Clases Semana I y II - P2 BVL Cavali CaM y VeC MDC

Mercado de Capitales
Área: Finanzas
Octavo Ciclo
La Bolsa de Valores
Funcionamiento
Operaciones
Indicadores
Bolsa de Valores de Lima (*)
(*) Fuente: BVL

Bolsas de Valores
Entidades “Mecanismos Centralizados de Negociación” (MCN),
en las que se desarrollan mercados organizados cuyo objeto es
facilitar la realización de transacciones comerciales relativas a
valores mobiliarios con la intermediación de agentes
especializados (Sociedades Agentes de Bolsa ó SAB´s)
Ventajas de Invertir a través de la Bolsa (MCN):

Liquidez
Seguridad
Transparencia
(*) Fuente: BVL

Compra y Venta de Valores
Los comitentes vendedores (personas naturales o jurídicas) acuden a una
Sociedad Agente de Bolsa (SAB), a fin de presentar sus respectivas ordenes
de venta. Del mismo modo, los comitentes compradores acuden para
presentar sus ordenes de compra.
Comitente Comitente
Vendedor Comitente
Vendedor Comprador
SAB
Comitente
Comprador
Comitente
SAB Vendedor
(*) Fuente: BVL

Apertura de Cuenta
Ficha de Registro (Informacion en General del cliente):
Nombre, documento de identidad, direccion, telefono, edad ect.
Tipo de Cuenta (operaciones de contado, crédito, adm. de cartera, otros)
Numero de Registro (RUT)
Objetivos de inversion, Nivel de Conocimiento del Mercado
Nombre y Numero de Cuenta Bancaria
Tipo de Orden: Telefonica, escrita, ambas etc
Firma y datos del Representante (de ser el caso)
Información, condiciones,
características SAB
Agente
Cliente
(*) Fuente: BVL

Transacciones
El Comitente comunica al Agente a través de una Orden de Compra u Orden de
Venta manifestando su intención, bajo las condiciones de cantidad, emisión,
precio y plazo de ejecución. Las órdenes pueden ser comunicadas verbalmente,
vía escrita, o por otros medios de comunicación.
El comitente entrega los fondos (si es comprador) o los valores (si es vendedor) a
la respectiva SAB (Agente) quien no tiene la obligación de ejecutar una orden, si
el cliente no ha cumplido con la entrega de los fondos o valores necesarios para
honrar la operación.
Ficha de registro
Orden de compra
SAB
Fondos ($)
Comitente Constancia de Compra

Vendedor
Ficha de registro Comitente
Comprador
Orden de venta
SAB
Valor negociable
Constancia de Venta
(*) Fuente: BVL

CAVALI
CAVALI es una Sociedad Anónima Especial (Registro Central de Valores y
Liquidaciones), que tiene por objeto el registro, compensación, liquidación y
transferencia de valores (hoy en dia fusionada con la BVL).
Las SAB´s son Participantes Directos de CAVALI, ya que tienen acceso a
liquidar operaciones en fondos y valores.
Luego de realizada la negociación en la BVL, CAVALI realiza dicha
compensación y liquidación de fondos y valores. En resumen, en la BVL se
efectúa la negociación de valores y en CAVALI se liquidan éstos y los fondos
correspondientes.
CAVALI además, analiza y administra el riesgo asociado a la compensación y
liquidación de operaciones con valores. Entrega dividendos en efectivo,
acciones liberadas y otros beneficios o derechos derivados de los valores
inscritos en el registro contable. Mantiene y administra el dinero, valores y
otros activos entregados por sus participantes para el cumplimiento de sus
obligaciones, a través de “Anotacones en Cuenta”.
(*) Fuente: CAVALI

CAVALI
La DESMATERIALIZACION es el registro electrónico de valores mediante
“Anotaciones en Cuenta” en el Registro Contable a cargo de CAVALI,
eliminando así los títulos físicos que representaban la propiedad. La
desmaterialización permite incrementar la liquidez de los valores transados,
reduciendo a su vez, los riesgos vinculados al proceso de liquidación, tales
como falsificación, robo o extravío de los títulos físicos. Asimismo, reduce
los costos e ineficiencias por la custodia y emisión de títulos físicos.
El Registro Contable es aquel registro electrónico centralizado de valores

anotados en cuenta y administrado por CAVALI, en el cual se efectúa la
inscripción de los títulos valores emitidos por emisores nacionales y
extranjeros. El Registro Contable permite identificar el emisor, el valor
respectivo y sus titulares.
El Registro Único de Titular (RUT) es el código asignado a todo propietario

de valores anotados en cuenta en CAVALI, para su identificación,
confidencialidad y adecuado registro de datos.
(*) Fuente: CAVALI

Desmaterializacion
Cuando el Comitente Vendedor entrega los valores bajo la forma de un certificado
(físico), la SAB envía y solicita a CAVALI la desmaterialización de los valores
correspondientes. Cuando el Emisor comunica la conformidad del certificado,
CAVALI procede a registrar los valores en la cuenta del comitente y los incluye en
la cuenta matriz de la SAB (“Anotación en Cuenta”).
Solicitud de desmaterialización:
Certificado
Comitente Certificado
Vendedor
Conformidad
CAVALI EMISOR
Valor negociable
(Certificado Físico) “Anotación en Cuenta”
SAB
(*) Fuente: BVL
Procedimientos de Compensación
La BVL transfiere a CAVALI la información referida a las operaciones realizadas.
SAB compradora y SAB vendedora presentan la relación de Operaciones y

Comitentes a CAVALI.
La BVL difunde la información referida a las operaciones a través del ELEX, Web
y otros medios.
CAVALI procede a calcular los montos a liquidar.
Operaciones y comitentes
SAB
Operaciones
MERCADO Información BVL CAVALI
SAB Operaciones y comitentes
(*) Fuente: BVL

Liquidación
El Comitente entrega a la cuenta de la SAB monto de su compra, incluye
comisiones y contribuciones a: SAB, BVL, CAVALI, CONASEV, IGV y Fondo de
Liquidación.
SAB Compradora pone a disposición de CAVALI los fondos correspondientes a

la operación incluyendo comisiones y retribuciones.
CAVALI abona el importe de la operación neto de contribuciones y retribuciones

en la cuenta de la SAB Vendedora. Asimismo, procede a efectuar la
transferencia de los valores de la cuenta del comitente vendedor a la del
comitente comprador (Anotación en Cuenta).
La SAB vendedora emite un cheque a nombre de su cliente (comitente

vendedor), por el monto de correspondiente a la venta, neto de contribuciones,
retribuciones y comisión.
(*) Fuente: BVL

Liquidación
V C
Valores
Fondos - Comisiones Fondos + Comisiones

Anotación Anotación
en
CAVALI en
Cuenta Cuenta
SAB SAB
Vendedora Compradora
Fondos
Fondos + Comisiones
Fondos - Comisiones
(*) Fuente: BVL

Sistema Electrónico de Negociación
Millenium
Implementación: 1995
Arquitectura: Cliente / Servidor
SAB´s
Ambiente: Windows
BVL
Millenium
(*) Fuente: BVL

ELEX
La SAB vendedora ingresa propuesta de venta a través del Sistema Electrónico
de Negociación (Millenium). Dicha propuesta contiene el precio y la cantidad
indicados por el comitente en su orden de venta.
Asimismo, la SAB compradora ingresa propuesta de compra en el Millenium.

