Escuela de Negocios

Internacionales

Sesión 7

Valuación de Bonos. Clasificación, bonos cupón cero,

Rentabilidad de un Bono. Aplicaciones. Valuación de
Acciones. Concepto acciones comunes acciones
preferentes cotización de acciones. Dividendos
 Definición Escuela de Negocios
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Instrumento de renta fija que representa obligaciones contraídas por el emisor, que genera pago de
intereses en forma periódica (cupones) y la devolución del capital (valor nominal) al momento de
redimirse el bono.
Un bono es una obligación contractual entre una unidad superavitaria y una deficitaria
(acreedor y deudor):
◦ Especifica el monto del principal del préstamo.
◦ Especifica el tamaño y la periodicidad de los flujos de caja (pago de cupones):
● Tasa fija
● Tasa ajustable (variable)

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 ¿Quiénes pueden emitir
FINANZAS Escuela de Negocios
bonos? Internacionales

• Gobiernos federales
• Agencias de Cooperación Internacional (Banco Mundial, FMI, BID, etc.)
• Municipios
• Empresas
• Individuos* (David Bowie, James Brown entre otros):
◦ Davis Bowie titulizó las regalías de sus canciones (25 de sus álbumes publicados antes de 1990) y
emitió bonos a 10 años con un cupón de 7.9% a su nombre en 1997 por valor de US$ 55 millones. El
dinero se utilizo para comprar canciones que su anterior “Manager” poseía. Todos los bonos fueron
comprados por Prudential Insurance Co.

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 Tipos de bonos Escuela de Negocios
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• Cupón cero: Ofrece un único pago (principal) a una determinada fecha (vencimiento) y no se
reciben pagos periódicos (cupones). Son emitidos por gobiernos principalmente. Son negociados
a descuento. La ganancia es la diferencia entre el Precio del Bono y el Valor Nominal, lo que
implica una Tasa de Interés Implícita.
• Bullet (pago nivelado): Es el mas común. Ofrece pagos periódicos, a intervalos regulares,
(cupones o intereses) y pago al vencimiento.
• Bonos perpetuos (consols). Obligaciones sin fecha de vencimiento, pero con pago regular
de cupones. Emitido por gobiernos (Reino Unido en el siglo XVIII), y en algunos casos
empresas como acciones preferentes.
 Tipos de bonos Escuela de Negocios
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• Bonos redimibles. El emisor puede recomprar el bono a un precio prefijado antes del vencimiento
establecido. Este tipo de bono lleva implícito un producto derivado, ya que incluye una Opción Call
(Opción de Compra). Suelen ofrecer una mayor tasa cupón para compensar el riesgo que tiene el
bonista de que su bono sea recomprado, así como la inclusión de una prima en el precio de
redención.
• Bonos convertibles. Además de pagar cupones, otorgan al tenedor la opción de devolver el bono y
recibir a cambio de él un número específico de acciones de la empresa emisora, convirtiendo de esta
forma el bono en acciones (Opción Call). El número de acciones que se recibiría por cada bono se
conoce como Razón (o Ratio) de Conversión
 FINANZAS
Conceptos básicos acerca de la valoración Escuela de Negocios
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de bonos

