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QU ES EL APALANCAMIENTO FINANCIERO?

Apalancamiento: Relacin entre capitales propios y crdito


invertido en una operacin financiera.

Costos fijos
Apalancami (Alquiler
ento
instalaciones, luz,
Operativo agua,)

Apalancami Inversin
ento
Financiero

Apalancamiento Financiero: Mecanismo por el que el


endeudamiento influye en la rentabilidad financiera de la
empresa.

El incremento del apalancamiento tambin aumenta los riesgos de la operacin,


dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposicin a la insolvencia o
incapacidad de atender los pagos.
El proceso por el que el volumen de deuda repercute
en la rentabilidad financiera
Beneficios antes de intereses

Aumento de deuda
Intereses

Beneficios antes de impuestos

Impuestos

Beneficio neto

El mayor endeudamiento hace que el ratio capitales propios/capitales


ajenos disminuya.
1
=

Tendremos que en esta expresin o nocin bsica del concepto de Rentabilidad


financiera, tanto dividendo como divisor disminuyen, (tanto beneficio neto, como
fondos propios), por tanto, para que la rentabilidad financiera crezca, ha de
cumplirse la siguiente equivalencia:

Por tanto, existirn empresas en las que el aumento de la deuda ocasione un


aumento en la rentabilidad financiera, y empresas en las que ocurrir exactamente
lo contrario. Esto va a depender de que el apalancamiento financiero sea de signo
negativo o de signo positivo.
Si el efecto apalancamiento es positivo, se dice que mejora la rentabilidad de los
capitales propios. Si el efecto apalancamiento es negativo se dice que deteriora la
rentabilidad de los capitales propios. Por tanto, el efecto positivo o negativo ser
tanto ms importante cuanto que el endeudamiento sea mayor.
El apalancamiento financiero estudia la relacin entre la deuda y los fondos propios,
as como el efecto de los gastos financieros en los resultados ordinarios.1
La condicin necesaria para que el apalancamiento financiero sea positivo para la
empresa es que la rentabilidad de las inversiones (rentabilidad financiera) sea
mayor que el tipo de inters de las deudas.
Para verificar si el apalancamiento financiero tiene un efecto positivo para la
empresa, se pueden utilizar los siguientes ratios:

Cuando el producto de estos dos ratios sea superior a 1, la rentabilidad financiera


aumentar y el efecto del apalancamiento financiero ser positivo.
As, el efecto del apalancamiento sobre la empresa, lo podemos clasificar como:
a. Positivo: El producto de los ratios es mayor a 1, lo que quiere decir que la deuda
incrementa la rentabilidad financiera, por lo que resulta conveniente para la
empresa.


>

()
1

b. Negativo: El producto de los ratios es menor a 1, por lo que el incremento de la


deuda est perjudicando a la rentabilidad financiera de la empresa.


<

()

c. Neutro: El producto de los ratios es igual a 1, de manera que la de deuda no


altera ni positiva ni negativamente la rentabilidad.

=

( )

Otro mtodo: Comparacin del coste de la deuda y el rendimiento del activo. El efecto
ser positivo cuando el coste de la deuda sea inferior al rendimiento del activo, y viceversa
RESUMEN
El apalancamiento es una estrategia financiera asociada con la forma
de financiarse, y puede ser de dos tipos: operativo y financiero.
El apalancamiento operativo se define como el tanto por uno de
variacin de beneficio de explotacin como consecuencia de un
determinado tanto por uno de variacin de las ventas, es decir, se
entiende por apalancamiento operativo el efecto palanca que se
produce en los resultados de la empresa por la influencia de los
costes fijos.
Se calcula mediante la siguiente expresin:
+
=

Los factores que pueden influir en el efecto de apalancamiento


operativo son las variaciones en las ventas y los costes.
El apalancamiento financiero estudia la relacin entre deuda y los fondos
propios, as como el efecto de los gastos financieros en los resultados
ordinarios.
Se calcula mediante el producto de los siguientes ratios:
Los factores que influyen en el apalancamiento financiero son el BAII, el
coste de la deuda y el volumen de la deuda.

Pudiendo ser el efecto del apalancamiento financiero:


Positivo: ratio > 1
Negativo: ratio < 1
Neutro: ratio = 1
Estructura de capital
de una empresa
ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA
Una empresa se puede financiarse con dinero propio
(capital) o con dinero prestado (pasivos). La proporcin
entre una y otra cantidad es lo que se conoce como
estructura de capital.

