5 - Macroeconomía Abierta

Macroeconomı́a I
3.1. Tipo de cambio y regı́menes cambiarios

3.2. Otros elementos de una macroeconomı́a abierta
Bill Gee
Universidad San Ignacio de Loyola
Bill Gee (USIL) Macroeconomı́a I 1 / 48

Contenido
1 Conceptos básicos sobre tipo de cambio
2 Precios rı́gidos: tasas de interés y tipo de cambio nominal
3 Precios flexibles: dinero y tipo de cambio nominal
4 Regı́menes cambiarios y esquemas monetarios
5 Tipo de cambio real y cuenta corriente

Conceptos básicos sobre tipo de cambio
Contenido

Tipo de cambio nominal bilateral (I)
I El tipo de cambio nominal bilateral es el precio de una divisa (por

ejemplo, el dólar).
I El tipo de cambio nominal spot (et ) es la tasa de cambio corriente
(actual), con la cual se intercambia moneda local con moneda
extranjera; de tal forma que
Pt = et · Pt∗ .
I En contraste, el tipo de cambio nominal forward ( ft ) es el precio de

una divisa pactado hoy para ser intercambiada en una fecha
determinada en el futuro. El fin de utilizar este tipo de cambio es
protegerse ante el riesgo cambiario.

Tipo de cambio nominal bilateral (II)
I Utilizaremos los términos apreciación y depreciación si la economı́a

tiene un régimen cambiario flexible.
I Por el contrario, usaremos los términos revaluación y devaluación si la
economı́a tiene un régimen cambiario fijo.
I Nomenclatura:
I Apreciación:
Si la moneda local adquiere mayor valor relativo a la moneda extranjera
(↓ e).
I Depreciación:
Si la moneda local pierde valor relativo a la moneda extranjera (↑ e).

Tipo de cambio real bilateral (I)

Bajo Poder de Paridad de Compra (PPP)
I El tipo de cambio real bilaterial se define como sigue:
et · Pt∗
qt = .
Pt
I Diremos que se sostiene la Ley de un Solo Precio (LOOP) en su
versión absoluta si se cumple que qt = 1, es decir,
Pt ≡ et · Pt∗ .
I Las relaciones anteriores expresadas en logaritmos (variables con ˆ)
resultan más útiles y fáciles de observar:
I TCR sin LOOP: q̂t = êt + P̂t∗ − P̂t .
I TCR con LOOP: 0 = êt + P̂t∗ − P̂t ⇒ P̂t = êt + P̂t∗ .

Tipo de cambio real bilateral (II)

Bajo Poder de Paridad de Compra (PPP)
I Diremos que se sostiene la Ley de un Solo Precio (LOOP) en su

versión relativa si se cumple que 4 %qt = 0 o, en términos
logarı́tmicos, ddtq̂t ≡ γqt = 0. En este sentido, la versión relativa o débil
es la siguiente:
0 = γet + πt∗ − πt ⇒ πt = γet + πt∗ .

I El tipo de cambio de paridad de poder de compra (PPP) es aquel
precio de una moneda con respecto a otra que iguala la capacidad de
compra de la canasta de bienes y servicios de ambos paı́ses.
et · IPCt∗
qt = ⇒ (con PPP) IPCt = et · IPCt∗ .
IPCt
I LOOP se asocia a un bien o servicio.

I PPP se asocia a una canasta de bienes y servicios.
¿Se sostiene LOOP o PPP? (I)
I Para que se cumpla LOOP o PPP en su versión absoluta se requiere

que
1. el consumidor de ambos paı́ses tengan los mismos gustos,
(¿qué implica esto?)
2. los bienes nacionales y extranjeros sean perfectos sustitutos,
3. todos los bienes sean transables, y
4. no haya costos de transporte.
I En la práctica, el concepto de LOOP o PPP absolutos no se
encuentra empı́ricamente (¿por qué?).
I Por el contrario, se espera que la versión relativa, al menos, se
verifique en el largo plazo.

