FRA & SWAP Internacional

FORWARD DE TASAS DE INTERES
(Forward Rate Agreement- FRA)
 Es un contrato a plazo en el que las partes fijan la tasa de interés (Libor)

que se va a pagar o cobrar sobre un préstamo o depósito con
vencimiento en una fecha futura.
 Vienen referidos a un acuerdo mediante el cual una de las partes (banco)
compensa a la otra (empresa) por el posible diferencial (spread) de
intereses correspondiente al monto principal o valor nominal.
 El monto del principal del contrato es un monto nocional o nominal
referencial, no desembolsable.
© Jorge L. Pastor Paredes

1
CARACTERISTICAS DEL FRA
 El contrato carece de liquidez, por tratarse de operaciones "a la
medida" realizable sólo entre las partes interesadas.
 Es un contrato a plazo no estandarizado transado individualmente
entre entidades.
 No implica la necesidad de prestar (depósito) o tomar prestado
(préstamo) el principal, por lo que se califica como "teórico o nocional".
 Esta destinado a la gestión de riesgos de posibles variaciones en la
tasa de interés (hedge risk interest rate).
 El plazo y volumen se adaptan a cada contrato (no estandarizado).
 Permiten fijar el importe de los intereses "a garantizar” para un período
futuro determinado.

2
 No se establece un depósito inicial bancario.
 El contrato se liquida en efectivo y la compensación se produce al
vencimiento.
 Sólo se compromete el “margen de intereses” que resulta del
diferencial entre la tasa de interés garantizada (TG Libor del contrato)
y la de referencia (TR Libor del mercado).

3
ESTRATEGIAS FRA
COMPRADOR VENDEDOR
• Protección contra un • Protección contra una

aumento en la tasa disminución en la tasa
de interés (Libor). de interés (Libor).
• Préstamo • Inversión o depósito
Préstamo Inversión

4
MECANICA OPERATIVA
Comprende dos períodos:
• Período de Espera: Que se inicia a la fecha de la firma
del contrato FRA hasta el inicio del
período de garantía.
• Período de Garantía: Es aquel donde la tasa de interés
está garantizada.
Comprende dos tasas de interés Libor:

• Tasa Garantizada (TG) : Referida en el contrato Libor.
• Tasa de Referencia (TR): Del mercado o Libor.

5
FRA “6 contra 9”
“Tasa de interés a 3 meses a contar pasados 6 meses”
0 Período de Espera
6 Período de Garantía
9
Fecha de
firma del 3 R3xT3
contrato R1xT1 R2xT2
Fecha de Fecha de
Fecha de liquidación vencimiento
fijación Pago de la
Tasa de Tasa de suma de
interés referencia liquidación
garantizada
TG vs. TR

6
Determinación de la Tasa FRA
R1xT1 R xT R xT
(1+ )(1+ 2 2 ) = (1+ 3 3 )
360 360 360
despejando R 2 :
(1+ R1 )(1+ R 2 ) = (1+ R 3 )
(R3 xT3 ) - (R1xT1 )
FRA = R2 = Es igual:
R xT
(1+ 1 1 )x(T3 - T1 ) (1+ R 3 )
360 R2 = −1
(1+ R1 )
Donde: R1 = Tasa Libor del periodo de espera

R2 = Tasa Libor del período de garantía o Tasa FRA
R3 = Tasa Libor del período total
T1 = Número de días del período de espera
T2 = Número de días del período de garantía (T3-T1)
T3 = Número de días del período total

7
LIQUIDACION - FRA
 Se efectúa por el procedimiento de diferencias y comparando las tasas Libor
convenidas al inicio del contrato.
 Si la tasa de referencia (TR mercado) es mayor que la tasa garantizada (TG),
el vendedor (banco) del contrato compensará al comprador (empresa) por la
diferencia.
 Si la tasa de referencia (TR mercado) es menor que la tasa garantizada (TG),
el comprador (empresa) otorgará una compensación al vendedor (banco).
 El monto a liquidar se determina mediante la aplicación de:
(TG - TR)xVNxT
FORMULACIÓN: L=
360 + (TRxT)