Valor nominal: Equivalente al monto de la promesa de pago del principal, generalmente se fija en $1,000 o múltiplos de
$1,000.
Tasa de Cupón: Tasa de interés anual establecida sobre un bono. El Cupón se calcula multiplicando la Tasa de Cupón
por el Valor Nominal (Si el cupón es semestral se divide entre 2).
Colocación a la par: Precio = Valor nominal.
Colocación bajo la par: Precio < Valor nominal.
Colocación sobre la par: Precio > Valor nominal.
Yield to Maturity (YTM): rendimiento al vencimiento.
Los precios de los bonos y las tasas de interés de mercado se mueven en direcciones opuestas. Se cumple:
Cuando la tasa de cupón = YTM, precio = valor par.
Cuando la tasa de cupón > YTM, precio > valor par. (bono con prima)
Cuando la tasa de cupón < YTM, precio < valor par (bono con descuento)
 FINANZAS
Valor de un bono Escuela de Negocios
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⚫ El valor de un bono es el valor presente de los flujos de pagos de cupones y repago del principal, el valor
de dicho flujo esta sujeto al rendimiento requerido por el mercado por esta clase de activo.
⚫ El rendimiento de un bono esta afectado por factores internos (clasificación de riesgo de la empresa
desde el momento de la emisión) y factores externos (variación en las tasas de interés desde el
momento de la emisión)
 FINANZAS
Riesgo de los bonos Escuela de Negocios
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Existen factores de riesgo que pueden determinar que el rendimiento realizado sea inferior al
rendimiento esperado de un bono.

⚫ Riesgo en la tasa de interés: Es el riesgo de que cambie el valor de un bono a causa de un

cambio en la tasa de interés. El riesgo depende primordialmente del vencimiento remanente
del bono.

⚫ Riesgo de Inflación: Influyen en el poder adquisitivo de los flujos futuros.

⚫ Riesgo de Divisas: El tipo de cambio afecta al valor del bono.
⚫ Riesgo de Comercialización: Cambio en la liquidez.

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 Riesgo en la tasa de interés Escuela de Negocios
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⚫ Los precios de los bonos están estrechamente relacionados con las tasas de interés. Cuando aumentan
las tasas de interés, la mayoría de los precios de los bonos disminuyen. Cuando disminuyen las tasas de
interés, los precios de los bonos aumentan.
⚫ Cuanto más largo sea el vencimiento de un bono, más tiende a fluctuar su precio a medida que cambian
las tasas de interés del mercado. Por ejemplo, un alza en las tasas de interés producirá una mayor
disminución del precio de un bono a 20 años que de un bono a 10 años equivalente en los demás
aspectos. No obstante, si bien los bonos a más largo plazo tienden a fluctuar en valor más que los bonos
a más corto plazo, también tienden a tener rendimientos más altos para compensar este riesgo.
 Riesgo de crediticio (incumplimiento) Escuela de Negocios
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● El riesgo crediticio se refiere a la capacidad crediticia del emisor del bono y su

capacidad prevista para pagar interés y liquidar su deuda. Si el emisor de un
bono no puede pagar el capital o el interés a tiempo, se dice que el bono está
en mora.
● BONO BASURA (JUNK): Bonos especulativos o de alto rendimiento.
● FALLEN ANGEL: Bonos emitidos con grado de inversión que posteriormente
disminuyó su calificación.
● ZOMBIE BOND: Bono altamente especulativo.
 Valoración de bonos cupon cero: Escuela de Negocios
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Bonos de descuento puro

Información necesaria para valorar bonos de descuento puro:

◦ Tiempo de maduración (T) = Fecha de maduración – Fecha de hoy
◦ Valor nominal (N)
◦ Tasa de descuento (r)

$0 $0 $0 $N

T T
Valor presente de bono descuento puro
1 al tiempo 0:

N
P0 =
(1 + r )T
Ejemplo: Valor Bono Cupón cero Escuela de Negocios
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Encontrar el valor de un bono cero cupón de 20 años con un

valor par de $1 millón a una tasa de rendimiento de 10%.

$0 $0 $0 $ 1millón
$1,
00
0

20

P0 N $ 1,0 0 0
= = $14
(1 + r ) (1 .10 ) 20
T
 Escuela de Negocios
Explicación de los movimientos de los precios de los bonos Internacionales

⚫ El precio de un bono refleja el valor presente de los flujos de efectivo futuros con base en la tasa de
rendimiento requerida (YTM).
▪ El rendimiento de un bono puede variar principalmente por:
◦ Factores Internos: Variación en la clasificación de riesgo de la empresa desde el momento de la
emisión por razones propias de la empresa o de su entorno que han afectado su riesgo crediticio.
◦ Factores Externos: Variación general de las tasas de interés desde el momento de la emisión. Por
ejemplo que se incrementen las tasa de referencia del BCRP ó de la Reserva Federal.
 Escuela de Negocios
Emisión de bonos Internacionales

