FINANZAS PARA NO FINANCIEROS

Unidad 4: Valoración y modela financiero

Prof. John Beaujon

8 y 10 de agosto de 2022
Contenido

Valoración y modelaje financiero:

1.1 Tasa de descuento.
1.2 Riesgo y rendimiento.
1.3 Métodos de valoración:
a. Valor presente neto (VPN).
b. Tasa interna de retorno (TIR).
c. Periodo de recuperación del capital invertido (Payback).
d. Valor económico agregado (EVA).
1.4 Proyecciones y modelaje financiero.
1.1 Tasa de descuento
Tasa de descuento

• Cuando se desea conocer el valor presente de un flujo de caja futuro se

requiere emplear una tasa de descuento que permita conocer al día de hoy a
cuanto equivalen dichos flujos futuros.
• Es la tasa empleada para descontar los flujos de caja futuros esperados que
generará un proyecto, con el fin de obtener su valor presente.
• Es una función del riesgo estimado de dichos flujos de caja: a mayor riesgo,
mayor tasa de descuento.
• Cuanto más lejos en el tiempo se recibirá el flujo de efectivo, menor es su
valor hoy.
 Valor presente y valor futuro

Valor futuro
Capitalización

0 1 2 3 4 5

-$30.000 $6.000 $9.000 $8.000 $6.000 $4.000

Descuento
Valor presente
Tasa de descuento

• La tasa de descuento de un proyecto debe ser el rendimiento esperado sobre

un activo financiero de riesgo comparable.
• Existen varios sinónimos de tasa de descuento. Por ejemplo, a menudo se le
llama rendimiento requerido del proyecto. Este nombre es apropiado, puesto
que el proyecto debe aceptarse sólo si genera un rendimiento por encima de
lo que se requiere. Por otra parte, se dice que la tasa de descuento del
proyecto es el costo de capital.
• El costo de capital de la empresa se define como el rendimiento esperado de
un portafolio que contiene todos los títulos existentes de la empresa. Es el
costo de oportunidad del capital invertido en los activos de la empresa y, por
lo tanto, la tasa de descuento apropiada para proyectos de riesgo promedio
de la empresa.
1.2 Riesgo y rendimiento
Riesgo

• Es la incertidumbre e inseguridad asociada con el rendimiento esperado de

un activo.
• La incertidumbre, entendida como la falta de certeza sobre lo que ocurrirá en
el futuro, es parte del ambiente de negocios en cualquier país. Es por ello
que, las decisiones financieras, se toman en entornos de incertidumbres, por
esta razón, es necesario ponderar los efectos sobre nuestras decisiones.
• Técnicamente el riesgo es una estimación cuantitativa de la probabilidad de
que los beneficios económicos asociados a un activo (rentabilidad y efectivo)
no se cumplan tal como se previó en el momento de su adquisición.
Riesgo

• En finanzas se hace una clasificación de los riesgos en dos tipos: riesgo

diversificable y riesgo no diversificable. Por tanto, la combinación de ambos
tiempos de riesgos nos arroja el riesgo total asociado al activo.
• El riesgo diversificable (llamado también riesgo no sistemático o específico)
representa la parte del riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas y
puede reducirse a través de la diversificación. Se atribuye a acontecimientos
específicos de la empresa, como huelgas, demandas, regulaciones.
• El riesgo no diversificable (llamado también riesgo sistemático) se atribuye a
factores del mercado que afectan a todo el entorno; no se puede disminuir a
través de la diversificación. Factores como la inflación, incidentes
internacionales y acontecimientos políticos son responsables del riesgo no
diversificable.
Riesgo

Portafolio:
Combinación de dos o más valores o bienes (activos)

Besley & Brigham (2016)

Riesgo

Otra clasificación del riesgo:

• Riesgo país: posibilidad de que el gobierno de un país incumpla el pago de su
deuda, lo cual afectará considerablemente el resto de la economía.
• Riesgo de inflación: pérdidas o ganancias potenciales que podría sufrir el
tenedor de un instrumento financiero como resultado de un cambio
inesperado en la tasa de inflación.
• Riesgo cambiario: pérdidas o ganancias potenciales que podría sufrir por una
variación significativa del tipo de cambio en cualquier sentido.
• Riesgo operacional: depende de la estructura de costos operativos, en
general, cuánto mayores son los costos operativos fijos en relación a los
costos operativos variables, mayor es el riesgo.
• Riesgo de incumplimiento de pago: cuando se incumple el pago de intereses,
cupones o el principal. Se incrementa con el apalancamiento.
Riesgo

