ACTIVOS FINANCIEROS

VALUACION
 Rendimiento de un activo
 Es la ganancia o pérdida total que
experimenta el propietario de una inversión
en un periodo de tiempo específico.

 Se obtiene como el cambio en el valor del

activo más cualquier distribución de
efectivo durante el periodo entre el valor de
la inversión al inicio del periodo.
 Tasa de rendimiento de un
activo
Pt  Pt 1  Ct
kt 
Pt 1
 Donde:
 k t = Tasa de rendimiento esperada
 Pt = Precio del activo en el momento t
 Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1
 Ct = Flujo de efectivo de la inversión en el
periodo
 Ejemplo:
 Un activo vale a principio de año $20.000. Al
finalizar el año se espera que tenga un valor de
mercado de $21.500 y que produzca efectivo por
$800.

 Su tasa de rendimiento es:

$21.500  $20.000  $800

kt   11,5%
$20.000
 Rendimiento de un activo:
ejercicio

 Una acción vale el 1o. de enero del

2004 $20.5. Al 31 de diciembre tiene un
valor de $19.4 y que ganó $0.8 como
dividendos.

 ¿Cuál es su tasa de rendimiento anual?

 VALUACION DE UN BONO
(OBLIGACION)

Un bono es un título de préstamo a largo plazo. Este

modelo de financiamiento es muy utilizado por las
grandes empresas y los gobiernos.

El propietario de un bono tiene el derecho de recibir,

generalmente cada 6 meses, intereses a una tasa fija
y de obtener en la fecha de vencimiento del bono le
rembolso de la suma prestada.
Definición de términos utilizados en bonos

Valor Nominal: cantidad que será rembolsada en la

fecha de vencimiento del Bono (habitualmente $ 1,000);
Fecha de emisión: fecha a partir de la cual los intereses
comienzan a correr;
Fecha de vencimiento: fecha en la cual los intereses
dejan de correr. En esta fecha, se rembolsa al acreedor el
valor nominal o de « recompra » del bono;
Emisión a la par: cuando los bonos son vendidos a su
valor nominal;
Emisión a descuento: cuando los bonos son vendidos a
un precio inferior a su valor nominal;
Emisión a prima: cuando los bonos son vendidos a un
precio superior a su valor nominal;
Tasa de Cupón: porcentaje que sirve para calcular el
monto de los intereses que serán pagados
periodicamente al dueño del bono. La tasa de cupón es
fija y no varía según la conyuntura económica;

Tasa de Rendimiento Exigida: es la tasa de rendimiento

que desea obtener el inversionista sobre su inversión.

Esta tasa, contrariamente a la tasa de cupón, varía en

función de la conyuntura economica. Esencialmente,
esta tasa es función de la tasa sin riesgo (tasa de los
Bonos del Tesoro), a la cual hay que añadir una prima de
riesgo.
Precio de un Bono

Definisamos los símbolos siguientes:

Po: precio del bono,

VN: valor nominal,
I: valor del cupón de interés periodico,
i: tasa de rendimiento periodico exigido,
n: número de periodos.

El precio de un bono, como el de todo activo financiero,

corresponde al valor presente, a la tasa de rendimiento
exigida, de los flujos monetarios que puede esperar recibir
el dueño del título.
En el caso de un bono, el flujo monetario corresponde a
los intereses pagados periodicamente y el rembolso del
capital en la fecha de vencimiento del título.

Este flujo monetario es mostrado en el esquema a

continuación:
0 1 2 3 n

Po=? I I I...........................................I
VN
Constatamos, a partir del esquema anterior, que los
cupones de interés constituyen una anualidad simple de
fin de período.
El valor presente de esta serie de pagos es entonces:

PV = PMT [1 - ( 1 + i )-n]
i
En cuanto al valor presente del rembolso del capital, el
mismo es dado por VN/( 1 + i)ⁿ . En consecuencia, el
precio de un bono, a una fecha de interés, se puede
calcular de la manera siguiente:

Po = (valor presente de los pagos de intereses) + (valor

presente del rembolso del capital),

Po = PMT [1 - ( 1 + i )-n ] + _ VN _ (1)

i (1 + i ) ⁿ
 Ejemplo y Tarea:

 Unaempresa emitió, hace 8 años, bonos con tasa de cupón de 9% y valor

nominal de $1,000. Los cupones son semi-anuales y el vencimiento, en el
momento de la emisión, era de 20 años.

