Instrumentos Financieros

Derivados

Sesión 6

PROFESOR JOSÉ MIGUEL VILLENA MARTÍNEZ

UNIVERSIDAD DE SANTIAGO
JMVILLENAMARTINEZ@GMAIL.COM
AGENDA SESIÓN 6

• Paridad Cubierta de Tasas de Interés

• Sintético
• Forward de monedas, tasas a utilizar
• Valorización
• Posiciones
PARIDAD CUBIERTA DE
TASAS DE INTERES
PARIDAD CUBIERTA DE TASAS
DE INTERÉS
PARIDAD CUBIERTA DE TASAS DE
INTERÉS

• Dado que no se conoce St+1 hay riesgos

involucrados en esta operación. Estos
riesgos se pueden eliminar si se fija el
cambio para el momento t+1(St+1) en el
momento t: contrato a futuro, o forward.
• Ft+1: Cambio de peso/dólar utilizado en la
transacción en t+1, pero que se determina
en t.
 PARIDAD CUBIERTA DE TASAS DE
INTERÉS

• La comparación relevante entonces debe

ser:
• Si 1+i > (Ft+1/St) (1+i*), ahorro en
pesos, endeudamiento en dólares.

• Si 1+i < (Ft+1/St) (1+i*), ahorro en

dólares, endeudamiento en pesos.

• Ambos casos implican ganancias

infinitas y sin riesgo.
PARIDAD CUBIERTA DE TASAS DE
INTERÉS

• Luego, por arbitraje debe darse que:

1+i = (Ft+1/St) (1+i*)
• De lo que se desprende que:
Ft+1 = St (1+i) / (1+i*)

• Se denomina paridad cubierta de tasas de interés, ya que

eliminar el riesgo cambiario.
FÓRMULA DEL FORWARD

(1  R$ )
F  S
(1  RUS $ )
Donde:
F: Precio Forward
S: Precio Spot
R$: Tasa de Interés de la moneda local
RUS$: Tasa de Interés de la moneda extranjera
ASPECTOS LEGALES

• En los mercados financieros los contratos forward de

derivados son cuidadosamente detallados, con
resguardos legales, para evitar los incumplimientos de
los contratos.
SINTETICO
CÓMO DETERMINAR EL PRECIO
FORWARD DE UNA MONEDA

• Cuando se dispone de una cotización para las

divisas que se quiere comprar o vender a
futuro, se puede replicar el valor ofrecido por
la empresa bancaria con depósitos.
• Esto se denomina sintético.
FORWARD DE VENTA DE UN BANCO A UN
IMPORTADOR

• Una empresa importadora requiere cubrir una

obligación de US$1.000.000 que vence en 15 días más, y
necesita fijar el tipo de cambio. Por lo tanto, necesita
comprar los dólares por medio de una operación
forward.
• Datos:
− Monto: US$ 1.000.000
− Precio Spot: $ 620,00 (precio vigente hoy)
− Tasa de financiamiento en pesos: 0,23 % (base 30
días)
− Tasa de inversión en dólares: 1,12 % (base 360
días)
Aplicando la fórmula del forward

15
(1  0,0023  )
F  620,00  30  620,42
15
(1  0,0112  )
360
¿QUÉ HACE EL IMPORTADOR PARA
DETERMINAR SI EL PRECIO DEL
FORWARD ES EL ADECUADO?

• Sintético
−Compra 999.534 dólares en el mercado spot, los
que invertidos al 1,12 % tasa anual serán US$
1.000.000 dentro de 15 días, que es el monto
necesario para cubrir su operación de importación.
− Para comprar esos dólares, se endeuda en
pesos por los recursos necesarios, es decir
$619.710.802 (US$ 999.534 x $620,00) al 0,23%
mensual en 15 días.
−Al vencimiento el banco debe cancelar el crédito
en pesos por $620.423.469.
Forward de venta de un Banco a un
importador

• Entonces, si al vencimiento debe pagar por

el forward un monto superior a $620.423.469,
no hace el contrato a plazo.
• De lo contrario, si por el forward el monto
en pesos a cancelar es inferior a
$620.423.469, el que corresponde al
préstamos en pesos, realiza el forward.
 CASO EXPORTADOR

• En este caso se endeuda en un monto de US$ que le

implique un compromiso de devolver el monto que espera
recibir en la factura a la fecha de vencimiento.
• Los US$ que reciba del préstamo los vende en el mercado
contado al tipo de cambio de mercado y con los pesos que
obtiene toma un depósito
SINTÉTICO DEL EXPORTADOR

• Entonces, compara el monto de pesos a recibir

por el depósito versus el monto a recibir por el
forward ofrecido por la empresa bancaria.
• Si el monto de pesos a recibir por el depósito
es mayor, no hace el forward.
• Si el monto de pesos a recibir por el forward
es mayor, opta por la utilización de este
contrato.
SINTÉTICO EN RESUMEN PARA
COMERCIO EXTERIOR

• Importador se endeuda en CLP (moneda

doméstica) e invierte en US$ (moneda
extranjera)
• Exportador se endeuda en US$ (moneda
extranjera) e invierte en CLP (moneda
doméstica)
FORWARD DE MONEDAS:
TASAS DE INTERÉS A
UTILIZAR
BANCOS:
RELACIÓN ENTRE COMPRA Y VENTA A
FUTURO CON USO DE TASAS DE CAPTACIÓN
O COLOCACIÓN DE LA MONEDA
EXTRANJERA
Activo Pasivo

