CAPITULO 3

INDICADORES DE ANALISIS FINANCIERO PARA

TOMA DE DECISIONES EN PROYECTOS DE
INGENIERIA

1. INTRODUCCION

Hemos visto hasta ahora, como trasladar a valores equivalentes, el dinero a través del
tiempo, mediante la aplicación de factores.

El ejercicio de la practica empresarial del ingeniero y en el ámbito de cualquier

inversionista, lo que generalmente se plantea a través de un proyecto es; dado que se
invierte cierta cantidad de dinero y que las ganancias probables en los años futuros
ascenderán a determinado valor, ¿será conveniente realizar la inversión?, ¿no iremos a
perder el dinero debido a una equivocada inversión?. El empresario y cualquier
inversionista (incluso las pastilleras, los lustrabotas, los canillitas, la lavandera etc), lo
que esperan es que su inversión ya sea en efectivo como los casos de los empresarios,
los lustrabotas y la pastillera, o en su tiempo como el caso de los canillitas y la
lavandera, genere ganancias (dinero en mayor cantidad a lo invertido).
Consiguientemente es menester contar con técnicas y herramientas de análisis que
permitan cuantificar si, con determinada inversión y ganancias probables, se ganará
dinero a la tasa de interés que el inversionista espera.

En este capitulo, desarrollaremos las técnicas necesarias para realizar este tipo de
análisis y tomar decisiones de inversión en forma acertada, haciendo la correspondiente
diferenciación, ya sea que se trate de inversión en una empresa de bienes de consumo
final, o inversiones en campos petroleros, o inversiones en la bolsa de valores. En
común todos, buscan una tasa minima aceptable de rendimiento (TMAR). La inversión
debe ser evaluada a través del cálculo de un valor presente neto (VAN) o de una tasa
interna de rendimiento (TIR).

Cuando se tienen proyectos de carácter publico, donde se evalúa el factor social, se

incorpora un nuevo indicador denominado B/C, y el CAES (costo anual equivalente
social), que permite determinar el costo unitario del proyecto desde un punto de vista
social.

Por ejemplo una persona que llega a ganar mucho dinero en corto tiempo (los grandes
deportistas, un ganador de lotería, etc) tiene varias opciones decisorias; la primera es
gastarlo, consumiendo todo lo que tiene en gastos de consumo, la 2da. Opción es
invertirlo para especular, como por ejemplo comprar oro, comprar acciones en la bolsa
de valores, etc, la tercera opción es invertir el dinero instalando o adquiriendo una
empresa productora de bienes o artículos. La decisión de invertir parte de que al dejar de
consumir en el presente, podrá consumir más en el futuro.

Para decidir que acciones tomar en términos de inversión es necesario utilizar algunas
2. TASA MINIMA ACEPTABLE DE RENDIMIENTO (TMAR).-

Todo inversionista, antes de invertir, necesita conocer parámetros del tipo de tasa de
interés de referencia sobre la cual basarse para realizar sus inversiones. La tasa de
referencia es la base de comparación y de cálculo en las evaluaciones económicas que
haga, sin la cual no se podría realizar la inversión.

En todo país siempre hay una inflación, consiguientemente, aunque sea pequeña la
inflación, para todo inversionista, crecer en términos reales significa ganar un
rendimiento superior a la inflación, ya que si se gana un rendimiento igual a la
inflación, el dinero no crece sino que simplemente mantiene su poder adquisitivo. Por
esta razón la tasa bancaria no debe ser utilizada como parámetro, dado que es siempre
menor a la inflación.

Cuando la inversión se efectúa en una empresa privada, la determinación se simplifica,

pues la TMAR para evaluar cualquier tipo de inversión dentro de la empresa, será la
misma y además ya debe estar dada por la dirección general o por los propietarios de la
empresa. Su valor siempre estará basado en el riesgo que corra la empresa en forma
cotidiana en sus actividades productivas y mercantiles. No hay que olvidar que la prima
de riesgo es el valor en que el inversionista desea que crezca su inversión por encima de
la inflación, es decir, la prima de riesgo indica el crecimiento real del patrimonio de la
empresa.

Sin embargo, el verdadero problema empieza cuando se analiza una inversión

gubernamental, donde se supone que el gobierno no invierte para hacer crecer el valor
de sus inversiones. Sería erróneo pensar que porque es el gobierno quien invierte no
importa realizar una evaluación económica, por lo que se pueden tomar así decisiones
equivocadas, lo cual, evidentemente es un error.

Por tanto, al determinar la TMAR para inversiones gubernamentales, si bien es cierto

que no se debe considerar que siempre habrá pérdidas, tampoco se debe considerar que
las inversiones que haga el Estado deberán tener grandes ganancias.

Este punto es tal vez, el principal a determinar en el análisis económico. la TMAR o

tasa mínima aceptable de rendimiento, también llamada TIMA, tasa de interés mínima
aceptable o TREMA, tasa de rendimiento mínimo aceptable, se forma de dos
componentes que son:

TMAR = TASA DE INFLACION + PREMIO AL RIESGO DEL INVERSOR

El premio al riesgo es la ganancia real del inversionista. La inflación es una variable que
determina el comportamiento del mercado, por lo que no puede ser establecida por los
analistas.

2.1. Método de análisis

Esta debe tener varias características deseables;

  Ser capaz de seleccionar la mejor opción exclusiva de n alternativas de
inversión.
 Debe tomar en cuenta todos los flujos de efectivo que genere el proyecto (es
decir; positivos y negativos).
 Tiene que ser consistente en los supuestos teóricos que dieron origen a la
TMAR.

3. Periodo de recuperación

Supongamos el caso de los siguientes flujos de efectivo de 2 alternativas mutuamente

exclusivas. El periodo de planeación del proyecto es de 6 años.

Año Altern. A Alternativa B

0 -500 -500
1 150 100
2 350 100
3 200 200
4 -100 200
5 180 300
6 -200 300

El periodo de recuperación de una inversión es el número de años que tomará el

proyecto para recuperar la inversión inicial. Bajo esta consideración, deberíamos
seleccionar la Alternativa A, dado que esta se recupera en 2 años, a su vez, la alternativa
B, permite la recuperación en 3 ½ años. Sin embargo, este enfoque no toma en cuenta
los flujos de efectivo en los 6 años, donde claramente observamos que B es superior a
A, independientemente de que en el análisis se considere una TMAR.

4. EL VALOR PRESENTE NETO (VPN).-

El valor presente significa traer del futuro al presente cantidades monetarias a su valor
equivalente.

Es decir que cuando trasladamos cantidades del presente al futuro, se dice que se utiliza
una tasa de interés, pero cuando se traslada cantidades, del futuro al presente, como en
el cálculo de VPN, se dice que se utiliza una tasa de descuento debido a lo cual los
flujos de efectivo ya trasladados al presente se les llama flujos descontados.

El Valor Presente Neto (VPN) es el método más conocido a la hora de evaluar

proyectos de inversión a largo plazo.  El Valor Presente Neto permite determinar si una
inversión cumple con el objetivo básico financiero: MAXIMIZAR la inversión.  El
Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversión puede incrementar o reducir
el valor de las PyMES.  Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o
continuar igual.  Si es positivo significará que el valor de la firma tendrá un incremento
equivalente al monto del Valor Presente Neto.  Si es negativo quiere decir que la firma
reducirá su riqueza en el valor que arroje el VPN.  Si el resultado del VPN es cero, la
empresa no modificará el monto de su valor.

Es importante tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto depende de las
siguientes variables: 
La inversión inicial previa, las inversiones durante la operación, los flujos netos de
efectivo, la tasa de descuento y el número de periodos que dure el proyecto.

