Seminario Integrador de Finanzas

Fase 1 del Proyecto Final: WAL-MART

DE MÉXICO, SAB DE CV

Integrantes Equipo 07:

Ulises Solorio Guerrero. A01685343.

Sandra María Soto. A01360893.
Julissa Marilyn Arias Anguiano. A01113809.
Gerardo Bonilla Carrillo. A01685351.

24 de octubre del 2021.

Fase 1 del Proyecto Final: WAL-MART
DE MÉXICO, SAB DE CV
Introducción:
El presente proyecto consiste en la elección de una empresa pública, en este caso WAL-MART DE
MÉXICO, SAB DE CV, con la finalidad de realizar una valuación, incluyendo análisis desde el
comportamiento de su acción, análisis de sus estados financieros, sus proyecciones, entre otros. Una
vez realizado lo anterior, se desarrollará una recomendación general para los inversionistas

1. Elección y descripción de la empresa pública

Descripción de la empresa
Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. (WALMEX) es una controladora de cadenas de tiendas al
minorista de descuento y ropa. Es una de las empresas líderes del sector detallista en la región,
cuenta con actividad en seis países: Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, México y
Nicaragua, cuenta con presencia en 685 ciudades. Al 31 de diciembre de 2020, operaba 3,489
unidades comerciales, incluyendo tiendas de autoservicio y Clubes de precios con membresía.

Principales Productos y Servicios: artículos de consumo básico, líneas de ropa y productos

alimenticios.

Mercado Principal: Venta de productos de consumo frecuente.

Competi dores y parti cipación de mercado:

En el mercado mexicano de tiendas de autoservicio existen solo tres cadenas con presencia nacional,
como es Walmart, Soriana y, en menor medida, Chedraui, que en algunas regiones enfrentan
competencia de cadenas locales bien posicionadas”, dijo la Cofece. Según el análisis en 1,592
municipios, donde habitan más de 17 millones de personas, se verificó que “no hay tiendas de
autoservicio y en 255 solo hay una tienda de autoservicio” (COFECE 2020).

Con un 87% Walmart “no enfrenta competencia en casi la mitad de sus tiendas establecidas en
zonas no urbanizadas o de menor densidad”. A julio del 2019, la cadena de capital estadounidense
tenía 40% de los establecimientos BHSM, el doble que su más cercano competidor, Soriana (20%) y
cinco veces los que el tercer competidor, Chedraui (8%).

Walmart, el mayor competidor en el formato de bodegas, supermercado, hipermercados y

megamercado (BHSM), es el agente con menor presión competitiva, pues en una de cada cinco de
sus tiendas opera como monopolio.

Análisis FODA
FORTALEZAS:
 Inversión en cobertura omnicanal, e-commerce, tecnología y logística.
 Aumento de ventas en un 61% fuera del canal tradicional.
 Crecimiento de ventas del 52%.
 Ampliación del diré diferencial del precio en cuanto a la competencia.
 Nuevo 134 canales de venta.
 Ciclo de inventarios y costos de producto invertido gracias esquema de negocios.
 Antigüedad y confianza en el mercado y con los clientes.
 Ubicación estratégica en sus tiendas haciendo de diferenciaciones entre Walmart bodega
Aurrera etc.
 Gran estructura de abastecimiento y crédito a proveedores.
 93% de las mercancías son locales lo que hace que no dependen de factores globales para su
suministro.
 Sus rotaciones de cuentas por cobrar de aproximadamente 260 días hacen que la empresa
tenga el flujo de efectivo suficiente anticrisis e inversiones de expansión.
 La rotación de activos inventarios está casi al 1% por encima de la industria.
 Rentabilidad financiera de 22.76%, 7% más que el promedio de la industria.
 Beta de aproximadamente 0.35 lo que disminuye su riesgo y beneficio a las proyecciones de
los próximos años.

 Su estructura de capital dada por 1 de aproximadamente el 3% en 2018 y un aumento a 11%

debido a una venta de franquicia y aumento de emisión de bonos de indicios de un
excelente manejo de financiamiento y deuda y de un repunte para volver a bajarlo en los
años posteriores haciendo efectiva sus inversiones.

