Flujos de caja libres

• Corresponden a las entradas y salidas de dinero reales atribuibles al proyecto.

• Se calculan en base a ingresos, costos, depreciación, impuestos e inversión, entre

otros ítems.

• Es fundamental que los flujos sean incrementales, es decir, que se deban al

proyecto y que representen la diferencia, en flujos, entre la situación con proyecto
y el caso sin proyecto (caso base).
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1.- PRONÓSTICO DE UTILIDADES INCREMENTALES

• Suponer que se desea evaluar el negocio de venta de un determinado

producto (herrajes para ventanas).

• Cada unidad tiene un precio de venta de $ 50, y el primer año la fábrica

produce 800.000 unidades.
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1.- PRONÓSTICO DE UTILIDADES INCREMENTALES

• Se espera vender toda la producción.

• Esto aporta la línea base para el cálculo de los flujos de caja, los ingresos. En este
caso, durante el primer año, los ingresos serán de:
$ 50 * 800.000 = $ 40.000.000.

• Estos ingresos son incrementales, ya que en el caso base, sin el proyecto, no existirían.
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1.- PRONÓSTICO DE UTILIDADES INCREMENTALES

• Debido a aumentos en la eficiencia de la planta, durante el segundo año se

producen 1.200.000 unidades del producto.

• Entonces los ingresos del segundo año serían de:

$ 50 * 1.200.000, es decir: $
60.000.000.
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1.- PRONÓSTICO DE UTILIDADES INCREMENTALES

• A partir del tercer año se espera un nuevo aumento de eficiencia que permite
producir 1.500.000 unidades anualmente, lo que generará ingresos de:
$ 50 * 1.500.000 = $ 75.000.000 cada año.
• La producción se mantiene constante durante los años posteriores.
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1.- PRONÓSTICO DE UTILIDADES INCREMENTALES

• Considerar ahora los costos incrementales.

• Suponer que el primer año el costo total de producción es de $ 16.000.000.
• El segundo año baja a $ 12.000.000 y a partir del tercer año a $ 10.000.000.
• Al restar el costo a los ingresos, se obtiene el margen bruto, tal como se
aprecia en la Tabla 1:
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1.- PRONÓSTICO DE UTILIDADES INCREMENTALES

TABLA 1: Pronóstico de margen bruto (en millones de $)

AÑO 0 1 2 3 4 5 6

1: Más: Ingresos 40 60 75 75 75 75

2: Menos: Costos (16) (12) (10) (10) (10) (10)

3: Márgen bruto 24 48 65 65 65 65
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1.- PRONÓSTICO DE UTILIDADES INCREMENTALES

• Siguiendo con el mismo ejemplo, suponer que para iniciar la producción se

deben invertir $ 70.000.000 en maquinaria. Se debe considerar la
Depreciación de esta maquinaria.

• La Depreciación, como sabemos, es el método contable que permite

distribuir el costo de una inversión a lo largo de su vida útil.
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1.- PRONÓSTICO DE UTILIDADES INCREMENTALES

• Si la vida útil es de 5 años y se deprecia linealmente hasta un valor libro de

0, la Depreciación de cada año se calcula dividiendo la inversión inicial por
la vida útil:
$ 70.000.000 / 5 = $ 14.000.000.-
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1.- PRONÓSTICO DE UTILIDADES INCREMENTALES

• Ahora se debe descontar la Depreciación al margen bruto. Esta diferencia se

conoce como EBIT.

• En la Tabla 2 se muestran los flujos por Depreciación y el cálculo del EBIT.

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1.- PRONÓSTICO DE UTILIDADES INCREMENTALES

TABLA 2: Pronóstico de EBIT (en millones de $)

EBIT: Earnings Before Interest and Taxes (Ganancias antes de intereses e impuestos).

AÑO 0 1 2 3 4 5 6

3: Márgen bruto 24 48 65 65 65 65

4:Menos: Depreciación (14) (14) (14) (14) (14) (14)

5: EBIT 10 34 51 51 51 65
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1.- PRONÓSTICO DE UTILIDADES INCREMENTALES

• A partir del EBIT se calculan los impuestos corporativos. Si la tasa de

impuestos a las empresas es, por ejemplo, 27%, entonces los impuestos en
cada periodo se calculan como: EBIT * 27%.
• Al sustraer los impuestos del EBIT, se obtiene la utilidad después de
impuestos, como se aprecia en la Tabla 3.
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1.- PRONÓSTICO DE UTILIDADES INCREMENTALES

TABLA 3: Pronóstico de Utilidades (en millones de $)

AÑO 0 1 2 3 4 5 6
5: EBIT 10 34 51 51 51 65
6: Menos: Impuestos (2,70) (9,18) (13,77) (13,77) (13,77 (17,55)
)
7:Utilidad después de 7,30 24,82 37,23 37,23 37,23 47,45
Impuestos
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1.- PRONÓSTICO DE UTILIDADES INCREMENTALES

Es importante notar que no se incluyen gastos de intereses financieros en el

cálculo de las utilidades después de impuestos.

