MERCADO DE DERIVADOS (AF73)

PRÁCTICA DIRIGIDA 2
Ciclo 2016-II

 Trabaje con tasas bajo capitalización continua salvo que se señale lo contrario

1. Recientemente el gobierno de Petrozuela, como mecanismo de control de capitales,

prohibió a las entidades financieras la compra-venta spot de dólares. Usted como tesorero
del Banco del Norte requiere comprar dólares en el mercado spot para realizar ciertas
operaciones ordenadas por el Directorio. A través de qué operaciones usted recomienda
replicar el flujo de compra spot de dólares y de la moneda local “Bolívar Fuerte. Grafique
los flujos.

2. Luego del colapso del Hokkaido Takushoku Bank, el “Japanese Premium”, es decir, el
costo adicional que deben pagar los bancos japoneses por levantar capital en el “Eurodollar
Market” se incrementó dramáticamente la semana pasada. Los bancos japoneses tenían que
pagar, en el mercado de dinero de dólares, 40 puntos básicos por encima de las tasas de interés
equivalentes a las que obtendrían si pudiesen acceder al mercado de crédito de Estados Unidos.
Dicha cifra es mayor a los 30 puntos básicos vigentes hace una semana.

Dado este incremento en el costo del fondeo en dólares y/o a la imposibilidad de acceder al
mercado de fondos en dólares, “Eurodollar Market”, los bancos japoneses deben buscar fuentes
alternativas de financiamiento, esto es, requieren obtener préstamos en dólares utilizando para
ello el mercado local (japonés). Grafique los flujos y detalle los instrumentos necesarios para
replicar un préstamo en dólares. Debe utilizar necesariamente un contrato Forward como parte
del proceso.

Aclaración previa:
El mercado de Eurodólares, significa depósitos denominados en US$ fuera de los Estados
Unidos y por tanto no están bajo jurisdicción de la FED. El término Eurodollar no tiene ninguna
vinculación con el Euro, sino que implica que se negocian las tasas de interés por depósitos o
préstamos en dólares en bancos europeos.

3. Suponga que un inversionista ha acordado pagar $94,500 dentro de un año por un bono
cupón cero con vencimiento a dos años. En dos años el inversionista recibirá el valor nominal
de $100,000. La tasa libre de riesgo actual es de 5.5% y el precio spot para un bono cupón cero
con vencimiento en dos años es $89,000. Analice si el inversionista ha pagado el precio justo
por el contrato futuro sobre el bono. ¿Cómo efectuaría un arbitraje dados los datos existentes,
muestre los cálculos exactos?

4. Una acción entregará dividendos de $4 en 45 días y $6 en 160 días. Si el precio spot de la

acción es $80 y la tasa libre de riesgo es 6%, cuál es el precio de no arbitraje para un contrato
forward a 250 días. Calcular el valor del contrato para la posición larga a los 90 días si en ese
momento el precio de mercado de la acción es de $ 110 y la tasa libre de riesgo se mantiene en
ese nivel.

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A disastrous budget
All latest updates
Brazil prepares to make a grave fiscal error
The government is in an economic hole—and still digging
Sep 2nd 2015 | Leaders

PLENTY of countries run deficits. And when recessions occur, loosening the public purse strings
makes sense for many of them. But Brazil is not most countries. Its economy is in deep trouble and
its fiscal credibility is crumbling fast. The end of the global commodity boom and a confidence-
sapping corruption scandal, following years of economic mismanagement, have extinguished
growth in Brazil. GDP is expected to contract by 2.3% this year. Fast-rising joblessness, together
with falling real private-sector pay and weak consumption, are squeezing tax receipts. Meanwhile
rising inflation, allied to a free-falling currency, means investors demand higher returns on
government debt. The result is a budgetary black hole. This year a planned primary surplus (ie,
before interest payments) has evaporated. Once interest payments are included the total deficit this
year is projected to be 8-9% of GDP.

Faced with the prospect of public finances that are slipping out of control, Brazil’s policymakers
have stuck their heads in the sand. …But whatever the legal debate, the budget is calamitous.
…..Congress, Ms Rousseff’s advisers say, must now find a way to pay for the spending it refuses to
cut. But it is stuffed with short-termists who are more concerned with lining their pockets than
securing Brazil’s future. The opposition is wasting its energy on trying to impeach Ms Rousseff,
rather than proposing better economic policies. Unless this impasse is resolved quickly, business
and consumer confidence will fall further and foreign investors will pull out. Brazil will be headed
for a multi-year slump and a ratings downgrade.

Plazo Tasa Spot Tasa Spott

30 8% 9,00%
60 8,5 10%
120 9,00% 10,50%
150 9,50% 11,50%
210 10% 11,75%
360 10,50% 12,25%

5. El fondo de inversión FIDELITY compró, en una emisión primaria, 1000 bonos de

Petrobras con vencimiento a 10 años. 60 días después de la adquisición, ante las noticias de The
Economist, el fondo de inversión estima que el downgrade no se efectuaría en un horizonte de
210 días, por lo que desea contratar un forward para liquidar su posición al día siguiente de
recibido el tercer cupón. Si el bono paga cupones trimestrales de $40 y el precio spot por bono
es de $1 100, se le pide:

a. Determine el precio de entrega que se fijaría para el contrato forward.

b. Si la contraparte fija un precio de entrega de $800, qué posición debería tomar el
inversionista para obtener un beneficio libre de riesgo y cuál es la utilidad al vencimiento.
Asuma que no posee el activo ni efectivo.
c. Asuma que han pasado 60 días adicionales, si el precio del bono en el mercado spot
es de $1,000. Determine el valor de los contratos forwards de la contraparte.

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6. Considere un contrato futuro sobre el índice S&P. El nivel del S&P es actualmente
$1 020 y se espera un dividendo de 1.4% anual (capitalización continua), si la tasa de
interés para plazos a tres meses es de 3%, cuál es el precio forward para el S&P en el
mismo periodo. Si en el mercado se tiene un precio forward de $ 1 027.4, que operaciones
realizaría para realizar arbitraje. (se puede comprar o vender un % del valor del índice).

7. Dada la actual coyuntura de la economía peruana, donde se espera una reducción acelerada
de la actividad económica y la consecuente respuesta del ente emisor, el comité de inversiones
de AFP Bolívar estima necesario establecer un contrato forward sobre un bono denominado en
soles con vencimiento a 2 años. Por ello suscribe un contrato forward con vencimiento a 210
días con el Banco de Inversión Lehman No Llores. El valor de mercado del Bono es de S/. 1
200 y paga dos cupones de S/.10 durante la vigencia del contrato, con vencimientos a 45 y 120
días desde la firma del contrato.

a. Si la tasa de interés para plazos hasta 45 días es de 5% y para plazos mayores es de 7%,
obtenga el precio de entrega de no arbitraje.
b. Si el precio fijado fuera de S/. 1 100, qué operaciones financieras recomendaría al Comité
y cuál sería la utilidad estimada. Asuma que no se posee el activo.
c. Luego de 90 días de firmado el contrato, la tasa de interés para todos los plazos es de 4%
y el precio de mercado del Bono es de S/. 1 000. ¿Cuál es el valor del contrato para la
posición que tomó el Comité de la AFP?