¿Se sostiene LOOP o PPP? (II)

Evidencia empı́rica en USA y UK (1820-2000)

Tipo de cambio real multilateral (I)
I Si se quiere comparar la competitividad de un paı́s con sus socios

comerciales, se debe usar el ı́ndice de tipo de cambio real multilateral:
IPC SC
S/
Iq = Iecanasta .
IPC
I El ı́ndice de tipo de cambio nominal multilateral (IeS/

canasta ) se define
como !ωi
T S/
S/ eUS$
Iecanasta = ∏ umi ,
i=1 eUS$
donde ωi representa la participación relativa del paı́s i en el comercio

con el Perú.

Tipo de cambio real multilateral (II)
I Asimismo, el IPC externo o de los socios comerciales (IPCSC ) se

define como sigue:
T
SC
IPC = ∏ IPCiωi .
i=1
I Interpretación:
1. Si Iq = 1, entonces el paı́s y sus socios comerciales son igual de
competitivos en sus productos.
2. Si Iq < 1, entonces el paı́s es menos competitivo que sus socios
comerciales.
3. Si Iq > 1, entonces el paı́s es más competitivo que sus socios
comerciales.

Tipo de cambio real multilateral (III)

Socios comerciales del Perú (Mincetur, 2019)

Precios rı́gidos: tasas de interés y tipo de cambio nominal
Contenido

La paridad descubierta de tasas de interés (I)

Banco PEN Banco US$
1
T 1 PEN e US$
t
1 · (1 + it+1 ) PEN 1 ∗
T+1 et · (1 + it+1 ) US$
I Supongamos que tenemos 1 sol y decidimos invertirlo o bien en el

mercado local o bien en el mercado externo.
I Convertimos a moneda local (PEN) el retorno de la inversión en
dólares:
1 ∗ 1 ∗ e
(1 + it+1 )Et et+1 ≡ (1 + it+1 )et+1 .
et et
I Consecuentemente, al ser comparables ambos retornos, se obtiene la
UIP (la paridad descubierta de tasas de interés):
e
et+1
∗
1 + it+1 = (1 + it+1 ) .
et
La paridad descubierta de tasas de interés (II)
I Tomando logaritmos a la expresión anterior, se obtiene la fórmula de

la UIP más bonita:
∗ e
it+1 = it+1 + ∆ %et+1 .
I Nomenclatura:
I it+1 : rendimiento de la inversión en un activo extranjero expresado en
moneda local.
∗ : rendimiento de la inversión en un activo extranjero expresado en
I it+1
moneda extranjera.
I ∆ %et+1e : riesgo cambiario.

La paridad cubierta de tasas de interés

Banco PEN Banco US$
1
T 1 PEN e US$
t
T+1 1 · (1 + it+1 ) PEN 1 ∗
et (1 + it+1 ) US$
I Supongamos que tenemos 1 sol y decidimos invertirlo o bien en el

mercado local o bien en el mercado externo.
I Dado que buscamos cobertura ante el riesgo cambiario, convertimos a
moneda local (PEN) el retorno de la inversión en dólares con el
forward ( ft,t+1 ) y se obtiene la CIP (la paridad cubierta de tasas de
interés):
∗ ft,t+1
1 + it+1 = (1 + it+1 ) .
et
I En términos logarı́tmicos:
∗
it+1 = it+1 + ft,t+1 − et .
Modelo de Krugman (I)

¿Qué relación existe entre el TCN spot con el retorno en moneda local?
Figura 1: Equilibrio de activos financieros

Modelo de Krugman (II)

¿Cómo se vincula la UIP con el mercado monetario?
Figura 2: Equilibrio monetario y de activos financieros

Modelo de Krugman (III)

Aplicaciones
I Analice intuitiva y gráficamente el impacto de los siguientes eventos

sobre el tipo de cambio nominal, la tasa de interés y la cantidad de
dinero en la economı́a:
1. Como una medida de polı́tica monetaria expansiva, el Banco Central
local decide reducir la tasa de encaje legal a los bancos comerciales.
2. La FED (el Banco Central de EEUU) viene amenazando al mundo con
el alza de su tasa de referencia de polı́tica monetaria.
3. El MEF opta por una estrategia de polı́tica fiscal expansiva ejecutando
un monto mayor de déficit fiscal no financiado por los impuestos.
I Reflexione: ¿Cómo se ajustan los precios en este modelo?

