Finanzas Internacionales - Docente: Daiana Ferraro/Sebastián Brignone

fdaiana@gmail.com
*Bibliografía: Krugman, Obstfeld y Melitz (2012), Economía Internacional, Ed. Pearson.
CINVE (Centro de Investigaciones Económicas) (2019) Para entender la economía del Uruguay,
https://www.entenderlaeconomiauy.org/capitulos.
*(i)Paul R. Krugman (Nueva York; 1953) es un economista estadounidense. Ha sido un fuerte crítico de la doctrina neoliberal y
del monetarismo y un opositor de las políticas económicas de la administración de George W. Bush.
Clase 26/08/2020
-No van a haber parciales, van a ser 12 tareas. La monografía va a ser breve, con defensa
por zoom.
-Competitividad intl según el tipo de cambio. En la teoría clásica el tipo de cambio es clave
para la competitividad. En Laboratorio de competitividad veremos teorías más complejas.
-Nos basamos en el modelo elaborado por Paul Krugman, en el libro cada vez que Krugman
habla del Dólar se refiere a la moneda nacional (UYU para nosotros) y cuando habla del
Euro habla de moneda intl. (USD para nosotros).
-Vamos a aprender la función que cumplen y cómo se determinan los tipos de cambio.
-Hasta el 2002 teníamos un tipo de cambio fijo con bandas flotantes, ahora tenemos flexible
(intervención del BCU).
*La restricción externa es un concepto de la ciencia económica que refiere a la imposibilidad de lograr un crecimiento
consistente en una economía, por la dificultad para la obtención de divisas (cuando no se le da préstamos).
*(i)En los 90 el sistema de Arg. hacía que no pudiera emitir ARS si no compraba USD.

Clase 27/08/2020
Balanza de pagos en una economía abierta
-Una economía abierta se relaciona de dos formas: compra y venta de bienes y servicios /
compra y venta de activos financieros e inmobiliarios.
-Balanza de pagos (BP) es el registro de todas las transacciones comerciales y financieras
realizadas en una economía abierta entre los agentes residentes y no residentes. Consta de
dos partes: la cuenta corriente (registra las transacciones de bienes y servicios y la cuenta
capital y financiera (registra lo que el país presta o recibe prestado).
El saldo de BP equivale a: la variación de reservas internacionales del Banco Central.
-Manual de Balanza de Pagos (MBP6) del FMI usamos para medir la BP (para poder
compararnos con otros países se sigue el manual del FMI).
-Cuenta corriente:

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

.Se registran las transacciones de bienes y mercaderías. La diferencia entre importaciones y
exportaciones es el saldo en la balanza comercial de bienes (SBCb).
.Además, se registran transacciones de servicios y el gasto de los turistas, la diferencia
entre ingresos y egresos es el saldo de la balanza comercial de servicios.
.Otro rubro es el pago por el uso de factores productivos y representa los ingresos netos de
factores en el exterior (INRF) (por ej. las utilidades de un activo que tiene un nacional en el
exterior) a esto se le conoce como ingreso primario.
.Ingreso secundario: ingresos netos por transferencias del exterior (TRX) (cooperación,
remesas, jubilaciones por ejemplo)
.Otro rubro son las transferencias, que constituyen transacciones sin contrapartida y las
remesas de familias emigrantes o inmigrantes.
-Principales compradores de Uy al 2019: China, UE, Brasil, EEUU, Arg, Méx, Argelia
(también Egipto y Cuba recientemente)
-Principales productos exportados: Carne bovina 20%, Celulosa 17%, Soja 11%, Lácteos
7%.
-Importaciones de bienes por producto 2019: Vehículos, Vestimenta y calzado, Plásticos,
Teléfonos, Sustancias químicas, Productos farmacéuticos, Autopartes, Papel y cartón,
Pinturas y barnices, Carne bovina.
-Cuenta capital y financiera:
-Registro de todos los flujos de divisas, cambios en los pasivos y activos con el resto del
mundo. Tres cuentas principales:
1) Inversión en préstamos y depósitos (PRE), contiene depósitos de extranjeros en
bancos del país o viceversa.
2) La compra de bonos o acciones, “inversión de portafolio” (POR)
3) La inversión extranjera directa (IED), tal como la compra de un inmueble o de una
empresa.
-El saldo en cuenta capital (SCK) será igual a la suma de los saldos netos de las cuentas de
PRE, POR e IED: SCK=POR+PRE+IED

-El saldo global de la balanza de pagos (SBP) está dado por la suma del saldo en la Cuenta
corriente (SCC), saldo en la Cuenta Capital (SCK) y la partida Errores y omisiones (EO):
SBP=SCC+SCK+EO.
La partida EO intenta capturar las transacciones que escapan al control y registro por las
autoridades y afectan la BP.
-Hay superávit en la BP si el BCU está acumulando reservas (R). El SBP impacta en la
solvencia financiera y patrimonial del Banco Central.
*BCU pasó de tener 772 millones USD en 2002 como reserva a tener más de 17.000 actualmente.
-El saldo de la BP se denomina Posición de Inversión Intl Neta (PIIN) y puede interpretarse
como el patrimonio o estado financiero de un país. La PIIN ha sido negativa para Uy en los
últimos años.
Clase 02/09/2020 (panorama general de las finanzas intls) y clase del 04/09/2020
-Nota del video del argentino Luis Majul subido a EVA, hace la afirmación incorrecta:
“Argentina es el único país donde cuando aumenta la demanda de un bien, en este caso el
dólar, el precio sube en lugar de bajar.” es exactamente lo contrario, cuando sube demanda
sube precio.
-Repaso general sobre lectura de gráficas: una gráfica representa una cantidad como una distancia en una línea /
Economistas usan tres tipos: gráfica de series de tiempo (eje de las x: tiempo, eje de las y: variable de interés), de corte
transversal (muestra los valores de una variable económica para diferentes grupos en un momento dado) y diagrama de
dispersión (traza el valor de una variable contra el valor de otra). / Tendencia: es el comportamiento general que muestra una

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

variable en su movimiento hacia una dirección específica.
.Además de para mostrar datos reales, las gráficas se usan para mostrar un modelo económico (descripción simplificada y
reducida de una economía o un componente de la misma, como una empresa o familia).

.Patrones que deben buscarse en las gráficas: a) variables que se mueven en la misma dirección, la relación entre éstas se
denomina “relación positiva o directa”. b) variables que se mueven en direcciones opuestas, la relación entre éstas se
denomina “relación negativa o inversa” c) variables que tienen un máximo o un mínimo (al representar un modelo económico
muchas relaciones lo tienen) d) variables que no están relacionadas e) la pendiente de una relación, al medir la influencia que
ejerce una variable sobre otra.
-Tipo de cambio nominal (TCN): cotización de la moneda nacional en términos de otra
(aquel que veo en las casas de cambio, el que se publica diariamente).
-Tipo de cambio real (TCR): es la variable que refleja de forma más adecuada el valor de
otra moneda. Resulta de la comparación de los precios vigentes en dos economías,
expresados en una misma moneda: TCR=TCNx(P*/P)
*Importante: Aumenta tipo de cambio = se deprecia tc / Disminuye tipo de cambio =
se aprecia tc.

*Los exportadores se benefician por un tipo de cambio depreciado.