Dicha propuesta contiene el precio y la cantidad indicados por el comitente en su
orden de compra.
BVL
SAB SAB
ELEX
Millenium
Propuesta de Venta Propuesta de Compra
(*) Fuente: BVL

Frecuencia de Negociación
Expresa el número de sesiones de Rueda de Bolsa en que se un valor es
negociado y establece cotización
N° de Ruedas en que el valor estableció cotización

Frecuencia % = --------------------------------------------------------------------- x 100
N° de Ruedas del período
Un valor establece cotización cuando durante la sesión se realiza (al menos)

una operación por un monto efectivo superior a los S/. 2,000.
Se calcula la frecuencia de cotización considerando un período de 20 Ruedas

de Bolsa para el mercado de renta variable y de 60 Ruedas de Bolsa para el
mercado de renta fija.
Principales Índices
Índice General de La BVL (IGBVL)
Refleja la tendencia promedio de las cotizaciones de las principales acciones
inscritas en Bolsa, en función de una cartera seleccionada, que actualmente
representa a las 35 acciones más negociadas del mercado. Su cálculo
considera las variaciones de precios y los dividendos o acciones liberadas
repartidas, así como la suscripción de acciones.
Índice Selectivo BVL (ISBVL)

Mide las variaciones de las cotizaciones de las 15 acciones más representativas
de la Bolsa de Valores de Lima. Este índice permite mostrar la tendencia del
mercado bursátil en términos de los cambios que se producen en los precios de
las 15 acciones más representativas.
Índices Sectoriales
Evalúan el comportamiento de los precios de las acciones agrupadas de acuerdo
a la actividad económica que ejercen las empresas emisoras. Existen Índices
para los sectores Bancos, Industriales, Mineras, Servicios Públicos, diversas,
Agrícolas, etc.
NOTA: La estructura y componente de los Índices varían periódicamente
Índice Nacional de Capitalización (INCA)
Es un índice que reúne a los 20 valores peruanos más líquidos negociados en
la BVL y cuya ponderación ha sido determinada considerando el tamaño de la
capitalización del free-float(*) de cada uno de ellos en relación al total.
NOTA: El INCATRACK y el EPU son instrumentos financieros de renta variable,

También llamados ETF (Exchange Traded Fund). El INCATRACK está conformado
por una cartera de acciones que componen al índice INCA.
El INCATRACK se negocia como cualquier otra acción en rueda de bolsa y
tiene como objetivo replicar el rendimiento del INCA. Esto le permite al
inversionista contar con una cartera diversificada de acciones bajo un solo
instrumento financiero.
El EPU es un ETF estructurado por un Banco Privado (Barclay´s Bank), el cual se
Negocia como cualquier otro valor y esta representado por un conjunto de
acciones representativas del Mercado Local.
(*) Porcentaje del total de acciones de una empresa, susceptible de ser negociado
habitualmente en bolsa
ANEXO
BVL
• Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL)
Las 27 acciones que la conforman son las siguientes:

• Índice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima
(ISBVL) las 15 acciones que la conforman son las siguientes:
• Índice Selectivo Perú-15 (difundido hasta diciembre
2010) :
Índice Nacional de Capitalización (INCA)
Índice de Buen Gobierno Corporativo (IBGC)
Tipos de Operaciones
Operaciones al Contado con valores de Renta Variable (**)
Operaciones al Contado con valores de Renta Fija
Operaciones a Plazo con valores de RV y RF
Operaciones de Reporte con valores de Renta Variable
Operaciones de Reporte con valores de Renta Fija
Colocación Primaria y Secundaria (Subastas)
Operaciones de Oferta Publica (OPA´s)
Otras Operaciones: Ventas en Corto (aun no implementadas)
(**) Ver Anexo
(*) Fuente: BVL

Operaciones al Contado
Las operaciones al contado son aquellas donde se transan títulos
valores a precios de mercado, mediante la aceptación de
propuestas que deben ser liquidadas en un plazo máximo de 72
horas (T+3) a partir de la fecha de operación.
En el caso de instrumentos de deuda (i.e. Bonos) la fecha de

liquidación puede ser T, (T+1) y (T+2), y esta se pacta entre las
partes.
Operaciones a Plazo
Las operaciones a plazo son aquellas en las que el comprador y el
vendedor pactan una fecha futura y cierta para la liquidación de la
operación, estando dispuestos a pagar o recibir un sobreprecio con
relación a la cotización del mercado de contado.
La fecha de liquidación debe ser posterior a (T+3).

Oferta Publica de Adquisición (OPA)
Según la Ley de Mercado de Valores, la OPA es el mecanismo por
el cual tendrán que regirse las operaciones de compra de acciones
de una empresa inscrita en bolsa, siempre que dicha compra le
otorgue capacidad decisoria en dicha empresa.
Esta capacidad decisoria se adquiere cuando su propiedad
accionaria es igual o superior al 25% del capital de la sociedad
emisora.
Este mecanismo permite al oferente obtener de forma transparente
los vínculos necesarios con los poseedores de acciones; ofrece a
los accionistas destinatarios de la oferta, un tratamiento igualitario;
beneficiándolos con el mejor precio pagado por obtener el control.
Operaciones de Reporte
Operación de financiamiento que comprende una Operación al Contado y
otra a Plazo por la misma cantidad de valores y a un precio predeterminado
OPERACIÓN AL CONTADO:
Reportado $ 1,000 Reportante

(“Vendedor”) (“Comprador”)
100 Acciones X
(Acciones Inmovilizadas)
OPERACIÓN A PLAZO: CAVALI

100 Acciones X
Reportado Reportante
$ 1,100
(Comprador) (Vendedor)
(*) Fuente: BVL Utilidad: $ 100
Costos de Transacción
Cantidad Precio P*Q Cantidad Precio P*Q
1,000 S/. 1.00 S/. 1,000 1,000 S/. 1.10 S/. 1,100
SMV (Conasev) : 0.0500% S/. 0.50 SMV (Conasev) : 0.0500% S/. 0.55
Bolsa : 0.0825% S/. 0.83 Bolsa : 0.0825% S/. 0.91
Cavali : 0.0700% S/. 0.70 Cavali : 0.0700% S/. 0.77
Agente (*): 0.7500% S/. 7.50 Agente (*): 0.7500% S/. 8.25
IGV 19.000% S/. 1.81 IGV 19.000% S/. 1.99
Total S/. 1,011.33 Total S/. 1,087.53
Utilidad S/. 76.20
Rendimiento Neto: 7.53%

Incremento del precio: 10 %
(*) Comisión varia de acuerdo a cada Agente

Como ejemplo usando 19% IGV, el vigente es 18%
Resumen: Participantes del Mercado
Inversionistas:
Personas naturales, empresas, inversionistas institucionales.
Intermediarios:
SAB´s locales y regionales (que abarcan mas de un país).
Mercados:
Local (BVL), Extranjero (NYSE, AMEX, NASDAQ, FTSE, CAC, etc.)
Organismos de Compensación:
SMV (CAVALI) (Local), Depositary Trust Company: “DTC” (EEUU.)
Reguladores:
CONASEV (Local), SEC (EEUU), otros.
ANEXO
Pantalla Millenium
Operaciones al Contado con Valores de Renta Variable
Millenium
17500 Coca Cola 1.06
(*) Fuente: BVL

