Capitulo 11: Gestin de la exposicin a la transaccin 3 1 3

Limitaciones d e la cobertura
Aunque cubrir la exposicin a la transaccin puede ser efectivo, existen algunas limitacio-
nes que merecen mencionarse.

Limitacin d e c u b r i r u n a c a n t i d a d i n c i e r t a
Algunas transacciones internacionales implican una cierta cantidad de bienes ordenados
y, por tanto, implican una cierta cantidad de transaccin en moneda extranjera. En conse-
cuencia, una C M N puede crear una cobertura para un nmero mayor de unidades que el
que en realidad necesita, lo cual ocasiona una forma opuesta de cobertura

Recuerde el ejemplo anterior de cobertura de cuentas por cobrar, en el que se supuso que
E J E M P L O Viner Co. recibir SF200.000 en seis meses. Ahora suponga que la cantidad de cuentas por
cobrar podra ser mucho ms baja. Si la empresa usa la cobertura en el mercado de dinero sobre
SF200.000 y la cantidad de cuentas por cobrar a slo SF120.000, tendr que compensar la dife-
rencia al comprar SF80.000 en el mercado spot para obtener ios SF200.000 necesarios para liqui-
dar el prstamo. Si el franco suizo se aprecia durante el periodo de seis meses. Viner Co. necesi-
tar una mayor cantidad en dlares para obtener los SF80.000.

Este ejemplo muestra c m o la s o b r e c o b e r t u r a (cubrir una cantidad mayor en una divisa

que la cantidad de transaccin real) puede perjudicar a una empresa. Una solucin para
evitar la sobrecobertura es cubrir slo la cantidad mnima conocida en la transaccin f u -
tura. En nuestro ejemplo, si las cuentas por cobrar futuras pudieran ser tan bajas como
SF 120,000, Viner Co. cubrira su posicin. Si la cantidad de la transaccin real resulta ser
SF200,000 como se esperaba, la empresa slo estar cubierta parcialmente y necesitar
vender los SF80,000 en el mercado spot.
Por otra parte, Viner Co. puede considerar cubrir el nivel mnimo de cuentas por cobrar
con una cobertura en el mercado de dinero y la cantidad adicional de cuentas por cobrar que
exceden la cantidad mnima. Puede permitir que la opcin put expire si las cuentas por co-
brar no exceden el mnimo, o si es mejor intercambiar los francos suizos adicionales recibidos
en el mercado spot.
Las empresas suelen enfrentarse con este t i p o de dilema debido a que la cantidad pre-
cisa a recibirse en una moneda extranjera al final de u n periodo puede ser incierta, en
especial para las empresas implicadas de manera considerable en la exportacin. C o n base
en este ejemplo, debe ser claro que la mayora de las C M N " no pueden cubrir por completo
todas sus transacciones. N o obstante, al cubrir una parte de esas transacciones que les afec-
tan, reducen la sensibilidad de sus flujos de efectivo a las variaciones cambiaras.

Limitaciones d e la c o b e r t u r a repetida a c o r t o plazo

La cobertura continua de las transacciones repetidas, que se espera que ocurran en el f u -
t u r o cercano, tiene una efectividad limitada a largo plazo.

Winthrop Co. es un importador estadounidense que se especializa en reproductores de CD

E J E M P L O
en un gran embarque al ao y despus venderlos a las tiendas minoristas a lo largo del ao.
Suponga que el tipo de cambio de hoy del yen japons es de $0.005 y que los reproductores de CDs
valen 60,000 o $300. El tipo de cambio forward del yen, por lo general, exhibe una prima de 2
por ciento. La figura 11.10 muestra el tipo de cambio yen/dlar que el importador debe pagar con
el paso del tiempo. A medida que el tipo de cambio spot cambia, el tipo de cambio forward cam-
biar con frecuencia, en una cantidad similar. Por tanto, si el tipo de cambio spot aumenta 10 por
ciento durante el ao. el tipo de cambio forward aumentar ms o menos por la misma cantidad, y
el importador pagar 10 por ciento ms por el embarque del ao siguiente (si se supone que no hay
cambio en el precio del yen cotizado por el exportador japons). El uso de un contrato forward de
un ao durante el ciclo del fortalecimiento del yen es preferible a la no cobertura en este caso, pero
aun genera aumentos subsiguientes en los precios pagados por el importador cada ao. Esto ilus-
tra que el uso de las tcnicas de cobertura a corto plazo no aisla por completo a la empresa de la
exposicin del tipo de cambio, incluso si las coberturas se utilizan en repetidas ocasiones.
316 Parte 3: Administracin del riesgo cambiario

Pago anticipado y pago diferido

Las estrategias de pago anticipado y pago diferido implican ajustar la sincronizacin de la
solicitud de pago o desembolso para reflejar las expectativas acerca de los movimientos de
divisas futuros.

Corvalis Co. tiene su sede en Estados Unidos y subsidiarias dispersas por todo el mundo. El
E J E M P L O
enfoque aqu se centrar en una subsidiaria en el Reino Unido que compra parte de sus su-
ministros en una subsidiaria de Hungra. Estos suministros estn denominados en la moneda hn-
gara (el florin). Si Corvalis Co. espera que la libra se deprecie pronto frente al florn, puede intentar
acelerar el pago a Hungra antes de que la libra se deprecie. Esta estrategia se conoce como pago
anticipado.
Como un segundo escenario, suponga que la subsidiaria britnica espera que la libra pronto
se aprecie frente al florn. En este caso la subsidiaria britnica puede intentar retrasar su pago hasta
despus de que la libra se aprecie. De esta forma usara menos libras para obtener el florn necesa-
rio para el pago. Esta estrategia se conoce como pago diferido.

General Electric y otras conocidas C M N suelen usar las estrategias de pago anticipado
y pago diferido en los pases que las permiten. En algunos pases el gobierno limita el
tiempo implicado en estas estrategias, de manera que el flujo de efectivo hacia dentro y
fuera del pas no se interrumpa. En consecuencia, una C M N debe estar consciente de las
restricciones gubernamentales en cualquier pas en donde realice negocios antes de usar
estas estrategias.

Cobertura cruzada
ste es un mtodo comn de reducir la exposicin a la transaccin cuando la divisa no se
puede cubrir.

Greeley Co. es una empresa estadounidense, tiene cuentas por pagar en zloty (moneda po-
E J E M P L O laca) en 90 das a partir de hoy. Debido a que le preocupa que el zloty pueda apreciarse
frente ai dlar estadounidense, desea cubrir su posicin. Si los contratos forward y otras tcnicas
de cobertura no son posibles para el zloty, Greeley Co. puede considerar la cobertura cruzada. En
este caso debe identificar primero una divisa que pueda cubrirse y que c-st altamente correlacio-
nada con el zloty. Greeley Co. observa que el euro recin se ha estado moviendo a la par que el
zloty y decide establecer un contrato forward a 90 das sobre el euro. Si los movimientos en el zlotv
y el euro continan estando altamente correlacionados con relacin al dlar estadounidense (es
decir, se mueven en la misma direccin y grado frente al dlar estadounidense), entonces el tipo de
cambio entre estas dos divisas debe ser un tanto estable con el tiempo. Al comprar euros a plazc
de 90 das. Greely Co. puede intercambiar los euros por el zloty.

Este t i p o de cobertura tambin se conoce como cobertura de aproximacin debido a que la

posicin cubierta es sobre una divisa que sirve como una aproximacin de la divisa a la cual
la C M N est expuesta. La efectividad de esta estrategia depende de! grado al cual estas
dos divisas estn correlacionadas positivamente. Cuanto ms fuerte sea la correlacin, ms
efectiva ser la estrategia de cobertura cruzada.

