Teoria Adm. Fciera

ADMINISTRACION FINANCIERA
PRESUPUESTO DE CAPITAL
Vimos que un interés fundamental del administrador financiero era:

¿Qué Activos fijos es necesario comprar?
A esto se lo conoce como decidir “El presupuesto de Capital”.
Dependerá de que negocio la empresa decide invertir.
Cualquier empresa tiene una enorme cantidad de inversiones

posibles, algunas valiosas y otras no.
En esta etapa de la materia estudiaremos diferentes técnicas que nos

permita distinguir cuales van a a ser rentables y cuales no.
Valor Presente Neto
Dijimos que el objetivo de la administración financiera es crear valor para
sus accionistas, por lo tanto el Administrador financiero debe evaluar como
va a impactar esa inversión en el valor de las acciones.
Para ello utiliza esta Técnica de Valor Presente Neto

La idea básica es identificar por adelantado si la inversión es rentable o no .
El VPN es la diferencia entre el valor de mercado de la inversión y su costo.
Es una medida de cuanto valor se agrega hoy al efectuar la inversión .
Dado que nuestro objetivo es crear valor para los accionistas, el proceso de
presupuesto de capital se puede considerar como una búsqueda de
inversiones con VPN POSITIVOS.
Estimación del Valor Presente Neto
Supongamos que vamos a poner una empresa que hace fertilizantes

orgánicos. Supongamos que conocemos:
Los costos iniciales para iniciar la actividad
Los ingresos anuales que nos dejará el negocio
Los costos anuales del negocio
La tasa de descuentos que se emplea para este tipo de negocios

Entonces podremos estimar el Valor Presente Neto de la siguiente
manera:
TIEMPO 0 1 2 3 4 5 6 7 8
COSTO INICIAL -30
INGRESOS 20 20 20 20 20 20 20 20
EGRESOS -14 -14 -14 -14 -14 -14 -14 -14
FF NETO 6 6 6 6 6 6 6 6
VALOR RESCATE 2
F EVO NETO -30 6 6 6 6 6 6 6 8
VPN $ -30,00 $ 27,58 $ -2,42
Al ser El VPN negativo concluimos que no es una buena inversión.

Dado que el objetivo de la Adm. Financiera es aumentar el valor de

las acciones llegamos a la regla del VPN:
Una inversión se debe aceptar si el VPN es positivo y rechazar si es

negativo . Si por casualidad daría cero daría lo mismo invertir que
no hacerlo.
Comentarios Adicionales al ejemplo:
No es importante el calculo del VPN dado que lo realizamos con

una maquina de calcular o bien con funciones del Excel . Lo
realmente importante y complejo es armar el FF de ingresos y
egresos . De ello dependerá el éxito del proyecto o no
De todas maneras como consecuencia de la aplicación de esta

técnica resulta una estimación el verdadero valor presente resultaría
de vender hoy la inversión y ver cuanto nos darían por ella.
La regla del periodo de Repago (Recuperación)
“Es el tiempo que se requiere para recobrar la inversión inicial”
Analicemos los siguientes Ej.:

AÑO A B C D E
0 -50 -100 -200 -200 -200
1 30 30 40 40 100
2 20 40 20 20 100
3 50 10 10 -200
4 60 130 200
CASO A : La inversión inicial es de 50. En el primer año se recupera 3 y 20 en

el 2 do año así que esta inversión se paga sola en 2 años exactos o el periodo
de repago es 2.
CASO B: La suma para los 2 primeros años es de 70, quedarían 30 que

deberían sacarse del tercer año o sea 30/50 = 0.6, por lo tanto el periodo de
repago es de 2.6.
CASO C: En este caso nunca se recupera la inversión.
CASO D: El periodo de repago es de 4 cuando se recuperan los 200 originales.