Millenium
(*) Fuente: BVL

Segunda Parte
Tipos de Ordenes
Tipos de Cuentas
Compras al Margen
Ventas en Corto
Operación de financiamiento que comprende una Operación al Contado y
otra a Plazo por la misma cantidad de valores y a un precio predeterminado
OPERACIÓN AL CONTADO:
Reportado $ 1,000 Reportante

(Vendedor) (Comprador)
100 Acciones X
(Acciones Inmovilizadas)
OPERACIÓN A PLAZO: CAVALI

100 Acciones X
Reportado Reportante
$ 1,100
(Comprador) (Vendedor)
(*) Fuente: BVL Utilidad: $ 100
Operaciones de Reporte: Ejemplo
Un inversionista considera que las acciones de la empresa “X” están subvaluadas y que en el
Corto plazo deberían de subir y por este motivo, desea incrementar su posición actual (es decir
comprar mas acciones de las que actualmente posee), para ello decide realizar una “Operación
de
Reporte” (apalancarse) a un plazo de 90 días, para lo cual dejara en garantía sus actuales 1,000
acciones (como reportado) y tomara dinero prestado (de un reportante).
Las acciones de la empresa “X” se “castigan” en 40% con fines de garantía (margen ó respaldo) y
actualmente dichas acciones se cotizan a $5 c/u. El interés que se cobrara por dicha operación
será TEA 10%, además el costo total de la operación (comisiones de transacción serán $ 120),
por otro lado se tiene que la empresa “X” repartirá un dividendo de $0.06/acción durante el
periodo
(plazo) de dicha Operación de Reporte.
Calcular cual seria el rendimiento que obtuvo el inversionista si es que efectivamente las acciones
de la empresa “X” subieron a $5.5 (al final de la operación, es decir a los 90 días)
Solución:
Garantía = 1000 acciones “X” a $5 c/u = $5,000
Monto del Reporte = 60% de ($5,000) = $3000 (ya que se “castiga” en 40% de su valor)
Acciones adicionales ser compradas = $3000 / $5 = 600 acciones
Plazo = 90 días, TEA = 10% , por lo tanto la TEE será = (1.10)^(90/360) = 1.02411 = 2.411%
Costos de Transacción (comisiones) = $120
Dividendos a ser entregados (al reportado) = 600 x $0,06 = $36 (*)
Posición final del inversionista (reportado) = $5.5 x 600 = $3,300
Por lo tanto, el rendimiento ( R )de la operación será:
R = (Posición Final – Posición Inicial) – (intereses del reporte) – (comisiones) + (dividendos) x 100
Posición Inicial
(*) Nota los dividendos son de propiedad de Reportado

Rendimiento = [(600 x $5.5 – 600 x $5)] - (2.411%* $3000) – ($120) + ($36) x 100
600 x $5
Rendimiento = [$3300 - $3000] - $72.33 - $120+ $36 x 100

$3000
Rendimiento (90 días) = 4.78 %
Rendimiento (anualizado) = (1.0478)^(360/90) = 1.2053, es decir TEA = 20.53%

Tipos de Ordenes
Según su duración:
Orden del día (day order): valida únicamente para día en que fue
ingresada.
Orden Abierta (good through cancel, GTC): valida hasta su
cancelación
o ejecución.
Según el precio:
Orden de Mercado (market order): comprar o vender valores al precio
vigente en mercado.
Orden Límite (limit order): orden para comprar o vender a precio
específico ú optimo precio.
Tipos de Ordenes
Orden de Suspensión:
Orden en la que el inversionista especifica un precio tope, hay dos modalidades:
Stop Loss Order: El Inversionista pone una orden para vender por
debajo de precio de mercado vigente. El objetivo es proteger una ganancia ó
perdida mínima, también es usada para protegerse de una “posición en
corto” cuando el precio sube.
Stop Buy Order: El Inversionista pone una orden para comprar por
encima de precio de mercado vigente. El objetivo es comprar únicamente
hasta cierto precio, asegurando la compra cuando precio esta subiendo.
Tipos de Ordenes
Ordenes especiales:
Todo o nada (All or none order, AON): Orden en que total de acciones debe
comprarse o venderse, el cliente no acepta cantidad parcial.
Fill or Kill Order (FOK): Orden en que la mayor cantidad debe ser completada
inmediatamente, luego la orden se cancela.
Either/Or Order: Orden simultanea sobre dos valores diferentes, tan pronto
una se ejecuta, la otra se cancela.
Switch Order: Orden de venta y uso de efectivo para compra de otro valor.
Tipos de Cuentas
Cuentas en Efectivo (Cash Account):
Tipo de cuenta donde cliente (inversionista) no recibe financiamiento del
intermediario, la Operación debe liquidarse en (T+3).
Cuentas al Margen (Margin Account):

Permite al cliente (inversionista) comprar al crédito (long margin) ó vender
valores que no tiene (short margin).
Tipos de Cuentas
Antes de analizar los tipos de cuenta, es importante considerar los movimientos
contables que en ellas ocurre, el cliente (inversionista) puede:
Depositar o retirar fondos

Depositar o retirar valores
Compra o venta de valores en la cuenta
Crédito a los dividendos o intereses que obtiene el cliente
Débito de intereses por efectivo prestado al cliente
Crédito a los intereses al mantener cliente saldos positivos
Crédito= Abono ; Debito= Cargo

Cuentas en Efectivo
Funciona como una cuenta corriente tradicional (tipo chequera) es decir, los
depósitos cubren los retiros.
El cliente cubre su cuenta mediante dinero en efectivo: aplicado como el

producto de la venta de acciones de cualquiera de sus cuentas y/ó mediante la
transferencia de fondos desde su cuenta al margen.
En una cuenta en efectivo se busca prevenir que:

Se acepten ordenes de compra que el cliente no tiene la capacidad (intención)
de pagar (honrar) en su totalidad.
Se acepten ordenes de venta cuando cliente no tiene la capacidad (intención)
de entregar los valores (venta en corto encubierta).
Se este manejando una cuenta en efectivo como una cuenta al margen.
Cuentas al Margen
El inversionista (cliente) debe firmar un contrato con el intermediario para
autorizarlo a manejar la cuenta al margen, dicho documento se denomina
“acuerdo hipotecario” (margin agreement).
El acuerdo hipotecario permite al intermediario, vender valores en cuenta

del cliente para cubrir el “déficit en margen” en caso este se produzca, sin
embargo antes de ello, el intermediario intentará de comunicarse con
cliente para que este cubra dicho déficit, caso contrario el intermediario
procederá a la venta de valores con la intención de cubrir dicho déficit.
Compras al Margen
Introducción y Definiciones
Requerimiento de Margen de Mantenimiento
Rendimiento del Periodo de Tenencia
Compras al Margen: Introducción
El inversionista (cliente) aporta (paga) un porcentaje del monto total de
operación de compra (margen), el intermediario presta el resto el cual se
denomina “saldo en contra”.
El intermediario (i.e. SAB) exige (requiere) del inversionista mantener un

colateral mayor que el préstamo el cual se denomina “margen de
mantenimiento”.
Este margen es fijado de acuerdo a las tablas de referencia preparadas
por las Bolsas de Valores correspondientes.
El colateral es la garantía del saldo en contra (préstamo).
Para “Ventas en Corto”, el intermediario espera que inversionista permita