En otras palabras, la estructura de capital, es la mezcla


especfica de deuda a largo plazo y de capital que la
empresa utiliza para financiar sus operaciones.
BALANCE GENERAL
Pasivos Circulantes

Deuda a largo plazo Deuda a


ACTIVOS Capital contable terceros
Acciones preferentes Financiamiento
Capital en acciones Total
ordinarias.
Capital
Utilidades Retenidas

Los inversionistas de capital accionario toman un riesgo


mayor que los inversionistas de deuda y, por consiguiente,
se les debe compensar con rendimientos esperados mas
altos.
Para calcular la estructura de capital de una empresa basta con estimar
el porcentaje que el capital accionario (patrimonio) y las deudas (pasivo)
representan del valor de la empresa.

Es decir, que si en el estado de situacin financiera de la empresa


muestra por ejemplo: $30,000 de deuda y $70,000 de capital, la
empresa est estructurada por deuda con el 30% de deuda y el 70% por
capital.

El administrador financiero tiene dos puntos de inters en


esta rea.

1 qu cantidad de fondos deber solicitar la empresa


en prstamo?, es decir, qu mezcla de deuda y capital
ser mejor? La mezcla elegida afectar tanto el riesgo
como el valor de la empresa.

2cul es sern las fuentes de fondos menos


costosas para la empresa?
FACTORES IMPORTANTES QUE SE CONSIDERAN EN LA
TOMA DE DECISIONES DE ESTRUCTURA DE CAPITAL

Estabilidad de ingresos: Las empresas ingresos estables y predecibles


pueden adoptar estructuras de capital altamente apalancadas con ms
seguridad que las que tienen patrones voltiles de ingreso por ventas.

Flujo de Efectivo: Al considerar una nueva estructura de capital, al


empresa debe enfocarse primero en su capacidad de generar los flujos
de efectivo necesarios para cumplir sus obligaciones.
Obligaciones Contractuales: Una empresa puede estar restringida
contractualmente respecto del tipo de fondos que pueda obtener
Preferencias de la administracin: Una empresa impondr una
restriccin interna cobre el uso de la deuda para limitar su exposicin al
riesgo a un nivel que sea aceptable para la administracin
Evaluacin externa de riesgo: La capacidad de la empresa para
obtener fondos rpidamente y a tasas favorables depende de las
evaluaciones externas acerca del riesgo de prestamistas y calificadores
de bonos.
Oportunidad: Cuando el nivel general de las tasa de inters es bajo, el
financiamiento mediante deuda podra ser mas atractivo; cuando las
tasas de inters son altas, vender acciones seria mas tentador.
LA TEORA DE MODIGLIANI Y MILLER

Franco Modigliani y Merton Miller, establecieron su teora sobre la estructura


de capital en 1958, los cuales realizaron un estudio sobre la incidencia de la
estructura de capital sobre el valor de la empresa. La tesis inicial estaba
sustentada en un conjunto de supuestos pocos realistas (como no hay
impuestos, la quiebra no tiene costos, las utilidades operativas no se ven
afectadas por el uso del endeudamiento), que implic la reaccin de los
detractores, fundamentando la inconsistencia de los criterios.
Por lo anterior, Modigliani y Miller realizaron adecuaciones a su posicin
inicial, quedando su teora presentada mediante dos proposiciones sin
impuestos y con impuestos.

Proposicin I de Modigliani y Miller


(M&M)(sin impuestos):
Estos autores consideran que bajo
determinadas hiptesis el valor de la
empresa y el costo promedio ponderado
de capital son independientes de la
estructura financiera de la empresa.
Proposicin Il de Modigliani y Miller (M&M)(sin impuestos):
Plantea que la rentabilidad esperada de las acciones ordinarias de una
empresa endeudada crece proporcionalmente a su grado de endeudamiento.
El hecho de que el costo de la deuda sea ms bajo que el del capital
accionario, se ve compensado exactamente por el costo en el incremento del
capital accionario proveniente de la solicitud de fondos en prstamo.

Proposicin Ill de Modigliani y Miller


(M&M)(con impuestos):
En 1963 la proposicin de M&M fue corregida por
los autores, sealados ahora su teora con
impuestos:
-la proposicin l y ll indica que debido a la
deducibilidad fiscal de los intereses sobre las
deudas, el valor de una empresa aumentara
continuamente a medida que usen mas deudas y
por lo tanto, su valor se vera maximizado al
financiarse casi totalmente con deudas. Y donde
se concluye que si no existen impuestos la deuda
la empresa no agrega valor para la empresa.
RIESGO

Riesgo Comercial

Es el riesgo que la empresa no pueda cubrir sus costos operativos.

