Economía Internacional II

(1230023)

TEMA II. TASA DE INTERÉS Y TIPO DE CAMBIO

Dr. Fernando Velázquez Vadillo

 A. Definición de Tipo de Cambio

Es el valor de una moneda expresado en unidades de una

moneda extranjera o Divisa : TC (e)

TC Directo: Moneda Nacional / Divisa:

peso/dólar

TC Indirecto: Divisa / Moneda Nacional:

dólar / peso
TCD = 1/TCI TCI = 1/TCD
 A. Definición de Tipo de Cambio

El tipo de cambio se determina en el mercado cambiario,

que es el mercado en que se compran y se venden las
diferentes monedas (principales participantes : Banco
Central, y Bancos comerciales)

El equilibrio de la oferta y de la demanda de moneda

extranjera determina el tipo de cambio de una moneda
 A. Definición de Tipo de Cambio

Ejemplos

* Como se movería el TC ante una recesión en el

extranjero?

* Que sucedería con el TC si se realiza una política

monetaria recesiva?
 OFERTA Y DEMANDA DE DÓLARES
O$

e = $/Dólar

Depreciación
Peso

D$
Apreciación $
*Peso
* Recesión en EUA = Reducción de Compras a México.
Desplazamiento de la O$ a la Izquierda. Depreciación $
* Política Monetaria recesiva en México : Aumento de i –
Entrada de dólares – Desplazamiento de O$ a la derecha –
Apreciación del peso
 A. Definición de Tipo de Cambio

Si la Tasa de inflación (П) en México es superior a la de los

EUA, el precio de bienes idénticos en México será superior
al de los EUA

Las exportaciones de ese bien bajarán y las importaciones

subirán, es decir que la oferta de dólares se reducirá y su
demanda aumentará

* ¿Que efecto tendrá en la TC?

* ¿Qué efecto tiene un déficit de la Balanza Comercial
sobre el TC?
 A. Definición de Tipo de Cambio

Los Flujos Monetarios originados en el Sector real por

Importaciones (M) y Exportaciones (X) se registran en la Cuenta
Corriente.

Circuito monetario ligado a las funciones de medio de pago y

unidad de cuenta.
 A. Definición de Tipo de Cambio

Los Flujos Financieros originados en movimientos de capital es decir

destinados a la adquisición o venta de instrumentos financieros
(deuda o capital-acciones) o a la IED se registran en la Cuenta de
Capital.

Circuito Financiero ligado a la función de reserva de valor (activo de

inversión).
 A. Definición de Tipo de Cambio

Los Flujos Financieros son mucho más importantes que los Flujos
Monetarios (excepción caso de China: Fl. Comerciales aprox. Fl.
Fin.)

Los primeros se guían por el diferencial de tasas de interés:

Aumento de tasas en un país atrae flujos financieros ya que ofrece
mayor rendimiento.
 A. Definición de Tipo de Cambio

El TC es influido e influye en las variables fundamentales

de la Economía

Ejemplo Caso de Alemania : Lucha contra la inflación –

aumento de tasas – Apreciación del Marco – Déficit de CC
– Compensación con Superávit de la C de Capitales
 B. EXPRESIÓN DE LAS COTIZACIONES

Tipos de cambio cruzados

Permiten verificar la consistencia de los pronósticos sobre los tipos de cambio.

Ej. El Won coreano (W) no cotiza contra la corona danesa

(DKr). Sin embargo, ambos cotizan contra el dólar.

Puede entonces establecerse la TC WON/DKr, es

decir los tipos de cambio cruzados.
 B. EXPRESIÓN DE LAS COTIZACIONES

Tipos de cambio cruzados

Ej. (Continuación)
W808.8/$ DKr5.8705/$
Puede comprarse un dólar con 808.8W y con ese dólar comprar 5.8705 coronas danesas.
W/$ W808.80
Tipos cruzados: -------- = ------------- = W137.7736/DKr
DKr/$ DKr5.8705

DKr/$ DKr5.8705
o bien: ---------- = ------------- = DKr0.007258/W
W/$ W808.80
 B. EXPRESIÓN DE LAS COTIZACIONES

•TC al contado o TC Spot (S) : La tasa que se obtiene en el momento t = 0

•TC a plazo o Forward (Fw) : La tasa prevista por el mercado cambiario en un momento
futuro. Es la tasa que se obtiene una vez cubierto el riesgo cambiario (Tasa cubierta).
Nivel individual no agregado.

•Su diferencia implica una depreciación o apreciación de las monedas involucradas

•Puede calcularse el % anual de depreciación o apreciación de una divisa

 B. EXPRESIÓN DE LAS COTIZACIONES (LIBRO DE
EITEMAN)
Cotización a plazo en términos porcentuales
Expresan la desviación porcentual por año del tipo de cambio al contado (Apreciación o
Depreciación de la Divisa)
Ej. $ (dólar), moneda nacional ; Y (Yen), moneda extranjera
* Fórmula, si se utilizan cotizaciones directas $/Y:
A plazo - Al contado 360
FY = -------------------------- x ------ x 100
Al contado n
* Fórmula, si se utilizan cotizaciones indirectas Y/$
Al contado - A plazo 360
FY = -------------------------- x ------ x 100
A Plazo n

“n” = número de días del plazo involucrado. Suponemos meses de 30 días.

