INFORME

Costo de Capital

Alumnos: Camila Aedo R.

Carlos Toro S.
Profesor: Jaime Astete A.

21 de abril de 2014

Introduccin
El costo de capital es uno de los conceptos ms fuertes e importantes de las finanzas
corporativas, ya que permite conocer la rentabilidad esperada de cualquier proyecto de
inversin de la empresa y el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de
financiamiento que una empresa tiene a su disposicin.
Por todo lo anteriormente nombrado es que daremos a conocer en este trabajo la
forma en que opera el costo de capital en una empresa, su importancia, sus factores, etc.
Y todo ello sin olvidar tampoco que es importante llevar a cabo un exhaustivo estudio de
mercado por parte del rea de finanzas de cualquier compaa, eso supone adems que
se deben tener en cuenta diversos factores dentro de su clculo. En este informe daremos
a

conocer

los

principales

mtodos

para

calcular

tan

importante

costo.

Costo de capital de una empresa

El costo de capital de la empresa es la tasa de rendimiento que debe obtener
sta sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado,
teniendo en cuenta que este costo es tambin la tasa de descuento de las utilidades
empresariales futuras. Se define tambin por ser la rentabilidad esperada en una cartera
formada por todos los ttulos emitidos por la empresa, es el costo de oportunidad por
invertir en los activos de la empresa, y por tanto, es el tanto de actualizacin apropiado
para los proyectos con el riesgo medio de la empresa.El costo de capital de la empresa
est en funcin de la estructura o esquema de financiamiento utilizado para la ejecucin
de

las

inversiones

del

costo

de

las

fuentes

de

financiamiento.

En la medida que el costo neto de la deuda sea mayor que el costo de oportunidad del
inversionista, la empresa debe trabajar con una relacin deuda/capital reducida, es decir,
endeudarse lo menos posible. Esta reflexin es posible en la medida que los
inversionistas dispongan de suficiente capital propio.
El costo de capital tambin se define como lo que le cuesta a la empresa cada peso que
tiene invertido en activos; afirmacin que supone dos cosas:
a.

Todos los activos tienen el mismo costo

b.

Todos los activos son financiados con la misma proporcin de pasivos

y patrimonio.
El costo de capital es uno de los factores principales de la determinacin del valor de

la empresa al ser utilizado como la tasa de descuento que actualiza la corriente de flujos
de caja que la compaa promete generar. Por tanto, un riesgo alto implica un costo de
capital alto, es decir, una mayor tasa de descuento y, por ende, una baja valoracin de los
ttulos de la empresa, lo contrario ocurrira si el riesgo es bajo. Y dado que la emisin de
estos ttulos es la encargada de proporcionar la financiacin necesaria para acometer la
inversin, el costo de dichos recursos financieros aumentar cuando el valor de dichos
ttulos sea bajo, y descender cuando el valor de estos aumente. Existen factores
implcitos fundamentales para el costo de capital tales como; el grado de riesgo comercial
y financiero, las imposiciones tributarias e impuestos y la oferta y demanda por recursos
de financiamiento.

Es por todo esto que el administrador de las finanzas empresariales debe proveerse
de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar
y por ende las que ms le convengan a la organizacin.
Importancia del costo de capital
El coste de capital tiene una gran importancia en la toma de decisiones financieras ya
que:
1. Sirve como referencia de la rentabilidad mnima que debe obtener la empresa con sus
inversiones, ya que la citada rentabilidad debe superar el coste de los recursos
empleados para financiar la misma. Por este motivo, es una de las tasas utilizada como
tipo de descuento en los mtodos de valoracin de inversiones.
2. Permite relacionar las decisiones de inversin y financiacin.
3. Es un elemento clave para determinar la estructura financiera de la empresa, o
combinacin entre las diferentes fuentes financieras.
4. Otros tipos de decisiones, incluidas las relacionadas con el leasing, la refinacin de la
deuda, y la gestin del fondo de rotacin de la empresa, tambin requieren conocer el
valor del costo de capital.
Un gran nmero de factores se combinan para que el costo de capital sea tal vez la
decisin ms importante de la administracin financiera. Adems todos los departamentos
de la empresa son vitalmente afectados por las decisiones de costeo de capital; por lo
tanto todos los ejecutivos, independientemente de su responsabilidad especfica, deben
reconocer la forma en que se toman las decisiones sobre presupuestos de capital y la
mejor manera de interactuar eficazmente en dicho proceso.