CASO E: Es un poco extraño . Debido al flujo de efectivo negativo

en el año 3 , entonces tiene 2 momentos de repago a los 2 y a los 4
años.
CASO F: Este caso no es realista, el periodo de repago es de 6

meses pero trata de demostrar que un repago rápido no significa que
sea una buena inversión.
Desventajas del método.
Se calcula sumando los importes futuros de cada momento sin

tener en cuenta ninguna tasa de descuento –
Tampoco toma en cuenta ninguna diferencia en los riesgos . Se

calcula de la misma manera para los riesgosos que para los seguros.
Pero el mayor problema se da con el periodo limite apropiado ya

que no se cuenta con una base objetiva para un nro. determinado.
Ventajas del método.
Se usa en grandes empresas para toma de decisiones pequeñas. Su

sencillez hace que sea mayor sus beneficios de aplicarlo vs. Sus
costos.
Tiende a la liquidez – liberan fondos con mayor prontitud.

Rendimiento Contable promedio

Utilidad neta promedio de una inversión
Valor promedio de la inversión
AÑO 1 AÑO 2en AÑO
libros
3 AÑO 4 AÑO 5
INGRESOS 433.333 450.000 266.667 200.000 133.333
EGRESOS -200.000 -150.000 -100.000 -100.000 -100.000
UT. SIN DEPREC 233.333 300.000 166.667 100.000 33.333
DEPRED. -100.000 -100.000 -100.000 -100.000 -100.000
UT. ANTES DE IMP. 133.333 200.000 66.667 0 -66.667

IMP. -33.333 -50.000 -16.667 0 16.667
UT NETA 100.000 150.000 50.000 0 -50.000
RCP 50.000 0,20

250.000

“En base a esta regla un proyecto será aceptable si su rendimiento contable
promedio excede un rendimiento contable promedio Neta.”

Problemas del método:
No es una tasa de rendimiento en ningún sentido económico
Es la razón entre dos cifras contables que no se compara con los
rendimientos ofrecidos en los mercados financieros.
No tiene un limite objetivo ( comparativo en el mercado)
No utiliza FF para calculo sino utiliza valores contables
No indica que efecto produce la inversión analizada sobre el valor de las
acciones.
La Tasa Interna de Retorno (TIR)

“Es la tasa de descuento que hace cero al VPN”
Se sabe que da lo mismo aceptar o no una inversión cuando su VPN

es igual a cero, entonces: en términos económicos cuando el VPN es
igual a cero es un punto de equilibrio ya que aquí ni se genera ni se
destruye valor.
Para averiguar la tasa del punto de equilibrio debemos despejarla de

la formula del VPN.

Supongamos entonces que una inversión de 100 nos dará un rendimiento igual
a 110.
VPN = 0 = -100 = 110/(1+r) despejamos r
1 + r = 110/100 = 1.1
R = 10%
Como calculo la TIR ????

solo por ensayo error calculando el VPN hasta que de cero .

Problemas de la TIR
1) Flujos de Fondos no convencionales
Si o si debe representarse la inversión con signo negativo y los FF que se
generen deben ser todos positivos, ya que , si aparece algún FF negativo la
TIR tendrá dos valores .
2) Inversiones mutuamente excluyentes

Son inversiones que no se pueden realizar ambas. Se realiza una y no se
puede hacer la otra.
Ej. Si tengo un terreno en una esquina puedo hacer una estación de servicio
o un edificio de departamentos pero no ambos. Para elegir cual es la mejor
inversión para estos proyectos es el que me genere mas FF o mayor VPN.

Ventajas de la TIR
Al analizar inversiones se prefiere hablar de rendimientos y no de
$.
El VPN no se puede calcular sino se conoce la tasa de descuento

en cambio si la TIR.
TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL
Hasta el momento analizamos diferentes técnicas para

armar el presupuesto de capital. Ahora entraremos
directamente a analizar los Flujos de Fondos descontados.
Flujos de efectivo del proyecto
Pertinentes: Son los FF que hacen aumentar (cambiar) el FF general

esperado de la Cia. Y se les denomina “flujos de efectivo
incrementales” ligados al proyecto.
No pertinentes: Son los que no cumplen la condición anterior.
Flujos de efectivo Incrementales

Parecería fácil identificar estos pero a menudo se comenten algunos
errores tales como:
COSTOS HUNDIDOS: Es el que ya se pago o se tomo la responsabilidad de hacerlo.
Dicho costo no puede cambiar por la decisión de aceptar o rechazar un proyecto. En otras
palabras, la empresa deberá pagar este costo a como de lugar.
COSTOS DE OPORTUNIDAD: Requiere que se renuncie a un beneficio. No hay una

erogación financiera pero aun así debe tomarse el costo de dejarse de hacer.
EFECTOS COLATERALES: Son aquellos FF de la cía. Que también se modifican (para

bien o para mal) como consecuencia de la aceptación del nuevo proyecto,.
Flujos de efectivo Incrementales

