CASILLAS DEL RÍO JESÚS 8 de marzo de 2020

RESÚMEN
TÍTULO DEL LIBRO O ARTÍCULO AUTOR
• Finanzas Internacionales, Capítulo 10. • Zbigniew Kozikowski, Z. (2013)
Mercado de forwards y swaps en
Finanzas Internacionales. México: Mc • Mansell, Catherine (1992)
Graw Hill Education.
• Las nuevas finanzas en México. Capítulo
08. Swaps, México: ITAM, 1992.
IDEAS PRINCIPALES: Mercado de forwards y swaps.

PROPÓSITO: Señalar las principales funciones de los mercados internacionales de forwards y

swaps.

MERCADO DE FORWARDS Y SWAPS

FORWARDS
INSTRUMENTO DERIVADO
Es un documento cuyo valor proviene de algún activo subyacente (mercancías básicas, acciones,
índices accionarios, tasas de interés, divisas. El activo subyacente es una divisa y su valor es el
tipo de cambio spot.
MERCADO DE DIVISAS A PLAZO
Mercado de divisas a plazo o forward foreign Exchange market, “contratos adelantados en divisas”

Forward es un acuerdo de comprar (o vender) una cantidad específica de una divisa, en una fecha
futura determinada, a un precio fijado en el momento de la firma del contrato. Los plazos son 30,
90 y 180 días. O de 3 a 5 años (long dated forwards) estos son escasos por el nivel de riesgo.

Cotizaciones a plazo se designa por 𝐹04 es el precio de compra o venta de una divisa que se
contrata hoy para la entrega en una fecha específica en el futuro.

La prima o (descuento a plazo) de una moneda es el cambio porcentual anualizado en el precio

de esta moneda. La prima lleva el signo más (+) y el descuento lleva el signo menos (-).
𝐹0 360
𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝑎 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 = ( − 1)
𝑆0 𝑛
Dónde:
𝐹0 = 𝑡𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑎 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 (𝑓𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 𝑟𝑎𝑡𝑒); 𝑆0 = 𝑡𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑎𝑙 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 (𝑠𝑝𝑜𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑒)
𝑛 = 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑒𝑛 𝑑í𝑎𝑠
360
𝐹0 𝑛
𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝑎 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 (𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑎) = ( ) −1
𝑆0
𝐹(𝑗⁄𝑖 ) 360
𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 ⁄𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜 (𝑖 𝑣𝑠 𝑗) = ( ) 𝑛 −1
𝑆(𝑗⁄𝑖 )
𝐹(𝑗⁄𝑖 ) = 𝑒𝑠 𝑒𝑙 𝑡𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑎 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 ; 𝑆(𝑗⁄𝑖 ) = 𝑒𝑠 𝑒𝑙 𝑡𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑎𝑙 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 ; 𝑛 = 𝑒𝑠 𝑒𝑙 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑒𝑛 𝑑í𝑎𝑠
PERFILES DE RENDIMIENTO DE LAS TRANSACCIONES A PLAZO
En el momento de apertura el valor del contrato forward es cero. En los días siguientes para una
posición larga forward, el contrato tiene valor positivo si el precio forward de ese día es mayor que
el precio pactado. Tiene valor negativo en el caso contrario.

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𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑢𝑛𝑎 𝑝𝑜𝑠𝑖𝑐𝑖ó𝑛 𝑙𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑓𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 = (𝐹𝑡 − 𝐹0 ) 𝑥 𝑒𝑙 𝑚𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑜

