Macroeconomı́a I

1.2. Los mercados financieros en el marco Keynesiano

Bill Gee

Universidad San Ignacio de Loyola

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Contenido

1 Evidencias de la escuela keynesiana

2 Teorı́a monetaria keynesiana

Teorı́a de la preferencia por la liquidez
La oferta monetaria y el equilibrio

3 Conclusiones

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 Evidencias de la escuela keynesiana

Contenido

1 Evidencias de la escuela keynesiana

2 Teorı́a monetaria keynesiana

Teorı́a de la preferencia por la liquidez
La oferta monetaria y el equilibrio

3 Conclusiones

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 Evidencias de la escuela keynesiana

El nacimiento del enfoque keynesiano

Antı́tesis de Keynes (1936)

Una economı́a capitalista (hoy, de mercado) sin intervención del gobierno
está condenada al desempleo. Esto sucede, porque una variable en
particular está gobernada por los animal spirits: la inversión privada.
Consecuentemente, la demanda agregada y el producto se vuelven
impredecibles.

I A partir del crack de 1929, la teorı́a clásica se vio seriamente

cuestionada.
I La solución a la crisis de la teorı́a clásica fue simplemente ((no hacer
nada)).

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 Evidencias de la escuela keynesiana

Caracterı́sticas del modelo de Keynes

I El estado natural de una economı́a es el desempleo.

I Pueden existir ((equilibrios)) en presencia de desempleo.
I Los precios o los salarios pueden presentar rigideces o fricciones.
I Aparece el concepto de desempleo involuntario, es decir, que al salario
del mercado, quienes buscan trabajo, no lo encuentran.
I El modelo del espejo (¿por qué hay retraso en el tiempo?):

4 Demanda ⇒ 4 Stock ⇒ 4 Producción

I Teorı́a de Keynes: una teorı́a de los desequilibrios

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 Evidencias de la escuela keynesiana

Principales aportes a la teorı́a económica

I Las rigideces reales y nominales en el mercado de trabajo

I La eficiencia de la polı́tica fiscal: el multiplicador del gasto
I La teorı́a de la preferencia por la liquidez
I La ineficacia de la polı́tica monetaria: la trampa de liquidez

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 Teorı́a monetaria keynesiana

Contenido

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2 Teorı́a monetaria keynesiana

Teorı́a de la preferencia por la liquidez
La oferta monetaria y el equilibrio

3 Conclusiones

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 Teorı́a monetaria keynesiana Teorı́a de la preferencia por la liquidez

El dinero como un activo financiero

I El dinero ya no es un velo que cubre las transacciones (Say, 1834),

sino que es un activo financiero que compite con otros dentro de un
portafolio.
I ¿Cuánto rinde o retorna el dinero nominal (M)? 0 % (¿Por qué?)
I La liquidez es la caracterı́stica fundamental del dinero: no tiene
ninguna imperfección que compensar.
I Rivales del dinero: bonos, acciones, fondos mutuos y otros activos
financieros ilı́quidos.
I Razones para demandar dinero (Keynes, 1936 [Wicksell, 1902]):
1. Transaccional: liquidez para cubrir transacciones
2. Precautorio: anticipar gastos inesperados y urgentes
3. Especulativo: operar en el mercado financiero para obtener rentabilidad

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 Teorı́a monetaria keynesiana Teorı́a de la preferencia por la liquidez

La preferencia por la liquidez

I La demanda por dinero keynesiana depende positivamente del
producto real y negativamente del retorno del activo rival del
portafolio (por ejemplo, un bono), y tiene la siguiente forma funcional:

Md
= `¯ + `1Y − `2 i.
P ξ

I ξ evidencia el grado de ilusión monetaria.

I `¯ refleja la demanda por dinero autónoma, independiente de los
niveles de ingreso y tasas de interés.
I `1 muestra la sensibilidad de la demanda por dinero ante cambios en
los niveles de ingreso.
I `2 muestra la sensibilidad de la demanda por dinero ante cambios en
la tasa de interés. (Si `2 → 0: caso monetarista; si `2 → ∞: trampa de
liquidez)
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 Teorı́a monetaria keynesiana Teorı́a de la preferencia por la liquidez

La función de demanda por dinero

Figura 1: La preferencia por la liquidez (Keynes, 1936)

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 Teorı́a monetaria keynesiana Teorı́a de la preferencia por la liquidez

La trampa de liquidez (I)

I Keynes (1936) justifica con la trampa de liquidez que la polı́tica

monetaria es ineficaz para expandir el producto.
I La elasticidad tasa de interés de la demanda por dinero es muy alta.
I Si la cantidad de dinero se expande, un pequeño movimiento de tasas
será suficiente para absorber esa cantidad; ası́ la polı́tica monetaria no
podrá afectar la inversión ni el consumo.
I Esta idea fue desechada en la literatura como una curiosidad extrema,
probablemente ocurrida solo en la Gran Depresión de 1929.
I Lı́mite inferior de la polı́tica monetaria: i = 0 %.
I ¿Trampa de liquidez y recesión?: Con i → 0 % y una caı́da de
expectativas de inflación, la tasa de interés real aumenta
desalentando el consumo y la inversión.

