Criterios de Evaluación de Proyectos – Payback y TRC

Talca, 21 de Octubre del 2008

Criterios de Evaluación de Proyectos

“Payback y TRC”

Integrante Aliste, Víctor

s Díaz, Alfredo
Fuenzalida, Rafael
González, María José
Carrera Ingeniería Civil Industrial
Profesor Carolina Daigre
Asignatura Administración de Proyectos
X Semestre
 Criterios de Evaluación de Proyectos – Payback y TRC

Introducción
El riesgo de un proyecto de inversión se define como la variabilidad de sus flujos de
efectivo en comparación con aquellos que se esperan. Mientras mayor sea la variabilidad más
riesgoso será el proyecto. Para cada proyecto bajo estudio se pueden hacer estimados de los
flujos de efectivo futuros. Y de esta manera se tomara la mejor decisión de acuerdo a los
resultados.

Existen diversos métodos o modelos de valoración de inversiones. Se dividen

básicamente entre métodos estáticos y métodos dinámicos.
Comentaremos brevemente algunos de estos métodos, para posteriormente profundizar en los
llamados “elementos clave” en la evaluación de inversiones, y en los factores de riesgo.

Los estáticos son los siguientes:

• El método del Flujo neto de Caja (Cash-Flow estático).

• El método del Pay-Back o Plazo de recuperación.
• El método de la Tasa de rendimiento contable.

Estos métodos adolecen todos de un mismo defecto: no tienen en cuenta el tiempo. Es

decir, no tienen en cuenta en los cálculos, el momento en que se produce la salida o la entrada
de dinero ( y por lo tanto, su diferente valor)

Los métodos dinámicos:

• El Pay-Back dinámico o Descontado.

• El Valor Actual Neto (V.A.N.)
• La Tasa de Rentabilidad Interna(T.I.R.)

En realidad estos tres métodos son complementarios, puesto que cada uno de ellos aclara
o contempla un aspecto diferente del problema. Usados simultáneamente, pueden dar una
visión más completa.

Los indicadores de evaluación de inversiones son índices que nos ayudan a determinar si
un proyecto es o no conveniente para un inversionista.

• Permiten jerarquizar (ordenar) los proyectos de una cartera de inversión.

• Permiten optimizar distintas decisiones relevantes del proyecto (ubicación, tecnología,

momento óptimo para invertir o abandonar, etc.).

Las variables necesarias son: los flujos de caja del proyecto (Ft), la tasa de descuento o
costo de oportunidad del capital (r), y el horizonte de evaluación (n).

Indicadores de Evaluación de Proyectos:

• Valor Presente Neto (VPN)

• Tasa interna de Retorno (TIR)
• Período de Recuperación de Capital (PRC)
• Tasa Rentabilidad Contable (TRC)
• Índice de rentabilidad (IR)
• Valor Económico Agregado (EVA)
• Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE)
• Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE)
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Payback (Estático y Dinámico)

El método denominado payback estático, consiste en la determinación del tiempo
necesario para que los flujos de caja netos positivos sean iguales al capital invertido. Este
método permite al inversionista comparar los proyectos en base al tiempo de recuperación,
tomando en cuenta que siempre le dará mayor preferencia a las de menor tiempo de
recuperación.

En los países donde la situación política y económica es muy inestable, este es el

método que prefieren aplicar la mayoría de las empresas, debido a que lo importante para una
empresa (en un principio) es la recuperación de la inversión.

El payback estático, por utilizar solamente los flujos de caja netos positivos, se basa en
la liquidez que pueda generar el proyecto y no realmente en la rentabilidad del mismo. Tiende a
que los inversionistas busquen una política de liquidez acelerada.

El payback dinámico Es el periodo de tiempo o número de años que necesita una

inversión para que el valor actualizado de los flujos netos de caja, igualen al capital invertido.

Supone un cierto perfeccionamiento respecto al método estático, pero se sigue

considerando un método incompleto. No obstante, es innegable que aporta una cierta
información adicional o complementaria para valorar el riesgo de las inversiones cuando es
especialmente difícil predecir la tasa de depreciación de la inversión, cosa por otra parte,
bastante frecuente.

El payback o período de recuperación de capital se determina acumulando los

sucesivos flujos anuales hasta que la suma alcance el coste inicial de la inversión es tiempo (t)
que satisface la condición mostrada en la siguiente expresión:

t t
∑Cj = ∑ I j
j =1 j =1
Donde;

Cj: flujo de caja en el período j

Ij: inversión en el período j

En el caso de que los flujos sean constantes el valor de P r (periodo de recuperación de

capital) se determina a través de la siguiente expresión:

C0
Pr =
C
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Ventajas
1. Es fácil de calcular y aplicar.

