DECISIONES FINANCIERAS A LARGO PLAZO - ADMINISTRACIÓN DE LA

ESTRUCTURA DEL CAPITAL

1. Costo de la deuda.

El costo de capital es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de financiamiento.

Este costo puede ser explícito o implícito y ser expresado como el costo de oportunidad para
una alternativa equivalente de inversión.

De la misma forma, podemos establecer, por tanto, que el costo de capital es el rendimiento
que una empresa debe obtener sobre las inversiones que ha realizado con el claro objetivo
de que esta manera pueda mantener, de forma inalterable, su valor en el mercado financiero.

Como Tasa Mínima Aceptable de Rendimiento (TMAR) también se conoce al concepto que
ahora nos ocupa. En concreto para poder calcular la misma es importante que se tengan en
cuenta dos factores fundamentales como son el valor de lo que es la propia inflación y el
premio al riesgo por la correspondiente inversión.

Y todo ello sin olvidar tampoco que es importante llevar a cabo un exhaustivo estudio del
mercado. Eso supone además que se haga necesario, para poder determinar dicho costo de
capital tanto total como el apropiado, el poder establecer el costo promedio de capital. Para
conseguir el mismo lo que se debe acometer es la clara exposición y consecución tanto de lo
que son las ponderaciones marginales como las ponderaciones históricas.

La determinación del costo de capital implica la necesidad de estimar el riesgo del

emprendimiento, analizando los componentes que conformarán el capital (como la emisión
de acciones o la deuda). Existen distintas formas de calcular el costo de capital, que
dependen de las variables utilizadas por el analista.

En otras palabras, el costo de capital supone la retribución que recibirán los inversores por
aportar fondos a la empresa, es decir, el pago que obtendrán los accionistas y los acreedores.
En el caso de los accionistas, recibirán dividendos por acción, mientras que los acreedores
se beneficiarán con intereses por el monto desembolsado (por ejemplo, aportan 10.000
dólares y reciben 12.000, lo que supone un interés de 2.000 dólares por su aporte).

La evaluación del costo de capital informa respecto al precio que la empresa paga por utilizar
el capital. Dicho costo se mide como una tasa: existe una tasa para el costo de deuda y otra
para el costo del capital propio; ambos recursos forman el costo de capital.
Cabe resaltar que el capital de una empresa está formado por el capital contable externo que
se obtiene a través de la emisión de acciones comunes en oposición a las utilidades retenidas,
el capital contable interno proveniente de las utilidades retenidas, las acciones preferentes y
el costo de la deuda (antes y después de impuestos).

Es decir, a la hora de determinar el citado costo y también de analizar el capital en

profundidad debemos llevar a cabo el establecimiento y estudio de cuestiones tan sumamente
importantes en la materia como sería el caso la deducibilidad fiscal de los intereses, la tasa
de rendimiento que los accionistas requieren sobre las acciones preferentes, el nivel de
apalancamiento o el rendimiento mínimo de las acciones en países que no tienen mercado
de valores.
2. Modelo del costo promedio ponderado de capital.
El costo promedio ponderado de capital (WACC – Weighted Average Cost Of Capital),
representa el promedio del costo de las deudas (pasivos) y el costo de los fondos propios
(patrimonio), la aplicación de este modelo es más acertado respecto a la realidad de cada
empresa, ya que cubre los costes de financiamiento tanto interno como externo.

Cada empresa tiene una estructura adecuada de capital, la cual es una mezcla de deudas con
terceros, acciones preferentes y capital contable común, esta mezcla optima debe minimizar
el costo promedio ponderado de capital y maximiza el precio de las acciones, por lo tanto,
una empresa racional con meta de maximización de su valor, establecerá una estructura
optima de capital y posteriormente obtendrá capital nuevo en una forma tal que la estructura
real de su capital se mantenga a su nivel fijado como meta a lo largo del tiempo.

La fórmula del costo promedio ponderado es:

Donde:
E = Equity (Patrimonio)
Ke = Costo del Patrimonio
D = Debt (Deuda)
Kd = Costo de la deuda
t = Tasa impositiva
Las consideraciones necesarias para el cálculo del costo promedio ponderado de capital son:
2.1. Respecto a la deuda:
El costo de la deuda a utilizar en el modelo WACC, debe ser el costo de la deuda después
de aplicar los impuestos, pero este costo se mide con la rentabilidad sobre la deuda emitida
por la empresa, no por el tipo de interés de esta deuda, sobre todo lo relacionado a la emisión
de bonos.

