIZACION 25 28 39 57 71 88 111 138
BAJAS 0 0 0 0 0 0 0 0
AA FINAL 50 68 95 152 222 311 421 560
HIPOTESIS DOTACION AMORTIZACION 15% 15% 15% 15% 15%
Hipótesis de Dotación de Amortización como

% del Saldo Final de Activo Fijo Bruto.
Tipos de amortizaciones (1)
Inmovilizado Material (depreciation)
• El bien que se deprecia es un activo tangible

– Edificios
– Instalaciones productivas
• Debe perder valor con el paso del tiempo

– ¿Terrenos? No se amortizan
Inmovilizado Inmaterial (amortization)
• El bien que se deprecia es un activo intangible

– La amortización trata de reflejar una cierta pérdida de valor con el paso del tiempo
(aunque el reflejo contable en muchas ocasiones no es paralelo a la pérdida de valor
real de mercado)
Tipos de amortizaciones (2)
Fondo de Comercio
• El Fondo de Comercio es un activo inmaterial que puede nacer en los procesos

de compra de compañías
• El Balance sólo refleja los activos susceptibles de valoración monetaria de una

empresa
– ¿Talento?
– ¿Marca?
– ¿Red comercial?
• Con la entrada en vigor de las nuevas normas contables (IFRS), el fondo de

comercio no se amortizaba y hay que llevar a cabo todos los años un test de
utilidad o impairment test. Ahora se vuelve a plantear su amortización……
Ebit (Earnings Before Interest and Taxes)
• ¿Cuál es la principal diferencia entre el Ebitda y el Ebit?
• El Ebit también se denomina Bº Operativo
Concepto 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
VENTAS NETAS 1749 2.237 2.694 3.562 4.168 4.876 5.705 6.675 7.809
Cto. Ventas % 28% 20% 32% 17% 17% 17% 17% 17%
COSTE DE VENTAS* 1.578 1.861 2.490 2.913 3.409 3.988 4.666 5.459
MARGEN BRUTO 659 833 1.072 1.254 1.467 1.717 2.009 2.350
Margen Bruto % 29% 31% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
Salarios 204 261 340 398 465 545 637 745
EBITDA 122 142 164 192 224 263 307 360
Margen EBITDA % 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%
Amortización 25 28 39 57 71 88 111 138
EBIT 97 114 125 135 154 174 197 221
Margen EBIT % 6% 6% 5% 5% 5% 4% 4% 4%
La parte no operativa de la cuenta de PyG
Concepto 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
VENTAS NETAS 1749 2.237 2.694 3.562 4.168 4.876 5.705 6.675 7.809
Cto. Ventas % 28% 20% 32% 17% 17% 17% 17% 17%
COSTE DE VENTAS* 1.578 1.861 2.490 2.913 3.409 3.988 4.666 5.459
MARGEN BRUTO 659 833 1.072 1.254 1.467 1.717 2.009 2.350
Margen Bruto % 29% 31% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
Salarios 204 261 340 398 465 545 637 745
EBITDA 122 142 164 192 224 263 307 360
Margen EBITDA % 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%
Amortización 25 28 39 57 71 88 111 138
EBIT 97 114 125 135 154 174 197 221
Margen EBIT % 6% 6% 5% 5% 5% 4% 4% 4%
IMPUESTOS 9 8 24 37 40 45 50 56
BENEFICIO NETO 23 21 59 91 99 111 123 137
El Beneficio Ordinario
Obtenido al restar al Bº Operativo el resultado financiero neto
• Resultado neto de los ingresos y gastos financieros de la empresa
• Los ingresos y gastos financieros dependen de la posición financiera de la

empresa y no de su volumen de ventas (de forma directa
• El Beneficio Ordinario muestra el resultado de la empresa antes de cualquier

actividad extraordinaria de la misma
¿Cuál es la principal diferencia entre el Ebit y el Bº Ordinario?
La estacionalidad de la deuda
DEUDA FINANCIERA NETA DE LA EMPRESA

350
DFN = Deuda C/P + Deuda L/P – Caja - IFT

300
250
200
150
100
50
0
Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
Resultados extraordinarios
• Pueden ser tanto positivos como negativos. En principio por su propia naturaleza
(no previsibles) no se estiman a futuro, ya que el financiero no conoce la
posibilidad de su ocurrencia.
• Principalmente surgen por