Le afectan la estabilidad de ingresos, la estabilidad de costos y


adems el apalancamiento operativo.
Cuando las empresas tienen alta volatilidad de demanda
de producto y de precios tienen ingresos inestables que
dan como resultado altos niveles de riesgo comercial.
Cuanto mas predecibles y estables sean los precios de los
insumos (como mano de obra y materiales) menor ser el
riesgo comercial.
Cuanto mayor es el apalancamiento operativo de la
empresa mayor es el riesgo comercial.

Las empresas con alto riesgo comercial tienden a estructuras de


capital menos apalancadas, y las empresas con bajo riesgo
comercial tienden a estructuras de capital mas apalancadas.
Riesgo Financiero
La estructura de capital de la empresa afecta directamente su riesgo
financiero, que es el riesgo de que la empresa no pueda cubrir sus
obligaciones financieras requeridas.
El castigo por no cumplir con las obligaciones financieras es la
bancarrota.
El riesgo financiero depende de la decisin de la estructura de capital
que tome la administracin, y esa decisin se ve afectada por el riesgo
comercial que enfrente la empresa.

El riesgo total de una


empresa
determina (riesgo comercial y
riesgo financiero combinados)
determina su probabilidad de
bancarrota.
3. ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMO

Objetivos de la ecuacin?
Maximizar el valor de la empresa. Max(MV)
Maximizar el ingreso por accin. Max(EPS)
Minimizar el costo de Capital. Min(WACC)
Minimizar los riesgos. Min(VAR)
3.1) CORRIENTES TEMTICAS

Modigliani & Miller


Beneficio Operativo Neto (Kd Constante)
Beneficio Operativo (Kd - Ke Constante)
Costo Mnimo Trade Off
* MODIGLIANI & MILLER (1958)

Se llega a la conclusin de que El valor de las


Empresas no se ve afectado por la Estructura
de Capital.

SUPUESTOS
1.- Los mercados son perfectos, trabajando con
informacin perfecta
2.- No existen costos de operacin
3.- Los inversionistas actan racionalmente
4.- No existe el impuesto a las Ganancias
MODIGLIANI & MILLER (1958)

Bajo los supuestos de MM, dos empresas idnticas


con estructura de capital diferentes tienen el mismo
"valor de la empresa;
Valoracin por FCF propone que el "valor de la
empresa" est dado por el "flujo de caja operativo"
descontado a una tasa de rendimiento que
satisfaga a todos los inversores.
MODIGLIANI & MILLER (1958)

V=Vd + Ve Vd = Inters / Kd

Ve = Dividendos / Ke
MODIGLIANI & MILLER
** Beneficio Operativo Neto-Kd Constante

El Costo de deuda permanece constante, el costo de


capital Total ( WACC ) y el Valor Total de la Empresa (
V ) se optimiza en los extremos de Leverage.
*** Beneficio Operativo-Kd y Ke Constante
El Costo de deuda y equity permanecen constantes el Costo del Capital Total
(WACC) y el Valor Total de la Empresa (v) se benefician por el uso del Leverage
escudo fiscal ke y kd se mantienen constantes y a medida en que aumente el
Leverage (ms Deuda en lugar de Capital en Acciones) disminuye el Costo del
Capital WACC y aumenta el Valor de la Empresa.
****Costo Mnimo Trade Off
Existe una Estructura ptima de Capital (relacin Deuda vs Capital)
en la que se obtiene un Costo mnimo (WACC).
****Costo Mnimo Trade Off
3.2) ESTRUCTURA DE CAPITAL PTIMA
Definicin: La estructura ptima de capital es aquella que maximiza
el precio de las acciones y esto suele exigir una razn de deuda
ms baja que maximiza las utilidades por accin esperada.

Resulta que la estructura que maximiza el precio es tambin la que


reduce al mnimo el costo promedio ponderado de capital (CPPC).

