Valuación y

Tasas de
Retorno. Cap.
10 Block
 La valuación de un activo financiero se basa en el valor
presente de sus flujos de caja

Se basa también en los riesgos involucrados

Valuación de
alternartivas de Valor presente de los intereses y del principal

Financiamiento
Valuación de acciones preferentes se basa en dividendos
pagados y ganancias de capital

Valuación de acciones comunes se basa en determiner el valor

presente de beneficios futuros y participación accionaria
 Depende del riesgo percibido del mercado
relacionado a un instrumento particular

Se determina en base a oferta y demanda

(competencia) entre compañías buscando fuentes
Conceptos de de financiamiento

Valuación Implica aceptar un retorno bajo para opciones de

bajo riesgo.

Siempre comparo el que tan eficiente despliego mi

capital y si esto significa menores tasas de retorno
para inversionistas
 Proveen un ingreso estable por concepto de
intereses y el principal que se paga al
vencimiento.

Flujos de caja descontados a Yield to Maturity

(Tasa de rendimiento al vencimiento o tasa
Valuación de vigente)

Bonos El valor de tasa vigente determinado por el

mercado

Se agrega también el pago descontado del

principal también conforme a tasa vigente.
 Valuación de Bonos
n
It Pn
Pb   t
 n
t 1 (1  Y ) (1  Y )

Pb= Precio del bono, It= Pagos de intereses, Pn= Pago

de principal al vencimiento, t= número de periodos,
Y= Yield to Maturity
Valuación de Bonos

• Para determinar el valor presente de $100 de anualidad (intereses)

por 20 años con una tasa de descuento del 10%.

• =PV(.10,20,-100,0,0)
• = $851.36
Valuación de Bonos

• Valor presente de Principal

• =PV(.10,20,,-1000)
• = $148.64
 Precio del bono es igual suma de:

Valor Presente de intereses

pagados.- $851.36
Precio del bono
Valor Presente del Principal.-
$148.64

= Valor Presente del precio del

bono.- $1,000.00
Precio del Bono en Spreadsheet Excel
 Yield to Maturity, Tasa Vigente o Tasa de rendimiento al
vencimiento es la tasa requerida por los Inversionistas

Factores que influyen en el retorno esperado:

Yield to Tasa real de retorno.- El premio por no disponer de dicho flujo

Maturity en este momento.

Premio de Inflación.’ Compensación por erosion poder

adquisitivo

Premio al riesgo.- Riesgo específico de la inversion. Riesgo

negocio y riesgo financiero
 Riesgo de negocio.- Falta de capacidad para
conservar posición competitive, estabilidad y
crecimiento en ingresos.

Yield to Riesgo financiero.- Falta de capacidad para

Maturity (Tasa cumplir con obligaciones financieras (pagos)
cuando se presentan.
Vigente)
Retorno real del 3%, inflación 4%, retorno
esperado = tasa libre de riesgo del 7%
Premio al riesgo, 3%, Retorno total requerido =
10%
 Asume que tasa de inflaci[on sube del 4 al 6%,
lo demás permanece sin cambios:

Retorno real esperado. 3%

Cambio en Tasa
Vigente, Premio inflación: 6%; tasa libre de riesgo = 9%
impacto en
precio del bono Premio al riesgo = 3%

Retorno total requerido = 12%

 Valor presente de Pagos de Intereses=

$100 por concepto de intereses durante 20 años al

Continuación 12 % de tasa de descuento o Yield to maturity
Cambio en Tasa
Vigente =PV(.12,20,-100,0,0)

PV = $746.94
 Valor Presente de Pago del Principal

Valor Presente de $1,000 después de 20 años al 12% de tasa de descuento

o tasa vigente

Continuación Valor Presente Total.- Asume que la inflación aumenta el retorno esperado
por los inversionistas y el precio del bono DISMINUYE aproximadamente
por $150
Cambio en Tasa
Vigente Valor Presente de pagos de interés = $746.94

Valor Presente de Principal = $103.67

Total Valor Presente del Bono = $850.61

 Entonces el retorno requerido por los inversionistas disminuye
a 8%, donde el bono a 20 años con una tasa de interés del 10%
se venderá a un precio de:

PV(.08,20,-100,-1000)

Y si baja la tasa PV = $1,196.36

de inflación….
Donde PV de intereses es igual a: $981.81

Donde PV de principal es igual a: $214.55

Tabla de Precio del Bono.- En la medida que tasa vigente o YTM cambia
de tasa pactada al inicio de la vida del bono, el precio del bono cambia.
 El tiempo o vigencia del bono repercute en la tasa
vigente lo cual influye en el precio del bono

Una vigencia más larga significa un mayor impacto en

el rendimiento o tasa.
Vigencia del
Bono Monto del premio arriba de valor par o nominal se
reduce a medida que el número de años para
vencimiento disminuye.