– Venta de activos a un precio superior a su valor contable
– Planes de reestructuración de personal (prejubilaciones)
– “Write offs” o amortización acelerada (y extraordinaria del valor de sus activos)
– Desaparición / destrucción de activos
• Aparecen antes de impuestos por lo que su presencia impacta en el cálculo de la

tasa impositiva de la compañía
Cálculo del resultado extraordinario
Si el importe recibido es superior Beneficio

al valor neto contable Extraordinario
Si el importe recibido es inferior Pérdida

al valor neto contable Extraordinaria
• A la hora de vender un bien, si éste ha sido utilizado, la empresa no suele tenerlo valorado a
coste de adquisición (depreciación temporal)
• En el caso que la empresa haya utilizado los activos a vender, deberemos tener en cuenta el
“estado” del bien que se vende a fin de calcular las posibles plusvalías
• Las partidas extraordinarias también suelen dar lugar a ajustes sobre los beneficios para
llegar al concepto de caja, ya que no todos los extraordinarios suponen movimiento real de
caja.
Impuestos
• Hay que distinguir entre la tasa fiscal efectiva y la tasa fiscal nominal
Gasto por Impuestos

• Tasa Fiscal Efectiva =
Beneficio Antes de Impuestos
• Generalmente las compañías no pagan la tasa fiscal nominal (30%)

– Deducciones por reinversión
– Deducciones por creación de empleo
– Deducciones por inversión en I+D.
• Los impuestos se devengan por tres tipos de actividades

– Operativas
– Ordinarias
– Extraordinarias
• Créditos Fiscales: cuando las empresas registran BAI negativo en algún ejercicio
podrán acumular bases imponibles negativas para no pagar impuestos en el futuro
Tipo impositivo y tasa fiscal efectiva
Concepto 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
VENTAS NETAS 1749 2.237 2.694 3.562 4.168 4.876 5.705 6.675 7.809
Cto. Ventas % 28% 20% 32% 17% 17% 17% 17% 17%
COSTE DE VENTAS* 1.578 1.861 2.490 2.913 3.409 3.988 4.666 5.459
MARGEN BRUTO 659 833 1.072 1.254 1.467 1.717 2.009 2.350
Margen Bruto % 29% 31% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
Salarios 204 261 340 398 465 545 637 745
EBITDA 122 142 164 192 224 263 307 360
Margen EBITDA % 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%
Amortización 25 28 39 57 71 88 111 138
EBIT 97 114 125 135 154 174 197 221
Margen EBIT % 6% 6% 5% 5% 5% 4% 4% 4%
IMPUESTOS 9 8 24 37 40 45 50 56
BENEFICIO NETO 23 21 59 91 99 111 123 137
Hipótesis de Tasa Fiscal Efectiva
FUNDAMENTOS CONTABLES Y DE ANÁLISIS FINANCIERO
EL STOCK ACUMULADO DE RIQUEZA
El Balance
Introducción
El Balance
ACTIVO PASIVO
BIENES Y
FUENTES DE
SERVICIOS EN
FINANCIACIÓN
LOS QUE SE
DE DÓNDE SE
INVIERTE EL
OBTIENE EL
DINERO
DINERO.
APORTADO
• Muestra la situación de la compañía en un momento concreto en el tiempo
Introducción
Pasivo
PASIVO PASIVO
EQUITY
(ACCIONISTAS)
FINANCIACIÓN
DEUDAS
(ACREEDORES)
• Realmente, a la hora de analizar quienes aportan dinero a las compañías siempre hay dos
posibles respuestas: Accionistas y Deuda Bancaria.
•
• La compañía puede beneficiarse de la financiación espontánea o proporcionada por los
proveedores, pero siempre una solución de corto plazo.
Introducción
Balance “resumido”
ACTIVO PASIVO
EQUITY
ACTIVOS DE LA (ACCIONISTAS)
COMPAÑÍA QUE
MEDIANTE SU =
USO PERMITEN
GENERAR CAJA DEUDAS
(ACREEDORES)
Introducción
ACTIVO PASIVO
EQUITY
INMOVILIZADO
(LARGO PLAZO)
(LARGO PLAZO)
DEUDAS
(LARGO PLAZO)
ACTIVO
CIRCULANTE PASIVO
CIRCULANTE
(CORTO PLAZO)
(CORTO PLAZO)
• Corto plazo: Duración inferior a un año o a un ciclo de producción
• Largo plazo: Duración superior a un año o a un ciclo de producción
FUNDAMENTOS CONTABLES
¿QUIÉN APORTA LA CAJA A LA EMPRESA Y EN QUÉ SE INVIERTE?
El Balance
El Inmovilizado o Activo Fijo de las empresas
Introducción
Activo
Para considerar a un activo de la compañía
• ACTIVO: Conjunto de bienes y derechos cuya titularidad corresponde a

la empresa
• La empresa debe ser titular del mismo desde el punto de vista jurídico
• Debe tener “valor” para la compañía (debe emplearse en el negocio

para generar caja). Hay que distinguir entre activos afectos y no
afectos.
• Debe tener un coste de adquisición o una estimación del mismo
Introducción
ACTIVO
INMOVILIZADO
(LARGO PLAZO)
ACTIVO
CIRCULANTE
(CORTO PLAZO)
Inmovilizado
MATERIAL Activos tangibles
Activos no
tangibles pero por
INMOVILIZADO INMATERIAL los que la compañía
ha pagado
Participaciones en
FINANCIERO otras empresas &
Negocios
Inmovilizado
Análisis del Inmovilizado histórico
ACTIVO 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