Precios flexibles: dinero y tipo de cambio nominal
Contenido

Modelo de Mussa-Frenkel (I)

Supuestos y caracterı́sticas
I Los precios son flexibles.

I Se sostiene LOOP (o PPP) en su versión absoluta.
I Se utiliza una demanda de saldos reales de dinero, propuesta por
Cagan (1956):
Mtd
= f (Yt , it+1 ).
Pt
I Los parámetros del modelo (λ y θ ) son los mismos para la economı́a
local y extranjera.
I Existe perfecta movilidad de capitales.
I El equilibrio en el mercado de dinero (M s = M d ) sucede en el largo
plazo.

Modelo de Mussa-Frenkel (II)

I Las demandas por dinero de ambas economı́as vienen descritas por la
función de Cagan (1956):
Mtd
= f (Yt , it+1 ),
Pt
Mt∗d
∗ = f (Yt∗ , it+1
∗
).
Pt
I Reemplazamos el equilibrio monetario (M s = M d ), y despejamos P y

P∗ , respectivamente:
Mts
Pt = ,
f (Yt , it+1 )
∗ Mt∗s
Pt = ∗ ).
f (Yt∗ , it+1

Modelo de Mussa-Frenkel (III)

I Con lo anterior, el tipo de cambio real será
Pt∗ Mt∗ · f (Yt , it+1 )

qt = et = et ∗ ).
Pt Mt · f (Yt∗ , it+1
I Dado que el Banco Central no puede controlar qt , le preocupa mover
et . Para esto, asumimos que se sostiene LOOP (o PPP) en su versión
absoluta:
Mt∗ · f (Yt , it+1 )
1 = et ∗ ),
Mt · f (Yt∗ , it+1
Mt · f (Yt∗ , it+1
∗ )
et = ∗ .
Mt · f (Yt , it+1 )
I Obsérvese que
I si ↑ Yt o ↓ Mt ⇒ ↓ et .
I si ↑ it+1 ⇒ ↓ et .
Modelo de Mussa-Frenkel (IV)

I Consideremos la función de demanda por dinero de Cagan para ambas
economı́as y la ecuación LOOP (ambas en logaritmos):
M̂t − P̂t = λ Ŷt − θ it+1 ,
M̂t∗ − P̂t∗ = λ Ŷt∗ − θ it+1
∗
,
êt = P̂t − P̂t∗ .
I Despejamos los precios de ambas economı́as:
P̂t = M̂t − λ Ŷt + θ it+1 ,
P̂t∗ = M̂t∗ − λ Ŷt∗ + θ it+1
∗
.
I Finalmente, sustituimos los precios en la ecuación de LOOP en
logaritmos y se obtiene lo siguiente (derivar en clase):
êt = (M̂t − M̂t∗ ) − λ (Ŷt − Ŷt∗ ) + θ Et (êt+1 − êt ) .
| {z } | {z }
Fundamentales Burbuja

Regı́menes cambiarios y esquemas monetarios
Contenido

Regı́menes cambiarios De Facto
Fuente: Lahura E. & Vega M. (2013), p. 104.

Evolución de los regı́menes cambiarios

Experiencia de Ecuador

Esquema práctico de regı́menes cambiarios (BCRP)

Arreglos cambiarios (FMI, 2017)
Fuente: IMF (2017), p. 1.

Clasificación De Jure
Fuente: IMF (2017), p. 46.

Clasificación De Facto
Fuente: IMF (2017), p. 46.

Esquemas monetarios






Tipo de cambio real y cuenta corriente
Contenido

La demanda agregada en una economı́a abierta
I La economı́a nacional produce un bien homogéneo a un precio P.

I El mundo produce un bien que el paı́s local importa a un precio de
eP∗ (en moneda local).
I El valor del producto en moneda local será
PY = P(C + Ib + G + X) − eP∗ M.
I Expresando lo anterior en términos reales locales:
Y = C + Ib + G + X − qM.
I Note que las exportaciones netas vienen descritas por
XN = X − qM.

