UNIDAD II. Tasa de Rendimiento Esperado Mínima Aceptable (TREMA/TMAR).

El alumno establecerá la tasa de rendimiento esperado mínimo aceptable de proyectos de inversión, para su
aplicación en la evaluación de la rentabilidad Conceptos Generales

La evaluación del proyecto compara, mediante distintos instrumentos, si el flujo de caja proyectado
permite al inversionista obtener la rentabilidad deseada, además de recuperar la inversión. Los métodos
más comunes corresponden a los denominados valor actual neto, más conocidos cono VAN, la tasa interna
de retorno o TIR, el período de recuperación y la relación beneficio-costo (B/C).

Cuando la TIR considera la inflación, intereses y ganancia, se convierte en TREMA (REINVERSIÓN).

La tasa de rentabilidad efectiva es la rentabilidad que recibe un inversor por reinvertir a una tasa
determinada los flujos de caja que genera una inversión.
 La toma de decisiones financieras analiza

La divergencia entre una cantidad o tiempo estimados hoy y los que se observe en el futuro se debe a la
naturaleza estocástica (aleatoriedad) de todos los sucesos económicos. Con un análisis de sensibilidad se
determina la forma en que cambiaría una decisión de acuerdo con la variación de las estimaciones, en
especial las que pueden cambiar en un rango amplio de valores.

EL valor del dinero en el tiempo explica el cambio de la cantidad de dinero en el tiempo de los fondos que
se poseen (invierten) o se deben (prestan). Si decidimos invertir capital (dinero) ahora en un proyecto,
inherentemente esperamos tener en el futuro más dinero del que invertimos. Si hoy prestamos dinero, en
una forma u otra, esperamos recuperar la cantidad original más una cantidad adicional de dinero para ello se
analizan flujos de efectivo futuros o pasados, a fin de determinar si se logró cierto criterio específico
(medición del valor)
 El término retorno sobre la inversión (RSI) se emplea como sinónimo de TR (TASA DE
LaRENDIMIENTO)
inflación significa que el costo y la ganancia estimados de un flujo de efectivo aumentan con el tiempo. Este
incremento se debe al valor cambiante del dinero que la inflación fuerza en la moneda de un país, lo que hace que el
poder adquisitivo de una unidad monetaria sea menor respecto de su valor en una época anterior. La equivalencia
económica es una combinación del valor del dinero en el tiempo y la tasa de interés para determinar las diferentes
cantidades de dinero en momentos distintos y que tienen el mismo valor económico.
Para que una inversión sea rentable, el inversionista (corporación o individuo) espera recibir una cantidad de dinero
mayor de la que originalmente invirtió. En otras palabras, debe ser posible obtener una tasa de retorno o retorno sobre la
inversión atractivos. es decir, la cantidad obtenida como ganancia dividida entre el principal

La TMAR no es una tasa que se calcule como TR. La TMAR la establecen los directivos (financieros) y se usa como
criterio contra el cual se compara una TR alternativa cuando se toma la decisión de aceptar o rechazar alguna inversión.
la TMAR sirve como criterio para decidir si se invierte en un proyecto, el monto de la TMAR está relacionado
fundamentalmente con lo que cuesta obtener los fondos de capital que se requieren para el proyecto.

La obtención de capital siempre cuesta dinero en forma de intereses. El interés, en forma de tasa de porcentaje, recibe el
nombre de costo de capital. las corporaciones calculan el costo del capital de diferentes fuentes para obtener los fondos
y llevar a cabo proyectos.
Financiamiento por patrimonio La corporación utiliza sus propios fondos de efectivo disponibles, ventas de existencias
o utilidades acumuladas. Un individuo puede utilizar su propio efectivo, ahorros o inversiones. (COMPARAR CON EL
PORCIENTO QUE OTORGA EL BANCO, EN CASO DE AHORRO)
Financiamiento por deuda La corporación obtiene préstamos de fuentes externas y reembolsa el principal y los intereses
de acuerdo con un programa, las fuentes del capital que se adeuda pueden ser bonos, préstamos, hipotecas, fondos
comunes de capital de riesgo, etc. Asimismo, los individuos pueden utilizar préstamos como tarjetas de crédito (tasa de
15%) y opciones bancarias (tasa de 9%).
De la combinación del financiamiento de deuda y el financiamiento de patrimonio resulta un costo promedio
ponderado del capital (CPPC).

La TMAR establecida como criterio para aceptar o rechazar una alternativa siempre será superior al costo promedio
ponderado del capital, POR TANTO,

El costo de oportunidad es la tasa de retorno de una oportunidad no aprovechada por la imposibilidad de ejecutar el
proyecto. Numéricamente, corresponde a la tasa de retorno más grande de todos los proyectos no aceptados (no
aprovechados) debido a la carencia de fondos de capital o de otros recursos. Cuando no se establece una TMAR
específica, la que se toma de facto es el costo de oportunidad, es decir, la TR del primer proyecto que no se emprende
porque no se dispone de fondos de capital
La TMAR constituye una tasa de retorno razonable como tasa base para determinar la viabilidad económica de
una opción. La TMAR siempre es superior al rendimiento de una inversión segura y el costo de adquirir el capital
necesario.

El estudio de evaluación económica – financiera es la parte final de toda la secuencia de análisis de la factibilidad
de un proyecto para ver si la inversión propuesta será económicamente rentable (Escalona, 2010
Costo de Capital
Representa el costo de financiamiento de una compañía y es la tasa mínima de rendimiento que
debe ganar un proyecto para incrementar el valor de la empresa. Las inversiones con una tasa de
rendimiento por arriba del costo de capital incrementan el valor de la empresa, los proyectos con una tasa
de rendimiento por debajo del costo de capital merman el valor de la empresa. En la práctica la mezcla de
intervalo en 40% y 50%
Existen 4 fuentes básicas de capital a largo plazo para la empresa:
Deuda a largo plazo
Acciones preferentes
Acciones comunes
Ganancias retenidas
El costo de la deuda a largo plazo es el costo de financiamiento asociado con los nuevos fondos recaudados con
préstamos a largo plazo.