1. Si la tasa de rendimiento nominal capitalizada semestralmente

exigida es de J = 10% C.S., ¿cuál es el precio actual de los
bonos? Resp.: $931.01
2. Si la tasa de rendimiento nominal capitalizada semestralmente
exigida es de J = 12% C.S., ¿cuál es el precio actual de los
bonos? Resp.: $811.74
3. Si la tasa de rendimiento nominal capitalizada semestralmente
exigida es de J = 8% C.S., ¿cuál es el precio actual de los
bonos? Resp.: $1,076.23
Teniendo en cuenta que los intereses pagados
periodicamente a los dueños de los bonos son fijos,
« una alza de la tasa de rendimiento corriente del
mercado conllevará a una baja en el precio de los
bonos actualmente en circulación de manera a que
estos últimos puedan ofrecer un rendimiento
comparable a nuevas emisiones de bonos de mismo
riesgo ».

A la inversa, « una baja de la tasa de rendimiento

corriente del mercado provocará una alza en el precio
de los bonos actualmente en circulación de manera a
que su rendimiento sea llevado a un nivel
comparable a la tasa de cupón actualmente exigido
por los inversionistas sobre nuevas emisiones de
bonos ».
TAREA

1. Supongase que la Ford Motor Company vendiera una emisión de bonos con un
vencimiento a 10 años, con un valor nominal de $ 1,000, una tasa cupón del 10% y pagos
semestrales de intereses:

a) dos años después que los bonos fueron emitidos, la tasa nominal de interés
exigida por los inversionistas en bonos disminuyó al 6% C:S.. ¿A que precio se venderían
los bonos?
b) Supongase, que dos años después de la oferta inicial, la tasa nominal de
interés exigida por los inversionistas en bonos aumentó a un 12% C.S. ¿A que precio se
venderían los bonos?
c) ¿A que conclusiones llega ud. En función a lo acaecido en a) y b)?

2. “ Corporación La Prensa “ viene de emitir bonos con las siguientes características:

Valor Nominal: $ 1,000

Tasa cupón anual: 14% (los intereses son pagados semestralmente)
Vencimiento: dentro de 10 años
Valor de Mercado: $ 910

Si ud exige una tasa de rendimiento nominal mínima, sobre inversiones en bonos privados,
de 12.5% capitalización semestral, ¿debería ud comprar los bonos de Corp. La Prensa?
Argumente su respuesta (matemática y financieramente).
 VALUACION DE ACCIONES
PREFERENTES
La acción preferente es un título situandose a medio
camino entre la acción ordinaria y el bono (híbrido).

Ella permite a su dueño de recibir una cantidad de dinero

generalmente fija, el dividendo, cuyo nivel no depende
de las utilidades de la empresa.

En práctica, ciertas acciones preferentes son sin

vencimiento, mientras que otras pueden ser re-
adquiridas por la compañía que emitió el título, bajo
ciertas condiciones descritas en el prospecto de emisión.
El precio de una acción preferentes sin condición de re-
adquisición se establece como el de una perpetuidad.

Sea:

Po: precio de la acción preferente,

Dp: Dividendo preferente pagado por la compañía,
K: tasa de rendimiento requerida por los accionistas
preferentes,

Para determinar el precio de una acción preferente

debemos actualizar, a la tasa de rendimiento
requerida « k », el flujo monetario (dividendos)
previstos.
Este flujo monetario es mostrado en el esquema a
continuación:

0 1 2 3 4 ……………………..

Po=? Dp Dp Dp Dp…………………….Dp

A partir de este esquema, vemos que:


 
P0 D p /(1 
n 1
k ) n
Dado que se trata de una perpetuidad de fin de período,
obtenemos:
Po = Dp (2)
k

La ecuación (2) indica que el valor de una acción

preferente esta relacionada directamente a los dividendos
pagados e inversamente, a la tasa de rendimiento
requerida por los inversionistas.

