FORMULACIÓN DE PROYECTOS

PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE
PROYECTOS

TEMA 5:

ESTUDIO ECONÓMICO Y FINANCIERO

Lic. José A. Balderrama Mamani, M.Sc. & MBA

Lic. José A. Balderrama Mamani, M.Sc. & MBA

FORMULACIÓN DE PROYECTOS

5.1. Introducción.
Consiste en la determinación del monto de los recursos financieros necesarios para
llevar a cabo el proyecto.
Los Objetivos del Estudio Económico y Financiero son:
* Ordenar y Sistematizar la Información de carácter monetario.
* Preparar cuadros analíticos y datos adicionales para la Evaluación.
* Evaluar los antecedentes para determinar su rentabilidad.
El Estudio Económico y Financiero es resultado de:
* Estudio de Mercado.
* Estudio Técnico.
* Estudio Organizacional y Legal.
El Estudio Económico y Financiero proporciona ordenada y sistemáticamente:
* El Presupuesto de Inversiones y Reinversiones.
* El Presupuesto de Ingresos y Beneficios del Proyecto.
* El Presupuesto de Costos y Gastos Operativos.
* El Flujo de Caja del Proyecto.
* El Servicio a la Deuda.
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5.2. Inversiones del Proyecto.

En este rubro deberán cuantificarse los recursos monetarios necesarios para la
ejecución y operación del proyecto.
Las Inversiones de un Proyecto pueden estar constituidas por:
* Inversiones previas a la Operación.
- Activos Fijos (depreciables y no depreciables).
- Activos Intangibles Diferidos (Gastos de Preinversión, Organización y otros).
- Capital de Trabajo.
* Inversiones durante la Operación.
- Ampliaciones de Activos Fijos.
- Reposición de Activos Fijos (reemplazo o reinversión).
- Aumento de Capital de Trabajo.
La Inversión en Capital de Trabajo constituye el conjunto de recursos monetarios para
la operación normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y
un tamaño determinados. Es una inversión a Largo Plazo ya que asegura la operación
del negocio en el tiempo. Métodos para Calcular:
* Método Contable.
* Método del Período de Desfase.
* Método del Déficit Acumulado. Lic. José A. Balderrama Mamani, M.Sc. & MBA

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El Presupuesto de Inversiones del Proyecto debe contemplar inversiones para la

ejecución y operación del proyecto, para ello será preciso presentar un Calendario de
Inversiones y Reinversiones. También se deberá proporcionar información sobre el
Valor residual de las inversiones al final del Horizonte de Evaluación.
5.3. Ingresos del Proyecto.
Será la estimación de Ingresos generados por el proyecto a lo largo del Horizonte del
Proyecto. Proviene del Estudio de Mercado (precio de venta por la cantidad de
demanda proyectada).
El Presupuesto de Ingresos debe contemplar:
* Ingresos Directos (venta de bienes o servicios del proyecto).
* Venta de Activos Fijos reemplazados.
* Venta de Desechos o Subproductos.
* Valor de Desecho del Proyecto.
* Recuperación del Capital de Trabajo.
Recuperación del Capital de Trabajo: si bien el KT no quedará a disposición del
inversionista al término del período de la evaluación, es parte de lo que ese
inversionista tendrá por haber hecho la inversión en el proyecto. Forma parte del
Patrimonio y por tanto tiene el carácter de ser recuperable.
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El Valor de Desecho del Proyecto representa el valor del proyecto al final de

horizonte de evaluación. Al igual que para el KT, el valor de desecho no está
disponible para enfrentar compromisos financieros. si bien es un recurso del
inversionista, considerarlo como disponible podría hacer que deba venderse la
maquinaria para pagar un préstamo. Por ello se considera como un beneficio no
disponible pero que debe valorarse para determinar la rentabilidad de la inversión, ya
que es parte del patrimonio que el inversionista podría tener si invierte efectivamente
en el proyecto.
Los criterios para determinar el Valor de Desecho del Proyecto son:
* Método Contable: Valor en Libros de los Activos.
* Método Comercial: Valor de Mercado Neto (ajustado por su efecto tributario).
* Método Económico: Valor Actual de un Flujo Promedio Perpetuo.
5.4. Costos y Gastos Operativos del Proyecto.
La estimación de costos futuros constituye uno de los aspectos centrales del trabajo
del evaluador, tanto por la importancia de ellos en la determinación de la rentabilidad
del proyecto como por la variedad de elementos sujetos a valorización como
desembolsos del proyecto.

