GFP

¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

 ¿Cómo financiar los proyectos que se decide

emprender?
 ¿Con qué proporción de deuda y de capital?
 ¿Influye esto en el valor del proyecto o la
empresa?
En síntesis:
¿Cuál debe ser la estructura de capital de la
empresa?
 GFP
¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

El recurso básico de una empresa es el

flujo de caja generado por sus activos.

Cuando la empresa está enteramente

financiada por capital, el flujo completo
va a manos de los accionistas.
 GFP
¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

Cuando hay capital y deuda, el flujo se

divide en 2:
 Uno relativamente seguro, que va a los
tenedores de deuda, y
 Otro, más riesgoso, que pertenece a los
accionistas.
 GFP
¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

La deuda tiene prioridad en todos los pagos

de la empresa: el pago de intereses y capital
se realiza antes de cualquier pago de
dividendos o toma de utilidades, y, en caso
de quiebra, los acreedores tienen prioridad
sobre la liquidación de los activos.
 GFP
¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

Estructura de financiamiento

La elección de una estructura de capital

adecuada es una decisión a la cual los gerentes le
dedican mucho tiempo.

Pero si los mercados son perfectos, esta decisión

no es relevante. (Proposición I de M&M).
 GFP
¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

Estructura de financiamiento

Suponer dos empresas que generan el

mismo nivel de resultados operacionales y
que difieren sólo en su estructura de capital.

La empresa A no tiene deuda, lo que implica

que el valor de mercado de su patrimonio o
capital es igual al valor de sus activos.
 GFP
¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

Estructura de financiamiento

La empresa B, por su parte, está

endeudada en un monto D.

Por ello, el valor de su patrimonio es igual

al valor de sus activos menos el valor de
su deuda.
 GFP
¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

Estructura de financiamiento
¿Tiene sentido tomar deuda?
Veamos

BENEFICIO TRIBUTARIO DE LA DEUDA

El financiamiento por deuda tiene una ventaja

importante: los pagos de interés son deducibles de
impuestos.
 GFP
¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

Estructura de financiamiento
Ejemplo: Si existen impuestos por 20%

ÍTEM EMPRESA A EMPRESA B

Resultado operacional 150 150
Intereses 0 50
Utilidad antes de impuestos 150 100
Impuestos (20%) 30 20
Utilidad después de impuestos 120 80
Pago total a accionistas 0+120=120 58+80=130

(Montos en US$)
 GFP
¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

Estructura de financiamiento
Ejemplo: Si existen impuestos por 20%

La suma de los flujos que van a los accionistas y a los

tenedores de deuda de la empresa (todos quienes tienen
derechos sobre los flujos de activos de la empresa) son mayores
en el caso con deuda (empresa B).
 GFP
¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

Estructura de financiamiento
Ejemplo: Si existen impuestos por 20%

La diferencia, dada por un ahorro en el pago de

impuestos, es que se conoce como el tax-shield
o beneficio tributario de la deuda.

¿Cómo se calcula?
 GFP
¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

Estructura de financiamiento
Ejemplo: Si existen impuestos por 20%

Para un periodo determinado:

Monto de intereses multiplicado por la tasa de

impuestos (US$ 50 * 20% = US$ 10).
 GFP
¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

Estructura de financiamiento

Es importante tener claro que estos beneficios

existen a nivel de la empresa.
Una vez que los flujos se reparten (sea en forma
de dividendos o intereses), están sujetos a
impuestos a las personas naturales que pueden
disminuir, o incluso, eliminar los beneficios.
 GFP
¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

Estructura de financiamiento
DISCIPLINAR LA ADMINISTRACIÓN

Una deuda elevada actúa como un incentivo

para que la administración del proyecto ponga
énfasis en esas prácticas virtuosas.

Endeudar a la empresa permite crear valor al

otorgar incentivos a la administración.
 GFP
¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

Estructura de financiamiento
DISCIPLINAR LA ADMINISTRACIÓN

La deuda implica pagos con los que la compañía

debe cumplir regularmente. Para ello se debe
procurar ser eficiente, recortar gastos e invertir
sólo en proyectos rentables.
 GFP
¿CÓMO FINANCIAR PROYECTOS?

Gracias