“prestar valores” a terceros. Street name: en los registros del emisor
(empresa), el intermediario figura como propietario.
Compras al Margen: Simulación(1)
Inversionista compra 100 acciones de “ABC” a US$ 50, con 60% de Margen Inicial
y 30% de Margen de Mantenimiento
Inversionista
100 acciones
Colateral: “ABC”
100*$50= $5,000
Banco
Préstamo
$2,000
Margen: $3,000 (60%)
SAB
(Colateral*)
Préstamo: $2,000 (40%)
US$ 5,000 > US$ 2,000
* El Colateral es la garantía del préstamo de US$2,000 que le otorga el Banco al Intermediario (SAB)
Balance del Inversionista
Activos Pasivos y Valor Neto
Acciones de ABC: $ 5,000 Saldo en contra (préstamo): $2,000

Margen Inicial (60%): $3,000
Total de Activos: $ 5,000 Total pasivos y capital: $5,000
100 acciones @ $50, RMI = 60%, Préstamo 40%

Compras al Margen: Simulación(2)
Transcurrida una semana el precio de “ABC” cae de US$ 50 a US$ 15
Inversionista
100 acciones
Colateral: “ABC”
100*$15= $1,500
Banco
Préstamo
$2,000
Margen: ¿?
SAB
(Colateral*)
Préstamo: $2,000 (40%)
US$ 1,500 < US$ 2,000

* El Colateral es menor que el Préstamo
Margen de Mantenimiento
Requerimiento de Margen de Mantenimiento (RMM):
“El Colateral debe ser siempre mayor que la cantidad Prestada”

Colateral = P*Q > Préstamo
Cálculo del Colateral (garantía) Mínimo Requerido (CMR):
CMR =
Préstamo
1- (requerimiento de margen de mantenimiento %)
Mark to Market (Marcar a Mercado), es valorizar el activo (acciones) a

precio de mercado.
Compras al Margen
Posibles estados de una cuenta al margen:
Submarginada (margin déficit /Margin Call):

Colateral real < Colateral mínimo requerido.
Sobremarginada (Excess Margin):

Colateral real > Colateral mínimo requerido.
Restringida (Restricted):
Precio de acción cae pero no lo suficiente para que
Colateral real < Colateral mínimo requerido.
En este caso, no se permite ninguna transacción que haga que
colateral baje aún mas.
Compras al Margen
Consideraciones para Requerimiento de Margen de Mantenimiento (RMM):
Colateral > Préstamo P*Q (inicial) > Préstamo ………(1)
Submarginada: P*Q (vigente) < Colaretal Mínimo Requerido (CMR)

P*Q < Préstamo / (1- RMM%) …..(2)
Sobremarginada: P*Q (vigente) > Colaretal Mínimo Requerido (CMR)

P*Q > Préstamo / (1- RMM%) …..….(3)
Nota: El precio (cotización bursátil) “P” de la acción va variando en el tiempo

Compras al Margen
Consideraciones para Requerimiento de Margen de Mantenimiento (RMM):
Restringida: P*Q (inicial) > P*Q (vigente), sin embargo aun:

P*Q (vigente) > Colateral Mínimo Requerido (CMR)
P*Q (vigente) > Préstamo / (1- RMM%) …..….(4)
NOTA: P*Q (inicial) = Préstamo / (1- RMI%) ………(5)
donde RMI = Requerimiento de Margen Inicial y el

Colateral Inicial = P*Q (inicial)
Nota: El precio (cotización bursátil) “P” de la acción va variando en el tiempo

Compras al Margen
Si cuenta esta Submarginada, el inversionista debe:
Depositar efectivo o valores en su cuenta.
Liquidar parte del préstamo.
Vender alguno de los valores para pagar parte de préstamo.
Si cuenta esta Sobremarginada, el inversionista puede:

Utilizar exceso en cuenta para compra de otros valores.
Transferir exceso a su cuenta en efectivo.
Retirar el exceso de la cuenta.
Manterner exceso en cuenta como excedente (“colchón”).
Si cuenta esta Restringida, el inversionista:

Puede depositar efectivo o valores en su cuenta ó no hacer nada.
Ver: Ejemplo 1)
Compras al Margen: Ejemplo
Ejemplo:
1) Un inversionista desea realizar una compra al margen de 100 acciones “ABC” a un
precio de mercado de US$50 cada una. El requerimiento del Margen Inicial (lo que
aporta inicialmente el inversionista) es del 60% y el Margen de Mantenimiento (el
requerimiento del intermediario: i.e. SAB) es de 30%.
Que sucede si el precio de mercado (cotización de la acción) pasa a :

a) US$ 25 b) US$ 45 c)US$ 60
i) Calcular e indicar el status (condición) de la cuenta de c/u de los casos.
ii) Asumiendo que el inversionista espera que la acción suba de US$ 50 a US$ 65 (en
US$15). Calcular el rendimiento del periodo de tenencia si el interés que se cobra por el
préstamo durante dicho periodo es del 11%.
i) Precio de Compra: P = U$50; Número de acciones: Q= 100 acciones No Varia
Requerimiento de Margen Inicial (RMI) = 60% por tanto el préstamo es del 40%.
Requerimineto de Margen de Mantenimiento (RMM)= 30%
P= Precio de acciones: $25 $45 $60
Colateral: P(vigente)*Q :
Valor de Mercado (para Q= 100). $2,500 $4,500 $6,000
Verificar si cta. Submarginada (RMM):

CMR = Préstamo/(1-RMM %)
CMR = $2,000/(1- 0.30): $2,857 $2,857 $2,857
Diferencia con Colateral Real: ($357) $1,643 $3,143
Verificar si cta. Restringida (RMI):

P (inicial)*Q = Préstamo/(1-RMI %)
P (inicial)*Q= $2,000/(1-0.60) $5,000 $5,000 $5,000
Diferencia con colateral real ($2,500) ($500) $1,000
Condición: Submarginada Restringida Sobremarginada

• P= Precio de acciones: $25 $45 $60
• Colateral: P(vigente)*Q :
• Valor de Mercado (para Q= 100). $2,500 $4,500 $6,000
• Verificar si cta. Submarginada (RMM):

• CMR = Préstamo/(1-RMM %)
• CMR = $2,000/(1- 0.30): $2,857 $2,857 $2,857
• Diferencia con Colateral Real: ($357) $1,643 $3,143
• Verificar si cta. Restringida (RMI):