Ej. Fw 3 meses: n = 3 * 30 = 90 días
 B. EXPRESIÓN DE LAS COTIZACIONES

Cotización a plazo en términos porcentuales

Desde la perspectiva de EUA

Ej. Cotización Indirecta Cotización Directa

TC al Contado Y105.65/$ $0.009465215/Y

TC Fw a 3 meses Y105.04/$ $0.009520183/Y

Calcula la prima o descuento del Yen respecto al dólar mediante las dos fórmulas
anteriores (un signo negativo significa un descuento o depreciación de la divisa)
 B. EXPRESIÓN DE LAS COTIZACIONES

Cotización a plazo en términos porcentuales

* Cotizaciones Directas:
0.009520183 - 0.009465215 360
FY = --------------------------------------- x ------- x 100
0.009465215 90
= + 2. 32% anual
* Cotizaciones Indirectas:
105.65 - 105.04 360
FY = --------------------------------- x ------- x 100
105.04 90
= + 2. 32% anual
El Yen a plazo se vende con una prima

La apreciación del euro es igual a la depreciación del dólar

 B. EXPRESIÓN DE LAS COTIZACIONES

EJERCICIO: Evolución TC peso dólar Enero a Abril 2023 (aproxim.)

Ej. Cotización Indirecta Cotización Directa

TC al Contado $20.5
TC Fw a 4 meses $18.25

Calcula la prima o descuento del Dólar respecto al peso mediante las dos fórmulas
anteriores. Utiliza cotizaciones Directas e Indirectas

COBERTURA : Instrumentos que permiten asegurar el precio de una divisa (o de cualquier

mercancía o tasa) en un momento futuro a cambio de un pago.
Ej. Forwards (o Futuros), Opciones. La Tasa Fw es una tasa cubierta.
 B. EXPRESIÓN DE LAS COTIZACIONES

Al aplicar las fórmulas anteriores :

El porcentaje de apreciación de una divisa es aproximadamente igual al porcentaje de

depreciación de la moneda nacional.

En el texto de Krugman se hace el supuesto que esos porcentajes son idénticos. Lo que
permite aplicar la fórmula directa y suponer que una depreciación del dólar es igual a la
apreciación del euro y viceversa.
 C. DETERMINACIÓN DE LOS TIPOS DE CAMBIO

Inexistencia de una teoría General de

la determinación de la Tasa de Cambio

Teorías Económicas Condiciones de Paridad

Determinantes de Balanza de Pagos

los Flujos de Efectivo
 C. DETERMINACIÓN DE LOS TIPOS DE CAMBIO

Condiciones de Infraestructura
Paridad

Tasa de cambio Spot

Especulación Inversión Riesgo

Extranjera Político
C. DETERMINACIÓN DE LOS TIPOS DE CAMBIO

Son los determinantes de la tasa de cambio:

Permiten explicar y prever el valor de la

Tasa de Cambio en el Largo Plazo (Tasa Esperada a
nivel agregado)

* PPC
* PTI
* Efecto Fisher Internacional
* Tasa a plazo
 C.A. TASAS DE INTERÉS Y TASAS DE CAMBIO

El Efecto Fisher

i = r + П r=i- П

Donde:
i = T de interés nominal
r = T de interés real
П = Tasa de inflación esperada en el período de inversión
 C.A. TASAS DE INTERÉS Y TASAS DE CAMBIO

El Efecto Fisher Internacional

La TC spot debe cambiar en un monto igual pero en dirección opuesta, a la

diferencia en las tasas de interés entre dos países.

S1 - S2
----------- X 100 = i$ - i‡
S2

Ej. Inversión en Yenes: i = 4% ; Inversión en Dólares: i = 6%

S1 = Tasa de cambio indirecta al contado

S2 = Tasa de cambio indirecta a plazo
El Yen debe apreciarse 2% para obtener el mismo rendimiento
 C.A. TASAS DE INTERÉS Y TASAS DE CAMBIO

Paridad de las Tasas de Interés

La diferencia en las T de I nacionales para activos de riesgo y

vencimiento similar debe ser igual, pero de signo contrario, al
descuento o premio en la tasa de cambio a plazo para la moneda
extranjera, excepto por los costos de transacción.

La moneda con las T de I más altas se venderá a plazo con un

descuento.
 C.A. TASAS DE INTERÉS Y TASAS DE CAMBIO

Paridad de las Tasas de Interés

Perspectiva desde los EUA

Ej. i$ = T de I en EUA = 2%
iSF = T de I en Suiza = 1%
S SF/$ = TC Spot Franco Suizo por dólar = 1.4800
F SF/$ = TC a plazo Franco Suizo por dólar = 1.4655
 C.A. TASAS DE INTERÉS Y TASAS DE CAMBIO

Paridad de las Tasas de Interés: Dos activos idénticos deben tener

el mismo rendimiento en los diferentes países.