*Como nuestro mercado es chico, si vienen o se van muchos oferentes de dólares, influyen en el TC (mueven la aguja).
*Si tenemos menos exportaciones, tenemos menos dólares (menos oferta de divisas)
*Paridad del Poder de Compra y el índice Big Mac (elaborado por The economist desde 1986)
-Bienes transables son aquellos que pueden intercambiarse con el resto del mundo (con
precios internacionales que se cotizan a nivel mundial).
-Bienes no transables son aquellos bienes que solo se comercian en la economía local (ej.
un corte de pelo).
Conclusión importante: precio de bienes transables pueden converger con los precios de los
mismos bienes en el resto del mundo. Pues si están por encima de los precios del resto del
mundo, los agentes tienen incentivos a importar bienes transables hasta que el precio de los
bienes transables locales iguale el precio intl. En los no transables el precio puede variar
significativamente entre países pues no existe ese mecanismo de convergencia.
-Si sube el TCR estamos ante una depreciación (mi moneda pierde valor, nos volvemos
más baratos para el resto del mundo), la contracara es que la otra moneda se está

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

apreciando. TCR es una medida utilizada para medir la competitividad de la producción
nacional frente a la extranjera. La discusión de siempre es cuál es el nivel que debe tener el
TCR (exportadores, querrán abaratar, sectores endeudados en dólares querrán dólar más
barato). En algunos países el banco central es independiente (no lo designa el gobierno, ej.
EEUU) justamente por lo antedicho.
*Nuestro presidente del BCU es Diego Labat, antes fue Bergara por una década.
-Oferta y demanda en el Mercado de divisas: el tipo de cambio se puede usar para atenuar
un shock en la demanda de nuestras exportaciones (recordar hablamos de un sistema de
economía de mercado). Si tengo menos exportaciones tengo menos dólares.
-Regímenes cambiarios: Tipo de cambio fijo, fijado por el BC que se compromete a vender o
comprar divisas necesarias para que el TP se mantenga en el valor fijado. Tipo de cambio
flexible: el TP se determina por la oferta y demanda de divisas de los agentes. Flotación
sucia es fijo, porque hay un compromiso de intervenir.
*En Uy tuvimos sistema de bandas de flotación, con un techo fijado. Abandonamos en el 2002. Recordar el uno a uno en Arg,
el Plan real en Br. Todo para controlar la inflación, “políticas de ancla cambiaria”. En Br terminó en el 99, en Arg en el 2001. La
tablita (ruptura 1982) en Uy era que el BCU se comprometía a avisar el día antes cuál sería el TP del día siguiente. TP fijo no
son buenos porque no permiten adaptarse a shocks externos y actualmente tenemos muchos shocks externos.
-Mercado de capitales: Tasas de interés y Riesgo país:
.Tasa de interés de un bono público: se descompone el interés en dos componentes: tasa
de interés intl libre de riesgo y prima de riesgo. La tasa intl libre de riesgo está relacionada
al rendimiento de los bonos emitidos por los gobiernos de países desarrollados
(generalmente EEUU). Prima de riesgo es el rendimiento adicional exigido por los
inversores para cubrirse de eventuales complicaciones en el repago de la deuda.
*Ferraro dijo “la prima de riesgo es la clave de la rentabilidad”, si estamos en default tiende a ser alta.
-Las expectativas y la paridad de las tasas de interés (tienden a ser iguales, en una moneda
u otra).
.Tasas de interés y expectativas de inflación: la tasa de interés en moneda local está dada
por la tasa intl libre de riesgo, la prima de riesgo y una prima para cubrir el riesgo de
fluctuaciones al alza de la moneda.
.Tasa de interés real: se obtiene descontando la inflación esperada.
*Las tasas de interés me las presentan de forma nominal, pero lo que me interesa es ver la real.
-Determinantes y consecuencias de los flujos de capitales: los flujos de capitales hacia
distintos países suelen estar correlacionados entre sí. Como consecuencia de esto, la
afluencia de capitales a un país suele estar sujeta al “riesgo de contagio” de lo que ocurre
en países internacionales.
*Por ejemplo, la existencia de interrupciones súbitas (“sudden stops”) de flujos en países emergentes como de Asia en 1997
provocó una crisis similar en la economía rusa.
Los factores estructurales e institucionales de las economías (por ejemplo Uy puede tener
una tasa de interés menor, pero por factores institucionales, o por el hecho de que jamás
declaró “cesación de pagos”, resulta atractivo a los capitales intls.)
*Países que han declarado cesación de pagos: Arg. por ejemplo. Dijo Ferraro: “Cuando la deuda es pequeña y el país
pequeño, es problema del deudor, ya cuando la deuda es grande en países grandes, tiene problemas el acreedor (FMI) y se
sienta a negociar”.
-La afluencia de flujos de capitales junto a la presencia de bajas tasas de interés genera
oportunidades para las empresas, dado que las mismas pueden conseguir capital para
desarrollar sus proyectos de inversión a un menor costo. El problema que puede tener es
que es una gran tentación, porque es barato endeudarse,
-Destino de los flujos de capitales entrantes: Los flujos de capital destinados a la
financiación de proyectos de inversión tienen una probabilidad mayor de repago que
aquellos destinados a financiar consumo.
-Grado de dolarización: en aquellas economías donde el grado de dolarización es alto son

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

más vulnerables ante un aumento del tipo de cambio real, que compromete la capacidad de
repago de los agentes. (Uy muy dolarizado, Brasil no) La dolarización compromete la
capacidad del BC para brindar liquidez a la banca local.
-Nivel de reservas internacionales: Dan una mayor confianza acerca de la estabilidad de la
moneda local, dado que el Banco Central tiene una mayor capacidad para fijar el tipo de
cambio en el mercado de cambios.
-Crisis de la balanza de pagos: ocurre cuando el saldo de la cuenta corriente no puede ser
financiada por el saldo de la cuenta capital o viceversa. Verifican la “profecía autocumplida”:
la falta de confianza termina por mermar la capacidad de repago de los pasivos del gobierno
y de los bancos. Desconfianza de los activos domésticos: suelen derivar en una fuga de
capitales, el tipo de cambio real se ve presionado al alza.
-El uso de los instrumentos de política económica para manejar los flujos de capitales y la
volatilidad cambiaria esta condicionado por lo que se conoce como la trinidad imposible o
trilema: un Banco Central puede conseguir simultáneamente sólo dos de los siguientes tres
objetivos: tipo de cambio fijo, perfecta movilidad de capitales y una política monetaria
independiente.
-La existencia de mercados de cobertura mejora la gestión de la política monetaria. Por un
lado, se reduce la presión que tiene el BC para intervenir el mercado de cambios. Por otra
parte, las firmas amortiguan los shocks cambiarios.
El motivo para usar un mercado de cobertura es que la empresa que tiene como objetivo
suministrar un producto o servicio, dado que no conoce la evolución de los tipos de cambio,
ha de protegerse contra este riesgo.
*Los principales instrumentos financieros actualmente utilizados por las empresas para la cobertura son los contratos a
plazo, los swaps y las opciones en divisas.
Notas clase de repaso con S. Brignone 03/09/20 sobre Balanza de pago principalmente:
-Cuenta corriente, tres cuestiones principales: transacciones comerciales, ingresos (primario
y secundario)
Para entender bien, en la cuenta corriente se registran ingresos (mas que nada?), entonces
el ingreso que genera una inversión es lo que va en la cuenta corriente, la inversión va en la
cuenta capital y financiera. La salida de capital de una inversión por ej. queda en la cuenta
capital y financiera en inversión de portafolio, mientras que los intereses que vuelven de esa
inversión que tenemos afuera, se registran en cuenta corriente, específicamente en ingreso
primario. Los ejemplos pueden ser una cuenta en Islas Caimán o acciones en IBM, esas
salidas de capital se registran en cuenta capital y financiera por concepto inversión de
portafolio, mientras que los intereses de Caimán o dividendos de IBM se registran en cuenta
corriente, por concepto de ingreso primario.
Si hablamos de IED que ingresa, UPM por ejemplo, va a cuenta capital y financiera, las
ganancias de UPM, si se repatrian a Finlandia constituyen un egreso por utilidades. Ese
egreso se registra en cuenta corriente, como ingreso primario en ingresos netos de factores
en el exterior.
-La mayor parte de lo que se registra es en cuenta corriente. El saldo de cuenta capital en
Uy es marginal comparado al de cuenta cuenta corriente y cuenta financiera.
-Al ser una balanza de pagos se utiliza método de contabilidad doble, todo lo que entra tiene
que tener salida. Un déficit de cuenta corriente tiene que implicar un superávit de cuenta
financiera. Por eso existe “errores y omisiones” para forzar la igualdad.
-Una donación va a cuenta corriente, pero si ese capital donado exige una contrapartida (ej.
invertirlo en un hospital), entonces lo registramos en capital y financiera.

