FORWARD DE TASA DE INTERES

Y TIPO DE CAMBIO

ADMINISTRACIN DE RIESGOS

Profesor: Vladimir Quevedo

E-mail:

pcafgque@upc.edu.pe

Administracin de Riesgos
Los principales riesgos que enfrentan las empresas y los
inversionistas se pueden agrupar en:

Riesgo de Tasa de inters, se presenta en aquellas

empresas o inversionistas que se encuentran expuestos a
movimientos de una tasa o ndice de referencia (ej.LIBOR).
Se presenta tanto por el lado del pasivo como del activo.
Por ejemplo, una empresa endeudada a tasa variable
(pasivo) o inversionista con recursos invertidos a tasa
variable (activo).

Riesgo de Tipo de Cambio, se presenta cuando se reciben

flujos en diferentes monedas.

MBA Vladimir Quevedo

2013

Administracin de Riesgos: Tasas de

Inters
Tasas fijas y las tasas de mercado implican riesgos
para prestamistas y prestatarios.
Tasas de mercado:
Treasury Rates, tasas a la cual se financian los
gobiernos. Se le considera la tasa libre de riesgo
LIBOR (London Interbank Offer Rate), es la tasa a la
cual las instituciones financieras financian sus
operaciones.

MBA Vladimir Quevedo

2013

Administracin de Riesgos: Tasas de

Inters
La curva de rendimiento o la estructura temporal
de las tasas de inters varan constantemente.
Tasa

tasas

Banco

Cliente

Exposicin actual
Tasa
Flotante

Tasa Fija

MBA Vladimir Quevedo

2013

Administracin de Riesgos
A travs del uso de instrumentos derivados trataremos
de controlar dichos riesgos de acuerdo con las
expectativas sobre la evolucin futura de dichas
variables.
Los principales instrumentos que vamos a analizar son:

Forward de Tasas de Inters

Forward de Tipo de Cambio

MBA Vladimir Quevedo

2013

Forward de Tasas de Inters

Un Forward de Tasas de Inters o FRA es un contrato OTC
que fija una tasa de inters sobre un pago en el futuro.
De su contratacin no se deriva un movimiento del principal.
Las tasas se aplican sobre un principal (nocional) acordado
en cierta moneda pero el nocional no se intercambia.
El vendedor del FRA acuerda pagar una tasa flotante y
recibir una tasa de inters fija.
Vendemos un FRA si queremos cubrirnos de una cada en la
tasa de inters

El comprador del FRA acepta pagar una tasa de inters fija y

recibir una tasa de inters flotante.
Compramos un FRA si queremos cubrirnos de un posible
incremento en la tasa de inters.
MBA Vladimir Quevedo

2013

Forward de Tasas de Inters

La contratacin del FRA no requiere el pago de
ninguna prima
El FRA se expresa mediante dos nmeros (meses) que
hacen referencia al plazo desde la fecha en la que se
contrata hasta de liquidacin.
Un FRA 2x5 indica que se liquidar un FRA en 2
meses, siendo el periodo garantizado de 3 meses
(vence dentro de 5 meses desde que la fecha de
contratacin).

MBA Vladimir Quevedo

2013

Forward de Tasas de Inters

Una empresa necesita un prstamo por 180 das
dentro de 60 das (FRA 2x8).
Su banco acreedor cotiza la tasa del prstamo como
LIBOR a 6 meses + 1%.
La empresa decide eliminar el riesgo de tasa de
inters a travs de un FRA.
Otro banco fija el contrato a travs del cual Paga a la
empresa LIBOR a 6 meses y recibe 5.2498%.
El costo final para la empresa es de 6.2498% fijo.
Banco
vendedor
del FRA

Libor 6m
5.2498%

Cliente

MBA Vladimir Quevedo

2013

Libor 6m
+ 1%

Banco
Acreedor

Forward de Tasas de Inters

Elementos de un FRA:
Nocional, principal sobre el que se calcula los intereses
Periodo, tiempo en meses que transcurren desde la fecha
de contratacin hasta el vencimiento (En US$ se
consideran aos de 360 das).
Fecha de contratacin, fecha en la que se pactan las
condiciones.(A)
Fecha de inicio o liquidacin, da de inicio del periodo de
cobertura.(C)
Fecha de vencimiento, da en que vence el contrato.(E)
C