Principales objetivos del costo de capital

1. Maximizar utilidades.
2. Maximizacin del patrimonio propio.
3. Maximizacin del valor de mercado de la empresa.

4. Maximizar el valor econmico agregado.

5. Minimizar el costo social.
Los factores que determinan el coste de Capital
A continuacin vamos a ver los principales factores que inciden en el tamao del coste
del capital de una empresa.

Las condiciones econmicas: Este factor determina la demanda y la oferta de

capital, as como el nivel esperado de inflacin. Esta variable econmica viene reflejada
en el tipo de inters sin riesgo (como el rendimiento de las emisiones a corto plazo
realizadas por el Estado) dado que ste se compone del tipo de inters real pagado por el
Estado y de la tasa de inflacin esperada. Cuando vara la demanda de dinero con
relacin a la oferta, los inversores alteran su tasa de rendimiento requerida. As, si se
produce un aumento de la demanda sin que la oferta reaccione proporcionalmente, los
inversores aumentarn su rendimiento requerido. El mismo efecto se producir si se
espera un aumento de la inflacin. Por el contrario, si aumenta la oferta monetaria o se
espera un descenso del nivel general de precios, se producir un descenso del
rendimiento requerido en cada proyecto de inversin.

Las condiciones del mercado: Cuando el riesgo del proyecto aumenta, el

inversor exigir una mayor tasa de rendimiento, en el caso contrario que el riesgo del
proyecto es menor, el inversor exigir una menor tasa. Por lo que la diferencia entre el
rendimiento requerido de un proyecto de inversin con riesgo y al de otro idntico, pero
carente de ste se le denomina prima de riesgo, por ello cuanto mayor sea el riesgo
mayor ser dicha prima y viceversa.

Las condiciones financieras y operativas de la empresa: El riesgo, tambin

procede de las decisiones realizadas en la empresa. El riesgo se divide en dos clases.

Por un lado, el riesgo econmico, que hace referencia a la variacin del rendimiento del
activo de la empresa y que depende de las decisiones de inversin de la empresa. Por
otro lado, el riesgo financiero, que se refiere a la variacin en el rendimiento obtenido por
los accionistas ordinarios de la compaa como resultado de las decisiones de
financiacin (en cuanto al uso de la deuda y de las acciones preferentes). Cada vez que
estos riesgos aumentan el rendimiento requerido tambin lo hace y, por ende, el coste del
capital.

