Riesgo y rendimiento

Maritza Verástegui
Objetivos

• Comprender el significado y los fundamentos del riesgo, el

rendimiento y las preferencias de riesgo.
• Describir los procedimientos para evaluar y medir el riesgo de un solo
activo.
• Analizar la medición del rendimiento y la desviación estándar de un
portafolio de activos, así como el concepto de correlación.
• Entender las características del riesgo y el rendimiento de un
portafolio en términos de correlación y diversificación.
Introducción
Equity risk premiums in developed markets

Source: Refinitiv Datastream, NN Investment Partners

Prima de Riesgo del Mercado

• Un concepto fundamental en valoraciones de empresas es el Equity

Risk Premium, o en traducción libre la "Prima de Riesgo del
Mercado".
• Esta prima es el rendimiento extra que le pedirá un inversionista al
mercado de valores por invertir en él en comparación a invertirlo en
un activo libre de riesgo como lo son los bonos del tesoro(aunque se
debate un poco en los últimos días que sean libres de riesgo).
Principios

• En las decisiones más importantes de una empresa se toman en

cuenta dos factores clave: el riesgo y el rendimiento.
• El concepto de que el rendimiento debe incrementarse si se
incrementan los riesgos es fundamental para la administración y las
finanzas modernas.
• Cada decisión financiera implica ciertas características de riesgo y
rendimiento, y la evaluación adecuada de tales características puede
aumentar o disminuir el precio de las acciones de una empresa.
Principios

• Los analistas usan diferentes métodos para evaluar el riesgo,

dependiendo de si están analizando solo un activo específico o un
portafolio (es decir, un conjunto de activos).
• La comprensión de la relación entre riesgo y rendimiento cumple un
rol importante en el diseño de un portafolio y también en el proceso
de fijación de precios de activos, a partir de la definición del riesgo
sistemático de una acción, que se mide por el famoso coeficiente
Beta.
Riesgo

• Riesgo es una medida de la incertidumbre entorno al rendimiento

que ganará una inversión.
• El riesgo asociado con determinada inversión se relaciona
directamente con su rendimiento esperado.
• Las inversiones cuyos rendimientos son más inciertos se consideran
generalmente más riesgosas.
• Formalmente, los términos riesgo e incertidumbre se usan
indistintamente para referirse al grado de variación de los
rendimientos relacionados con un activo específico.
Rendimiento
El rendimiento es el nivel de
beneficios producto de una
inversión; es decir, la retribución
por invertir.
Componentes:
El rendimiento sobre una inversión
puede provenir de más de una
fuente.
La fuente más común son los pagos
periódicos, como los dividendos o
intereses.
Rendimiento

La otra fuente de rendimiento es la

apreciación de valor, es decir, la
ganancia obtenida de la venta de
un instrumento de inversión en un
precio mayor que su precio inicial
de compra.
Estas dos fuentes de rendimiento
se denominan ingresos corrientes
y ganancias de capital (o pérdidas
de capital), respectivamente.
Rendimiento del periodo de tenencia

• La cantidad conocida como rendimiento del periodo de tenencia (o

rendimiento) , se calcula de la siguiente manera:

Valor al final del periodo Valor al inicio del periodo

% Rendimiento =
Valor al inicio del periodo
 Ejemplo

• Supongamos que la acción ordinaria de Credicorp se vendía a $40 por

acción al inicio del año y a $45 al final del año, y que pagó dividendos
de $3 por acción durante el año.
Ganancia de capital Dividendo

%Rendimiento total = (45 + 3) - 40 20%

40

También puedo conocer el rendimiento individual por ganancia de capital y

por dividendos.
Ejemplo
• Durante el año recibió $3 de dividendo por acción. Entonces el
rendimiento por dividendos será:

Rendimiento $3
7.50%
Dividendo $40
• Al final del año el precio de mercado de la acción es $45. Debido a
que la acción aumentó de precio se obtiene una ganancia de
capital de:
Ganancia de $45 - $40 12.50%
Capital $40
Rendimiento Total = Ingresos por dividendos + Ganancia (Pérdida) de Capital
Ejercicio

• El precio de la acción de Alicorp fue de S/.10.60 en el 2017.

