Mercado cambiario a

plazo

Por Héctor E. Pedemonte Echaiz

Ruth H. Loayza Soto
Mercado cambiario a plazo
 Un instrumento derivado es un instrumento
cuyo valor se deriva del valor de algún activo
subyacente.
 Algunos ejemplos de activos subyacentes son:
mercancías básicas, acciones, tasas de interés,
divisas, etc.
Mercado cambiario a plazo
 Todos los mercados financieros se dividen en
dos segmentos:
1. Mercados organizados (bursátiles): futuros
2. Mercados OTC (over the counter, es el
segmento extrabursátil): forward
Mercado cambiario a plazo
 Un contrato a plazo (forward) es un acuerdo
de compra (o venta) de una cantidad específica
de un activo
 En una fecha futura determinada
 A un precio fijado en el momento de la firma
del contrato
Cotizaciones a plazo
 Se dice que una moneda se cotiza con una
prima a plazo si se espera que su valor aumente
 Y se cotiza con descuento a plazo si se espera
que su valor disminuya

 TC F  360
Prima    1
 TC S  n
Cotizaciones a plazo

 Calcule
la prima del dólar a plazo, si el tipo de
cambio al contado es de ¢449,85/$ y el tipo de
cambio a noventa días es de ¢460,90.
Cotizaciones a plazo
 Si los especuladores son neutrales al riesgo y
no existen costos de transacción, el tipo de
cambio a plazo debe ser igual al tipo de
cambio al contado esperado en el futuro
 El tipo de cambio a plazo es un pronosticador
no sesgado del tipo de cambio spot en el
futuro
Perfiles de rendimiento de las
transacciones a plazo
 Si el tipo de cambio al contado evoluciona de
acuerdo con las expectativas del mercado, el
valor del contrato a plazo es nulo
 El contrato a plazo adquiere valor (positivo o
negativo) en la medida en que el tipo de
cambio al contado difiere del tipo de cambio a
plazo
Perfil de rendimiento de una
posición larga
Perfil de rendimiento de una
posición corta
Coberturas en el mercado a plazo
 Un agente económico tiene una posición
abierta si el resultado financiero de sus
contratos depende del precio futuro de algún
activo subyacente
 Su posición es cubierta si el resultado final es
el mismo, independientemente de los precios
futuros
Coberturas en el mercado a plazo
 Sise tiene una posición al contado corta en
dólares entonces:
 Se obtendrán ganancias si el precio del dólar
baja
 Se obtendrán pérdidas si el precio del dólar
sube
Coberturas en el mercado a plazo
 Cubrir una posición abierta al contado
significa establecer una posición de signo
contrario a plazo
 Para que la cobertura sea efectiva, el monto y
la fecha de las dos posiciones deben ser
iguales
 Es muy importante tener en cuenta el costo de
la cobertura
Coberturas en el mercado a plazo
 Un administrador de riesgo busca la
certidumbre
 No le interesa la especulación
 Su negocio le rinde una utilidad normal
 Lo que desea es no incurrir en pérdidas si los
precios futuros le resultan adversos
Ventajas de la cobertura
Coberturas en el mercado de dinero
 Suponga que un importador tiene una cuenta
por pagar de $1.000.000 a 90 días y teme una
apreciación inesperada del dólar en ese
periodo
 Tiene una posición corta en dólares y necesita
para cubrirse una posición larga
 Es decir, necesita activos en dólares, líquidos y
libres de riesgo
 Coberturas en el mercado de dinero
Además se tienen los siguientes datos adicionales:
 Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20%

 Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30%

 Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA = 5,0%
 Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA = 8,0%
 TCS = ¢449,29/$ (compra), ¢450,89/$ (venta)
 TCF = ¢467,53/$ (compra), ¢472,12/$ (venta)
Cobertura con un contrato a plazo
(forward)
 El importador compra dólares a plazo a
¢472,12/$
 Si sus relaciones con el banco son buenas no
tendrá que pagar comisiones ni garantías
 En 3 meses ejecuta el contrato forward
 El costo de la cuenta por pagar es
¢472.120.000
Cobertura en el mercado de
dinero
 Pideprestado el dinero necesario para comprar
$1.000.000:
$1.000.000
 $987.654,32
 90 
1  0,05 
 360 
 Para comprar esta cantidad de dólares
necesita:
$987.654,32 x ¢450,89/$ = ¢445.323.456,3
Cobertura en el mercado de
dinero
 Pide prestados ¢445.323.456,3
 Compra dólares a contado y los invierte en
E.U.A. al 5,0%
 En 3 meses vende los títulos por $1.000.000 y
liquida la cuenta por pagar
 Luego liquida su deuda con el banco:

