Valuación de Bonos

Un bono o certificado de depósito es un valor que paga una cantidad establecida de interés
al inversionista, periodo tras periodo, hasta que la compañía emisora lo retira. Antes de
poder comprender plenamente la valuación de este valor, debemos analizar ciertos
términos.
Primero, un bono tiene un valor nominal. Este valor nominal suele ser $1,000 por bono en
Estados Unidos. El bono casi siempre tiene un vencimiento establecido, que es el tiempo en
el que la compañía se obliga a pagar al inversionista el valor nominal del instrumento. Por
último, la tasa de cupón, o tasa de interés nominal anual, se establece al frente del
documento. Por ejemplo, si la tasa de cupón es del 12% en un bono con valor nominal de
$1,000, la compañía paga al titular $120 cada año hasta que el bono vence.
Al valuar un bono, o en todo caso un valor, nos preocupa principalmente el descuento o la
capitalización, la secuencia de flujos de efectivo que el titular del valor recibirá durante la
vida del instrumento. Los términos de un bono establecen legalmente un patrón de pagos
obligatorio en el momento de emitir el bono.
Este patrón consiste en el pago de una cantidad establecida de interés durante un número de
años dado junto con un pago final al vencimiento del bono, igual al valor nominal del bono.
La tasa de descuento, o capitalización, aplicada a la secuencia de flujos de efectivo diferirá
entre bonos dependiendo de la estructura de riesgo del bono emitido. Sin embargo, en
general, esta tasa se puede considerar como compuesta por una tasa libre de riesgo más una
prima de riesgo.
El rendimiento de un bono al vencimiento es la tasa real de rendimiento basada en el
precio, y la tasa de interés es la cantidad de interés expresada como un porcentaje del
valor nominal de los bonos del mercado y de los bonos, si el comprador conserva el bono
hasta su vencimiento.

Determinación del valor de los Bonos

Bonos perpetuos
El primer lugar, para comenzar a determinar el valor de los bonos es una clase única de
bonos que nunca vencen. Sin duda son escasos, pero ayudan a ilustrar la técnica de
valuación en su forma más simple. Originalmente emitidos por Gran Bretaña después de las
guerras napoleónicas para enfrentar las deudas, los títulos británicos de deuda perpetuos
son un ejemplo. Este bono conlleva la obligación del gobierno británico de pagar un interés
fijo a perpetuidad.

El valor presente de un bono perpetuo simplemente será igual al valor capitalizado de una
secuencia infinita de pagos de interés. Si un bono promete un pago anual fijo de I para
siempre, su valor presente (intrínseco), V, a la tasa de rendimiento requerida por el
inversionista para esta deuda, kd, la ecuación sería la siguiente:

Así, el valor presente de un bono perpetuo es simplemente el pago de interés periódico

dividido entre la tasa de descuento por periodo adecuada. Suponga que puede comprar un
bono que paga $50 al año para siempre. Suponiendo que su tasa de rendimiento requerida
para este tipo de bono es del 12%, el valor presente de este valor sería:

Bonos con vencimiento limitado

Bonos al portador (o de cupón diferente de cero). Si un bono tiene vencimiento limitado,
entonces debemos considerar no sólo la secuencia de intereses, sino también el valor
terminal o al vencimiento (valor nominal) al valuar el bono. La ecuación de valuación para
este bono que paga interés al final de cada año es:
El valor actual de un bono es igual a los flujos de caja que se van a recibir en el
futuro, descontados al momento actual a una tasa de interés (i), es decir, el valor de los
cupones y el valor nominal a día de hoy. En otras palabras, tenemos que calcular el valor
actual neto (VAN) del bono:
i1 i2 i3+ M
V= + +
( 1+kd ) ( 1+kd ) ( 1+ kd )3
1 2