En resumen, el modelo WACC utiliza en la medición del costo de la deuda, valores de

mercado más que valores contables. Si una empresa no emite bonos, el costo de la deuda se
mide por la tasa de interés al que la empresa podría pedir prestados recursos a un banco o
alguna entidad financiera.

Otro criterio sugerido en el modelo del WACC es que la deuda devenga intereses
generalmente de largo plazo, es decir enfoca el concepto de largo plazo.

Normalmente la deuda es más barata que el capital, principalmente porque representa un

riesgo menor para el inversionista, además que el interés suele ser deducible de impuestos,
por ello, utilizar deuda en lugar de capital reduce el costo promedio de capital para la
compañía (Reduce el WACC), esto reduciría la tasa de descuento que se aplica a los flujos
de efectivo futuros, lo que significa aumentar el valor global presente de mercado.

Sin embargo, si hay demasiada deuda, los riesgos adicionales aumentaran el costo, tanto de
la deuda como del capital, hasta que finalmente el valor de mercado de la empresa empiece
a disminuir.
No hay una teoría convincente que explique en qué nivel de endeudamiento financiero debe
considerarse que hay una deuda excesiva. Una compañía que tenga un riesgo comercial
elevado (como la exploración de petróleo), tal vez no soporte mucho riesgo financiero
adicional (endeudamiento), mientras que una empresa segura, con un riesgo bajo (como las
compañías de alimentos) podría aceptar mayores niveles de endeudamiento, sin aumentar
la deuda total de manera inaceptable.

2.2. Respecto a los recursos propios:

La rentabilidad requerida por los recursos propios en el modelo del WACC, se estima
(normalmente) por el modelo de valoración de activos de capital (CAPM – Capital Assets
Pricing Model), este modelo mide los activos de capital a valor de mercado, no a valor en
libros, es por ello que su aplicación es adecuado para el cálculo del WACC, ya que la deuda
también representa una medición a valor de mercado.
La fórmula del CAPM es:
𝑪𝑨𝑷𝑴 = 𝐾𝑟𝑓 + 𝛽(𝑃𝑅𝑀)
𝑪𝑨𝑷𝑴 = 𝐾𝑟𝑓 + 𝛽(𝐸𝑅𝑚 - 𝐾𝑟𝑓 )
2.2.1. Estimación de la Tasa Libre de Riesgo.
El modelo no especifica una tasa en particular, pero lo que si sugiere es utilizar como tasa
de referencia, la tasa libre de riesgo, que usualmente se suele calcular como la tasa promedio
de los bonos del tesoro de cada país con vencimiento a 10 años (que es el tiempo promedio
de madurez de un proyecto dentro una empresa), no se recomienda utilizar plazos menores
a 1 año y periodos mayores a 30 años, ambos carecen de consistencia en su aplicación.

2.2.2. Estimación de la Beta (β).

La beta se define como la volatilidad de una acción o empresa en términos de riesgo de
mercado, cuya expresión matemática viene definida por la pendiente de la recta que
relaciona la rentabilidad individual de valores y la rentabilidad de mercado, calculada a
partir de la fórmula de regresión, estadísticamente la beta mide como la pendiente de una
línea regresión con la cartera de mercado, como la variable independiente y el rendimiento
de un título individual como la variable dependiente.

La fórmula es:
𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖, 𝑅𝑀 )
𝜷=
𝑉𝑎𝑟(𝑅𝑀 )
Que significa la covarianza entre la rentabilidad del título valor y las del mercado, dividido
por la varianza de mercado.

Lo recomendable es utilizar rentabilidades mensuales, no se debe utilizar rentabilidades

diarias, porque presentan mucha volatilidad, ni rentabilidades anuales porque presentan
pocas observaciones.

El tiempo que se debe tomar en cuenta para el cálculo de regresión por lo menos cinco años,
menos presenta pocos datos y más pueden tomarse riesgos que no son relevantes por el tipo
de segmento o negocio que representa hoy la empresa.