Tasa libre de riesgo:

Aunque ningún bono está completamente libre del riesgo de incumplimiento, los
certificados y bonos del Tesoro de Estados Unidos se aproximan a este ideal
tanto como es posible. Ningún instrumento del Tesoro ha incurrido en
incumplimiento jamás y, por lo menos hasta el momento, se considera que
ninguno de estos instrumentos corre el más leve peligro de futuro
incumplimiento. Por esta razón, los instrumentos del Tesoro se consideran, en
general, libres de riesgo.
Riesgo

Tasa libre de riesgo:

Riesgo

Prima de riesgo:
• Parte del rendimiento esperado que puede atribuirse al riesgo adicional de
una inversión. Es la diferencia entre la tasa de rendimiento esperada sobre un
activo con riesgo determinado y la tasa de rendimiento esperada sobre un
activo con menor riesgo.
• Es la diferencia entre el rendimiento ofrecido por una alternativa de inversión
y el rendimiento de las letras del Tesoro americano, los cuales son los
instrumentos menos riesgosos del mercado. Cuando los rendimientos
asociaciones a un activo son riesgosos, se espera que las primas de riesgo
sean más elevadas.
Riesgo

Relación riesgo rendimiento:

Besley & Brigham (2016)

Beta

• El coeficiente beta es la medición del grado al cual los rendimientos de una

acción se mueven con el mercado accionario.
• Más concretamente, es un coeficiente que mide el riesgo de los rendimientos
de un activo, no en sí mismo, si no en relación con el rendimiento del
portafolio del mercado. Las betas son aditivas, es decir, la beta de una cartera
es la suma ponderada de las betas de cada uno de los activos que conforman
el portafolio. Representa en sí mismo, la sensibilidad de los rendimientos de
un activos a los cambios en el rendimiento del mercado.
• El rendimiento del mercado es el rendimiento sobre el portafolio de mercado
de todos los valores que se cotizan en la bolsa. Comúnmente se usa el índice
compuesto de Standard & Poor’s de 500 acciones.
Beta

Coeficientes betas y su interpretación:

Beta Comentario Interpretación

2.0 Se mueve en la El doble de sensible que el mercado
1.0 misma dirección que La misma respuesta que el mercado
0.5 el mercado Solo la mitad de sensible que el mercado
0 No se afecta con el movimiento del mercado
-0.5 Se mueve en la Solo la mitad de sensible que el mercado
-1.0 dirección opuesta al La misma respuesta que el mercado
-2.0 mercado El doble de sensible que el mercado
Rendimiento

• El retorno de una inversión es la ganancia o pérdida que ella experimenta

durante un período determinado, en relación al capital invertido.
• Puede calcularse como la variación en el precio del activo financiero
(ganancia o pérdida de capital) más los flujos de caja producidos (dividendos,
intereses), expresados como un porcentaje en relación al capital invertido al
inicio del período para generarlos.
• En otras palabras, una medida de retorno relaciona una ganancia con una
inversión. Por ejemplo, si ganamos $20 con una inversión de $100, hemos
tenido un retorno del 20% ($20/$100).
• A todo inversionista le interesa conocer el rendimiento que le proporciona el
bien invertido, ya sea acción, bono, letra del tesoro, depósito a plazo, etc.
1.3 Métodos de valoración
Costos de oportunidad

• El costo de oportunidad es lo que hay que sacrificar para lograr algo.

• El costo de oportunidad del capital es el rendimiento al que renuncia el
inversionista cuando acepta una inversión nueva. Para un proyecto libre de
riesgo es común que corresponda a la tasa de interés de los títulos del Tesoro
de los Estados Unidos de plazo similar.
• Es el mejor rendimiento esperado disponible que se ofrece en el mercado
sobre una inversión de riesgo y plazo comparables con el flujo de efectivo que
se descuenta.
• Su empresa podría tener un activo que piensa vender, arrendar o emplear en
alguna otra parte de sus operaciones. Si el activo se usa en un nuevo
proyecto, los ingresos potenciales provenientes de usos alternativos se
pierden. Estos ingresos perdidos se pueden visualizar significativamente como
costos.
Costos de oportunidad

Ejemplo 1:
Suponga que usted era empleado en una empresa multinacional y decidió
emprender un negocio de consultoría de marketing junto a su mejor amigo de la
universidad. Considerando los extraordinarios resultados obtenidos en las
campañas de marketing que ha desarrollado y a fin de retenerlo en la
organización, la empresa decide que le otorgará un beneficio adicional a su
paquete de remuneración equivalente a $100.000 si usted permanece un año
más en la empresa. Resultó más tentador la idea del emprendimiento y decide
renunciar a la empresa.
Al término del año, el resultado neto que obtuvo en su negocio fue de $30.000.
En este caso particular, tuvo una pérdida económica de $70.000. Este fue su
costo de oportunidad.