La cantidad de financiamiento: Cuando las necesidades de financiacin de la

empresa aumentan, el coste del capital dela empresa vara debido a una serie de
razones. Por ejemplo, cada vez que se emiten ttulos hay que hacer frente a los
denominado costes de emisin (o flotacin), estos costes son menor cuando mayor es el
volumen de la emisin. Tambin, si la empresa solicita un volumen de financiacin
realmente grande en comparacin con el tamao de la misma, los inversores dudarn de
la capacidad de la directiva de absorber eficientemente esa gran cantidad de dinero lo que
har que aumente su rendimiento requerido y, por tanto, el coste del capital. Adems,
cuanto mayor volumen de acciones se emita mayor ser el descenso del precio de las
mismas en el mercado lo que redundar en un aumento del coste del capital.
Riesgo y costo de capital
Como hemos visto, el concepto de riesgo es central en el anlisis del costo del
capital, pues cuanto ms riesgoso es el rendimiento esperado por un inversor, mayor ser
el rendimiento requerido para compensar esa incertidumbre. Existe un riesgo sistemtico
y un no sistemtico, el primero no se puede eliminar diversificando el producto o servicio y
el segundo si se puede eliminar diversificando e innovando. Debido a que el riesgo no
sistemtico se puede eliminar, el mercado no pagar un premio por dicho riesgo.
El riesgo es definido por tanto, por la volatilidad o variabilidad de los flujos de caja
reales respecto a los flujos estimados, mientras mayor sea la viabilidad de estos flujos,
mayor ser el riesgo a que se encontrar sometida la empresa.
Existen formas precisas para medir el riesgo y sus dispersiones mediante los
siguientes mtodos:
1. Desviacin estndar.
2. Ajuste a la tasa de descuento.
3. Equivalencia a certidumbre y el tradicional rbol de decisin.
4. Dependencia e independencia de los flujos de caja en el tiempo.
Por consiguiente, la manera ms usual de estimar el costo de capital propio es
mediante modelos de riesgo-rendimiento y, dentro de estos, el modelo media-varianza.

El modelo media-varianza representa la eleccin en condiciones de incertidumbre,

describiendo slo dos parmetros de las distribuciones de probabilidad de los
rendimientos.
En este marco, el riesgo de una cartera bien diversificada de activos viene dado por la
beta, y el retorno requerido de un activo se calcula mediante el CAPM.
Fuentes especficas del costo de capital
En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes especficas de capital
para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la
empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un
financiamiento permanente.
a.Costo de financiamiento con deuda a largo plazo
Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el inters anual y la
amortizacin de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda.
El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de
rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo representa para la
empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.
El costo del financiamiento con obligaciones est asociado, desde luego, con el
rendimiento que piden los inversionistas para adquirir estos instrumentos. A su vez, este
rendimiento est relacionado con las tasas de inters que prevalecen en el mercado. El
costo del financiamiento con obligaciones parte del clculo del rendimiento al vencimiento
o del rendimiento a la primera fecha de reembolso, si la obligacin tiene esta
caracterstica. El rendimiento al vencimiento de una obligacin se obtiene encontrando la
tasa de descuento que hace que los flujos de efectivo generados por dicha obligacin

(intereses

valor

la

par)

son

iguales

al

precio

de

la

misma

Donde:
V0 = Valor de mercado de la obligacin.
F = Costos de intermediacin (o flotacin) por cada obligacin colocada.
I = Inters anual pagado a los inversionistas.
n = Nmero de aos al vencimiento.
m = Nmero de pagos de intereses por ao (por lo regular cuatro, al ser pagos
trimestrales).
M = Valor a la par de la obligacin.
Kd = Costo porcentual de las obligaciones para el emisor.
Caso prctico n1
Suponga que Transportes Valdivia, S.A. va a emitir obligaciones con valor a la par de
$100 cada una, con una tasa cupn del 16% anual, con pagos trimestrales y con un
vencimiento de 7 aos. Adems suponga que el intermediario le cobrar a la empresa un
4% sobre el valor a la par de la obligacin por realizar la colocacin en el mercado de la
emisin, es decir, le cobrar a la empresa $3 ($100 0.03) por cada obligacin colocada.
De este modo el costo antes de impuestos de la deuda para el emisor ser del 17% anual,
el cual se encontrara resolviendo por kd en la siguiente expresin:

b.Costo de financiamiento con capital preferente

Representan un tipo especial de inters patrimonial en la empresa, estos proporcionan
a los accionistas preferentes el derecho de recibir sus dividendos establecidos antes de
que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes.
El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el dividendo anual de la
accin preferente, entre el producto neto de la venta de la accin preferente. C.A.P.=
Dividendo anual por accin/Producto neto en venta de A.P.
La emisin de acciones preferentes, por lo regular, requiere la intervencin de un
intermediario financiero que se encarga de todo el procedimiento de registro y emisin.
El costo del capital preferente sera:

Donde:
Dp = Dividendo preferente por accin.
Kp = Rendimiento requerido para la accin preferente.
P0 = Precio actual de la accin preferente.