Pero qué pasa con empresas que no cotizan en la bolsa, si el cálculo de la beta es una medida
de correlación que existe entre la volatilidad de la acción y la del mercado en que cotiza, se
sugiere utilizar una beta no apalancada de una empresa semejante (beta sectorial de la
industria en que opera la empresa) para captar el valor de la beta que mide nuestro riesgo
operativo y apalancar esta beta teniendo en cuenta la estructura de capital, utilizando la
siguiente formula:

𝛽𝑙
𝜷𝒖 =
𝐷
1 + (1 − 𝑇𝑥)( 𝐸 )

Donde:
βu = Beta no apalancada (Unlevered Beta).
βl = Beta apalancada (Levered Beta).
Tx = Tasa impositiva.
D = Deuda (Pasivo).
E = Equity (Patrimonio)
2.2.3. Estimación de la Prima de Riesgo de Mercado (PRM).
La prima de riesgo de mercado se calcula como la diferencia del rendimiento esperado de
una cartera de valores diversificada en acciones en un mercado, de un activo libre de riesgo,
la prima de riesgo de mercado establece el riesgo no sistemático de una inversión y puede
reducirse por la diversificación.

La prima de riesgo de mercado se define como un rendimiento adicional que los

inversionistas exigen por sus inversiones en acciones en el mercado.

El cálculo de la prima de riesgo se basa en rentabilidades históricas, que agrupan en si

mismas varios ciclos económicos, utilizando medias geométricas (algunos analistas utilizan
medias aritméticas) que establecen sobre la base de la tasa libre de riesgo a largo plazo, las
primas de mercado adecuadas.

3. Utilidades del costo promedio ponderado de capital.

El costo de capital mide la rentabilidad requerida a una empresa dado el riesgo de la misma,
representa la mínima rentabilidad requerida para un proyecto, costo de oportunidad
promedio necesario para la viabilidad de un proyecto, lo que genera que proyectos que
superan dicho costo de capital generan mayor valor.

Ej: SOBOCE presenta los siguientes dados:

Estructura optima de capital Valor Costo

Deudas Bs. 90000 10,0%
Acciones Preferentes Bs. 4000 11,9%
Capital Social Común Bs.106000 15,5%
 Tx = 25%
 Calcule el costo promedio ponderado de capital.
(𝐸𝑝 ∗ 𝐾𝑒𝑝 ) + (𝐸𝑠 ∗ 𝐾𝑒𝑠 ) + [𝐷 ∗ 𝐾𝑑 ∗ (1 − 𝑇𝑥)]
𝑾𝑨𝑪𝑪 =
𝐸+𝐷
(4000 ∗ 0,119) + (106000 ∗ 0,155) + [90000 ∗ 0,1 ∗ (1 − 0,25)]
𝑾𝑨𝑪𝑪 =
110000 + 90000
𝑾𝑨𝑪𝑪 = 0,1183 𝑜 11,83%
4. Estructura y Presupuesto de Capital.
El presente punto presenta la teoría de la estructura de capital desarrollada por Merton Miller
y Franco Modigliani, conocido como modelo de propósito I y II, la primera señala que el valor
de una empresa viene determinado por sus activos reales, no por las proporciones de títulos de
deuda y capital propio emitidos por la empresa, por tanto la estructura de capital es irrelevante,
es decir la propuesta permite una completa separación entre las decisiones de inversión y
financiación.

Sin embargo consideramos que la estructura de capital si afecta el valor de una empresa, y que
las decisiones de inversión y financiación no pueden estar separadas.

4.1. Proposición I.
Considera que el valor de mercado de una empresa es independiente de su estructura de capital
y viene dado por el Valor Presente Neto (VPN) de sus activos descontados a la tasa apropiada,
es decir que 2 empresas que tienen idénticos activos, deben valer lo mismo independientemente
de cómo se financian.

Supuestos de la proposición I:
- No hay impuestos.
- Los individuos pueden pedir prestadas cantidades ilimitadas a la misma tasa de interés que
las empresas, la cual se mantiene constante.
- Información perfecta, donde todos los agentes comparten la misma información.
- No hay costos de transacción, no hay costos de quiebra.
- Las decisiones de los inversionistas no afectan al precio de los títulos.
- Todos los flujos de caja son perpetuidades sin crecimiento.
- No hay costos de agencia.
- Todos los flujos de caja de los proyectos que se acomete tienen el mismo nivel de riesgo.
4.2. Proposición II.
El rendimiento esperado sobre las acciones de una empresa endeudada aumenta linealmente
con la relación D/E expresada a valores de mercado.

Esta segunda proposición es consistente con el Modelo de Valoración de Activos de Capital –

CAPM, puesto que a mayor endeudamiento, mayor riesgo tienen los accionistas y mayor
deberá ser el rendimiento esperado, por tanto esta proposición es la que tomaremos en cuenta
de ahora en adelante.