Actualmente (hoy) su cotización es de S/. 10.40 además los
accionistas recibieron S/. 0.15 de dividendo durante el año. ¿Cuál fue
el rendimiento anual obtenido?
Ejercicio
• Las acciones de Goldman Sachs, la famosa empresa de servicios
financieros empezó en 2007 a 197.32 dólares por acción.
Goldman pagó dividendos de 1.40 durante el año 2007 y el precio
de las acciones al final del año era de 214.27 dólares. ¿Cuál
habría sido el rendimiento de Goldman para el año? Por otro
lado, el precio de las acciones de JP Morgan Chase &Co. Al inicio
del año era de 46.09 dólares por acción y se pagaron dividendos
de 1.44 dólares. Las acciones terminaron el año en 42.92 dólares
por cada una. ¿Cuál de esas acciones las tomaría y por qué?
Rendimientos promedio

• Cuando se van a estudiar los rendimientos históricos de diversos

activos financieros, es necesario que se empiece a resumir todas las
cantidades, por ello se calculan los rendimientos promedio.
Rendimiento
anual
promedio
Inversión (1)
Acciones en empresas grandes 12.4%
Acciones en empresas pequeñas 17.5%
Bonos Corporativos a largo plazo 6.2%
Bonos del Estado a largo plazo 5.8%
Letras del Tesoro 3.8%

Inflación 3.1%
Rendimiento real, libre de riesgo y requerido

• Los inversionistas racionales elegirán instrumentos que los

compensen totalmente por el riesgo involucrado. Cuanto mayor sea el
riesgo, mayor será el rendimiento que requieran los inversionistas.
• La tasa de rendimiento que compensa totalmente a un inversionista
por el riesgo de una inversión se conoce como rendimiento
requerido.
• El rendimiento requerido sobre cualquier inversión consiste en tres
componentes básicos: la tasa de rendimiento real, una prima de
inflación esperada y una prima de riesgo.
Rendimiento real, libre de riesgo y requerido

• El rendimiento requerido se calcula sumando a la tasa libre de riesgo

una prima de riesgo, que varía dependiendo de las características
específicas de la emisión y del emisor.
• Las características de la emisión son el tipo de instrumento (acciones,
bonos, etcétera), su vencimiento (dos años, cinco años, perpetuidad,
etcétera) y sus opciones (con o sin derecho a voto, redimible o no
redimible, etc.)
Preferencias de riesgo

• Las personas reaccionan ante el riesgo de modo diferente. Los

economistas usan tres categorías para describir cómo
responden al riesgo los inversionistas.
• La aversión al riesgo. Actitud del inversionista que exige un
rendimiento mayor como compensación por el incremento del
riesgo. Al riesgo que cree que dos inversiones diferentes tienen
el mismo rendimiento esperado elegirá la inversión cuyos
rendimientos son más seguros.
Preferencias de riesgo

• Un inversionista que es neutral al riesgo elige inversiones

considerando solamente los rendimientos esperados, pasando por
alto los riesgos. Cuando se trata de elegir entre dos inversiones, un
inversionista neutral al riesgo siempre elegirá la inversión con el
mayor rendimiento esperado sin considerar el riesgo que implica.
• Un inversionista buscador de riesgo es el que prefiere inversiones con
el riesgo más alto e incluso está dispuesto a sacrificar algún
rendimiento esperado.
 Aversión al riesgo (Supuestos)
• Un inversionista preferirá:
• El retorno más alto si el retorno es libre de riesgo (cierto)
• Un sol con certeza a una lotería con un pago esperado de un sol.
• Si dos activos tienen el mismo riesgo se prefiere el activo con el
mayor retorno esperado
• Si dos activos tienen el mismo retorno esperado se prefiere el activo
con menor riesgo
• Entonces ... para aceptar una inversión con riesgo, los inversionistas
exigirán una compensación (prima por riesgo)
r = rf + risk premium
Variabilidad de los rendimientos

• La varianza y su raíz cuadrada, la desviación estándar, son las

medidas más usadas de la volatilidad.
• La varianza mide básicamente el promedio del cuadrado de la
diferencia entre los rendimientos observado y el rendimiento
promedio. Cuanto mayor la cifra, tanto más difieren los rendimientos
observados de le rendimiento promedio.
• Cuanto mayor sea la varianza o la desviación estándar, tanto más
dispersos estarán los rendimientos.
Ejemplo: Varianza y desviación estándar históricas

• Suponga que en los últimos cuatro años una inversión dio los
siguientes rendimientos:

Año Rendimiento
1 10%
2 12%
3 3%
4 -9%
Ejemplo: Varianza y desviación estándar históricas