F = Costos de intermediacin (o flotacin) por cada accin preferente colocada.

Caso prctico n2
Por ejemplo, suponga que Transportes Valdivia, S.A. desea colocar una emisin de
acciones preferentes que se vendern a un precio de $10 y que pagarn un dividendo
preferente de $1.80 cada una. El intermediario le cobrar a la empresa un costo de $1 por
cada accin colocada.
Considerando estos datos, el costo del capital preferente para la empresa sera de:
Remplazando en la frmula anterior;

c.Costo del capital comn

El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que
el valor de estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros
que se vayan a pagar sobre cada accin. La tasa a la cual los dividendos futuros se
descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones
comunes. El capital comn puede provenir de dos fuentes; una interna y otra externa. El
capital comn interno es el que se obtiene de la misma empresa a travs de las utilidades
que se retienen para reinvertirlas dentro de la empresa. El capital comn externo se
consigue en los mercados financieros por medio de la emisin de nuevas acciones
comunes.
El costo de capital de las acciones comunes usualmente es calculado por el modelo
Gordon.

Donde:
Ks= retorno requerido de acciones comunes
D1= Dividendo por accin esperado ao 1
P0= valor de acciones comunes
G= tasa de crecimiento constante de dividendos
La otra forma es mediante el CAPM, el cual es la relacin entre el retorno requerido Ks, y
el riesgo no diversificable de la empresa medido por el coeficiente betab.
CAPM bsico:

c.Costo de las utilidades retenidas

El costo de las utilidades retenidas est muy ligado con el costo de las acciones
comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas seran pagadas a los accionistas
comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades
retenidas se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los
accionistas comunes existentes.
Por lo general se usan tres mtodos para calcular el costo de las utilidades retenidas:
1. El enfoque CAPM.
2. El enfoque de rendimiento de los bonos ms prima de riesgo.
3. El enfoque del rendimiento en dividendos.

Caso Prctico n3
Suponga que usted decide analizar una determinada inversin que existe en el mercado.
Despus de evaluarla se pronostica para esta inversin, una rentabilidad del 17.31%.
Imagine que usted tambin tiene algunas inversiones en el mercado de valores
representadas en acciones. Al final de aquel ao, la junta de accionistas en la cual usted
participa, tiene pronosticado no pagar dividendos, o sea, retendr utilidades. Cul sera
el costo asumido por usted como inversionista? el costo asumido por usted,
primeramente, sera del 17.31%, ya que es el porcentaje de rentabilidad dejado de
percibir en otra inversin. Tambin es importante tener en cuenta que, al retener
utilidades, la empresa se estara financiando a travs de un capital que es de propiedad
de los accionistas, por lo tanto, podra parecerse a una emisin de acciones con la
diferencia que sta no tienes costos de emisin y que no alterara la estructura accionaria
de ese momento.

Donde:
CUR = Costo de utilidades retenidas
D1 = dividendo (ej = 200)
Po = Precio actual de la accin (ej = 1.500) (no se descuentan costos de emisin)
CUR = 0.133 = 13,3%
Modelo CAPM
El modelo CAPM tiene como principal objetivo estimar la rentabilidad de cada activo
en funcin de su riesgo, as como determinar un indicador adecuado que nos permita
obtener un estimador eficiente del riesgo. Es importante destacar que en el Modelo CAPM
el riesgo especfico o no sistemtico no se tiene en cuenta puesto que ste puede

reducirse mediante la diversificacin. Por tanto, existe una relacin creciente (positiva)
entre el nivel de riesgo, la beta y el nivel de rendimiento esperado de los activos. Es decir,
a mayor riesgo, mayor rendimiento.