Recordemos que el WACC depende en gran medida de la actividad o sector al que pertenece
una empresa, y es la tasa de rendimiento mínima que debe obtenerse para decidir sobre
cualquier inversión, utilizada también como la tasa de descuento para valorar la empresa.

En esta segunda proposición se mantienen los mismos supuestos que en la primera proposición,
y se destaca que el costo de endeudamiento no cambia.

Sin embargo en la practica la deuda de la empresa no está libre de riesgo, lo que invalidaría de
por si las proposiciones.

5. Importancia De La Estructura De Capital.

Una aclaración previa entre Estructura Financiera y Estructura de Capital, en general se dice
que la Estructura Financiera es la forma como son financiados los activos de la empresa,
representado por la totalidad de las partidas del lado derecho del balance general, se incluye
deuda a corto y largo plazo, además de incluir el patrimonio de la empresa. Por otro lado, la
Estructura de Capital (capitalización) es el financiamiento permanente representado por la
deuda a largo plazo, por las acciones preferentes y por el capital contable de los accionistas,
estas dos últimas se fusionan como capital contable común.

En consecuencia la estructura de capital se refiere a decisiones acerca de la razón de Deuda

(D) a capital (Equity) de una empresa.

El objetivo del manejo de la estructura de capital, es encontrar la combinación que tenga el

mayor atractivo para la empresa, donde se darán combinaciones como:

- Emitir bonos (Deuda) y usar los fondos para recompra de acciones, incrementando su razón
D/E.
- Emitir Acciones (Equity) y usar el dinero para cancelar deudas, reduciendo la razón D/E,
estas acciones en definitiva conducen a una reestructuración de capital.
CASO PRÁCTICO.

Ej.: La empresa Industrial A, está evaluando su estructura de capital, el balance de la empresa

es como sigue:

ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO

AF $ 4000 Deuda $ 2500
AC $ 1000 Equity $ 2500
Total Activos $ 5000 Total D + E $ 5000
Y provee la siguiente información

- La deuda se compone de Bonos a largo plazo con tasa cupón del 10%, los bonos son AA y
su rendimiento es del 12%, el valor del mercado de los bonos representa el 80% del valor
nominal.
- La empresa tiene 50 acciones y el precio de mercado por acción es de $ 80 por acción.
- La empresa paga dividendos de $ 4 por acción.
a) ¿Cuál es el ratio D/E para la empresa a valor en libros y a valor de mercado?
b) ¿Cuál es el ratio D/(D+E) a valor en libros y a valor de mercado?

Donde:

2500*0.8 = 2000 Valor de Mercado (D)

50*$80 = 4000 Valor de Mercado (E)

VALOR EN LIBROS VALOR DE MERCADO

Deuda 2500 Deuda 2000
Equity 2500 Equity 4000
Total 5000 Total 6000
R=a

𝐷 2500
D/E Valor en Libros = 𝐸 = 2500 = 100%

𝐷 2000
D/E Valor de Mercado = 𝐸 = 4000 = 50%

R=b

𝐷 2500
D/(D+E) Valor en Libros = = = 50%
𝐷+𝐸 2500+2500
 𝐷 2000
D/(D+E) Valor de Mercado = = = 33,33%
𝐷+𝐸 2000+4000

Al tratar de elegir la razón de deuda a capital optimo en la empresa que maximice el valor de
la empresa, se debe utilizar siempre valores de mercado.|

6. Evaluaciones De Las Decisiones De Inversión.

Una inversión de capital significa las cantidades que se invierten en la actualidad con la
esperanza de obtener más a futuro, los proyectos de inversión abarcan a menudo todos los
ámbitos de la actividad comercial: finanzas, mercadotecnia, producción, estrategias,
investigación y desarrollo, es por ello que muchos grupos de personas de áreas muy diversas
de la empresa participan en los grandes proyectos, ya que estos requieren cálculos detallados
de ingeniería, proyecciones de mercado, cálculos económicos y financieros, etc.

Las decisiones respecto al presupuesto de capital juegan un papel importante en la

determinación de si una empresa tendrá éxito por 3 razones: en primer lugar, el compromiso
de costos de un proyecto particular suele ser enorme, en segundo lugar, no es la cantidad en
dinero por sí misma la que tiene relación con el éxito de una empresa, más bien, es el papel
estratégico que la decisión juega en el logro de los objetivos a largo plazo y en tercer lugar,
algunas decisiones de inversión son hechos repetitivos o rutinarios, que no representan gran
riesgo para la empresa.