8
PROCESO DE LIQUIDACION - FRA
TASA LIQUIDACION VENDEDOR COMPRADOR
TR > TG L<0 Paga Cobra
TR < TG L>0 Cobra Paga

9
CASO: FORWARD DE INTERESES o FRA
Una empresa sabe que dentro de 6 meses tendrá que hacer un desembolso
a proveedores por importe de USD1’000,000. Sin embargo, las previsiones
realizadas estiman que hasta dentro de 9 meses no dispondrá de liquidez
suficiente, plazo en el que tiene previsto cobrar unas deudas a clientes.
Por tanto, ante la necesidad de endeudarse durante 3 meses, decide cubrirse
del riesgo de una subida de la tasa de interés Libor, para lo cual entra como
comprador en un “FRA 6 contra 9”, referenciado al Libor 90.
Los datos del mercado (ETTI) son los siguientes:
Periodo meses Días Tomador% Prestamista%
6 180 (R1) 4.89 4.97

9 270 5.15 5.25 (R3)
©Jorge L. Pastor Paredes

10
Tasa vendedora para el banco
Determinación de la tasa FRA vendedor:
compradora para la empresa.
Operación de financiación entre el sexto y noveno mes.
Periodo Espera
(1+ 0.0489x6/1 2) Inversión durante 6 meses al 4.89 %
Periodo Garantía
0 6 9
Financiación durante 9 meses al 5.25 %
(1+ 0.0525x9/1 2)
 6  3  9
 1+0.0489x  1+FRA C x  
= 1+0.0525x 
 12  12   12 
(0.0525x270) - (0.0489x180)
R 2 = FRA V = = 0.05827  5.827%
0.0489x180
(1 + )x(270 -180)
360
FRAV = 5.827%
11
1. Si el LIBOR 90 se sitúa dentro de 6 meses en 5.952%:
La empresa se prestará dentro de 6 meses al 5.952% teniendo que pagar intereses de:
1’000,000 x 0.05952 x 3/12 = 14,880
Además recibirá un abono sobre la operación financiera de:
(0.05827 - 0.05952)x1 '000,000x9 0

L= = -307.91
360 + (0.05952x9 0)
La compensación la depositará a 3 meses al 5.952%, recibiendo a los 9 meses:
307.91 x (1 + 0.05952 x 3/12) = 312.50
1’000,000
6 9
1’000,000 + 14,880 – 312.50

1’000,000 x ( 1 + TIR x 3/12 ) = 1’000,000 + 14,880 – 312.50
TIR de la operación = 5.827% (El tipo asegurado en el FRA)

Por tanto, el costo neto de la operación será del 5.827%.
12
2. Si el LIBOR 90 se sitúa dentro de 6 meses en 5.702%:
La empresa se endeudará dentro de 6 meses al 5.702% teniendo que pagar intereses de:
1’000,000 x 0.057020 x 3/12 = 14,255
Además pagará una penalidad sobre la operación financiera de:
(0.05827 - 0.05702)x1 '000,000x9 0
L= = 308.10
360 + (0.05702x9 0)
Para pagar la penalidad, solicitará un préstamo al 5.702%, teniendo que devolver dentro
de 3 meses la cantidad de:
308.1 * (1 + 0.057020 * 3/12) = 312.50
1’000,000
6
9
1’000,000 + 14,255 + 312.50
1'000,000 * (1+ TIR * 3/12) = 1'000,000 + 14,255 + 312.50
TIR de la operación = 5.827% (El tipo asegurado en el FRA)
© Jorge L. Pastor Paredes 13

SWAPS o PERMUTAS FINANCIERAS
 Son contratos de carácter financiero negociados en mercados

interbancarios (OTC), entre dos usuarios (empresas, bancos,
países, etc).
 Consiste en el intercambio de flujos de pagos futuros provenientes

de diferentes tipos de obligaciones (a tasas de interés fija o
flotante referidos a un “principal nominal”.
 En el Perú, viene siendo implementado por algunos bancos por lo
que el contrato se pacta entre el usuario y la entidad bancaria lo
que implica una mayor seguridad de respetar los términos del
contrato.