Diversificacin d e l a s d i v i s a s
U n tercer mtodo para reducir la exposicin a la transaccin es la diversificacin de las
divisas, la cual limita el efecto potencial de los movimientos en una sola divisa sobre el
valor de una C M N . Algunas C M N , como The Coca-Cola C o . , Pepsi C o y A l t r i a , afirman
que su exposicin a las variaciones cambiaras se reduce de forma significativa debido a que
diversifican su negocio entre diversos pases.
El valor en dlares de las entradas futuras en moneda extranjera ser ms estable si las
divisas recibidas no estn correlacionadas positivamente. La razn es que las correlaciones
positivas o negativas menores pueden reducir la variabilidad del valor en dlares de las en-
tradas de divisas. Si las divisas estuvieran altamente correlacionadas entre ellas, la diversifica-
cin entre stas no sera una forma efectiva de reducir el riesgo. Si una de las divisas resulta
depreciada sustancialmente, las otras tambin lo haran, pues todas estas divisas se mueven
en conjunto.

Para cubrir las cuentas por pagar, se puede adquirir
un contrato de futuros o u n o forward en moneda
extranjera. Por otra parte, se puede usar una estrategia
de cobertura en el mercado de dinero; en este caso, la
C M N pide prestada su moneda nacional y convierte
los flujos a la moneda extranjera que necesitar en el
f u t u r o . Por ltimo, se puede comprar una opcin cali
sobre la moneda extranjera.
Para cubrir las cuentas por cobrar, se puede vender
un contrato de futuros o forward sobre la moneda
extranjera. Por otra parte, se puede usar una estrategia
del mercado de dinero. En este caso la C M N pide
prestada la moneda extranjera que recibir y convierte
los fondos en su moneda nacional; el prstamo se tiene
que liquidar con las cuentas por cobrar. Por ltimo,
se pueden comprar opciones put sobre la moneda
extranjera.
Los contratos de futuros y los contratos forward.
por lo general producen resultados similares. Los
contratos forward son ms flexibles, pues no estn
estandarizados. La cobertura en el mercado de dinero
produce resultados similares a los de la cobertura
forward si existe la paridad de la tasa de inters. La
Debe u n a C M N s o b r e c u b r i r e l r i e s g o ?
P u n t o . S. Las C M N tienen algunas transacciones
"no anticipadas" que ocurren sin ningn aviso previo.
Deben intentar pronosticar los flujos de efectivo netos en
cada divisa debido a las transacciones no anticipadas con
base en estos flujos de efectivo previos para la divisa en
un periodo previo. Aunque sea imposible pronosticar el
volumen de estas transacciones no anticipadas por
da, es posible pronosticarlo por mes. Por ejemplo, si
una C M N tiene flujos de efectivo neto entre 3 y 4
millones de pesos filipinos cada mes, puede presumir
que recibir al menos 3 millones de pesos en cada uno
de los siguientes meses, a menos que las condiciones
cambien. Por tanto, puede cubrir una posicin de
3 millones en pesos al vender esa cantidad futura o
comprar opciones put sobre la cantidad de pesos.
Cualquier cantidad de flujos de efectivo netos superior
a los 3 millones de pesos no se cubrir, pero al menos la
C M N pudo cubrir los flujos de efectivo netos mnimos
esperados.
Capitulo 11: Gestin de la exposicin a la transaccin 317
cobertura de opciones de divisas tiene una ventaja
sobre las dems tcnicas de cobertura en cuanto a que
las opciones no se tienen que ejercer si a la C M N le va
mejor sin proteccin. N o obstante, se debe pagar una
prima para comprar las opciones de divisas, as que
existe un costo por la flexibilidad que proporcionan.
La cobertura a Lugo plazo se logra mediante
contratos forward a plazo largo que coincidan con la
fecha de las cuentas por cobrar o por pagar. Por otra
parte, u n prstamo paralelo implica el intercambio de
divisas entre dos partes, con la promesa de volver a
intercambiar las divisas a un tipo de cambio especfico
en una fecha futura.
Cuando no estn disponibles las tcnicas de
cobertura, existen algunos mtodos de reducir la
exposicin a la transaccin, como la cobertura de pago
anticipado y de pago diferido, la cobertura cruzada y la
diversificacin de las divisas.
C o n t r a p u n t o . No. Una C M N no debe cubrir
las transacciones no anticipadas. Cuando sobrecubran
los flujos de efectivo netos esperados en una moneda
extranjera, seguirn expuestos al riesgo cambiario. Si
venden ms divisas, como resultado de los contratos
forward que sus flujos de efectivo netos, resultarn
perjudicadas por un aumento en el valor de la divisa. Sus
razones iniciales para la cobertura eran para protegerse-
contra la debilidad de la divisa, pero la sobrecobertura
descrita aqu ocasionara un cambio en su exposicin.
La sobrecobertura no aisla a una C M N contra el riesgo
cambiario. Slo cambia la forma en la que la C M N est
expuesta.
Q u i n t i e n e l a r a z n ? Use Internet para
aprender ms acerca de esta cuestin. Opine al respecto.
318 Parte 3: Administracin del nesgo cambiario
Las respuestas se proporcionan en el Apndice A al final
del libro.
1. Montclair Co. es una empresa estadounidense y
planea usar la cobertura en el mercado de dinero para
cubrir su pago de 3 millones de dlares australianos a
cambio de productos australianos en un ao. La tasa
de inters estadounidense es de 7 por ciento, mientras
que la australiana es de 12 por ciento. El tipo de
cambio spot del dlar australiano es SO.85, mientras
que el tipo de cambio forward a un ao es SO.81.
Determine la cantidad de dlares estadounidenses
necesarios en un ao si se usa la cobertura en el
mercado de dinero.
2. Mediante la informacin de la pregunta anterior,
-Montclair Co. se beneficiar ms cubriendo sus
cuentas por pagar con una cobertura en el mercado de
dinero o con una cobertura forward?
3. Mediante la informacin acerca de Montclair Co. de
la primera pregunta, explique la posible ventaja de una
cobertura de opcin de divisas en comparacin con
una cobertura en el mercado de dinero para Montclair
P R E G U N T A S Y A P L I C A C I O N E S
1. Exposicin consolidada. Quincy Corp. estima
los siguientes flujos de efectivo en 90 das en sus
subsidiarias:
Posicin n e t a e n c a d a divisa m e d i d a e n la divisa d e la
m a t r i z (en m i l e s d e u n i d a d e s )
Subsidiara Divisa 1 Divisa 2 Divisa 3
A +200 -300 -100
B +100 ^10 -10
C -180 +200 -40
Determine la exposicin neta consolidada de la C M N
respecto a cada divisa.
2. C o b e r t u r a del m e r c a d o d e d i n e r o s o b r e c u e n t a s por
cobrar. Suponga que Stevens Toints Co. tiene cuentas
por cobrar netas de 100,000 dlares singapurenses en
90 das. El tipo de cambio spot del dlar singapurensc
es SO.50 v la tasa de inters singapurense es de 2
por ciento durante 90 das. Sugiera cmo la empresa
estadounidense podra implementar una cobertura del
mercado de dinero. Sea preciso.
3 C o b e r t u r a e n el m e r c a d o de d i n e r o s o b r e c u e n t a s por
pagar. Suponga que Vermont Co. tiene cuentas por
pagar de 200,000 pesos mexicanos en 180 das. La
tasa de inters mexicana es 7 por ciento durante 180
das y el tipo de cambio spot del peso mexicano es
SO. 10. Sugiera cmo podra implementar la empresa
Co. Cul es una posible desventaja de la cobertura de
opcin de divisas:
4. Sanibel Co. compra bienes britnicos (denominados
en libras) cada mes. Negocia un contrato forward
de un mes al principio de cada mes para cubrir sus
cuentas por pagar Suponga que la libra esterlina se
aprecia de forma constante durante los siguientes
cinco aos. Sanibel Co. resultar afectada? Explique.
5. Mediante la informacin en la pregunta 4, sugiera
como podra Sanibel Co. aislarse de manera ms
efectiva de la posible apreciacin a largo plazo de la
libra esterlina.
6. Hopkins Co. transport bienes a Suiza y recibir
2 millones de francos suizos en tres meses. Piensa
que el tipo de cambio forward de esos meses ser un
pronstico preciso del tipo de cambio spot futuro.
El tipo de cambio forward de tres meses del franco
suizo es SO.68. Est disponible una opcin put con
un precio de ejercicio de SO.69 y una prima de SO.03.
Hopkins Co. preferira una cobertura de opcin put
a no cubrirse? Explique.
IT
estadounidense una cobertura en el mercado de
dinero. Sea preciso.
4. Estrategia de facturacin. Suponga que Citadel
Co. compra algunos bienes en Chile que estn
denominados en pesos chilenos. Tambin vende
bienes denominados en dlares estadounidenses a
algunas empresas chilenas. A l final de cada mes tiene
una gran posicin de cuentas por pagar netas en
pesos chilenos. Cmo puede usar una estrategia de
facturacin para reducir la exposicin a la transaccin 1
Mencione cualquier limitacin en la efectividad de
esta estrategia.
5. C o b e r t u r a c o n f u t u r o s . Explique cmo una empresa
estadounidense podra cubrir las cuentas por cobrar
netas en euros con los contratos futuros. Explique
cmo la empresa podra cubrir sus cuentas por pagar
netas en venes japoneses con contratos forward.
6. C o b e r t u r a c o n c o n t r a t o s f o r w a r d . Explique cmo una
empresa estadounidense podra cubrir sus cuentas
por cobrar netas en ringgit malasios con un contrato
forward. Explique cmo la empresa puede cubrir
las cuentas por pagar en dlares canadienses con un
contrato forward.
7. C o s t o r e a l d e las c u e n t a s por p a g a r c u b i e r t a s .
Suponga que Loras Corp. importa bienes de Nueva
Zelanda y necesita 100,000 dlares neozelandeses
dentro de 180 das a partir de hoy. Est tratando
de determinar si cubre su posicin. Loras Corp. ha