2. No es costoso, por eso se emplea en la actualidad para evaluar decisiones de

pequeños gastos de capital cuando el costo de los otros métodos es superior a los
beneficios de escoger mejores elecciones entre las alternativas.

3. Proporciona una medición de la liquidez del proyecto o de la velocidad con que el

efectivo invertido es reembolsado.

4. Es útil para las empresas con escasa disponibilidad de efectivo.

Desventajas
1. Ignora los flujos de efectivo que se extienden más allá del período de recuperación, lo
cual es un sesgo para los proyectos a largo plazo.

2. No considera el valor del dinero en el tiempo.

3. No considera todos los flujos de efectivo del proyecto de inversión, y por ende no los
incluye en el análisis. Igualmente no considera el orden en que se obtienen los
beneficios, lo cual reviste interés financiero.

4. Si la empresa fija una fecha como límite sólo se aceptarán proyectos de corta duración.

5. Solo considera los flujos de caja netos positivos durante el plazo de recuperación y no
considera estos flujos que se obtienen después de este plazo.

6. No tomar en cuenta la diferencia que exista entre los vencimientos de los flujos de caja
netos positivos.

No obstante, este método puede ser atractivo en inversiones categorizadas como muy
riesgosas, en las cuales los fondos lejanos en el tiempo son menos probables en su
realización.
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Ejemplos

1. Supóngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de inversión
inicial equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los siguientes flujos (datos en
miles):

Uno a uno se va acumulando los flujos netos de efectivo hasta llegar a cubrir el monto
de la inversión. Para el proyecto A el periodo de recuperación de la inversión se logra en el
periodo 4: (200+300+300+200=1.000).

Ahora se tiene al proyecto (B) con los siguientes flujos:

Al ir acumulando los flujos se tiene que, hasta el periodo 3, su sumatoria es de

600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversión inicial, $1.000. Quiere esto decir
que el periodo de recuperación se encuentra entre los periodos 2 y 3.

Para determinarlo con mayor exactitud siga el siguiente proceso:

• Se toma el periodo anterior a la recuperación total (2)

• Calcule el costo no recuperado al principio del año dos: 1.000 - 900 = 100. Recuerde
que los flujos del periodo 1 y 2 suman $900 y que la inversión inicial asciende a $1.000
• Divida el costo no recuperado (100) entre el flujo del año siguiente (3), 300: 100÷300 =
0.33
• Sume al periodo anterior al de la recuperación total (2) el valor calculado en el paso
anterior (0.33)
• El periodo de recuperación de la inversión, para este proyecto y de acuerdo a sus flujos
netos de efectivo, es de 2.33 períodos.

Como se puede apreciar, el proyecto (A) se recupera en el periodo 4 mientras que el

proyecto (B) se recupera en el 2.33 periodo. Lo anterior deja ver que entre más corto sea el
periodo de recuperación mejor será para los inversionistas, por tal razón si los proyectos fueran
mutuamente excluyentes la mejor decisión sería el proyecto (B).
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Tasa de Retorno Contable (TRC)

El riesgo de un proyecto de inversión se define como la variabilidad de sus flujos de
efectivo en comparación con aquellos que se esperan. Mientras mayor sea la variabilidad más
riesgoso será el proyecto. Para cada proyecto bajo estudio se pueden hacer estimados de los
flujos de efectivo futuros. Y de esta manera se tomara la mejor decisión de acuerdo a los
resultados.

Algunas empresas juzgan un proyecto de inversión analizando su tasa de rentabilidad

contable. Para calcular la tasa de rendimiento contable es necesario dividir el beneficio medio
esperado de un proyecto, después de amortizaciones e impuestos, por el valor medio contable
de la inversión. Se compara entonces este ratio con la tasa de rendimiento contable de la
empresa en su conjunto o con alguna referencia externa, tal como la tasa media de rendimiento
contable en el sector.

Conocida por sus siglas en ingles ROI (Return on Investment) o ROIC (Return on
Investment capital) consiste en dividir el beneficio antes de intereses después de impuestos
medio del proyecto (que se puede calcular multiplicando el beneficio antes de intereses e
impuestos por 1-t donde t es la tasa impositiva sobre los beneficios) entre el valor contable
medio del capital invertido durante la vida del proyecto.