• P (inicial)*Q = Préstamo/(1-RMI %)
• P (inicial)*Q= $2,000/(1-0.60) $5,000 $5,000 $5,000
• Diferencia con colateral real ($2,500) ($500) $1,000
• Condición: Submarginada Restringida Sobremarginada
Monto Mínimo que deberá añadir a la cuenta garantía (dinero ó equivalente en acciones/bonos)
Monto Máximo que podrá retirar de la cuenta garantía (dinero o equivalente en acciones/bonos)
Compras al Margen: Margin Call
En resumen, como calcular los montos (o valor equivalente en acciones) mínimos o máximos a tener
que ser depositados o retirados en la cuenta al margen:
Si esta Submarginada:

Se hace un “Margin Call” (por parte del Agente de Intermediación: SAB).
Monto mínimo (o su equivalente en acciones) = Colateral Mínimo Requerido menos el Colateral
Vigente.
Monto = [Préstamo/(1-RMM)] - [P*Q]
donde “P” es el precio vigente
•Si esta Restringida:

Ni se tiene que traer mas garantías ni se puede retirar garantías.
•Si esta Sobremarginada:

El monto máximo (o su equivalente en acciones) que se puede retirar (no es obligatorio):
Monto = Colateral Vigente – Colateral Inicial
Monto = P*Q – Po*Q
Donde P es el precio vigente y Po es el precio inicial
Compras al Margen: Rendimiento
ii) Si inversionista espera que acción suba $15, tiene dos opciones:
a) Comprar al contado (cuenta en efectivo):

Retorno esperado= (100 accs. x $15) = 30%
$5,000
Monto que invierte Tasa de interés
Monto del préstamo
b) Comprar al crédito (cuenta al margen):
Retorno esperado = [(100 x $15)-(0.11 x $2,000)]
= 42.7%
(0.6 x $50 x 100)
Monto que invierte
Nota: Para el calculo del Rendimiento considerar los intereses de los prestamos,
cuentas de garantía y los dividendos de ser el caso.
iii) Que sucedería en la parte ii) si además el Agente Intermediario (SAB) cobra una
comisión de 0.75% por toda la operación (*) ? Tasa de interés
Monto del préstamo
Retorno esperado = [(100 x $15)-(0.11 x $2,000)] – (0.0075 x $5,000)

= 41.42%
(0.6 x $50 x 100)
Monto que invierte
(*) Todos los costos incluidos

iv) Que sucedería en la parte iii) si la tasa de interés que cobra el Banco por el préstamo
del dinero es de 16% (TEA) y la operación tuvo un plazo de 83 días ?
Primero habrá que calcular la TEE por los 83 días:

TEE = [ TEA ^ (n/360) ] -1
TEE = [ (1.16)^(83/360) ] -1 , por lo tanto la TEE = 3.48% (por el periodo de 83 días)
Tasa de interés (TEE) Comisión SAB
Retorno esperado = [(100 x $15)-(0.0348 x $2,000)] – (0.0075 x $5,000)

= 46.43%
(0.6 x $50 x 100)
Monto que invierte
Nota: TEA es la Tasa Efectiva Anual ; TEE es la Tasa Efectiva Equivalente

Formulas Adicionales: I
Compras al Margen.-
Precio de Margen (Margin Purchase Price) = Po (1- RMI%)

(1- RMM%)
Ejemplo: A partir de que precio sera necesario añadir garantías adicionales (incrementar margen) si
se tiene lo siguiente: Precio de Compra (inicial) = $ 50, Margen Inicial = 60% y Margen
de Mantenimiento = 30%.
Margin Purchase Price = 50(1- 0.6)
(1 – 0.3)
Precio de Margen (Margin Purchase Price) = $28.57, esto quiere decir que bajo las condiciones
planteadas en una operación de Compra al Margen cuyo precio de compra inicial fue $50 (RMI de
60% y un RMM de 30%) puede caer únicamente hasta $28.57, a partir de este precio se deberá
incrementar los Márgenes de garantía (paso a ser cuenta Submarginada).
$28.57*100= $2,857
Ver Lamina Formulas Adicionales: II
i) Precio de Compra: P = U$50; Número de acciones: Q= 100 acciones
Requerimiento de Margen Inicial (RMI) = 60% por tanto el préstamo es del 40%.
P= Precio de acciones: Submarginada < $28.57 > Sobremarginada
Colateral: P (vigente)*Q:
Valor de Mercado (para Q= 100). $2,857

CMR = Préstamo/(1-RMM %)
CMR = $2,000/(1- 0.30): $2,857
Diferencia con Colateral Real: Cero

P (inicial)*Q = Préstamo/(1-RMI %)
P (inicial)*Q = $2,000/(1-0.60) $5,000
Diferencia con colateral real ($2143)
Condición: Limite
Submarginada Sobremarginada
Restringida
Precio de la Acción : US$ 28.57 US$ 50.00
Ventas en Corto
Venta en Corto “Short Sale Order”: es una orden para vender acciones que el
vendedor no posee actualmente. El vendedor pide prestadas acciones (asume
que el precio baje). Veremos:
Reglas para Ventas en Corto

Ventas en Corto: Ejemplo
Ventas en Corto y Margen Inicial (RMI)
Marcar al Mercado “Mark to Market” y Requerimiento de Margen de Mantenimiento (RMM)
Requerimiento de Margen (RMM): Ejemplo
Rendimiento del “Periódo de Tenencia”
Ventas en Corto
El inversionista (especulador) vende primero el valor y luego lo recompra, pues espera
que precio del valor caiga. Para ello pide los valores prestados (street name), los vende
(asumiendo que el precio bajará) y luego los recompra (supuestamente a menor precio
Generando una ganancia) y procede a devolver dichos valores a quien se los presto.
En este caso no hay pago de intereses por parte de prestatario (inversionista).
Inversionista
Presta Vende
Recompra
Espera recomprar a menor precio
street name: en los registros del emisor (empresa), el intermediario figura como propietario.
Ventas en Corto: Reglas
Regla de aumento de precio de una acción (“Upper Tick”):
“Una Venta en Corto se debe efectuar en una “puja positiva” ó “Up Tick” (venta a un
precio mayor que el de la ultima transacción) o en una “puja cero” ó “Zero Up Tick”
(venta a un precio igual al de la ultima transacción), es decir cuando la acción esta
“en compra” (posición compradora).
En plazo (T+3) la SAB del vendedor en corto debe conseguir valores (prestados) y
entregarlos a contraparte. Los valores pueden provenir de:
Inventario de valores del intermediario

Inventario de valores de otro intermediario
Tenencias de un inversionista institucional que preste valores
Inventario de valores mantenidos en street name: en los registros del emisor
(empresa), el intermediario figura como propietario.
Ventas en Corto: Modelo
Antes de venta en corto, el Sr. Lane es dueño de las acciones
Dividendos SAB Envía todo