14
CARACTERISTICAS
 Mejoran la administración de spreads de los costos de endeudamiento

entre los mercados financieros.
 Establecen una mejor asignación de riesgos en los precios de los activos
subyacentes.
 Cada empresa integrante de un Swap accede a un mercado definido
(intereses, divisas o commodities) en mejores condiciones comparativas.
 Permite eliminar barreras entre mercados y evitar su segmentación.
 Se obtienen mayores ventajas y un mejor resultado, en el caso que
ambas, de manera unilateral, hubiesen acudido directamente al mercado
deseado.

15
 Tienen como finalidad reducir el costo de financiamiento para ambas
partes aprovechando su mejor calificación financiera.
 El precio de un contrato Swap es el valor actual de los pagos a tasa

variable menos el valor actual de los pagos a tasa fija.
 Dado un precio de mercado para un contrato, puede calcularse el costo

efectivo en términos de la tasa de interés y compararlo con la de
mercado.

16
SWAPS DE INTERESES
 Son permutas financieras en que las empresas contratantes intercambian

obligaciones de pago correspondiente a intereses de préstamos de
carácter diferente, referidos a un principal teórico.
 El contrato está denominado en un solo tipo de moneda con liquidaciones
periódicas.
 El Swap de intereses se refiere al intercambio de intereses fijos por
intereses variables (Libor) calculados sobre tasas de referencia diferentes.
 El estructurador de la operación puede ser un intermediario financiero
(banco de inversión), bien como contraparte o bien como broker.

17
VENTAJAS Y DESVENTAJAS
 Intercambio en la estructura de deudas de las empresas involucradas:

cambio de tasas de interés fijo por variables o tasas variables de
distinta referencia entre sí.
 El riesgo de incumplimiento contractual queda limitado a la diferencia
de intereses intercambiados.
 El monto del principal de los préstamos en los contratos son muy
elevados al igual que el costo financiero de la intermediación.
 Dificultad de encontrar la contrapartida deseada al deshacer la
operación antes del vencimiento.

18
RESULTADOS DE UN SWAP DE INTERESES
Obligación a Reducción en Aumento en

Tasa Tasa Tasa
Flotante Beneficios Pérdidas
Fija Pérdidas Beneficios

19
CASO UNIX-NOVELL
La empresa norteamericana UNIX S.A posee una buena clasificación

de riesgo, mientras que la empresa inglesa NOVELL S.A es
considerada medianamente buena y por lo tanto de menor
clasificación.
Como consecuencia de su mejor calificación crediticia la empresa

UNIX S.A tiene un más fácil acceso al mercado crediticio obteniendo
cierta ventaja comparativa en términos de un menor costo financiero
a sus operaciones de endeudamiento.

20
El mercado internacional de dinero para un importe de US$10
millones a 3 años, con pagos de intereses semestrales, ofrece la
siguiente estructura financiera:
Empresa Tasa Fija Tasa Variable
UNIX S.A. 5.0% Libor 180 +0.5%

NOVELL S.A. 6.5% Libor 180 +0.75%
Diferencia 1.5% 0.25%
Posibilidad
Arbitraje = 1.5% - 0.25% = 1.25%
Reparto = 1.25 / 2 = 0.625%

21
Estrategias:
 La empresa UNIX S.A se endeuda en el mercado al 5% a una tasa

de interés fija.
 La empresa NOVELL S.A se endeuda a una tasa de interés variable
Libor 180 +0.75%.
 La empresa UNIX S.A se compromete a pagar los intereses
variables de la empresa NOVELL S.A
 La empresa NOVELL S.A se compromete a pagar los intereses fijos

de la empresa UNIX. S.A,
 Se permutan los costos de endeudamiento pactados a tasas fijas por

tasas variables, distribuyéndose las oportunidades de arbitraje.