Ejemplo 1.
260 310 330 400 505
Se tiene la posibilidad de invertir en la industria de la
construcción con una inversión inicial de $us 1000,
donde existe la esperanza de ganar cada fin de año 1 2 3 4 5
como se muestrea en el siguiente diagrama.
1000

La pregunta del millón sería ¿es factible invertir en este proyecto, según nuestras
expectativas de ganancias?. ¿Cómo asegurarnos de no vamos a perder dinero?

Solución:

Como criterio de selección, se puede utilizar el VPN, lo cual consiste en trasladar todos
los flujos de años futuros al tiempo presente y le restamos la inversión inicial, que por
supuesto no necesita actualizarse, ya que se encuentra en tiempo presente. Es importante
tener presente que los flujos se descuentan a una tasa de interés que corresponda a la
TMAR, utilizando para esto la siguiente ecuación.

FNE1 FNE2 FNE3 FNEn

VPN= - P + -----------+ ----------- + ---------- + ................. + ------------ (1)
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)3 (1+i)n
Donde:
FNEn = Flujo neto de efectivo del año n, que corresponde a la ganancia neta
después de impuestos en el año n
P = Inversión inicial en el año cero.
i = tasa de referencia que corresponde a la TMAR (conocida como tasa de
descuento

El método del Valor Presente Neto es muy utilizado por dos razones, la primera porque
es de muy fácil aplicación y la segunda porque todos los ingresos y egresos futuros se
transforman a pesos de hoy y así puede verse, fácilmente, si los ingresos son mayores
que los egresos. Cuando el VPN es menor que cero implica que hay una pérdida a una
cierta tasa de interés o por el contrario si el VPN es mayor que cero se presenta una
ganancia. Cuando el VPN es igual a cero se dice que el proyecto es indiferente.

La condición indispensable para comparar alternativas es que siempre se tome en la

comparación igual número de años, pero si el tiempo de cada uno es diferente, se debe
tomar como base el mínimo común múltiplo de los años de cada alternativa

Relevante: En la aceptación o rechazo de un proyecto depende directamente de la tasa

de interés que se utilice
Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de interés, de acuerdo
con la siguiente gráfica:

En consecuencia para el mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa de
interés, el VPN puede variar significativamente, hasta el punto de llegar a rechazarlo o
aceptarlo según sea el caso.

Al evaluar proyectos con la metodología del VPN se recomienda que se calcule con una
tasa de interés superior a la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO), con el fín de tener un
margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez, efectos
inflacionarios o desviaciones que no se tengan previstas.

La razón por la que se le llama VALOR PRESENTE NETO VPN, y no simplemente

VALOR PRESENTE, es porque a la suma de los flujos descontados se le resta la
inversión inicial, lo que es igual a restarle a todas las ganancias futuras, la inversión que
les dio origen, llevado a un solo instante que es el valor presente.

En resumen la ecuación (1) se puede simplificar de la siguiente forma:

n FNEn
VPN= - P + ∑ -------------- (1)
1 (1+i)n

En este ejemplo si adoptamos como tasa de descuento i=20%, que es equivalente a la

TMAR, tendríamos:

260 310 330 400 505

VPN = - 1000 + ------------- + ------------- + ------------- + -------------- + ------------- = 18,77
(1+0,2)1 (1+0,2)2 (1+0,2)3 (1+0,2)4 (1+0,2)5

Esto significa que la suma de los flujos futuros descontados, superan a la inversión
inicial, es decir que nuestras ganancias alcanzan a la suma de $us 18,77, después de
haber recuperado nuestra inversión inicial.

Quiere decir que el VPN representa nuestras ganancias (o pérdidas si el resultado es

negativo). Si el VPN es igual a cero, significa que solo se ha recuperado la inversión
inicial, y aun asi puede aceptarse la inversión.

En resumen, si;
VPN ≥ 0 → se acepta la inversión

VPN < 0 → NO se acepta la inversión.

Lo más gravitante en el cálculo del VPN, es la tasa de descuento o TMAR. Todos los
cálculos se realizan estimando de forma coherente una inflación que se cree sucederá
durante esos años.

Si cambiaran las expectativas de rendimiento de la inversión de los inversionistas, y

estos se vuelven más exigentes con su inversión y establecen una nueva tasa de
descuento del 25%, el nuevo VPN será;

260 310 330 400 505

VPN = - 1000 + -------------- + ------------- + ------------- + ---------------- + ------------- = - 95,32
(1+0,25)1 (1+0,25)2 (1+0,25)3 (1+0,25)4 (1+0,25)5

Quiere decir, que le estamos exigiendo al proyecto lo que no puede dar, por lo que no es
conveniente ejecutar el proyecto en estas condiciones, ya que si lo hacemos, al final del
proyecto no recuperaremos la inversión inicial.

Si por el contrario, los inversionistas disminuyen sus expectativas de rendimiento, y

bajan la tasa de descuento o tasa de referencia (es decir la TMAR) al 15%, el nuevo
VPN será;

260 310 330 400 505

VPN = - 1000 + -------------- + ------------- + ------------- + ---------------- + ------------- = 157,24
(1+0,15)1 (1+0,15)2 (1+0,15)3 (1+0,15)4 (1+0,15)5

El VPN fue alto, debido a que los inversionistas bajaron sus expectativas de rendimiento
y por tanto el proyecto se volvió mas atractivo, pues en estas condiciones se incrementa
la riqueza de los inversionistas.

Si tengo dinero para invertir, ¿en que proyecto seria mas conveniente invertir?, pues
evidentemente en aquel cuyo VPN sea mayor, pues es ahí donde tendremos mayores
ganancias.

Los flujos netos de efectivo:

Es importante tener en cuenta la diferencia existente entre el las utilidades

contables y el flujo neto de efectivo.  Las primeras es el resultado neto de una
empresa tal y como se reporta en el estado de resultados; en otras palabras es la
utilidad sobre un capital invertido.   El flujo neto de efectivo es la sumatoria entre
las utilidades contables con la depreciación y la amortización de activos nominales,
partidas que no generan movimiento alguno de efectivo y, que por lo tanto,
significa un ahorro por la vía fiscal debido a que son  deducibles para propósitos
tributarios.  Cuanto mayor sea la depreciación y mayor sea la amortización de
activos nominales menor será la utilidad antes de impuestos y por consiguiente
menor los impuestos a pagar. 

Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto debe
generar después de poner en marcha el proyecto, de ahí la importancia en realizar
un pronóstico muy acertado con el fin de evitar errores en la toma de decisiones. 
 Ahorro
   Inversionista
Impuesto   
Utilidad neta      500.000   500.000
Depreciación activos fijos      150.000 150.000

Amortización Nominales       50.000 50.000

Intereses       50.000   
Amortización deuda        (230.000)
FLUJO NETO DE EFECTIVO -
       750.000     470.000
FNE

Los flujos netos de efectivo pueden presentarse de diferente forma: FNE con ahorro
de impuestos, FNE para el inversionista y FNE puro.  La diferencia entre el FNE con
ahorro de impuestos y el FNE para el inversionista radica en que el primero incluye
el ahorro tributario de los gastos financieros (intereses).  Así mismo este FNE se
hace para proyectos que requieren financiación y su evaluación se hará sobre la
inversión total.  El FNE para el inversionista se utiliza cuando se desea evaluar un
proyecto nuevo con deuda inicial que tienda a amortizarse en el tiempo después de
pagado el crédito a su propia tasa de descuento.

Ejemplo 2:

Una empresa necesita comprar una máquina. Al buscarla en el mercado encontraron las
siguientes alternativas:

MAQUINA1 MAQUINA2
COSTO INICIAL 10.000.000 15.000.000
COSTO DE OPERAC.ANUAL 300.000 100.000
VALOR DE SALVAMENTO 100.000 4.500.000

La tasa interes atractiva para la empresa es del 32% anual. Cúal alternativa se elige?