ROI = BAIT (1-t) / Valor contable medio del capital invertido

Las decisiones de inversión pueden estar basadas con la rentabilidad de otros

negocios de la empresa lo que puede hacer aceptar proyectos malos o rechazar los buenos.

Una empresa que utilice el rendimiento contable medio tiene que fijar una referencia
para juzgar un proyecto. Esta decisión es también arbitraria. A veces la empresa utiliza como
referencia su rendimiento contable actual. En este caso las empresas con altas tasas de
rentabilidad en sus actuales negocios pueden verse conducidas a rechazar buenos.

Este método basa su razón de ser en técnicas típicamente contables.

Todo proyecto de inversión exige la adquisición de activos productivos y la realización

de pagos posteriores en factores productivos circulantes. La inversión proporciona ingresos en
cada periodo, y su beneficio, puede calcularse deduciendo de los ingresos previstos, los gastos
necesarios para la obtención de los mismos, incluyendo en tales gastos la amortización de los
activos fijos.

Este criterio define una rentabilidad anual esperada sobre la base de la siguiente
expresión:

TRC = BN / I0

BN: Beneficio Medio Esperado.

Io: Monto total de inversión.

;donde la TRC muestra una razón porcentual entre la utilidad esperada de un período y la
inversión inicial requerida.

Algunas empresas juzgan un proyecto de inversión analizando su tasa de rentabilidad

contable. Para calcular la tasa de rendimiento contable es necesario dividir el beneficio medio
esperado de un proyecto, después de amortizaciones e impuestos, por el valor medio contable
de la inversión. Se compara entonces este ratio con la tasa de rendimiento contable de la
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empresa en su conjunto o con alguna referencia externa, tal como la tasa media de rendimiento
contable en el sector.

Este método indica, que se adopten los proyectos de inversión si la tasa de retorno
contable es alta o excede un nivel específico. Este método ignora el valor del dinero en el
tiempo.

Adicionalmente a los métodos anteriores, si las inversiones que se están comparando

no tienen la misma vida, entonces un análisis completamente correcto requiere que las
inversiones futuras se tengan en cuenta.

En presencia de inflación, la empresa debe utilizar los verdaderos flujos de caja que se
anticipan al calcular el VPN. Además, la tasa de descuento apropiada es aquella utilizada por
los inversionistas para descontar flujos de caja con un riesgo similar para la alternativa que esta
siendo analizada.
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Ventajas y Desventajas
La principal ventaja, es que permite hacer cálculos más rápidamente al no tener que
elaborar estados de cobros y pagos (método más engorroso) como en los casos anteriores.

Entre las características de este método cabe destacar que no tiene en cuenta el valor
temporal del dinero y que trabaja con flujos de renta (beneficios o utilidad) en lugar de con
flujos de caja. Por otra parte, los cambios en el beneficio de amortización afectan al beneficio
operativo, y por tanto, al ROI aun cuando permanezca invariable el flujo de caja. Además,
debido a que el sistema de amortización va reduciendo el valor contable de la inversión, el ROI
tiende a ir aumentando a lo largo del tiempo, por lo que el uso del valor contable de los activos
del proyecto puede resultar inadecuado para medir el rendimiento. Por todo esto, este es un
método cada vez menos utilizado.

El principal inconveniente, además del defecto de los métodos estáticos, es que no

tiene en cuenta la liquidez del proyecto, aspecto vital, ya que puede comprometer la viabilidad
del mismo.

Además, la tasa media de rendimiento tiene poco significado real, puesto que el
rendimiento económico de una inversión no tiene porque ser lineal en el tiempo.

Este criterio sufre varios defectos serios. Primero, dado que considera únicamente la
rentabilidad media sobre la inversión contable, no tiene en cuenta el hecho de que los ingresos
inmediatos valen más que los distantes.

Mientras el periodo de recuperación no pondera los flujos mas distantes, el rendimiento

contable les da demasiada importancia.

No considera el valor del dinero en el tiempo (usa promedios).

Se basa en la contabilidad y no en el flujo de caja (sujeto a los criterios del contador)

Le da demasiada importancia a los flujos distantes.

¿Con qué se compara la RCM? – con la tasa de rendimiento contable de la empresa en su

conjunto o con alguna referencia externa, puede ser una medida arbitraria.
Ignora el costo de oportunidad del dinero y no está basado en los flujos de caja.
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Ejemplos
1. Supongamos un proyecto de inversión, que implica invertir $100.000 en la actualidad,
se extiende a lo largo de 3 años al final de los cuales se pueden recuperar $10.000 del
costo inicial del proyecto.