E
D

Periodo garantizado

Periodo de espera
MBA Vladimir Quevedo
2013

Forward de Tasa de Inters

Sean 1i2 y 1F2 la tasa spot futura y la tasa forward entre
los periodos 1(inicio) y 2(fin), respectivamente. La
tasa spot a un ao es 5% (ao 0) y a dos aos es
6%.
Estime la tasa 1F2

MBA Vladimir Quevedo

2013

10

Forward de Tasa de Inters

Solucin:
Si deseamos prestar a 2 aos podemos:
(1+5%)*(1+ 1i2),
(1+6%)2

Si no hay arbitraje ambas opciones se igualan:

(1+6%)2 = (1+5%)*(1+ 1F2)
1F2= 7.01%

La tasa forward es la que hace ambas opciones

equivalentes.

MBA Vladimir Quevedo

2013

11

Forward de Tasa de Inters

C

E
D

En el periodo C se liquida el valor presente de los

intereses a recibir en el periodo E.

PayOff L

LIBOR rk d / 360
1 LIBOR d / 360

Donde L es el nocional, la LIBOR la tasa de

referencia, rk es la tasa forward fijada.

MBA Vladimir Quevedo

2013

12

Ejemplo: Forward de Tasa de Inters

Considere un FRA 4x10 sobre un nocional de $20 millones,
donde la tasa fijada es de 3.4%. Si la tasa de referencia al
momento de la liquidacin es 3.7%, cul es el monto de
intereses a pagar.
Solucin:
La tasa de referencia es la LIBOR a 6 meses (10-4) que equivale a
3.7%
La tasa forward fijada para el contrato es 3.4%
L equivale a 20 millones

Pago 20'000,000

0.0370.034180/ 360
1 0.037180/ 360

29,455

MBA Vladimir Quevedo

2013

13

Valorizacin de un FRA
Se tiene que:

Un periodo de aplicacin del contrato de T1 a T2

N es principal (notional) sobre el que se aplica el FRA
rF es la tasa forward aplicable para el periodo
rk es la tasa fija que se recibe
r2 es la tasa cupon cero para un vencimiento en T2

Al inicio del contrato el valor del FRA es cero. No

existe arbitraje. Pero LIBOR vara hasta el momento
de ejecucin del contrato.

V N rk rF T2 T1 e r2 (T2 t )
MBA Vladimir Quevedo
2013

14

Valorizacin de un FRA
Suponga que la tasa LIBOR a 3 meses es 5% y a 6 meses
5.5%, ambas bajo capitalizacin continua. Considere un
FRA en el que se recibe 7% compuesto trimestralmente
sobre un principal de 1 milln entre el final del mes 3 y el
final del mes 6. Estime el valor del FRA.

Se debe hallar la tasa Forward aplicable dada la informacin

de mercado existente
x

e 3 F6 12 e0.053 /12 e0.0556 /12

0.0556 / 12
e 3 F6 e
1.0151
e 0.053 /12
e 3 F6 e r3 /12 1.0151
MBA Vladimir Quevedo
2013

15

Valorizacin de un FRA

La tasa Forward es 6%, la cual expresada en tiempo discreto

es 6.04.

V N rk rF T2 T1 e r2T2

V 1'000,000 0.07 0.06040.25e 0.0550.5

V $2,322

MBA Vladimir Quevedo

2013

16

Forward de Tasa de Inters

Hasta ahora hemos tomado como dato que existen
tasas a 2 aos, 3 aos, etc.
Estas tasas corresponden a inversiones que se
inician hoy y duran por n aos. No existen pagos
intermedios.
Las tasas cupn cero o zero rates, son aquellas en
las que el capital e intereses se reciben al
vencimiento. Se le conoce tambin como la tasa
spot a n aos.
Sin embargo muchas de las tasas en el mercado no
siguen ese patrn de pagos.
Treasury zero rates y LIBOR zero rates deben
estimarse.
MBA Vladimir Quevedo
2013

17

Forward de Tasa de Inters

Una forma de obtener las tasas cupn cero es a
travs del Bootstrap Method. Ejemplo:
Valor Nominal del
Bono del Tesoro
($)

Plazo

Cupon Anual*
($)

Precio del
Bono ($)

100
100
100
100
100

3m
6m
1y
1.5y
2y

0
0
0
8
12

97.5
94.9
90
96
101.6

* Se paga la mitad cada 6 meses.