CAJA Y BANCOS 32 28 26 26 26 26 26 26
CUENTAS A COBRAR-Neto 281 329 439 343 401 469 549 642
STOCKS 397 447 601 239 280 328 384 449
ACTIVO CIRCULANTE 710 804 1.066 608 707 823 958 1.117
activo fijo bruto 307 315 302 378 472 590 737 922
Amortización acumulada 50 68 95 152 222 311 421 560
ACTIVO FIJO NETO 257 247 207 226 249 279 316 362
TOTAL ACTIVO 967 1.051 1.273 834 956 1.102 1.274 1.478
Hipótesis de % de CAPEX o Inversiones. Supone renovar

completamente el Activo cada 4 años
ESTIMACION DE ACTIVO FIJO BRUTO 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
AF BRUTO INICIAL 302 378 472 590 737
CAPEX & INVERSIONES 76 94 118 147 184
BAJAS 0 0 0 0 0
AF BRUTO FINAL 307 315 302 378 472 590 737 922
HIPOTESIS DE CAPEX & INVERSIONES 25% 25% 25% 25% 25%
Inmovilizado
Necesidades de inversión en inmovilizado totales
INVERSIONES Generalmente
NECESARIAS PARA CAPEX DE calculado a partir de
la amortización.
MANTENER ACTUAL REPOSICIÓN Objetivo: mantener
NIVEL DE VENTAS capacidad productiva
+ +
Calculado en función
INVERSIONES CAPEX DE de los objetivos de la
NECESARIAS PARA empresa. Objetivo:
CRECER EXPANSIÓN incrementar
capacidad productiva
= =
REPOSICIÓN
TOTAL INVERSIONES +
EXPANSIÓN
Inmovilizado
Amortización acumulada del Inmovilizado Material
COSTE • Representa el valor del inmovilizado

material que la empresa considera
ORIGINAL DEL
que ha “utilizado”
INMOVILIZADO
-
• Se obtiene como suma de todas las
AMORTIZACION amortizaciones de inmovilizado
material practicadas por la compañía
ACUMULADA
=
VALOR • Funciona como una cuenta negativa y
su objetivo es el de “ajustar” el valor
CONTABLE DEL contable del inmovilizado al “valor
INMOVILIZADO real”
Inmovilizado
Inmovilizado inmaterial
• Intangibles. Se contabilizan como el Inmovilizado Material

– Patentes
– Franquicias
– Licencias...
• Fondo de Comercio. Exige una contabilidad especial

– Imagen de marca
– Talento
– Red de distribución
Sólo se reconocen cuando son adquiridos
Inmovilizado
El Fondo de Comercio
Características del Fondo de Comercio
• Activos no tangibles
• Activos no presentes en el Balance de la compañía
• Muy difícil de ser valorado económicamente
• No tiene “valor residual”
• Bajo IFRS, NO se amortiza.
Inmovilizado
¿Cómo surge el Fondo de Comercio?
Sólo puede surgir cuando se produce una adquisición
• El Fondo de Comercio se
genera como diferencia
entre el valor contable de lo
adquirido y el precio Fondo
finalmente pagado por de
dicha empresa / negocio. Comercio
• Con las nuevas normas Importe

contables (IFRS) es un pagado
activo No Amortizable.
Fondos
• Simplemente se mantiene Propios
en el activo y sólo hay que =
demostrar que no pierde
valor con el paso del Valor
tiempo (impairment test) Contable
El Balance
El Activo Circulante de las empresas
Introducción
ACTIVO
INMOVILIZADO
(LARGO PLAZO)
ACTIVO
CIRCULANTE
(CORTO PLAZO)
Activo circulante
Posición de
tesorería &
CAJA, IFTs equivalentes de
tesorería
Ventas realizadas
CLIENTES no cobradas
ACTIVO
CIRCULANTE
Inventario en todas
EXISTENCIAS sus fases de
producción
GASTOS Gastos pagados