desarrollado la siguiente distribucin probabilstica
para el dlar neozelands:
Valor p o s i b l e del dlar
^neozelands e n 180 das Probabilidad
$0.40 5%
r ' 0.45 | U ) , : ;
0.48 30
BEi,' . o.5o
30
0.53 20
& '* ' 055 5
El tipo de cambio forward de 180 das del dlar
neozelands es SO.52. El tipo de cambio spot del
dlar neozelands es de SO.49. Desarrolle una
tabla que muestre la ractibilidad del anlisis para la
cobertura. Es decir, determine las posibles diferencias
entre los costos de cobertura frente a la no cobertura.
Cul es la probabilidad de que la cobertura sea
ms costosa para la empresa que la no cobertura?
Determine el valor esperado del costo adicional de la
cobertura.
8. B e n e f i c i o s de la c o b e r t u r a . Si se espera que la
cobertura sea ms costosa que la no cobertura, por
qu una empresa siquiera considerara la cobertura
9. C o s t o real d e las c u e n t a s p o r pagar c u b i e r t a s .
Suponga que Suffolk Co. negoci un contrato
forward para comprar 200,000 libras esterlinas en
90 das. El tipo de cambio forward de 90 das fue
de $1.40 para la libra esterlina. Las libras que se
compraran se usaran para adquirir suministros
britnicos. El da en el que las libras se entregaron, de
acuerdo con el contrato forward, el tipo de cambio
spot de la libra esterlina fue de SI.44. -Cul fue el
costo real de las cuentas por pagar cubiertas para esta
empresa estadounidense?
10. Decisin d e c o b e r t u r a f o r w a r d . Kayla Co. importa
productos de Mxico y har el pago en pesos dentro
de 90 das. La paridad de la tasa de inters se
mantiene. La tasa de inters prevaleciente en Mxico
es muy alta, lo cual refleja la alta inflacin esperada
en ese pas. Kayla Co. espera que el peso mexicano se
deprecie durante los siguientes 90 das. Sin embargo,
planea cubrir sus cuentas por pagar con un contrato
forward a 90 das. Por qu la empresa pudo pensar
que pagara una cantidad menor de dlares con la
cobertura que si hubiera permanecido sin ella?
11. C o b e r t u r a f o r w a r d f r e n t e a c o b e r t u r a e n el m e r c a d o de
d i n e r o e n las c u e n t a s p o r pagar. Suponga que existe la
siguiente informacin:
Tasa de inters estadounidense a 90 das
Tasa de inters malasia a 90 das
Tipo de cambio forward a 90 das
del ringgit malasio
Tipo de cambio spot delringgitmalasio
Capitulo 11: Gestin de la exposicin a la transaccin 3 1 9
Suponga que Santa Barbara Co. en Estados Unidos
necesitar 300,000 ringgits en 90 das. Desea cubrir
su posicin de cuentas por pagar. Le convendr ms
usar una cobertura forward o una cobertura en el
mercado de dinero? Corrobore su respuesta con los
costos estimados para cada tipo de cobertura.
12. C o b e r t u r a en e l m e r c a d o de d i n e r o f r e n t e a c o b e r t u r a
. -Mim f o r w a r d s o b r e c u e n t a s p o r cobrar. Suponga que existe
la siguiente informacin:
Tasa de inters estadounidense a 180 das 8%
Tasa de inters britnica a 180 das 9%
Tipo de cambio forward de 180 das de la $1.50
libra esterlina
' "'i^ "^ fflfffBfflMPHMHI
: , Aj
Tipo de cambio spot de la libra esterlina <fe $1.48
Suponga que Riverside Corp. de Estados Unidos
recibir 400,000 libras en 180 das. Le convendr
usar una cobertura forward o una cobertura en el
mercado de dinero? Corrobore su respuesta con el
ingreso estimado para cada tipo de cobertura.
13. O p c i o n e s de divisas. Relacione el uso de las opciones
de divisas con la cobertura de las cuentas por pagar y
las cuentas por cobrar netas. Es decir, cundo deben
adquirirse opciones put de divisas y cundo opciones
5 cali de divisas? Por qu Cleveland Inc. considerara
cubrir las cuentas por pagar netas o las cuentas por
cobrar netas con opciones de divisas en lugar de con
contratos forward? Cules son las desventajas de
cubrir las opciones de divisas en comparacin con los
contratos forward?
14. Opciones d e divisas. Puede Brooklyn Co. determinar
si las opciones de divisas sern ms o menos costosas
que la cobertura forward cuando se consideran ambas
tcnicas de cobertura para las cuentas por pagar netas
en euros? Por qu?
15. C o b e r t u r a a largo plazo. Cmo puede una empresa
cubrir las posiciones de divisas a largo plazo?
Desarrolle cada mtodo.
16. Pago a n t i c i p a d o y p a g o d i f e r i d o . En qu condiciones
la subsidiaria de Zona Co. considerara usar una
estrategia de adelantos para reducir su exposicin a
la transaccin? En qu condiciones la subsidiaria de
Zona Co. considerara usar una estrategia de pago
diferido para reducir la exposicin a la transaccin?
17. C o b e r t u r a cruzada. Explique cmo una empresa
puede usar la cobertura cruzada para reducir la
exposicin a la transaccin.
18. Diversificacin d e las divisas. Explique cmo una
empresa puede usar la diversificacin de las divisas
para reducir la exposicin a la transaccin.
4% 19. C o b e r t u r a c o n o p c i o n e s put. Como tesorero de
Tucson Corp. (un exportador estadounidense a Nueva
3% Zelanda) debe decidir cmo cubrir las cuentas por
$0.400 cobrar futuras de 250,000 dlares neozelandeses
dentro de 90 das a partir de hoy. Las opciones
put estn disponibles por una prima de SO.03 por
$0.404
320 Parte 3: Administracin del riesgo cambiario
unidad v un precio de ejercicio de SO.49 por dlar
neozelands. El tipo de cambio spot pronosticado del
NZS en 90 das es el siguiente:
Tipo de cambio spot futuro Probabilidad
$0.44 30%
0.40 X-V 50
0.38 20
Dado que usted cubri su posicin con opciones,
elabore una distribucin probabilfstica para los dlares
estadounidenses que se recibirn en 90 das.
20. Cobertura f o r w a r d . El costo real de cuentas por pagar
cubiertas para Oregon Co. en dlares australianos
cada 90 das ha sido positivo, negativo o casi de cero,
en promedio, durante un periodo en el cual el dlar se
debilit de forma constante Qu implica esto acerca
5
del tipo de cambio forward como un pronosticador no
sesgado del tipo de cambio spot futuro? Explique.
21 I m p l i c a c i o n e s de la IRP para la c o b e r t u r a . Si existe la
paridad de la tasa de inters, Ta cobertura forward
sera ms favorable, igual o menos favorable que la
cobertura en el mercado de dinero sobre las cuentas
por pagar en euros? Explique.
22. Costo real d e c o b e r t u r a . El costo real de Montana
Co. de cubrir las cuentas por cobrar en yenes
japoneses ha sido positivo, negativo o casi de cero, en
promedio, durante un periodo en el que el dlar se ha
debilitado de forma constante? Explique.
23. C o b e r t u r a f o r w a r d f r e n t e a c o b e r t u r a de o p c i o n e s
s o b r e las c u e n t a s por pagar. Si usted es un importador
de bienes mexicanos y piensa que el tipo de cambio
forward de hoy para el peso es una estimacin muy
exacta del tipo de cambio spot futuro, piensa que las
opciones cali del peso mexicano seran una cobertura
ms adecuada que la cobertura forward? Explique.
24. C o b e r t u r a f o r w a r d f r e n t e a c o b e r t u r a de o p c i o n e s
s o b r e las c u e n t a s p o r c o b r a r . Usted es un exportador
Tipo d e c a m b i o s p o t
d e la libra d e n t r o d e
Escenario 9 0 das a p a r t i r d e hoy
1 $1.65
2 1.70
3 1.75
4 1.80
5 1.85
de bienes al Reino U n i d o , y piensa que el tipo de
cambio forward de hoy para la libra esterlina
subestima de forma sustancial el tipo de cambio spo
futuro. L.a poltica de la empresa requiere que usted
1 cubra sus cuentas por cobrar britnicas de alguna
forma. Qu sera ms adecuado, una cobertura
forward o una cobertura de opcin put? Explique.
3||f|j^ 25. C o b e r t u r a f o r w a r d . Explique cmo una empresa
malasia puede usar el mercado forward para cubrir
las compras peridicas de bienes estadounidenses
denominados en dlares estadounidenses. Explique
cmo una empresa francesa puede usar los contratos
forward para cubrir las ventas peridicas de bienes a
Estados Unidos que se facturan en dlares. Explique
como una empresa britnica puede usar el mercado
forward para cubrir las compras peridicas de bienes
japoneses denominadas en yenes.
26. Cobertura c o n t i n u a . Cornell Co. compra cada mes
chips de cmputo denominados en euros de un
proveedor holands. Para cubrir su riesgo cambiario,
esta empresa estadounidense negocia un contrato
forward de tres meses antes de que el siguiente pedid
llegue. En otras palabras, Cornell Co. siempre est
cubierto para los prximos tres embarques. Debido
a que la empresa se cubre constantemente de esta
manera, no le preocupan las variaciones cambiaras.
Cornell Co. est verdaderamente aislado de las
variaciones cambiaras? Explique.
27. C o b e r t u r a d e c u e n t a s p o r pagar c o n o p c i o n e s d e
divisas. Malibu, Inc. es una empresa estadounidense
que importa productos britnicos. Planea utilizar
opciones cali para cubrir las cuentas por pagar de
100,000 libras en 90 das. Estn disponibles tres
opciones cali que tienen una fecha de vencimiento
de 90 das a partir de hoy. Llene los espacios en
blanco con la cantidad de dlares necesaria para pag
las cuentas por pagar (incluida la prima de opcin
pagada) para cada opcin disponible en cada escenar
posible, en la siguiente tabla:
Precio d e e j e r c i c i o Precio d e e j e r c i c i o Precio d e e j e r c i c i o
= $1.74; P r i m a = $0.06 = $1.76; P r i m a = $0.05 = $1.79; P r i m a = $0.0
lijis