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

-Cuenta corriente + cuenta capital debería ser igual a cuenta financiera.
-Cuanto mayor sea la cuenta de errores y omisiones, me indica alto nivel de informalidad, y
alto nivel de errores en el registro y control.
-IMPORTANTE: si bien es “ingreso” primario, tiene entradas y salidas, si es un no residente
que tiene una cuenta bancaria acá por ejemplo, y los intereses que genera la cuenta los
repatria a su país, es una salida que se registra en ingreso primario. El ingreso “secundario”
no tiene contrapartida.
-En la Cuenta capital se registran activos financieros unilaterales. Cuenta financiera, registro
por ejemplo las utilidades generadas como pasivo financiero a raíz de una IED que entró.
-Krugman deja de lado el ingreso primario e ingreso secundario y aproxima más la cuenta
corriente al saldo de balance comercial. Les da menos importancia al ingreso primario y
secundario porque para la economía estadounidense tiene menos importancia.
-Otro ejemplo de IED es la compra de Pepsi a Paso de los toros, esto a modo de ejemplo
para entender que a veces no es venir y poner un fábrica de cero, a veces es comprar un
negocio acá.
-Los intereses por ejemplo de una cuenta bancaria que tenga un uruguayo en una cuenta
en argentina, al repatriarse esos intereses a Uy, queda registrado como transferencia por
ingreso primario en cuenta corriente, aumenta saldo de cuenta corriente como entrada de
divisas.
Clase 09/09/2020
Tipo de cambio y Mercado cambiario de divisas (cap. 14 Krugman)
-Resolver en qué tipo de activos invierto, está relacionado con el tipo de cambio, por la
expectativa que tengo de cómo se va a comportar. Lo que vamos a ver es que es
indiferente en qué tipo de moneda invertimos, porque el mercado lleva a que se igualen los
TC.
-TC y las transacciones intls (precios, precios relativos). Precios nacionales y extranjeros.
Un aumento del TC tiende a abaratar los productos nacionales. Disminución del TC
(apreciación) encarece nuestros productos para los extranjeros.
-Mercado de divisas (agentes, características, plazos), los grandes agentes son los bancos
(ejemplos: BCU, SURA, AFAP, bancos comerciales, multinacionales, instituciones
financieras no bancarias), los movimientos importantes se hacen intercambiando depósitos.
-Agentes: Bancos comerciales: transacciones a través de intercambio de depósitos
bancarios (operaciones interbancarias). Multinacionales: efectúan pagos y reciben ingresos
en diferentes monedas y países. Instituciones financieras no bancarias (fondos de inversión,
aseguradoras). Bancos Centrales: sus movimientos pueden ser importantes porque indican
direcciones de políticas.
-Características del mercado de divisas: numerosos centros financieros en grandes
ciudades (Tokyo, Londres, NY), el volumen intercambiado ha experimentado una rápida y
gran expansión, transacciones reales y digitales las 24hs, arbitraje (la integración de los
mercados hace imposible que se den ganancias por arbitraje), dólar como moneda
conductora (si compro Yuanes, no voy del UYU al Yuan, sino del UYU al USD y del USD al
Yuan).
*Arbitraje es cuando compro una moneda y la vendo en otro mercado para obtener una ganacia.
-Plazos: a) tipos de cambio al contado o “spot” (intercambio de depósitos interbancarios). b)
tipos de cambio a plazo (fechas más allá de 2 días) c) swaps de divisas (venta al contado
de una moneda combinada con una recompra a futuro de la moneda) d) contrato a futuro
(se adquiere una promesa de pago por la que una cantidad de divisas determinada será
entregada en una fecha futura determinada - puede venderse) e) opción de cambio de

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

divisas (se adquiere el derecho de comprar o vender una cantidad determinada de divisas
en un período de tiempo a cierto precio).
*Contrato a futuro más que nada solo los bancos hacen, excepcionalmente las empresas grandes. Se hace cuando uno sabe
que va a recibir un pago de una cifra importante dentro de 3 o 6 meses, y se quiere disminuir el riesgo.
-Demanda de activos en divisas (activos y rentabilidades): estoy sacrificando consumo
actual para tener mayor consumo futuro. Lo principal es el valor futuro y eso depende de 2
factores: tasa de interés que ofrece y la evolución esperada del tipo de cambio en el futuro.
Juzgamos el atractivo de un activo en función de su tasa de rentabilidad. La tasa de
rentabilidad esperada real de dos activos se compara expresando sus rentabilidades en una
misma unidad. Si todo lo demás permanece constante, los individuos prefieren mantener
activos que ofrecen las tasas de rentabilidad esperadas reales más altas.
Los ahorradores consideran otras dos características importantes en los activos: su riesgo
y la liquidez.
*Hay calificadoras de riesgo tanto para bonos como acciones. Igual, vamos a suponer que el riesgo y liquidez son constantes,
iguales para los distintos activos.
*La “Encuesta de expectativas econòmicas” del BCU muestra expectativas de TC futuro, basado en consultas a expertos.
Clase grabada 11/09/2020 Continuamos desde demanda de activos en divisas:
.A mayor riesgo, menor demanda de ese activo, y nos ofrecerán una rentabilidad más alta
para que adquiramos el activo.
.Liquidez, asociado a si existen mercados secundarios donde pueda intercambiar fácilmente
ese activo, llevarlo a pesos. Un bono o depósito son bastante líquidos, no así un apto.
.¿Cómo comparo la tasa de interés de un depósito en distintas monedas? en USD es 1%,
en UYU 10%. Hay que expresar de forma homogénea (en la misma unidad) las tasas de
rentabilidad esperada. Lo que quiero es ver la depreciación de la moneda. La tasa de
interés sola no me da toda la información, necesito saber cómo evoluciona el TC.
.Tasa de depreciación del peso frente al dólar:
Rentabilidad de un depósito en dólares expresado en pesos (R*+d)
Rentabilidad de un depósito en pesos (Rp)
*Si ambos están en pesos los puedo comparar.
*Si todos nos volcamos a los depósitos en pesos porque la rentabilidad de los pesos es más alta, nos vamos a deshacer de
los dólares y eso baja el tipo de cambio, fortalece el peso. Si la FED (reserva federal) sube la tasa de interés (rentabilidad) en
USD, todos vamos a comprar dólares y sube la TC, hasta el PTI (Paridad de Tasas de Interés) que es donde está el tipo de
cambio de equilibrio (TCeq).