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Los Costos Pueden clasificarse desde diferentes puntos de vista, para este caso se
tienen a los siguientes:
* Costos de Producción o Fabricación.
- Materias Primas o Materiales Directos.
- Mano de Obra Directa.
- Otros Costos Indirectos de Producción.
* Costos de Operación (Gastos Operativos).
- Gastos de Administración.
- Gastos de Comercialización.
- Gastos de Financiamiento.
Los Costos de Producción a su vez se pueden clasificar en Variables y Fijos.
La Depreciación y Amortización son un Costo Contable que puede estar en Costos de
Producción y Gastos Operativos, pero que debe segregarse de los Costos Monetarios,
para facilitar el ajuste en la determinación del Flujo de Caja.
* Costos Fijos y Costos Variables.
* Costos Monetarios y Costos No Monetarios (Contables).
* Costos de Inversión y Costos Operativos.
* Costos Históricos (sepultados o hundidos) y Costos Futuros.
* Costos Relevantes y Costos Irrelevantes. Lic. José A. Balderrama Mamani, M.Sc. & MBA

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5.5. El Flujo de Caja del Proyecto.

La proyección del Flujo de Caja constituye uno de los elementos más importantes del
estudio del proyecto, ya que la evaluación del mismo se efectuará sobre los resultados
que en ella se determinen.
La Construcción del Flujo de Caja pone fin a la Preparación de un Proyecto y el inicio
para la Evaluación.
Al construir un Flujo de Caja, deberá tomar muy en cuenta los fines que se persiguen:
* Uno para medir la Rentabilidad del Proyecto (Proyecto Puro).
* Otro para medir la Rentabilidad del Inversionista (Proyecto con Financiamiento).
* Otro para medir la Capacidad de Pago del Proyecto.
El FC para medir la Rentabilidad del Proyecto es el normal que se conoce y no
considera el financiamiento externo, es decir, supone Activo = Capital.
El FC para medir la Rentabilidad del Inversionista incluye el efecto de la Deuda
Financiera (apalancamiento) en el Proyecto, es decir, incluye el Préstamo, el Costo
Financiero (intereses) y la Amortización.
El FC para medir la Capacidad de Pago del Proyecto no incluye la Recuperación del
KT ni el Valor de Desecho del Proyecto, independientemente del financiamiento.
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Elementos del Flujo de Caja de un Proyecto:

* La Inversión Inicial requerida para el Proyecto.
* Los Ingresos y Egresos (costos y gastos) del Proyecto.
* El Momento en que ocurren ingresos y egresos.
* El Valor de Desecho o Salvamento del Proyecto.
La Inversión Inicial corresponde al total de la Inversión requerida para la puesta en
marcha del proyecto, deberá incluir el Capital de Trabajo, ya que éste deberá quedar
disponible para que el gerente del proyecto pueda utilizarlo en su gestión. Todo esto
debe ir en el momento cero.
Los Ingresos y Egresos del Proyecto constituyen todos los flujos de entradas y salidas
reales de caja.
El flujo de caja se expresa en Momentos. El momento cero reflejará todos los egresos
previos a la puesta en marcha del proyecto. El Horizonte de Evaluación depende de
las características de cada proyecto.
Como ya se indicó anteriormente, el Valor de Desecho del Proyecto es el valor que
tendrá el proyecto al final del horizonte de evaluación.

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Estructura de un Flujo de Caja:

+ Ingresos (corrientes y no corrientes).
- Costos de Producción o Ventas Monetarios.
- Costos de Producción o Ventas No Monetarios.
= Utilidad Bruta en Ventas
- Costos Operativos Monetarios.
- Costos Operativos No Monetarios.
= Utilidad antes de Impuestos
- Impuesto IUE
= UTILIDAD NETA
+ Costos No Monetarios (Producción y Operativos)
- Nuevas Inversiones o Reinversiones.
+ Valor de Desecho y Rec. del Capital de Trabajo.
FLUJO DE CAJA NETO

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5.6. Financiamiento y Servicio a la Deuda.