OPORTUNIDADES:
 Valor histórico de la acción es 59.09 en noviembre del décimo año.
 Incremento de ventas en línea y de consumibles debido al COVID-19.
 Atracción de nuevos clientes jóvenes a través de plataformas digitales y redes sociales.
 Aprovechamiento de la apertura de nuevos establecimientos inclusivos en puntos
estratégicos del país.
 La distribución de los espacios físicos para los nuevos modelos post Covid y de
inventarios
 Ganancia de nuevo mercado a través de sus programas de conciencia social.
 Easy check Out.
 Mejores federativas en la administración eficaz de inventario a través de cámaras,
tecnología, sensores y demás que son los puntos a los que la industria retail se está
moviendo.
 Analítica de datos para servicios más personalizados y diferenciados.
 Aumento de su ROA y ROE con una correcta estructura de entrega de dividendos ya que
sus niveles son 50% menores que el promedio de la industria.
  El valor de la acción está sobrevaluado lo que se puede aprovechar para generar un
crecimiento orgánico y cumplir las expectativas de los inversionistas.
 A pesar de una contracción en la economía se prevé un crecimiento de la industria retail.

DEBILIDADES:
 Reducción del margen bruto 10 puntos por estrategia de precios.
 Aumento del 10% en gastos generales debido a acuerdos de regalías en Centroamérica.
 Las relaciones con sus proveedores pueden verse afectadas por sus políticas estrictas de
comercialización y distribución.
 La imagen de la empresa sido descrita como poco inclusiva lo cual afecta su reputación y
niveles de compra y venta.
 Las auditorías basadas en riesgos sugieren que más del 66% de las fábricas en México y en
Latinoamérica no cumplen al menos un requisito importante lo cual podría llevar a cerrar
algunas de los establecimientos por falta de apego a las normas.
 Sus ratios de solvencia son casi un 50% menores que el promedio de la industria a pesar de
tener una rotación de inventario más eficiente.
 A pesar de tener un crecimiento de ventas mayor al de la a ANTAD poseen un margen neto
menor por 2% respecto a la industria
 Su deuda total a capital extremadamente elevada respecto al promedio de la industria lo
cual podría ser un factor en contra con la recesión económica que se espera.
 Aproximadamente el 40% de su efectivo y cuentas corrientes dependen del inventario si
bien sabemos que está dentro de la estructura de los retails, si muestran una dependencia
de la correcta gestión del almacén esto atenta directamente su liquidez inmediata.
 El apalancamiento financiero está por encima del 2% dependiendo extremadamente de los
proveedores.
 Su capital de trabajo representa actualmente tan sólo el 28% del monto anual anterior lo
cual puede ser una gran amenaza combinada con la nueva crisis económica.

AMENAZAS:
 Recesión económica por COVID-19.
 Disminución del consumo por falta de empleo a raíz de la crisis mundial.
 Las nuevas leyes de protección ambiental y ambientes protegidos podrán afectar sus planes
de expansión y de apertura de más tiendas por año enredando sin problemas legales de
poca rentabilidad.
 El 93% de sus proveedores son pymes y son el sector más afectado por la pandemia lo cual
puede afectar sus operaciones.
 Retail es una de las mayores industrias con un gran número de competidores que ofrecen
programas de lealtad y afiliación a sus clientes.
 Elevación en sus costes debido a la restructuración de la cadena de suministro y los cambios
dentro de retail en México y en el mundo.
 La economía en México se verá afectada alrededor de un 7% según expertos en el próximo
año.
 El nivel de exportaciones importaciones va a reducir cerca de un 30% mundial según
expertos debido a la pandemia ocasionando problemas de suministro y comercialización.
 El costo del financiamiento y el riesgo país aumentarán lo que probablemente pueda afectar
la su estructura de capital y sus costos de endeudamiento.
2. Comportamiento de la acción
A) Estimar el rendimiento de la acción en el último año, y compararlo con el
rendimiento del principal índice de referencia de la bolsa en donde cotiza:
Para el presente, se utilizará la siguiente fórmula:

r = Div1 + P1-P0
P0 P0

Rendimiento de la acción: WALMEX

Precio inicial (P0): $54.20
Precio final (P1): $57.44
Dividend Yield (Div1/P0): 2.59%

r = 0.0259 + 57.44 - 54.20

54.20

r = 8.568%
Rendimiento principal índice de referencia de la bolsa: IPC BMV
Precio inicial (P0): 43,739.52 puntos
Precio final (P1): 44,693.96 puntos
Dividend Yield (Div1/P0): 1.71%

r = 0.0171 + 44693.96 - 43739.52

43739.52

r = 3.892%

B) Determinar el rango de precio (mínimo y máximo) de la acción en el último año.

De acuerdo a la siguiente gráfica (año 2020), se observa que el precio máximo de la acción
de WALMEX es de $58.83 el 16-Feb20, y el precio mínimo es de $50.61 el 06-Sep-20:

C) Calcular el volumen promedio mensual de la acción para determinar su bursatilidad.

Considerando información de enero a diciembre 2020, se observa el siguiente volumen
promedio mensual de la acción:

Mes Promedio del Mes

Enero 14,811,144
Febrero 15,640,195
Marzo 24,163,045
Abril 15,737,260
Mayo 13,279,515
Junio 17,690,463
Julio 13,174,314
Agosto 11,590,703
 Septiembre 31,579,148
Octubre 18,251,909
Noviembre 19,491,147
Diciembre 12,698,827

De acuerdo a lo anterior, se puede decir que su bursatilidad se da en mayor parte por la

presentación de resultados de fin de trimestre, destacando que su mayor promedio fue en
Sep-20.
D) Determinar la beta de la acción.

El resultado de la beta de la acción es de 0.648 respecto al índice de referencia, destacando que al

ser < 1, mantiene una menor variación que dicho índice, lo que implica menor riesgo para el
mercado. De esta forma se está moviendo al contrario del mercado comparado.
3. Análisis financiero
WAL-MART de México reporta incremento en ventas del 4.84% y 8.55% a Dic-19 y Dic-20
respectivamente, derivado de la alta demanda de productos esenciales por la contingencia
COVID19 (Forbes, 2020), y el incremento en el uso del comercio electrónico. Por su parte,
sus costos y gastos se mantienen porcentualmente representando el 77% y 15% de sus
ingresos en todos los periodos estudiados, generando margen bruto del 23% y EBITDA del
8%, mismos que en comparativa vs Dic-19 crecieron nominalmente un 9.45% y 6.29%
respectivamente, principalmente por el nivel de ventas señalado.
Sus Otros Productos y Otros Gastos refieren en su mayoría a contratos de cobertura de
divisas por operaciones extrabursátiles (forwards) para mitigar afectaciones del tipo de
cambio de la moneda extranjera en las CxP de mercancías de importación para venta, lo
anterior de acuerdo a su Informe de Auditores Independientes (2020). Se destaca que a
partir de Dic-19, sus gastos financieros comienzan a representar el 1% de sus ingresos por el
incremento en los intereses de su arrendamiento financieros, mientras que los impuestos
pagados equivalen al 2% de sus ingresos en todos los periodos, obteniendo margen de
utilidad neta de 6% para 2018 y 2019 (equivalente a $36,752 MDP y $37,897 MDP), y del 5%
para 2020 (equivalente a $33,434 MDP), encontrándose por arriba del promedio del sector.
A Dic-20, su estructura financiera se encuentra soportada en Pasivo Total de $192,764 MDP,
teniendo históricamente como principal fuente de financiamiento a Pasivos por
Arrendamiento CP y LP, (Pasivo bancario con costo), seguido de Otras cuentas por pagar
equivalente a Proveedores (periodo de pago de 61.6 días); y Capital Contable de $169,118
MDP, manteniendo su capital social en $45,468 MDP en todos los periodos.
En su contrapartida (Activo Total) reporta $361,883 MDP, siendo el 35% el correspondiente
a Activo Circulante con liquidez soportada históricamente en Inventario (18%-20%) con
mercancía para la venta, con periodo de reemplazo de 45.6 días; y Efectivo (9%-11%)
referente a caja y bancos, así como inversiones. Se destaca que sus Cuentas por Cobrar
(periodo de cobro de 8.8 días) incluyen en su mayoría Clientes y saldos de IVA, ISR e IEPS a
favor.
Por su parte, el 69% de su activo total al mismo periodo corresponde a su activo operativo,
destacando incremento nominal y porcentual de sus inmuebles y equipo neto conformado
en su mayoría por Edificios, Terrenos y Mobiliario para sus tiendas, observando notable
incremento a partir de Dic-19 en sus activos por derecho de uso, puesto a los contratos de
arrendamiento de algunos inmuebles en los que opera.
Cabe mencionar que sus indicadores de liquidez y apalancamiento se consideran
satisfactorios, al encontrarse por encima y por debajo de la unidad respectivamente en
todos los periodos. Respecto al ROE (19.77 a Dic-20), su rentabilidad disminuyó vs 2019
(22.54%) principalmente por la caída de la utilidad neta, no obstante, y a pesar de sus
adaptaciones ante la contingencia COVID19, se mantuvo cercano al 20%, por lo que WAL-
MART continúa siendo una empresa sólida para el sector.
Por parte del ROA, se mantuvo alrededor del 15% (15.47% en 2019 y 15.87% en 2020), ya
que su utilidad operativa se incrementó y se realizaron inversiones en activos de la entidad
para soportar y dar servicio en los canales digitales, mismos que aumentaron su importancia
debido a la contingencia.
A manera de conclusión del presente análisis se puede constatar que las empresas de venta
minorista a consumidor final siguen siendo negocios muy rentables a pesar de la crisis, y que
el canal digital fue clave para su expansión.

