CURSO DE CONSTRUCCION Y ANALISIS DE MODELOS FINANCIEROS

MÓDULO II:
FUNDAMENTOS PARA LA
VALORACIÓN DE UNA EMPRESA
POR DESCUENTO DE FLUJOS

PROFESOR
D. JACOBO CUADRADO ARÉVALO
Director de Proyectos de Consultoría Financiera (VISAN)
European Financial Advisor (EFA)

Construcción y Análisis de Modelos Financieros

IEB
 Titulo

Elaboración de los Estados Financieros Previsionales

MODELIZACIÓN FINANCIERA PARA VALORACIÓN
(DCF)

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 Métodos basados en el DCF: Introducción

Valor de un activo financiero = VA (flujos esperados)

Valor de una Empresa = VA (flujos esperados)

¿Cuáles son los flujos esperados?

¿Hasta qué año voy a descontar?
¿Cuál es la tasa de descuento apropiada?

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 EL FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL)

El FCL representa la tesorería generada después de reinvertir

en el negocio y que sirve para remunerar a la estructura
financiera (Deuda y Equity). También se le denomina “cash flow”
libre o flujo de caja de la empresa.
FCL = EBIT  (1 – tipo impositivo)
+ Amortizaciones/Depreciaciones
- Capital Expenditures (CAPEX)
- Inversión en Circulante Neto (NOF)

Para proyectar de forma correcta el FCL la clave será el

conocimiento profundo del negocio.

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 LA TASA DE DESCUENTO (WACC)

• El wacc representa el coste medio ponderado del capital que

financia la empresa.

wacc = kd * (1-t) * (D/V ) + ke * (E/V )

kd = coste de la deuda D = Valor de mercado de

la Deuda
ke = coste del equity E = Valor de mercado del
Equity
V = Valor de mercado de la Deuda + Valor de mercado del
Equity
t = tipo impositivo de la empresa

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LA TASA DE DESCUENTO (WACC)

Componentes del wacc

Coste de la deuda (kd) Coste del Equity (ke)

▪ Coste observable ▪ Coste no observable

▪ Mayor facilidad de cálculo directamente
▪ Utilizamos el coste efectivo de ▪ Mayor complejidad de cálculo
la deuda después de ▪ Generalmente calculado en
impuestos, es decir, base al CAPM.
kd * (1 – t ). ▪ Ke = Rf + PR * Beta
▪ Beta mide el riesgo sistemático
o no diversificable.

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 Cálculo del coste de capital

EL CÁLCULO DEL COSTE MEDIO PONDERADO DEL CAPITAL

E D
WACC = * Ke + * Kd * (1-t)
E+D E+D

- E es el valor de mercado de las acciones

- D es el valor de mercado de la deuda
- Ke es la rentabilidad exigida a los FFFPP
- Kd * (1-t) es el coste efectivo después de impuestos de la Deuda

- IMPORTANTE: El wacc se calcula con los valores de mercado no con los valores contables.
- En muchos casos se asume que el valor de mercado de la deuda es igual a su valor contable.

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 Métodos basados en el DCF: La tasa de descuento

WACC

+
Coste Ponderado Coste ponderado de
del capital propio la deuda(desp. imp.)

Coste ponderado de (1 - Tasa

la deuda (a. imp.) impositiva)

X X
Coste de los Fondos Coste de la Deuda/Valor
fondos propios propios/valor deuda (a. imp)

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 EL VALOR RESIDUAL (VR)

• El valor residual representa el valor de la empresa fuera del

horizonte de planificación financiera. Generalemente se
asume que el flujo de caja libre del último año crece a
prepetuidad a una tasa igual a g (growth).

FCLn * (1 + g)
VR =
(wacc – g)

• El valor de la empresa es muy sensible principalemente a la

tasa de descuento (wacc) y a la tasa de crecimiento a
perpetuidad (g). En consecuencia, lo más correcto será
calcular un rango de valoración.

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 EL VALOR RESIDUAL (VR)

• Otra forma de calcular el valor residual sería asumir la

hipótesis de que el negocio va a ser vendido al final del
horizonte de planificación.

Valor Residual = EBITDAn * Múltiplo EBITDA

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CONCLUSIONES

▪ El método de descuento de flujos de caja es el más complejo técnicamente y

el más completo, ya que incorpora todas las expectativas futuras que se
recogen en el Plan de Negocio de la empresa y, en consecuencia, en los
flujos de caja libre proyectados.

▪ La clave para obtener un valor intrínseco correcto aplicando un modelo de

descuento de flujos de caja será el conocimiento profundo del negocio.

▪ La valoración por descuento de flujos de caja libre es muy sensible a los

valores de la tasa de descuento (wacc) y de la tasa de crecimiento a
perpetuidad (g). Por tanto, lo correcto será realizar un análisis de sensibilidad
a estas variables y obtener un rango de valoración.

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 MUCHAS GRACIAS
POR VUESTRA ATENCIÓN!!

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