 90 
¢445.323.456,31  0,3   ¢478.722.715,5
 360 
Cobertura: ejercicio
 Suponga que usted tiene una deuda por $1.000.000 a
60 días y se tienen los siguientes datos adicionales:
 Tasa de interés pasiva C.R. = R = 20%
CR
 Tasa de interés activa C.R. = R’ = 30%
CR
 Tasa de interés pasiva E.U.A. = R
EUA = 5,0%
 Tasa de interés activa E.U.A. = R’
EUA = 8,0%
 TC = ¢7,88/$ (compra), ¢7,91/$ (venta)
S
 TC = ¢8,20/$ (compra), ¢8,30/$ (venta)
F
Futuros
 Un contrato a futuro en moneda extranjera es
un acuerdo de intercambio de moneda que
requiere la entrega futura de una cantidad
estándar de la moneda extranjera en una fecha,
lugar y precios determinados.
Diferencias entre Futuros y Forwards
Especificación Futuros Contratos a plazo
Tamaño Estándar Cualquier tamaño
Vencimiento Fechas fijas Cualquier fecha
Corredor de una Cualquier banco
Contraparte bolsa grande

Márgenes inicial Depende del

Garantía y de variación banco

Raras veces se Generalmente se

Liquidación liquidan liquidan
Principales funciones del mercado de
futuros de divisas
 Reasignación del riesgo cambiario entre
diferentes agentes económicos
 Pronóstico no sesgado del tipo de cambio
futuro
 Reducción de la variabilidad de los tipos de
cambio
Opciones
 Una opción en moneda extranjera es un
contrato que confiere al comprador el derecho,
pero no la obligación, de comprar o vender
una cantidad determinada de moneda
extranjera a un precio fijo durante un periodo
específico (hasta la fecha de expiración)
Tipo de cambio: Enfoque
fundamental
 El tipo de cambio es un precio
 Es el precio de una moneda en términos de
otra
 Se determina en el mercado cambiario
 Implica la existencia de una oferta y una
demanda
Principales fuentes de la oferta de
divisas
 Exportaciones de bienes y servicios
 Remesas de ciudadanos en el exterior
 Intervenciones del Banco Central
 Entradas netas de capital extranjero
 Inversión extranjera directa
 Inversión de cartera o inversión financiera
Demanda de divisas
 Importaciones de bienes y servicios
 Intervenciones del Banco Central
 Remesas y renta al exterior
 Salidas netas de capitales
 Salidas de inversión extranjera en cartera
 Fuga de capitales
Factores fundamentales que
determinan el tipo de cambio
El tipo de cambio de equilibrio
Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
 El tipo de cambio de equilibrio equilibra la
balanza de pagos
 Un mejoramiento en los términos de
intercambio presiona el tipo de cambio a la
baja
 La reducción sistemática de las reservas
monetarias internacionales indica la
sobrevaluación de la moneda nacional
Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
 Un déficit en la cuenta corriente presiona el
tipo de cambio al alza
 La intervención en el mercado cambiario por
el Banco Central tiene sentido sólo si las
perturbaciones que provocan el desequilibrio
en la balanza de pagos son transitorias
Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
 Una devaluación, acompañada de políticas
restrictivas, puede desviar tanto la demanda
interna como la externa hacia los productos
nacionales
 La devaluación puede acelerar la inflación y
provocar recesión sin reducir el déficit en la
cuenta corriente
Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
Relaciones económicas de
paridad
 Cuatro teorías que relacionan igual número de
variables
 Son importantes ya que determinan las
relaciones existentes entre los tipos de cambio
al contado, los tipos de cambio a plazo o a
futuro, las tasas de interés y las tasas de
inflación.
Teoría de la paridad del tipo de
interés
 Esta es la teoría que relaciona las tasas de
interés con los tipos de cambio a plazo
 Establece que la rentabilidad entre dos
monedas cualesquiera debe ser igual
 Esto considerando tasas libres de riesgo
Teoría de la paridad del tipo de
interés

Es decir, la tasa de interés diferencial es

igual al diferencial entre el tipo de cambio a
plazo y el tipo de cambio al contado
Teoría de las expectativas de los
tipos a plazo
 Esta teoría relaciona los tipos de cambio a
plazo con la tasa de cambio esperada
 El diferencial entre el tipo a plazo y a contado
es igual al cambio esperado en el tipo al
contado
Teoría de la paridad del poder
adquisitivo
 Esta teoría postula que la diferencia en las
tasas de inflación esperadas, se iguale a la
variación en la tasa de cambio al contado
 Esto se da por que supone que bienes idénticos
deben tener el mismo costo en los diferentes
países (Ley del Precio Único)
Teoría de la paridad del poder
adquisitivo
 Este es el criterio que emplea el BCCR para
determinar la devaluación del colón
 En términos matemáticos se formula como:
Teoría de Fisher:
equilibrio del mercado de capitales
 Los inversionistas buscan llevar sus capitales a
los países donde la rentabilidad real sea mayor
 En equilibrio, y según esta teoría, las
rentabilidades reales entre los países son las
mismas
Teoría de Fisher:
equilibrio del mercado de capitales
 Las diferencias en las tasas de interés son
iguales a las diferencias en las tasas de
inflación esperadas