Además, ella supone implicitamente que el próximo

dividendo será pagado en exactamente un período.
Siendo así, cuando los dividendos son anuales, la
ecuación (2) supone que el próximo dividendo será
pagado en exactamente 1 año.
EJEMPLO
Las acciones privilegiadas de la empresa AUGIMAC presentan las caracterìsticas
siguientes:

Dividendo trimestral: $2 por acciòn

Pròximo dividendo: dentro de 3 meses

¿Qué precio deberìa pagar un inversionista por una acciòn privilegiada de esta
compañìa si puede obtener una tasa J=12% CT sobre una inversiòn de riesgo
comparable?
 VALUACION DE ACCIONES
COMUNES (ORDINARIAS)
La acción común o ordinaria es un activo financiero sin
fecha de vencimiento.
vencimiento Ella permite a su dueño de
participar en el crecimiento de la empresa por medio de
dividendos y/o la apreciación del precio de la acción.
acción

La empresa no está obligada de distribuir dividendos

ordinarios a sus accionistas.
accionistas Además, si el Consejo
de Administración de la empresa juzga apropiado de
declarar dividendos ordinarios, estos últimos no podrán
ser distribuidos que después del pago de los intereses a
los dueños de bonos de la empresa y de los dividendos
a los accionistas preferentes.
preferentes
 La propiedad de acciones comunes concede
igualmente a sus propietarios ciertos derechos,
como votar en ciertos asuntos clave de la
empresa:

– Designación del consejo de administración

– Autorización para emitir nuevas acciones

comunes

– Modificaciones a las escrituras constitutivas

– Adopción de reglamentos internos

 Valuación de acciones
comunes (ordinarias)

 Los accionistas comunes esperan ser

recompensados con dividendos en efectivo
periódicos y con el incremento del valor de las
acciones (o al menos sin una disminución).

 Los inversionistas venden una acción cuando

creen que esta sobrevaluada, y la compran
cuando piensan que esta subvaluada.
 Modelo básico para valuación de
acciones
 El valor de una acción de un conjunto de acciones
comunes es igual al valor presente de todos los
beneficios futuros (dividendos) que se espera
proporcione.

 Aunque el accionista obtiene ganancias de capital

por medio de la venta de acciones a un precio por
arriba del que pago originalmente, lo que en
realidad vendió es el derecho de recibir los
dividendos futuros.
Para evaluar el precio de una acción ordinaria, tal como
ocurre con los bonos y las acciones preferentes, debemos
determinar entonces el valor presente, a la tasa de
rendimiento exigida, del flujo monetario que recibirá el
dueño de la acción ordinaria.

Sin embargo, la evaluación de una acción ordinaria es

mucho más compleja que la evaluación de una acción
preferente, dado que los dividendos ordinarios no son
fijados por adelantado y aumentan, de manera general, con
el tiempo.
tiempo
 Ecuaciones básica para
valuación de acciones
Para determinar el precio de una acción ordinaria, debemos
determinar el valor presente, a la tasa de rendimiento
requerida, de los dividendos según el esquema siguiente:

0 1 2 3...............................................… 

Po=? D1 D2 D3...........................................….Dn

Se obtiene de esta manera,el valor presente Po, de los

dividendos futuros:


P D  n
o n
/(1 k )
n 1
Es importante hacer notar que este modelo
de valuación, que toma en cuenta de todos
los dividendos que la empresa distribuira
en el futuro, continua válido, mismo si el
inversionista sólo piensa tener la acción por
un tiempo limitado.
 Modelo de crecimiento cero
 Es un procedimiento para la valuación de
dividendos que supone una corriente de
dividendos constantes y sin crecimiento.
 Es decir D1 = D2 = … = D

D1
P0 
ks
 Ejemplo:
 Se espera que el dividendo de una empresa
permanezca constante a $3 por acción
indefinidamente. El rendimiento requerido sobre
la acción es 15%.

 Entonces el precio de la acción es:

$3
P0   $20
0,15
TAREA

 Las acciones de una empresa pagan un dividendo de

¢240 cada una. Se cree que esos dividendos se
mantendrán estables en el futuro, tanto por la madurez
de la empresa, como por sus ventas y ganancias
estables.

 Si el rendimiento requerido es del 12%, ¿Cuál es el valor

de estas acciones?

 Si el riesgo de la empresa percibido por los participantes

del mercado se incrementara,

¿Qué ocurriría con el precio de la acción?