Ross, Westerfield & Jaffe (2012)

Costos de oportunidad

Ejemplo 2:
Suponga que la Weinstein Trading Company dispone de un almacén en Filadelfia
donde puede guardar una nueva línea de máquinas electrónicas de pinball. La
compañía espera vender estas máquinas a consumidores adinerados del noreste
del país. ¿Deberíamos considerar que el almacén es un costo en la decisión de
vender las máquinas?
La respuesta es sí. La empresa podría vender el almacén si decidiera no vender
las máquinas de juego. Así, el precio de venta del almacén es un costo de
oportunidad en la decisión de vender las máquinas de pinball.

Ross, Westerfield & Jaffe (2012)

Costos hundidos

• Un costo hundido es cualquier costo no recuperable en el que la empresa

está obligada a incurrir. Los costos hundidos han sido o serán pagados sin
importar la decisión de proceder o no con el proyecto. Por tanto, no son
incrementales respecto de la decisión actual y no deben incluirse en su
análisis.
• Un costo hundido es aquel que ya ocurrió. Debido a que los costos hundidos
se refieren al pasado, la decisión de aceptar o rechazar el proyecto no los
afecta. Así como “lo pasado, pasado está”, debemos hacer caso omiso de
tales costos. Los costos hundidos no son salidas de efectivo incrementales.
Costos hundidos

Ejemplo 1:
Una empresa ya dedicó recursos significativos al desarrollo de un producto
nuevo y es improbable que aquél sea viable. Se puede pensar que si se abandona
el proyecto, se pierde el dinero invertido.
En otros casos, se toma la decisión de abandonar el proyecto porque no es
posible que sea exitoso y pueda recuperarse la inversión ya realizada.
En realidad, ninguno de los argumentos es correcto. Cualquier dinero que ya se
haya gastado es un costo hundido, y por ello resulta irrelevante. La decisión de
continuar o abandonar debe basarse solamente en los costos incrementales y el
beneficio de seguir adelante con el producto.

Ross, Westerfield & Jaffe (2012)

Costos hundidos

Ejemplo 2:
General Milk Company (GMC) evalúa el VPN de la confección de una línea de
leche con chocolate. Como parte de la evaluación, la compañía le pagó a una
empresa de consultoría $100.000 el año pasado para que llevara a cabo un
estudio de mercado. ¿Este costo es relevante para la decisión de presupuesto de
capital que ahora debe tomar la administración de GMC?
La respuesta es no. Los $100.000 no son recuperables y, por lo tanto, ese gasto es
un costo hundido. Desde luego, la medida de gastar $100.000 en un estudio de
mercado fue una decisión de presupuesto de capital en sí misma, perfectamente
significativo antes de que se considerara un costo hundido. Lo importante es que
una vez que la empresa incurrió en el gasto, el costo se volvió irrelevante para
cualquier decisión futura.

Ross, Westerfield & Jaffe (2012)

Métodos de valoración

• La valoración de proyectos consiste en un ejercicio matemático – financiero

que permite entender cómo una determinada actividad puede generar valor
para la compañía. Entendemos como proyecto el plan de una empresa para
invertir recursos en una actividad u operación, con el objetivo de materializar
una expectativa de generación de beneficios económicos.
• La metodología para valorar proyectos de sustenta en cuatro fundamentos
básicos:
1. El valor de un activo está dado por su capacidad de generar
beneficios económicos.
2. Los beneficios económicos deberán medirse en términos de
efectivo o caja.
3. Siempre será preferible un dólar hoy que un dólar el día de
mañana.
4. El rendimiento que pudiese obtenerse dependerá del riesgo
asumido.
Métodos de valoración

• Generalmente, los flujos de efectivo en los proyectos siguen un patrón

común. Primero, las empresas invierten al principio del proyecto, lo que
produce salidas de efectivo. Segundo, las ventas del producto generan
entradas de efectivo durante toda la vida del proyecto. Tercero, se venden la
maquinaria y el equipo al final del proyecto, lo que da lugar a más entradas
de efectivo.
• La valoración de empresas y de sus acciones es indispensable para las
operaciones de adquisición o fusión, análisis de inversiones, planificación
estratégica o salidas a bolsas (IPO). Asimismo, ayuda a identificar las fuentes
de creación y de destrucción del valor económico de la empresa.
Métodos de valoración