.
.La condición de equilibrio del mercado de divisas es la Paridad de Tasas de Interés
(Rp=R*+d), que implica que invertir en cualquier moneda termina siendo igual.

.Si aumenta la rentabilidad UYU, tiende a apreciarse mi moneda (bajar TC), si aumenta
rentabilidad USD, tiende a apreciarse mi moneda (UYU).
.Ahora complejizamos y agregamos otra variable: TC futuro. Esto me va a cambiar la
depreciación (recordar fórmula d=TC futuro-TC actual dividido TC actual).
Notas clase de repaso con S. Brignone 10/09/20
-En la teoría en balanza de pagos todo tiene que tener contraparte, régimen de partida
doble.

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

-Salida de reservas internacionales implica un crédito en cuenta capital. Aumento de
reservas internacionales es un débito en cuenta capital. Si el BC no toca las reservas inlts,
no se registra débito ni crédito, porque no hay flujos.
-Tener en cuenta que lo que registramos en BP son “flujos”, no “stock”.
Clase 16/09/2020
TC y Mercado monetario (Cap. 15 Krugman - PPT 5)
-Las variaciones monetarias influyen sobre los TC ya que modifican tanto los tipos de
interés como las expectativas acerca de los TC futuros.
-Dinero definición y funciones: a) medio de cambio normalmente aceptado; b) Unidad de
cuenta: medida de valor ampliamente reconocida; c) Reserva de valor: transfiere poder
adquisitivo presente al futuro; d) Es el más líquido de todos los activos ya que puede
transformarse rápidamente en bienes y servicios sin incurrir en costos de transacción.
.Agregados monetarios: “Un agregado monetario es la suma del dinero en circulación”
M1: Dinero para transacciones (suma total de efectivo y depósitos a la vista que poseen los
particulares y empresas).
M2: Dinero en sentido amplio (cuasidinero), incluye los depósitos a plazo.
M3: En economías con dolarización (depósitos en moneda extranjera).
.Oferta monetaria: está controlada por el Banco Central. El banco emisor regula
directamente la cantidad de efectivo existente, e indirectamente el volumen de los depósitos
a la vista generado por la banca privada. Suponemos que el Banco Central mantiene la
cantidad deseada de oferta monetaria. Con “oferta monetaria” nos referimos al M1.
.El Banco Central emite moneda mientras que los bancos comerciales generan el resto del
dinero. Bancos como empresas: intermediarios financieros (Tasa activa-Tasa pasiva=
Spread). Surgimiento de los bancos: Orfebres (Inglaterra). Requisitos legales de reserva: se
mantienen en efectivo o en depósito del Banco Central.
*Tasa activa es lo que le presta a una empresa, el Spread es el margen de ganancia del banco.
.Creación primaria de dinero: la que hace el BC. La creación secundaria de dinero queda en
manos de los bancos comerciales buscando maximizar su beneficio.
El BC controla la creación secundaria del dinero exigiendo un encaje (ej. 10%)
.¿Cómo controla el BC la Oferta Monetaria (Ms)?
1) Operaciones de mercado abierto.
2) Tasa de descuento (o de redescuento, tasa a la que el BC le presta a los bancos; si
quiere que los bancos tomen dinero, disminuye esa tasa).
3) Modificación de los requisitos de reserva (si aumento el encaje, genero menos creación
secundaria de dinero, y viceversa).
-Demanda de dinero de los particulares (rentabilidad, riesgo, liquidez)
.Rentabilidad esperada (dinero en efectivo no genera intereses, cuanto mayor sea la tasa de
interés más se sacrifica por mantener dinero, es el costo de oportunidad del dinero). Si la
tasa de interés sube los particulares desearán mantener una mayor parte de riqueza en
activos no monetarios y una menor parte de su riqueza en dinero.
.Rentabilidad (si todo lo demás permanece constante, un incremento de las tasas de interés
dará lugar a una disminución de la demanda de dinero). Costo de oportunidad del dinero.
.Riesgo (riesgo de mantener dinero es la inflación, pero si cambia el riesgo del dinero
también lo hará el riesgo de los depósitos denominados en pesos, por lo tanto las
variaciones del riesgo no se traducirán en una reducción de la demanda de dinero).
*(i)Inflación: aumento generalizado y sostenido de los precios.

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

.Liquidez (facilita la forma más sencilla de realizar los pagos diarios. Un aumento del valor
medio de las transacciones realizadas por un particular o empresa darán lugar a un
incremento de la demanda de dinero).
-Demanda agregada de dinero: la población demanda dinero por 3 motivos:
.Transacción: es proporcional a Y (liquidez).
.Precaución: conservar dinero para gastos no planeados (liquidez).
.Especulación (aporte Keynes): si la tasa de interés es alta invertirán y no demandarán
dinero (rentabilidad).
*Analizando la crisis del 29, analizó las tasas de interés, las familias invirtieron en activos fundamentalmente por el alto
rendimiento a medida que se desarrollaba Wall Street, hasta que cayó Wall Street y el ahorro de las familias se perdió. Eso le
llevó a Keynes a analizar cómo las flias no demandaban dinero porque invertían dadas las altas tasas de interés.
-Analizando la demanda individual y motivos, llegamos a los 3 motivos principales que
determinan la demanda agregada de dinero (Md):
1. Tasa de interés: un aumento de la tasa de interés se traduce en una reducción de la
demanda agregada de dinero.
2. Nivel de precios: si los precios suben los particulares deberán mantener más dinero para
adquirir la misma canasta de bienes y servicios.
3. La producción real o Renta Nacional Real (Y): si aumenta la producción tengo que hacer
frente a más transacciones, se demanda más dinero.
.Demanda agregada de dinero se puede expresar como: Md = P x L (R, Y)
La demanda de dinero será igual al nivel general de precios (P) por la función entre la tasa
de interés (R) y la cantidad de transacciones (Y) donde el valor de L (R,Y) disminuye
cuando aumenta R (función negativa -) y aumenta cuando aumenta Y (función positiva +).
.La demanda agregada de dinero es proporcional a los precios, si estos se duplican se
requiere el doble de dinero para adquirir la misma canasta de bienes y servicios y por ende
se duplicará la demanda agregada de dinero real que se precisa (o sea la cantidad de poder
adquisitivo que los particulares desean disponer de forma líquida). Demanda agregada de
dinero real: Md / P = L (R, Y)
-Tasa de interés (precio del dinero): pago que se efectúa por el uso del dinero. Variedad de
tasas: a) Por su liquidez (ej. casa). b) Por su duración (30, 60, 365). c) Por su riesgo (ej.
casino). d) Nominales (la que pone el banco en la pizarra) y reales (la que me dice cuanto
más voy a poder adquirir en bienes y servicios).
.La función de la demanda de dinero en términos reales, con pendiente negativa, muestra
como a un nivel de renta dado, Y, la demanda de dinero en términos reales aumenta a
medida que disminuye el tipo de interés.
Clase 23/09/2020 (continuación Mercado Monetario, PPT 5 desde pág. 16)
-Viendo la gráfica, vemos la relación indirecta (pendiente negativa) a menor tasa de interés,
mayor demanda agregada de dinero real.
-Agregamos una variable a la gráfica: incremento del nivel de renta real (aumenta cantidad
de transacciones en la economía), hace que la demanda de dinero en términos reales
tienda a aumentar.
-Gráfica: tasa de interés de equilibrio (oferta y demanda agregada real de dinero), la oferta
la determina el BC por sus consideraciones propias y no depende de la tasa de interés.
Equilibrio del mercado monetario: oferta real igual a demanda real de dinero determina una

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

cierta tasa de interés de equilibrio.

