ACTIVOS FINANCIEROS:

VALUACIÓN Y RIESGO
M.Sc. LIC. ERWIN VELARDE
CAMPOS
 Rendimiento de un activo
Financiero
 Es la ganancia o pérdida total que
experimenta el propietario de una
inversión en un periodo de tiempo
específico.
 Se obtiene como el cambio en el valor del
activo más cualquier distribución de
efectivo durante el periodo entre el valor
de la inversión al inicio del periodo.
 Tasa de rendimiento de un activo
Financiero
Pt  Pt 1  Ct
kt 
Pt 1
 Donde:
 k t = Tasa de rendimiento esperada
 Pt = Precio del activo en el momento t
 Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1
 Ct = Flujo de efectivo de la inversión en el
periodo
 Ejemplo:
 Un activo vale a principio de año $20.000.
Al finalizar el año se espera que tenga un
valor de mercado de $21.500 y que
produzca efectivo por $800.
 Su tasa de rendimiento es:

$21.500  $20.000  $800

kt   11,5%
$20.000
 Rendimiento de un activo
financiero: ejercicio
 Una acción vale el 1o. de enero del
2004 $20.5. Al 31 de diciembre tiene
un valor de $19.4 y que ganó $0.8
como dividendos.
 ¿Cuál es su tasa de rendimiento
anual?
 VALUACION:
 Proceso que relaciona el riesgo y el
rendimiento de un activo financiero para
determinar su valor.
 Influyen en el valor del activo tres factores
principales:
 Flujos de efectivo

 Momento en que ocurren los flujos

 Rendimiento requerido (en función del

riesgo)
VALUACION DE BONOS
 QUÉ ES LA VALUACIÓN DE
BONOS?
 Valuación de Bonos. ... El precio de
un bono es definido como el valor actual o valor
presente de los flujos de fondos esperados y
que se descontaran a una determinada tasa de
rendimiento.
 DEFINICION
 Los bonos representan valores de deuda a plazo emitidos
por el gobierno u otra entidad publica o privada.
 El emisor del bono está en la obligación de hacer pagos
periódicos de intereses (pago de cupones) y el valor par
(principal) al vencimiento.
 MODELO BASICO DE VALUACION

 El valor de cualquier activo es el valor

presente de todos los flujos de efectivo
futuros que se espera proporcione durante
el periodo de tiempo relevante.
 Es decir, el valor del activo se determina al
descontar los flujos de efectivo esperados
usando un rendimiento requerido acorde
con el riesgo del activo.
CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO
ESPERADO DE CAJA
 FE1 FE2 FEn
Vo    ... 
(1  k ) (1  k ) 2
(1  k ) n

 Donde:
 Vo VA: Valor del activo en el momento 0
 FE t : Flujo de efectivo al fin del periodo t,
cupón.
 K ò r: Rendimiento requerido (tasa de
descuento)
 n : Numero de periodos relevantes
 N : Tiempo hasta la fecha de vencimiento
 Ejemplo:

 Un bono de $1000 paga un cupón de 10%

anual de intereses a un plazo de 10 años.
 Usando la tasa de descuento k ó r= 10%:

100 100 100  1000

Vo    ...   1000
(1  0,1) (1  0,1) 2
(1  0,1)10
 ¿Qué pasa si varia k ?
 Si k = 8%, entonces Vo = $1134,20
 Si k = 12%, entonces Vo = $887,00
 Si el rendimiento requerido es mayor que
la tasas de interés del cupón, el valor de la
obligación será menor que su valor
nominal, y se dice que se vende con un
descuento.
 Cuando ocurre lo contrario se dice que se
vende al valor de premio (o por arriba del
valor a la par).
 VALOR NOMINAL 1000
VALOR DE UN BONO CUPON 10%
VENCIMIENTO 10AÑOS

k -r 8% 10% 12%
VALOR VALOR VALOR
n cupón 1/(1+k)n PERIODO 1/(1+k)n PERIODO 1/(1+k)n PERIODO

