En general, los mercados de divisas surgen como consecuencia de:

– La existencia del comercio internacional

– La diversidad de sistemas financieros y monetarios
• En general, las divisas se demandan porque hay:
– Comercio internacional
– Inversión internacional
– Atesoramiento de divisas (especulación)
– Razones de política monetaria (es el Banco Central el que actúa)
En general, los factores que afectan a la demanda de divisas tienen carácter:
– Económico – Tiene que ver con el precio de los bienes
– Financiero – Tiene que ver con el precio del dinero
• En general, los mercados de divisas cumplen dos funciones:
– La transmisión del poder adquisitivo
– La minimización de riesgos de tipo de cambio
Si el mercado de divisas, medio a través del que se compran y se venden, se puede
clasificar en:
– Mercado de divisas al contado (spot)
– Mercado de divisas a plazo (forward)…
El MERCADO DE DIVISAS A PLAZO es la traducción al español del término inglés
forward foreign exchange market. Otra traducción posible es “contratos adelantados en
divisas”. La gran mayoría de los especialistas en todo el mundo utilizan la terminología
inglesa.
Los contratos forward en moneda extranjera son el instrumento de administración del
riesgo cambiario más antiguo y más utilizado en el comercio, el financiamiento y la
inversión internacionales. También pueden utilizarse como instrumentos de especulación.
Los forwards pertenecen al mercado OTC (extrabursátil), y el monto de un contrato
usualmente rebasa un millón de dólares. Las partes contratantes pueden ser un banco y su
cliente, o dos bancos.
Mercados organizados y mercados OTC
Todos los mercados financieros se dividen en dos segmentos: mercados organizados
(bursátiles) y mercados sobre el mostrador (extrabursátiles). Este último segmento se
conoce por sus siglas en inglés como OTC (over the counter). En los mercados
organizados, los contratos son estándar y la casa de compensación de la bolsa garantiza su
integridad. En los mercados OTC los contratos están hechos a la medida de acuerdo con las
necesidades del cliente, y las salvaguardias que aseguran su cumplimiento dependen de la
relación entre las partes contratantes.
Los forwards y los swaps pertenecen al segmento OTC del mercado. Los contratos a
futuros representan el segmento bursátil. Aun cuando el volumen de las transacciones es
mayor en el mercado OTC, los mercados organizados, al ser más transparentes,
desempeñan un papel fundamental en la formación de los precios.
El mercado de divisas a plazo cumple con la función de cubrir los riesgos de tipo de cambio
en las transacciones comerciales internacionales
El mercado de divisas a plazo es un medio natural de cobertura del riesgo de tipo de
cambio.
Los tipos de cambio están en continua evolución, ya que un tipo de cambio no es más que
el precio de una divisa en términos de otra y por tanto, su valor lo fija la ley de la oferta y
de la demanda
UN CONTRATO A PLAZO
Un forward es un acuerdo de comprar (o vender) una cantidad específica de una divisa, en
una fecha futura determinada, a un precio fijado en el momento de la firma del contrato.
Los plazos típicos son 30, 90 y 180 días. También existen forwards a tres días o a cinco
años (long dated forwards). Estos últimos son bastante escasos por el nivel de riesgo que
implican.
La diferencia principal entre contratar en mercados de divisas al contado y hacerlo en
mercados de divisas a plazo consiste en que, en los mercados “forward” pasan más de dos
días desde que se contrata la entrega de divisas hasta que dicha operación se lleva a cabo.
Así, contratando en mercados a plazo, tanto el importador como el exportador podrán
contratar hoy una compra o una venta de divisas futura.
¿Quién debe contratar un forward?

Este tipo de contrato de derivado está dirigido a personas que quieren anticiparse y cubrir
los posibles riesgos financieros que puedan ocurrir en el futuro. Así quieren evitar ser
afectados por situaciones desfavorables.

Los contratos forwards son recomendados para las personas naturales o jurídicas que deben
hacer pagos o cobros futuros en dólares y otra moneda extranjera.

¿Qué hay que considerar antes de contratar un contrato forward?