Cada año se amortizan $20.000, y el BAIDT medio es de $30.000. El valor medio de la

inversión a lo largo de la vida de la misma es igual a la media aritmética de su valor en el
momento inicial y en el final

(100.000 + 10.000) / 2 = 55.000

La tasa de rendimiento contable será igual a: 20.000 / 55.000 = 0,363

Según este método, si el costo de oportunidad del capital es inferior, el proyecto se llevara a
cabo, en caso contrario se desechara.
Este criterio define una rentabilidad anual esperada sobre la base de la siguiente expresión:

TRC = BN / I0

Donde la TRC es una razón porcentual entre la utilidad esperada de un período y la inversión
inicial requerida.

2. Inversión = 4.200; Ingresos netos = 800 (constantes)

TRC = 800 / 4.200 = 0,19

Como vemos este criterio de la TRC es el inverso del período de recuperación, y los
problemas asociados a éste son similares al del período de recuperación.

3. Supongamos que una empresa hotelera trata de analizar una inversión que presenta
las siguientes características

Tiempo Momento año 1 año 2 año 3 año 4 Valor

inicial Residual
Inversión Activos 60.000.000 - - - - 20.000.000
Fijos
Inversión Activos 6.000.000 12.000.000 15.000.000 7.000.000
Circulantes
Beneficio anual 4.000.000 10.000.000 20.000.000 6.000.000

Inversion Total = 60.000.000 + (6.000.000 + 12.000.000 + 15.000.000 + 7.000.000 +

20.000.000)
= 120.000.000 u.m.

Beneficio Total = 4.000.000 + 10.000.000 + 20.000.000 + 6.000.000 = 40.000.000 um

Inv prom = 60.000.000 / 2 + 20.000.000 + 40.000.000 / 4 = 60.000.000 um

B prom = 40.000.000 / 4 = 10.000.000

Luego

T = B / I = 10.000.000 / 60.000.000 x 100 = 16,67%

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4. Supongamos una empresa que quiere implementar un proyecto de inversion que

requiere un desembolso inicial de 100 um y que los beneficios netos esperados para
los 5 años de duracion del proyecto (se utiliza el metodo de amortizacion de cuotas
constantes) son 10, 12, 9, 15 y 12 um respectivamente, estimandose un valor residual
de 10 um

Calculamos en primer lugar, el beneficio neto medio anual de la siguiente forma:

B = (10 + 12 + 9 + 15 + 12) / 5 = 11,6 um

En segundo lugar se calcula la inversion media

I = 100 + 10 / 2 = 55 um

Y en tercer lugar se calcula la tasa de rendimiento contable como cuociente entre ambas

R = B / I = 11,6 / 55 = 21,8%
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Conclusiones
TRC

Se aceptarían como validas las inversiones con una tasa de rendimiento contable
positivo y se jerarquizarían en función del valor de dicha tasa de rendimiento.
No tienen en cuenta el tiempo. Es decir, no tienen en cuenta en los cálculos, el momento en
que se produce la salida o la entrada de dinero ( y por lo tanto, su diferente valor)

Es un método que se ajusta a la información entregada por la contabilidad y relaciona

el beneficio neto medio anual con la inversión media, entendiendo por inversión media aquella
que por termino medio tiene inmovilizada la empresa durante los años de su duración.

Suponiendo que la empresa utiliza el sistema de amortización de cuotas anuales

constantes, la inversión media será igual a :

Inversión media = (Desembolso inicial + Valor residual ) / 2

Tasa de rendimiento contable = Beneficio Neto Medio Anual / Inversión media

Si esta rentabilidad supera a la minima exigida por la empresa, se aceptara el proyecto,

y en caso contrario se rechazara. Si la empresa esta analizando varios proyectos mutuamente
excluyentes entonces elegirá aquel cuyo rendimiento contable sea mayor.

Pay Back

Este método permite al inversionista comparar los proyectos en base al tiempo de

recuperación, tomando en cuenta que siempre le dará mayor preferencia a las de menor
tiempo.

En los países donde la situación política y económica es muy inestable, este es el

método que prefieren aplicar la mayoría de las empresas, debido a que lo importante para una
empresa es la recuperación de la inversión.

El payback, por utilizar solamente los flujos de caja netos positivos, se basa en la
liquidez que pueda generar el proyecto y no realmente en la rentabilidad del mismo.
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Bibliografía

http://es.wikipedia.org/wiki/Payback

http://www.abanfin.com

http://www.dcc.uchile.cl/~anpereir/evaluacion/

www.gestiopolis.com/finanzas-
contaduria/evaluacion.htm