1 100 0,92593 92,59 0,9091 90,91 0,8929 89,29

2 100 0,85734 85,73 0,8264 82,64 0,7972 79,72
3 100 0,79383 79,38 0,7513 75,13 0,7118 71,18
4 100 0,73503 73,50 0,6830 68,30 0,6355 63,55
5 100 0,68058 68,06 0,6209 62,09 0,5674 56,74
6 100 0,63017 63,02 0,5645 56,45 0,5066 50,66
7 100 0,58349 58,35 0,5132 51,32 0,4523 45,23
8 100 0,54027 54,03 0,4665 46,65 0,4039 40,39
9 100 0,50025 50,02 0,4241 42,41 0,3606 36,06
10 1100 0,46319 509,51 0,3855 424,10 0,3220 354,17

VA SUMA 1.134,20 1.000,00 887,00

 Valor del bono y los rendimientos
requeridos
1400
1300
1200
1100
1000
900
800
700
6% 8% 10% 12% 14%
 Cambios en el tiempo de
vencimiento
Rendimiento requerido
Tiempo de
vencimiento
8% 10% 12%
(n)
10 $ 1134,20 $ 1000,00 $ 887,00

8 1114,70 1000,00 900,65

3 1051,70 1000,00 951,96

 Tiempo de vencimiento y valores
del bono
k = 10% k = 8% k = 12%

1200
1150
1100
1050
1000
950
900
850
800
0 2 4 6 8 10
 VALUACIÓN Y RENDIMIENTO DE
UN BONO CUPON CERO
 ALGUNOS BONOS NO REALIZAN PAGOS DE INTERESES
PERIODICOS TAL EL CASO DE LOS DENOMINADOS
CUPÓN CERO.COMO NO PAGAN INTERESES, LA
GANACIA DEL INVERSOR PROVIENE DE LA DIFERENCIA
ENTRE EL VALOR NOMINAL QUE RECIBE AL
VENCIMIEENTO Y EL PRECIO DE COMPRA.
 LOS BONOS CUPÓN CERO SE EMITEN AL
DESCUENTO, ES DECIR, SE EMITEN POR DEBAJO DE
SU VALOR NOMINAL.
 EJEMPLO
 SUPONGA QUE QUIERE VALUAR UN BONO
CUPÓN CERO QUE TIENE UN VENCIMIENTO
EN 10 AÑOS Y UN VALOR NOMINAL DE $
1000. SI SU RENDIMIENTO REQUERIDO ES
14%.
VN1000

(1+0,14)^10

269,74381
 Un bono de $10000 paga una tasa
cupón de 11%, con vencimiento en 4
años. La tasa de rendimiento
requerido por los inversionistas es
11%.
 ¿Cuál es el valor presente del bono?

 Si la tasa requerida fuera de 14%,

¿Cuál sería su valor?
 ¿Cuál sería su valor si fuera un bono
cero cupón, con k = 11%?
 Explicación de los movimientos de
los precios de los bonos
 El precio de un bono refleja el valor
presente de los flujos de efectivo futuros
con base en la tasa de rendimiento
requerida (k ) o (r).
 Esta tasa de rendimiento requerida
depende principalmente de dos factores:
 La tasa libre de riesgo

 La prima de riesgo del bono

 Factores que afectan la tasa libre
de riesgo

 Las expectativas inflacionarias

 El crecimiento económico
 Las variaciones en la oferta de dinero
 El déficit presupuestario del gobierno
 Factores que afectan la prima de
riesgo
 La prima de riesgo por incumplimiento
tiende a ser mayor cuando el bono es de
más largo plazo.
 Esta prima depende fundamentalmente
del estado de la economía, básicamente
de su crecimiento.
 También se afecta por las condiciones de
la industria y del emisor.
 ACUMULACION DE INTERESES
SEMESTRALES
 Aunque algunos bonos (comúnmente los
emitidos en mercados europeos) pagan
intereses una vez al año, la mayoría de los
bonos emitidos en Estados Unidos pagan
intereses dos veces al año. Como
resultado, es necesario modificar nuestra
ecuación de valuación de bonos para
tomar en cuenta la capitalización dos
veces al año.
 EJEMPLO