La función exportaciones
I Los bienes exportables resultan el saldo de lo no consumido

localmente; por ende, es demandado por el resto del mundo.
I Como cualquier función de demanda depende de su precio (q) y el
ingreso de los socios comerciales (Y ∗ ).
I También podrı́a depender de subsidios otorgados a las exportaciones o
de algunas trabas comerciales, pero actualmente están sancionados
por la OMC.
I En general, la función exportaciones está descrita por
X = X(q,Y ∗ ,Y ), Xq > 0, XY ∗ > 0, XY < 0.
I ¿Por qué XY < 0? Un aumento del ingreso nacional incrementa el

consumo local, reduciendo ası́ el saldo exportable.

La función importaciones
I Los bienes importables son la demanda nacional de productos

extranjeros.
I Como cualquier función de demanda depende de su precio (q) y el
ingreso de nacional (Y ).
I En presencia de un arancel (α), el costo de un bien importado ya no
es eP∗ , sino (1 + α)eP∗ .
I Por lo tanto, el tipo de cambio real de importación es
eP∗
qM = (1 + α) .
P
I En general, la función importaciones está descrita por
M = M(q,Y, α), Mq < 0, MY > 0, Mα < 0.

Las exportaciones netas, la curva J y las condiciones de

Marshall-Lerner (I)
I La función exportaciones netas viene descrita por
XN = XN(q,Y ∗ ,Y, α),

XNq > 0, XNY ∗ > 0, XNY < 0, XNα > 0.
I De manera desagregada, vemos que
XN = X(q,Y ∗ ,Y ) − qM(q,Y, α).

I La curva J: describe la evolución en el tiempo de la balanza comercial
como producto de una depreciación.
I Parte decreciente: efecto precio es mayor a efecto volumen.
I Parte creciente: efecto volumen es mayor a efecto precio.

Las exportaciones netas, la curva J y las condiciones de

Marshall-Lerner (II)
I ¿Cómo garantizar que el efecto volumen supere al efecto precio?
I Condiciones de Marshall-Lerner: valores mı́nimos de las elasticidades
de las importaciones y las exportaciones respecto del tipo de cambio
real para asegurar una mejora de la balanza comercial ante una
depreciación.
I Partiendo de un equilibrio comercial:
XNq (·) = Xq (·) − M(·) − qMq (·) = 0,

X(·)
XNq (·) = ξX,q − M(·) − M(·)ξM,q = 0.
q
I Las condiciones de ML requieren lo siguiente:
ξX,q + |ξM,q | > 1.

El tipo de cambio real y la cuenta corriente (I)
I La cuenta corriente (CA) está compuesta por

1. Balanza comercial : XN = X − qM
2. Renta neta de factores: RNF = −F
3. Transferencias netas: Tr f
I El vı́nculo entre ahorro externo y el déficit en cuenta corriente es
S f = −CA = −XN − Tr f + F.
I Por el modelo de tres brechas, tenemos también que
S f = Ib − Sn = Ib − (S p + Sg ).
I Una economı́a que invierte más de los recursos que ahorra incurre
necesariamente en un déficit de cuenta corriente financiado vı́a el
ahorro externo.

El tipo de cambio real y la cuenta corriente (II)
I El tipo de cambio real de equilibrio es aquel que induce cierto

volumen de exportaciones e importaciones y, a su vez, un saldo
determinado en la cuenta corriente.
I Recordemos que en una economı́a hay dos tipos de bienes:
1. Transables: exportables y sustitutos de importables
2. No transables
I En este sentido, un aumento del tipo de cambio real desvı́a recursos a
la producción de transables, exportaciones y competencia de las
importaciones, desde el sector no transable.
I El tipo de cambio real de equilibrio nos indica cuántos recursos se
orientarán al sector productor de bienes transables para generar un
nivel dado de déficit en la cuenta corriente.

El tipo de cambio real y la cuenta corriente (III)
Figura 3: El tipo de cambio real de equilibrio y el saldo de cuenta corriente

Referencias
I Blanchard, O.; Amighini, A. & Giavazzi, F. (2012). Macroeconomı́a

(5a ed.). Madrid: Pearson, pp. 407-429, 441-453.
I De Gregorio, J. (2007). Macroeconomı́a: Teorı́a y Polı́ticas (1a ed.).
Prentice Hall, pp. 215-235, 540-554, 574-578.