Solución:

Maquina 1

Costo inicial (inversión inicial) 10.000.000

Costo de operación anual (concepto similar a las anualidades):

 1  i  n  1 
P  A n 
 i 1  i  

 1,32 5  1 
P  300.000 5
 703.561,54
 0,32 1,32  
Valor de salvamento (conocido también como valor residual, es el valor que tiene un
bien o activo al final de su vida útil). Traemos al presente el valor futuro estimado de
salvamento, y tenemos:
  1 
P  F n 
 1  i  

 1 
P  100.000 5 
 24.953,43
 1,32 

Valor de ingreso (10.000.000+ 703.561,54) – valor de Egresos

(-24.953,43) = 10.678.608,11.

VPN1 = 10.678.608,11 para MAQUINA 1

Maquina 2

Costo inicial 15.000.000

Costo de operación anual:

 1  i  n  1 
P  A n 
 i 1  i  

 1,32  5  1 
P  100.000 5 
 234.520,5
 0,321,32  
Valor de salvamento:

 1 
P  F n 
 1  i  

 1 
P  4.500.000 5 
 1.122.904,59
 1,32  

Valor de ingreso (15.000.000+234.520,5) – valor de Egresos

(-4.500.000) = 14.111.616

VPN2 = 14.111.616,11 para MAQUINA 2

Como el VPN (costo maquina) de la maquina 1 es menor, debe elegirse la alternativa 1

Como las comparaciones deben hacerse sobre el mismo periodo de vida útil, debe
tomarse el mínimo común múltiplo (MCM) de las vidas útiles y suponer que hay
reinversiones con el fin de establecer el mismo tiempo para la comparación.

EJEMPLO 3
 Una empresa debe adquirir un equipo de mucha importancia para una fábrica, y se
tienen 2 alternativas pero que tienen vida útil diferente:

ALTERNATIVA 1 ALTERNATIVA 2
COSTO INICIAL 5.000.000 7.000.000
COSTO DE OPERACION
ANUAL 200.000 100.000
Valor de salvamento 100.000 1.000.000
VIDA ÚTIL 2 AÑOS 3AÑOS

Tasa de interés: 30% anual

MCM = (2)(3) =6

Para la primera alternativa el ciclo se repite tres veces (3 periodos de 2 años):

 1   1   1   1   1   1,30 6  1 
P  5.000.000  5.000.000 2 
 100. 000 2 
 5 . 000. 000 4 
 100. 000 4 
 100. 000 6 
 200. 000 6 
 1,30   1,30   1,30   1,30   1,30   0,301,30 

P= 5.000.000 + 2.958.580 - 59.171,59 + 1.750.639 - 35.012,77 -20.717,62 + 528.549

P=10.122.866

Para la segunda alternativa el ciclo se repite dos veces (2 periodos de 3 años):

 1   1   1   1,30 6  1 
P  7.000.000  7.000.000 3
 1.000. 000  3
 1. 000.000  6 
 100. 000  6 
 1,30   1,30   1,30   0,301,30 

P=7.000.000 + 3.186.163 – 455.166 – 207.176 + 264.274,59

P=9.788.095

Como el valor actualizado del costo es menor en la alternativa 2, debe elegirse la

alternativa 2

Aspectos a enfocar adecuadamente a la hora de ejecutar una inversión

El Valor Presente Neto (VPN) es la diferencia entre el valor presente de todas las
entradas en efectivo menos el valor presente de todas las inversiones.
La regla de VPN establece que debemos aceptar un proyecto si su VPN es positivo y
rechazarlo si es negativo. En tanto, si el VPN es cero, estamos indiferentes entre
aceptarlo o no.

EJEMPLO 4:
Supongamos que un bono del tesoro de los EEUU, que paga $100 al momento de su
vencimiento, se transa actualmente en $75. La segunda mejor alternativa de inversión es
una cuenta bancaria que reditúa un 8% anual. ¿Es una buena inversión el bono, sabiendo
que vence en 5 años más?

Solución:

El valor presente del bono es:

Por lo tanto, su VPN=68.06-75=-$6.94. Es decir, no conviene comprar el bono

 El VPN es una medida de cómo la riqueza actual cambia a raíz de una decisión.
 En el ejemplo, la riqueza actual cae en, aproximadamente, $7.
 En general, en el cálculo del VPN de cualquier inversión usamos como tasa de
descuento el costo de oportunidad del capital (o tasa de capitalización de
mercado). Este costo es la tasa que obtendríamos en otra alternativa en caso de
que no invirtiéramos en el proyecto en evaluación.

En este ejemplo, el costo de oportunidad del capital al invertir en el bono es la tasa que
obtendríamos si depositáramos el dinero en el banco: 8% anual.

EJEMPLO 5:

Jack Ferguson firmo un contrato a tres años para trabajar en una empresa dedicada a la
elaboración de programas de cómputo métrico y presupuesto, el 1ro de enero. Espera
recibir un salario base de $ 5,000 mensuales y un bono de $ 10,000 al final de cada año.
Todos los pagos se hacen al final de los periodos. ¿Cuál será el valor presente de dicho
contrato si la tas de de interés anual establecida, compuesta mensualmente, es de 12%?

Solución

Si en un año es 5,000*(12)=60,000 mas los bonos hacen 70,000, entonces en tres años
sera de 70,000*(3)=210,000, por lo tanto la tasa de crecimiento por periodo es de
g=33.333%

Donde:
VP = Valor presente de una inversión.
C = Pago al final de cada primer periodo.
r = Tasa de interés.
T = Cantidad de periodos durante los cuales se invierte en efectivo.
g = Tasa de crecimiento por periodo.
Remplazando datos en la ecuación tenemos:
VP = $ 31,669.509

EJEMPLO 7
A un señor, se le presenta la oportunidad de invertir $800.000 en la compra de un lote,
el cual espera vender, al final de un año en $1.200.000. Si la TIO es del 30%. ¿Es
aconsejable el negocio?

SOLUCIÓN

Una forma de analizar este proyecto es situar en una línea de tiempo los ingresos y
egresos y trasladarlos posteriormente al valor presente, utilizando una tasa de interés del
30%.

Si se utiliza el signo negativo para los egresos y el signo positivo para los ingresos se
tiene:

VPN = - 800.000 + 1.200.000 (1.3)-1 

VPN = 123.07

Como el Valor Presente Neto calculado es mayor que cero, lo más recomendable sería
aceptar el proyecto, pero se debe tener en cuenta que este es solo el análisis matemático
y que también existen otros factores que pueden influir en la decisión como el riesgo
inherente al proyecto, el entorno social, político o a la misma naturaleza que circunda el
proyecto, es por ello que la decisión debe tomarse con mucho tacto.

EJEMPLO 8

Un estudiante, recién egresado requiere comprar un equipo GPS con una inversión de
150 $us para alquilarlo durante un año y posteriormente mantenerlo como uso
personal; se espera obtener ganancias mensuales de 30 $us/mes. La pregunta es
¿conviene invertir con la compra de este GPS dadas las expectativas de ganancias e
inversión si se tiene una TMAR mensual del 14%?

Solución:

Para responder esta pregunta se puede utilizar el VAN como criterio de selección. Para
calcularlo, solo se traslada los flujos de los meses producidos al tiempo presente y restar
la inversión inicial, que ya está en tiempo presente. Los flujos se descuentan a una tasa
que corresponde a la tasa mínima atractiva de rendimiento.