22
Flujo de Caja UNIX S.A
Ingresos Egresos Resultados

• 5.875% (de NOVELL) • 5% al mcdo • Libor 180 -0.125
• Libor 180 +0.75% (a NOVELL)
Flujo de Caja NOVELL S.A
Ingresos Egresos Resultados

• Libor 180 +0.75% (de UNIX) • Libor 180 +0.75% al mcdo • 5.875%
• 5.875% (a UNIX)
(6.5% - 0.625%)

23
Resultados:
 Como resultado se obtiene que la empresa UNIX S.A queda
comprometida a una tasa Libor -0.125% inferior en 0.625% a su costo
de acceso al mercado que era el Libor 180 +0.5%.
 La empresa NOVELL S.A queda comprometida a una tasa fija de

5.875% inferior en un 0.625% a su tasa de acceso al mercado que era
6.5%.
 Como se observa, si la empresa UNIX S.A no tiene problemas en

admitir costos variables y la empresa NOVELL S.A costos fijos para sus
deudas, el contrato Swap es beneficioso para ambas empresas.

24
SWAP DE INTERESES
Mercado a Mercado a
Tasa Fija Tasa Variable
deuda al 5% deuda al
Libor +0.75
Libor +0.75
UNIX S.A NOVELL S.A
5.00%
Libor -0.125 5.875

Tasa Variable Tasa Fija

25
CASO SWAP DE DIVISAS
La empresa americana Matrix S.A desea pedir prestado Libras
Esterlinas a una tasa de interés fija y la empresa inglesa Novell
S.A desea pedir prestados dólares americanos a una tasa de
interés también fija.
Las cantidades que necesitan las dos empresas son casi iguales
al tipo de cambio actual.
El mercado ofrece la siguiente estructura de tasas de interés:
Empresa Dólares Libras
MATRIX S.A 5.0% 9.6%

NOVELL S.A 6.5% 10.0%

26
REQUERIMIENTO:
Diseñar un Swap en el que un Banco, actuando como

intermediario, obtenga 50 puntos netos básicos
anuales.
Haga que el Swap sea igualmente atractivo para las

dos empresas y asegúrese de que todo el riesgo del
tipo de cambio sea asumido por el Banco.
© Jorge L. Pastor Paredes 27

SOLUCIÓN:
Cuadro de Arbitraje
Empresa Dólares Libras

MATRIX S.A 5.0% 9.6%
NOVELL S.A 6.5% 10.0%
INTERMEDIARIO 0.5%
Arbitraje 1.5% - 0.4% = 1.1%

Reparto 1.1%/2 = 0.55%
Intermediario 0.5%/2 = 0.25%
Matrix S.A tiene ventajas comparativas en el mercado de dólares

pero desea pedir prestado Libras
Novell S.A tiene ventajas comparativas en el mercado de Libras
pero desea pedir prestado dólares.

28
Flujo de Caja: MATRIX S.A
Ingresos Egresos Resultado
• $5.95 % (de Novell) • $5.0% (al mercado) • £ 9.3%

• £ 10.0% (a Novell)
• $0.25% (a intermediario)
Flujo de Caja: NOVELL S.A

Ingresos Egresos Resultado
• £ 10.0 % (de Matrix) • £10.0% (al mercado) • $6.2%

• $5.95% (a Matrix)
(6.5%-0.55%)
• $0.25% (a intermediario)
SWAP: Resultado
Matrix S.A pide prestado Libras al 9.3%
Novell S.A pide prestado Dólares al 6.2%
29
SWAP DE DIVISAS
Mercado de Mercado de
Dólares Libras
5% $ 10% £
5.95%$ 10% £
MATRIX S.A BANCO NOVELL S.A
5%$ $10% £
Paga 9.3% £ Paga 6.2%$

30
CÓMO SE VALORA UN CONTRATO SWAP?
1.- Se construye una “yield curve” (curva de rendimientos) utilizando los tipos
de interés del mercado de Swaps para cada vencimiento. Puede obtenerse
directamente vía Reuters, Blooberg, Telerate u otro. Se puede utilizar el
SOLVER del Excel para determinar las tasas forward.
Año Tasa Spot

0 5.00%
1 5.05%
2 5.11%
3 5.18%
4 5.32%
5 5.48%

31
2.- Elaboración de la curva cupón cero (bono cupón cero) a partir de las
tasas Swap:
Factor de descuento para el 1er. año: FD1 = 1

= 0.9519
(1+ 0.0505)
1
Factor de descuento para el 2do. año: FD 2 = = 0.9051
(1+ 0.0511) 2
Factor de descuento para el 3er. año: FD 3 = 1