CAPITAL DE TRABAJO NETO: Es el dinero que se debe poner en Act. Ctes afectados
al nuevo proyecto y esta inversión funciona mas o menos como un préstamo dado que al
final del proyecto esos Act. Ctes se transforman en efectivo a través de la venta y cobranza
de los mismos.
COSTOS DE FINANCIAMIENTO: Los costos financieros inherentes a la financiación

del proyecto no deben formar parte del proyecto la forma en que se financia el mismo es
independiente del proyecto en si.
OTROS ASPECTOS: Tener en cuenta que solo interesan los FF cuando ocurre y siempre
después de impuestos .
Estados Financieros Pro Forma y FF del proyecto

Estos Estados son una forma muy fácil de entender el proyecto porque en él se
resumen gran parte de la información que lo compone.
Esto es:
Cantidades a vender
Precio unitario de venta
Costo Variable por unidad
Costos fijos totales
Inversión en Capital de Trabajo Neta


Toda esa información contable es necesario traducirla a un flujo de fondos.
Flujos de Efectivo del Proyecto
Para encontrar el flujo de efectivo de un proyecto recordemos

que los FF de un activos tiene tres componentes:
1. Operativo
2. De inversión
3. Financiero

Capital de trabajo neto del proyecto y gastos de capital
Estos FF dependerán básicamente de lo necesario en activos

corrientes y en activos fijos.
IMPORTANTE: Tener en cuenta que al final del proyecto el Capital

de trabajo neto será vendido y cobrado por lo tanto en algún
momento del proyecto ese importe debe figurar con saldo cambiado
Flujos de Efectivo Operativo
Supongamos el siguiente EERR: CONCEPTO $

VENTAS 200000
CV -125000
CONT. Mg 75000
GASTOS FIJOS -12000

RDO. OPER. 63000
Entonces RDO PERATIVO – IMPUESTOS = FF OPERATIVO

Ahora estamos en condiciones de armar el FF total proyectado y en base a ello

calcular el VPN, TIR, Periodo de Recuperación, y el Rendimiento Contable
Promedio (RPC).
Algunas Consideraciones sobre el FF del proyecto

De la manera en que calculamos el Flujo operativo tengamos en cuenta que
estamos omitiendo de considerar que podría haber ventas no cobradas o bien
pagos también que deberían de considerarse en la variación de capital neto .
FF total = FF operativo – Variaciones en el capital de trabajo neto – Gs. De

Capital
Algunas Consideraciones sobre el FF del proyecto

Depreciaciones : No influyen en lo financiero sino a través del importe de
impuestos.
Los impuestos impactan en el FF de acuerdo o en régimen con las nomas legales

de cada y uno de ellos.
Definiciones alternas del flujo de efectivo
Tanto en la práctica como en los textos financieros se usan diferentes

definiciones para el resultado financiero .
Independientemente de ello es imprescindible determinar que FF efectivo

esta relacionado básicamente por todo ingreso y egreso de efectivo.
Enfoque ascendente en la definición del FEO – es el que comienza con la

ultima línea del EERR y se agrega cualquier partida que no implica
erogación de fondos.
Definiciones alternas del flujo de efectivo
Enfoque descendente: Aquí se comienza en la parte superior del

EERR con las ventas y a partir de allí comienza a descender por el
EERR sustrayendo costos, otros gastos e impuestos.
Enfoque de la protección Fiscal . Esta relacionado con lo que

decíamos que la depreciación solo afecta al FF por su efecto
benéfico sobre los impuestos .
Algunos Casos especiales de análisis de Flujo de Efectivo