Referencia: Ms - Oferta monetaria (s de supply)

-Frente a un incremento de la oferta monetaria, aumenta la tasa de interés, los individuos
van a optar por depositar el sobrante haciendo que los bancos bajen sus tasas de interés
hasta el nuevo equilibrio.
-Si incrementa la producción, aumenta la demanda de dinero real, los individuos van a optar
por sacar sus depósitos haciendo que los bancos suban sus tasas de interés hasta el nuevo
equilibrio.
Clase grabada 25/09/2020 (PPT 5 desde pág. 16)
Doble equilibrio simultáneo, en el mercado de activos (mercado de divisas + mercado
monetario).
-Equilibrio del mercado de activos, son los dos equilibrios: paridad de tasas de interés
(Rp=R*+d) y oferta monetaria igualada a demanda de dinero (Ms/P= L(R,Y))
-Vamos a ver variaciones transitorias (corto plazo) y permanentes (corto y largo plazo en las
variables Rp, Ms, P, TC). Entendemos que los precios en el corto plazo son rígidos.
-(En la gráfica nueva que tiene dos partes) El mercado monetario en equilibrio fija la tasa de
interés de los pesos que a su vez influye sobre el TC que permite la condición de paridad de
intereses.
-Vemos primero una variación transitoria: donde el BC resuelve aumentar su oferta monetaria
(aumenta Ms) con los precios constantes. Disminuye Rp (tasa de interés pesos), todos vamos a
comprar dólares para depositar y las casas de cambio lo venden más caro, aumtenta TC
equilibrio hasta que se cumple PTI.
-Otra variación transitoria: si aumenta oferta monetaria de EEUU (Ms USA) con los precios
constantes. Disminuye la tasa de interés en dólares en mercado cambiario de Uy, todos iríamos
a vender dólares para depositar en pesos, pagan menos por los dólares, disminuye TC hasta que
se cumpla PTI. No se produce ningún cambio en el mercado monetario de Uy.
*Estas dos variaciones anteriores las hicimos con un supuesto de corto plazo (suponemos que no había cambios
permanentes, y que por lo tanto no van a modificar a los precios)
*Mercado monetario+mercado cambiario=mercado de activos
-El dinero, el nivel de precios y el TC a largo plazo: el equilibrio a largo plazo se alcanza cuando
los salarios y precios han tenido tiempo suficiente para ajustarse a sus niveles de mercado.
Variaciones que se mantienen en el tiempo van a afectar los precios, y también las expectativas
que yo tenga (en este caso, el TC futuro).
-Predicción importante: si todo lo demás permanece constante, un incremento de la oferta
monetaria de un país da lugar a un aumento proporcional de su nivel de precios (es la
explicación monetarista de la inflación). Pero hay productos que tienen contratos para mantener
un cierto precio por un tiempo, por eso en el corto plazo los suponemos constantes,
independientemente de los cambios en la oferta monetaria.
-1) Exceso de demanda de producción y trabajo (aumento de la Ms produce un efecto expansivo
con lo que hay que emplear a los trabajadores hs extra). 2) Expectativas inflacionistas (si se

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

espera que aumente P, aumenta). 3) Costos de las materias primas (algunas materias primas se
ajustan rápidamente (ej. petróleo y minerales).
Clase grabada 30/09/2020 (Continuación doble equilibrio simultáneo, PPT5)
*Correcciones de los ejercicios: recordar marcar qué variables no se modifican ej. “Dados: Ms, Rp”
-Hay solo una tasa de interés que permite el equilibrio del mercado monetario (igual Ms y
demanda de dinero). En la gráfica tasa de interés y oferta monetaria van paralelas porque
una no determina a la otra (Diego Labat director del BC lo decide).
-Variaciones permanentes (corto plazo en las variables Rp, Ms, P, TC):
-Si el BC resuelve aumentar su oferta monetaria de oferta monetaria.
.Desbordamiento (overshooting) del TC: en el corto plazo aumenta mucho por el aumento
del TC futuro a partir del cambio de expectativas (TC2), en el largo plazo se reduce hasta su
nivel de equilibrio (TC3).
Clase grabada 02/10/2020 (PPT 7 El nivel de precios y el TC a largo plazo) Cap 16
Krugman
-”El tipo de cambio es un precio” dijo Ferraro.
-Principio importante: No son independientes las tasas de rentabilidad y la inflación.
-Economista sueco Gustav Cassel.
-Ley del precio único (un producto comercializable en el mercado global perfectamente
competitivo tiene que tener el mismo precio en todas partes, porque sino, se vendería).
-PPA absoluta: postula que una canasta de bienes y servicios costará lo mismo en
diferentes países si sus costos se expresan en la misma moneda (está íntimamente
relacionado con la ley de un precio único). Esto se da en un momento dado del tiempo; y en
un mercado perfectamente competitivo.
.Teoría de la PPP afirma que los tipos de cambio entre las diversas monedas deben ser
tales que permita que una moneda tenga el mismo poder adquisitivo en cualquier parte del
mundo, esto es: P=TCxP* ó TC=P/P*.
.Dificultades en el cumplimiento de la PPA: a) barreras al comercio. b) mercados
imperfectos. c) costos de transporte. d) diferencias en las canastas representativas de
bienes y servicios.
-PPA relativa: como la afirmación de la PPA abs. es demasiado restrictiva. La PPA relativa
afirma que los precios y los tipos de cambio varían en una proporción que mantiene
constante el poder adquisitivo de la moneda nacional de cada país en relación con el de las
otras divisas.
.La PPA relativa afirma que la variación porcentual del tipo de cambio entre dos divisas a lo
largo de cualquier período de tiempo, es igual a la diferencia entre las variaciones
porcentuales de los índices de precios nacionales.
*Resumen: variación del TC es igual a variación de la inflación.

-Modelo de TC a largo plazo a partir de la PPA: combina la teoría de la PPA abs. con el
esquema de la demanda de dinero y la oferta monetaria (P= Ms/L(R;Y)). Sirve para explicar
cómo se relacionan a largo plazo los TC y los factores monetarios. Se conoce como enfoque
monetario del TC.
-Enfoque monetario del TC procede como si los precios pudieran ajustarse inmediatamente para
mantener el pleno empleo y la PPA (precios perfectamente flexibles):
1° Suponemos que el mercado de divisas fija a largo plazo un TC que cumple la PPA: TC = P uy /
P usa.
2° Podemos expresar los niveles de precios internos de cada país en términos de la demanda de
dinero y de la oferta monetaria nacional.

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

3° En la ecuación de la PPA podemos sustituir los niveles de precios internos en cada país en
términos de la demanda de dinero y de la oferta monetaria nacional.

.El enfoque monetario efectúa la predicción general de que el TC, que es el precio relativo entre
las monedas nacional y estadounidense, está totalmente determinado, a largo plazo, por las
ofertas relativas de esas monedas y sus demandas reales relativas.
-Inflación continua, PTI y PPA: si todo lo demás permanece constante, el crecimiento de la oferta
monetaria a una tasa constante acaba generando una inflación continua del nivel de precios,
equivalente a dicha tasa, pero las variaciones de esta tasa de inflación a largo plazo no afectan
al nivel de producto ni a los precios relativos a largo plazo de los bienes y servicios.