Si cada uno de los cinco escenarios tuviera una
probabilidad igual de ocurrencia, que opcin
elegira? Explique.
28. C o b e r t u r a f o r w a r d . Wedco Technology de Nueva
Jersey exporta productos plsticos a Europa. La
empresa decidi fijar el precio de sus exportaciones en
dlares. Telematics International, Inc. (de Florida),
exporta sistemas de redes computacionales al Reino
Unido (denominados en libras britnicas) y otros
pases. Esta empresa decidi usar las tcnicas de
cobertura como contratos forward para cubrir su
exposicin.
a. La estrategia de Wedco Technology para fijar el
precio de sus materiales para sus clientes europeos en
dlares evita la exposicin econmica? Explique.
b. Explique por que las utilidades de Telematics
International, Inc. se veran afectadas por los cambios
en el valor de la libra. Por que podra a veces esta
empresa dejar sin cobertura su exposicin?
2 '. El d i l e m a d e la c o b e r t u r a a l a r g o plazo. St. Louis,
(
Inc., que depende de la exportacin, denomina sus
exportaciones en pesos y recibe pesos cada mes.
Espera que esta divisa se debilite con el tiempo. St.
Louis, Inc. reconoce la limitacin de la cobertura
mensual. Tambin reconoce que podra eliminar
su exposicin a la transaccin al denominar sus
exportaciones en dlares, pero an estara sujeto a
la exposicin econmica. Las tcnicas de cobertura
a largo plazo estn limitadas, y la empresa no sabe
cuntos pesos recibir en el futuro, as que tendra
dificultades incluso si hubiera un mtodo de cobertura
a largo plazo. Cmo puede este negocio reducir, de
forma real, su exposicin a largo plazo?
30. C o b e r t u r a a largo plazo. Dado que Obispo, Inc.
realiza muchos negocios en Japn, es probable que
tenga flujos de efectivo en yenes que, de forma
peridica, su subsidiaria japonesa remitir a la matriz
estadounidense. Cules son las limitaciones de cubrir
estas remesas con un ao de anticipacin durante
cada uno de los siguientes 20 aos? Cules son las
limitaciones de crear una cobertura hoy que cubrirn
estas remesas durante cuta uno de los siguientes 20
aos?
31. C o b e r t u r a d u r a n t e la c r i s i s asitica. Describa como
podra haber reducido la crisis asitica los flujos de
efectivo de una empresa estadounidense que exporta
productos (denominados en dlares estadounidenses)
a los pases asiticos. Cmo podra una empresa
que export productos (denominadas en dlares
estadounidenses) a Asia, y que anticip la crisis
asitica antes de que empezara, aislarse a s misma
de cualquier efecto cambiario mientras contina
exportando a Asia?
Preguntas avanzadas
32. Comparacin de tcnicas para c u b r i r c u e n t a s por
cobrar.
Captulo 11: Gestin de la exposicin a la transaccin 3 2 1
a. Suponga que Carbondale Co. espera recibir
SS500.000 en un ao. El tipo de cambio spot
existente del dlar singapurense es SO.60. El tipo
de cambio forward a un ao del dlar singapurense
es $0.62. Carbondale Co. cre una distribucin
probabilstica para el tipo de cambio spot futuro en
un ao:
Tipo de cambio spot futuro Probabilidad
$0.61 20%
0.63 .. ;
p v
0.67 30
Suponga que estn disponibles las opciones put sobre
los dlares singapurenses con un precio de ejercicio de
SO.63 y una prima de SO.04 por unidad. Las opciones
cali a un ao sobre dlares singapurenses estn
disponibles con un precio de ejercicio de SO.60 y una
prima de SO.03 por unidad. Suponga las siguientes
tasas del mercado de dinero:
Estados Unidos Singapur
Tasa de depsito 8% 5%
Tasa de prstamo 9 6
Dada esta informacin, determine si sera ms
apropiada una cobertura forward, una cobertura en
el mercado de dinero o una cobertura de opciones
de divisas. Despus, compare la cobertura ms
apropiada con una estrategia sin cobertura y decida
si Carbondale Co. debe cubrir su posicin de cuentas
por cobrar.
b. Suponga que Baton Rouge, Inc. espera necesitar
SS1 milln en un ao. Mediante cualquier
informacin relevante en la parte a) de esta pregunta,
determine si una cobertura forward, una cobertura del
mercado de dinero o una cobertura de opciones
de divisas sera ms apropiada. Despus, compare
la cobertura ms apropiada con una estrategia sin
cobertura y decida si la empresa debe cubrir su
posicin de cuentas por pagar.
33 Comparacin d e las tcnicas para c u b r i r c u e n t a s p o r
pagar. S M U Corp. tiene cuentas por cobrar futuras
de 4 millones de dlares neozelandeses (NZS) en un
ao. Debe decidir si usar la cobertura de opciones o
en el mercado de dinero para cubrir su posicin. Use
cualquiera de la siguiente informacin para tomar
su decisin. Verifique su respuesta al determinar
la estimacin (o distribucin probabilstica) de los
ingresos en dlares a recibirse en un ao, para cada
tipo de cobertura.
322 Parte 3: Administracin del nesgo cambiario

