Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

Daniel Sarto

Derivados Financieros

2017

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 2017 1 / 19
Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

Otros Contratos Vinculados

Contratos de Futuros sobre Tasa de Interés (Futuros sobre

Eurodólares)
Floors, Caps, Collars y Swaptions.
Contrato a Término sobre Tasa de Interés con Prestaciones Periódicas
(Swap sobre Tasa de Interés).
Existen relaciones importantes entre estos derivados. Por ejemplo:
Un contrato a término sobre tasas de interés con prestaciones
periódicas puede replicarse mediante una cartera de contratos FRA.
Una cartera con una posición comprada en Caps y vendida en Floors se
puede replicar mediante una posición comprada en un Swap sobre tasas
de interés.

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 2 / 19

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

Convenciones sobre plazos

En el mercado internacional, la cantidad de intereses que se abona

por una unidad de valor nominal se calcula así:

d
l
360
donde:
l : es la tasa de interés utilizada, generalmente Líbor.
d : es el número exacto de días en el horizonte de la inversión.
La convención "exacto/360" es muy utilizada.

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 3 / 19

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

Acuerdo de Préstamo a Término

Es un contrato que facilita la inversión o el préstamo de efectivo a

tasa de interés …ja en un período futuro.
Es similar a un compromiso en el que una de las partes (posición
compradora) acuerda pedir prestado a otra (posición vendedora) un
importe P a la tasa de interés …ja k por un período futuro [T1 , T2 ].
En un acuerdo de préstamo futuro real de este tipo, el ‡ujo de
efectivo para la posicion compradora sería:
En el momento T1 = +P
En el momento T2 = P d
1 + k 360

El FRA modi…ca este ‡ujo de efectivo de dos maneras.

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 4 / 19

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

Comparación entre FRA y Acuerdo de Préstamo a Término

En primer lugar, en el FRA no hay un intercambio del valor nominal

P.
En lugar de ello, la posición compradora recibe de la posición
vendedora la diferencia entre la tasa de interés de referencia variable, l,
generalmente Líbor, prevaleciente en T1 , y la tasa de interés pactada k.
Si la diferencia (l k ) es negativa, se interpreta que la posición
compradora le paga a la vendedora.
Entonces, la posición compradora paga intereses calculados con la tasa
de interés …ja k y recibe intereses calculados con la tasa de interés
variable l.
En segundo lugar, en un préstamo real los intereses se pagan en el
momento T2 .
En un FRA, la diferencia (l k ) aplicada al valor nominal se paga en
el momento T1 , actualizada con la tasa de interés l.

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 5 / 19

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

FRA: de…nición formal

En términos formales, un contrato FRA es un acuerdo para

intercambiar:
intereses calculados con la tasa de interés …ja k.
por intereses calculados con la tasa de interés variable l (típicamente
Líbor).
en base a un valor nominal P pre…jado.
sobre un plazo futuro determinado [T1 , T2 ] .
la diferencia se liquida descontada al momento T1 .

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 6 / 19

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

FRA: compensación de riesgos.

Resulta fácil crear préstamos o depósitos a tasa de interés …ja con un

contrato FRA.
Si una posición comprada en un FRA se combina con un préstamo a
tasa de interés variable en T1 , el resultado es un préstamo a la tasa
de interés …ja k.
Se paga la tasa de interés l por el préstamo, pero se recibe l k por el
FRA, por lo que el pago neto es k.
Similarmente, una posición vendida en un FRA, combinada con una
inversión a tasa de interés variable, replica una inversión a la tasa de
interés …ja k.

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 7 / 19

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

FRA: terminología.

Un FRA se describe por el plazo hasta el comienzo y el …nal de la

fecha del período de inversión subyacente (expresado en meses).
Por ejemplo, un "FRA 3 x 6" se re…ere a un FRA cuyo período de
inversión subyacente comienza en tres meses y …naliza en seis.
En general, se usa la denominación "FRA T1 T2 ", con el
entendimiento de que T1 y T2 se miden en meses.
Se reitera:
Posición comprada en un FRA: se paga la tasa de interés …ja y se cobra
la tasa de interés variable.
Posición vendida en un FRA: se cobra la tasa de interés …ja y se paga
la tasa de interés variable.

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 8 / 19

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

FRA: valores al vencimiento.

Se considera una posición comprada en un "FRA T1 T2 ", con tasa

de interés …ja k.
Se supone que la tasa de interés Líbor al momento T1 , por el período
[T1 , T2 ], es l.
Entonces, el importe …jo pagado al momento T2 es:

d
P k
360
El importe variable cobrado al momento T2 es:

d
P l
360
Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 9 / 19
Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

FRA: ‡ujo de efectivo.