Esto es tradicional en el cálculo de flujos de caja libre; por convención, se

captura el efecto de la deuda en el cálculo del valor del proyecto a través de la
tasa de descuento, no de los flujos.
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2.- CÁLCULO DE FLUJOS DE CAJA LIBRES (FCL)

• Los FCL se obtienen haciendo algunos ajustes a la utilidad después de

impuestos. En primer lugar, se debe cancelar (parcialmente) el efecto contable
de la Depreciación, agregándola nuevamente, pero con signo contrario.

• Esto permite mantener en el flujo final solo el efecto real de la Depreciación,

asociado al ahorro de impuestos que genera.
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2.- CÁLCULO DE FLUJOS DE CAJA LIBRES (FCL)

• En segundo lugar, se debe considerar directamente la inversión, el flujo real

que generó la depreciación. En el ejemplo, la inversión es de $ 70.000.000 en
el año 0.

• Finalmente, de haber incrementos de un periodo a otro en el capital de trabajo

neto (CTN), estos también deben ser considerados con signo negativo para
incorporar en el flujo el efecto de su financiamiento.
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2.- CÁLCULO DE FLUJOS DE CAJA LIBRES (FCL)

• El CTN representa la liquidez que necesita la empresa para operar y se

define como: La diferencia entre sus activos y sus pasivos circulantes.

• Por simplicidad, en el ejemplo se supondrá que el incremento en el CTN es

0 a través del tiempo. Con este supuesto, los flujos de caja libre resultan
como se aprecian en la Tabla 4.
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2.- CÁLCULO DE FLUJOS DE CAJA LIBRES (FCL)

TABLA 4: Pronóstico de Flujos de Caja Libre (en millones de $)

Estos flujos son la base para el c álculo del valor del proyecto.
Sólo falta un último elemento: ¿qué sucede con el proyecto después del sexto año (año 6)?

AÑO 0 1 2 3 4 5 6
7: Utilidad después de Impuestos 7,30 24,82 37,23 37,23 37,23 47,45

8: Más: Depreciación 14 14 14 14 14
9: Menos: Inversión (70)
10: Menos: Incremento en CTN

11: Flujo de Caja Libre (70) 21,30 38,82 51,23 51,23 51,23 47,45
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3.- VALOR RESIDUAL (VR)

• El VR cuantifica lo que sucede con los flujos después del horizonte de

evaluación detallado, en este caso, 6 años.

• Para calcularlo se debe entender qué ocurre con el proyecto durante el 7°

año y posteriores.
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3.- VALOR RESIDUAL (VR)

• Una alternativa es suponer que el proyecto se acaba y se liquida la inversión

generando un VR de rescate. En el ejemplo, este valor se calcularía como la
ganancia, después de impuesto, de vender la maquinaria en el mercado.

• Otra opción es suponer que el proyecto continúa funcionando en similares

condiciones por algunos años más, y calcular un VR terminal.
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3.- VALOR RESIDUAL (VR)

• Considerando que los flujos se mantienen constantes en $ 47,50 millones

durante otros 14 años (desde el año 6) y una tasa de descuento del 10%, se
obtiene el VR de la siguiente manera:

• VR= $ 47,45 + $ 47,45 + $ 47,45 … $ 47,45 = $ 349,55 millones

(1,1) (1,1)² (1,1)³ (1,1)¹ ⁴
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3.- VALOR RESIDUAL (VR)

• Este valor cuantifica, en el periodo 6, lo que se espera ocurra a futuro con

los flujos de caja libre del proyecto.

• Formalmente, este VR se calcula como la suma del valor en el año 6 de

todos los flujos posteriores del proyecto, los que se penalizan
descontándolos con una tasa que depende del riesgo del proyecto. Bajo
este escenario, los flujos de caja libre totales se detallan en la Tabla 5.
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3.- VALOR RESIDUAL (VR)

TABLA 5: Pronóstico de Flujos de Caja Libre Totales (en millones de $)

AÑO 0 1 2 3 4 5 6
11: Flujo de Caja Libre (70) 21,30 38,82 51,23 51,23 51,23 47,45

12: Más: Valor Residual 349,55

11: Flujo de Caja Libre Total (70) 21,30 38,82 51,23 51,23 51,23 47,45
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3.- VALOR RESIDUAL (VR)

• Con esto, se puede cuantificar el valor del proyecto con el

método del VAN (Valor Actualizado Neto), que se define como:
La suma del valor presente de todos los flujos del proyecto, incluyendo la
inversión inicial.
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3.- VALOR RESIDUAL (VR)

• Nuevamente los flujos futuros se penalizan descontándolos con una tasa

que depende del riesgo del proyecto. En el caso del ejemplo, se utilizó un
10%, por lo cual se obtiene el VAN indicado en la siguiente fórmula.

VAN = $ 21,30 + $ 38,82 + $ 51,23 + $ 51,23 + $ 51,23 + $ 397,00 - $ 70,00

(1,1) (1,1)² (1,1)³ (1,1)⁴ (1,1)⁵ (1,1)⁶