Tipo de cambio

Economı́a � - Universidad Torcuato Di Tella

Tomás Bustos
� de noviembre de ����
Table of Contents

Tipo de cambio nominal

Tipo de cambio real

Regimenes cambiarios
De�niciones

De�nimos como “tipo de cambio” a la variable Et . Se trata de un precio: indica el precio de

una moneda en términos de otra moneda.
Dependiendo de la convención usada en cada paı́s, este indica:
• Et : cantidad de pesos que tengo que pagar para obtener US$�

• Êt : cantidad de dolares que tengo que pagar para obtener $�

Naturalmente, Et = 1/Êt .

Et E 1000 pesosper dollar

IE É 0.001 dolares perpeso
Tipo de cambio ARS/USD
Tipo de cambio USD/ARS
Ley de Precio Único

Cómo se determina el tipo de cambio? Suponga la siguiente economı́a:

• Dos paises: Argentina y USA

• Paı́ses abiertos al comercio internacional

• Cada paı́s produce el mismo bien

• Consumidores pueden comprar el bien en cualquier paı́s

• No hay costos de transacción

• Cada región tiene una moneda distinta y hay un mercado cambiario

• Pt es el precio del bien en Argentina, P̃t es el precio del bien en USA

Ley de Precio Único

Dados los supuestos, a los consumidores les tiene que dar lo mismo comprar el bien en
Argentina o en USA (de lo contrario, existe una oportunidad de arbitraje)
• Si Pt < Et P̃t , entonces a todos los consumidores les conviene comprar en Argentina.
Van a haber muchos dólares que se quieran cambiar por pesos, lo cual hará bajar Et ,
desincentivando la compra en Argentina
• Si Pt > Et P̃t , entonces a todos los consumidores les conviene comprar en USA. Van a
haber muchos pesos que se quieran cambiar por dólares, lo cual hará subir Et ,
desincentivando la compra en USA
Tipo de Cambio de equilibrio

En ausencia de oportunidades de arbitraje debe cumplirse que:

Pt = Et P̃t

Esta es la Ley de Precio Único. Intuitivamente, el arbitraje hace que haya paridad en el
poder de compra de cada moneda. Por tanto, siendo que:
• P̃t es exógeno

• Pt se determina en el mercado de dinero

• Et es el que hace que se satisfaga la ley de precio único

Entonces, el TC de equilibrio es:

Pt
Et⇤ =
P̃t
Tipo de Cambio de equilibrio

• Si " Et : decimos que la moneda argentina se deprecia (pierde valor en relación al dólar)

• Si # Et : decimos que la moneda argentina se aprecia (gana valor en relación al dólar)

Tipo de Cambio de equilibrio

E
Asuma una demanda de dinero a la Tobin:

M D = P · L(i, y)
M

I
Para gra�car en el plano (M, P ), se gra�ca la demanda inversa:

1
P = · MD
L(i, y)

Dividiendo por P̃ se obtiene:

I
pentdiente
Famas
1 orison
E= · MD
L(i, y)P̃
Gra�camos esta demanda inversa en el plano (M, E)
E
I M
Tipo de Cambio de equilibrio
P se determine endog
BC elige MS
E se determine ends
• Una expansión monetaria genera
un exceso de oferta de pesos
que genera in�ación (" Pt )
• La suba de Pt hace que ahora

y comprar bienes en USA sea más

barato. El exceso de oferta de
pesos es al mismo tiempo un
exceso de demanda de dólares.
Por la ley de precio único, el tipo
de cambio de equilibrio aumenta
Tipo de Cambio de equilibrio

• Una expansión del PIB genera un

exceso de demanda de pesos
que genera de�ación (# Pt )
• La baja de Pt hace que ahora
comprar bienes en Argentina sea
más barato. El exceso de
demanda de pesos es al mismo
tiempo un exceso de oferta de
dólares. Por la ley de precio
único, el tipo de cambio de
equilibrio baja
Table of Contents