Acciones
Brock Inc. Sr. Lane
XYZ Reportes,
Derechos
Venta en corto, Sr. Lane presta las acciones
Compra las acciones Sr. Jones
Paga
Recibe las
Precio
acciones
Compra
(Avisa que
Acciones Sr. Jones SAB (Permite que
XYZ posee las Brock Inc. se presten
Sr. Lane
acciones) acciones)
Proporciona
Margen Inicial
Ordena operación de
Sra. Smith
Venta en Corto
El inversionista (Sra. Smith) puede mantener la posición en corto por plazo indefinido, a menos que prestamista (Sr.
Lane) exija los valores de vuelta y el inversionista no consiga otro reemplazo.
Compra las acciones Sr. Jones
Dividendos
Reportes
Derechos
SAB Reporte
Acciones Reporte Anual Sr. Lane
XYZ Anual Brock Inc. Dividendos
Proporciona
Efectivo para
compensar los
dividendos
Ordena operación de
Sra. Smith
Venta en Corto
El inversionista que realiza la venta en corto es obligado a mantener el
producto de la operación como margen: Requerimiento de Margen Inicial
(RMI), adicionalmente intermediario solicita garantía adicional:
Requerimiento de Margen de Mantenimiento (RMM).
Ejemplo:
La Sra. Smith “vende en corto” 100 acciones de XYZ a S$100 por acción,
adicionalmente el intermediario solicita un balance mínimo de 160%:
Balance mínimo requerido (100 accs. x $100 x 1.6): $

16,000
Menos: producto de venta en corto ($100 x 100 accs.) $ 10,000
Margen Inicial (RMI): $
6,000
Balance del Inversionista
Activos Pasivos y Valor neto
Ingreso en efectivo $10,000 Valor de mercado de las acciones: $10,000

(de venta de acciones en corto) (vendidas en corto)
Margen inicial $ 6,000 Capital $ 6,000
Activos totales $16,000 Pasivo total y Valor neto: $16,000
100 acciones @ $100, RMI = 160%

El Margen Inicial (RMI) proporciona cierta protección, pero no es total ya que
el intermediario estaría desprotegido si el precio “P” sube por encima de los
$160. Por tanto el Requerimiento de Margen de Mantenimiento (RMM) brinda
esta protección.
Colateral Mínimo Requerido (CMR) = (P*Q) * (1+ RMM)
donde, P*Q = (Precio Vigente* Cantidad)
Precio Vigente ó Cotización Vigente ó Precio de Mercado

Ejemplo 1):
Un inversionista (i.e. Sra. Smith) desea realizar una venta en corto de 100 acciones “ABC”
a un precio de mercado de US$100 cada una. El requerimiento del Margen Inicial (lo que
Aporta inicialmente el inversionista) es del 60% y el Margen de Mantenimiento (el
Requerimiento del intermediario: i.e. SAB) es de 30%.
Que sucede si el precio de mercado (cotización de la acción) pasa a :

a) US$ 90 b) US$ 105 c)US$ 130
i) Calcular e indicar el status (condición) de la cuenta de c/u de los casos.

i) Precio de venta en corto = U$100; Número de acciones = 100 acciones No Varia
Requerimiento de Margen Inicial (RMI) = 60%
Requerimineto
P= de Margen de Mantenimiento
Precio de acciones: $90
(RMM)= 30% $105
$130
Colateral Real: [ P*Q (inicial)+ Margen]:

Valor de Mercado (para Q= 100) +M $16,000 $16,000 $16,000

CMR = (P*Q)*(1+RMM %)
CMR = (P*Q)*(1+ 0.30): $11,700 $13,650 $16,900
Diferencia con Colateral Real: $4,300 $2,350 ($900)

(P*Q) * (1+ RMI %)
(P*100)*(1+0.60) $14,400 $16,800 $20,800
Diferencia con Colateral Hipotetico: $1,600 ($800)
($4,800)
Condición: Sobremarginada Restringida

Submarginada
• P= Precio de acciones: $90 $105 $130
• Colateral Real: [ P*Q (inicial)+ Margen]:

• Valor de Mercado (para Q= 100) +M $16,000 $16,000 $16,000
• Verificar si cta. Submarginada (RMM):

• CMR = (P*Q)*(1+RMM %)
• CMR = (P*Q)*(1+ 0.30): $11,700 $13,650 $16,900
• Diferencia con Colateral Real: $4,300 $2,350 ($900)
• Verificar si cta. Restringida (RMI):

• (P*Q) * (1+ RMI %)
• (P*100)*(1+0.60) $14,400 $16,800 $20,800
• Diferencia con Colateral Hipotetico: $1,600 ($800) ($4,800)
•
• Condición: Sobremarginada Restringida Submarginada
Monto Mínimo que deberá añadir a la cuenta garantía (dinero ó equivalente en acciones/bonos)
Monto Máximo que podrá retirar de la cuenta garantía (dinero o equivalente en acciones/bonos)
Venta en Corto: Margin Call
En resumen, como calcular los montos (o valor equivalente en acciones) mínimos o máximos a tener
que ser depositados o retirados en la cuenta al margen:
Si esta Submarginada:

Se hace un “Margin Call” (por parte del Agente de Intermediación: SAB).
Monto mínimo (o su equivalente en acciones) = Colateral Mínimo Requerido menos el Colateral Real
(Inicial).
Monto = [P*Q * (1+ RMM%)] - [Po*Q+ RMI $]
donde “P” es el precio vigente y Po es el precio inicial
•Si esta Restringida:

Ni se tiene que traer mas garantías ni se puede retirar garantías.
•Si esta Sobremarginada:

El monto máximo (o su equivalente en acciones) que se puede retirar (no es obligatorio):
Monto = Colateral Real (Inicial) – Colateral (Hipotético)
Monto = [Po*Q + RMI $)] – P*Q*(1+RMI%)
Donde Po es el precio inicial y P es el precio vigente
Ventas en Corto: Rendimiento
Ejemplo 2i):
Si un inversionista (i.e. Sra. Smith) vende en corto 100 acciones a $100 y cierra
posición a $75 luego de que emisor entrego dividendo $1 (por acción) y el
RMI = 60%, calcular el rendimiento de la operación: Recompra a $75
i) Retorno de inversión = ($100 - $75 - $1) = 40%
(0.6 X $100)
Monto que invierte

+1 = Recibe el dividendo ; -1 = Paga el dividendo
Notas: Considerar una acción (Q=1) para hacer los cálculos mas simples, ya que el retorno en
términos porcentuales (%) viene a ser el mismo.
Para el calculo del Rendimiento considerar los intereses de los prestamos, cuentas en garantía y
los dividendos de ser el caso.
+1 = Recibe el dividendo ; -1 = Paga el dividendo
Ejemplo 2ii, iii):
El comprador de las acciones provenientes de la operación de Venta en Corto
(i.e. Sr. Jones) tiene dos opciones de comprarlas: 1) Al contado, es decir con su
propio dinero ó 2) Hacer paralelamente una Compra al Margen, de ser así, suponer
que el RMI sea 60%. Calcular el rendimiento (i.e. Sr. Jones) en ambos casos:
Compra a Po = $100
Retorno del inversionista si comprara al contado:
ii) Retorno de inversión = ($75 + $1 -$100)

= - 24%
$100
Retorno de inversionista si comprara al margen:
iii) Retorno de inversión = ($75 + $1 - $100)

= - 40%
(0.6 x $100) Compra a Po = $100

Monto que invierte
Nota: Para el calculo del Rendimiento considerar los intereses de los prestamos, cuentas en
garantía y los dividendos de ser el caso, considerar Q =1 acción por simplicidad de cálculos
Ejemplo 3):
Cual seria el Retorno de la operación en el Ejemplo 2i) si se cobra una tasa de
interés de 5% por el préstamo de las acciones (*) ? Recompra
i) Retorno de inversión = ($100 - $75 - $1) – [0.05 x ($100)] = 31.67%