Debido a la importancia de las decisiones de inversión se requiere una estructura objetiva,

sistemática y analítica para orientar a la gerencia en la toma de este tipo de decisiones, los
pasos fundamentales en el proceso de inversión de capital son:

1. Generar idea, oportunidades y soluciones a problemas.

2. Buscar la información pertinente.
3. Identificar las posibles alternativas.
4. Determinar los detalles específicos del proyecto.
5. Evaluar las consecuencias financieras.
6. Calcular las consecuencias no financieras.
7. Tomar la decisión respecto a seguir adelante.
8. Instrumentar y controlar el proyecto.
9. Supervisar los resultados.
 6.1. Propuestas De Inversión.

Los 3 tipos de presupuestos de capital están relacionados a: Sustituir equipo para reducir los
costos o mejorar la calidad del producto o servicio, ampliar la capacidad productiva para
satisfacer la demanda creciente, o proveer nuevas instalaciones para fabricar productos nuevos.

Un proyecto de expansión o de nuevos productos promete redituar ingresos por ventas que
rebasen los costos de operación, un proyecto de reducción de costos, por el contrario, puede
no afectar en nada los ingresos provenientes de las ventas: El beneficio neto del proyecto es
lograr costos menores de operación en el futuro que de otro modo no se lograrían, asi que un
proyecto con propuestas de inversión, puede tener las siguientes opciones:

1. Comprar o no comprar la maquina A.

2. Comprar la maquina A o la maquina B.
3. Comprar la maquina A ahora o después.
4. Cuantas maquinas A debe comprarse.
6.2. Elección Entre Propuestas De Alternativas.

En las empresas, muchas veces tienen más proyectos de los que son capaces de manejar o
financiar, por eso se debe desarrollar métodos para su elección.

Los proyectos pueden ser mutuamente excluyentes, cuando proporcionan métodos alternativos
de hacer el mismo trabajo.

Los proyectos independientes son aquellos que son considerados para diferentes tipos de tareas
que necesitan llevarse a cabo, donde estas tareas no están interrelacionadas entre sí.

Los proyectos contingentes, se refieren a proyectos donde puede haber solo una forma de
realizarlos, pero distintas maneras de finalizarlos dependiendo a los factores futuros a la
finalización del proyecto, así que el análisis requiere que consideremos el proyecto de manera
más flexible entre posibles escenarios.

7. Proceso De Elaboración Del Presupuesto De Capital.

El presupuesto de capital al ser el proceso de planear compras y/o reemplazos de activos a
largo plazo, donde surgen diferentes escenarios a ser comparados para la toma posterior de una
decisión.

Los pasos a seguir en las decisiones del presupuesto de capital son los siguientes:
- Calcular todos los flujos de caja incrementales que ocurrirían como resultado del proyecto
de compra o reemplazo, de esta manera se puede evaluar los flujos de caja de cada
alternativa.
- Evaluar el riesgo del proyecto, normalmente se asume que el riesgo del proyecto de compra
y/o reemplazo es el mismo que el riesgo de toda empresa, si esto es así, utilizaremos el
costo de capital promedio ponderado como tasa de descuento para evaluar el proyecto de
capital.
- Tomar la decisión de aceptar o rechazar el proyecto.
7.1. Elaboración Del Flujo De Caja Incremental.
El flujo de caja para determinado periodo es la diferencia entre los pesos adicionales recibidos
y los pesos adicionales desembolsados, si se comprende un proyecto de inversión, que no es lo
mismo que la utilidad neta después de impuestos, calculados para fines impositivos, e informes
financieros, adicionalmente podemos clasificar a tales flujos en 3 categorías por su
temporalidad en decisiones de compra de activos fijos y/o reemplazo de equipos.
1. Inversión inicial: que es el flujo de salida de efectivo inicial.
2. Flujos netos de efectivo incrementales: que son aquellos flujos de efectivo que ocurren
después de la inversión inicial, pero que no incluyen el flujo de efectivo del periodo final.
3. El flujo neto de efectivo incremental del año final: el flujo neto de efectivo del periodo
final, este flujo es separado, porque con frecuencia ocurre un conjunto particular de flujos
de efectivo en la terminación del proyecto.
7.1.1. Determinación De La Inversión Inicial.
El termino inversión inicial significa el precio de compra de los activos, costos de los fletes,
costos de instalación, requerimiento de capital de trabajo adicional, créditos tributarios y
utilidad de cualquier pago parcial o venta de antiguos activos en una situación de reemplazo
de equipos.