que no
PAGADOS POR corresponden a
ANTICIPADO este ejercicio
Activo circulante
Caja e IFTs
• Casi todas las compañías necesitan caja para realizar sus operaciones
– Pago de gastos
– Pago de nóminas
– Pago de facturas
– “Retailers” necesitan tener cambio disponible para sus clientes
• Cuando una compañía presenta “puntas de tesorería” (tiene excesos de liquidez) suele
invertir ese dinero sobrante en activos muy líquidos y normalmente, debajo riesgo
– Depósitos & Imposiciones financieras a corto plazo
– Letras del Tesoro
– Repos…
• El nivel de caja que cada empresa necesita tener depende del sector en el que se encuentre
Activo circulante
Clientes
Generalmente las empresas ni pagan los suministros al

contado ni cobran de los clientes al contado
Cobro de Clientes
PRODUCCIÓN ALMACEN ENTREGA COBRO
Tiempo
Financiación Externa
Pago de Suministros
Activo circulante
Determinación de CLIENTES
 Clientes 
Periodo Medio de Cobro   
 Ventas / 365 
• 1º PASO ) Determinar el PMC histórico

• 2º PASO) Realizar una hipótesis de PMC a futuro
• 3º PASO) Despejar el valor de Clientes
Clientes t  1  PMC Hipotesis x (Ventas t  1) /365
Activo circulante
Objetivos en la gestión de clientes
REDUCIR AL MÍNIMO EL VOLUMEN DE CLIENTES
Accionistas buscan Acreedores financieros buscan
Empresas generadoras de caja

Compañías capaces de obtener
con gran facilidad para repagar
la mayor caja posible
intereses y principal
El cobro acelerado de los clientes satisface a ambos
Activo circulante
Objetivos en la gestión de clientes
REDUCIR AL MÍNIMO EL VOLUMEN DE CLIENTES
ESTIMACION DE CLIENTES 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Clientes 281 329 439 343 401 469 549 642
Ventas 2.237 2.694 3.562 4.168 4.876 5.705 6.675 7.809
Ventas /365 6,13 7,38 9,76 11,42 13,36 15,63 18,29 21,40
PERIODO MEDIO DE COBRO 45,85 44,57 44,98 30 30 30 30 30
El cobro acelerado de los clientes supone anticipar la entrada de caja en la

compañía. Cuanto menor sea el PMC, menos tiempo tardará el activo
circulante en transformarse en tesoreria.
Activo circulante
Existencias
MATERIA Necesaria para la

fabricación de
PRIMA productos...
PRODUCTOS También
EXISTENCIAS denominados semi-
EN PROCESO terminados
Disponibles para su
PRODUCTOS venta. Incluyen
TERMINADOS todos los costes
directos
Activo circulante
Cálculo de su valor contable
El valor de las existencias dependerá no sólo del coste de las materias primas
sino también de los costes directos
• El coste de la materia prima y los costes directos están en estrecha relación con
la evolución de la inflación
• Los diferentes métodos de contabilizar las existencias afectan al valor que las
mismas presentan en el Balance
– Coste Medio ponderado
– FIFO (First In, First Out)
– LIFO (Last In, First Out)
– HIFO (Highest In, First Out)
– NIFO (Next in, First Out)...
Activo circulante
Determinación de EXISTENCIAS
 Existencia s 
Rotación de Existencia s   
 Coste de Ventas / 365 
• 1º PASO ) Determinar el RE histórico

• 2º PASO) Realizar una hipótesis de RE a futuro
• 3º PASO) Despejar el valor de Existencias
Existencia s t  1  RE Hipotesis x (Coste de Ventas t  1) /365
Activo circulante
Objetivos en la gestión de las existencias
REDUCIR AL MÍNIMO EL VOLUMEN DEL INVENTARIO

la mayor generación de caja
Reducir el inventario al “mínimo posible” permite a la empresa mejorar su

estructura financiera
Activo circulante
Objetivos en la gestión de las existencias
REDUCIR AL MÍNIMO EL VOLUMEN DEL INVENTARIO
ESTIMACION DE EXISTENCIAS 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Existencias 397 447 601 239 280 328 384 449
Coste Ventas 1.578 1.861 2.490 2.913 3.409 3.988 4.666 5.459
Coste Ventas /365 4,32 5,10 6,82 7,98 9,34 10,93 12,78 14,96
ROTACION DE EXISTENCIAS 91,83 87,67 88,10 30 30 30 30 30
Reducir el inventario al “mínimo posible” permite a la empresa mejorar su

estructura financiera
Activo circulante
Estimación de volumen de existencias
• Por regla general, cuanto mayor es el volumen de ventas de la empresa, mayor