El Financiamiento constituye el origen o la fuente de donde se obtendrán recursos
para invertir en el proyecto.
Inicialmente existen dos opciones para financiar proyectos nuevos:
* Capital Propio.
* Deuda Financiera.
* Financiamiento Mixto.
Un proyecto nunca podrá ser financiado por Deuda Financiera al 100%, por ello
tendrá que adoptar una Estructura de Financiamiento que maximice la rentabilidad
del proyecto.
La Estructura de Financiamiento es la mezcla o combinación de Capital y Deuda.
Cuando se obtenga préstamos bancarios, éste deberá contener el Servicio a la Deuda
que no es más ni menos que el programa de pagos tanto de intereses como el capital
(Tabla de Amortización).
A la hora de contratar una Deuda Financiera deberán evaluarse aspectos como:
Monto, Plazo, Intereses, Formas de Amortización, Períodos de Gracia, Garantías y
Líneas de Crédito. Asimismo el destino del Préstamo: Inversión ó KT.
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Para la preparación del Servicio a la Deuda existen algunos métodos:

* Método de Amortización Constante – Sistema Alemán (capital constante; cuota
variable decreciente).
I = C*i*n
* Método de la Anualidad Constante – Sistema Francés (pago constante; capital
variable y creciente).

= −
(1 − (1 +

5.7. Capacidad de Pago del Proyecto.

A través de ciertos ajustes o modificaciones que se hagan al Flujo de Caja Neto del
Proyecto, se puede evaluar la Capacidad de Pago del Proyecto. Para ello se deben
descartar el Valor de Desecho y la Recuperación del Capital de Trabajo al FCN.

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PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE
PROYECTOS

TEMA 6:

EVALUACIÓN FINANCIERA DE
PROYECTOS DE INVERSIÓN

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6.1. Introducción.
La Evaluación de un Proyecto consiste en emitir un juicio sobre la conveniencia de
ejecutar un proyecto en vez de otro.
Es la comparación entre costos y beneficios, para determinar la viabilidad de un
proyecto.
Es analizar si el proyecto satisface la necesidad o soluciona el problema planteado, en
forma eficiente y eficaz.
Relaciones entre Proyectos:
* Proyectos Independientes. No existe relación entre los proyectos.
* Proyectos Mutuamente Excluyentes. Cuando se acepta uno, el otro se rechaza.
* Proyectos Dependientes o Complementarios. Se aceptan todos o ninguno.
Enfoques para la Evaluación de Proyectos:
* Evaluación de la Rentabilidad = Evaluación Financiera o Privada (Empresarial).
* Evaluación del Impacto Económico = Evaluación Económico y Social.
* Evaluación del Impacto en un Grupo Social = Evaluación Social.

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6.2. Métodos y Criterios de Evaluación.

Existen varios criterios o métodos para la Evaluación Financiera de un Proyecto,
entre ellos se tienen algunos a continuación:
Métodos Basados en Costos:
* Valor Actual de Costos (VAC).
* Costo Anual Equivalente (CAE).
* Índice de Costo Eficiencia (ICE).
Métodos Basados en Flujos Netos de Caja:
* Período de Recuperación de la Inversión (PRI).
* Valor Actual Neto (VAN).
* Tasa Interna de Retorno (TIR).
* Relación Beneficio Costo (RBC).

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6.3. Métodos Basados en Costos.