(a) (b) c= (a)-(b) c2

Rendimiento Rendimiento Desviación Desviación
Real Promedio Rendimientos Cuadrada
0.10 0.04 0.06 0.0036
0.12 0.04 0.08 0.0064
0.03 0.04 -0.01 0.0001
-0.09 0.04 -0.13 0.0169
Total: 0.16 0.0270
n= 4 Varianza= 0.0090
D.S.= 0.0949
Varianza = Suma de las desviaciones al cuadrado
n-1
Eficiencia de los mercados de capitales

• Se sabe que el valor de las acciones y bonos puede fluctuar mucho de

un año a otro. Esto se debe en parte a que los precios cambian
cuando llega información nueva, con la que los inversionistas evalúan
de nuevo el valor de los activos.
• En un mercado de capitales eficiente los precios actuales reflejan
cabalmente la información disponible.
Riesgo

• El riesgo de cualquier acción se divide en dos partes:

• Riesgo único, que es propio de cada acción, y
• Riesgo del mercado (sistemático), que está asociado con las variaciones del
conjunto del mercado.
Riesgo
• Los inversionistas “eliminan” el riesgo único mediante la tenencia
de un portafolio (o cartera) bien diversificado, pero no llegan a
eliminar el riesgo del mercado.
• El único riesgo de un portafolio completamente diversificado es
el riesgo del mercado.
Riesgo de un solo activo

• El concepto de riesgo se modifica cuando cambia el enfoque del

riesgo de un activo individual aislado al riesgo de un portafolio de
activos.
• El riesgo de un activo se puede medir cuantitativamente usando
datos estadísticos.
• La medida estadística más común usada para describir el riesgo de
una inversión es su desviación estándar.
Riesgo de un solo activo

• Una forma de pensar en el riesgo de los rendimientos de las acciones

comunes es en términos del grado de dispersión, que muestra la
distribución de la frecuencia.
• La dispersión o diseminación de una distribución es la medida de
cuánto puede desviarse un rendimiento específico de un
rendimiento promedio.
• Si la distribución es muy dispersa, los rendimientos que se obtengan
serán muy inciertos.
• Una forma de pensar en el riesgo de los rendimientos de las acciones
comunes es en términos del grado de dispersión, que muestra la
distribución de la frecuencia.
Rendimientos esperados y varianzas

• También se pueden calcular rendimientos y varianzas cuando la

información que se tiene es referente a rendimientos posibles futuros
y sus probabilidades.
• Rendimiento esperado: Rendimiento de un activo riesgoso que se
espera para el futuro.
Análisis de sensibilidad

• El análisis de sensibilidad considera varias alternativas posibles (o

escenarios) para obtener una percepción del grado de variación de
los rendimientos.
• Un método común implica realizar cálculos pesimistas (peores
escenarios), cálculos más probables (esperados) y cálculos optimistas
(mejores escenarios) del rendimiento relacionado con un activo
específico.
• El riesgo de la inversión se puede medir con el intervalo de los
posibles resultados.
Análisis de sensibilidad

• El intervalo o rango se obtiene restando el rendimiento asociado con

el resultado pesimista del rendimiento asociado con el resultado
optimista.
• Cuanto mayor sea el intervalo, mayor será el grado de variación, o
riesgo, que tiene el activo.
Ejemplo

Activos
A B
Inv. inicial $ 10 000 $ 10 000
Tasa anual de rendimiento
Pesimista 13% 7%
Más probable 15% 15%
Optimista 17% 23%
Intervalo o Rango de 4% 16%
rendimientos
Distribución de probabilidades

• La probabilidad de un resultado determinado es su posibilidad de

ocurrencia.
• Una distribución de probabilidades es un modelo que relaciona las
probabilidades con los resultados asociados.
• Las distribuciones de probabilidad permiten obtener un conocimiento
más cuantitativo del riesgo de un activo.
Distribución de probabilidades

• Gráfica de barras: El tipo más sencillo de distribución de

probabilidades; muestra sólo un número limitado de resultados y
probabilidades asociadas para un evento dado.
Distribución de probabilidad continua
Distribución de probabilidades que muestra todos los resultados posibles
y las probabilidades asociadas para un evento dado.