Estos factores se incluyen en el desembolso inicial, solo si ocurren al inicio del proyecto.

Formato básico a seguir:

(Costo de los nuevos activos)

(+) (Gastos capitalizados: Costos de instalación, gastos de embarque, etc.)
(=) (Activos depreciables)
(+/-) Incremento o decremento en el nivel de capital de trabajo.
(+) Venta de los antiguos activos, si la inversión es una decisión de reposición.
(+/-) Efecto impositivo por la venta de equipos antiguos (actuales), si la inversión es una
decisión de reposición.
 (=) Inversión Inicial

7.1.2. Flujos Netos De Efectivo Incrementales.

Después de hacer el desembolso, la empresa espera beneficiarse de los futuros flujos de entrada
de efectivo generados por el proyecto.

Formato básico a seguir:

(+/-) Incremento o decremento neto en las rentas de operaciones, más o menos cualquier
incremento o decremento en los gastos de operación, sin incluir la depreciación.
(+/-) Incremento o decremento neto en los cargos por depreciación fiscal.
(=) Utilidad Antes de Impuestos
(+/-) Incremento o decremento en los impuestos
(=) Utilidad Después de Impuestos
(+/-) Incremento o decremento neto en los cargos por depreciación fiscal
(=) Flujo Neto de Efectivo Para el Periodo

7.1.3. Flujo Neto De Efectivo Incremental Del Año Final.

Por ultimo nos centramos en determinar el flujo de efectivo incremental del proyecto en su año
de existencia final o terminal.

Además damos especial reconocimiento a algunos flujos de efectivo que son frecuencia, solo
están relacionados con la terminación del proyecto, estos son:

1) El valor de salvamento o valor residual de cualquier activo vendido o liquidado.

2) Los impuestos o ahorro de impuestos relacionados con la venta o la liquidación del activo.
3) Cualquier cambio en el capital de trabajo relacionado con la terminación de un proyecto,
generalmente, cualquier inversión en capital de trabajo inicial es ahora restituido como un
flujo de entrada de efectivo adicional.

Formato básico a seguir:

(+/-) Incremento o decremento neto en las rentas de operaciones, más o menos cualquier
incremento o decremento en los gastos de operación, sin incluir la depreciación.
(+/-) Incremento o decremento neto en los cargos por depreciación fiscal.
(=) Utilidad Antes de Impuestos
(+/-) Incremento o decremento en los impuestos
(=) Utilidad Después de Impuestos
(+/-) Incremento o decremento neto en los cargos por depreciación fiscal
(=) Flujo de efectivo Incremental Anual Antes de las Consideraciones de
Terminación del Proyecto
 (+) Valor de salvamento o residual de los nuevos activos.
(+/-) Efecto impositivo por la venta de los nuevos activos.
(+/-) Incremento o decremento en el nivel de capital de trabajo neto.
(=) Flujo de efectivo incremental del año fiscal

8. Costo De Capital y Presupuesto De Capital.

Anteriormente se definió el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC), como aquel
promedio ponderado de los costos de los diversos componentes de la estructura del capital de
las empresas, este capital está compuesto por deuda y por patrimonio, así que es necesario
calcular cuánto varia el monto de financiamiento por medio de la deuda (La razón deuda a
capital).

El Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) es necesario para la valoración de

presupuestos de capital, porque representa el costo de oportunidad del proyecto, representa la
rentabilidad mínima requerida para que el proyecto sea autosustentable.

El valor de la empresa a través de su prepuesto de capital es maximizado a medida que el Costo

Promedio Ponderado de Capital (WACC) es minimizado, esto significa que una estructura de
capital optima es mejor que otra si da como resultado un WACC más bajo.