30 30 30 30
VPN = - 150 + -------------- + ------------- + ------------- +…….+ --------------- = 19,80 $us
(1+0,15)1 (1+0,15)2 (1+0,15)3 (1+0,15)12

El valor actual neto recibe este nombre y no simplemente valor actual porque la suma
de los flujos descontados se le resta a la inversión inicial (lo que es igual a restarle todas
las ganancias futuras).
Es claro que el inversionista espera que las ganancias superen, o al menos igualen a la
inversión original, por lo que 19,8 $us significa la ganancia extra después de haber
recuperado los 150 $us invertidos, con una tasa de referencia del 14%. El VAN es la
ganancia (o perdida) en términos del valor del dinero en este momento (tiempo
presente), después de haber recuperado la inversión inicial a una tasa igual a la TMAR.
Por tanto, si el VAN es positivo, significa que habrá ganancia más allá de haber
recuperado el dinero invertido y deberá aceptarse la inversión. Si el VAN es negativo
significa que las ganancias no son suficientes para recuperar el dinero invertido, si este
el resultado debe rechazarse la inversión. Si el VAN es igual a cero significa que solo se
ha recuperado la TMAR por tanto debe aceptarse la inversión, ya que esto no significa
que sea una mala inversión ya que la expectativa del inversionista es generar una
ganancia igual o por encima del TMAR.

Si en el ejemplo anterior se hubiera trabajado con TMAR del 20% las expectativas son
más exigentes por tanto se pide mayor rendimiento a mi inversión dando como
resultado un VAN de -16,8 $us. Este resultado es negativo ya que estamos pidiendo
mayor rendimiento a la inversión y este capital no puede rendir más entonces debemos
rechazar la inversión.

Por el contrario si queremos bajar la exigencia de la inversión y tomamos un TMAR del

10% el VAN da como resultado 54,4 $us, entonces con mayor razón debería aceptarse
la inversión debido a la TMAR baja.

EJEMPLO 9

Se presenta la oportunidad de montar una fábrica de elementos premoldeados que

requerirá una inversión inicial de $4.000.000 y luego inversiones adicionales de
$1.000.000 mensuales desde el final del tercer mes, hasta el final del noveno mes. Se
esperan obtener utilidades mensuales a partir del doceavo mes en forma indefinida, de 

A) $2.000.000

B) $1.000.000  

Si se supone una tasa de interés de 6% efectivo mensual, ¿Se debe realizar el proyecto?

Las inversiones que realiza la empresa deben ser constantemente vigiladas y

supervisadas por los responsables del área financiera sin excepción
A
El valor presente de una anualidad perpetua es P = -------- (2)
i

SOLUCIÓN

En primera instancia se dibuja la línea de tiempo para visualizar los egresos y los
egresos.
A) Se calcula el VPN para ingresos de $2.000.000.

VPN = -4.000.000 - 1.000.000 a7¬6% (1.06)-2 + 2.000.000/0.06 *(1.06)-11

VPN = -4.000.000 - 4.968.300 + 17.559.284

VPN = 8.591.284

En este caso el proyecto debe aceptarse ya que el VNP es mayor que cero.

B) Se calcula el VNP para ingresos de $1.000.000

VPN = -4.000.000 - 1.000.000 a7¬6% (1.06)-2 + 1.000.000/0.06 *(1.06)-11

VPN = -188.508

En esta situación el proyecto debe ser rechazado.

5. TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR).-

Si el dinero se obtiene en préstamo, la tasa de interés se aplica al saldo no pagado de

manera que la cantidad y el interés total del préstamo se pagan en su totalidad con el
último pago del préstamo. Desde la perspectiva del prestamista o inversionista, cuando
el dinero se presta o se invierte, hay un saldo no recuperado en cada periodo de tiempo.
La tasa de interés es el retorno sobre éste saldo no recuperado, de manera que la
cantidad total y el interés se recuperan en forma exacta con el último pago o entrada. La
tasa de retorno define estas dos situaciones.

Se tienen muchos enfoques para definir este concepto, pero uno de los más claros, es
aquel que indica:

Conceptualmente, podemos decir que la Tasa de retorno (TIR) es la tasa de interés

pagada sobre el saldo no pagado de dinero obtenido en préstamo, o la tasa de interés
ganada sobre el saldo no recuperado de una inversión, de manera que el pago o entrada
final iguala exactamente a cero el saldo con el interés considerado.
Dicho de otra manera; La TIR es la tasa de descuento i que hace que el valor futuro de
la inversión sea igual a la suma de los valores futuros de los flujos netos de efectivo en
el año n. O dicho de otra manera la TIR es la tasa de descuento o de referencia i, que
hace que el VPN=0

También es conocida como Tasa crítica de rentabilidad cuando se compara con la tasa
mínima de rendimiento requerida (tasa de descuento TMAR) para un proyecto de
inversión específico.

La evaluación de los proyectos de inversión cuando se hace con base en la Tasa Interna
de Retorno,  toman como referencia la tasa de descuento.  Si la Tasa Interna de
Retorno es mayor que la tasa de descuento, el proyecto se debe aceptar pues estima un
rendimiento mayor al mínimo requerido, siempre y cuando se reinviertan los flujos
netos de efectivo.  Por el contrario, si la Tasa Interna de Retorno es menor que la tasa de
descuento, el proyecto se debe rechazar pues estima un rendimiento menor al mínimo
requerido.

Ventajas de la TIR:

 Tiene en cuenta el valor del dinero en cada momento.

 Nos ofrece una tasa de rendimiento fácilmente comprensible.
 Es muy flexible permitiendo introducir en el criterio cualquier variable que
pueda afectar a la inversión, inflación, incertidumbre, fiscalidad, etc.

Desventajas de la TIR:

 Cuando el proyecto de inversión es de larga duración nos encontramos con que

su cálculo se difícil de llevar a la práctica.
 Nos ofrece una tasa de rentabilidad igual para todo el proyecto por lo que nos
podemos encontrar con que si bien el proyecto en principio es aceptado los
cambios del mercado lo pueden desaconsejar.
 Al tratarse de la resolución de un polinomio con exponente n pueden aparecer
soluciones que no tengan un sentido económico.

Fórmulas de Cálculo:

FNE1 FNE2 FNE3 FNEn

0 = - P + -----------+ ----------- + ---------- + ................. + ------------
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)3 (1+i)n
Donde:
i = Tasa de retorno de la inversión.
P = Valor de la Inversión Inicial.
FNEn = Valor neto de los distintos flujos de caja. Se trata del valor neto así
cuando en un mismo periodo se den flujos positivos y negativos será la
diferencia entre ambos flujos.

Otra forma de calcularlo es aplicando la aproximación de Schneider; lo que cambia es

que en vez de utilizar el descuento compuesto se utiliza el simple por lo que se puede
cometer un error significativo:
 n
- P + ∑ FNEi
i=1
i = -------------------------
n
∑ i.FNEi
i=1
Donde:

i= tasa del flujo de caja neto (no es lo mismo que la tasa de referencia)

Criterio de elección

 Las inversiones realizables serán aquellas que nos proporcionen una mayor
tasa de retorno.
 Las inversiones se graduarán de mayor a menor tasa de retorno.
 Acepto el proyecto si TIR > tasa de descuento
 rechazo el proyecto si TIR < tasa de descuento

FORMAS DE CÁLCULO DE LA TIR:

Tomando como referencia los proyectos A y B  trabajados en el Valor Presente

Neto,  se reorganizan los datos  y se trabaja con la siguiente ecuación: 

FE:  Flujos Netos de efectivo;    k=valores

porcentuales

Método Prueba y error: Se colocan cada uno de los flujos netos de efectivo, los
valores n y la cifra de la inversión inicial tal y como aparece en la ecuación.  Luego
se escogen diferentes valores para K hasta que el resultado de la operación de
cero.  Cuando esto suceda, el valor de K corresponderá a la Tasa Interna de
Retorno.  Es un método lento cuando se desconoce que a mayor K menor será el
Valor Presente Neto y por el contrario, a menor K mayor Valor Presente Neto. 

Método gráfico: Se elaboran diferentes perfiles para los proyectos a analizar. 