(0.6 X $100)
Monto que invierte
Como se podrá observar el interés se cobra POR EL DINERO EQIVALENTE AL TOTAL

DE LAS ACCIONES OTORGADAS EL CALIDAD DE PRESTAMO de la operación (es
decir en este caso se prestaron a Po = $100).
Es IMPORTANTE mencionar que en este ejemplo se hace el calculo del Retorno (%) en
términos UNITARIOS (por cada acción) ya que el resultado (%) saldría el mismo si se utilizan
todas las acciones (Q = 100)
(*) El Interés que cobra el Sr. Lane a la Sra. Smith a través del Intermediario (SAB)
Ejemplo 4):
Cual seria el Retorno de la operación en el Ejemplo 3) si además la SAB cobra una comisión
flat (fija) de US$ 120 por la toda la operación ?
Recompra
i) Retorno de inversión = ($100 - $75 - $1) – [0.05 x ($100)] – $ 1.20

= 29.67%
(0.6 X $100)
Monto que invierte
Equivale a US$ 1.2 por cada acción
(*) Todos los costos incluidos: incluye le venta y luego recompra de las acciones
Ejemplo 5):
Cual seria el Retorno de la operación en el Ejemplo 3) si la TEA por el préstamo de las
acciones es de 15% y la operación tuvo un plazo de 90 días?
Recompra
i) Retorno de inversión = ($100 - $75 - $1) – [0.0356 x ($100 )] = 34.06%

(0.6 X $100)
Monto que invierte
Habrá que calcular la TEE

TEE = [ TEA ^ (n/360) ] -1
TEE = [ (1.15)^(90/360) ] – 1
TEE = 3.56%
(*) El Interés que cobra el Sr. Lane a la Sra. Smith a través del Intermediario (SAB)
Formulas Adicionales: II
Ventas en Corto.-
Precio de Margen (Short Sale Price) = Po (1+ RMI%)

(1+ RMM%)
Ejemplo: A partir de que precio sera necesario añadir garantías adicionales (incrementar margen) si
se tiene lo siguiente: Precio de Compra (inicial) = $ 100, Margen Inicial = 60% y Margen de
Mantenimiento = 30%.
Short Sale Price = 100(1+ 0.6)
(1 + 0.3)
Precio Short Sale = $123.08, esto quiere decir que bajo las condiciones planteadas en una operación
de Venta en Corto cuyo precio de Venta inicial fue $100(RMI de 60% y un RMM de 30%) puede
subir únicamente hasta $123.07, a partir de este precio se deberá incrementar los Márgenes de
garantía.
Ver lamina: Formulas Adicionales: I

i) Precio de venta en corto = U$100; Número de acciones = 100 acciones
Requerimiento de Margen Inicial (RMI) = 60%
P= Precio de acciones: Sobremarginada < $123.08 > Submarginada
Colateral Real: [ P*Q (inicial)+ Margen]:

Valor de Mercado (para Q= 100) +M $16,000

CMR = (P*Q)*(1+ RMM %)
CMR = (P*Q)*(1+ 0.30): $16,000
Diferencia con Colateral Real: Cero

(P*Q) * (1+ RMI %)
(P*100)*(1+0.60) $19,693
Diferencia con Colateral Real: ($3693)
Condición: Limite
Sobremarginada Submarginada
Restringida
Precio de la Acción : US$ 100.00 US$ 123.08
Status de la Cuenta: Compras al Margen y
Ventas en Corto (*)
Para definir el status de la cuenta (Submarginada, Restringida o Sobremarginada), tanto

para “Compras al Margen” como “Ventas en Corto” lo que se sugiere hacer es: Calcular
el Precio de “Margin Call” mediante la formula respectiva (ver Formulas Adicionales I y II).
1. Seguidamente graficar una línea horizontal y colocar los “puntos de corte” es decir el
Po y el Precio de “Margin Call” (equilibrio) arriba calculado.
2. La recta quedara dividida en tres partes (Zonas): Submarginada, Restringida y
Sobremarginada
3. Luego identificar en que zona caería el nuevo precio P1, y directamente se podrá
identificar el status de la cuenta.
4. Notar que las zonas “Submarginada” y “Restringida” en las líneas son “opuestas” en
ambos casos: “Compra al Margen” vs. “Venta en Corto”
5. Para calcular el déficit (si es necesario añadir dinero a la Cuenta Garantía) se deberá
hacer el cuadro correspondiente.
(*) Ver siguiente lamina

Status de la Cuenta: Compras al Margen y
Ventas en Corto
Submarginada Sobremarginada
Restringida
Precio de la Acción : Precio: Margin Call Po
Sobremarginada Submarginada
Restringida
Precio de la Acción : Po Precio: Margin Call

Observaciones: Compras al Margen y
Ventas en Corto
Para el calculo del Rendimiento tanto para las Compras al Margen como para las Ventas
en Corto se deben de considerar (de ser el caso):
Rendimiento = Valor Final – Valor Inicial

Monto Invertido
i) Los intereses de los prestamos (Compra al Margen y Venta en Corto).

ii) Los dividendos.
iii) Las comisiones (de compra y venta de los valores).
iv) Los intereses de los montos que se encuentran en Garantía (en la cuenta de Margen).
Ventas en Corto
Además tener en cuenta que
i) En las operaciones de Compras al Margen, los intereses son únicamente aplicados al

monto del préstamo. En las Ventas al Corto los intereses se cobran únicamente por el
total del dinero equivalente a las acciones otorgadas en calidad de préstamo para
realizar la operación de venta en corto.
ii) Los dividendos se suman en las operaciones de Compras al Margen, y se restan en las
operaciones de Ventas en Corto.
iii) Se deben restar las comisiones de transacción (compra y venta de valores).
iv) De ser el caso (indicado en el ejercicio) en caso se remuneren los montos que
estuvieran en garantía, estos se añaden al calculo del Rendimiento.
v) Finalmente en el denominador (Monto Invertido) se debe de considerar únicamente la
inversión inicial (salvo se indique lo contrario).
Ventas en Corto
Con respecto a las Garantías tener en cuenta que:
i) En las operaciones de Compras al Margen, el monto total de la operación es la suma del