Monto del descuento o valor inferior a par o valor

nominal se reduce progresivamente a medida que faltan
menos años para vencimiento.
Impacto del Tiempo en Precios de los bonos
Relación entre Tiempo y
Vencimiento del Bono
Ejemplo problema Bono

• Asume un cupón del 10% para un bono de $1,000 valor par a un plazo de 20 años
con una tasa del 12%.
• 10%/2 = 5% tasa semianual, 5% x $1,000 = $50 de pago de intereses
semianualmente.
• 40 periodos de pago
• 12%/2 = 6% yield to maturity expresado semestralmente.
Valuación de Acciones Comunes

• Valor presente del esperado pago de dividendos.

• El valor de mantener dichas acciones consiste en la distribución de
ingresos en la forma de dividendos.
• Ingresos deben ser trasladados en flujos de caja (dinero) para el
accionista.
Valuación del modelo de Dividendos
D1 D2 D3 D
P0  1
 2
 3
 ... 
(1  K e ) (1  K e ) (1  K e ) (1  K e ) 

• Donde,,
• P0 = Precio de la acción ahora;
• D = Dividendo de cada año;
• Ke = Retorno requerido por los inversionistas (tasa de descuento)

• Existen adaptaciones al modelo de dividendos:

1. Nulo crecimiento en dividendos
2. Crecimiento constante en dividendos
3. Crecimiento variable en dividendos

10-22
Nulo crecimiento en dividendos
• Se paga un dividendo constante.
• Política de cero crecimiento en dividendos poco atractiva para
inversionistas
D1
P0 
Ke

• P0 = Price actual de acción

• D1 = Dividendo annual constante
• Ke = Retorno requerido por los inversionistas.

• Asume D1 = $1.87 and Ke = 12 %, Precio de la acción:

$1.87
P0   $15.58
0.12
10-23
Modelo de Valuación de Crecimiento
Constante
• Formula
1. La empresa mantiene un dividend en crecimiento (g)
2. El retorno requerido (Ke) excede la tasa de crecimiento (g)

D1
P0 
• Where Ke  g
P0 = Precio actual de la acción
D1 = Dividendo al final del primer año
Ke = Retorno requerido de los inversionistas (tasa de descuento)
g = Crecimiento constante en dividendos
• Ejemplo: D1 = $2.00; Ke = .12; g = .07; P0 se calcula de la siguiente manera:
D1 $2.00 $2.00
P0     $40
K e  g 0.12  0.07 0.05
10-24
Determining the Required Rate of Return from
the Market Price
• Determinando rendimiento requerido, con dividend (D1) precio
de la acción (Po) y tasa de crecimiento (g)

Supuestos:
• Ke = Rendimiento requerido (a resolver)
• D1 = Dividendo al final del primer año, $2.00
• P0 = Precio de la acción: $40
• g = Crecimiento constante: 7%

$2.00
Ke   7%  5%  7%  12%
$40
10-25
Table 10-4 Quotations from Barron’s

10-26
 El término tasa de interés se aplica
normalmente a instrumentos de deuda como
Más sobre préstamos bancarios o bonos. El premio pagado
Tasas de interés por quien pide el préstamo al prestatario, es
decir el costo de fondeo.
y retornos
requeridos
El rendimiento requerido es normalmente
aplicado a los instrumentos como acciones
comunes.
Factores que influyen en las tasas de interés

• Inflación.- Aumento de precios

• Riesgo.- A mayor riesgo, exijo mayor rendimiento

• Preferencia de liquidez.- Prefiero inversiones de corto o de largo plazo.

Interest Rates and Required Returns:
Nominal or Actual Rate of Interest (cont.)
• La tasa nominal para un instrumento se da a continuación:

• The nominal rate can be viewed as having two basic components: a

risk-free rate of return, RF, and a risk premium, RP1:
Tasa libre de Riesgo (Risk Free Rate)

• La tasa libre de riesgo se compone de la tasa real de

interés más un retorno esperado de la inflación.