• Se consideran los siguientes métodos de valoración:

1. Valor Presente Neto (VPN).
2. Tasa Interna de Retorno (TIR).
3. Período de recuperación de la inversión (Payback).
4. Valor Económico Agregado (EVA).
Valor presente neto (VPN)

• El valor presente neto (VPN) es el valor actual de los flujos de caja futuros
después de impuestos de un proyecto o activo, descontados a una tasa de
descuento. El VPN resulta de la diferencia entre el valor presente y la
inversión inicial requerida para la ejecución del proyecto.
• Criterios de decisión son los siguientes:
i. Aceptar el proyecto si el VPN es mayor que cero.
ii. Rechazar el proyecto si el VPN es inferior a cero.
• Si el VPN es mayor que “0”, la empresa ganará un rendimiento mayor que su
costo de capital. Esta acción debería aumentar el valor de mercado de la
empresa.
Ecuación VPN = −Inversión + VP
Donde:
VPN = Valor presente neto
Inversión = monto de inversión de proyecto
VP = valor presente
Valor presente neto (VPN)

Ventas Desventajas
• Es#ma el valor en base a flujos de caja y • No permite medir en cada periodo cuál
no en base a medidas contables (como es el valor agregado (el flujo de caja de
por ejemplo ganancias), que son un período podría ser nega#vo
manipulables. simplemente porque la empresa está
invir#endo, y no representa ello una
• Reconoce el valor del dinero en el
mala ges#ón).
#empo (a diferencia de otros criterios
como el Payback). • Asume que quien evalúa el proyecto
puede hacer predicciones detalladas de
• Reconoce la vola#lidad de los flujos de
los flujos de caja de años futuros.
caja, al usar una tasa de descuento
ajustada por riesgo.
• Es coherente con el obje#vo de las
finanzas corpora#vas (al aceptar
únicamente proyectos con VPN posi#vo,
una empresa está tomando decisiones
orientadas a aumentar el valor para los
accionistas).
Roca (2011)
Tasa interna de retorno (TIR)

• La tasa interna de retorno es la tasa de descuento con la cual el valor

presente neto de un proyecto es igual a cero, es decir, es la tasa de interés
con la que se recupera al menos la inversión realizada.
• Criterios de decisión son los siguientes:
i. Si la TIR es mayor que el costo de capital, se acepta el proyecto.
ii. Si la TIR es menor que el costo de capital, se rechaza el proyecto.
• Estos criterios garantizan que la empresa gane por lo menos su rendimiento
requerido. Este resultado debería aumentar el valor de mercado de la
empresa y, por lo tanto, la riqueza de sus dueños.

FC"#$ FC"#% FC"#&

Ecuación VPN = −I! + + % + ⋯+ & =0
1 + TIR 1 + TIR 1 + TIR
Tasa interna de retorno (TIR)
Ventas
• Proporciona una medida de la
rentabilidad del negocio, comprensible
rápidamente.
• Es un método popular en el ámbito de
negocios.
Desventajas
• Asume que los fondos pueden ser
reinvertidos a la misma tasa por toda la
vida del proyecto.
• No sirve para comparar proyectos
mutuamente excluyentes.
• No diferencia entre proyectos que
consisten en prestar dinero o pedir
prestado.
• Puede haber múltiples TIR: por la regla
de los signos, cada vez que el flujo
cambie de signo, habrá una nueva tasa
que iguale a cero el VPN. En este caso la
TIR no sirve como criterio de decisión.
Roca (2011)
Período de recuperación de la inversión (Payback)