9. Técnicas De Evaluación De Un Presupuesto De Capital.

Por lo general para realizar la evaluación y para decidir si debe aceptarse o no un proyecto, o
en decisiones de presupuesto de capital, los analistas utilizan cinco métodos principales:

9.1. Periodo De Recuperación (PR).

Se define como el número esperado de años que se requiere para que se recupere una inversión
inicial, el proceso indica que debe sumarse los flujos futuros de efectivo de cada año, hasta que
el costo inicial del proyecto de capital quede por lo menos cubierto.
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑛𝑜 𝑅𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 𝑃𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝐴ñ𝑜
𝑷𝑹 = 𝐴ñ𝑜 𝐴𝑛𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟 𝑅𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 +
𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝐷𝑢𝑟𝑎𝑛𝑡𝑒 𝑒𝑙 𝐴ñ𝑜
Entre más pequeño sea el periodo de recuperación, mejores resultados se obtendrán, y aunque
es una medición de riesgo relativamente útil, tiene los inconvenientes de no medir las
utilidades, tampoco establece un criterio para establecer un plazo mínimo adecuado de
recuperación.
9.2. Periodo De Recuperación Descontado (PRD).
Esta es una variante del periodo de recuperación ordinario, es similar, excepto porque los flujos
de efectivo esperados se descuentan a través del costo de capital del proyecto, se utiliza la
formula anterior, descontando los flujos en función a la tasa del costo de capital.
 9.3. El Valor Actual Neto (VAN).
El cálculo del VAN es una técnica más elaborada y de presupuesto de capital más utilizadas,
dicho valor se obtiene de restar la inversión inicial en un proyecto del valor presente de los
flujos de caja descontados, tanto entradas como salidas, se mide en términos presentes, es muy
útil para hacer comparaciones válidas.

El criterio de toma de decisiones cuando se emplea el método de VPN para la aceptación

rechazo es el siguiente: si VAN mayor a 0, se acepta el proyecto y si el VAN es menor a 0 se
rechaza el proyecto.
Si el VAN es mayor a cero, el proyecto obtendrá un rendimiento mayor a su rendimiento o
costo de capital requerido o igual a este. Dicha acción debería aumentar o al menos mantener
la riqueza de los dueños de la empresa, que es el objetivo del administrador financiero.

La fórmula del VAN es:

9.4. Índice De Rentabilidad (IR).

Recibe a veces el nombre de la relación beneficio – costo (RBC), indica el rendimiento
monetario por cada peso invertido, se define mediante la siguiente ecuación:
𝑉𝑃 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎
𝑰𝑹 =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙
El criterio de decisión es IR mayor a 1, se acepta el proyecto, de lo contrario se rechaza.
Las empresas usan el índice de rentabilidad para comprar proyectos con VAN positivos,
impulsando los proyectos con mayor índice de rentabilidad.

9.5. La Tasa Interna de Rendimiento (TIR).

Cuando se toma decisiones de presupuesto de capital, utilizando el método de la TIR, donde la
TIR del proyecto propuesto se compara con la tasa de retorno que requiere la gerencia para el
proyecto. Si la tasa de retorno del proyecto es mayor o igual a la tasa interna de rendimiento,
se acepta el proyecto, de lo contrario se rechaza.

Los resultados de la TIR se expresan como un porcentaje, porque representa un rendimiento

mínimo requerido por año para el proyecto.

La fórmula de la TIR es:

Ej.: Una empresa considera la automatización de su departamento de producción y
ensamblado, el gerente de planta, ha acumulado la siguiente información:
- La propuesta de automatización resultaría en una reducción de los costos de mano de obra
de Bs. 210.000 por año.
- Se espera que el costo de los defectos permanezca en Bs. 5.000, aunque la nueva
automatización sea aceptada.
- Se necesita comprar nuevo equipo que cuesta Bs. 500.000sera depreciado sobre una base
de línea recta durante sus 4 años de vida útil. El valor de salvamento final estimado del
nuevo equipo es Bs. 50.000.
- Los costos anuales de mantenimiento se incrementaran de Bs. 2.000 a Bs. 8.000 si se
compra el nuevo equipo.
- La empresa está sujeta a una tasa de impuesto a las utilidades del 25%.
¿Cuáles son los flujos de entrada de efectivo incrementales relevantes durante la vida útil de la
propuesta, y cuál es el flujo de salida de efectivo incremental al momento 0?
Estructura optima de capital Valor Costo
Deudas Bs. 91558 11,5%
Capital Social Común Bs.118161 19,6%
Tx = 25%
a) Calcule el flujo de efectivo incremental.
b) Calcule el costo promedio ponderado de capital.
c) Evalué el proyecto aplicando el Periodo de Recuperación, Periodo de Recuperación
Descontado, Valor Actual Neto y el Índice de Retorno.