• La tasa de inflación se mueve por las expectativas de

precios. A mayor tasa de interés, mayor sera la sobretasa
o premio y más alto será la tasa nominal de interés .
Impacto de la Inflación
Estructura de Tasas de Interés
• El término estructura de tasas de interés es la relación entre
vencimiento y la tasa de retorno de bonos con niveles similares de
riesgo.
• El rendimiento al vencimiento o Yield to Maturity es el rendimiento
annual compuesto en un instrument de deuda adquirido en un día y
mantenido al vencimiento.
• A la representación gráfica de estructura de tasas se le llama Curva
de Rendimiento.
Curvas de rendimientos de tasas del Tesoro en
Estados Unidos
Curvas de rendimiento
• Una curva normal de rendimiento es una curva de pendiente
ascendente que indica que las tasas de interés de mayores plazos
generalmente tienen mayores rendimientos que las tasas de corto
plazo.
• Una curva invertida es de pendiente descendiente e indica que las
tasas de interés en papel de corto plazo son generalmente mayores que
las de largo plazo.
• Una curva de rendimiento plana es una curva que indica que las tasas
de interés no cambian mucho en los diferentes plazos.
Teorías de Estructuras de Tasas

• Teoría de Expectativas.- Refleja expectativas sobre future de tasas de interés.

• Teoría de Preferencia de liquidez.- Sugiere que tasas de interés de largo plazo

son más altas que las de corto plazo por factores del inversionista queriendo
más liquidez y menos riesgo. Emisores de deuda deben ofrecer mayores tasas
en bonos de plazos más largos para captar inversionistas.

• Teoría de Segmentación de mercado.- El mercado de bonos está segmentado

de acuerdo a plazo y que oferta y demanda dentro de cada segment determina la
tasa.
Bonos Corporativos

• Estos incluyen además de la tasa libre riesgo un

riesgo adicional que varía dependiendo el emisor
o las características del bono.
 Premio al Riesgo.- Emisiones de deuda y
características
Las tasas nominales
en diferentes
emisiones de deuda
en determinado año:

El riesgo per se de
las emisiones de
bonos corporativos
tienen un
componente de
riesgo negocio.
Riesgo de Default

• Riesgo de default.- Es la probabilidad que un emisor no pague los

intereses convenidos en el contrato así como del pago del principal.
A mayor incertidumbre respect al pago de dichos conceptos, mayor
será la tasa de riesgo o sobretasa.
• Altas calificaciones crediticias indican un riesgo bajo de default y
bajas calificaciones crediticias un riesgo alto.
Riesgo de Vencimiento

• Entre más largo sea el plazo, mayor será la variación del valor del
instrumento en respuesta a cambios en las tasas de interés.
• Si las tasas de interés en instrumentos con riesgo similar
aumentaran, el precio de los bonos disminuiría en una proporción
mayor que en bonos con plazos más cortos.
Riesgo contractual
• Se refiere a las condiciones incluidas en el prospecto de colocación
o en una emisión de acciones.
• Algunas claúsulas o provisiones aumentan y otras disminuyen el
riesgo.
• Ejemplo: Claúsula que permita prepagar anticipadamente un bono
bajo términos favorables aumenta el riesgo para los tenedores de
bonos.
 Bono Corporativo

• Es un instrumento de deuda de largo plazo que indica que una

empresa ha pedido dinero prestado en cierto monto y promete
pagarlo en el futuro bajo términos específicos.
• La tasa cupón es el porcentaje del valor nominal, valor par o face
value del bono que se pagará anualmente, casi siempre en dos
exhibiciones (semestralmente) como intereses.
Bono Corporativo

• El valor par o valor nominal, es la cantidad o monto pedido

prestado por una compañía y la cantidad que se debe al
tenedor de bono en la fecha de vencimiento.
• La fecha de vencimiento es el tiempo en que el bono vence
y el principal debe ser liquidado.
Aspectos legales de Bonos Corporativos