. ////
.Si combinamos estas dos fórmulas (PTI y PPA Rel.): Rp-R*=inflación Uy - Inflación USA
.Es decir, diferencia entre TI de las dos monedas será igual a la diferencia entre las tasas de
inflación esperada de los dos países.
.De esta forma, lo que pasa a nivel de precios, se refleja en lo que pasa a nivel de tasas de
interés de los depósitos.
-Efecto Fisher: esta relación antes mencionada se llamará efecto fisher, es la relación a
largo plazo entre la inflación y las tasas de interés. Si todo lo demás permanece constante,
un aumento de la tasa de inflación esperada de un país origina a la larga un incremento
igual de la tasa de interés que ofrecen los depósitos en su moneda.
-Índice Big Mac: desde 1986 la revista The Economist realiza estudio sobre los precios de
las Big Mac en los Mcdonald's del mundo. Es una contrastación de la ley del precio único:
los precios de la BM resultaron ser muy diferentes en países distintos.
*Se usa la Big Mac porque es un bien homogéneo, se produce de forma similar en todo el mundo.
.Regularidad empírica: cuando se expresan en una sola moneda, los niveles de precios de
los países tienen una correlación positiva con el nivel de renta per cápita (graficaríamos en
un eje nivel de P (precios) e Y (ingresos per capita).
Papel del precio de los bienes no comerciables (no transables) internacionalmente.
-¿Por qué el nivel de precio es más bajo en los países pobres?
a) Teoría Bela Balassa y Paul Samuelson: productividad del factor trabajo. El factor
trabajo de los p.pobres es menos productivo que en los p.ricos en el sector de los bienes
comercializables pero no en los no comerciables. Los bienes comercializables tienen su
precio intl. por lo que la productividad más reducida hace que los salarios sean más
reducidos para todos los bienes y esto se transmite a los no comercializables. Lo contrario
en los países ricos.
*Explicación: si tengo bajo salario, no puedo pagar un corte de pelo muy caro, entonces se traslada la baja productividad de
los bienes comercializables, a los no comercializables.
b) Teoría Bhagwati, Kravis y Lipsey: diferencia de la dotación de factores (capital y
trabajo). Los países ricos tienen una relación capital-trabajo más elevada por lo que la
productividad marginal del trabajo es mayor para los p.ricos por lo que sus salarios son
mayores. Esto influye sobre los Bienes no comercializables ya que son intensivos en
trabajo.

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

-Tipo de Cambio Real (TCR): el TCR entre las monedas de 2 países es un indicador
amplio de los precios de los Bs y Ss de un país respecto a los otros. El TCR es el precio
relativo entre dos canastas de productos ≠ TC. Operativamente Puy lo medimos con el IPC.
TCR=TCxP*/Puy (si se cumpliera la PPA, el TCR sería 1, como no se cumple, va a ser
mayor o menor a 1).
.Una depreciación real (↑TCR) del peso con respecto al dólar quiere decir que nuestros productos se abaratan en dólares y se encarecen
los productos importados para nosotros.
.Una apreciación real (↓TCR) quiere decir que nuestros productos se encarecen en dólares y se abaratan los productos importados para
nosotros.
*Por eso, los exportadores siempre quieren que suba el TCR, que se deprecie el peso con respecto al dólar.
-Si divido el TCR de un período por el de otro y multiplico por 100, hago un índice.
*Consumer Price Index (CPI) es el IPC estadounidense.
*Año base que toma el IPC es el 2006. Es muy importante qué base selecciono.
Clase 07/10/2020 (Demanda y oferta relativa)
-Las modificaciones del TCR son un reflejo de la evolución de los precios relativos de las
canastas de productos de los países y éstos están influidos por las condiciones económicas
de los dos países (factores no monetarios). Se analizan dos casos:
1) Cambio de la demanda relativa mundial de nuestros productos: una modificación de la
demanda mundial hacia nuestros productos hace que si se mantiene el TC tal cual está, se
origina un exceso de demanda de los mismos por lo que debe disminuir el TCR (apreciación
real). Análogamente una disminución de la demanda relativa mundial de nuestros productos
da lugar a una depreciación real (aumenta TCR).
2) Variación de la oferta relativa de nuestros productos: suponga que aumenta nuestra
eficiencia productiva y por lo tanto la oferta de nuestros productos, sin que se modifique su
demanda relativa mundial, provocará un exceso de oferta si se mantiene el tipo de cambio.
Esto producirá una disminución de los precios de nuestros productos haciendo que la
demanda se desplace hacia ellos. Por tanto un aumento relativo del producto de Uy hace
que el TCR del peso con respecto al dólar se deprecie (aumenta TCR).
-El mercado de productos y el TCR:
.Curva DR: demanda relativa de productos de Uy respecto a la demanda de productos de
otro país. A mayor TCR (nuestros productos se abaratan relativamente a los del otro país) la
DR de Uy es mayor que la del otro país.
.Curva OR: producción u oferta relativa de productos de Uy respecto a la oferta del otro
país;

-TCR y TC en el equilibrio a largo plazo. Cómo los factores no monetarios también inciden
en el TCR.

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

-Paridad de interés real.
Clase grabada 09/10/2020 (deducción curva DD y desplazamientos curva DD)
Modelo DDAA (en un sistema de TC flexible) Cap. 17 Krugman
-Estudiaremos cómo se determinan la producción nacional y el TC a corto plazo, en una
economía abierta. Consideramos conjuntamente un modelo de mercado de producto y de
activos (cambiario y monetario). Consideramos el concepto de demanda agregada de la
producción de un país.
-La demanda agregada de una economía abierta es la suma de la demanda de Consumo
(C), la inversión (I), el gasto público (G) y la demanda de exportaciones netas (X-M)
(balanza CC), cada uno de estos elementos depende de factores que analizaremos.
DA=C+I+G+(X-M)
-Determinantes de la demanda agregada en una economía abierta: Consumo:
.Haremos depender la cantidad que los residentes de un país desean consumir de su renta
disponible (Yd) es decir de la renta menos los impuestos (Y-T). Tanto el consumo (C) como
la renta (Y) y los impuestos (T) están expresados en términos de unidades de producción
(pancitos).
.El nivel de Consumo deseado por un país puede expresarse en función de su renta
disponible C=C(Y-T).
.Como es natural que un individuo demande más bienes si aumenta su ingreso, se esperará
un aumento del Consumo a medida que aumente la renta disponible agregada. Es decir el
consumo y la renta disponible tienen una relación positiva.
.Pero a medida que aumenta parte se ahorra (S).
-Si aumenta el ingreso disponible (Y-T), aumenta el consumo (C), y aumentan las
importaciones. No aumenta en la misma proporción, porque una parte del consumo es de
bienes nacionales, y otra parte no nacionales. Resultado: aumento demanda agregada.
Esto genera que las empresas produzcan más.
-Reunimos los 4 componentes de la demanda agregada:
DA= C (Y-T) + I + G + CC (TC x P*/Puy ; Y – T)
Ya vimos que una depreciación real de la moneda aumenta la demanda agregada de
producción nacional, una apreciación real reduce la demanda agregada de producción
nacional. En el caso de la renta o ingreso disponible por un lado aumenta el consumo pero
empeora la CC, aunque el primer efecto es mayor que el segundo (C>M) con lo cual
aumenta la demanda agregada.