Ej. (Continuación)

Para que las dos alternativas de inversión, en la moneda nacional o

en una divisa, sean iguales, la diferencia en las T de I debe ser
compensada por la diferencia entre la TC spot y a plazo (por la
apreciación o depreciación de la moneda.
 C.A. TASAS DE INTERÉS Y TASAS DE CAMBIO

Paridad de las Tasas de Interés

Ejercicio: El dólar es la moneda nacional

i $ (dólares) = 6%
i euros = 2%

¿Que debe suceder para que se cumpla la PTI?

¿Qué sucede si la apreciación del euro es de sólo 2%?
 D. TIPOS DE CAMBIO Y RENTABILIDAD DE LOS
ACTIVOS
DADOS i$ = 6%, ie = 2%, TC Fw. La TC Spot (eje vertical) puede variar. La
Tasa Fw no aparece en la gráfica, se deduce de la TC S que
corresponde a la PTI.
Rentabilidad de la inversión en dólares = i$
Rentabilidad de la inversión en euros = ie + Apreciación euro
Si TC = $/e y si la TC Fw (t1) implica una depreciación del dólar
(apreciación esperada del euro) :

* Un aumento de la TC S (t0) (apreciación euro) reduce la apreciación

esperada del euro respecto a Fw (t1) y reduce la rentabilidad en
euros.
* Una reducción de la TC S (t0) (depreciación del euro) aumenta la
apreciación esperada del euro respecto a Fw (t1) y aumenta la
rentabilidad en euros.
Relación Inversa entre Valor de la Divisa en t0 y rentabilidad de la
inversión en esa divisa respecto a t1 = Pendiente negativa de la curva
de rendimiento de la inversión en euros.
E. TIPOS DE CAMBIO Y RENTABILIDAD DE LOS
ACTIVOS
 D. TIPOS DE CAMBIO Y RENTABILIDAD DE LOS
ACTIVOS
Determinación del TC de Equilibrio (Tasa Forward Fija implica
apreciación futura del euro), ie y i$ constantes:
La TC spot (eje vertical) se ajustará de manera a cumplir la Paridad
de Intereses (PTI) en E1: i$ = ie + aprec. Euro (6% = 2% + 4%)
• Si la TC spot es superior a la de equilibrio. Primero, la
rentabilidad de los depósitos en euros es inferior a los
depósitos en dólares. Se demandan más dólares para invertir
en activos denominados en esa moneda. “Posteriormente”, el
dólar se aprecia (baja la TC, aumenta la depreciación futura del
dólar = apreciación futura del euro, aumentando la
rentabilidad en euros) hasta alcanzar el punto de equilibrio.
• Si la TC spot es inferior a la de equilibrio. La rentabilidad de la
inversión en activos denominados en euros es superior a la de
los depósitos en dólares. Aumenta la oferta de dólares a
cambio de euros. El dólar se deprecia (sube la TC, se reduce la
depreciación futura del dólar = apreciación futura del euro,
reduciendo la rentabilidad en euros) hasta alcanzar el
equilibrio.
 D. TIPOS DE CAMBIO Y RENTABILIDAD DE LOS
ACTIVOS
La variación de la Tasa Forward, o de i$, o de ie, implica una
diferente TC que permite alcanzar la PTI

Efecto de un aumento de la tasa de interés en Dólares:

Desplazamiento de la línea vertical hacia la derecha.

• A la TC inicial el rendimiento en dólares supera al de las

inversiones en euros – La demanda de dólares aumenta y el
dólar se aprecia (baja la TC, aumenta depreciación esperada
del dólar respecto a Fw = aumento apreciación esperada euro
= aumento rentabilidad euro - movimiento sobre la curva hacia
la derecha).
 D. TIPOS DE CAMBIO Y RENTABILIDAD DE LOS
ACTIVOS
Efecto de un aumento de la tasa de interés de las inversiones en
euros y de la TFw fija: Desplazamiento de la curva de pendiente
negativa hacia la derecha.
•Aumento de ie: A la TC inicial el rendimiento de las inversiones en
euro supera a las inversiones en dólares. Se ofrecen dólares por
euros – se deprecia el dólar spot. Se reduce la apreciación esperada
del euro (movimiento sobre la curva hacia la izquierda).
• Mismo efecto que un aumento de la tasa TFw fija. A toda TC la
rentabilidad del euro aumenta. En E1 la rentabilidad del euro es
mayor que i$, el dólar se deprecia. El porcentaje de depreciación
del dólar respecto al Fw se reduce = baja la apreciación esperada
del euro, lo que reduce la rentabilidad de inversiones en euros.
Movimiento sobre la curva hacia la izquierda.
 D. TIPOS DE CAMBIO Y RENTABILIDAD DE LOS
ACTIVOS
PREGUNTAS:
1) EXPLICA LA PENDIENTE NEGATIVA DE LA CURVA EN LA GRÁFICA
ANTERIOR
2) QUE SIGNIFICA LA INTERSECCIÓN DE LA RECTA VERTICAL Y LA CURVA EN
ESA GRÁFICA (SUPONIÉNDO UNA TASA FW QUE IMPLICA UNA
DEPRECIACIÓN DEL DÓLAR)
3) EXPLICA LO QUE SUCEDE SI A PARTIR DEL EQUILIBRIO LA TASA DE INTERÉS
EN DÓLARES SE REDUCE
4) ¿QUE SUCEDE SI LA TASA FW BAJA?
5) ¿QUE SUCEDE SI BAJA LA TASA DE INTERÉS EN EUROS?