La diferencia entre estos importes es:

d
P (l k)
360
El FRA liquida esta cantidad, actualizada con la tasa de interés Líbor
l, en el momento T1 .
Se supone que la tasa de interés Líbor al momento T1 , por el período
[T1 , T2 ], es l.
Entonces, en el momento T1 , el importe cobrado por la posición
comprada en el FRA es:

d
(l k ) 360
P d
1 + l 360

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 10 / 19

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

FRA: ejemplo

Se considera un FRA 4 x 7 al 15 de marzo:

Entonces, el período de inversión comienza el 15 de julio y …naliza el
15 de octubre.
Hay 92 días entre el 15 de julio y el 15 de octubre.
Se supone que:
El valor nominal P del FRA es 5.000.000.
La tasa de interés …ja del FRA es k = 5%
Se calcula el valor al vencimiento para una posición compradora.
El valor al vencimiento de la posición vendedora es igual al número
negativo de dicho valor.

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 11 / 19

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

FRA: ejemplo

Se supone que la tasa de interés Líbor es l = 5, 40% al 15 de julio.

Entonces, la diferencia l k es igual a 0, 40%, y se aplica al valor
nominal:

92
5.000.000 0, 004 = 5.111, 11
360
Si se actualiza al 15 de julio, se tiene:
1
92
5.111, 11 1 + 0, 054 = 5.041, 54
360

Esta es la cantidad que la posición compradora cobra de la posición

vendedora el 15 de julio.

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 12 / 19

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

FRA: ejemplo

Alternativamente, se supone que la tasa de interés Líbor es

l = 4, 70% al 15 de julio.
Entonces, la diferencia l k es igual a 0, 30%, y se aplica al valor
nominal:

92
5.000.000 0, 003 = 3.833, 33
360
Si se actualiza al 15 de julio:
1
92
3.833, 33 1 + 0, 047 = 3.787, 84
360

Esta es la cantidad que la posición compradora le paga a la posición

vendedora el 15 de julio.
Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 13 / 19
Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

Valuación de un FRA

Se supone un FRA con los siguientes elementos iniciales:

Valor nominal P
Período de T1 a T2
Tasa de interés …ja k
La valuación del FRA requiere identi…car su ‡ujo de efectivo y
calcular los valores actuales.

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 14 / 19

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

Flujo de Efectivo de un FRA

El único ‡ujo de efectivo del FRA ocurre en T1 .

Visto desde hoy, este ‡ujo de efectivo es una variable aleatoria que
depende de la tasa de interés Líbor en la fecha T1
d
(l k ) 360
P d
1 + l 360

Para identi…car el valor presente de este ‡ujo de efectivo incierto, se

lo transformará en un ‡ujo de efectivo cierto mediante una simple
manipulación

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 15 / 19

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

Flujo de Efectivo Cierto de un FRA - I

Primero se suma y se resta P del numerador:

d d
(l k ) 360 P (l k ) 360 +P P
P d
= d
1 + l 360 1 + l 360

Luego, se separa en dos partes:

" # " #
d d
P + Pl 360 P + Pk 360
d d
1 + l 360 1 + l 360

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 16 / 19

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

Flujo de Efectivo Cierto de un FRA - II

Se simpli…ca la primera parte:

" #
d
P + Pk 360
P d
1 + l 360

La primera parte de la expresión representa un ingreso de fondos

cierto en T1 .
Pero la segunda parte continúa representando un egreso incierto,
porque l se conoce recién en T1 .

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 17 / 19

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

Flujo de Efectivo Cierto de un FRA - III

Sin embargo, cualquiera fuera el valor de l, si el segundo componente

se invirtiera a la tasa de interés Líbor en T1 , se transformaría en una
cuantía cierta en T2 :
d
P 1+k
360
h d i
P +Pk 360
Entonces el componente negativo de P 1 +l d es equivalente
360
d
en términos de valor presente a pagar P 1 + k 360 en T2 .

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 18 / 19

Contrato a Término sobre Tasa de Interés (FRA)

Considerando todos los aspectos

Si se combina todo, el ‡ujo de efectivo del FRA en T1 es equivalente

a dos ‡ujos de efectivo ciertos:
Un ingreso cierto de P en T1 .
Un egreso cierto de P 1 + k 360d en T2 .

Se ha demostrado la equivalencia de una posición comprada en un

FRA con un préstamo a tasa de interés …ja.

Daniel Sarto (Derivados Financieros) Contrato a Término sobre Tasa de Interés 19 / 19