Como es ms fcil predecir cmo un cambio de la estructura


afectar al CPPC que al precio de las acciones, muchos
compaas utilizan los cambios predichos del CPPC para guiar sus
acciones referentes a las estructura de capital.
Apalancamiento
El apalancamiento es la capacidad que tiene la empresa de emplear
activos o fondos de costos fijos con el objeto de maximizar las
utilidades de los accionistas.
Los incrementos en el apalancamiento trae como resultado un
aumento en el rendimiento y riesgo, en tanto las disminuciones del
apalancamiento provocan una disminucin del rendimiento y del
riesgo. Apalancamiento

Operativo

Financiero

Total
a)Apalancamiento operativo
Es la relacin que existe entre los ingresos por venta de la
empresa y las utilidades o ganancias antes de intereses e
impuestos (UAII).
Es la capacidad que tiene la empresa de emplear los
costos de operacin fijos para aumentar al mximo los
efectos de los cambios en las ventas sobre utilidades
antes de intereses e impuestos (UAII).

Una forma de anlisis, es el grado de


apalancamiento operacional (GAO), que se
define como el cambio en porcentaje de la
utilidad operacional, el cual se presenta
como resultado de un cambio porcentual de
las unidades vendidas.
b)Apalancamiento financiero
Es la relacin que existe entre las utilidades o ganancias antes de
intereses e impuestos (UAII) y la ganancia disponible para accionistas
comunes o ganancias por accin (UPA).

APALANCAMIENTO FINANCIERO POSITIVO


La obtencin de fondos provenientes de prstamos es
PRODUCTIVA. Esto quiere decir que la tasa de rendimiento que
se alcanza sobre los activos de la empresa es mayor a la tasa
de inters que se paga por los fondos obtenidos por
prstamos.
APALANCAMIENTO FINANCIERO NEGATIVO
La obtencin de fondos provenientes de prstamos es
IMPRODUCTIVA, es decir, cuando la tasa de rendimiento
alcanzada sobre los activos de la empresa es MENOR a la tasa
de inters por los fondos obtenidos en calidad de prstamo.
APALANCAMIENTO FINANCIERO NEUTRO
la obtencin de fondos provenientes de prstamos llega al
punto de INDIFERENCIA, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es
igual a la tasa de inters pagada por los fondos provenientes
de prstamos.
c)Apalancamiento Total
El efecto combinado de los apalancamientos operativo y financiero sobre
el riesgo de la empresa puede determinarse usando un marco de
referencia semejante al empleado para el desarrollo de cada uno de los
conceptos de apalancamiento.

Para poder medir el grado de apalancamiento total, se


hace necesario combinar la palanca operativa y la
financiera con la finalidad de establecer el impacto que
un cambio en la contribucin marginal pueda tener
sobre los costos fijos y la estructura financiera en la
rentabilidad de la empresa.
Conclusiones
El mundo real no coincide con los supuestos de MM, los
investigadores han estado trabajando en las teoras de
estructura de capital que proporcionan un mejor ajuste
con la realidad, estudios que tratan aspectos de
estructura de capital, valor de la empresa y riesgos.
Enfoques que incluyen las tasas y los costes de quiebra :
A medida que se incrementa el apalancamiento :
Se disminuyen los pagos de impuestos.
El costo de capital aumenta ya que la probabilidad de
quiebra aumenta.
Por lo tanto en la decisin de la estructura de capital, la
empresa se enfrenta a un "trade off" entre la reduccin
de los costes de quiebra maximizando el ahorro de
impuestos.
CASOS PRACTICOS
APALANCAMIENTO
FINANCIERO
Una pequea compaa de restaurantes de comida oriental, espera
tener durante el ao en curso utilidades antes de intereses e impuestos
de S/. 10.000.
Tiene un bono de S/. 20.000 con una tasa establecida de inters (anual)
de 10%, y una emisin de 600 acciones preferentes en circulacin de S/.
4 (dividendo anual por accin).

El inters anual sobre la emisin del bono es de S/. 2.000 (0.10 x S/.
20.000). Los dividendos anuales sobre la accin preferente son de S/.
2.400 (S/. 4 x 600 acciones).
La siguiente tabla presenta las utilidades por accin correspondientes
a niveles de utilidades antes de intereses e impuestos de S/. 6 000, S/.
10.000 y S/. 14.000 (UAII-Utilidad antes de impuestos e intereses), para
ello supongamos que la empresa est dentro de la categora fiscal de
40%.
-40% +40%

-100% +100%
GRADO DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO (GAF)
GAF = Cambio porcentual
en UPA
Cambio porcentual
en UAII

Caso 1: +100 % = 2,5


+ 40%

Caso 2: -100% = 2,5


- 40%

En ambos casos el cociente es mayor a 1 y existe apalancamiento


financiero, cuanto mayor sea dicho valor, tanto mayor ser el grado
de apalancamiento financiero.

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