EJERCICIOS:

1) Problema 4 del libro. Calcule la tasa de rentabilidad en dólares de los

siguientes activos: Un deposito de 10,000 libras esterlinas en un banco de
Londres durante un año en el que el tipo de interés de las libras es del 10 %
y el TC del dólar respecto a la Libra varió de 1.50 a 1.38 dólares por libra.
 D. TIPOS DE CAMBIO Y RENTABILIDAD DE LOS
ACTIVOS
EJERCICIOS: Respuesta
1) Inversión en dólares 10000 L * 1.5 = 15000 $
Rendimiento en Libras = 10000 * 1.10 = 11000 L
Pago en Dólares = 11000 L * 1.38 = 15180 $
Rendimiento en dólares = 15180 – 15000 = 180$
Tasa de Rendimiento en dólares de
la inversión en Libras = (15180 – 15000)/15000 = 0.012 =1.2%
Teorema Paridad Tasas de Interés :
Variación del valor de la Divisa: (1.38 – 1.50)/1.5 = -0.08
Depreciación Libra = -8%
Rendimiento inversión en Libras = iL - Aprec. $ (o Deprec. Libra)
= 10% - 8% = 2%
La Paridad de Tasas de interés no se cumple (1.2% vs. 2%)por la aproximación de
los datos. Si se supone TC2 = 1.39 Se tiene una depreciación de la Libra de
7.3% que cerramos a 8%.
El pago en dólares es 11000 Libras * 1.39 = 15290$
Rendimiento en dólares = (15290 – 15000) / 15000 = 1.93% Aprox. = 2%
ESTE EJEMPLO MUESTRA EL CARÁCTER APROXIMATIVO DE LAS PREDICCIONES DE
LA PARIDAD DE T DE I.
 D. TIPOS DE CAMBIO Y RENTABILIDAD DE LOS
ACTIVOS
EJERCICIOS: SOLUCIÓN
2) Problema 6 del libro
Suponga que el tipo de interés de los dólares y de las libras esterlinas es el
mismo, un 5 % anual. ¿Cuál es la relación entre el tipo de cambio actual de
equilibrio del dólar respecto a la libra y su nivel futuro esperado? Suponga
que el tipo de cambio futuro esperado, 1,52 dólares por libra, permanece
constante a medida que el tipo de interés en el Reino Unido sube hasta el
10 % anual. Si el tipo de interés en Estados Unidos permanece constante,
¿cuál es el nuevo tipo de cambio de equilibrio del dólar respecto a la libra?
Respuesta: Puesto que no se informa sobre un TC inicial de equilibrio, debemos
suponer la igualdad inicial entre Tasa Spot y Tasa Fw = 1.52$/L. Se justifica
porque dada la igualdad de las tasas de interés de EUA y RU no se espera
que la tasa spot varíe (relación entre TCS y TCFw).
De manera que el segundo elemento del rendimiento en dólares de una inversión
en Libras es cero: r$ = rLibras + Deprec. $, Es decir 5% = 5% + 0%
Cuando iL aumenta a 10% el equilibrio, es decir la igualdad de rentabilidad entre
dólar y Libra, implica una depreciación del dólar de 5% (S2/S1 = 0.95)
Nueva Tasa de Cambio Spot2 $/L = (TCS1/TCS2) = (1.52 / 0.95) = 1.6$/L Implica
una Apreciación esperada del dólar respecto a la TC Fw = 1.52
De manera que r$ = rL + Deprec. Del dólar se vuelve rL – Aprec. $
5% = 10% - (1.52-1.6)/1.6 o sea: 5% = 10% - 5%
 D. TIPOS DE CAMBIO Y RENTABILIDAD DE LOS
ACTIVOS
EJERCICIOS: SOLUCIÓN
3) Problema 14 del libro
Suponga que el tipo de cambio futuro a un año vista del dólar respecto al euro es
de 1,26 dólares por euro, y que el tipo de cambio al contado es de 1,2.
¿Cuál es la prima del tipo de cambio futuro sobre los euros (el descuento
futuro en dólares)? ¿Cuál es la diferencia entre el tipo de interés de los
depósitos en dólares a un año y el de los depósitos en euros a un año
(suponiendo que no existe ningún riesgo político)?
Respuesta:
(1.26 – 1.2) / 1.2 = 0.05 = 5% Apreciación o Prima del euro
En equilibrio (PTI):
r$ = re + Depreciación Dólar (o Apreciación euro)
Si: r$ = re + 5%
El Diferencial de ie - i$ es de mismo valor pero de signo contrario a la
apreciación de la divisa (euro) = - 5% para el euro
Por ejemplo: r$ =10%, re=5%
 E. DEFINICIÓN DEL DINERO

Nos colocamos en la perspectiva internacional del dinero.

Que es una moneda internacional?
• Una moneda es considerada como internacional si es
frecuentemente utilizada por el país emisor de la moneda así
como por los no residentes para facturar en el comercio
internacional y para prestar o invertir en los mercados
financieros (moneda vehículo).