aporte inicial del inversionista (Margen Inicial) mas el Préstamo.
ii) En las operaciones de Compra al Margen, el monto de la garantía (respaldo) coincide
(inicialmente) con el monto total de la operación (Margen Inicial mas el Préstamo), sin
embargo esta garantía VARIA EN EL TIEMPO, ya que esta en función al precio de la
acción (la garantía, son las acciones adquiridas en el momento de realizar la Compra al
Margen).
iii) En las operaciones de Venta en Corto, el monto total de la operación es total del dinero
equivalente a las acciones otorgadas en calidad de préstamo.
iv) En las operaciones de Venta en Corto, el monto de la garantía (respaldo) es el resultado
del monto total de la operación mas el Margen Inicial, por lo tanto la garantía NO VARIA
EN EL TIEMPO, ya que dicha garantía (respaldo) es dinero en efectivo.
ADR´s
American Depositary Receipts
ADR´s
Emitidos por primera vez en 1927, los American Depositary Receipts,
son instrumentos que se negocian en el mercado de EEUU, y
representan un número determinado de acciones de una compañía
extranjera, permitiendo a los inversionistas de los EEUU invertir fuera de
su país.
Estos certificados (ADR´s) representan la propiedad sobre acciones (ó
bonos) y son emitidos por bancos norteamericanos. La emisión de los
ADR´s se hace con el respaldo de acciones que están en custodia en el
país donde se encuentra ubicada la empresa emisora de las acciones.
Los ADR´s se pueden convertir en las acciones originales (o
subyacentes) en cualquier momento a solicitud del titular.
ADR´s
En conclusión, los ADR´s son una muy buena alternativa para aquellos
inversionistas localizados en los EEUU (i.e. NYSE), que deseen invertir
a través de un Mecanismo Centralizado de Negociación (MCN: Bolsa
de Valores) en otros países, sin la necesidad de acceder directamente
a estos mercados (i.e. BVL).
Los ADR´s se transan (compran y venden) en los mercados de EEUU
como cualquier otro valor, sus cotizaciones se especifican en dólares
americanos. Los dividendos también se pagan en dólares, los cuales se
encuentran sujetos a riesgo de tipo de cambio.
ADR´s
Como ejemplo de estructuración de ADR, veamos el caso de Cia.
Minera Buenaventura (BNV)(*).
Un ADR de BNV representa 1 acción local.
Estas acciones (locales) se mantienen en las bóvedas de un banco
custodio americano (o su corresponsal en el mercado local), el cual a su
vez emite un ADR en el mercado americano (NYSE).
Cuando hay entregas de dividendos, el custodio los recibe, los convierte
a dólares(**) y luego los distribuye a los inversionistas que tienen ADRs.
(*) Existen más de 1,000 compañías, de más de 40 países, que tienen ADRs inscritos en
el NYSE.
(**) al Tipo de Cambio vigente

Características de los ADR´s
Los ADR´s permiten a una empresa local, acceder al mercado
internacional de capitales directamente (obtener financiamiento).
Existen 4 programas de ADR´s: Nivel I, Nivel II, Nivel III, 144a
Estos diferentes programas se diferencian en 2 aspectos:
 Tipo de mercado accesado: Primario o Secundario

 Mecanismo de negociación: OTC o Bolsa de Valores
Los requisitos de información del emisor también varían de acuerdo al

programa utilizado.
ADR´s: Programas
¿Acceso a Mercado Primario?
No Si
Nivel I 144a
~Empresa debe presentar a la SEC ~Empresa debe presentar a la SEC
misma información que entrega en el misma información que entrega en el
OTC
mercado local en inglés mercado local en inglés

~Solo sirve para facilitar negociación ~Sirve para levantar capital y facilitar
secundaria del valor negociación secundaria del valor
Ejemplo: Graña y Montero Ejemplo: Luz del Sur
Nivel II Nivel III

~Empresa debe presentar a la SEC la ~Empresa debe presentar a la SEC la
Bolsa
misma información que presentan las misma información que presentan las
empresas americanas empresas americanas
~Contabilidad US GAAP ~Contabilidad US GAAP
~Solo sirve para facilitar negociación ~Sirve para levantar capital y facilitar
secundaria del valor negociación secundaria del valor
Ejemplo: Bavaria Ejemplo: TDP, BVN
FUENTES
PORTALES DE INTERNET :
•SBS
•CONASEV
•ASBANC
•BCRP
•CAVALI
•Materiales de Lectura
•Otros
Mercado de Capitales
Área: Finanzas
Octavo Ciclo

Clases Semana I y II - P2 BVL Cavali CaM y VeC MDC

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Mercado de Capitales

(*) Fuente: BVL

Ventajas de Invertir a través de la Bolsa (MCN):

(*) Fuente: BVL

(*) Fuente: BVL

(*) Fuente: BVL

Comitente Constancia de Compra

(*) Fuente: BVL

(*) Fuente: CAVALI

El Registro Contable es aquel registro electrónico centralizado de valores

El Registro Único de Titular (RUT) es el código asignado a todo propietario

(*) Fuente: CAVALI

SAB compradora y SAB vendedora presentan la relación de Operaciones y

CAVALI procede a calcular los montos a liquidar.

SAB Operaciones y comitentes

(*) Fuente: BVL

SAB Compradora pone a disposición de CAVALI los fondos correspondientes a

CAVALI abona el importe de la operación neto de contribuciones y retribuciones

La SAB vendedora emite un cheque a nombre de su cliente (comitente

(*) Fuente: BVL

Fondos - Comisiones Fondos + Comisiones

(*) Fuente: BVL

(*) Fuente: BVL

Asimismo, la SAB compradora ingresa propuesta de compra en el Millenium.

Propuesta de Venta Propuesta de Compra

(*) Fuente: BVL

N° de Ruedas en que el valor estableció cotización

Un valor establece cotización cuando durante la sesión se realiza (al menos)

Se calcula la frecuencia de cotización considerando un período de 20 Ruedas

Índice Selectivo BVL (ISBVL)

NOTA: El INCATRACK y el EPU son instrumentos financieros de renta variable,

Las 27 acciones que la conforman son las siguientes:

(**) Ver Anexo

(*) Fuente: BVL

En el caso de instrumentos de deuda (i.e. Bonos) la fecha de

La fecha de liquidación debe ser posterior a (T+3).

Reportado $ 1,000 Reportante

OPERACIÓN A PLAZO: CAVALI

Utilidad S/. 76.20

Rendimiento Neto: 7.53%

(*) Comisión varia de acuerdo a cada Agente

17500 Coca Cola 1.06

(*) Fuente: BVL

(*) Fuente: BVL

Reportado $ 1,000 Reportante

OPERACIÓN A PLAZO: CAVALI

Por lo tanto, el rendimiento ( R )de la operación será:

(*) Nota los dividendos son de propiedad de Reportado

Rendimiento = [$3300 - $3000] - $72.33 - $120+ $36 x 100

Rendimiento (90 días) = 4.78 %

Rendimiento (anualizado) = (1.0478)^(360/90) = 1.2053, es decir TEA = 20.53%

Cuentas al Margen (Margin Account):

Depositar o retirar fondos

Crédito= Abono ; Debito= Cargo

El cliente cubre su cuenta mediante dinero en efectivo: aplicado como el

En una cuenta en efectivo se busca prevenir que:

El acuerdo hipotecario permite al intermediario, vender valores en cuenta

El intermediario (i.e. SAB) exige (requiere) del inversionista mantener un

El colateral es la garantía del saldo en contra (préstamo).

Para “Ventas en Corto”, el intermediario espera que inversionista permita

Préstamo: $2,000 (40%)

US$ 5,000 > US$ 2,000

Activos Pasivos y Valor Neto

Restringida: PQ (inicial) > PQ (vigente), sin embargo aun:

Colateral Mínimo Requerido (CMR) = (PQ) (1+ RMM)

donde, PQ = (Precio Vigente Cantidad)