Costo de la deuda antes de impuestos: es la tasa de rendimiento que la empresa debe pagar por créditos, se calcula
por tres métodos: cotización, cálculo o aproximación.

Cotización del mercado: ver el Rendimiento al vencimiento (RAV), El precio del mercado refleja, la tasa de
rendimiento requerida por el mercado (ver” riesgo similar en otras compañías). Se verifica en The Wall Street
Journal.

Cotización por cálculo: se calcula el RAV generado por los flujos de efectivo del bono. Este valor es el costo DEL
VENCIMIENTO de los flujos de efectivo relacionados con la deuda.

Cotización por aproximación:

El costo de la deuda después de impuestos:
El COSTO NETO de la deuda de la empresa, se deben tomar en cuenta los ahorros fiscales generados por la deuda
y obtener el costo de la deuda a largo plazo después de impuestos. El costo de la deuda después de impuestos se
obtiene multiplicando el costo antes de impuestos menos la tasa impositiva.
Trabajo en equipo: Concepto y diferencias entre acción común y
preferentes
Costo de acciones preferentes: Es un tipo especial de interés a través de dividendos establecida en base a tasa porcentual
Anual a la par o nominal:
Costo de acción preferente= dividendo anual en unidad monetaria/ ingresos netos generados por la venta de acciones

Costo de acciones comunes: rendimiento que los inversionistas requieren que éstas generen en el mercado.
Es la Tasa utilizada por los inversionistas para descontar los dividendos derivados de las acciones comunes de la empresa
para determinar el valor de las acciones.
El costo de la acción común se realiza de dos métodos: Modelo de valuación de crecimiento constante y Modelo de
valuación de activos capital (CAPM)

Una acción infravalorada o subvaluada son acciones vendidas a un precio menor que su precio de mercado
Modelo de valuación de crecimiento constante (GORDON).- El valor de la acción es igual al valor presente de los
dividendos futuros (tasa de crecimiento constante) a largo plazo:

VALOR DE ACCIÓN COMUN= DIVIDENDO POR ACCION ESPERADO AL TERMINO DEL PRIMER AÑO/
RENDIMIENTO REQUERIDO POR LA ACCION COMUN MENOS TASA DE CRECIMIENTO CONSTANTE DE LOS
DIVIDENDOS

RENDIMIENTO REQUERIDO DE LA ACCIÓN COMUN (COSTO DE CAPITAL DE LA ACCIÓN COMÚN)=

DIVIDENDO ESPERADO DE LA ACCIÓN AL PRIMER AÑO/ PRECIO DEL MERCADO ACTUAL DE LA ACCIÓN
(RENTABILIDAD POR DIVIDENDO) MÁS TASA ESPERADA DE CRECIMIENTO (RENDIMIENTO DE LAS
GANANCIAS DE CAPITAL)

Modelo de valuación de activos capital (CAPM).- Relación entre rendimiento requerido y riesgo no diversificable
(coeficiente Beta).
RENDIMIENTO = TASA DE RENDIMIENTO LIBRE DE RIESGO MAS ( BETA * TASA DE (RENDIMIENTO DE
MERCADO MENOS TASA DE RENDIMIENO LIBRE DE RIESGO)
Trabajo en equipo: Investigue que es Beta ?. Beta= 1, Beta menor a 1, Beta mayor a 1.
Investigue que es un Riesgo NO DIVERSIFICABLE Y DIVERSIFICABLE.
Costo de capital Promedio Ponderado. (CCPP) Refleja en costo futuro promedio ponderado del capital a largo plazo;
se determina ponderando el costo de cada tipo específico de capital, de acuerdo con su proporción en la estructura de
capital de la compañía.

CCPP= MULTIPLICAR EL COSTO INDIVIDUAL DE CADA FORMA DE FINANCIAMIENTO POR SU

PROPORCIÓN EN LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA, Y SUMAR LOS VALORES
PONDERADOS.

RECUERDE:
 Costo de ponderaciones del valor en Libros: Ponderaciones que usan valores contables para medir proporciones
de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa
 Costo de ponderaciones del valor del mercado: Ponderaciones que usan valores de mercado para medir
proporciones de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa
 Costo de ponderaciones históricas: Ponderaciones del valor en libros o valor del mercado, basadas en
proporciones reales (no deseadas) de la estructura del mercado.
 Costo de ponderaciones Objetivo: Ponderaciones del valor en libros o valor del mercado que se basan en
proporciones deseadas de la estructura de capital.
VAN (Valor actual neto)/ VPN (Valor presente neto): es el valor actual en unidades monetarias, de un monto futuro.
La cantidad de dinero que debe invertirse hoy a una tasa de interés determinada, durante un periodo específico,
para igualar el monto futuro

Descuento de flujos de efectivo: proceso de calcular valores presentes. CONTRARIO DE CAPITALIZACIÓN DE

INTERÉS.
VALOR PRESENTE DE UN MONTO FUTURO.

Ejemplo 1: tiene la oportunidad de recibir $300 dentro de un año. , con 6% sobre su inversión. ¿Cuánto debe pagar
hoy?

VP x (1+ tasa)= VF

VP = VF/(1+TASA) = 300/1.06 =283.02

Ejemplo 2: A usted le piden 1000 pesos hoy, con la intención de pagarlos a 8 años con un costo de oportunidad de
8%. ¿Qué decisión toma?

CASOS