• En la clasificación de funciones atribuidas al dólar por Kennen

en tanto que una moneda internacional se distingue el ámbito
privado y público, lo que conduce a distinguir seis diferentes
funciones.
E. DEFINICIÓN DEL DINERO
F. DETERMINANTES DE LA DEMANDA DE DINERO.

La demanda de dinero de los particulares depende de tres

factores:
1) Rentabilidad: A mayor tasa de interés – mayor
demanda de un activo y menor demanda de dinero
ya que éste no produce un interés.
El incremento en la tasa de interés provoca una
reducción en la demanda de dinero.
La tasa de interés es el costo de oportunidad de
mantener efectivo en vez de un activo remunerado.
F. DETERMINANTES DE LA DEMANDA DE DINERO.

La demanda de dinero de los particulares depende de tres

factores:
2) Riesgo: El aumento de precios reduce el valor real
(cantidad de bienes y servicios que pueden ser
consumidos). Un ambiente inflacionario debería
reducir la demanda de dinero.
Sin embargo, como hay una reducción simultánea del
valor real de los activos remunerados la progresión de
la inflación no provoca necesariamente una
sustitución del dinero por esos activos y una
reducción de la demanda de dinero.
F. DETERMINANTES DE LA DEMANDA DE DINERO.

La demanda de dinero de los particulares depende de tres

factores:
3) Liquidez: Capacidad de un activo de transformarse en
dinero sin perder valor.
El dinero es la liquidez última. Permite extinguir deudas de
manera inmediata. La liquidez es una característica
que da valor al dinero.
Su demanda aumenta con el número de transacciones
que deben realizarse.
F. DETERMINANTES DE LA DEMANDA DE DINERO
*
Determinantes de la Demanda Agregada de dinero (suma
de las demandas individuales de una economía).
1) Tipo de interés: Al aumentar el tipo de interés la
demanda agregada de dinero disminuye.
2) Nivel de Precios: A nivel agregado al subir los precios
se requiere de más dinero en circulación para adquirir
una misma canasta de bienes. Un aumento de precios
eleva la cantidad demandada de dinero.
3) La Renta (Ingreso Y) Nacional Real: Un aumento de la
Renta Nacional real significa un aumento de la
producción e implica una mayor demanda de dinero.
F. DETERMINANTES DE LA DEMANDA DE DINERO
*
Determinantes de la Demanda Agregada de dinero (suma
de las demandas individuales de una economía).
Md= P * L(R, Y) o Md/P = L(R, Y)
Donde P = Nivel de precios (Fijo a Corto Plazo)
L = Liquidez
R = Tasa de Interés, relación inversa
Y = Renta Nacional (PIB) relación directa
Md es proporcional al nivel de precios: Si el nivel de
precios se duplica la demanda de dinero se duplica
Md/P es la demanda de cierto nivel de poder adquisitivo =
Demanda Monetaria Real
 H. OFERTA MONETARIA Y TIPO DE CAMBIO A
CORTO PLAZO *
La Oferta Monetaria Real Ms/P es vertical porque Ms está
determinada por el banco central, es exógena,
mientras que P se toma como un dato (FIJO).
El Equilibrio se alcanza por la variación del precio del
dinero “r”
Ms > Md (exceso de oferta) reducción de r
Aumento de Ms (desplazamiento de Ms a la derecha) o
bien reducción de Y (desplazamiento Md a la
izquierda) crean exceso de Oferta
Ms < Md (exceso de demanda) aumento de r
Reducción de Ms (desplazamiento de Ms a la izquierda) o
bien aumento de Y (desplazamiento de Md a la
derecha) crean exceso de demanda
 G. EQUILIBRIO DEL MERCADO DE DINERO *

Condición de Equilibrio:
Ms = Md
Oferta y Demanda Monetaria Agregada Real:
Ms/P = L(R, Y)
Dado un nivel de Precios, P, y del Producto, Y, el tipo de
interés de equilibrio es aquél en que la Demanda de
dinero Agregada Real es igual a la oferta de dinero
Real.
H. OFERTA MONETARIA Y TIPO DE CAMBIO A
CORTO PLAZO (P ES FIJO) *
 H. OFERTA MONETARIA Y TIPO DE CAMBIO A
CORTO PLAZO

El Desequilibrio del mercado monetario (Ms diferente a

Md) se aprecia por la diferencia horizontal entre Ms y
Md a nivel de la tasa de interés inicial de equilibrio.
Esa diferencia o desequilibrio es creada por el
desplazamiento de la curva Ms o de la curva Md
 H. OFERTA MONETARIA Y TIPO DE CAMBIO A
CORTO PLAZO *
Un incremento de Ms en un país se traduce en una
depreciación de su moneda.
Una reducción de Ms produce una apreciación de su
moneda.
Se supone P y Y real están dados. Es un análisis a corto
plazo (expectativas sobre el TC están dadas)
En el Largo Plazo se supondría el ajuste completo del nivel
de precios (variación de P) y el pleno empleo de los
factores de producción (Y de pleno empleo =
producción potencial)
 H. OFERTA MONETARIA Y TIPO DE CAMBIO A
CORTO PLAZO

Los BC pueden influir sobre el tipo de cambio mediante

variaciones de la oferta monetaria y del tipo de
interés:

Variación Ms – Variación r – Variación Oferta o Demanda

en el mercado de Divisas – Variación del TC
 H. OFERTA MONETARIA Y TIPO DE CAMBIO A
CORTO PLAZO *
Análisis desde la perspectiva de EUA. TC dólar/euro. TC Fw dada y
depreciación del dólar dada (apreciación del euro dada).
Caso de un aumento de Ms en los EUA:
Mercado Monetario: Exceso de Ms a la r inicial de equilibrio
Reducción de r de equilibrio en el Mercado Monetario
A la TC inicial rentabilidad de la divisa (re + apreciación esperada del
euro) es superior a la rentabilidad en dólares
Demanda Euros aumenta – El dólar se deprecia (el Euro se aprecia)
En la nueva TC de equilibrio r$ = (re + Apreciación euro). La
depreciación actual del dólar (apreciación actual del euro)
provoca la caída de la tasa de depreciación esperada del dólar
(apreciación esperada del euro). Movimiento sobre la curva a
hacia la izquierda.
La rentabilidad de la divisa baja (re + apreciación del euro)
Se alcanza un nuevo equilibrio (PTI) a un nivel de rentabilidad
inferior: r$ = (re + apreciación esperada del euro)
 H. OFERTA MONETARIA Y TIPO DE CAMBIO A
CORTO PLAZO *
Efecto de una variación de la oferta monetaria de Europa sobre el
tipo de cambio dólar euro.
Un incremento de la oferta monetaria MsE reduce re, tipo de
interés de los euros. Esto traslada hacia la izquierda la función
de pendiente negativa. La rentabilidad en euros baja.
El euro se deprecia (el dólar se aprecia), lo que aumenta la
expectativa de depreciación futura del dólar. La suma, re +
apreciación esperada del euro, aumenta y se restablece el
equilibrio de la PTI.
Las variaciones de la oferta monetaria europea no afectan al
equilibrio del mercado monetario de Estados Unidos (r$ no se
ve afectado ningún determinante de Ms o Ld).
I. EL DINERO, EL NIVEL DE PRECIOS Y EL TIPO DE CAMBIO
A LARGO PLAZO (VISIÓN MONETARISTA) *

Equilibrio de Largo Plazo: Situación de la economía en la que los

salarios y los precios han tenido tiempo suficiente para
ajustarse.
La condición de equilibrio a LP muestra que el nivel de precios
depende del valor de esas variables en el LP, es decir en Pleno
Empleo:
P = Ms / L(R, Y)
F. DETERMINANTES DE LA DEMANDA DE DINERO
*

Md= P * L(R, Y) o Md/P = L(R, Y)

Ms = Md
Oferta y Demanda Monetaria Agregada Real:
Ms/P = L(R, Y)
P = Ms / L(R, Y)

P = Ms / Md
 I. EL DINERO, EL NIVEL DE PRECIOS Y EL TIPO DE
CAMBIO A LARGO PLAZO.

El equilibrio del Mercado Monetario se mantiene si la Oferta

Monetaria Real no cambia.

Para mantener la oferta monetaria real Ms/P constante, P debe

aumentar en la misma proporción que M.

(Corto Plazo: aumento de Ms con un nivel de P constante =

aumento de Ms real)
 I. EL DINERO, EL NIVEL DE PRECIOS Y EL TIPO DE
CAMBIO A LARGO PLAZO.
El aumento de Ms no tiene ningún efecto sobre el nivel de
producción real, ni el tipo de interés, ni sobre los precios
relativos de los bienes.
Las variaciones de la oferta monetaria no modifican la asignación de
los recursos a largo plazo. Solo varía el nivel absoluto de los
precios.
Si la economía se encuentra inicialmente en pleno empleo, un
aumento permanente de la oferta monetaria se traducirá, a la
larga, en un aumento proporcional del nivel de precios.
Los datos confirman la fuerte relación a largo plazo entre las ofertas
monetarias nacionales y las tasas de inflación nacionales.
 I. EL DINERO, EL NIVEL DE PRECIOS Y EL TIPO DE
CAMBIO A LARGO PLAZO.
El Dinero y los Tipos de Cambio a Largo Plazo.
Un incremento permanente de la oferta monetaria de un país
origina a largo plazo una depreciación proporcional de su
moneda respecto a las monedas extranjeras.
El precio de las divisas en moneda nacional como muchos precios
crece a largo plazo después de un incremento permanente de
la oferta monetaria.
Duplicación de Ms – Duplicación de Precios nacionales –
Duplicación de la TC Directa – Precios relativos del país y del
exterior inalterados.
Análogamente, una disminución permanente de la oferta monetaria
de un país origina a largo plazo una apreciación proporcional
de su moneda respecto a las monedas extranjeras.
 I. EL DINERO, EL NIVEL DE PRECIOS Y EL TIPO DE
CAMBIO A LARGO PLAZO.
LA INFLACIÓN Y LA DINÁMICA DE LOS TIPOS DE CAMBIO
Rigidez de precios a corto plazo frente a flexibilidad de precios a
largo plazo
VISIÓN KEYNESIANA (Corto Plazo):
El análisis de los efectos de las variaciones monetarias a corto plazo
supone que el nivel de precios de un país, a diferencia de su
tipo de cambio, no varía inmediatamente.
Existe una rigidez de ciertos precios, como los salarios que aun
cuando no están comprendidos en los índices de precios
influyen en el comportamiento del conjunto de precios
(variación de los costos de producción).
Rigidez de precios significa que el nivel de precios está dado a corto
plazo, y que no experimenta cambios significativos en
respuesta a las variaciones de la política monetaria
 I. EL DINERO, EL NIVEL DE PRECIOS Y EL TIPO DE
CAMBIO A LARGO PLAZO.