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

-A corto plazo: si hay menos producción que demanda agregada, las empresas producen
más, hasta el equilibrio. Si hay más producción que demanda agregada, las empresas bajan
su producción hasta el equilibrio.

*La gráfica es de “Mercado de producto” y los ejes son Demanda Agregada y mercado de producción (Y).
-La curva DD nos muestra combinaciones de TC y Y que permiten el equilibrio en el
mercado de producto. Es una relación positiva o directa (si aumenta TC aumenta Y). Esto
es dados: C, G, I, P, P*, T. Cuando cambio los valores de alguno de estos datos, se dan los
desplazamientos.
-Factores que desplazan a la función DD (variables de entorno o dadas):
.Variación de G: aumento de gasto del Estado, con las otras variables fijas, desplaza la
función de demanda hacia arriba, aumentando el nivel de producción.
.Variación de T: (igual que el anterior, refiere a la política fiscal, factores que son resorte del
gobierno) una disminución de impuestos desplaza la función de demanda hacia arriba
aumentando nivel de producción.
Por un lado aumenta el C mejorando la DA pero este aumento de bienes importados y
nacionales con lo que empeora la Cuenta Corriente empeorando la DA pero menos de lo
que mejora. Aumenta la producción hasta alcanzar el equilibrio (DA2=Y2)
.Variación de I: un aumento de la Inversión de las empresas desplaza la función de
demanda hacia arriba (+Y).
.Variación de Puy: disminución de los precios de Uy desplaza DA hacia arriba, aumenta Y.
.Variación de P*: disminución de los precios de USA, desplaza DA hacia arriba, aumenta Y.
.Variación de la función de consumo: cambian los consumidores sus predilecciones y
resuelven consumir más y ahorrar menos para cada nivel de ingreso. Con las restantes
variables fijas desplaza la función DA hacia arriba aumentando nivel de producción.
.Cambio en la demanda de productos extranjeros por productos nacionales (Programa
“compre” uruguayo): suponga que no aumenta el C, pero los uruguayos resuelven consumir
sólo productos uruguayos.
Clase 14/10/2020
Modelo DD-AA (Flexible) (PPT 8 - Cap. 17 Krugman) (deducción de la curva AA y
desplazamientos curva AA)
-Vimos relación negativa en la curva de AA, si sube Y (producto) baja el TC (porque: si
aumenta producto, aumenta demanda agregada de dinero, bancos pagan más intereses en
pesos, todos vendemos dólares, baja TC).
-Si se desplaza la oferta monetaria (BC ofrece más dinero), el producto no se mueve, el TC
sube.
-Si aumentan precios con Ms e Y dados…
-Un tercer desplazamiento que vemos: si aumenta el TC futuro, sólo sube tasa de interés de
dólares expresados en pesos.

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

-Otro desplazamiento: aumento de R*, no pasa nada en nuestro mercado monetario.
-Otro: disminución de L (residentes de Uy resuelven mantener menores cantidades de
dinero líquido. Se desplaza L(R; Y). Esto provoca que a ese interés la gente tiene más
dinero efectivo del que quiere y lo deposita en los bancos, por lo que estas bajan la TI hasta
Rp2.
Clase grabada 16/10/2020 (Mercado DDAA)
Combinación de las funciones DD y AA

-Hay un solo TC que permite ambos mercados (monetario y de divisas) en equilibrio: donde
se encuentran ambas curvas.
-Política monetaria transitoria: aumento de Ms Uy. Genera aumento nivel de Y. Rp
disminuye. Se traslada AA hacia arriba, no afecta posición de DD. Este desplazamiento
lleva la economía al punto 2 con un TC y un Y mayor (por eso entendemos que una política
monetaria de este tipo, activa la economía). Por lo tanto: un incremento de la oferta
monetaria da lugar a una depreciación de la moneda, expansión del nivel de producción y
por lo tanto a un incremento del nivel de empleo.
-Política fiscal transitoria: aumento de G (gasto fiscal) con las restantes variables fijas
desplaza la función de demanda hacia arriba aumentando el nivel de producción. El TC no
cambia. Curva DD se desplaza hacia la derecha. Ese aumento de la DA y por tanto de la
producción (Y), con precios constantes, hace que se incremente la demanda de dinero por
motivo de transacciones con lo que aumenta la Rp y provoca que el TC deba apreciarse
(menor TC) porque vuelve más rentable depositar en pesos que dólares expresados en
pesos, al no modificarse el TC futuro.
-Política monetaria transitoria: disminución de T (los impuestos) con demás variables fijas
desplaza la función de demanda hacia arriba aumentando producción (porque tengo más
ingreso disponible). El consumo también aumenta entonces y por tanto las importaciones
(empeoran CC Cuenta Corriente), pero recordar que el aumento de consumo es menor al
aumento de importaciones. DD se desplaza hacia la derecha. En el modelo DDAA baja
TCeq.
-Política mantenimiento del pleno empleo: economía parte del pleno empleo, sufre caída de
demanda de sus productos (traslada DD hacia la izq.) El gobierno puede usar una política
monetaria o fiscal. La fiscal la retorna a su equilibrio original, la monetaria la desplaza al
punto 3 recuperando el producto de pleno empleo y dejando el TC depreciado.
.Si pasara un incremento temporal de la demanda de dinero, hace que Rp suba y la moneda
se aprecie (traslada curva AA hacia abajo), por tanto cae producción. El gobierno puede
usar una política monetaria o fiscal. La monetaria la retorna a su equilibrio original, la fiscal
la desplaza al punto 3 (traslada DD) recuperando el producto de pleno empleo y dejando el
TC apreciado.

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

-Resumen de lo anterior: Las políticas transitorias que vemos, suponemos que como son en
el corto plazo, no tendrán efectos en los precios. El desafío es ver bien en qué tipo de
mercado y economía estamos, para decidir si usar política monetaria (aumenta Y y el TC) o
fiscal (aumenta Y y TC menor).
-Sesgo inflacionista y otros problemas de formulación de políticas (en la PPT desarrolla
distintos problemas: precios pueden no ser tan rígidos si trabajadores y empresas los
anticipan, Políticas macroeconómicas pueden producir sesgos inflacionistas que no
permitan verdaderas ganancias de producción; política fiscal puede aumentar déficit fiscal).
*La política fiscal es más difícil de aplicar, requiere acuerdos políticos, la monetaria la implementa fácilmente el BC.
-Hay que tener en cuenta que no es fácil prever qué va a pasar, al momento de formular
políticas.
Clase 21/10/2020 Sebastian Brignone
Cambios permanentes en las políticas monetaria y fiscal
-Modelo DDAA.
-Los cambios permanentes en las políticas son aquellos que modifican las expectativas de
los agentes sobre los tipos de cambio en el largo plazo (TC esp).
*Política monetaria expansiva vs. retractiva
*Repaso: la variable que empieza a cambiar cuando paso del corto al largo plazo es: los Precios.
-Un aumento permanente de la oferta monetaria nominal produce varios efectos:
.Disminuye la TI en el corto plazo, aumenta la rentabilidad esperada de los depósitos en
moneda extranjera expresada en moneda nacional.
.La moneda nacional se deprecia (TC aumenta) más que cuando las expectativas se
mantienen constantes (cambio transitorio).
.La curva AA se desplaza hacia arriba (derecha)
-Con el nivel de empleo y las hs trabajadas por encima de sus valores normales, hay
tendencia a aumentar salarios. Con demanda fuerte de Bs y Ss, y salarios en aumento, los
productores tienen incentivo para incrementar precios. Los mayores salarios y precios se
ven reflejados con un nivel promedio de precios superior. ¿Cuales son los efectos de los
precios en alza?
Clase grabada 23/10/2020 (1°: política fiscal permanente en modelo DD-AA, curva XX
y curva J. 2°: inicio de TC fijo (balance del BC, intervención en el mercado de divisas,
PTI: R = R*, fijación del TC). Cap 17 y 18 de Krugman.
-Efectos de un cambio permanente en la política fiscal. Un incremento permanente en las
compras del gobierno o una reducción de impuestos: incrementa la demanda agregada y
hace que los agentes esperen una apreciación de la moneda nacional en el corto plazo
debido a la mayor demanda agregada, reduciendo así la rentabilidad de dólares.
*Recordar cómo en Cap. 16, el TC esperado y efectos en el TCR de apreciación de la moneda nacional.
-Si el cambio en la política fiscal se espera que sea permanente, los efectos 1 y 2 se netean
en la misma proporción de forma tal que la producción se mantiene en su nivel potencial o
natural (nivel de largo plazo)
-”En conclusión la política fiscal permanente es inefectiva (dijo Sebastián), solo ajusta el TC
a la baja” y no genera cambios en la producción, porque las curvas se mueven pero
vuelven.
-Las políticas macroeconómicas y la cuenta corriente.
.Para determinar el efecto de las políticas monetaria y fiscal sobre la cuenta corriente, se
deriva la curva XX para representar las combinaciones de producción y TC tal que la
cuenta corriente se encuentra en un nivel deseado “x” (que no tiene porque ser cero,
puede ser positivo o negativo ese valor deseado).