Grficamente el modelo CAPM puede plantearse grficamente de la siguiente

forma:

Procedimiento matemtico del modelo CAPM

La lnea del mercado de valores (LMV) representada en el grfico anterior se obtiene a

partir de la siguiente ecuacin:

Donde podemos comprobar que la rentabilidad esperada del activo

la tasa libre de riesgo

est en funcin de

la cual representa el valor del dinero en el tiempo.

Por otra parte, se observa que existe una relacin positiva entre
activo con la cartera de mercado

y la covarianza del

, lo que implica que la rentabilidad esperada de

equilibrio de cualquier activo es directamente proporcional al nivel del riesgo sistemtico.

Al igual que en CML, la cartera de mercado est representada por el punto de

interseccin M. Por tanto, los activos que se encuentren a la derecha de este punto
poseen un mayor riesgo que la cartera de mercado y por tanto, mayor rentabilidad. En el
caso opuesto estarn los activos que se siten a la izquierda.

Coeficiente Beta
Un concepto nuevo que introduce el Modelo CAPM es el coeficiente beta que nace
cuando relacionamos el riesgo sistemtico (
) con el riesgo del mercado (
Covarianza de la rentabilidad del
tenemos que:
activo con la de mercado: riesgo
sistemtico.

). As,

Varianza de la rentabilidad del

mercado: riesgo de mercado.

El coeficiente beta se define como la volatilidad de la rentabilidad de un activo ante

movimientos de la rentabilidad del mercado. Es decir, mide el riesgo sistemtico de un
activo en comparacin con el riesgo de mercado.

Si

= 0, la rentabilidad esperada del activo i ser igual al rendimiento de

equilibrio de un activo libre de riesgo.

Si

= 1a rentabilidad esperada del activo i ser igual al rendimiento de equilibrio

de un activo libre de riesgo.

Si

> 1, indica que la rentabilidad del activo tendr un riesgo superior a la

rentabilidad del mercado (activos agresivos).

Si

< 1, indica que la rentabilidad del activo tendr un riesgo inferior a la

rentabilidad del mercado (activos defensivos).

A partir de la LMV tambin se puede calcular el rendimiento esperado de las carteras.

Para ello es necesario estimar la beta de la cartera a travs de la media de las Betas de
cada ttulo, ponderadas por la parte del presupuesto invertido en las mismas, por tanto:

Por tanto, la ecuacin de la LMV para cualquier cartera se estima de la siguiente forma:

Costo promedio ponderado (WACC weighted average capital cost)

La mayora de las veces las empresas recurren a diferentes fuentes de financiamiento
en lugar de una sola; es decir, pueden financiarse emitiendo tanto acciones como bonos.
Cuando una empresa recurre a diversas fuentes de financiamiento, se debe hallar el costo
de capital de la empresa de forma tal que tenga en cuenta las proporciones de las fuentes
de financiamiento. Si la empresa financia sus inversiones con un 50% de bonos y un 50%
de acciones comunes, estas proporciones deben verse reflejadas en el costo de capital; a
esto se le conoce como Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC).
La estimacin del Costo Promedio Ponderado es una tarea sencilla una vez que las
tasas de rendimiento de mercado requeridas sobre las deudas y sobre el capital contable
de una empresa han sido estimadas. Las tasas de rendimiento requeridas estimadas, son
tasas antes de impuestos, por lo tanto el WACC debe escribirse de una manera tal que
refleje el de que los pagos de deuda son deducibles para propsitos fiscales.
La frmula incluye la proporcin de estructuras de capital y costo de los componentes
del capital:

Donde:
Ke: Tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente se utiliza para
obtenerla el mtodo del CAPM
CAA: Capital aportado por los accionistas
D: Deuda financiera contrada
Kd: Costo de la deuda financiera T: Tasa de Impuestos
La diferencia 1-T se conoce como escudo fiscal o, en ingls, tax shield.