Cuando la curva del Valor Presente Neto corte el eje de las X que representa la tasa
de interés, ese punto corresponderá a la Tasa Interna de Retorno (ver gráfico VPN).

Método interpolación: Al igual que el método anterior, se deben escoger dos K de

tal manera que la primera arroje como resultado un Valor Presente Neto positivo lo
más cercano posible a cero y la segunda dé como resultado un Valor Presente Neto
negativo, también lo mas cercano posible a cero.  Con estos valores se pasa a
interpolar de la siguiente manera:

          k1         VPN1
          ?             0
          k2         VPN2
 
Se toman las diferencias entre k 1 y k2.  Este resultado se multiplica por VPN1 y se
divide por la diferencia entre VPN1 y VPN2. La tasa obtenida se suma a k1 y este
nuevo valor dará como resultado la Tasa Interna de Retorno.

Otros métodos más ágiles y precisos involucran el conocimiento del manejo de

calculadoras financieras y hojas electrónicas que poseen funciones financieras. 
Como el propósito de esta sección es la de dotar al estudiante/interesado de otras
herramientas, a continuación se mostrará un ejemplo aplicando el método de
interpolación, el cual es muy similar al método de prueba y error.

 Proyecto A:  Tasa de descuento = 15%       VPN = -39

Proyecto B: Tasa de descuento = 15%        VPN = 309

CALCULO TIR PROYECTO A POR EL MÉTODO DE INTERPOLACIÓN:

Aplicando el método de prueba y error se llegó a una tasa del 14% (k 1) que arroja
un primer VPN de -13.13.  Con una tasa del 13% (k 2) se llega a un segundo VPN de
13.89 (por favor comprueben el resultado aplicando la ecuación de la TIR).  Ahora
se procederá a interpolar:

                                 13%                              13.89

                                   ?                                      0
                                  14%                           - 13.13

Diferencias de tasas = 14% - 13% = 1%  o 0.01

Diferencias de VPN = 13.89 - (-13.13) = 27.02

Se multiplica la diferencia de tasas (0.01) por el primer VPN (13.89).  Este

resultado se divide por la diferencia de VPN (27.02). 
0.01 x 13.89 ÷ 27.02 = 0.00514

Este dato se suma a la primera tasa (13%) y su resultado arrojará la Tasa Interna
de Retorno.

TIR = 0.13 + 0.00514 = 0.13514 = 13,514%

TIR (Hoja Excel) = 13.50891%

Al comprobar el dato obtenido por el método de interpolación con el aplicado por la

hoja electrónica de Excel, se puede anotar una diferencia de tan solo 0,00509%. 
Con este ejemplo se puede apreciar las bondades de éste método cuando no es
posible usar las nuevas tecnologías. 

Los beneficios de la Tasa Interna de Retorno (TIR) son los siguientes: Se concentra
en los  flujos netos de efectivo del proyecto al considerarse la tasa interna de
retorno como una tasa efectiva.  Así mismo, este indicador se ajusta al valor del
dinero en el tiempo y puede compararse con la tasa mínima de aceptación de
rendimiento, tasa de oportunidad, tasa de descuento o costo de capital.  Así mismo
hay que tener en cuenta que la TASA INTERNA DE RETORNO no maximiza la
inversión pero sí maximiza la rentabilidad del proyecto.

EJEMPLO 9:

Una empresa piensa invertir $100.00 pesos en un proyecto esperando obtener en un

período de un año la cantidad de $110.00 pesos, es decir, espera un rendimiento final en
un proyecto a un año del 10% más la recuperación de la inversión que es igual $100.00

A partir de aquí, el ingeniero debe calcular ¿cuál debe ser la tasa de descuento para que
el valor presente neto de un proyecto sea igual a cero?

Pues bien, supongamos que no tenemos aún la tasa de descuento, comenzaríamos a

calcular con un tasa equivalente al 8% de la siguiente forma:

a) −100 + (110/1.08) = $1.85

¿Que sucede con una tasa de descuento más alta?:

b) −100 + (110/1.12) = -$1.79

El resultado anterior fue negativo, ahora intentamos con la tasa de descuento al 10%:

c) −100 + (110/1.10) = 0

La cantidad indicada a la izquierda (−100), corresponde a la salida de un flujo de

efectivo que es la inversión inicial, por ello se expresa con un valor negativo, el valor
futuro estimado de la inversión se indica en este caso con un valor positivo, sin embargo
puede ser negativo en otros casos. La TIR nos deberá indicar siempre un valor de 0, que
es precisamente el valor que estamos buscando, ¿porqué?, bien, esto es debido a que en
al determinar la viabilidad de un proyecto estamos estimando que todo valor positivo
por encima de cero nos conduce a un proyecto viable, si el resultado nos arroja un valor
positivo se debe rechazar el proyecto y si el valor es igual a cero, será opción del
administrador aceptarlo o rechazarlo.

Cabe aclarar que en términos sencillos estamos hablando de qué tan necesario es
invertir en un proyecto, ya que si no invirtiéramos en él y dejáramos nuestro dinero en
una cuenta de inversión bancaria y además obtuviéramos el 12% de intereses en el
período de un año, como en el ejemplo c), no tendría caso invertir en ese proyecto para
nuestra empresa sí al final del año únicamente vamos a obtener el 10% de utilidades.

En pocas palabras: Acepte el proyecto si el TIR es superior a la tasa de descuento

del proyecto, rechácelo si es inferior.
Valor de salvamento (VS)

Cuando se analiza el aspecto económico de un equipo se entiende que este tiene un

costo inicial o de adquisición; a lo largo de su vida incurre en una serie de costos y al
final de ella en ocasiones, es posible vender esa maquinaria en cierta cantidad. El dinero
que se recibe por este equipo al final de su vida útil se llama valor de salvamento (VS) o
valor de rescate (VR) o valor residual (VR), y debe contabilizarse como un ingreso,
dentro del flujo de efectivo del equipo. En muchas ocasiones el valor de salvamento
simplemente puede ser cero.

Situaciones donde la TIR y el VAN conducen a decisiones contrarias:

Existen situaciones en las que analizados mediante el método TIR y VAN nos dan
resultados contrarios entre sí. Para su mejor entendimiento se preparó el siguiente
ejemplo:

EJEMPLO 10:

El Ing. Perico de los Palotes tiene dos alternativas de inversión, ambas de 15000 Bs.
Sin embargo la primera ofrece un pago único al cabo de 4 años, por otra parte, la
segunda ofrece pagos por cada año transcurrido. Si la TMAR anual es de 15% ¿Cuál
de las dos alternativas es la más conveniente, se pregunta el Ing. Cristian Flores? El
flujo de efectivos de ambos proyectos se muestra en el siguiente cuadro:

AÑO ALTER. A ALTER. B

Bs. Bs.
0 -15000 -15000
1 0 5500
2 0 5500
3 0 5500
4 27500 5500

Haciendo los cálculos del VAN y la TIR, se obtienen los siguientes resultados:

VAN(A)= 702,50
VAN(B)= 724,50 MEJOR ALTERNATIVA: OPCIÓN B

TIR(A)= 17,40 %
TIR(B)= 16,36 % MEJOR ALTERNATIVA: OPCIÓN A

Observamos que los indicadores VAN y TIR nos ofrecen distintas opciones como
resultado para toma de decisiones. Recordemos que de dos alternativas hay que elegir
aquellas con mayor ganancia en cualquier sentido, es decir, se elige la de mayor VAN o
la de mayor TIR. La explicación para este resultado tan extraño es que se utilizan tres
tasas distintas para los flujos: el 15%, 17.4%, 16.36% y por esta razón los resultados de
traerlos a valor presente son contrarios a lo esperado. Obsérvese que en la alternativa B
hay una serie de flujos que se reinvierten en su totalidad año con año. En cambio, en la
alternativa A no hay una situación similar de reinversión debido a que la ganancia es
una sola cantidad al final del horizonte del análisis.
Para obtener un resultado valido en su totalidad, se debe utilizar una sola tasa de
descuento para analizar dos o más alternativas a la vez. En este caso, la única tasa que
funciona es la TMAR ya que es una taza de referencia. Así, cuando se descuenta los
flujos a tasas diferentes a estas, el resultado puede ser contradictorio, como lo obtenido
en el ejemplo. De lo anterior se concluye que en situaciones de selecciones de dos o más
opciones, el método de la TIR es aplicable debido a que se descuenta los flujos a tasas
distintas a la de referencia. El indicador valido en estos casos es la TIR, por tanto, en el
ejemplo anterior elíjase la alternativa A por tener mayor TIR. Debe enfatizarse que,
cuando se analiza una sola alternativa, las decisiones tomadas bajo el criterio de VAN y
TIR son absolutamente congruentes.