Tasa
Venta de US$
Captación de
a futuro
US$

Compra de Tasa
US$ a futuro Colocación
US$
BANCOS
RELACIÓN ENTRE COMPRA Y VENTA A FUTURO CON
USO DE TASAS DE CAPTACIÓN Y COLOCACIÓN,
INCORPORANDO LA MONEDA DOMÉSTICA (CLP)

Activo Pasivo
Venta de US$ Tasa de Tasa
y Compra de colocación Captación de
CLP a futuro en CLP US$

Compra de Tasa Tasa de

US$ y Venta Colocación captación en
de CLP a US$ CLP
futuro
BANCO:
FÓRMULA DEL FORWARD DE COMPRA
DE MONEDA EXTRANJERA

(1  R$ )
F  S
(1  RUS $ )
Donde:
F: Precio Forward
S: Precio Spot
R$: Tasa de Interés captación de la moneda local
RUS$: Tasa de Interés de colocación de moneda
extranjera
BANCO:
FÓRMULA DEL FORWARD DE VENTA DE
MONEDA EXTRANJERA

(1  R$ )
F  S
(1  RUS $ )
Donde:
F: Precio Forward
S: Precio Spot
R$: Tasa de Interés de Colocación de la moneda local
RUS$: Tasa de Interés Captación de la moneda extranjera
VALORIZACION
 COMPENSACIÓN

• Al finalizar un contrato de derivados firmado hoy para un vencimiento en T “F oT”,

se compara el precio pactado con el referente de mercado (dólar observado, Tasa
de Interés Interbancaria, LIBOR) a la fecha de vencimiento S T.

• Si Fo(T) mayor que ST hay una ganancia para el que tomó una posición corta y
una consiguiente pérdida para que el tiene la posición larga (juego de suma cero).

• El valor del contrato es Fo(T) – ST .

• También se puede denominar - (ST - Fo(T)).

• El monto de la ganancia o pérdida depende del número de unidades del activo

subyacente sobre las que se pactó el precio a futuro.
 VALORIZACION AL TERMINO
Y AL INICIO DE UN CONTRATO
• El valor de un contrato forward a su vencimiento para quien
realiza una compra es equivalente al precio spot al
vencimiento menos el valor presente de su flujo futuro.
• V T (T) = S T – F o (T)

• Al inicio de un contrato su valor es cero: V o (T) = 0

• F o (T) / (1 + r)T = S o
• Por esta razón ninguna de las contrapartes paga algo a la otra
parte.
 VALORIZACIÓN

• F o (T) = S o * (1 + r)T
• El valor de un forward es el precio spot por la tasa de interés libre
de riesgo por el periodo de vida de un contrato.
• Ejemplo
• El precio de un activo es S o = 50 ; tasa libre de riesgo 3% base
anual.
• Entonces el precio forward a 3 meses es 50 * (1.03) 0.25 = 50.37
INCORPORANDO BENEFICIOS Y COSTOS
DURANTE EL PERIODO DE VIGENCIA DEL
CONTRATO
• Un activo puede generar durante su vida beneficios, como
dividendos (Y), así como costos de almacenaje (Z) por lo que
el valor de los contratos futuros se debe ajustar.
• F o (T) = S o * (1 + r)T - (Y - Z) * (1 + r)T

• Para tener una activo en T lo podría comprar hoy en S o ,

disfrutando de esta manera de sus beneficios y asumiendo los
costos. Si lo compro a futuro, no gozo de los beneficios pero
me ahorro los costos.
 VALORIZACIÓN DURANTE LA
VIDA DEL CONTRATO

• En general se puede considerar que el valor de un contrato forward es el

precio spot menos el valor presente del precio del contrato forward.
• El valor en un momento del tiempo “t” (antes del vencimiento en “T”)

V t (T) = S t - F o (T) * (1+r) – (T-t)

• El precio de un activo es S o = 50 ; tasa libre de riesgo 3% base anual.
• Entonces el precio forward a 3 meses es 50 * (1.03) 0.25 = 50.37
• Suponga que al día 30 el precio S t es 52.
• El tiempo restante T – t = (3-1)/12 = 0,167
• Por lo que el valor del contrato es
• 52 - 50.37 (1.03) – 0,167 = 1,88
POSICIONES
FINANCIERAS
 POSICIONES

• Posición Larga: Posición que refleja estar comprado de

un activo

• Posición Corta: Posición que refleja estar vendido de

un activo
Posición Larga
Posición Corta
 Posición Larga
(Importador Compra Moneda Extranjera)
 Posición Corta
(Exportador Vende Moneda Extranjera)
CONCLUSION
 PARIDAD CUBIERTA DE TASAS
DE INTERES

• La fórmula de determinación de los precios

a futuro del tipo de cambio responde a una
condición de arbitraje.
• El precio forward se desprende del tipo de
cambios spot y el diferencial de tasas de
interés local con la externa.
• Se puede evaluar la conveniencia de tomar
un contrato forward, comparando con el
rendimiento generado a través de la
operación con depósitos en las monedas
involucradas.
 BIBLIOGRAFIA

• Krugman y Obstfeld, Economía Internacional, Teoría y

Política, 5ta edición, Apéndice Capítulo 13.

• Cheol Eun y Bruce Resnick, (2017) International

Financial Management, 8va edición Capítulo 6
“International Parity Reationships and Forecasting
Foreign Exchange Rates”.