cantidad de existencias necesita para satisfacer la demanda
• Las existencias están directamente relacionadas con las ventas de la empresa
• La compañía debe tener un objetivo de gestión de existencias claramente

delimitado
– Reducir su % sobre las ventas
– Aumentar la rotación de las mismas
– Reducir su periodo medio de cobro
• La capacidad de la empresa para mejorar su gestión de los existencias depende

fundamentalmente de:
– Equipo gestor
– Capacidad para adaptarse a “puntas de demanda”
– Sector en el que opera (nivel de competencia)
Activo circulante
Gastos pagados por anticipado
Gastos pagados por servicios que se van a recibir en ejercicios futuros
• Diversos conceptos:
– Seguros
– Campañas publicitarias
– Alquileres anuales
• El objetivo de la compañía será el presentar el menor volumen de gastos

prepagados posible
Activo circulante
Gastos pagados por anticipado
PAGO DE SERVICIOS
T T+1
Recepción de servicios
Tiempo
Principio de Principio de
correlación de correlación de
ingresos y gastos ingresos y gastos
El Balance
Los Fondos Propios o “Equity” de las empresas
Equity (Fondos Propios)
PASIVO
EQUITY
DEUDAS
(LARGO PLAZO)
PASIVO
CIRCULANTE
(CORTO PLAZO)
• Derecho de los accionistas sobre los activos de la compañía. Estos derechos van
detrás de los derechos de los acreedores financieros
• Accionistas son retribuidos vía dividendos (no obligatorios para la empresa)
Equity
Aportación inicial de
los socios en la
CAPITAL constitución y
ampliaciones
EQUITY
(ACCIONISTAS)
Bº Neto de la compañía
que no es distribuido
RESERVAS en dividendos sino que
es reinvertido en la
empresa
• Derechos de accionistas como propietarios legales de la compañía
• Los derechos de los accionistas se sitúan por detrás de los de los acreedores en
caso que la compañía quiebre
Equity
Evolución de los Fondos Propios
Los Fondos Propios sólo pueden crecer por...
• Aportaciones de los accionistas (ampliaciones de capital)
• Reinversión de beneficios por parte de la empresa

– Cuanto más dividendos distribuya la compañía, menos crecerán los fondos propios (ya
está retribuyendo a los accionistas)
Equity
Evolución de los Fondos Propios
Los Fondos Propios sólo pueden variar por...
ESTIMACION DE FONDOS PROPIOS 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
FONDOS PROPIOS INICIALES 230 251 310 401 500 611 734
BENEFICIO NETO 23 21 59 91 99 111 123 137
DIVIDENDOS 0 0 0 0 0 0 0 0
AMPLIACIONES DE CAPITAL 0 0 0 0 0 0 0 0
REDUCCIONES DE CAPITAL 0 0 0 0 0 0 0 0
FONDOS PROPIOS FINALES 230 251 310 401 500 611 734 871
% PAY -OUT (DISTRIB. DE DIVIDENDOS) 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Hipótesis de Pay-Out % (porcentaje de los beneficios

destinados al pago de Dividendos).
Pay-Out = Dividendos / B. Neto
El Balance
El Pasivo circulante de las empresas
Introducción
El Pasivo
Para considerar como deuda una partida del Balance
• Debe representar una obligación que tiene que satisfacer la compañía
• Debe ser probable que ocurra
• Los acreedores financieros tienen derecho a reclamar los activos de la compañía

si ésta no paga sus deudas (cualquier activo)
El Pasivo Circulante
PASIVO
EQUITY
(LARGO PLAZO)
DEUDAS
(LARGO PLAZO)
PASIVO
CIRCULANTE
(CORTO PLAZO)
• Activos y pasivos de la empresa que tienen un periodo de maduración inferior al

año o aun ciclo productivo
• Activo circulante no tiene que ser igual al pasivo circulante
Pasivo circulante
Deuda a corto plazo

DEUDA FIN “necesaria” para
C/PL financiar las
operaciones
PASIVO Compras todavía no

PROVEEDORES pagadas
CIRCULANTE
INGRESOS /
Servicios recibidos
GASTOS pero no facturados
DIFERIDOS
Pasivo circulante
Proveedores
Las empresas no pagan al contado
TRANSFORMACIÓN
RECEPCIÓN DE MERCANCIAS PAGO
Tiempo
Por regla general