En la selección de proyectos de inversión, existen proyectos que por sus
características pueden ser analizadas conociendo sólo los costos (inversión y
operación) que dichos proyectos involucran. En estos casos los beneficios del
proyecto no son relevantes en la decisión.
Valor Actual de Costos (VAC): Permite comparar varias alternativas de proyecto con
tiempos de vida útil iguales. El criterio de selección es el VAC menor.
FC1 VRn
VAC = I 0 + + ... −
(1 + i )1 (1 + i) n
Costo Anual Equivalente (CAE): Estandariza a un valor comparable el VAC, es decir,
determina costo de diferentes alternativas con diferente duración a una unidad
comparable. El criterio de selección es el CAE menor.
 i (1 + i ) n 
CAE = VAC  
 (1 + i ) − 1 
n

Índice de Costo Eficiencia (ICE): Proporciona un índice de diferentes proyectos con

diferentes costos pero con la misma capacidad de producción. El criterio de selección
es el ICE menor.
CAE
ICE =
Pr oducción
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6.4. Métodos Basados en Flujos Netos de Caja.

Estos métodos se aplican cobre Flujos Netos de Caja en el horizonte de la evaluación.
Período de Recuperación de la Inversión (PRI): Indica cuánto tiempo es necesario
para recuperar a través del flujo neto de caja los recursos invertidos al inicio del
proyecto, es decir, la inversión inicial.
El criterio de aceptación o rechazo debe ser un Plazo Mínimo Aceptable (PMA). Si el
período calculado es menor que el plazo mínimo aceptable, el proyecto es aceptable;
si es mayor, se debe rechazar. PRI = FCN + FCN + ... + FCN
1 2 n

Valor Actual Neto (VAN): Con este método se descuentan todos los FCN a Valor
Presente, utilizando una Tasa de Descuento (WACC) que se determina a partir del
rendimiento requerido por los inversionistas y costo de la deuda.
VAN = 0; Se Acepta el Proyecto. VF FCN
VAN > 0; Se Acepta el Proyecto. VP = VAN = I 0 + ∑
(1 + i )n (1 + i )n
VAN < 0; Se Rechaza el Proyecto.
El VAN indica el Valor Agregado a los Inversionistas recuperar la inversión después
de satisfacer la rentabilidad exigida (WACC).
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Tasa Interna de Retorno (TIR): Este indicador es aquella Tasa (%) que hace al VAN
cero (0). Indica la Rentabilidad del Inversionista.
TIR = WACC; Se Acepta el Proyecto.
TIR > WACC; Se Acepta el Proyecto.
TIR < WACC; se Rechaza el Proyecto.
Relación Beneficio Costo (RBC): Este indicador divide el Valor Presente de los FCN
futuros entre el monto de la Inversión Inicial (+).
RBC = 0; Se Acepta el Proyecto.
RBC =
∑ VP FCN
RBC > 0; Se Acepta el Proyecto. I0
RBC < 0; Se Rechaza el Proyecto.
Conduce a la misma decisión que el VAN con la diferencia en que el VAN se expresa
en términos absolutos ($) y la RBC es un valor relativo que también se puede
expresar como “veces” o “porcentaje”.
6.5. Tasa de Descuento (Costo de Capital).
La Tasa de Descuento se utiliza para descontar flujos futuros de caja y obtener el
Valor Presente de los mismos debido al Valor del Dinero en el Tiempo.
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Para la Evaluación de Proyectos, la Tasa de Descuento se debe determinar de una

manera objetiva y correcta. Cuando esta tasa es incorrecta, se pueden cometer errores:
* Aceptar proyectos que debieron rechazarse por usar una Tasa baja.
* Rechazar proyectos que debieron aceptarse por usar una Tasa alta.
Esta Tasa depende de la Estructura de Financiamiento o de Capital del Proyecto:
Si el proyecto se financia con 100% de Capital de los Inversionistas, la Tasa de
Descuento deberá ser aquella que los Inversionistas exijan como Rendimiento por
hacer esa inversión (kc). WACC = kc. El Modelo CAPM permite calcular el Kc para
para un inversionista.
Si el proyecto se financia con 100% de Deuda, la Tasa de Descuento deberá ser la
Tasa de Interés que cobra el banco [kd = i*(1-t)]. WACC = kd
Cuando el proyecto se financia con Deuda y Capital, la Tasa de Descuento debe ser el
Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) Weighted Average Cost of Capital.

C  D
WACC = kc  + kd (1 − t ) 
 
A  A

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