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑢𝑛𝑎 𝑝𝑜𝑠𝑖𝑐𝑖ó𝑛 𝑐𝑜𝑟𝑡𝑎 𝑓𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 = (𝐹0 − 𝐹𝑡 ) 𝑥 𝑒𝑙 𝑚𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑜
Dónde:
𝐹𝑡 = 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑓𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 𝑎 𝑙𝑎 𝑓𝑒𝑐ℎ𝑎 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑑í𝑎 𝑒𝑛 𝑞𝑢𝑒 𝑣𝑎𝑙ú𝑎 𝑒𝑙 𝑓𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑
𝐹0 = 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑓𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 𝑝𝑎𝑐𝑡𝑎𝑑𝑜
𝑡 = 𝑛ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑑í𝑎𝑠 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑝𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑝𝑜𝑠𝑖𝑐𝑖ó𝑛 𝑦 𝑒𝑙 𝑑í𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑎𝑐𝑖ó𝑛
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑎𝑙 𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 = 𝑆𝑇 − 𝐹0; 𝑆𝑇 = 𝑡𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑠𝑝𝑜𝑡 𝑎𝑙 𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜
Los perfiles de rendimiento son muy útiles en la ingeniería financiera.
EL DIFERENCIAL CAMBIARIO A PLAZO
1. El diferencial cambiario a plazo es mayor que el diferencial al contado.
2. El diferencial a plazo crece en la medida en que se prolonga el plazo.

Los costos de transacción se refieren a los costos de administración del riesgo. La evaluación del
riesgo cambiario de un banco se efectúa en el centro cambiario donde todas las sucursales
reportan sus transacciones en divisas a diferentes plazos.
ELEMENTOS CONCEPTUALES DEL FORWARD
Un forward es una apuesta acerca del precio futuro del subyacente. Quien compra forward apuesta
a que al vencimiento el precio spot será mayor que el precio forward actual (𝑆𝑡 > 𝐹0 ).
Los elementos básicos sobre los que opera el Forward son:
a) Mercado líquido: Se realizan muchas transacciones, su volumen es elevado y los precios
son representativos. El mercado a plazo es más líquido a plazos más cortos.
b) Riesgo de cobertura: Es el riesgo de que un acontecimiento adverso, contra el que un
administrador con una posición abierta trata de cubrirse, ocurra antes de que logre
conseguir la cobertura.
c) Cierre de la posición a plazo: Los contratos forward se usan como instrumentos de
cobertura. Su uso en especulación es bastante raro. La mayor parte de los contratos a
plazo llega a su vencimiento y termina con una entrega física de la moneda extranjera o
con el pago de la diferencia entre los tipos de cambio spot y a plazo.

Un contrato a plazo es un juego de suma cero. Si una parte gana, la otra necesariamente tiene
que perder. Al vencimiento, el perdedor simplemente entrega al ganador lo que perdió.
SWAPS
FX SWAP Y EL CURRENCY SWAP
FX swap. (swap del mercado de divisas) implica dos intercambios, el currency swap (swap de
moneda extranjera) implica intercambios múltiples. En los forwards directos, una de las
contrapartes es el banco y la otra el cliente. Es el mercado del cliente. Sólo raras veces un banco
contrata un forward directo con otro banco. En el mercado interbancario predominan los swaps,
cuyo volumen constituye el 50% de todo el mercado de divisas. Se negocia en los mercados de
Nueva York y Londres, el dólar es la moneda base del swap.
Puntos swap se basa en la paridad de las tasas de interés, el costo de un FX swap se mide en
puntos swap, cuyo valor depende de la diferencia en las tasas de interés en las dos monedas.
CONTRATOS: SWAP DEALER Y SWAP OUT