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 Teorı́a monetaria keynesiana Teorı́a de la preferencia por la liquidez

La trampa de liquidez (II)

Propuestas y soluciones

I Hicks y Hansen (1939), dentro del modelo IS-LM, heredan las

caracterı́sticas keynesianas de la demanda por dinero; por ello,
mantienen la afirmación acerca de la ineficacia de la polı́tica
monetaria en presencia de trampa de liquidez.
I Pantinkin (1956) critica la propuesta de Keynes sobre la sustitución
perfecta entre bonos y créditos bancarios. La tasa de interés es solo el
rendimiento de los bonos.
I Bernanke y Blinder (1988) configura el modelo estándar IS-LM y
retira el supuesto de la sustitución perfecta. El modelo CC-LM:
1. La polı́tica monetaria influye tanto en la curva CC como en la LM.
2. Tiene un mecanismo de transmisión extra vı́a los créditos bancarios.
3. Aun con trampa de liquidez, la polı́tica monetaria se mantiene eficaz.
I Bernanke (2002) discute la propuesta de medidas no convenciones de
polı́tica monetaria: Quantitative Easing (QE).
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 Teorı́a monetaria keynesiana La oferta monetaria y el equilibrio

La oferta de dinero (I)

Definiciones básicas

I La oferta de dinero viene controlada por el Banco Central de manera

autónoma vı́a los agregados monetarios.
I Los componentes de la oferta monetaria exógena:
1. Base monetaria (o emisión primaria)
2. Multiplicador monetario
I La oferta monetaria: M s = µ · B.
I Otros agregados monetarios:
1. M0: circulante (billetes y monedas)
2. M1: M0 + depósitos a la vista
3. M2: M1 + depósitos a plazo
4. M3: M2 + depósitos de ahorro
5. M4: M3 + liquidez en moneda extranjera

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 Teorı́a monetaria keynesiana La oferta monetaria y el equilibrio

La oferta de dinero (II)

Derivación del multiplicador monetario de M1

I La oferta de M1 es M s = C + D y la base monetarias es B = C + R.

I Además, b(= C/M s ) es la preferencia por mantener circulante y
re (= R/D) es la tasa de encaje legal sobre los depósitos a la vista.
I Partiendo de las definiciones anteriores, llegamos a

B = bM s + re D,
B = bM s + re (M s −C),
B = bM s + re M s − re bM s .

I Factorizamos lo obtenido y despejamos M s /B:

Ms 1
µ1 = = .
B re + b(1 − re )

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 Teorı́a monetaria keynesiana La oferta monetaria y el equilibrio

La oferta de dinero (III)

Balance general del BC y de la banca comercial

I El balance general del Banco Central:

BANCO CENTRAL
ACTIVOS PASIVOS
Reservas internacionales Circulante (billetes y monedas)
NPCB/G Reservas legales
NPCB/PS CDBCRP
I El balance general de la banca comercial:
BANCOS COMERCIALES
ACTIVOS PASIVOS
Reservas requeridas Depósitos a la vista
Reservas en exceso Depósitos a plazo y ahorro
Tı́tulos e inversiones Préstamos del Banco Central
Otros activos Capital del banco o riqueza neta

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 Teorı́a monetaria keynesiana La oferta monetaria y el equilibrio

Equilibrio en el mercado monetario

Figura 2: Equilibrio en el mercado monetario

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Teorı́a de la preferencia por la liquidez
La oferta monetaria y el equilibrio

3 Conclusiones

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Conclusiones de la teorı́a keynesiana

I La tasa de interés nominal es el precio del dinero y tiene un lı́mite

inferior de 0 %.
I La preferencia por la liquidez contrasta con la ley de Say y la teorı́a
clásica del dinero.
I La polı́tica monetaria es poco eficaz en contextos normales y
completamente ineficaz en presencia de trampa de liquidez.

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 Conclusiones

Referencias

I Blanchard, O.; Amighini, A. & Giavazzi, F. (2012). Macroeconomı́a

(5a ed.). Madrid: Pearson, pp. 63-83.
I De Gregorio, J. (2007). Macroeconomı́a: Teorı́a y Polı́ticas (1a ed.).
Prentice Hall, pp. 406-412, 415-427.

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