Suponga que las tasas de inflacin del ltimo ao

Tipo de cambio spot de NZ$ $0.54
fueron de 3 y 8 por ciento para Estados Unidos y el
Precio de ejercicio = $0-50 Reino Unido, respectivamente. Suponga tambin
Opcin cali a un ao prima = $0.07 que el diferencial de las tasas de inters {DINT ) se t

Precio de ejercicio = $0.52; pronostic para este ao de la siguiente manera:

Opcin put a un ao prima = $0.30
Estados Pronstico del DINT, Probabilidad
Unidos Nueva Z e l a n d a
1% 40%
Tasa de depsito a un ao 9% 6%
50
Tasa de prstamo a un ao 11 8
3 10
Tasa Probabilidad

Tipo de cambio spot $0.50 20% Mediante cualquiera de la informacin disponible,

pronosticado de NZ$ el tesorero debe elegir la cobertura forward o la
cobertura de opcin put?
0.51 50
36. Decisin de c o b e r t u r a . Usted piensa que la I R P existe.
0.53 30
La tasa de inters nominal anual en Mxico y Estados
Unidos es de 14 y 3 por ciento, respectivamente.
34. Exposicin al 11 de s e p t i e m b r e . Si usted fuera un Usted espera que la inflacin anual sea de cerca
importador estadounidense de productos de Europa,
de 4 y 5 por ciento en Mxico y Estados Unidos,
explique si los ataques terroristas a Estados Unidos
respectivamente. El tipo de cambio spot del peso
del 11 de septiembre de 2001 habran ocasionado que
mexicano es de SO. 10. Las opciones put en pesos
usted cubriera sus cuentas por pagar (denominadas
estn disponibles con una fecha de expiracin de un
en euros) que vencan unos meses despus. Recuerde
ao, un precio de ejercicio de SO. 1008 y una prima de
que el ataque ocasion una reduccin en las tasas de
SO.014 por unidad.
inters estadounidenses.
Recibir 1 milln de pesos en un ao.
35. C o b e r t u r a c o n c o n t r a t o s f o r w a r d f r e n t e a c o n t r a t o s de
o p c i o n e s . Como tesorero de Tempe Corp. usted tiene a. Determine la cantidad esperada de dlares que
en sus manos el siguiente problema. Suponga que el recibir si usa una cobertura forward.
tipo de cambio forward de un ao de la libra esterlina b. Determine la cantidad de dlares esperada que
es de $1.59. Usted planea recibir 1 milln de libras recibir si no se cubre y cree en la existencia de la
en un ao. Est disponible una opcin put a un ao. paridad del poder de compra (PPP).
Tiene un precio de ejercicio de SI.61. El tipo de c. Determine la cantidad de dlares que esperara
cambio spot a partir de hoy es SI.62 y la prima de la recibir si creyera en la PPP y usara una cobertura de
opcin es de SO.04 por unidad. Su pronstico del opcin put de divisas. Tome en cuenta la prima que
cambio porcentual en el tipo de cambio spot se pagara sobre la opcin put.
determin por el siguiente modelo de regresin:
37. Pronstico c o n EFI y c o b e r t u r a . Suponga que Calumet
Co. recibir 10 millones de pesos en 15 meses. N o
e -a +
t 0 a DINF
) { + a DINT
2 s + u
tiene una relacin con el banco en este momento y,
por tanto, no puede obtener un contrato forward para
donde
cubrir sus cuentas por cobrar en este momento. N o
e = cambio porcentual en el valor de la
t
obstante, en tres meses, podr obtener un contrato
libra esterlina durante el periodo t forward de un ao (12 meses) para cubrir sus cuentas
DINF ,r = diferencial inflacionario entre por cobrar. Hoy la tasa de inters estadounidense a
Estados Unidos y el Reino Unido en tres meses es de 2 por ciento (no anualizada), la tasa
el periodo f - 1 a 12 meses es de 8 por ciento, la tasa de inters del
DIKT : = diferencial promedio entre la tasa de peso mexicano a tres meses es de 5 por ciento (no
inters estadounidense y la tasa de anualizada) y la tasa de inters a 12 meses del peso es
inters britnica durante el periodo t de 20 por ciento. Suponga que existe paridad de la
tasa de inters y tambin el efecto Eisher internacional
A , , y a coeficientes de regresin
0 2