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

.A mayor ingreso (producción) tendrá que haber un mayor TC para que se mantenga XX en
el mismo valor.

*¿Porqué es un mercado de equilibrio macroeconómico general el de la gráfica? porque es un punto de equilibrio en la curva
AA (en el mercado de activos), en la DD (mercado de producción) y es un punto de equilibrio de la curva XX porque a ese
nivel de ingresos y ese TC el saldo de CC tiene un valor X.
.Notar que la curva XX es más chata, tiene menos pendiente (positiva en ambas) que la
curva DD. DD tiene valores de equilibrio de DA y de producción doméstica.
.El aumento de ingreso (producción) no aumenta lo mismo que la Demanda Agregada,
porque hay ahorro doméstico. No todo el ingreso agregado se traduce en DA (se gasta).
.En la curva DD el TC debe subir para aumentar nuestras exportaciones (mantener la DA
igual a la producción).
.La curva DD precisa que aumente más rápido el TC y la XX menos (diferencia en las
velocidades de variación del TC), porque en la curva DD la CC tiene que mejorar y en la XX
se mantiene constante la CC.

‘56
Clase 28/10/2020 Sebastian Brignone
-Hicimos repaso de la curva XX.
*Notas de la lectura del artículo de la BBC sobre dolarización: desventajas de dolarizar: 1) Fomenta desindustrialización (por
tanto, menos empleos), dependencia de productos extranjeros. 2) Menos herramientas para defenderse de los shock externos,
porque no pueden ajustar el TC para suavizar el impacto de los ciclos económicos. 3) Algunos bienes de consumo se vuelven
inaccesibles, fomenta desigualdad. 4) Mayor dependencia de EEUU (papel protagónico de las remesas) en el caso de El
salvador. La dolarización informal o espontánea en la región: Argentina y Venezuela (Según un informe de la firma de análisis
Ecoanalítica, el dólar ya ocupa más de un 53% del valor total de las transacciones que se realizan en Venezuela).
La dolarización tiene un fuerte componente político, por un lado limita el margen de maniobra del gobierno de turno al
impedirle que recurra a la impresión de billetes para financiar el gasto fiscal y, por otro lado, lo hace depender de las
decisiones que toma Estados Unidos en términos de política.
Clase grabada 30/10/2020

Clase 04/11/2020 Sebastian Brignone

Tipo de cambio fijo y la intervención en el mercado de divisas
-Política fiscal expansiva significa que expande la actividad de la economía, bajando
impuestos o aumentando el gasto fiscal.

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

-
Clase grabada 06/10/2020

*Notas del audio (para Act. 11) del espacio “Cociente animal” en Delsol, habla Germán Deagosto. Moneda Común del Sur.
Preg 1: el comentarista entiende que debería darse cuando se alcance el nivel de integración suficiente y necesario de
políticas económicas. Preg 2: el comentarista radial refiere a Mundell en los sesenta y las AMO (Áreas Monetarias Óptimas) y
sus condiciones para que se pueda tener una moneda única. Estas serían: a. Ciclos económicos parecidos. b. Movilidad de
factores productivos. c. Flexibilidad en precios y salarios a la baja. d. Instituciones comunes colegiadas. e. Un banco central
único fuerte. f. Integración fiscal (transferencia de recursos por fondos). Preg 3: Los aspectos perniciosos para evaluar de una
moneda común entre países que comercian mucho son: a. Imposibilidad de modificar tu moneda frente a un shock externo. b.
Requeriría cambiar todos los precios de toda la economía. c. Política fiscal y comercial común. Preg 4: El cronista lista una
serie de problemas que enfrenta el Mercosur para alcanzar un área monetaria óptima y estos serían: a. No hay similitudes
económicas entre los países. b. No existen normas económicas de convergencia para llegar a una moneda común. c. Existe
una asimetría importante por el rol de Brasil. d. Eliminar barreras a la externa y a la interna para solucionar la Unión Aduanera
Imperfecta.Preg. 5: Los aspectos beneficiosos para evaluar de una moneda común entre países que comercian mucho son: a.
Disminución de los costos de transacciones comerciales. b. Eliminación del riesgo cambiario (del tipo de cambio a futuro). c.
Transparencia y competencia para comparar precios. d. Igualación de los precios en la zona. Preg. 6: Las experiencias
exitosas y/o más o menos exitosas que menciona la crónica radial son: a. EEUU. b. Unión Europea.
Clase 11/11/2020 Daiana Ferraro
Teoría de las Áreas Monetarias Óptimas (AMO)
-Robert Mundell estudió cómo se logró el USD, luego se analiza Maastricht 1992 UE.
En el Mercosur se trazó inicialmente la coordinación de políticas macroeconómicas, no se
ha logrado aún. 1961 Mundell publicó en American Economic Review su famoso artículo en
el que establecía fundamentos conceptuales para las AMO ú OCA (optimal currency
region).
-Curva GG (Beneficios) tiene una relación positiva y muestra las ganancias de eficiencia
monetaria aumentan para un país al unirse a un área de TC fijo dependiendo del grado de
intergración. TC fijos simplifican los cálculos económicos y proporcionan más previsibilidad.
-Curva LL (Costos) tiene una relación negativa, a mayor grado de integración, menor
pérdida de eficiencia.
-La intersección de GG y LL determina el nivel óptimo de integración

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes

-Incremento de la variabilidad en el mercado de producto.
-AMO implica: comercio intra zona (UE tiene como 60%, Mercosur no llega a 14%),
movilidad de los factores productivos fundamentalmente el trabajo, simetría de las políticas
macroeconómicas, similitud de la estructura económica, federalismo fiscal (consiste en ver
qué zonas necesitan recursos para desarrollarse más, trabajan países o zonas, puede ser
Grecia o parte de Andalucía, país Vasco, sur de Italia).

Resumen de Marcelo E. Durán Wildes