4. Valuación actual
El cálculo del múltiplo actual VE/EBITDA de la siguiente forma:
Capitalización de mercado
(+) Pasivo con costo
(+) Interés minoritario
(-) Activo disponible
(=) Valor Empresa (/) EBITDA UDM (=) VE/EBITDA UDM

Para el cálculo del presente análisis se presentan las siguientes cifras:

WALMEX
Historial, Cifras en millones de
pesos

RESUMEN DE FLUJO OPERATIVO dic- dic-

ULTIMOS 12 MESES dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 19 20 21-Sep

Utilidad de Operación 30,07 32,11 31,52 33,60 35,14 39,65 44,01 48,98 53,62 56,99 59,697

Depreciación y Amortizac. 7,336 8,228 8,690 9,279 10,02 10,69 11,64 12,55 17,00 17,94 17,964

EBITDA 37,41 40,3 40,2 42,8 45,1 50,3 55,6 61,5 70,6 74,9 77,661

MULTIPLOS HISTORICOS Y RAZONES dic- dic-

FINANCIERAS dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 19 20 21-Sep

Valor de mercado 678,4 750,1 603,9 555,3 759,3 774,9 774,9 898,7 1,062 1,121, 1,132,372

Valor de la empresa 654,9 735,9 596,9 540,6 747,6 760,5 753,4 874,3 1038 1097 1,151,726

VE/EBITDA 17.50 18.2 14.8 12.6 16.5 15.1 13.5 14.2 14.7 14.6 14.83

VE/EBITDA= Esta razón compara el valor de la empresa con las utilidades, y sirve para comparar
si la gestión de la empresa es adecuada con los resultados obtenidos. Esta razón nos dice también
cuántos años nos tardaríamos en recuperar la inversión y entre más bajo sea, más atractivo es. En
este caso WALMEX marca 14.83 finales de septiembre 2021. Este análisis evidentemente es muy
simple, pero sirve como punto de comparación a la hora de tomar decisiones de inversión. Es muy
recomendable usar varios modelos de estimación de precios a la vez.
5. Proyecciones financieras
a. El crecimiento de ventas se ha puesto a un 7% anual, considerando que históricamente se tiene
un crecimiento de 4.8% y los últimos 3 años un crecimiento de 7%, se pone una estrategia de
crecimiento de 1% adicional a 7%. Nota: las cifras están en miles de pesos. Se puede consultar
el detalle del estado de resultados en el archivo de Excel anexado en la sección de anexos.