Tipo de cambio nominal

Tipo de cambio real

Regimenes cambiarios
De�niciones

En la práctica, existen costos de transacción que impide que uno pueda comprar lo mismo
en Argentina que en USA (ejemplo clásico: cortes de pelo). En otras palabras, existen:
• Bienes transables: aquellos que se pueden comerciar internacionalmente

• Bienes no transables: aquellos cuyo costo de transacción es extremadamente alto en

relación al valor del bien o servicio brindado
La ley de precio único no rige para los bienes no transables. Esto hace que el poder
adquisitivo de las monedas de distintos paı́ses sea diferente.
Tipo de cambio real
si valiera la teydeprecio e IR es igual a 1
Unicopara todos los bienes
Et PI
Pt
El tipo de cambio real se de�ne como: EIII
Et P̃t 1.000.000
T CRt ⌘
Pt 200.000
Cuando hago la cuenta Et Pt? /Pt utilizo ı́ndices de precios.
• Si todos los bienes fuesen transables, esa cuenta me debiera dar uno.

• En la práctica, no todos los bienes son transables y esa cuenta me dará algo distinto.

Por lo tanto, el poder de compra de las monedas no estará arbitrado entre paı́ses.
Tipo de cambio real

El valor del TCR no tiene un signi�cado. Lo interesante es analizar sus variaciones.

T CRt+1 T CRt Et+1 Et P̃t+1 P̃t Pt+1 Pt

= +
T CRt Et P̃t Pt

• Si " T CR, con lo que cuesta � canasta de bienes de USA puedo comprar más canastas
de Argentina (Arg está relativamente más barato que USA) ARGse abarata con
respect a Usa
• Si # T CR, con lo que cuesta � canasta de bienes de USA puedo comprar menos
canastas de Argentina (Arg está relativamente más caro que USA)

ARG se encarece con

respect a USA
Table of Contents

Tipo de cambio nominal

Tipo de cambio real

Regimenes cambiarios
Regimenes cambiarios

El Banco Central controla la cantidad de dinero que hay en una economı́a y con ello afecta
a los precios y el tipo de cambio. No obstante, puede controlar indirectamente los precios y
el tipo de cambio.
• Si quiere que ⇡t = 0, entonces ajusta la oferta de dinero para lograr que P quede
constante (para cualquier cambio en M D )
• Si quiere que Et sea constante, entonces ajusta la oferta de dinero tal que ⇡t = ⇡
˜t
1 INFLATIONTARGETING A TC FLOTANTE
Si el Banco control se pone per objetivo
que la inflation sea un
as it exogeno entonces deciding el Ms consistente com e se
Objetivo Per ejeunto si el objetivo es inflation 5
no
que hap 0
enforces Ms se ajustara th que P't no se moeva Pt Pt i
CUANDO SE EXPANDE MD CUANDO SE CONTRAEMD
PROVEE MESDINERO REDUCE LACANT
DADDEDinero

p a MSMS MD MD
P MSMs up µ
r
p
pit o
pi o o

Mo N I ti ie n
meso una vez determined el P't
Banco central el que pusopor objetivo et
tipo de cambio es et que satisface la hey de
precioorico
EI fijadoper Be
precedeUSA
Reedemoverse
En sintesis Cuando el BarcoCentral elige un rivet de infracion
Mago la cantidad de dinero et tipo de cambio se determinan
y
endogenamonte
Ms es etquetoga que lainflationsea it
y
eye s E es et que satisface la legdeprecio trio
Com est politica E varia a to lago del tiempo no est
intervenido no time on valor objetivo dispuesto per el Barco
y
control Per ello decimos que es un REGIMEN DE Tipo DE
CAMBIO FLOTANTE Adama's el Barco Central achia independiente
Monte de la politica fiscal lo que es un regimen de
per
DOMINANCA MONETARIA
 Por otro lado de la RP del gobierno consolidado tonenos
que

deficit fiscal delsectorprivate

Si la envision monetoia
to decide et Banco Central con el
objetivo de que la inflation sea it enforces et Tesoro debe
ajuster su
politica fiscal para que les cuentos cierren Per
ejemplo si et Baco centre decidethis par logar que la
infract sea it entrances Me Me co to to to
12 politica fiscal debe ajustose y per
par financier esa politics
monetovia

it Ben
Ie I BIBI MIM
debit
impresto O pedille credit
to on
Tmdadeten
gas so unidade at sector private
on to unidades