Las COMPRAS se
cuentan con 90 días
contabilizan aquí
desde la recepción
Pasivo circulante
Eficiencia en la gestión del pago a proveedores (2)
 Proveedores 
Periodo medio de pago (días)   
 Compras /365 
Exist Iniciales  Compras - Coste Ventas  Existencia s Finales
• Usamos un número de días que sea consecuente con las compras tomadas para
calcular la rotación de proveedores
• Cuanto MAYOR sea el periodo medio de pago, la empresa reducirá sus

necesidades de deuda financiera a corto plazo
Pasivo circulante
Objetivos en la gestión de proveedores
ELEVAR AL MÁXIMO EL VOLUMEN DE PROVEEDORES

máxima generación de caja
El DIFERIMIENTO del pago a proveedores satisface a ambos
Pasivo circulante
Estimación de volumen de proveedores
• Por regla general, cuanto mayor es el volumen de ventas de la empresa, mayor

cantidad de aprovisionamientos necesita la misma para satisfacer su demanda
• Los proveedores están indirectamente relacionadas con las ventas
• La compañía debe tener un objetivo de gestión de proveedores claramente

delimitado
– Aumentar su % sobre las ventas
– Aumentar su periodo medio de cobro
• La capacidad de la empresa para mejorar su gestión de los proveedores depende

fundamentalmente de:
– Equipo gestor
– Poder de negociación frente a proveedores
– Sector en el que opera (nivel de competencia)
Pasivo circulante
Gastos diferidos
Gastos todavía no pagados por servicios que la empresa ha recibido ya
• Diversos conceptos:
– Subvenciones de capital
– Contratos plurianuales
LA CLAVE ES LA GENERACIÓN DE CAJA
El Estado de Flujos de Caja
Introducción
El estado de flujos de caja pone en relación la

cuenta de PyG y el Balance de la empresa
Nos da información acerca de cuales son las

partidas (tanto de PyG como de Balance) que han
permitido a la empresa mejorar su posición
financiera
Introducción
La caja que genera una empresa sólo puede venir por tres vías
CAJA GENERADA POR LAS

OPERACIONES DE LA EMPRESA
CAJA GENERADA POR

± INVERSIONES /DESINVERSIONES
CAJA GENERADA (NECESITADA)

± POR
LA FINANCIACIÓN
GENERACIÓN (NECESIDAD)
= DE CAJA TOTAL
Caja de las operaciones de la empresa
CAJA GENERADA POR LA COMPAÑÍA Y

REFLEJADA EN LA CUENTA DE PyG
±
VARIACIÓN DE LAS CUENTAS A
CORTO PLAZO DEL BALANCE
±
VARIACIÓN DE OTRAS CUENTAS
OPERATIVAS
= CAJA DE LAS OPERACIONES DE

LA EMPRESA
De la cuenta de PyG a la caja de operaciones
PÉRDIDAS Y GANANCIAS CAJA DE LAS OPERACIONES
Concepto 2011 2012 2013 ESTADODE CASH FLOW 2011 2012 2013
VENTAS NETAS 4.168 4.876 5.705
BENEFICIO NETO 91 99 111
Cto. Ventas % 17% 17% 17%
COSTE DE VENTAS* 2.913 3.409 3.988 AMORTIZACIONES 57 71 88
MARGEN BRUTO 1.254 1.467 1.717 CASH FLOW BRUTO 148 170 199
Margen Bruto % 30% 30% 30%
INVERSION EN CIRCULANTE 598 70 6
Salarios 398 465 545
Peso sobre Ventas (%) 10% 10% 10% CAPEX -76 -94 -118
Otros gastos operativos 665 778 910 NUEVA DEUDA 0 0 0
Peso sobre Ventas (%) 16% 16% 16% AMORTIZADO DEUDA 0 0 0
EBITDA 192 224 263
Margen EBITDA % 5% 5% 5%
DIVIDENDOS 0 0 0
Amortización 57 71 88 AMPLIACIONES DE CAPITAL 0 0 0
EBIT 135 154 174 REDUCCIONES DE CAPITAL 0 0 0
Margen EBIT % 5% 5% 4%
CAJA GENERADA 670 145 87
Resultados Financieros 7 14 19
Resultados Extraordinarios 0 0 0 INVERSIÓN EN CIRCULANTE -598 -70 -6
Beneficio antes de impuestos 128 139 155 ACTIVO CIRCULANTE OPERATIVO 582 681 797
IMPUESTOS 37 40 45
PASIVO CIRCULANTE OPERATIVO 549 718 839
Tasa fiscal Efectiva 29% 29% 29%
BENEFICIO NETO 91 99 111
FONDO DE MANIOBRA OPERATIVO 33 -37 -42
Regla general para el flujo de caja y el Balance
La empresa
SI EL “LADO DERECHO” La caja
consigue
DEL BALANCE AUMENTA aumenta
financiación
SI EL “LADO IZQUIERDO” La empresa La caja

