Introducción a la Economı́a Monetaria Internacional

Macroeconomı́a II - Damián Pierri

Victoria Fernandez

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Conceptos básicos

Tipo de cambio nominal: mide el precio de la moneda de un paı́s en

términos de la moneda de otro paı́s.
unidades de moneda doméstica
ϵt =
unidades de moneda extranjera

Tipo de cambio real; mide el precio de la canasta de consumo de un paı́s

en términos de la canasta de consumo de otro paı́s.
Pt∗ ϵt unidades de canastas de consumo doméstica
Qt = =
Pt unidades de canastas de consumo extranjera

¿Qué quiere decir un Qt = 1? ¿Hay desviaciones largas y persistentes

de esto? ¿Qué factores hacen más caro o más barato a un paı́s?

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Ley de un sólo precio (LOOP)

La ley de un sólo precio indica que los bienes deben costar lo mismo dentro
o fuera de un paı́s.
Pk = ϵPk∗ (1)
Donde Pk es el precio del bien k en pesos y Pk∗ es el precio en dólares.
Es una condición de ausencia de arbitraje cuando no hay:
Costos de transporte o transacción.
Trabas al comercio como tarifas o retenciones.
¿Qué puedo hacer si Pk < ϵt Pk∗ o si Pk > ϵt Pk∗ ?
Funciona mejor para algunos bienes (commodities, bienes de lujo) que para
otros (servicios, restaurantes, no transables).
Hay desviaciones persistentes de la ley de un solo precio.

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Ley de un sólo precio: ejemplo

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Paridad del poder de compra (PPP)

PPP generaliza LOOP a toda la canasta de bienes de consumo:

P = ϵP ∗ (2)

Donde P es el precio de la canasta en pesos y P ∗ es el precio de la canasta

en dólares.
Si se cumple la PPP, el tipo de cambio real es 1.
En una economı́a con un sólo bien transable, PPP = LOOP.
Con muchos bienes y servicios, costos de transacción, bienes no transables,
tarifas o retenciones LOOP y PPP son conceptos distintos.
LOOP se puede cumplir para algunos bienes y no para otros.
Por lo tanto, PPP no se cumplirá.
International Comparison Program (ICP) del Banco Mundial.

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Tipo de cambio PPP

Toma en cuenta las diferencias de precios. Se dice que es un tipo de cambio

ajustado por PPP.
Llamando ϵPPP al tipo de cambio PPP:
P
ϵPPP =
P∗

Si el tipo de cambio PPP es mayor que el tipo de cambio de mercado

ϵPPP > ϵ, la moneda doméstica está sobrevaluada.
Si el tipo de cambio PPP es menor que el tipo de cambio de mercado
ϵPPP < ϵ, la moneda doméstica está subvaluada.
Se acusa a algunos paı́ses de mantener su moneda subvaluada para ser más
baratos ante el mundo. Sin embargo, que ϵ ̸= ϵPPP puede deberse a otras
razones.

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Tipo de cambio PPP y comparaciones de nivel de vida
Las brechas de nivel de vida pueden no ser tan pronunciadas como sugiere la
comparación de PIB en dólares entre dos paı́ses.
Ası́, puede parecer que los estadounidenses son mucho más ricos que los
argentinos, pero al incorporar que los precios en Argentina son bastante más
baratos en dólares que los precios de Estados Unidos, esa brecha se reduce.
Llamemos GDP A al PIB per cápita de Argentina medido en pesos.
A
Entonces, GDP
PA
es el PIB per cápita de Argentina medido en canastas de
US
bienes. Similarmente, GDPP US
es el PIB per cápita de USA medido en
canastas de bienes.
Entonces, el ratio de ingresos en canastas de bienes está dado por:
GDP US /P US
Ratio of incomes in baskets of goods =
GDP A /P A
1 GDP US
= US A
P /P GDP A

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Tipo de cambio PPP y comparaciones del nivel de vida

Recordemos que P US /P A es el tipo de cambio PPP dólar-peso, que

escribiremos como ϵPPP,A
GDP US
Ratio of incomes in baskets of goods =
ϵPPP,A GDP A

ϵPPP,A GDP A es el PIB per cápita a tipo de cambio PPP. Lo escribiremos

con GDP PPP,A . Representa el PIB per cápita de Argentina cuando los bienes
tiene el precio en dólares de los Estados Unidos.
Ahora, podemos comparar entre paı́ses, ya que todos los bienes están
medidos en precios de USA.

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Paridad del poder de compra (PPP)

Supongamos que se cumple la PPP.

Usando la PPP para t y para t + 1, podemos escribir:
∗
Pt+1 ϵt+1 Pt+1
=
Pt ϵt Pt∗

O, lo que es lo mismo:
∗


1 + πt+1 = (1 + γt+1 ) 1 + πt+1
∗
Donde πt+1 es la tasa de inflación doméstica, πt+1 es la tasa de inflación
extranjera y γt+1 es la depreciación nominal de la moneda doméstica.