EJEMPLO 11:
Una Maquina tiene un costo inicial de $us. 1100 y una vida útil de 6 años, al cabo de los cuales
su valor de salvamento es de $us.100 Los costos de operación y mantenimiento son de $us. 30
al año y se espera que los ingresos por el aprovechamiento de la maquina asciendan a $us.
300 al año ¿Cuál es la TIR de este proyecto de inversión?

DATOS:
Ci = 1100
n = 6 años
Vs = 100
Cop = 30 $us/año
Ingresos = 300 $us/año
TIR = ?

EJEMPLO 12
Considere los dos siguientes planes de inversión:

Plan A, tiene un costo inicial de $ 25000 y requiere inversiones adicionales de $ 5000

al final del tercer mes y de $ 8000 al final del séptimo mes. Este plan tiene 12 meses
de vida y produce $ 10000 mensuales de beneficios a partir del primer mes.
Plan B, tiene un costo inicial de $ 20000 y requiere una inversión adicional de $10000
al final del octavo mes. Durante sus 12 meses de vida, este plan produce $ 8000
mensuales de ingresos, $ 12000 al término del proyecto. Suponiendo un tasa del 3%
mensual, determine cual de los dos planes es mas conveniente.

SOLUCION

Plan A: Plan B:
Ci = 25000 $us Ci = 20000 $us
Inv3 = 5000 $us Inv8 = 10000 $us
Inv7 = 8000 $us n = 12 meses
n = 12 meses Ing = 8000 $us/mes
Ing = 10000 $us/mes Ing12 = 12000 $us.

interes = 3 % mensual
VAN = ?
TIR = ?

VAN = 63459.6 ==> TIR = 34.65%

VAN = 54543 ==> TIR = 37.86%

! ELIJO EL PLAN B, TIR MAYOR ¡

6. RELACION BENEFICIO/COSTO
Establece de manera explicita los ingresos y costos atribuidos a un determinado
proyecto y esta representada por la relación:

  VPN Ingresos(i)
B/C(i) = -------------------------
VPN Egresos(i)

En donde los Ingresos y los Egresos deben ser calculados utilizando el VPN(Valor Presente
Neto) o el CAUE(Costo Anual Uniforme Equivalente), de acuerdo al flujo de caja; pero, en
su defecto, una tasa un poco más baja, que se denomina "TASA SOCIAL" ; esta tasa es la
que utilizan los gobiernos para evaluar proyectos. La Tasa Social en Bolivia esta en el orden
del 12%.
El análisis de la relación B/C, puede arrojar valores mayores, menores o iguales a 1, lo que
implica que:
 B/C > 1 implica que los ingresos son mayores que los egresos, entonces el
proyecto es aconsejable. Es decir tenemos un PROYECTO RENTABLE.
 B/C = 1 implica que los ingresos son iguales que los egresos, entonces el
proyecto es indiferente. PROYECTO INDIFERENTE
 B/C < 1 implica que los ingresos son menores que los egresos, entonces el
proyecto no es aconsejable. PROYECTO NO RENTABLE

También se puede reescribir esta expresión como

  VPN(i) Ingresos Netos
B/C(i) = ----------------------------------------------------------
VPN(i) Inversiones + Costo oper. + impuestos

Cuando se menciona los ingresos netos, se hace referencia a los ingresos que
efectivamente se recibirán en los años proyectados.  Al mencionar los egresos presente
netos se toman aquellas partidas que efectivamente generarán salidas de efectivo
durante los diferentes periodos, horizonte del proyecto.  Como se puede apreciar el
estado de flujo neto de efectivo es la herramienta que suministra los datos necesarios
para el cálculo de este indicador.
 
La relación beneficio / costo es un indicador que mide el grado de desarrollo y bienestar
que un proyecto puede generar a una comunidad.
 
¿Cómo se calcula la relación beneficio costo?
 
Se toma como tasa de descuento la tasa social en vez de la tasa interna de
oportunidad(TIO).
Se trae a valor presente los ingresos netos de efectivo asociados con el proyecto.
Se trae a valor presente los egresos netos de efectivo del proyecto.
Se establece la relación entre el VPN de los Ingresos y el VPN de los egresos

Alternativas
 Esta metodología permite también evaluar dos alternativas de inversión de forma simultánea.
Al aplicar la relación Beneficio/Costo, es importante determinar las cantidades que
constituyen los Ingresos llamados "Beneficios" y qué cantidades constituyen los Egresos
llamados "Costos".

Por lo general, las grandes obras de ingeniería producen un beneficio al público, pero a su
vez, produce también una perdida denominada "Desventaja", se puede tomar como ejemplo
de esto la construcción de una represa hidroeléctrica, la cual produce un beneficio que es la
generación de electricidad. La electricidad puede ser cuantificada en dinero; a su vez, se
produce una pérdida, por la inundación de terrenos aptos para la agricultura y esa pérdida,
también puede ser cuantificada en dinero.

Para que las decisiones tomadas sean correctas, cuando se utiliza la relación B/C es
necesario aplicar en las cálculos la TIO (tasa de interés de oportunidad).

EJEMPLO 1 

El costo de una carretera alterna a la principal es de $100.000.000 y producirá un ahorro en

combustible  para los vehículos de $2.000.000 al año; por otra parte, se incrementará el
turismo, estimado el aumento de ganancias en los hoteles, restaurantes y otros en
$28.000.000 al año. Pero los agricultores se quejan porque van a tener unas pérdidas en la
producción estimadas de unos $5.000.000 al año. Utilizando una tasa del 22%, ¿Es
aconsejable realizar el proyecto?

Solución

1. Si se utiliza el método CAUE para obtener los beneficios netos, se debe analizar que la
ganancia por turismo es una ventaja, al igual que el ahorro de combustible, pero las pérdidas
en agricultura son una desventaja. por lo tanto, los beneficios netos serán:

Beneficios netos = $28.000.000 + 2.000.000 - 5.000.000

Beneficios netos = $25.000.000

2. Ahora se procede a obtener el costo anual, dividiendo los $100.000.000 en una serie
infinita de pagos:

Anualidad =  R / i
R = A. i
R = 100.000.000 * 0.22
R = 22.000.000

3. Entonces la relación Beneficio/Costo estaría dada por:

B/C = 25.000.000 / 22.000.000 

B/C = 1,13

El resultado es mayor que 1, por eso el proyecto es aceptado.

1. Por el método de VPN este problema se soluciona así:

2. Se calcula el VPN
 VPN Ingresos = 25.000.000
                           0.22
VPN Ingresos = 113.636.364
VPN Egresos = 100.000.000

Entonces se tiene:

B/C = 113.636.364
          100.000.000
B/C = 1,13

Como puede verse, por este método el resultado es igual, por ello el proyecto es aceptado
por que el resultado obtenido es mayor que 1.