Densidad de probabilidad
Activo B

Activo A

7% 13% 15% 17% 25%

Rendimiento (%)
Ejemplo 1: Rendimiento esperado
• Usted cuenta con dos acciones X e Y. Se espera que la acción X tenga
un rendimiento de 25% el próximo año y que la acción Y tenga un
rendimiento de 20% durante el mismo periodo. La decisión de invertir
en una de ellas no sería difícil. Pero, suponga que la economía va a la
alza. Se cree que la acción X tendrá un rendimiento de 70%. Si la
economía entra en una recesión, se piensa que el rendimiento será de
-20%. También tiene información adicional de la acción Y de que gana
30% si hay una recesión y 10% si hay un auge económico.
Rendimiento
Economía Probabilidad X Y
Recesión 0.50 -20% 30%
Auge 0.50 70% 10%
 Cálculo del rendimiento esperado

Acción X Acción Y
Economía Probabilidad Rendimiento Prob.*Rend. Rendimiento Prob.*Rend.
Recesión 0.50 -0.20 -0.10 0.30 0.15
Auge 0.50 0.70 0.35 0.10 0.05
E (Rx)= 0.25 =25% E (Ry)= 0.20 =20%
Cálculo de prima de riesgo proyectada o esperada

• Con los rendimientos proyectados, es posible calcular la prima de

riesgo proyectada o esperada como la diferencia entre el rendimiento
esperado de una inversión riesgosa y el rendimiento seguro de una
inversión libre de riesgo.
• P.e.: Suponga que en la actualidad las inversiones libres de riesgo
ofrecen 8% . ¿cuál sería la prima de riesgo proyectada de la acción Y?

Prima de riesgo = Rendimiento esperado – Tasa de Libre riesgo

= E (Ry) - Rf
= 20% - 8%
= 12%
Varianza
• Hay muchas formas de evaluar la volatilidad o dispersión de los
rendimientos de un valor.
• Las medidas de volatilidad más utilizadas son la varianza y la
desviación estándar o desviación típica. Ambas son medidas de
dispersión.
• La varianza es una medida de los cuadrados de las desviaciones del
rendimiento de un valor con respecto a su rendimiento esperado
promedio.

donde
__
R es el rendimiento esperado promedio del valor y R es el rendimiento real.
Ejemplo 2
Probabilidad Rendimiento Rendimiento Desviación Cuadrado probabilidad
Esperado Rend.esperado Desviación *Cuadrado desv.
Activo A a b c=a*b d=b-E ( r ) 2
e=d a*e
Pesimista 30% 13% 0.04 -0.0190 0.0004 0.0108%
Más probable 45% 15% 0.07 0.1000 0.0100 0.4500%
Optimista 25% 17% 0.04 0.0210 0.0004 0.0110%
E(r)= 14.90% Var. 0.4719%

Probabilidad Rendimiento Rendimiento Desviación Cuadrado probabilidad

Esperado Rend.esperado Desviación *Cuadrado desv.
Activo B a b c=a*b d=b-E ( r ) e 2=d a*e
Pesimista 25% 7% 0.02 -0.0800 0.0064 0.1600%
Más probable 50% 15% 0.08 0.1000 0.0100 0.5000%
Optimista 25% 23% 0.06 0.0800 0.0064 0.1600%
E(r)= 15.00% Var. 0.8200%
Desviación estándar
• Mide la dispersión del rendimiento de una inversión alrededor del
rendimiento esperado.
• El rendimiento esperado, es el rendimiento promedio que se espera
que produzca una inversión con el tiempo. Es una expectativa. Es lo
que un inversionista cree que la inversión ganará en el futuro.
• Para una inversión que tiene j rendimientos posibles diferentes, el
rendimiento esperado se calcula como sigue:
Desviación estándar de los rendimientos

• En la práctica, los analistas rara vez conocen el intervalo completo de

los resultados posibles de las inversiones y sus probabilidades. En
estos casos, los analistas usan datos históricos para calcular la
desviación estándar.
• La desviación estándar es la raíz cuadrada de la varianza.
• La fórmula que se aplica en esta situación es:
 Ejemplo
Probabilidad Rendimiento Rendimiento Desviación Cuadrado Probabilidad
Esperado Rendimientos Desviación Rend. *Cuadrado desv.
Activo A a b c=a*b d=b-E ( r ) e=d a*e
Pesimista 30% 13% 0.04 -0.019 0.0004 0.01%
Más probable 45% 15% 0.07 0.100 0.0100 0.45%
Optimista 25% 17% 0.04 0.021 0.0004 0.01%
E(r)= 14.90% Var. 0.47%
D.S. 6.87%

Probabilidad Rendimiento Rendimiento Desviación Cuadrado Probabilidad*

Esperado Rendimientos Desviación Rend. Cuadrado Desv.
Activo B a b c=a*b d=b-E( r ) e=d a*e
Pesimista 25% 7% 0.02 -0.0800 0.0064 0.1600%
Más probable 50% 15% 0.08 0.1000 0.0100 0.5000%
Optimista 25% 23% 0.06 0.0800 0.0064 0.1600%
E(r)= 15.00% Var. 0.8200%
D.S. 9.06%
Cuanto mayor es la desviación estándar, mayor es el riesgo.
Cálculo de la volatilidad de acciones de una empresa

• En la práctica, la volatilidad se suele estimar para un período anual.