DEL BALANCE AUMENTA invierte disminuye
Las empresas para crecer necesitan inversiones
En activo fijo (inmovilizado)
• Material (terrenos, fábricas, maquinaria, ordenadores...)
• Inmaterial (patentes de marca, derechos de explotación de franquicias, licencias

administrativas...)
• Otro inmovilizado
En activo circulante
• Clientes (cuentas a cobrar) ya que no todo lo que se vende se cobra al contado
• Existencias, ya que será necesario mantener un mayor volumen de existencias para hacer
frente a una potencial mayor demanda
• Proveedores (cuentas a pagar). Al aumentar el nivel de ventas, la compañía aumentará la

demanda de materia prima. Las compras no se pagan todas al contado y por tanto aumentará
el nivel de los proveedores
Variaciones de las cuentas a corto plazo
ESTADODE CASH FLOW 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
BENEFICIO NETO 91 99 111 123 137
AMORTIZACIONES 57 71 88 111 138
CASH FLOW BRUTO 148 170 199 234 275
INVERSION EN CIRCULANTE 598 70 6 7 8
CAPEX -76 -94 -118 -147 -184
NUEVA DEUDA 0 0 0 0 0
AMORTIZADO DEUDA 0 0 0 0 0
DIVIDENDOS 0 0 0 0 0
AMPLIACIONES DE CAPITAL 0 0 0 0 0
REDUCCIONES DE CAPITAL 0 0 0 0 0
CAJA GENERADA 670 145 87 93 99
INVERSIÓN EN CIRCULANTE -598 -70 -6 -7 -8
ACTIVO CIRCULANTE OPERATIVO 1040 582 681 797 932 1091
PASIVO CIRCULANTE OPERATIVO 409 549 718 839 981 1.147
FONDO DE MANIOBRA OPERATIVO 631 33 -37 -42 -49 -57
Perfil de Generación de Caja. Tal y Este es el cálculo de la Inversión en

como se puede apreciar, la situación Circulante. Es decir, la cantidad de
contable mostrada por el Beneficio Neto CAJA que temporalmente queda
dista mucho de la situación real de “bloqueada” en cuentas de circulante y
CAJA. no en la tesorería de la empresa
¿Cuáles son los activos que los generan?
ACTIVOS
OPERATIVOS
INMOVILIZADO INMOVILIZADO
MATERIAL MATERIAL
INMATERIAL INMATERIAL
FONDO MANIOBRA
EXISTENCIAS OPERATIVO
ACTIVO A
CORTO PLAZO CLIENTES PROVEEDORES
• Para realizar nuestra valoración de los flujos de caja futuros, nos fijaremos
principalmente en los activos que generen estos flujos de caja
• Los proveedores pueden financiar parte del activo a corto plazo
Caja de las operaciones de la empresa
CAJA DE LAS OPERACIONES
CASH FLOW BRUTO 148 170 199 234 275
CAPEX -76 -94 -118 -147 -184
Caja de inversiones / desinversiones
CAJA RESULTANTE DE LAS INVERSIONES / DESINVERSIONES

DE ACTIVOS A LARGO PLAZO DE LA COMPAÑÍA
INVERSIONES DESINVERSIONES
Inmovilizado Material
Inmovilizado Inmaterial
Venta de activos
Fondo de Comercio
Inversiones Financieras
Caja de las inversiones
NECESIDAD DE CAJA GENERACIÓN DE CAJA
Compañías industriales con

Compañías industriales en
multitud de activos y en proceso
proceso de expansión
de reestructuración
Compañías del sector servicio

Compañías en fase de
con escasas o nulas necesidades
crecimiento
de inversión
Caja de las Inversiones
CAJA DE LAS INVERSIONES
CASH FLOW BRUTO 148 170 199 234 275
CAPEX -76 -94 -118 -147 -184
Caja generada (necesitada) por la financiación
CAJA RESULTANTE DE LAS OPERACIONES DE FINANCIACIÓN DE