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Paridad del poder de compra relativa (PPP relativa)
Podemos aproximar la ecuación anterior con:
∗
πt+1 ≈ γt+1 + πt+1 (3)
Esta es la paridad del poder de compra relativa (PPP relativa).
Se enfoca en las tasas de cambio. Permite trabajar con los ı́ndices de precios
(publicados con mayor frecuencia que los precios de las canastas de bienes).
Nos da información acerca de cambios en los costos relativos de vida entre
lso dos paı́ses.
Si se cumple, el precio de los bienes, expresado en moneda común, cambia a
la misma tasa en los dos paı́ses observados.
Es un concepto más débil que la PPP.
Veamos qué sucede si tenemos:
P = θϵP ∗
Donde θ ̸= 1 pero no cambia a través del tiempo (por ejemplo, un impuesto
constante).
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Paridad de tasas de interés

La paridad de tasas de interés relaciona las tasas de interés nominales

domésticas y extranjeras con el tipo de cambio.
Llamemos:
ϵt : tipo de cambio nominal (pesos por dólares).
it : tasa de interés nominal de un bono doméstico denominado en pesos.
it∗ : tasa de interés internacional de un bono denominado en USD.
A la hora de querer invertir un peso en t para recuperarlo en t + 1 tenemos
dos estrategias:
Comprar un bono doméstico.
Comprar un bono extranjero.

Inversión en t Retorno bruto en t + 1

Bono doméstico -$1 $ (1+it )
Bono extranjero -$1 $ ϵ1t (1+it∗ )ϵt+1

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Paridad de tasas de interés (certeza)

El retorno de las dos estrategias debe ser el mismo:

ϵt+1
(1 + it ) = (1 + it∗ )
ϵt
O bien,
(1 + it ) = (1 + it∗ )(1 + γt+1 ) (4)

Podemos aproximar esta ecuación como

it ≈ it∗ + γt+1 (5)

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Paridad de tasas de interés (incertidumbre)

Paridad descubierta de tasas de interés.

Desconocemos el tipo de cambio futuro y asumimos neutralidad al riesgo,
por lo que la igualda de retornos esperados se vuelve:
ϵet+1
(1 + it ) = (1 + it∗ )
ϵt
donde ϵet+1 es el tipo de cambio esperado para t + 1. Es equivalente a:

(1 + it ) = (1 + it∗ )(1 + γt+1

e
) (6)

Podemos aproximarlo como:

it ≈ it∗ + γt+1
e
(7)

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Expectativas de depreciación
Como it e it∗ son observadas a tiempo t, podemos estimar la depreciación
esperada utilizando la paridad descubierta de tasas.
e
γt+1 = it − it∗

Usando la ecuación de Fisher,

e
it =rt + πt+1
it∗ =rt∗ + πt+1
e∗

podemos encontrar la paridad de tasas de interés reales:

rt = rt∗ + πt+1
e∗ e e


+ γt+1 − πt+1

Tenemos un ajuste por diferencias de inflación esperada y expectativas de

depreciación de la moneda.
Si se cumple PPP relativa:
rt = rt∗
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Tipo de cambio real

Reescribamos la ecuación del tipo de cambio real:

Pt Qt = ϵt Pt∗

De aquı́ podemos obtener:

∗
Pt+1 Qt+1 ϵt+1 Pt+1
=
Pt Qt ϵt Pt∗
∗


(1 + πt+1 ) (1 + qt+1 ) = (1 + γt+1 ) 1 + πt+1

donde qt es la tasa de depreciación del tipo de cambio real.

Se puede aproximar como
∗
qt+1 = γt+1 + πt+1 − πt+1 (8)

¿Qué pasa con qt+1 si se cumple PPP relativa?

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Tipo de cambio real y tasa de interés real

Con incertidumbre, los valores se vuelven esperados:

e e ∗e e
qt+1 = γt+1 + πt+1 − πt+1 (9)

e
Si se cumple PPP relativa en expectativas, entonces qt+1 = 0.
Utilizando que rt = rt∗ + πt+1
∗e e e


+ γt+1 − πt+1 encontramos:

rt = rt∗ + qt+1
e
(10)

Si rt > rt∗ se espera una depreciación real qt+1

e


>0 .
Si rt < rt∗ se espera una apreciación real qt+1
e


<0 .

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Tipo de cambio real y el precio relativo de los bienes no
transables

Las economı́as producen bienes transables y no transables.

Los ı́ndices de precios P y P ∗ son promedios ponderados de los precios de
los bienes transables y no transables.

P =F (PT , PN )
P ∗ =G (PT∗ , PN∗ )

donde F y G son funciones con retornos constantes a escala y crecientes.

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Tipo de cambio real y el precio relativo de los bienes no
transables
Dado que F tiene retornos crecientes a escala:
 
P PN
= F 1, = F (1, ρN )
PT PT
PN
donde ρN = PT es el precio relativo de los bienes no transables.
Entonces,

P =PT F (1, ρN )
P ∗ =PT∗ G (1, ρ∗N )

Reemplazando en la definición de tipo de cambio real:

ϵP ∗ ϵP ∗ G (1, ρ∗N )
Q= = T
P PT F (1, ρN )

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Tipo de cambio real y el precio relativo de los bienes no
transables
Suponiendo que la LOOP se cumple para los bienes transables:
PT = ϵPT∗
El TCR se puede escribir como:
G (1, ρ∗N )
Q=
F (1, ρN )
Luego,
Dado ρ∗N , un aumento del precio doméstico de los no transables ρN
implica una apreciación del TCR.
Dado ρN , un aumento del precio extranjero de los no transables ρ∗N
implica una depreciación del TCR.
Ejemplo Cobb-Douglas:
P = PTα PN1−α
α 1−α
P ∗ = (PT∗ ) (PN∗ )
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