• Los periodos de recuperación se usan comúnmente para evaluar las

inversiones propuestas. El periodo de recuperación de la inversión es el
tiempo requerido para que una compañía recupere su inversión inicial en un
proyecto, calculado a partir de las entradas de efectivo.
• Criterios de decisión son los siguientes:
i. Si el periodo de recuperación de la inversión es menor que el periodo
de recuperación máximo aceptable, se acepta el proyecto.
ii. Si el periodo de recuperación de la inversión es mayor que el periodo
de recuperación máximo aceptable, se rechaza el proyecto.
• La gerencia determina el periodo de recuperación máximo aceptable de la
inversión. Este valor se establece subjetivamente con base en diversos
factores, incluyendo el tipo de proyecto (expansión, reemplazo, renovación u
otro), el riesgo percibido en el proyecto, y la relación percibida entre el
periodo de recuperación y el valor de las acciones.
Período de recuperación de la inversión (Payback)
Ventas
• Las grandes empresas usan el enfoque
del periodo de recuperación de la
inversión para evaluar proyectos
pequeños, y las empresas pequeñas lo
usan para evaluar la mayoría de los
proyectos.
• Su gran aceptación se debe a la sencillez
de los cálculos que implica y a su
atractiva dosis de intuición.
• Al medir la rapidez con que la firma
recupera su inversión inicial, el periodo
de recuperación de la inversión también
considera de manera implícita el
momento en que ocurren los flujos de
efectivo y, por lo tanto, el valor del
dinero en el tiempo.
Desventajas
• La principal debilidad del periodo de
recuperación de la inversión es que el
periodo adecuado de recuperación es un
lapso definido subjetivamente. No
puede determinarse considerando la
meta de maximización de la riqueza
porque no se basa en el descuento de
los flujos de efectivo para determinar si
estos incrementan el valor de la
empresa.
• El periodo adecuado de recuperación es
simplemente el tiempo máximo
aceptable durante el cual la gerencia
decide que los flujos de efectivo de un
proyecto deben alcanzar el punto de
equilibrio (es decir, igualar la inversión
inicial).
Roca (2011)
Valor económico agregado (EVA)

• Conocido con frecuencia por sus siglas en inglés (EVA, Economic Value
Added), es una medida del desempeño de un negocio. Es un tipo de ganancia
económica.
• La fortaleza de EVA proviene de su reconocimiento explícito de que una
empresa en realidad no crea valor para los accionistas sino hasta que logra
cubrir todos sus costos de capital. Los cálculos de ganancia contable
consideran explícitamente los cargos de deuda financiera, pero excluyen los
costos relacionados con el financiamiento de capital accionario
• La ganancia económica y, por lo tanto, el EVA difieren de la ganancia contable
en que incluye un cargo para todo el capital de la compañía: deuda y capital
accionario. En resumen, una empresa que muestra una ganancia contable
positiva podría, de hecho, estar destruyendo su valor porque los accionistas
quizá no están obteniendo su rendimiento requerido.
Valor económico agregado (EVA)

Ventas Desventajas
• No proporciona únicamente una medida • Asume que quien evalúa el proyecto
del valor del proyecto sino que permite puede hacer predicciones detalladas de
evaluar su desempeño en cada ingresos, costos, inversiones, etc. por
momento. toda la vida del proyecto.
• Es coherente con el criterio del Valor • Utiliza una estructura lineal,
Presente Neto, por lo cual su proyectando un único escenario.
incorporación no genera un conflicto en
aquellas empresas que usan VPN.
• Es coherente con el objetivo de las
finanzas modernas, que se orientan a la
creación de valor para el accionista.

Roca (2011)
1.4 Proyecciones y modelaje financiero
Planeación financiera

• La planeación financiera es un aspecto importante de las operaciones de la

empresa porque brinda rutas que guían, coordinan y controlan las acciones
de la empresa para lograr sus objetivos. Dos aspectos clave del proceso de
planeación financiera son la planeación de efectivo y la planeación de
utilidades. La planeación de efectivo implica la elaboración del presupuesto
de caja de la empresa. La planeación de utilidades implica la elaboración de
estados pro forma.
• El proceso de planeación financiera inicia con los planes financieros a largo
plazo o estratégicos. Estos, a la vez, dirigen la formulación de los planes y
presupuestos a corto plazo u operativos. Por lo general, los planes y
presupuestos a corto plazo implementan los objetivos estratégicos a largo
plazo de la compañía.

Gitman & Zutter (2012)

Planeación financiera

• Los planes financieros a corto plazo (operativos) especifican las acciones

financieras a corto plazo y el efecto anticipado de esas acciones. La mayoría
de estos planes tienen una cobertura de 1 a 2 años. Las entradas claves
incluyen el pronóstico de ventas y varias formas de datos operativos y
financieros. Las salidas claves incluyen varios presupuestos operativos, el
presupuesto de caja y los estados financieros pro forma.
• El presupuesto de caja, es un estado de entradas y salidas de efectivo
planeadas de la empresa. Se utiliza para calcular sus requerimientos de
efectivo a corto plazo, dedicando especial atención a la planeación de los
excedentes y faltantes de efectivo.

Gitman & Zutter (2012)

Planeación financiera

Proceso de planeación financiera:

Información necesaria Pronóstico de

ventas
Salida de información

Planes de Plan financiamiento

producción a largo plazo

Resultado pro
Presupuesto de caja Plan CAPEX
forma
Situación Financiera
actual

Situación Financiera
pro forma

Gitman & Zutter (2012)

 John Beaujon

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