Cuando el Banco contra actor de forma independiente para

hor un acomoda
Objetivo
y megs et Tesoro esa politica
se a
decimos quehay DOMINANCA MONETARIA
2 REGIMEN AGREGADOS MONETARIOS TC FLOTANTE

Si el Banco control se pone per objetivo que la ofori dedinero sea

on Msexigeno entonces ios demos precios P E se determines
endogenamente
MS
p n MD N MS
E MD

p o 4inis
y 0

Mt TM
É TM

En Statesis Cuando el Barco Central

elige la cantidad de dinero
mofo et ni vel deprecios la inflacion et de cambio se
y tipo
determinan endogenamonte

P't es et queequilibria el mercado de dinero

egg y
its s Et es et que satisface la legde precio trio

Com est politica E varia a to lago del tiempo no est

intervenido y no time on valor objetivo dispuesto per el Barco
control Per ello decimos que es un REGIMEN DE Tipo DE
CAMBIO FLOTANTE Adena's el Barco Central achia independiente
Monte de la lo que es un regimen de
politica fiscal per
DOMINANCA MONETARIA
3 REGIMEN TC Fifo
Si el Banco control se pone per objetivo que el tipodecambio sea on
valor É exogeno entonces deciding el Ms consistente com e se
Objetivo
En MSMS MD MD
E n M
r
g
Finip
É o so
g on Ii yi p

Ms M M M's
Mo M
CUANDO HAY EXCESODE
DEMANDADEPESOS EXCESODE
OFERTADEDELA
RES PROVEMAS
FERIA DEPESOS EXCESODE
DINERO DEMAND
A DEDELA
DINERO RES RETINA
Tipicamente
comprdolores aumenton Tipicamente Vande
dolares
hasreserves bajan
delBarcocomme hasreserves
delBancocentral
p yios
pesos a Cambio
wms yrecibe

Nota que
para mantoner on regimen de te
toner reserves suficientes filo es muyimpertote
para que el Banco central
el tipo de cambio pueda defender
E ante eventuates contracciones
de dinero de la demander

Bajo un regimen de TC fijo la inflation de es iguala la

inflation de USA Esto sale de la Arg
hey de un solo precio
Pet Eth Ttt
Pt Et I É PII
It
FI
En Statesis Cuando el BarcoCentral elige un tipodecambio
fijo
Mago la catidad de dinero la infizaen se determinan
y
endogenamonte
Regimenes cambiarios
P es et que satisface la leydeprecio trio
egg 1 Ms es etquelogre P

Con esta
politics el Banco Central se compromete a defender
El Banco Central no puede controlar precios y tipo de cambio al mismo tiempo.
el tipode cambio E Per ello decimos que es un REGIMEN
• Si opta por controlar la cantidad de dinero, diremos que estamos en un régimen de tipo
DE MR DE CAMBIO Fi Jo Adena's el Barco Central achia
de cambio libre, �exible o �otante.
independiente monte de la politica fiscal lo que es un regimen de
per (y
• Si opta por controlar el tipo de cambio directamente que la cantidad de dinero se
DOMINANCA MONETARIA
termine endógenamente), diremos que estamos en un régimen de tipo de cambio �jo.
Regimen TC �jo

Si la autoridad monetaria �ja un valor para Et , está asumiendo el compromiso de cambiar

moneda local por moneda extranjera a ese tipo de cambio.
• Si todos los agentes quisieran deshacerse de toda su tenencia de moneda extranjera a
ese tipo de cambio, la autoridad monetaria local debe ser capaz de satisfacer la
demanda por moneda doméstica.
• Si todos los agentes quisieran deshacerse de toda su tenencia de moneda local a ese
tipo de cambio, la autoridad monetaria local debe ser capaz de satisfacer la demanda
por moneda extranjera.
Cumplir con la primera condición es sencillo. Cumplir con la segunda, requiere tener
su�cientes unidades de la moneda extranjera en forma de reservas