Considere que se espera que las tasas de inters

u = trmino de error
existentes permanezcan constantes en el tiempo.
El modelo de regresin se aplic a los datos anuales El tipo de cambio spot del peso mexicano es hoy
histricos y los coeficientes de regresin se estimaron de SO. 10. Con base en esta informacin, estime la
de la siguiente manera: cantidad de dlares que Calumet Co. recibir en
a = 0.0
0
15 meses.
a = 1.1
l 38. Pronstico a p a r t i r del anlisis d e regresin y
rt, = 0.6 c o b e r t u r a . Usted aplica un modelo de regresin a

los datos anuales en los cuales el cambio porcentual
anual en la libra esterlina es la variable dependiente e
INF (definida como la inflacin anual estadounidense
menos la inflacin britnica) es la variable
independiente. Los resultados del anlisis de regresin
muestran una estimacin de 0.0 para la interseccin y
+1.4 para el coeficiente de la pendiente. Usted piensa
que su modelo ser til para predecir las variaciones
cambiaras en el futuro.
Espera que la inflacin en Estados Unidos sea
de 3 por ciento, trente a 5 por ciento en el Reino
Unido. Existe una probabilidad de 80 por ciento
de ese escenario. Sin embargo, usted piensa que los
precios del petrleo podran incrementarse y, si as
fuera, la tasa anual de inflacin estadounidense sera
de 8 por ciento y no de 3 por ciento (la inflacin anual
del Reino Unido seguira siendo de 5 por ciento).
Existe una probabilidad de 20 por ciento de que este
escenario ocurra. Usted piensa que el diferencial
inflacionario es la nica variable que afectar el tipo de
cambio de la libra esterlina durante el siguiente ao.
El tipo de cambio spot de la libra hasta hoy es de
$1.80. La tasa de inters anual en Estados Unidos
es de 6 por ciento frente a 8 por ciento en el Reino
Unido. Las opciones cali estn disponibles con un
precio de ejercicio de SI.79, una fecha de vencimiento
de un ao a partir de hoy y una prima de $0.03 por
unidad.
Su empresa en Estados Unidos espera necesitar
1 milln de libras en un ao para pagar las
importaciones. Usted puede usar cualquiera de las
siguientes estrategias para manejar el riesgo cambiario:
a. Estrategia sin cobertura
b. Cobertura en el mercado de dinero
c. Cobertura de opcin cali
Estime los flujos de efectivo en dlares que necesitar
como resultado de usar cada estrategia. Si la
estimacin respecto a una estrategia en particular
implica una distribucin probabilstica, mustrela.
Cul es la cobertura ptima?
39. Pronstico de los flujos de e f e c t i v o y de la decisin de
c o b e r t u r a . Virginia Co. tiene subsidiarias en Hong
Kong y Tailandia. Suponga que el dlar de Hong Kong
est estabilizado en $0.13 por dlar y as permanecer.
El baht tailands flucta frente al dlar estadounidense,
y en el presente vale SO.3. Virginia Co. espera que,
durante este ao, la tasa de inflacin estadounidense y
la tailandesa sea de 2 y 11 por ciento, respectivamente,
mientras que la tasa de inflacin de Hong Kong ser
de 3 por ciento. Virginia Co. espera que la paridad
del poder de compra se mantenga para cualquier tipo
de cambio que no sea fijo (estabilizado). La matriz de
Virginia Co. recibir de sus subsidiarias 10 millones
de bahts tailandeses y 10 millones de dlares de Hong
Kong al final de un ao.
a. Determine la cantidad esperada de dlares que
la matriz estadounidense recibir de la subsidiaria
Capitulo 11: Gestin de la exposicin a la transaccin 3 2 3
tailandesa dentro de un ao cuando las cuentas
por cobrar en bahts se conviertan en dlares
estadounidenses.
b. La subsidiaria de Hong Kong enviar H K S l milln
en pago de los suministros enviados a la subsidiaria
tailandesa. Determine la cantidad esperada de bahts
que la subsidiaria tailandesa recibir cuando las
cuentas por cobrar en dlares de H o n g Kong se
conviertan al baht tailands.
c. Suponga que existe la paridad de la tasa de inters.
Se presume que la tasa de inters real a un ao en
Estados Unidos y Tailandia ser de 1.0 y 3.0 por
ciento, respectivamente. Determine la cantidad
esperada de dlares que la matriz estadounidense
recibir si usa un contrato forward a un ao hoy para
cubrir las cuentas por cobrar de 10 millones de bahts
que se recibirn en un ao.
40. Decisin de c o b e r t u r a . Chicago Co. espera recibir
5 millones de euros en un ao de sus exportaciones.
Puede usar cualquiera de las siguientes estrategias
para lidiar con el riesgo cambiario. Estime los flujos
de efectivo en dlares recibidos como resultado de
usar las siguientes estrategias:
a. Estrategia sin cobertura
b. Cobertura en el mercado de dinero
c. Cobertura de opcin
El tipo de cambio spot del euro es hasta ahora
de SI. 10. Existe paridad de la tasa de inters.
Chicago Co. usa el tipo de cambio forward como
un pronosticador del tipo de cambio spot futuro.
La tasa de inters anual en Estados Unidos y en la
eurozona es de 8 y 5 por ciento, respectivamente.
Kstn disponibles las opciones put sobre euros con un
precio de ejercicio de $1.11, una fecha de vencimiento
de un ao, a partir de hoy y una prima de $0.06 por
unidad. Estime los flujos de efectivo en dlares que
recibir como resultado de usar cada estrategia Cual
cobertura es la ptima?
41. S o b r e c o b e r t u r a . Dcnver Co. est a punto de ordenar
suministros de Canad denominados en dlares
canadienses (C$). N o tiene otra transaccin en
Canad y no tendr otra en el futuro. Los suministros
llegarn en un ao y el pago se vencer en ese
momento. Existe slo un proveedor en Canad.
Denver Co. enva una orden para tres cargas de
suministros, cuyo precio se fijar en CS3 millones.
Denver Co. compra CS3 millones a un plazo de un
ao. dado que anticipa que el dlar canadiense se
apreciar de forma sustancial en ese ao.
El tipo de cambio spot existente es de SO.62,
mientras que el tipo de cambio forward es de SO.64.
El proveedor no est seguro si podr surtir todo
el pedido, as que slo garantiza a Denver Co. que
enviar una carga de suministros. En este caso
tendrn un precio de CS1 milln. Denver Co. no
sabr si recibir una o tres cargas hasta final del ao.
324 Parte 3: Administracin del riesgo cambiario
Determine los flujos de efectivo totales de Denver
Co. en dlares estadounidenses en el escenario de que
el proveedor canadiense slo proporcionara una carga
de suministros, y que el tipo de cambio spot del dlar
canadiense al final de un ao ser SO.59. Muestre su
trabajo.
42. Cobertura a largo plazo c o n c o n t r a t o s f o r w a r d . Tampa
Co. construir aeroplanos y los exportar a Mxico para
su entrega en tres aos. F.l pago total que recibir en
tres aos por estas exportaciones es de 900 millones de
pesos. Hoy, el tipo de cambio spot del peso es de
$0.10. La tasa de inters anual estadounidense y
mexicana es de 4 y 9 por ciento, respectivamente,
sin importar el vencimiento de la deuda. Tampa Co.
planea cubrir su exposicin con un contrato forward
que se suscribir hoy. Suponga que existe paridad de
la tasa de inters. Determine la cantidad en dlares
que Tampa Co. recibir en tres aos.
43. Coordinacin d e la c o b e r t u r a . Red River Co. una
empresa estadounidense) que compra importaciones
que tienen un precio de 400,000 dolares
singapurenses, tiene que pagar por ellas en 90 das.
Usar un contrato forward a 90 das para cubrir sus
cuentas por pagar. Suponga que existe paridad d-
la tasa de inters. F.sta maana el tipo de cambio
spot del dlar singapurense fue de SO.50. A medio
da, la Reserva Federal redujo las tasas de inters
estadounidenses, pero en las de Singapur no hubo
ningn cambio. Las acciones de la Fed aumentaron
de inmediato el grado de incertidumbre que rodea
el valor futuro del dlar singapurense durante los
siguientes tres meses. El tipo de cambio spot del dlar
singapurense permaneci en SO.50 durante todo el
da. Suponga que las tasas de inters estadounidenses
y singapurenses fueron las mismas esta maana.
Suponga tambin que el efecto Fisher internacional
se mantiene. Si Red River Co. compr un contrato
de opcin cali de divisas esta maana para cubrir su
exposicin, las salidas de efectivo totales en dlares
estadounidenses seran mayores que, menores que,
o los mismos que las salidas de efectivo en dlares
estadounidenses si hubiera negociado un contrato
forward esta maanar Explique.
44. C o b e r t u r a c o n c o n t r a t o s f o r w a r d f r e n t e a c o n t r a t o s
de opcin. Suponga que existe paridad de la tasa de
inters. Hoy, la tasa de inters a un ao en Canad es
la misma que la tasa de inters a un ao en Estados
Unidos. Utah Co. usa el tipo de cambio forward para
pronosticar el tipo de cambio spot futuro del dlar
canadiense que existir en un ao. Necesita comprar
dlares canadienses en un ao. El costo esperado de
sus cuentas por pagar ser ms bajo con un contrato
forward de un ao sobre dlares canadienses o un
contrato de opcin cali de divisas a un ao sobre
dlares canadienses? Explique.
45. C o b e r t u r a c o n u n d i f e r e n c i a l c a m b i a r i o a la alza. I Vea
el apndice del captulo). Evar Imports, Inc. compra
chocolate de Suiza y lo revende en Estados Unido;
Acaba de comprar chocolate facturado en SF62,5().
El pago por la factura se vence en 30 das. Suponga
que el tipo de cambio actual del franco suizo es de
SO.74 y que hay disponibles tres opciones cali para el
franco. La primera opcin tiene un precio de ejercicio
de SO.74 y una prima de SO.03, la segunda un precio
de ejercicio de SO.77 y una prima de SO.01; la tercera
tiene un precio de ejercicio de SO.80 y una prima de
SO.006. Evar Imports, Inc. est preocupada por una
modesta apreciacin del franco suizo.
a. Describa cmo la empresa podra construir
un diferencial cambiario a la alza mediante las
dos primeras opciones. Cul es el costo de esta
cobertura? Cundo es ms efectiva esta cobertura?
Cuando es menos efectiva?
b. Describa como la empresa podra construir un
diferencial cambiario a la alza mediante la primera y
la tercera opcin. Cul es el costo de esta cobertura?
Cundo es ms efectiva esta cobertura? Cundo es
menos efectiva?
c. Dadas las respuestas a las partes a) y b ) , cul es la
compensacin implicada en construir un diferencial
cambiario a la alza mediante opciones cali con un
precio de ejercicio ms alto?
46. C o b e r t u r a c o n u n d i f e r e n c i a l c a m b i a r i o a la baja. (Vea
el apndice del captulo). Marson, Inc. tiene clientes
en Canad y con frecuencia recibe pagos denominados
en dlares canadienses (CS). El tipo de cambio
spot actual para el dlar canadiense es de SO.75.
Estn disponibles dos opciones cali sobre dlares
canadienses. La primera opcin tiene un precio de
ejercicio de SO.72 y una prima de SO.03 La segunda
tiene un precio de ejercicio de SO.74 y una prima de
SO.01. A Marson, Inc. le gustara usar un diferencial
cambiario a la baja para cubrir una posicin de cuentas
por cobrar de CS50,()0(), que se vence en un mes.
A Marson, Inc. le preocupa que el dolar canadiense
pueda depreciarse a SO.73 en un mes.
a. Describa cmo la empresa podra usar un
diferencial cambiario a la baja para cubrir su posicin
b. Suponga que el tipo de cambio spot del dlar
canadiense en un mes es de SO.73. La cobertura fue
eficiente?
47. C o b e r t u r a c o n s t r a d d l e s . (Vea el apndice del
captulo.) Brooks, Inc. importa madera de Marruecos
El exportador marroqu factura en dirhams
marroques. El tipo de cambio actual del dirham es
de SO. 10. Brooks, Inc. acaba de comprar madera por
2 millones de dirhams y debe pagar en tres meses.
Tambin es posible que reciba 4 millones de dirhams
en ese tiempo a partir de la venta de madera refinada
en Marruecos. Brooks, Inc. est actualmente en
negociaciones con un importador marroqu respecto
a la madera refinada. Si las negociaciones son exitosas.
Brooks, Inc. recibir los 4 millones de dirhams en tres
meses para una entrada neta de efectivo de 2 millones