Tarea
Las acciones de una empresa pagan un dividendo de
¢240 cada una. Se cree que esos dividendos se
mantendrán estables en el futuro, tanto por la madurez
de la empresa, como por sus ventas y ganancias
estables.

Si el rendimiento requerido es del 12%, ¿Cuál es el

valor de estas acciones?

Si el riesgo de la empresa percibido por los

participantes del mercado se incrementara, ¿Qué
ocurriría con el precio de la acción?
 Modelo de crecimiento
constante:
 Es un procedimiento para la valuación de acciones
comunes, citado con mucha frecuencia,
frecuencia que
supone que los dividendos crecerán a una tasa
constante (g) menor que el rendimiento requerido
(ks).

 También es conocido como el DDM (Dividend

Discount Model) o Modelo de Gordon.
Gordon

Po = D1 (1)
k - g
Debemos observar, que la expresión (1) supone que el
dividendo va a aumentar de un porcentaje constante
de un año al otro.

Esta es una hipótesis poco susceptible de ser

rigurosamente verificada en práctica para la mayoría de
las empresas.

Sin embargo, el modelo de Gordon puede servir de

aproximación válida para determinar el precio de
acciones de empresas en el que el crecimiento de los
dividendos será relativamente estable.
 Ejemplo:
 Una empresa espera pagar este año un
dividendo de $1,50, que se espera que crezca
7% anualmente.

 Si la tasa de rendimiento requerido es 15%,

entonces el valor de la acción es:

D1 $1,50
P0    $18,75
k  g 0,15  0,07
 Ejemplo:

Durante los años anteriores BMC distribuyò, al final de cada año, los
siguientes dividendos a sus accionistas comunes:

AÑO DIVIDENDO ( $ )
2001 1.18
2002 1.40
2003 1.52
2004 1.70
2005 1.92
2006 2.14
2007 2.40

Admitiendo que el ritmo promedio de crecimiento de los dividendos,

durante los 6 ùltimos ejercicios financieros, prosiguen indefinidamente,
estime el valor de la acciòn de BMC al comienzo de 2008. Los
inversionistas exigen 18% de rendimiento sobre este tipo de acciones.
Soluciòn:

En primer lugar hay que estimar “g” (tasa de crecimiento anual de los
dividendos). Tenemos entonces:

D2007 = D2001 ( 1 + g )6  2.40 = 1.18 ( 1 + g ) 6

 2.40  1/ 6
 g  1
 1.18 
 g = 12.56%

Utilizando la fòrmula de Gordon, obtenemos:

Po (2008) = (2.40) ( 1 + 0.1256) = $ 49.66

0.18 – 0.1256
Tarea
 Durante los últimos seis años una empresa ha
pagado los siguientes dividendos:

 En 1998, ¢2.25; en 1999, ¢2.37; en 2000, ¢2.46; en

2001, ¢2.60; en 2002, ¢2.76; en 2003, ¢2.87.

 Este año se espera un dividendo de ¢3.02.

 Si usted pudiera obtener un 13% sobre inversiones de

riesgo similar, ¿Cuál sería la cantidad máxima que
pagaría por cada acción de esta empresa ?
 Valor contable:

 Es la cantidad por acción del conjunto de acciones

comunes que se recibirá si todos los activos de la empresa
se venden a su valor contable exacto y si las ganancias
que quedan después de pagar todas las obligaciones se
dividen entre los accionistas comunes.

 No considera las utilidades potenciales de la empresa ni

el valor de esta en el mercado.
 Ejemplo:
 Una empresa posee activos totales por $6
millones, obligaciones totales (incluidas la
acciones preferentes) por $4,5 millones y un
total de 100.000 acciones en circulación.

 El valor contable por acción seria:

$6.000.000  $4.500.000
 $15
100.000
 Valor de liquidación

 Es la cantidad real por acción del conjunto de

acciones comunes que se recibirá si se
venden todos los activos de la empresa,
empresa si
se pagan todas las obligaciones y el dinero
restante se divide entre los accionistas
comunes.

 No considera el potencial de utilidades de los

activos de la empresa.
 Ejemplo:
 La empresa del ejemplo anterior encontró que
obtendría solo $5,25 millones si vendiera sus
activos en este momento.

 El valor de liquidación por acción seria:

$5.250.000  $4.500.000
 $7,50
100.000