En el análisis Beneficio/Costo se debe tener en cuenta tanto los beneficios como las
desventajas de aceptar o no un proyecto de inversión

EJEMPLO 2

Se está pensando en la construcción de un terminal de transportes y se han considerado dos

tipos de estructuras(2 ALTERNATIVAS DE PROYECTO), el tipo A tiene un costo inicial
de $100.000.000, el costo anual de operación y mantenimiento de equipos, para el primer
año será de $5.000.000 y cada año aumentará $500.000. Además, será necesario una
inversión adicional de $20.000.000, cada 10 años, para remodelaciones y
reacondicionamiento; tendrá una vida útil de 40 años y un valor de salvamento de
$30.000.000. El tipo B tiene un costo de $43.000.000; el costo anual de operación para el
primer año será de $2.000.000 y cada año, aumentará 300.000. Cada 5 años deberá invertirse
$10.000.000 en remodelaciones y reacondicionamiento, tendrá una vida útil de 40 años y un
valor de salvamento de $25.000.000.

la estructura A, por ser más grande, permite la instalación de más empresas transportadoras y
más almacenes, por lo tanto se estima que la diferencia de ganancias a favor de la estructura
A será de $600.000 en el primer año y cada año, se estima que aumentará en $300.000 hasta
el año 25. A partir de ese momento, permanecerá constante hasta el final de su vida útil. Si
suponemos una TIO del 20%, determinar por el método del B/C cuál es la estructura o
alternativa de proyecto que se debe realizar.

SOLUCIÓN

1. Primero se calcula la diferencia de beneficio, a partir del año 25. Como los beneficios
forman un gradiente lineal sencilla se tiene que:

R25 = R1 + G ( n - 1 )
R25 = 600.000 + 300.000 (25 - 1 )
R25 = 7.800.000

2. El método más sencillo para hallar la relación B/C es por medio de la CAUE, entonces:

VP = 600.000 a25¬20% + 300.000/0.2 [ a25¬20%  - 25(1 +0.2)-25] + 7.800.000

a15¬20% (1+0.2)-25          

VP = 2.968.552 + 7.028.283 + 382.287

VP = $10.379.122
3. Ahora se divide el VP entre 40 pagos anuales uniformes así:

CAUE = 10.379.122 / a40¬20%

CAUE = 2.077.238

Como ya se ha encontrado el CAUE de la diferencia de beneficios, se tendrá que hallar

ahora el CAUE de la diferencia de costos; entonces se empieza a analizar los costos de la
estructura B.

4. Se calcula el CAUE del costo inicial:

CAUE = 100.000.000 / a40¬20%

CAUE = 20.013.617

5. Luego se halla el CAUE del costo anual de operación:

CAUE =[5.000.000[a40¬20%]+500.000/0.2[a40¬20% - 40]/(1 +0.2)40] ]/(S40¬20%)

CAUE = 7.500.000

6. Se calcula el CAUE de la inversión adicional:

CAUE = 20.000.000 / S10¬20% en los 3 periodos

CAUE = 767.732

7. Ahora se calcula el CAUE de salvamento

CAUE = 30.000.000 / S40¬20%

CAUE =4.085

8. Entonces el CAUE de la estructura B será:

CAUEA = 20.013.617 + 7.500.000 + 767.732 - 4.085

CAUEA =28.277.264

Ahora se calcula el CAUE de la estructura B.

9. Se calcula el CAUE del costo inicial:

CAUE = 43.000.000 / a40¬20%

CAUE = 8.605.855

10. Luego se halla el CAUE del costo anual de operación:

CAUE = 2.000.000[ (1 +0.12)40 (1 +0.2)-40 - 1] /0.12 - 0.2 / a40¬20%

CAUE = 4.686.640

11. Se calcula el CAUE de la inversión adicional:

CAUE = 10.000.000 / S5¬20%

CAUE = 1.343.797

12. Ahora se calcula el CAUE de salvamento

CAUE = 25.000.000 / S40¬20%

CAUE = 3.404
 13. Entonces el CAUE de la estructura B será:

CAUEB = 8.605.855 + 4.686.640 + 1.343.797 - 3.404

CAUEB =14.632.888

14. Ahora se calcula la diferencia entre el proyecto A y el B

CAUEA – CAUEB= 30.478.652 - 14.632.888

CAUEA – CAUEB = 15.845.764

15. La relación Beneficio/Costo será:

B/C = 2.077.238/15.845.765
B/C = 0.131

El valor hallado es menor que 1, esto significa que el incremento de inversión no se

justifica, por lo tanto, se decide por la estructura A.

EJEMPLO 3

Al hacer el análisis de un proyecto se ha encontrado que la TIO es igual al 12%. Los

ingresos y egresos estimados se dan en la tabla. Calcular el VAN, el TIR y la relación
B/C y decidir si se invierte o no mediante un análisis de estos tres indicadores.

Solución :

PROYECTO A

VAN = 23740.66 > 0

TIR

i = 32.08% > 12%

B / C = 83263.54 / 59522.87
 B / C = 1.3988 > 1 PROYECTO RENTABLE

PROYECTO B

VAN = -1318.12 < 0

TIR
i = 10.31% <12%

B / C = 10213.68 / 51985.99

B / C = 0.196469 < 1 PROYECTO NO RENTABLE

PROYECTO C

VAN = 2269.25 > 0

TIR
i = 8.82% < 12%

B / C = 61281.19 / 59011.94

B / C = 1.038454 > 1 NO SE DEBE INVERTIR SEGÚN EL INDICADOR 'TIR'

EJEMPLO 4

Se han propuesto los siguientes antecedentes de un proyecto de inversión:

A) En el “peor de los casos”:

Inversión = $ 358.959
Valor Residual = $ 100.509

El proyecto se financiará con préstamo equivalente al 60% de la inversión inicial en 4 cuotas

anuales iguales, al 12% anual.

El impuesto a las utilidades es de 25% y, para determinar la base imponible, se puede

considerar como costos anuales de depreciación de no más de un 60% de la inversión inicial
repartido en 5 cuotas iguales, y los intereses efectivamente pagados.

B) En el “mejor de los casos”

Inversión = $ 323.063
Valor Residual = $ 115.585

El proyecto se financiará con un préstamo equivalente al 60% de la inversión inicial en 5

cuotas iguales al 10% anual.
El impuesto a las utilidades es del 20% y, para determinar la base imponible se puede
considerar como costos anuales de depreciación de no más de un 70% de la inversión inicial
repartido en 5 cuotas iguales, y los intereses efectivamente pagados.

Se pide pronunciarse sobre este proyecto estimando que la tasa de costo de capital pertinente
para el inversionista se ubique entre 6% y 8% anual.

SOLUCION

Caso A.- “en el peor de los casos”

Cuadro de flujo de fondos

Calculando los indicadores financieros, tenemos;

Tasa de descto. 8%
VAN -42,423
TIR 2%

Estado de resultados

B.- “en el mejor de los casos”

Cuadro de flujo de fondos

Tasa de Descto. 6%
VAN 30,036
TIR 11%

Estado de resultados
Claramente el mejor proyecto es el “b)”, según los criterios TIR y VAN.

En ambos casos la presentación de los flujos fue separando el cuadro de flujo de fondos del
estado de resultado, que es útil cuando existen muchas partidas contables que pueden inducir
error en el método tradicional.

A continuación se presenta el método tradicional para el caso “a)”.

Inversión total :359,959

Financiamiento :215,375
Inversión neta :143,584

VAN : -42,423

Nótese que las presentaciones alternativas de los flujos para la evaluación de proyectos
surgen sólo por la presencia de los impuestos a las utilidades. Por tanto si estos no existen
(exenta de impuesto) la presentación sería única.