LA EMPRESA (EXCLUYENDO GASTOS FINANCIEROS)
NECESIDAD DE CAJA GENERACIÓN DE CAJA
Recompra de acciones Ampliaciones de capital
Repago de deuda Emisiones de deuda
Pago de dividendos
Caja de la Financiación
CAJA DE LA FINANCIACIÓN
CASH FLOW BRUTO 148 170 199 234 275
CAPEX -76 -94 -118 -147 -184
Comprobación del estado de flujos de caja
CAJA
CAJA GENERADA
GENERADA POR
POR LAS
LAS
OPERACIONES
OPERACIONES DE
DE LA
LA EMPRESA
EMPRESA
±
CAJA
CAJA GENERADA
GENERADA POR
POR
INVERSIONES
INVERSIONES /DESINVERSIONES
/DESINVERSIONES
±
CAJA
CAJA GENERADA
GENERADA (NECESITADA)
(NECESITADA) POR
POR
LA
LA FINANCIACIÓN
FINANCIACIÓN
=
CAJA GENERACIÓN (NECESIDAD) CAJA
INIICIAL
± DE CAJA TOTAL
= FINAL
Y lo peor es que todo ESTA MUY RELACIONADO
ACTIVO PASIVO
ACTIVOS DE LA EQUITY
VENTAS
COMPAÑÍA QUE (ACCIONISTAS)
COSTE DE LAS
VENTAS PERMITEN
SUELDOS Y OBTENER UNOS DEUDAS
SALARIOS
INGRESOS (ACREEDORES)
GASTOS GENERALES
Deuda
OTROS GASTOS
GASTOS INGRESOS
FINANCIEROS FINANCIEROS
GASTOS INGRESOS
EXTRAORDINARIOS EXTRAORDINARIOS Orígenes Aplicaciones
IMPUESTOS de de
Fondos Fondos
Bº NETO
Exceso/(Necesidades) de Caja
Estados Financieros Previsionales
Interrelaciones Básicas de las Cuentas Anuales
RESULTADOS BALANCE EOAF
Ventas
Activos Materiales Dividendos
Cte de Ventas
Activos Financieros
Amortizaciones
Var. Capital
F.Propios
Provisiones
Minoritarios Inversiones
Gtos Financieros
Ingresos Financieros Fondos Generados
Provisiones
Var. Circulante
Minoritarios
Deuda Retribuida
BºNeto Circulante Provisiones
Módulo III: Caso Práctico Vidal e Hijos, S.A.

Fundamentos de La Modelización Financiera

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Curso Avanzado en

1. Introducción a las finanzas y los estados financieros

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“CASH IS KING” & “CASH IS A FACT, PROFIT ONLY OPINION”

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La cuenta de Pérdidas y Ganancias

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PIEZA DE ARRANQUE DE UN MODELO DE VALORACIÓN

• Hay dos formas de estimar el EBITDA:

• METODO DIRECTO: El método directo consiste en una vez estimado el Margen

• MÉTODO INDIRECTO: Este método consiste en calcular todos los costes

GASTOS DIRECTOS (coste de las ventas)

• Incluye todos los costes directamente incurridos para la generación de la venta:

– Compra de materias primas

• La identificación y clasificación de dichos costes dependerá del control de costes de la

GASTOS INDIRECTOS (sueldos, gastos generales…)

• No directamente atribuibles a la obtención de productos, pero necesarios para

Bº NETO DE COMPAÑÍAS CON DISTINTA ESTRUCTURA DE COSTES

Menor coste fijo Mayor coste fijo

• La evolución de los márgenes operativos está fuertemente relacionada con la

• Cuanto mayor es el apalancamiento operativo, mayor volatilidad presenta el Bº

• El apalancamiento a lo que responde es a preguntarse cuánto es lo que de cada

• Una mayor volatilidad supone una disminución en la visibilidad del beneficio

¿En qué tipo de empresa te gustaría trabajar en el actual

Ventas • Las ventas menos los costes de ventas dan

• Todas las empresas necesitan activo fijo para producir

• Una vez que se ha adquirido un bien de inmovilizado, éste se emplea en la

COSTE • Representa el valor del inmovilizado

• Hay que distinguir entre amortización acumulada y dotación de amortización.

• La Amortización Acumulada representa la suma acumulada de las dotaciones de amortización de

• La Dotación de Amortización es el cargo en la cuenta de resultados. Dependerá del saldo de

Hipótesis de Dotación de Amortización como

Inmovilizado Material (depreciation)

• El bien que se deprecia es un activo tangible

• Debe perder valor con el paso del tiempo

Inmovilizado Inmaterial (amortization)

• El bien que se deprecia es un activo intangible

• El Fondo de Comercio es un activo inmaterial que puede nacer en los procesos

• El Balance sólo refleja los activos susceptibles de valoración monetaria de una

• Con la entrada en vigor de las nuevas normas contables (IFRS), el fondo de

• ¿Cuál es la principal diferencia entre el Ebitda y el Ebit?

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Obtenido al restar al Bº Operativo el resultado financiero neto

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• El Beneficio Ordinario muestra el resultado de la empresa antes de cualquier

¿Cuál es la principal diferencia entre el Ebit y el Bº Ordinario?

DEUDA FINANCIERA NETA DE LA EMPRESA