Debemos considerar lo siguiente si queremos suscribir un contrato forward:

No es necesario una inversión inicial, pero es posible que le soliciten ciertas garantías.

Debes suscribir un contrato que se adapta a tus necesidades: periodo, activos…

Antes de firmar debemos tener claro que estamos dispuestos asumir estos riesgos.

¿Qué documentación debe contener un contrato forward?

Al firmar un contrato forward debemos comprobar que contiene la siguiente información:

 Fecha de suscripción
 Período de vigencia del contrato
 Monto mínimo que se contrata
 Tasa de interés, moneda o instrumento de renta fija
 Fechas de vigencia del contrato
 Entrega de garantías
 Modalidad de entrega
 Procedimiento de devolución de la garantía
 Plazos involucrados en la liquidación
 Precio referencial del mercado
 Posibilidad de anticipar el proceso de liquidación

Debemos tener en cuenta que estos contratos pueden estar expresados en moneda nacional,
extranjera o UF. Además, si ambas partes se ponen de acuerdo podrán modificar la fecha de
vencimiento, el precio pactado o la modalidad de entrega, monto involucrado y también la
parte vendedora o compradora.

Contrato forward: Tipo de cambio

Los contratos forwards de tipo de cambio o forwards de divisas son un producto de

cobertura del Tipo de Cambio, con la finalidad de protegerse de las posibles fluctuaciones
futuras de este valor. En este tipo de contratos dos partes acuerdan intercambiar en una
fecha determinada, un monto de una moneda a cambio de otra. Se establece previamente el
tipo de cambio y se refleja el diferencial de tasas. Por tanto, no se realiza ningún
desembolso hasta la finalización del contrato, donde se produce el intercambio de las
monedas en el tipo de cambio pactado.

Estos contratos tienen la finalidad de administrar el riesgo que se incurre por posibles
efectos negativos de la volatilidad del tipo de cambio, por ejemplo en el flujo de una
empresa o en el valor de un portafolio de un inversionista.

Plazo

Modalidad Delivery: desde 3 días hasta 3 años

Modalidad Non Delivery: USD/COP: desde 1 día hasta 3 años

Modalidad Non Delivery Forex: desde 3 días hasta 3 años

Precio

Se determina con base en el comportamiento del mercado de Divisas y de tasas de interés.

El precio se negocia a través de las mesas de dinero.

Monedas

Ponemos a tu disposición una amplia variedad de divisas. Para conocer un listado

actualizado, consulta con tu contacto de la Mesa de Dinero de Bancolombia.

Riesgos

Comprador Forward: está expuesto a riesgo de mercado en la medida en que la tasa spot se
encuentre por debajo de la tasa forward pactada.

Vendedor Forward: está expuesto al riesgo del mercado en la medida en que la tasa spot se
encuentre por encima de la tasa forward pactada.

Condiciones legales

Para la celebración de estas operaciones se requiere tener firmado el Contrato Marco de

Derivados con Residentes Colombianos y el contrato ISDA (International Swaps and
Derivatives Association) para clientes internacionales.

COTIZACIONES A PLAZO
El tipo de cambio a plazo que designaremos con es el precio de compra o venta de una
divisa que se contrata hoy para la entrega en una fecha específica en el futuro. Algunos
grandes bancos publican sus cotizaciones forward para las principales monedas y plazos
más típicos en importantes periódicos como, por ejemplo, The Wall Street Journal. En la
mayoría de los casos, para conocer la cotización actual es necesario llamar por teléfono al
banco, o usar algún sistema electrónico de cotización.

Los bancos generalmente no cobran comisiones y toda su utilidad la derivan del diferencial
entre el precio a la compra y el precio a la venta (spread a plazo). Este diferencial crece con
la volatilidad de la moneda y con el plazo.

Comparando el tipo de cambio forward con el tipo de cambio spot podemos calcular la
prima o el descuento a plazo. Se debe tener cuidado de comparar los tipos de cambio a la
compra o a la venta.(5)

La prima (o descuento) a plazo de una moneda es el cambio porcentual anualizado en el

precio de esta moneda. La prima lleva el signo más (+) y el descuento lleva el signo menos
(-)
Nota: (5) Es un error comparar, por ejemplo, el tipo de cambio spot a la compra con el
tipo de cambio forward a la venta.