= 0.8594
(1+ 0.0518) 3
1
Factor de descuento para el 4to. año: FD 4 = = 0.8127
(1+ 0.0532) 4

32
3.- Determinación de la tasa de interés Forward a partir de los
factores de descuento:
FD0 1
F0,1 = -1= − 1 = 5.05%
FD1 0.9519
FD1 0.9519
F1,2 = -1= - 1 = 5.17%
FD2 0.9051
FD2 0.9051
F2,3 = -1= - 1 = 5.32%
FD3 0.8594
FD3 0.8594
F3,4 = -1= - 1 = 5.75%
FD4 0.8127

33
4.- Cálculo de los flujos de caja por concepto de pago a tasa variable:
Años Tasa Principal Pagos

Forward
1 5.05% 10’000, 0.505
2 5.17% 10’000, 0.517
3 5.32% 10’000, 0.532
4 5.75% 10’000, 0.575

34
5.- Cálculo del VAN correspondiente a los pagos fijos y variables:
Años Factor Pagos Pagos Fijos Pagos Pagos Variables

Desc. Fijos Descontados Variables Descontados
1 0.9519 0.532 0.506 0.505 0.480
2 0.9051 0.532 0.481 0.517 0.467
3 0.8594 0.532 0.457 0.532 0.457
4 0.8127 0.532 0.432 0.575 0.467
VAN= 1.87 1.87
VAN= 0
En el caso, el VAN es igual cero, (previo ajuste por decimales), por que la
valoración se efectúa al inicio del Swap. La curva Swap representa el tipo
“vanilla”, es decir permuta de tasa de interés fijas por tasas variables (Libor,
Euribor, otros) para diferentes vencimientos, a partir del momento inicial.

35

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(Forward Rate Agreement- FRA)

 Es un contrato a plazo en el que las partes fijan la tasa de interés (Libor)

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• Protección contra un • Protección contra una

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Comprende dos tasas de interés Libor:

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Donde: R1 = Tasa Libor del periodo de espera

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TASA LIQUIDACION VENDEDOR COMPRADOR

TR > TG L<0 Paga Cobra

TR < TG L>0 Cobra Paga

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Periodo meses Días Tomador% Prestamista%

6 180 (R1) 4.89 4.97

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(0.05827 - 0.05952)x1 '000,000x9 0

1’000,000 + 14,880 – 312.50

TIR de la operación = 5.827% (El tipo asegurado en el FRA)

TIR de la operación = 5.827% (El tipo asegurado en el FRA)

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 Son contratos de carácter financiero negociados en mercados

 Consiste en el intercambio de flujos de pagos futuros provenientes

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 Mejoran la administración de spreads de los costos de endeudamiento

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 El precio de un contrato Swap es el valor actual de los pagos a tasa

 Dado un precio de mercado para un contrato, puede calcularse el costo

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 Son permutas financieras en que las empresas contratantes intercambian

© Jorge L. Pastor Paredes

 Intercambio en la estructura de deudas de las empresas involucradas:

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Obligación a Reducción en Aumento en

Flotante Beneficios Pérdidas

Fija Pérdidas Beneficios

© Jorge L. Pastor Paredes

La empresa norteamericana UNIX S.A posee una buena clasificación

Como consecuencia de su mejor calificación crediticia la empresa

© Jorge L. Pastor Paredes

UNIX S.A. 5.0% Libor 180 +0.5%

Diferencia 1.5% 0.25%

Reparto = 1.25 / 2 = 0.625%

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 La empresa UNIX S.A se endeuda en el mercado al 5% a una tasa

 La empresa NOVELL S.A se compromete a pagar los intereses fijos

 Se permutan los costos de endeudamiento pactados a tasas fijas por

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Ingresos Egresos Resultados

Flujo de Caja NOVELL S.A

Ingresos Egresos Resultados

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 La empresa NOVELL S.A queda comprometida a una tasa fija de

 Como se observa, si la empresa UNIX S.A no tiene problemas en

© Jorge L. Pastor Paredes

Libor -0.125 5.875

© Jorge L. Pastor Paredes

Empresa Dólares Libras