Cuadro de flujo de fondos – sin impuesto

Tasa de descto. 8%
VAN -36945
TIR 3%

7. COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE).-

 Es un coeficiente de evaluación que se utiliza cuando;

a) todos los flujos del proyecto son erogaciones

b) cuando se quieren comparar proyectos que tienen diferente vida útil.

El propósito es el de calcular el costo anual que representa las diferentes alternativas

i(1 + i)
CAE = VAN (------------------)
(1+i)n – 1

Esta expresión es similar a la que ya conocemos sobre calculo de valor presente de

anualidades futuras, recordemos la ecuación (5) de Series uniformes, vista en capitulo 2;

i.(1 + i)n
A = P [ ---------------------- ] donde CAE = A
(1 + i)n – 1 VAN = P

El criterio del costo anual equivalente (CAE) se utiliza para decidir entre proyectos
alternativos, con vidas útiles diferentes y donde, además, los ingresos no son relevantes para la
toma de decisión, puesto que no son incrementales.

Para entender mejor este criterio suponga que debe adquirir un equipo para la planta del cual
existen tres opciones en el mercado:

La opción 1, consiste en un equipo que tiene un valor de adquisición de US$ 35.000, una vida
útil de tres años y se le debe realizar una reparación mayor al término del año dos, la cual
tendría un costo de US$ 6.200.

La opción 2, consiste en un equipo que tiene un valor de adquisición de US$ 40.000, una vida
útil de cuatro años y se le debe realizar una reparación mayor al término del año dos, la cual
tendría un costo de US$ 8.400.

La opción 3, consiste en un equipo que tiene un valor de adquisición de US$ 43.000, una vida
útil de cinco años y se le debe realizar una reparación mayor al término del año tres, la cual
tendría un costo de US$ 7.300.

La tasa de descuento relevante es de 15%. Suponga que todos los otros costos no son
incrementales.

Esquemáticamente, la situación es la siguiente:

Para seleccionar la alternativa correcta se debe determinar el CAE, para lo cual es necesario
conocer primero el Valor actual de los costos relevantes del problema (VAC). Para ello, basta
con actualizar los costos:

A partir del VAC se puede determinar el CAE, que corresponde a la determinación de una
anualidad:

El resumen de los resultados es el siguiente:

EJEMPLO

Una empresa compra una máquina por $ 600,000 y la explota durante 5 años sin
problemas. Entonces la vende por $300,000. ¿Si los costos anuales de operación y
mantenimiento empiezan en $100,000 y crecen con una tasa de 10%. ¿Cual es el
CAE?
Tasa de descuento 20%
Tasa de crecimiento 10%
0 1 2 3 4 5
Inversión -600.000
Costos -100.000 -110.000 -121.000 -133.100 -146.410
Salvamento 300.000
Flujo neto -600.000 -100.000 -110.000 -121.000 -133.100 153.590
VPN -832.209
CAE 278.274

0 1 2 3 4 5
Serie1 Inversión 200.628 200.628 200.628 200.628 200.628
Serie 2 Recuperación -40.314 -40.314 -40.314 -40.314 -40.314
Serie 3 Mantenimiento y operación 117.960 117.960 117.960 117.960 117.960
Costo Anual Equivalente 278.274 278.274 278.274 278.274 278.274

EJEMPLO

Flujo de fondos (gráfico)

Construcción de escuela en Warnes
Cálculo del valor actual de costos (VAC)
(Cifras en dolares)

Paso 1 Calcular el valor actual de costos (VAC)

Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

-300,986
47,910 51,743 55,882 60,353 65,181 70,396 76,027 82,109 88,678 95,772

Formula para el cálculo del Valor actual de costos (VAC)

VAC = 1
(1 + i) n

Donde: i = tasa de actualización o de descuento.

n = período o año en el cual se actualiza.

VAC = I o 1 1 ..... 1 1 1
(1+0.12) 1 (1+0.12) 2 (1+0.12) 8 (1+0.12) 9 (1+0.12) 1
0

0.8929 0.7972 0.4039 0.3606 0.322

47,910 * 0.8929 = 42,777 = Valor actual para el año uno.

Año 0

666,161 = VAC
 Construcción de escuela en Warnes
Cálculo del valor actual de costos (VAC)
(Cifras en dolares)

Costos de Costos de
Inversión Factor de
Año operación y a/ operación y manto.
inicial actualización
mantenimiento Actualizados
0 300,986 1.0000 300,986
1 47,910 0.8929 42,777
2 51,743 0.7972 41,249
3 55,882 0.7118 39,776
4 60,353 0.6355 38,355
5 65,181 0.5674 36,985
6 70,396 0.5066 35,665
7 76,027 0.4523 34,391
8 82,109 0.4039 33,163
9 88,678 0.3606 31,978
10 95,772 0.3220 30,836
Valor Actual de costos 666,161
a/ La tasa de actualización utilizada es del 12%
 Flujo de fondos (gráfico)
Construcción de escuela en Warnes
Cálculo del costo anual equivalente (CAE)
(Cifras en dolares)

Paso 2 Convertir el VAC en un costo anual equivalente (CAE) o anualidad.

0

666,161

Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

117,910 117,910 117,910 117,910 117,910 117,910 117,910 117,910 117,910 117,910 117,910

Formula para el cálculo del Costo anual equivalente (CAE)

CAE i (1 + i )n
(1 + i ) n - 1

Donde: i = tasa de actualización o de descuento

n = período o años de vida útil de la alternativa proyecto

CAE i (1 + i )n (1 + 0.12) 10 0.177

(1 + i ) n - 1 (1 + 0.12) 10 - 1

666,161 * 0.1770 = 117,910 = anualidad

Construcción de escuela en Warnes

Cálculo del costo anual equivalente (CAE)
(Cifras en dolares)

Tasa de Factor de valor

Población
Año a/ Incremento de VAC presente a CAE
Beneficiada b
anualidad
Población/
0 0.028 666,161 0.177 117,910
1 123 0.028 0
2 127 0.028 0
3 130 0.028 0
4 134 0.028 0
5 138 0.028 0
6 142 0.028 0
7 146 0.028 0
8 150 0.028 0
9 154 0.028 0
10 158 0.028 0
Promedio 140 CAE 117,910
a/ La población beneficiada en el año 0 es igual a 120 personas.
b/ Se asume que el crecimiento de la población en la comunidad es de 2.8% anual.

Promedio de beneficiarios anuales = No. Alumnos/año

No. de años

123 + 127 + 130 + 134 ..........146 + 150 + 154 + 158= 140

10

Costo anual equivalente = CAE = 117,910 = $us 842.21 / alumno.

Promedio de beneficiarios anuales 140
El coeficiente utilizado es de costo por beneficiario.

Dicho coeficiente debe ser comparado con el coeficiente de otra alternativa, o bien con
un coeficiente sectorial de corte de referencia, tomando la alternativa que represente el
mínimo costo por beneficiario.

Interpretación:

La inversión realizada representa un costo de $us 842.21 por alumno, puede aceptarse si
hay otra alternativa que tenga un costo mayor, o bien rechazarse si ésta es mayor a otra
alternativa evaluada.

EJEMPLOS QUE DEBEN ESTAR DESARROLLADOS

¿Cuál es la tasa de interés simple si se ganan $265 en cuatro

meses sobre una inversión de $15.000?. R. 5,3%

Determínese el principal que tendría que invertirse para

proporcionar $200 de interés simple después de dos años si la
tasa de interés anual es 9%. Resp. 1111,11 $us.

Supóngase que la tasa de interés anual es 10% capitalizada

cada año. ¿Cuál es la cantidad mínima de dinero que tendría que
invertirse por un período de 2 años para ganar $300 de interés?.
Res1.425,57$

¿Cuánto tiempo sería necesario para que un inversionista

duplicará su dinero a una tasa de 10% de interés capitalizable
anualmente?.