(6) Si queremos determinar el cambio en el valor del dólar, tomamos en cuenta la cantidad
de pesos que recibiremos al vender un dólar. Con este fin utilizamos el tipo de cambio a la
compra del banco: si nosotros vendemos, el banco es el que compra.

PERFILES DE RENDIMIENTO DE LAS TRANSACCIONES A PLAZO

Si al vencimiento del contrato el tipo de cambio al contado es igual al tipo de cambio

forward pactado, el valor del contrato es nulo. El dueño de tal contrato no obtiene ningún
beneficio. Es como si no tuviera el contrato.8 En el momento de apertura el valor del
contrato forward es cero. En los días siguientes, para una posición larga forward, el
contrato tiene valor positivo si el precio forward de ese día es mayor que el precio pactado.
Tiene valor negativo en el caso contrario.

Valor de una posición larga forward = (Ft − F0) × el monto del contrato

Valor de una posición corta forward = (F0 − Ft) × el monto del contrato

Donde:

Ft = precio forward a la fecha de vencimiento en el día en que se valúa el forward

F0 = precio forward pactado

t = número de días entre la apertura de la posición y el día de la valuación

Faltan todavía 60 días para el vencimiento del contrato. Si durante ese periodo el dólar
sube
más allá de 11.40, el contrato puede adquirir un valor positivo.
El cálculo que hizo el contador de la empresa en el ejemplo 2 se llama valuación al
mercado
(marking to market). En el caso de futuros esto es una obligación diaria, impuesta por la
casa de compensación. En el caso de forwards, la intención es esperar hasta la fecha de
vencimiento. La valuación al mercado no tiene sentido, a menos que la empresa quiera
deshacerse del contrato.

Una manera útil de visualizar el valor del contrato forward al vencimiento es dibujar su
perfil de rendimiento (payoff profile), el cual consiste en una gráfica que indica el valor del
contrato a plazo en función del precio del activo subyacente, en nuestro caso el tipo de
cambio al contado. En el eje vertical tenemos el cambio en el valor del contrato en pesos
(ΔV), suponiendo el valor nocional de un millón de dólares. En el eje horizontal se
representa el tipo de cambio al contado al vencimiento del contrato El perfil de
rendimiento corta el eje horizontal en el valor del tipo de cambio a plazo
En el caso del contrato a plazo sólo es posible tener dos posiciones: larga o corta. Quien
compra dólares forward tiene una posición larga en dólares a plazo. Quien vende dólares
forward tiene una posición corta en dólares a plazo.
El perfil de rendimiento de la posición larga a plazo tiene pendiente positiva: los
incrementos inesperados del tipo de cambio aumentan el valor del contrato. La pendiente
del perfil depende del monto del contrato. Si la gráfica es en términos de un dólar del
contrato, la pendiente del perfil es 45 grados.
El perfil de rendimiento de la posición larga a plazo tiene pendiente positiva: los
incrementos inesperados del tipo de cambio aumentan el valor del contrato. La pendiente
del perfil depende del monto del contrato. Si la gráfica es en términos de un dólar del
contrato, la pendiente del perfil es 45 grados.
Supongamos que compramos un millón de dólares forward a tres meses a 11.40. F0 =
11.40 (a la venta). Si al cumplirse el contrato el precio al contado del dólar es 11.40, el
contrato no tiene valor, porque igualmente podríamos haber comprado los dólares al
contado. Si en el díade vencimiento el tipo de cambio al contado es 11.5, ganamos 10
centavos del peso por cada dólar del contrato. (De no haber comprado los dólares forward,
al contado tendríamos que pagar 10 centavos más por cada dólar.) El valor del contrato es:
0.1 × 1 000 000 = 100 000 pesos.

En cambio, si al vencimiento el tipo de cambio al contado es 11.30, perdemos 10 centavos

del peso por cada dólar del contrato. El valor del contrato es: − 0.1 × 1 000 000 = −100 000
pesos.
 Perfil de rendimiento de una posición larga en un contrato forward.