Sin embargo, las variaciones de la Oferta Monetaria generan

presiones de demanda y de costos que conducen al aumento
de la inflación por tres vías:

* Mayor Demanda de Producción y de Trabajo.

* Expectativas inflacionistas.
* Aumento del Precio de las Materias Primas.
H. OFERTA MONETARIA Y TIPO DE CAMBIO A
CORTO PLAZO
 I. EL DINERO, EL NIVEL DE PRECIOS Y EL TIPO DE
CAMBIO A LARGO PLAZO.
La sobrerreacción (overshooting) del tipo de cambio
Se dice que el tipo de cambio sobre reacciona: Después de un aumento de la
oferta monetaria, el tipo de cambio sufre una depreciación inmediata
superior a la de largo plazo.
Esta sobre reacción compensa la menor rentabilidad del dólar respecto al euro
mediante una expectativa de apreciación futura del dólar:
Inicialmente r$1 = re. El segundo elemento de la rentabilidad en euros es
inexistente porque no se espera depreciación del dólar.
Al aumentar Ms en eua, puesto que los Precios son fijos en el corto plazo,
aumenta la relación Ms2/P1>Md (Oferta Monetaria Real > Demanda de M).
El aumento de Ms real hace que r$ baje y r$2<re, mientras los precios se
ajustan al alza en la misma proporción que el aumento de Ms. Esta
diferencia debe ser compensada por una apreciación esperada del euro: El
segundo elemento de la rentabilidad en euros es negativo (re – Apreciación
esperada euro). Para lograr esto el dólar debe sobre depreciarse
inicialmente. De esta manera se mantiene la PTI durante el proceso de
ajuste.
Al aumentar el nivel de precios, la oferta monetaria real y la reua regresan a
su nivel inicial (Ms2/P2 y r1). El euro se aprecia. Esto reduce el segundo
elemento de la rentabilidad del euro.
En el nuevo equilibrio (PTI) el dólar se ha depreciado en la misma
proporción que el aumento inicial de Ms.
H. OFERTA MONETARIA Y TIPO DE CAMBIO A
CORTO PLAZO
 PREGUNTAS

I. TIPO DE CAMBIO:
1) ¿Qué es el Tipo de Cambio?
2) Menciona las características de los regímenes de TC fijo y flexible.
3) ¿Qué es un TC Directo e Indirecto? ¿Qué es un TC Spot y un TC Forward?
4) Se pagan 15 pesos por dólar. Cual es el TCD si el precio del peso en dólares es de
0.8 dólares?
5) Grafica el mercado del dólar. Muestra las consecuencias en el tipo de cambio de
una reducción de las importaciones mexicanas provenientes de EUA; Muestra que
sucede con la TC si aumentan las exportaciones mexicanas a los EUA.
6) Calcula el % de apreciación o depreciación anual del dólar respecto al peso si
S=11.4$/Dólar Fw 3meses = 14.7$/Dólar
7) Calcula la TC Peso / Dracma, si $/dólar = $11.4; Dracma / Dólar = 23.0 D
8) La Big Mac cuesta en México 48$ y en los EUA 2,5 Dól. En el mercado de Divisas un
dólar cuesta 15$. Calcula el porcentaje de sobrevaluación o subvaluación del peso
en el comercio respecto al mercado de divisas.
9) ¿Qué relación existe entre el TC y la aparición de un Superávit en la Balanza
Comercial?
 PREGUNTAS

I. TIPO DE CAMBIO:
10) Que elementos teóricos existen para explicar la variación del TC? Que elementos
Prácticos influyen en la determinación de la TC?
11) De que manera la especulación y los Mercados Financieros influyen en el TC?
12) Explica en que consiste el Teorema de Paridad de Poder de compra.
13) ¿Qué significa la Ley de un solo Precio? De que manera se realiza esta Ley.
14) La tasa de inflación en México es de 9%; la tasa de inflación en USA es de 3%. Que
sucederá con el valor del dólar en pesos?
15) La tasa de inflación en México es de 100%, en EUA es de 0%. El precio inicial de un
bien idéntico en México es de 10$ en EUA es de 1 dólar. Cuales son las tasas de
cambio peso dólar al inicio y al final de un año?
16) ¿Cuál es la contradicción que surge, en relación a la variación esperada del TC, entre
la Paridad de las T. de Interés y los flujos de la cuenta de capital?
17) La tasa de interés de cetes en México es de 8%; la tasa de interés de los T-Bills en
USA de mismo plazo es de 4%. Que sucederá con el valor del dólar en pesos?
(Según el teorema de la paridad de tasas de interés).Grafica
 .