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A. Swap dealer calcula los puntos swap (PSw) tanto a la compra como a la venta. Para un dealer
la compra significa entregar la moneda base (dólares) y recibir la moneda extranjera. En un
swap a la compra se utilizan tasas pasivas y en un swap a la venta las tasas activas.
𝑃𝑆𝑤 = 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠 𝑠𝑤𝑎𝑝; 𝑆0 = 𝑡𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑠𝑝𝑜𝑡
𝑅𝑀 = 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑏𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟𝑖𝑎 𝑒𝑛 𝑀é𝑥𝑖𝑐𝑜; 𝑅𝐸 = 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑏𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟𝑖𝑎 𝑒𝑛 𝑑ó𝑙𝑎𝑟𝑒𝑠 (𝐿𝑖𝑏𝑜𝑟)
B. Swap-out de dólares es equivalente a dos transacciones: venta de dólares al contado y compra
a plazo. Durante la vigencia del contrato la parte contrato la parte contratante del swap dispone
de pesos, pero al vencimiento regresa a dólares.
CURRENCY SWAPS
Comprende de tres etapas:
I. Las contrapartes intercambian cantidades iniciales de divisas al tipo de cambio spot. El principal
inicial es un múltiplo de un millón de dólares.
II. Periódicamente, cada seis meses, las contrapartes intercambian los intereses sobre el principal
inicial. Cada parte paga el interés sobre el principal en la moneda que recibió. Las tasas de
interés pueden ser fijas, determinadas al inicio del swap, o flotantes, basadas en la Libor.
III. Al final del contrato, las contrapartes intercambian los principales iniciales al tipo de cambio
inicial.
Hay tres posibilidades: 1. Las dos partes pagan tasas fijas (fixed for fixed); 2. Un parte paga la tasa
fija y la otra la tasa flotante (fixed for floating); 3. Las dos partes pagan tasas flotantes (floating for
floating). Para las instituciones financieras internacionales los swaps permiten: 1. Reducir el costo
de las transacciones; 2. Ajustar el perfil riesgo/rendimiento de las carteras; 3. Reducir el costo del
capital; 4. Administrar el riesgo cambiario; 5. Crear instrumentos sintéticos; 6. Cubrir el riesgo en
todo tipo de posiciones.
TIPOS DE SWAP
a) Swaps convencional de tasa de interés: Es aquel mediante el cual se intercambia un
flujo de pagos a tasa fija por uno a tasa flotante, las partes contratantes canjean sus pagos
de interés, por lo cual una de ellas queda obligada a pagar una tasa flotante y a recibir una
tasa fija, mientras la otra se compromete a pagar una tasa fija y a recibir una flotante, se
pagan en dólares.
b) Swaps convencional de divisas: Es parecido al swap convencional de tasas de interés,
el intercambio de pagos por intereses se realiza en dos divisas distintas y casi siempre se
intercambian también los principales. Se conoce también como intercambio de préstamos.
PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE SWAPS
1. USUARIOS FINALES: Son empresas financieras e industriales, bancos comerciales y de
inversión, instituciones de ahorro y préstamos (S&Ls), gobiernos, agencias gubernamentales
y organizaciones multilaterales. Los motivos: disminución de costos de financiamiento,
cobertura de riesgos cambiarios y/o tasas de interés y creación de instrumentos sintéticos
(swaps correspondidos por activos).
2. INTERMEDIARIOS: Sus funciones: corretaje, diseño y distribución de swaps.
VARIANTES DE SWAPS DE TASAS DE INTERÉS
1. SWAPS CON DIFERENTES TASAS DE INTERÉS Y PERIODICIDAD DE PAGOS
DISCREPANTES. El swap de tasa de interés flotante por flotante está hecho para muchos
usuarios finales que no desean hacer un swap de LIBOR por una tasa fija, sino de LIBOR a otra
tasa flotante, como la de fondos federales, el papel comercial, las aceptaciones bancarias o la tasa