5 - Macroeconomía Abierta

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

5 - Macroeconomía Abierta

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Macroeconomı́a I

3.1. Tipo de cambio y regı́menes cambiarios

Universidad San Ignacio de Loyola

Bill Gee (USIL) Macroeconomı́a I 1 / 48

1 Conceptos básicos sobre tipo de cambio

2 Precios rı́gidos: tasas de interés y tipo de cambio nominal

3 Precios flexibles: dinero y tipo de cambio nominal

4 Regı́menes cambiarios y esquemas monetarios

5 Tipo de cambio real y cuenta corriente

Bill Gee (USIL) Macroeconomı́a I 2 / 48

1 Conceptos básicos sobre tipo de cambio

2 Precios rı́gidos: tasas de interés y tipo de cambio nominal

3 Precios flexibles: dinero y tipo de cambio nominal

4 Regı́menes cambiarios y esquemas monetarios

5 Tipo de cambio real y cuenta corriente

Bill Gee (USIL) Macroeconomı́a I 3 / 48

Tipo de cambio nominal bilateral (I)

I El tipo de cambio nominal bilateral es el precio de una divisa (por

I En contraste, el tipo de cambio nominal forward ( ft ) es el precio de

Bill Gee (USIL) Macroeconomı́a I 4 / 48

Tipo de cambio nominal bilateral (II)

I Utilizaremos los términos apreciación y depreciación si la economı́a

Bill Gee (USIL) Macroeconomı́a I 5 / 48

Tipo de cambio real bilateral (I)

I El tipo de cambio real bilaterial se define como sigue:

Bill Gee (USIL) Macroeconomı́a I 6 / 48

Tipo de cambio real bilateral (II)

I Diremos que se sostiene la Ley de un Solo Precio (LOOP) en su

0 = γet + πt∗ − πt ⇒ πt = γet + πt∗ .

I LOOP se asocia a un bien o servicio.

¿Se sostiene LOOP o PPP? (I)

I Para que se cumpla LOOP o PPP en su versión absoluta se requiere

Bill Gee (USIL) Macroeconomı́a I 8 / 48

¿Se sostiene LOOP o PPP? (II)

Bill Gee (USIL) Macroeconomı́a I 9 / 48

Tipo de cambio real multilateral (I)

I Si se quiere comparar la competitividad de un paı́s con sus socios

I El ı́ndice de tipo de cambio nominal multilateral (IeS/

donde ωi representa la participación relativa del paı́s i en el comercio

Bill Gee (USIL) Macroeconomı́a I 10 / 48

Tipo de cambio real multilateral (II)

I Asimismo, el IPC externo o de los socios comerciales (IPCSC ) se

Bill Gee (USIL) Macroeconomı́a I 11 / 48

Tipo de cambio real multilateral (III)

Bill Gee (USIL) Macroeconomı́a I 12 / 48

1 Conceptos básicos sobre tipo de cambio

2 Precios rı́gidos: tasas de interés y tipo de cambio nominal

3 Precios flexibles: dinero y tipo de cambio nominal

4 Regı́menes cambiarios y esquemas monetarios

5 Tipo de cambio real y cuenta corriente

Bill Gee (USIL) Macroeconomı́a I 13 / 48

La paridad descubierta de tasas de interés (I)

I Supongamos que tenemos 1 sol y decidimos invertirlo o bien en el

La paridad descubierta de tasas de interés (II)

I Tomando logaritmos a la expresión anterior, se obtiene la fórmula de

Bill Gee (USIL) Macroeconomı́a I 15 / 48

La paridad cubierta de tasas de interés

I Supongamos que tenemos 1 sol y decidimos invertirlo o bien en el

Modelo de Krugman (I)

Figura 1: Equilibrio de activos financieros

Modelo de Krugman (II)

Figura 2: Equilibrio monetario y de activos financieros

Modelo de Krugman (III)