MBA Vladimir Quevedo

2013

18

Forward de Tasa de Inters

Para el caso del Bono a tres meses:

El retorno es de 2.5 (valor nominal-precio)

Dicho retorno corresponde a una capitalizacin de tres
meses o 10.256% anual (4*2.5/97.5)

q mLn 1 c
m

La tasa expresa en trminos anuales bajo capitalizacin

continua sera:
4ln(1+0.10256/4)= 0.10127
Se procede de forma similar para los otros bonos sin
cupn.

MBA Vladimir Quevedo

2013

19

Forward de Tasa de Inters

Para el caso del Bono a 1.5 aos se tiene los
siguientes flujos:
6m: $4
12m: $4
18m: $104

Para valorizar el bono debemos obtener el valor

presente de los flujos recibidos:

4e 0.104690.5 4e 0.105361.0 104e r1.5 96

e 1.5 r 0.85196
r 0.10681
MBA Vladimir Quevedo
2013

20

10

Forward de Tasa de Inters

Las tasas cupn cero (bajo capitalizacin continua)
son:
Vencimiento

Zero rate %

3m
6m
1y
1.5y
2y

10.127
10.469
10.536
10.681
10.808

MBA Vladimir Quevedo

2013

21

Forward de Tasa de Inters

En la tabla se muestra las tasas cupn cero para los
respectivos vencimientos. Calcule las tasas forward
implcitas:
Vcto.
(aos)

Zero rate
%

Tasa Forward
%

1
2
3
4
5

10.0
10.5
10.8
11.0
11.1

--

MBA Vladimir Quevedo

2013

22

11

Forward de Tipo de Cambio

Es un acuerdo entre dos partes por el cual dos
agentes econmicos se obligan a intercambiar, en
una fecha futura establecida, un monto determinado
de una moneda a cambio de otra.
Tipos :
Delivery Forward: Hay entrega fsica de monedas al
vencimiento.
Non Delivery Forward: Hay compensacin de monedas
al vencimiento,que se calcula entre el diferencial del
tipo de cambio forward pactado y el tipo de cambio
spot al vencimiento sobre el monto (nocional)
establecido en el contrato.
MBA Vladimir Quevedo
2013

23

Forward de Tipo de Cambio

Las operaciones se realizan bajo un contrato marco
(master agreement) elaborado por los agentes que
operan en el mercado.
Participan las empresas bancarias, empresas con
flujos en moneda extranjera (principalmente
importadores, exportadores, AFPs, etc.)
Son contratos a la medida, los plazos van hasta 1
ao, aunque pueden tener plazos mayores.
Los contratos no son transferibles, ni negociables

MBA Vladimir Quevedo

2013

24

12

Forward de Tipo de Cambio

Forward USD/PEN COMPRA
n

F TC _ SPOT

soles
(1 i pasiva
) 360
n
USD
(1 iactiva
) 360

Forward USD/PEN VENTA

F TC _ SPOT

n
soles 360
activa
n
USD
360
pasiva

(1 i

(1 i

MBA Vladimir Quevedo

2013

25

Forward de Tipo de Cambio

Paridad de tasas de inters
1 USD

TC Spot
0.80 EUR = 1 USD
1EUR = 1/0.8=1.25 USD

Convertir USD
a EUR Spot

0.80 EUR

Prestados
al 5%

Para pagar la
deuda el TC a
futuro sera?

Otorgados
al 2%

MBA Vladimir Quevedo

2013

-1.05 USD

0.816*TCf=1.05 USD
=1.2868

0.816 EUR

26

13