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de las T-bills. El swap de cupón cero por tasa flotante permite a una de las partes realizar un solo
pago sobre la suma fija al final del swap, y a la otra, pagar a tasa flotante y a intervalos precisos
durante la vida del swap (un bono cupón cero)
2. SWAPS CON CARACTERÍSTICAS DE OPCIONES. Swaptions o swapciones, pueden ser muy
complejas, pueden incluir varios tipos de opciones. Los putable swaps incorporan un put (opción
de venta), los callable swaps incluyen una opción call (opción de compra), los rate capped swaps
o swaps con tasa tope son similares a los putable swaps son una serie de opciones put, una por
cada fecha de pago de intereses hasta el vencimiento del swap. Los mini max swaps establecen
un máximo y un mínimo en la tasa flotante por pagarse. Los extensable swaps o swaps con plazo
extendible, permiten a una de las partes contratantes extender la vida del swap por un cierto
periodo después de su vencimiento.
3. SWAPS CON PROPIEDADES DE CONTRATOS ADELANTADOS Los forward swaps o swaps
adelantados son como cualquier otro swap, pero la fecha de entrada en vigencia es posterior a la
fecha de concertación. Este tipo de swap puede ser atractivo para quien desee asegurar la
estructura actual de tasas de interés para un swap que comience en una fecha futura. Los delayed
rate setting swaps o swaps cuya tasa se determina en forma retardada son aquellos que se
contratan ahora, a una tasa de interés fija que se determinará, según el mercado, en una fecha
futura.
4. SWAPS CON AMORTIZACIÓN DEL PRINCIPAL NACIONAL. En un swap con principal
amortizable, el principal nocional declina durante la vida del swap.
VARIANTES DE SWAPS DE DIVISAS
1. SWAPS CON DIFERENTES TASAS DE INTERÉS Y PERIODICIDAD DE PAGOS
DISCREPANTE. El swap de divisas de tasa fija por fija es similar al swap convencional de divisas
de tasa fija por flotante, la diferencia radica en que ambas partes pagan una tasa fija. El swap de
divisas de tasa flotante por flotante se intercambia préstamos en dos distintas divisas, pero ambos
contratantes pagan una tasa de interés flotante.
2. SWAPS CON AMORTIZACIÓN DEL PRINCIPAL NOCIONAL. Swaps con principal amortizable
son interesantes para contratantes cuyos activos (o pasivos) subyacentes se amorticen durante el
periodo. También en el margen existe menor riesgo crediticio para ambas partes cuando los pagos
por principal se hacen con frecuencia durante la vida del swap, en vez de concentrarse en un solo
pago al vencimiento.
DETERMINACIÓN DEL PRECIO DE LOS SWAPS
Los intermediarios determinan el precio de los swaps con base en seis variables básicas: 1. El
vencimiento del swap. Mientras más largo sea el plazo del swap, mayor será su precio; 2. La
estructura del swap. Cuanto más complejo y hecho a la medida sea el swap, más caro resulta; 3.
La disponibilidad inmediata de contrapartes que le permitan al intermediario cuadrar su posición.
Si el banco no puede cubrir con facilidad su posición, cobra una comisión superior por el swap; 4.
El riesgo crediticio del cliente, a más alto riesgo crediticio del cliente, mayor cargo; 5. La oferta y
demanda de crédito en general; 6. Regulaciones e impuestos que afectan las tasas de interés.

Debemos distinguir entre:

A. Determinación del precio de los swaps de las tasas de interés: se establecen en relación
con los swaps convencionales de tasa fija flotante y se cotizan en términos de puntos base

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(pb), son un centésimo de 1% de interés (vg 100, pb = 1 punto porcentual), las tasas fijas se
establecen a partir de certificados de la Tesorería.
B. Determinación del precio de los swaps de divisas: las tasas se cotizan con respecto al
LIBRO a seis meses, con una tasa fija anual o semestral, según cada operador.
COBERTURA DE RIESGOS CON SWAPS
1. No existe una casa de compensación que pague el contrato si la contraparte del swap incurre
en incumplimiento.
2. Los administradores de riesgos son pasivos a tasa flotante que realizan un swap para pagar
tasa fija y recibir tasa flotante, se enfrentan al riesgo de un deterioro en su calidad crediticia a
lo largo de la vida del swap.

Debemos distinguir entre:

A. Cobertura de riesgos de tasas de interés la empresa A intercambia sus pagos a tasa flotante
por pagos a tasa fija y así elimina su riesgo de tasa de interés; el Banco B puede ser la otra
parte contratante, al intercambiar sus pagos a tasa fija por pagos a tasa flotante, con lo cual
elimina también su riesgo de tasa de interés. Cada vez que se elimina un riesgo, la calidad
crediticia de un deudor mejora, lo cual podría reflejarse en un menor costo de financiamiento.
B. Cobertura de riesgos cambiarios se utilizan para cubrir los riesgos de variaciones en los
tipos de cambio y en las tasas de interés. De esta manera, cada parte puede reducir sus costos
esperados de financiamiento y al eliminar un riego, el deudor goza de una mejor calidad
crediticia.

BIBLIOGRAFÍA

Kozikowski, Z. (2013). Finanzas Internacionales, Capítulo 10. Mercado de forwards y swaps en

Finanzas Internacionales. México: Mc Graw Hill Education.

Mansell, Catherine (1992). Las nuevas finanzas en México. Capítulo 08. Swaps, México: ITAM,
1992