b. Realizar la proyección del Capital de Trabajo en base a las razones financieras correspondientes
(Días en CxC, Días en Inventario, Días en CxP, etc.)

c. Realizar la proyección de inversión de capital - CAPEX

Se proyectó la inversión de capital a un 35% sobre la utilidad de operación por año. Este porcentaje
es el promedio histórico de los últimos 5 años del monto anual que ha dedicado WALMEX en
inversión de capital.

Resumen
6. Valuación por Flujo Libre de Efectivo Descontado
a) Calcular el Flujo Libre de Efectivo para los siguientes cinco años.
Este punto se encuentra en el archivo de Excel al final de la pestaña “Proyecciones”

*Cifras en miles de pesos.

b) Descontar a valor presente todos los Flujos Libres de Efectivo.

Se descontó a valor presente los flujos libres de efectivo con el WACC calculado de WALMEX que
para el 31 de diciembre de 2020 es de 9.35% después de impuestos. Todos los cálculos se
encuentran en el archivo de Excel en la pestaña “Punto 6”.

Los flujos de efectivo se descontaron con la siguiente formula:

Se obtuvieron los siguientes flujos a valor presente:

*Cifras en miles de pesos.

c) Calcular el Costo Promedio Ponderado de Capital – WACC.

Se calculó el WACC en base a los costos del mercado y de la deuda de la empresa. El detalle de los
cálculos se encuentra en el archivo de Excel en la pestaña “WACC”.

Se utilizó la siguiente formula:

WACC=we r e + wd r d (1−tax)
Se obtuvieron los siguientes resultados:

El WACC después de impuestos para el año 2020 es de 9.35%.

d) Determinar el Valor Terminal de la empresa (cálculo a perpetuidad).

Para el cálculo de la perpetuidad se calculó el flujo libre de caja de la empresa del año seis
proyectado de la siguiente manera:

FLCE 6=FLCE 5∗(1+ g)

 FLCE 6=$ 66,711,529
Donde:

g = ROE*(1-d)

ROE 2020= 19.77%

d= 92.52%

Pago de dividendos 2020= $30,933,523

g= 1.48%

*Cifras en miles de pesos.

Para el cálculo de la perpetuidad se empleó la siguiente formula:

Perpetuidad= $847,135,211

Perpetuidad a VP= $541,725,624

*Cifras en miles de pesos.

El detalle de los cálculos se encuentra en el archivo de Excel en la pestaña “Punto 6”.

e) Determinar el Valor de la Empresa como la suma de todos los Flujos Libres de

Efectivo Descontados.

*Cifras en miles de pesos.

El detalle de los cálculos se encuentra en el archivo de Excel en la pestaña “Punto 6”.

 f) Determinar el Valor intrínseco por Acción por DCF.

g) Comparar el valor intrínseco de la acción con el valor de mercado y con ello

establecer el potencial de ganancia de capital de la acción.

h) Establecer una recomendación de compra, retención, o venta, en base a los

resultados del punto anterior.
Al ser el valor intrínseco menor, es decir, el valor de la acción de la empresa representado lo que en
realidad vale la misma, se recomienda vender dicha acción al esperar rendimientos menores del
mercado.
Bibliografía:
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2021. Recuperado de: https://datosmacro.expansion.com/bono/usa?dr=2020-12
Informe Financiero y ASG 2020 WALMEX. (2021, Octubre). Recuperado de:
https://informes.walmex.mx/2020/descargas.html
Anexos:
Archivo Excel: “EEFF WALMEX.xlsx” adjunto al trabajo