• Contrato bilateral o Bond Indenture es un document legal que

especifica los derechos de los tenedores de bonos y obligaciones de
la empresa emisora.
• Provisiones de Deuda.- Previstas en el contrato espeficando ciertas
prácticas de negocio que el emisor debe de seguir, no deben de
representar una carga en un negocio con fortaleza financiera
• Covenants restrictivos.- Provisiones que limitan la parte operativa y
financiera del prestatario o emisor.
Restricciones más comunes
• Requerir un mínimo nivel de liquidez, como garantía contra default.
• Prohibir la venta de cuentas por cobrar para generar flujo. Vender
cuentas x cobrar puede ocasionar una falta de recursos si estos se
utilizan para pagar obligaciones actuales.
• Imponer restriciones en activos fijos. El prestatario debe mantener
un nivel específico de activos fijos para garantizar el pago de los
bonos
Restricciones más comunes

• Limitar el pedir prestado en fechas posteriores. Endeudamiento

adicional debe ser prohibido o subordinado al crédito original.
• Subordinación significa que los acreedores de deudas posteriores
acuerdan esperar hasta que todos los tenedores de bonos senior sean
finiquitados.
• Limitar el pago anual de dividendos en efectivo a un cierto
porcentaje.
Restricciones comunes

• Garantía real.- Es una provision en el contrato del bono que identifica

algún colateral que haya sido puesto en garantía y como será mantenido.
La protección del collateral del bono es crucial para garantizar la
seguridad del bono.
• El fideicomisario o administrador en un individuo, empresa o banco
administrador de fideicomiso que actúa a nombre de una tercera persona
en un contrato y puede tomar ciertas decisiones a nombre de los tenedores
de bonos si los términos del contrato del bono son violados.
Costo de fondeo para el Emisor de bono
• En general, a mayor plazo, mayor la tasa de interés o costo de
fondeo para la empresa.
• A mayor monto de la oferta, menor el costo en términos
porcentuales con respect al valor del bono.
• A mayor probabilidad de default de la emisora, mayor será el costo
de la emisión.
• El costo del dinero en el mercado de capitales es la base para el
determinar la tasa cupón.
Características generales de una Emisión
• Conversion feature (Opción de conversión)- Permite al tenedor de bonos cambiar el
bono por un número determinado de acciones comunes.
• Los tenedores de bonos ejercerán esta opción cuando el precio de mercado de la
acción es mayor que el precio de conversión.
• Call feature (Bono llamable).- Incluido en la mayoría de las emisiones, le da al
emisor la oportunidad de recomprar bonos a un precio pactado antes de la fecha de
vencimiento.
• El call price es el precio al cual se puede recomprar.
• El call premium o prima es el monto por el cual el call price del bono excede el
valor nominal.
 Características generales de una Emisión

• La prima o call premium es normalmente igual al pago de cupones de un año de

intereses y compensa al tenedor de bonos por el hecho de que se llama al bono
antes del vencimiento.
• Los emisores van a llamar el bono cuando los intereses en el mercado bajen y el
emisor pueda refinanciarse a un menor costo.
• Los emisores tendrán que pagar una tasa de interés más alta a los inversionistas
cuando el bono sale al mercado con esta claúsula de llamar el bono comparado
con emisiones sin dicha clausula.
Precios de los Bonos

• La mayoría de los bonos corporativos son adquiridos

por instituciones financieras como bancos,
compañías aseguradoras, fondos diversos y no por
inversionistas individuales. Debido a esto, los
precios de los bonos no están disponibles en medios
convencionales para los individuos.
Precio de Bonos.

Como lo verías anunciado en Estados Unidos..

• A $1,000 par-value bond quoted at 94.007 is priced at $940.07

(94.007% x $1,000). The Corporate bonds are quoted in dollars and
cents. Thus, Company XYZ price of 103.143 for the day was
$1,031.43, that is, 103.143% x $1,000.
Escala de Calificaciones Crediticias.
Equivalencias Calificaciones Crediticias Fitch, Moodys and S&P
Bloomberg Terminal.- Some Shortcuts

• XLTP XIDA.- Company in Depth Analysis Overview

• XLTP XCCA.- Company Credit Analysis
• DDIS.– Debt Distribution
• ANR.- Analyst Recommendations
• ANR Comps.- Analyst Comparisons
• BTMM.- Bonds, Treasuries, etc. Choose country.
Coca-Cola EuroPacific Partners (CCEP)
CCEP Ownership Structure
Coca-Cola Europacific Partners
Debt Profile
CCEP Bonds
Coca-Cola Femsa
Debt Profile
Coca-Cola Femsa
Debt Profile
China Evergrande Group
Evergrande.- Debt Distribution Analysis
Evergrande Bonds Outstanding