Factores que afectan al WACC

Niveles de las tasas de inters: Cuando la inflacin es bastante elevada, el Banco Central
suele elevar la tasa de referencia, la cual a su vez ocasiona un aumento en las dems
tasas. Este aumento general de las tasas de inters provoca un aumento en el costo de
todos los componentes del capital y, por consiguiente, en el WACC.
Tasas tributarias: El principal efecto de las tasas tributarias se puede apreciar en el costo
de la deuda. Cuando el impuesto a la renta aumenta, el costo de la deuda despus de
impuestos disminuye, por lo que resulta conveniente financiarse con deuda. El efecto de
las tasas tributarias tambin se da tambin a travs del impuesto a los ingresos y el
impuesto a las ganancias de capital; por ejemplo si ocurre una disminucin en el impuesto
a las ganancias de capital, los inversionistas se van a mostrar ms dispuestos a adquirir

acciones y, por consiguiente, va a haber una disminucin en el costo de las acciones

comunes.
Poltica de la estructura de capital de la empresa: Se refiere a la forma cmo se financia la
empresa. De todos los componentes del capital, la deuda es la fuente de financiamiento
ms barata, sin embargo, un excesivo nivel de deuda acrecienta las probabilidades de
que quiebre una empresa y con ello el costo de la quiebra; por lo tanto, el WACC
aumenta. Una empresa puede adoptar su estructura ptima de capital y con ello minimizar
el WACC; sin embargo, ello no significa que todas las empresas se financien de acuerdo a
su estructura ptima de capital.
Poltica de inversin de la empresa: Por lo general, las empresas invierten en proyectos
que presentan un riesgo similar al giro del negocio; sin embargo, puede darse el caso de
que algunas empresas decidan invertir en proyectos de bajo o alto riesgo en relacin al
riesgo de la empresa y cuando eso ocurre, hay un impacto en el WACC.
Poltica de dividendos de la empresa: Anteriormente se seal que, al obtener utilidades,
una empresa puede repartirlas totalmente entre los accionistas mediante dividendos o
retener una parte de ellas y repartir la parte restante entre los accionistas: esto se conoce
como poltica de dividendos. La poltica de dividendos, como sealan Brigham E. y
Houston J. (2008, p. 523), se orienta a la maximizacin del precio de la accin mediante el
equilibrio entre los dividendos que paga la empresa actualmente y la tasa de crecimiento
de los dividendos en el futuro, la cual es posible reteniendo las utilidades. Por tal motivo,
la

poltica

de

dividendos

incide

en

el

WACC.

Caso prctico n4
Supongamos que deseamos hallar el Costo de Promedio Ponderado de Capital de una
empresa cuya estructura de capital y costos de los componentes de capital se detalla a
continuacin:

Estructura de Capital

Componente y proporcin
Deuda: 30%
Acciones preferentes: 10%
Acciones comunes: 60%
Costo de los componentes del capital
Componente y costo
Deuda antes de impuesto: 8%
Acciones preferentes: 10%
Acciones comunes: 15%
Frmula WACC a utilizar segn el caso:

Donde:
Wd = porcentaje de deuda.
Kd = costo de la deuda antes de impuesto.
T = impuesto.
Wp = porcentaje de acciones preferentes.
Kp = costo de acciones preferentes.
Wa = porcentaje de acciones comunes.

Ka = costo de acciones comunes.

Reemplazando:

La razn fundamental de esta operacin de descontar. El valor del dinero no es el

mismo hoy que en el futuro.

Conclusin
De los modelos y enfoques expuestos en este informe para establecer el coste de
capital de la empresa, son 2 los ms importantes y utilizados, que son el enfoque CAPM y

el WAAC. Esto debido a la cantidad de variables que utilizan, que los hace ser muy
completos, debido a que se incorporan factores de mercado y factores internos de la
empresa, por parte de cada uno, por tanto entrega una aproximacin ms confiable de la
realidad.
Por tanto para determinar el coste de capital y decidir cul de los enfoques es el ms
importante y completo, es una tarea que el usuario segn su conveniencia, requerimientos
y necesidades debe decidir.