Descontado.
Evaluación de las propuestas de reducción de costos:
Muchas veces queremos hacer mejoras en las instalaciones

existentes para que sean mas efectivas en cuanto costos se refiere.
Pero el ahorro en costos justifica la inversión?? Entonces deberé

analizar los FF incrementales que genera la inversión.
Algunos Casos especiales de análisis de Flujo de Efectivo Descontado.
Determinación del Precio de Licitación:
Hay un viejo refrán sobre este proceso : el licitador con los precios es el que
comete el error mas grande, se lo conoce como la maldición del ganador, es
decir que si uno gana es probable que su precio haya sido realmente bajo.
Este problema se soluciona con el método del VPN.
Conociendo los egresos financieros que el proyecto me insumirá sobre que

ingreso financiero necesito para financiar ello por ende el precio unitario de
la licitación.
Algunos Casos especiales de análisis de Flujo de Efectivo

Descontado.
Evaluación de opciones de equipo con diferentes vidas:
Este problema consiste en seleccionar la opción mas beneficiosa en

cuanto a costos.
Condiciones: que tengan diferentes vidas económicas
Todo lo que se compra se consume mas o menos de manera

indefinida o sea cuando se desgasta se comprara otro.

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ADMINISTRACION FINANCIERA

Vimos que un interés fundamental del administrador financiero era:

A esto se lo conoce como decidir “El presupuesto de Capital”.

Dependerá de que negocio la empresa decide invertir.

Cualquier empresa tiene una enorme cantidad de inversiones

En esta etapa de la materia estudiaremos diferentes técnicas que nos

Para ello utiliza esta Técnica de Valor Presente Neto

Supongamos que vamos a poner una empresa que hace fertilizantes

Los costos iniciales para iniciar la actividad

Los ingresos anuales que nos dejará el negocio

Los costos anuales del negocio

La tasa de descuentos que se emplea para este tipo de negocios

Al ser El VPN negativo concluimos que no es una buena inversión.

Dado que el objetivo de la Adm. Financiera es aumentar el valor de

Una inversión se debe aceptar si el VPN es positivo y rechazar si es

No es importante el calculo del VPN dado que lo realizamos con

De todas maneras como consecuencia de la aplicación de esta

La regla del periodo de Repago (Recuperación)

“Es el tiempo que se requiere para recobrar la inversión inicial”

Analicemos los siguientes Ej.:

CASO A : La inversión inicial es de 50. En el primer año se recupera 3 y 20 en

CASO B: La suma para los 2 primeros años es de 70, quedarían 30 que

CASO C: En este caso nunca se recupera la inversión.

CASO D: El periodo de repago es de 4 cuando se recuperan los 200 originales.

CASO E: Es un poco extraño . Debido al flujo de efectivo negativo

CASO F: Este caso no es realista, el periodo de repago es de 6

Desventajas del método.

Se calcula sumando los importes futuros de cada momento sin

Tampoco toma en cuenta ninguna diferencia en los riesgos . Se

Pero el mayor problema se da con el periodo limite apropiado ya

Ventajas del método.

Se usa en grandes empresas para toma de decisiones pequeñas. Su

Tiende a la liquidez – liberan fondos con mayor prontitud.

Rendimiento Contable promedio

DEPRED. -100.000 -100.000 -100.000 -100.000 -100.000

UT. ANTES DE IMP. 133.333 200.000 66.667 0 -66.667

RCP 50.000 0,20

Rendimiento Contable promedio

Rendimiento Contable promedio

No es una tasa de rendimiento en ningún sentido económico

No tiene un limite objetivo ( comparativo en el mercado)

No utiliza FF para calculo sino utiliza valores contables

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

Se sabe que da lo mismo aceptar o no una inversión cuando su VPN

Para averiguar la tasa del punto de equilibrio debemos despejarla de

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

VPN = 0 = -100 = 110/(1+r) despejamos r

Como calculo la TIR ????

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

2) Inversiones mutuamente excluyentes

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

El VPN no se puede calcular sino se conoce la tasa de descuento

TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL

Hasta el momento analizamos diferentes técnicas para

Flujos de efectivo del proyecto

Pertinentes: Son los FF que hacen aumentar (cambiar) el FF general

TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL

Flujos de efectivo Incrementales

COSTOS DE OPORTUNIDAD: Requiere que se renuncie a un beneficio. No hay una

EFECTOS COLATERALES: Son aquellos FF de la cía. Que también se modifican (para

TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL

Flujos de efectivo Incrementales

COSTOS DE FINANCIAMIENTO: Los costos financieros inherentes a la financiación