de dirhams. Se tiene la siguiente informacin sobre la
opcin:
Prima de opcin cali sobre dirhams marroques
= $0.003.
Prima de opcin put sobre dirhams marroques
= $0.002.
Precio de ejecucin de la opcin cali y put
= S0.98.
U n contrato de opcin representa 300,000
dirhams.
a. Describa cmo la empresa podra usar una straddle
para cubrir sus posibles posiciones en dirhams.
b. Considere tres escenarios. En el primero, el tipo de
cambio spot del dirham a la expiracin de la opcin es
igual al precio de ejercicio de $0.098. En el segundo,
el dirham se deprecia a SO.08. En el tercero, el dirham
se aprecia a $0.11. Para cada escenario considere el
caso en que las negociaciones son exitosas y el caso
contrario. Evale la efectividad de la straddle larga en
iiiiiiiiitiiiiii i
C A S O B L A D E S ,
m i i i n m i i i m i is
Administracin d e l a exposicin a l a transaccin
Blades, Inc. recin decidi expandir su relacin comercial
internacional al exportar al Reino Unido. Jogs, L t d . ,
un minorista britnico, se ha comprometido a comprar
anualmente 200,000 pares de "Speedos", el principal
producto de Blades, Inc. a un precio de 8 0 por par. El
acuerdo durar dos aos, al cabo de los cuales el contrato
entre Blades, Inc. y Jogs, L t d . se puede renovar.
Adems de esta nueva relacin comercial
internacional, Blades, Inc. continua exportando a
Tailandia. Su principal cliente ah, un minorista llamado
Entertainment Products, est comprometido a comprar
cada ao 180,000 pares de "Spcedos" por otros dos
aos a un precio fijo de 4,594 bahts tailandeses por par.
Cuando el acuerdo termine, Blades, Inc. y Entertainment
Products podrn renovarlo.
Blades, Inc. tambin incurre en costos de los
productos vendidos denominados en bahts tailandeses.
Importa suficientes materiales de Tailandia para fabricar
72,000 pares de "Speedos" cada ao. Estas importaciones
estn denominadas en bahts, y el precio depende de los
precios actuales del mercado para los componentes de
hule y plstico importados.
Mediante estos dos contratos de exportacin,
Blades, Inc. vende trimestralmente 50,000 y 45,000
pares de "Speedos" a Jogs, L t d . y Entertainment
Products, respectivamente. El pago por estas ventas se
realiza el primer da de enero, abril, julio y octubre.
Las cantidades anuales se reparten entre los trimestres
para evitar inventarios excesivos para los minoristas
britnico y tailands. Asimismo, para evitar inventarios
excesivos, Blades, Inc. por lo general importa de Tailandia
el material suficiente para fabricar 18,000 pares de
"Speedos" trimestralmente. Aunque las condiciones de
Captulo 11: Gestin de la exposicin a la transaccin 3 2 5
cada una de estas situaciones al compararla con una
estrategia de usar opciones cali largas como cobertura.
48. C o b e r t u r a c o n s t r a d d l e s f r e n t e a s t r a n g l e s . | Vea el
apndice del captulo.) Remtase al problema anterior.
Suponga que Brooks, Inc. cree que el costo de un
straddle largo es demasiado alto. N o obstante, las
opciones cali con un precio de ejercicio de SO. 105 y
una prima de SO.002 y las opciones put con un precio
de ejercicio de SO.09 y una prima de SO.001, tambin
estn disponibles en dirhams marroques. Describa
cmo la empresa podra usar una strangle larga para
cubrir sus posibles posiciones de dirhams. Cules son
las ventajas y desventajas implicadas en el uso de una
strangle larga frente a una straddle larga para cubrir
sus posiciones?
Discusin e n l a s a l a d e j u n t a s
Este ejercicio se puede encontrar en el Apndice E al final
del libro.
I N C
pago exigen el pago dentro de los 60 das despus de
la entrega, Blades, Inc. habitualmente paga por sus
importaciones tailandesas a la entrega, el primer da de
cada trimestre, con el fin de mantener buenas relaciones
comerciales con los proveedores tailandeses. Blades, Inc.
siente que el pago anticipado es benfico, puesto que otros
clientes del proveedor tailands pagan sus compras slo
cuando se les pide hacerlo.
Dado que Blades, Inc. es relativamente nuevo en el
comercio internacional, Ben Holt, director de finanzas de
la empresa, est preocupado por el posible impacto de las
fluctuaciones cambiaras sobre el desempeo financiero
de aqulla. Holt est un poco familiarizado con las
diferentes tcnicas disponibles para cubrir la exposicin a
la transaccin, pero no tiene la seguridad de qu tcnica es
superior a las dems. A Holt le gustara saber ms acerca de
las coberturas forward, del mercado de dinero y de opcin
y le ha pedido a usted, analista financiero de la empresa,
que le ayude a identificar la tcnica de cobertura ms
apropiada para Blades, Inc. Por desgracia no hay opciones
disponibles para Tailandia, pero s para las opciones cali y
put britnicas por 3 1 , 2 5 0 por opcin.
Ben Holt se ha reunido con usted y le ha
proporcionado la siguiente informacin de Tailandia y el
Reino Unido:
Tailandia Reino Unido
Tipo de cambio spot $0.0230 $1.50
actual
Tipo de cambio forward $0.0215 $1.49
de 90 das
Prima de opcin put No disponible $.020 por unidad
(Contina)
326 Parte 3: Administracin del riesgo cambiario
(Continai