ANEXO 1:
PENDIENTE NEGATIVA DEL
RENDIMIENTO DE LA INVERSIÓN EN UNA
DIVISA (EURO)
 D. TIPOS DE CAMBIO Y RENTABILIDAD DE LOS
ACTIVOS

R$ = Re + (Ef – Es) / Es

R$ = Rentabilidad de una inversión en dólares (0.10 = 10%) Suponemos es la

Moneda Nacional.
Re = Rentabilidad de una inversión en euros (0.05 = 5%)
El Euro debe apreciarse y el $ debe depreciarse, en 5%
Ef = Tasa de Cambio $/e a plazo (Forward) SUPONEMOS QUE NO VARÍA =
1.05 $/e (Depreciación del dólar)
Es = Tasa de cambio al contado (Spot) SÍ VARÍA = 1.00 $/e
Moneda Nacional = Dólar Moneda extranjera = Euro
El segundo elemento de la ecuación es la tasa de interés en euros más la
apreciación del euro = a la depreciación de la moneda nacional $
 D. TIPOS DE CAMBIO Y RENTABILIDAD DE LOS
ACTIVOS
Utilizamos la definición directa de la TC en la perspectiva de los EUA
($/e).
La Tasa a plazo es fija
La Tasa Spot puede variar. Su ajuste permite alcanzar la paridad TI
Planteamos el caso de una depreciación de la moneda nacional :
Fw (fija) > Spot (variable)
Tasa Fw un año es constante y supone un % de depreciación anual:
Si la tasa Es (spot) se aprecia, menos dólares por euro (momento
t0), entonces la depreciación respecto a la tasa Fw (momento
t1) será mayor.
Dado Re, al aumentar (Ef – Es)/Es, (apreciación del euro), la
rentabilidad esperada de la inversión en euros en términos de
dólares será mayor.
 D. TIPOS DE CAMBIO Y RENTABILIDAD DE LOS
ACTIVOS

INVERSIÓN EN UN ACTIVO EN EUROS

CASO APRECIACIÓN DE TASA SPOT = AUMENTA DEPRECIACIÓN RESPECTO A FW A UN AÑO
R$ = 0.10 y Re = 0.05 SON CONSTANTES
R$ = 0.05 + (Ef – Es)/Es
t1 Fw 1.05 $/e Re + Depr. $
(1.05 - 1.00) / 1.00 = 0.05 0.10
R$ = 0.05 + (Ef – Es)/Es (PTI)
t0 Sp1 1.00 $/e
Aprec. (1.05 – 0.99)/0.99 = 0.06 0.11
Sp2 0.99 $/e R$ < 0.05 + (Ef – Es)/Es
La Apreciación de la Tasa Spot dados la tasa Fw y Re aumenta la rentabilidad en dólares de
una inversión en euros
En el caso de una depreciación de la tasa spot (aumento) en el momento t0, la
depreciación respecto a la tasa Fw (fija en el momento t1) será menor.
Dado Re, al reducirse el valor (Ef – Es)/Es, la rentabilidad esperada en dólares será menor.
CASO DEPRECIACIÓN DE TASA SPOT = REDUCE DEPRECIACIÓN RESPECTO A FW
R$ = 0.10 Re = 0.05
t1 Fw 1.05 $/e R$ = 0.05 + (Ef – Es)/Es Re + Depr.

Depr. Sp2 1.03 $/e (1.05 – 1.03)/1.03 = 0.019 0.069

R$ > 0.05 + (Ef – Es)/Es
t0 Sp1 1.00 $/e (1.05 - 1.00) / 1.00 = 0.05 0.10
R$ = 0.05 + (Ef – Es)/Es (PTI)

La Depreciación de la Tasa Spot dada la tasa Fw y Re reduce la rentabilidad en dólares de

una inversión en euros
R$ > 0.05 + (Ef – Es)/Es
 D. TIPOS DE CAMBIO Y RENTABILIDAD DE LOS
ACTIVOS

Caso Apreciación Dólar Spot t0 – Aumento Tasa de Depreciación del

Dólar a t1 = Apreciación del euro – Mayor Rentabilidad
Inversión en Euros

Caso Depreciación Dólar Spot t0 – Reducción de la Depreciación

futura del dólar respecto a t1 = Apreciación del euro = Menor
Rentabilidad en euros

Relación Inversa entre Valor de la Divisa en t0 y rentabilidad de la

inversión en esa divisa respecto a t1.

Esta relación depende de los supuestos de una Tasa Fw Fija, y de R$

y Re constantes
 ANEXO 2: RELACIÓN DEL DESEQUILIBRIO DEL MERCADO
MONETARIO, EL PRECIO DE ACTIVOS NO MONETARIOS Y LA TASA
DE INTERÉS.

Suponemos una remuneración de los activos, en términos de

unidades monetarias, constante.
Ej. Un título de deuda paga 10$ al año.
Si su precio de compra es 100$. La tasa de interés es 10%
Si su precio sube a 200$. Dado el pago constante de 10$. La tasa de
interés es de 5%
Si su precio baja a 50$. Dado el pago constante de 10$. La tasa de
interés sube a 20%.
Hay una relación inversa, mecánica, entre precio y r.
Si Ms > Md el exceso de Ms aumenta la demanda de activos y su
precio sube, r baja.
Si Ms < Md el exceso de Md provoca la venta de activos lo que
reduce su precio, r sube.