Por ejemplo, si estamos a 1 de Enero del año 20 y tenemos un bono de dos años que reparte
un cupón del 5% anual pagado semestralmente, su valor nominal son $ 1,000.00 que los
pagará el 31 de Diciembre del año 22 y su tasa de descuento o tipo de interés es el 5,80%
anual (lo que supone un 2,90% semestral) el valor intrínseco del bono será:
25 25 25 25+1,000
V= + + +
( 1+0.029 ) ( 1+0.029 ) ( 1+0.029 ) (1+ 0.029 )4
1 2 3

V =24.29+ 23.61+ 22.94+914.24

V =985.08

 Cuando el precio pagado es igual al valor nominal, diremos que el título está cotizado a la
par. La emisión por tanto, puede ser sobre la par, si la cantidad que hay que pagar es
superior al valor nominal del título, a la par, si ambas cuantías coinciden y bajo la par, si
hay que entregar una cuantía inferior al valor nominal.

TIR de Bonos con Vencimiento limitado

La TIR de un bono con cupones se obtiene por prueba y error a través de una fórmula.
Actualmente, existen programas informáticos que nos facilitan esta tarea.
Continuando con el Problema anterior calcularemos la tasa interna de retorno para bonos
con vencimiento limitado:
Datos
P=985.0 8
C=25
N=4

Solución
25 25 25 25+ 1,000
985.08= + + +
( 1+TIR ) ( 1+ TIR ) ( 1+TIR ) ( 1+ TIR )4
1 2 3

TIR=¿ 2.9 %

Bonos de cupón cero.

Un bono de cupón cero no hace pagos periódicos, sino que se vende con un fuerte
descuento con respecto a su valor nominal. ¿Y por qué comprar un bono que no paga
interés? La respuesta está en el hecho de que el comprador de tal bono recibe un
rendimiento que consiste en el incremento gradual (o apreciación) en el valor del
instrumento a partir de su precio original abajo del valor nominal, hasta que se redime a
valor nominal en su fecha de vencimiento.

La ecuación de valuación para el bono de cupón cero es una versión truncada de la que se
usa para un bono normal que paga interés. El “valor presente de la componente del pago de
intereses” se elimina y se deja que el valor lo determine sólo el “valor presente del pago del
principal al vencimiento” o

Suponga que Espinosa Enterprises emite un bono de cupón cero que vence a los 10 años,
con valor nominal de $1,000. Si su rendimiento requerido es del 12%, entonces

encontramos que el factor de interés del valor presente para un solo pago dentro de 10
periodos al 12% es 0.322. Por consiguiente,

Si usted pudiera comprar este bono por $322 y redimirlo 10 años después por $1,000, su
inversión inicial daría un 12% de tasa de rendimiento compuesta anual.

TIR de Bonos de Cupón cero

La TIR de un bono cupón cero coincide con el tipo de interés al contado. El único flujo de
caja es el precio de reembolso, el cual se calcula con la siguiente formula:
Continuando con el Problema anterior calcularemos la tasa interna de retorno para el bono
con cupón cero:
Datos
PN =1,000.00
P=322
N=10 años

Solución

1
1,000.00
TIR= ( 322.00 ) 10
−1

TIR=¿0.1199

TIR=0.1199 X 100
TIR=12 %

Nota: Se multiplica por 100 para convertirlo a porcentaje, de igual forma se

redondeó a 12 %.

Ventajas e inconvenientes de los bonos cupón cero

Sus principales ventajas son:
 Su mayor volatilidad puede permitir obtener mayores beneficios (incluso en
escenarios deflacionarios).
  Su tipo de interés efectivo suele ser ligeramente superior al de un bono normal.
 Al no pagar un cupón periódico tienen una fiscalidad más ventajosa (solo se
tributaría con la venta del bono).
 Permite una mejor inmunización de carteras, al coincidir exactamente la duración
temporal del bono con la duración del bono.

Dentro de sus inconvenientes podemos resaltar los siguientes:

 Su volumen en circulación es relativamente pequeño, por tanto, tienen escasa

liquidez (un inversor puede tener dificultades a la hora de vender un bono cupón 0).
 Están principalmente destinados a inversores institucionales por tanto el mercado
secundario al que un inversor puede acceder puede no funcionar de manera
eficiente.