El perfil de rendimiento de una posición corta en dólares (venta de dólares forward) es

exactamente opuesto al de la posición larga. Si en el día de vencimiento el tipo de cambio
al contado es 11.5, el vendedor de dólares forward pierde 10 centavos por cada dólar del
contrato.
El valor del contrato es –100 000 pesos. Si al vencimiento el tipo de cambio al contado es
11.3, el tenedor de la posición corta gana 10 centavos del peso por cada dólar. El valor del
contrato es 100 000 pesos.
Vender corto significa vender algo que no se tiene. Si vendemos dólares cortos a un precio
específico y después este precio sube, perdemos. Para entregar los dólares que vendimos
tendríamos que comprarlos en el mercado al contado a un precio por arriba del precio de
venta.

El perfil de rendimiento de una posición corta en un contrato forward.

CIERRE DE LA POSICIÓN A PLAZO
Los contratos forward se usan sobre todo como instrumentos de cobertura. Su uso en
especulación es bastante raro. La mayor parte de los contratos a plazo llega a su fecha de
vencimiento y termina con una entrega física de la moneda extranjera o con el pago de la
diferencia entre los tipos de cambio spot y a plazo.
Supongamos que un importador compró un millón de dólares forward a 90 días, cuando la
cotización a la compra era 12.38 y la venta 12.40. Lo que sucede cuando vence el plazo
depende del tipo de cambio al contado en esa fecha. Hay tres posibilidades:
1. Al vencimiento el tipo de cambio spot es 12.40 (a la venta). Al importador le da igual
ejecutar su contrato forward o comprar los dólares al contado. Su contrato no tiene ningún
valor.
El evento contra el que se cubrió no sucedió. El importador entrega 12.4 millones de pesos
al banco y a cambio obtiene un millón de dólares.
2. Al vencimiento el tipo de cambio spot es 12.25. Al importador no le conviene ejecutar el
contrato, pero tiene una obligación con el banco. Puede ejecutar el contrato o simplemente
pagarle al banco la diferencia. Si paga al banco 150 mil pesos, 11 habrá cumplido con su
compromiso.
3. Al vencimiento, el tipo de cambio spot es 12.50. El evento contra el que se cubrió el
importador sí sucedió. El importador puede ejecutar el contrato, o sea, comprar un millón
de dólares por 12.4 millones de pesos, o puede pedirle al banco que le pague la diferencia
de 100 mil pesos (10 centavos por cada dólar) y comprar los dólares al contado (si es que
todavía los necesita).
Como podemos apreciar, un contrato a plazo es un juego de suma cero. Si una parte
gana, la otra necesariamente tiene que perder. Al vencimiento, el perdedor simplemente
entrega al ganador lo que perdió.

FX SWAP
Los contratos a plazo directos (outright forwards) ocupan sólo 12% del mercado a plazo. El
resto está constituido por los contratos swap.
En los forwards directos, una de las contrapartes es el banco y la otra el cliente.
Es el mercado del cliente. Sólo raras veces un banco contrata un forward directo con otro
banco. En el mercado interbancario predominan los swaps, cuyo volumen constituye 50%
de todo el mercado de divisas. La mayoría de estos contratos se negocia en los mercados de
Nueva York y Londres. Casi siempre el dólar es la moneda base del swap.
Mientras que en los contratos spot y forward se intercambia una divisa por otra una sola
vez, en los swap hay dos o más canjes. El FX swap (swap del mercado de divisas) implica
dos intercambios, mientras que el currency swap (swap de moneda extranjera) implica
intercambios múltiples.
La popularidad de los FX swaps en el mercado interbancario se debe a sus múltiples usos.
La idea general es un cambio temporal de la moneda sin incurrir en el riesgo cambiario. Un
FX swap equivale a pedir prestado en una moneda ofreciendo la segunda moneda como
garantía colateral. Los dealers en el Forex usan los FX swaps para administrar la liquidez,
cambiar las fechas de entrega, cubrir el riesgo de otras transacciones, especular sobre las
diferencias en las tasas de interés, etc. El FX swap es un instrumento financiero muy
flexible y de bajo costo.