 Para ejemplificar, si los bonos de cupón

del 10% de US Blivet Corporation vencen
en 12 años con pagos semestrales y
nuestra tasa de rendimiento anual nominal
requerida es del 14%, el valor de un bono
con valor nominal de $1,000 es.
SEMESTRAL
(1+0,07)^24-1 4,07236695
(1+0,07)^24 5,07236695
0,07*(1+0,07)^24
0,35506569
11,469334
573,4667
197,14662
770,61332
 RENDIMIENTO DE UN BONO
 Los bonos ofrecen 2 tipos de ganancias monetarias:
a) una ganancia segura, representada por CUPONES o intereses.
b) Una ganancia o perdida de capital
 Por lo general, los inversionistas mantienen bonos por periodos menores a
su madurez. Cuando un bono se transa en el mercado su rendimiento debe
ser comparable al de otras inversiones con el mismo plazo de vencimiento;
por esto, el precio de los bonos cambia con el tiempo a medida que se
presentan variaciones en el rendimiento de otros bonos en el mercado.
 El retorno que obtiene un inversionista por mantener un bono durante
determinado periodo se conoce como rendimiento durante el periodo de
tenencia (HPY por sus siglas en ingles). si el bono ofrece un cupón al final
del periodo de tenencia, el rendimiento del bono es:
 PMT+P’-P
 HPY= -----------------
 P
 en donde P es el precio de compra, p` es el precio de venta y PMT es el
pago de interés.
 RENDIMIENTO CORRIENTE
(CURRENT YIELD)
 El current yield o rendimiento corriente relaciona la cantidad de intereses
(cupón) recibida con el precio del bono.
 Los inversores adquieren de La empresa santa Emilia (emisor) bonos con
un valor nominal de $100, con vencimiento a 5 años (31/12/2010 al
31/12/2015), con una tasa cupón de 10% pagaderos de manera anual, y
una tasa de rendimiento del 11%. Calcular su rendimiento corriente del
bono.
PMT 10 ejemplo de santa emilia del libro
C 10% 10 (1+0,11)^5-1 0,68505816
CY=--------=----------= 10,38% K
VN
11%
100
(1+0,11)^5 1,68505816
0,11*(1+0,11)^5 0,1853564
P 96,30 N 5 3,69589702
36,95897018
59,34513281
96,30410298
 GANANCIAS DE CAPITAL ( CAPITAL GAIN YIELD)
 La ganancia o perdida de capital depende de los cambios en el rendimiento
de los bonos en el mercado. Si el rendimiento en el mercado aumenta(
disminuye) el precio de los bonos disminuye (aumenta), lo que hace que
disminuya (aumente) el retorno durante el periodo de tenencia.
 ejemplo:continùa de la anterior diapositiva
 Supongamos que los inversores descuentan esos bonos de santa emilia
manteniendo la tasa de rendimiento exigida en el 11% luego de un año.
ahora , para determinar el precio de las obligaciones de santa emilia al
31/12/2011( un año despues de su emision) descontamos el flujo de caja
remanente ( tenemos un cupon de interes debido a que ya fue abonado).el
bono fue emitido el 31/12/2010 tipo bullet, a 5 años ( 31/12/2015).
se descuenta despues de 1 año, el vn varia porque se considera 4 años
(1+0,11)^4
C 10% 10 -1 0,51807041
K 11% (1+0,11)^4 1,51807041
0,11*(1+0,
VN 100 11)^4 0,166987745
N 4 3,10244569
31,0244569
65,8730974
96,8975543
 DETERMINACIÓN DE LA GANANCIA O PÉRDIDA
DE CAPITAL
 CONTINÚA EJEMPLO ANTERIOR.
 se descuenta despues de 1 año, el vn varia porque se considera 4 años
P'- P (1+0,11)^4
G= -------------- C 10% 10 -1 0,51807041
P K 11% (1+0,11)^4 1,51807041
0,11*(1+0,
VN 100 11)^4 0,166987745
N 4 3,10244569
31,0244569
65,8730974
96,8975543

P'- P 96,90 - 96,30

G= --------------= --------------= 0,62%
P 96,30

K,TIR= CY+G= 10,38%+0,62%= 11%

 CONTINÚA EL EJEMPLO ANTERIOR BAJO OTRO
SUPUESTO
 SUPONGA QUE SANTA EMILIA HUBIERA COLOCADO SUS
OBLIGACIONES CUANDO LAS TASAS DE INTERES EXIGIDAS ERAN
DEL 8%, MANTENIENDO EL CUPÓN DEL 10%. EN ESE CASO, EL
PRECIO DE LAS OBLIGACIONES DE SANTA EMILIA AL 31/12/2010
GRACIAS