Precio de ejercicio de la No disponible $1.47 3,000 bahts por par de "Speedos". Holt le ha pedido que
opcin put conteste las siguientes preguntas:

Prima de la opcin cali No disponible $0.015 por unidad

Precio del ejercicio de la
opcin cali
Tasa de inters activa a
90 das (no anualizada)
1. Mediante una hoja de clculo, compare las alternativas
No disponible $1.48 de cobertura para el baht tailands con un escenario
en el que Blades, Inc. no tenga cobertura. Piensa que
4% 2% la empresa debe cubrirse o permanecer sin hacerlo? Si
se debe cubrir, qu cobertura es la ms apropiada?

Tasa de inters pasiva a 3.5% 1.8% 2 Mediante una hoja de clculo, compare las alternativas
90 das (no anualizada) de cobertura para las cuentas por cobrar de la libra
esterlinas con escenario en el cual la empresa siga
Adems de estos datos, Ben Holt le ha informado que sin cobertura. Piensa que Blades, Inc. debe cubrirse
las tasas de inters activas y pasivas, a 90 das, en Estados o seguir sin cobertura? Qu cobertura es la ms
Unidos son de 2.3 y 2.1 por ciento, respectivamente, apropiada para ella?
sobre una base no anualizada. Tambin ha identificado las
3. En general, piensa que es ms fcil para la empresa
siguientes distribuciones de probabilidades para los tipos
cubrir sus flujos de entrada o salida denominados en
de cambio de la libra esterlina y del baht tailands en 90 moneda extranjera? Por qu?
das:
4. Alguna de las coberturas que usted compar en la
pregunta 2 para que las libras esterlinas sean recibidas
Tipo d e c a m b i o Tipo d e c a m b i o en 90 das requieren que Blades, Inc. se sobrecubra?
s p o t para la libra s p o t para e l b a h t
Dados los acuerdos de exportacin de la empresa,
esterlina e n tailands e n
Probabilidad 90 das 90 das piensa usted que est sujeto a la sobrecobertura con
una cobertura en el mercado de dinero?
5% $1.45 $0.0200
5. Blades, Inc. podra modificar la coordinacin de las
20 1.47 $0.0213 importaciones tailandesas con el fin de reducir su
30 1.48 $0.0217 exposicin a la transaccin? Cul es la ventaja y la
desventaja de tal modificacin?
25 1.49 $0.0220
6. La empresa podra modificar sus prcticas de pago
15 1.50 $0.0230 para las importaciones tailandesas con el fin de reducir
5 1.52 $0.0235 su exposicin a la transaccin? Cul es la ventaja y
desventaja de tal modificacin?
I.as siguientes ventas y compras de Blad es, Inc. a Tailandia 7. Dados los acuerdos de exportacin de la empresa, las
ocurrirn dentro de un trimestre a partir de ahora. Si la tcnicas de cobertura forward podran beneficiarla?
empresa decide cubrirse, Holt querr cubrir la cantidad Para esta pregunta suponga slo que Blades, Inc.
completa sujeta a fluctuaciones cambiaras, incluso si incurre en todos sus costos en Estados Unidos.
requiere una sobrecobertura (es decir, cubrir ms de la
cantidad necesaria). En la actualidad, Holt espera que los
componentes importados de Tailandia cuesten cerca de

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D I L E M A D E L A P E Q U E A E M P R E S A
1 INi MI f

Decisiones de cobertura por Sports Exports Company

Jim Logan, dueo de Sports Exports Companv, recibir
cerca de 10,000 libras esterlinas aproximadamente
dentro de un mes a partir de ahora, como pago por las
exportaciones producidas y enviadas por su empresa. A
lim le preocupa su exposicin, pues piensa que hay dos
escenarios posibles: 1) la libra se deprecia 3 por ciento
durante el siguiente mes, o 2) la libra se aprecia 2 por
ciento durante el siguiente mes. Existe una probabilidad
de 70 y 30 por ciento de que el escenario 1 v 2,
respectivamente, ocurran.
Jim observa que el tipo de cambio spot prevaleciente
de la libra es SI.65 y que el tipo de cambio forward de
un mes es de cerca de SI.645. Jim puede comprar una
opcin put extraburstil de una firma de corredura que
tiene un precio de ejercicio (strike) de SI.645, una prima
de SO.025 y una fecha de expiracin de un mes a partir de
ahora.
1. Determine la cantidad de dlares que recibir Sports
Exports Company si las cuentas por cobrar que se
recibirn en un mes no estn cubiertas, bajo ninguno
de los dos escenarios de tipo de cambio.
2. Determine la cantidad de dlares que recibir la
empresa si se usa una opcin put para cubrir las
cuentas por cobrar en un mes, bajo cada uno los dos
escenarios de tipo de cambio.

3. Determine la cantidad de dlares que recibir Sports
Exports Company si usa una cobertura forward para
cubrir cuentas por cobrar en un mes, en cada uno de
los dos escenarios de tipo de cambio.
1. El siguiente sitio web contiene reportes anuales de
numerosas C M N : h t t p : / / w w w . r e p o r t g a l l e r y . c o m .
Revise el reporte anual de su eleccin. Observe
cualquier comentario en el reporte que describa
la cobertura de la C M N contra la exposicin a la
transaccin v resuma esta informacin.
Captulo 11: Gestin de la exposicin a la transaccin 3 2 7
4. Resuma los resultados de los dlares recibidos
con base en una estrategia de no cobertura, una
estrategia de opcin put y una estrategia de cobertura
forward. Elija la estrategia que prefiera con base en la
informacin proporcionada.
Este sitio web ofrece los movimientos de los tipos
de cambio frente al dlar en meses recientes: h t t p : / /
w w w . f e d e r a l r e s e r v e . g o v / r e l e a s e s / . Con base en
la exposicin de la C M N que usted evalu en la
pregunta 1, determine si las variaciones cambiaras de
cualquier divisa (o divisas) a la que est expuesta se
movieron en una direccin favorable o desfavorable
durante los ltimos meses.