• Para ello, se calcula primero:
• la varianza diaria y se la multiplica por la cantidad de ruedas hábiles en el
año,
• Para obtener la volatilidad anual, calculamos el desvío estándar.
Ejemplo

• Calcular la volatilidad de las acciones de una empresa considerando

252 ruedas de bolsa y utilizando las fórmulas de Excel.

Fecha Cotización Rendimientos

31/03/2022 S/. 6.84
01/04/2022 S/. 6.86 0.3% Variación diaria 0.00017254
04/04/2022 S/. 6.90 0.6% Variación anual 0.04347968
05/04/2022 S/. 6.88 -0.3% Desv.estándar anual 20.85%
06/04/2022 S/. 6.90 0.3%
07/04/2022 S/. 7.11 3.0% Desv.estándar diario 0.01313539
08/04/2022 S/. 7.06 -0.7% Desv.estándar anual 20.85%
Portafolio

• En la realidad la mayor parte de los inversionistas posee un portafolio

de activos.
• Es decir, que los inversionistas tienen más de una sola acción, bono o
cualquier otro activo.
• Peso o proporción de los portafolios: el método más conveniente es
anotar el porcentaje del valor total del portafolio que se invierte en
cada activo.
Rendimientos esperados de los portafolios

Con los datos del ejemplo 1 ¿Cuál es el comportamiento del

rendimiento del portafolio o cartera?

Rendimiento
Rendimientos Rend.Portafolio Esperado
Economía Probabilidad X Y PesoA*Ra+PesoB*Rb Prob.*Rend.Port.
Recesión 0.50 -0.20 0.30 0.05 0.025
Auge 0.50 0.70 0.10 0.40 0.200
E(Rp)= 0.225 22.5 %
Rendimientos esperados de los portafolios

El rendimiento del portafolio:

• Economía en recesión:
Rp = 0.50 x -20% + 0.50 x 30% = 5%

• Economía en auge

Rp = 0.50 x 70% + 0.50 x 10% = 40%

• De manera directa:
E (Rp) = 0.50 x E(Rx) + 0.50 x E(Ry)
= 0.50 x 25% + 0.50 x 20%
= 22.5%
 Ejemplo: Varianza y desviación estándar del portafolio

Rendimiento Cuadrado de desv. Probabilidad*

Economía Probabilidad Portafolio rendimientos Cuadrado desv.
2
Recesión 0.50 5% (0.05-0.225)=0.030625 0.0153125
2
Auge 0.50 40% (0.40-0.225)=0.030625 0.0153125
45% Varianza= 0.030625
Prom.= 0.225 D.S.= 0.175 17.50%
Cálculo de la varianza y la desviación estándar

Pasos:
1) Se calcula primero el rendimiento esperado E(x).
2) Se calculan las desviaciones de cada rendimiento respecto del
rendimiento esperado E(x).
3) Se calcula el cuadrado de cada desviación (varianza) y se suman.
4) Se obtiene la desviación estándar mediante la raíz cuadrada de la
varianza.
Riesgo de un portafolio

• El rendimiento de un portafolio es un promedio ponderado de los

rendimientos esperados de los activos individuales que se constituyen
un portafolio.
• Para calcular el rendimiento esperado kp del portafolio:

Donde:
wj = proporción o peso del valor total en dólares del portafolio representada por el activo j

kj = rendimiento esperado del activo j

n = número total de activos diferentes en el portafolio

 Lectura:
Modelo para la valuación de activos de capital (CAPM)

Tarea de Equipo: Resumen Ejecutivo de videos

Video: Portfolio Diversification
https://www.youtube.com/watch?v=3jTyZl25Llo
Video: Beta
www.youtube.com/watch?v=tfw9FVgLRkI
https://www.youtube.com/watch?v=0QX1EHV2Ml8

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