⚫ Una empresa puede emitir un bono ya sea en su propio país o en otro. Los bonos que se venden a
inversionistas locales en el mercado de bonos de otro país se conocen como bonos extranjeros.
⚫ A los bonos emitidos en diferentes países fuera de la jurisdicción nacional, se denominan eurobonos, y
pueden ser emitidos tanto dólares como otras monedas (euros, yuanes, yenes, rublos, reales, rupias, etc).
 Contratos de emisión de bonos Escuela de Negocios
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◻ Todo contrato de emisión de bonos o prospecto de emisión debe contar con la siguiente
información:
• Garantías y prioridades
• Clausulas de reembolso: ¿cuenta la emisión con un fondo de amortización estructurado? ¿Qué
clausulas de redención aplican si el emisor decide “rescatar” sus bonos antes del vencimiento?
• Clausulas de endeudamiento: ¿se cuenta con limitantes o medidas de protección a favor de la
prelación en el orden de pagos del tenedor de bonos?
 Métodos de subasta de bonos: Holandesa Escuela de Negocios
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◻ Es la que generalmente se usa en el Perú.

◻ Se puede subastar la Tasa Cupón (Nominal) o el Precio del Bono.
◻ En el caso de la subasta de la tasa, se asignan los bonos desde la oferta con la tasa mas
baja, subiendo hasta la tasa de equilibrio o de corte.
◻ En el caso de la subasta del precio, se asignan los bonos desde el precio mas alto,
bajando hasta el precio de equilibrio.
 Ejercicio: Charlie Brown Co. Escuela de Negocios
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◻ A fines del año 2011 la empresa, después de todo un proceso de estructuración y promoción de los instrumentos, estaba lista para la
colocación de los bonos corporativos pertenecientes a su Primera Emisión. Las ofertas se recibirían desde las 9:00am a 01:00pm del día 20
de diciembre de dicho año (fecha de colocación), en las oficinas de la empresa. La emisión se realizaría al día siguiente de la colocación. Los
pagos anuales se realizarían los días 21 de cada mes de diciembre (pagos anuales).
◻ Los bonos serian colocados a la par y la Tasa de Interés Nominal a pagar seria determinada mediante subasta
holandesa.
◻ Monto: US$5,000,000.00 (cinco millones y 00/100 dólares de los Estados Unidos de Norteamérica).
◻ Número de valores a emitir: 10,000 bonos.
◻ Tasa de Interés nominal anual (Tasa Cupón): a subastar mediante subasta holandesa.
◻ Precio de colocación: a la par.
◻ Periodicidad: Anual.
◻ Tipo de Bono: Bullet (El nominal se amortiza la final y los intereses / cupones se pagan según la periodicidad).
◻ Plazo: 05 años.
 Ejercicio: Charlie Brown Co. Escuela de Negocios
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◻ Las ofertas alcanzadas fueron los siguientes:

CUADRO 1

OFERTAS REALIZADAS
INVERSIONIS
MONTO US$ TASA
TA

AFP 1 1,000,000.00 6.8000%

Emp. Seg. 1 1,200,000.00 7.2500%
AFP 2 700,000.00 6.5000%
Emp. Seg. 2 1,300,000.00 6.6500%
AFP 3 1,100,000.00 7.5000%
AFP 4 3,000,000.00 6.7000%
TOTAL 8,300,000.00

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◻ ¿Cómo realizaría la adjudicación via subasta holandesa?

33
 Tasa de equilibrio= 6.70% Escuela de Negocios
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ASIGNACION
INVERSIONISTA TASA MONTO US$ MONTO
ACUMULADO US$

AFP 2 6.5000% 700,000.00 700,000.00

Emp. Seg. 2 6.6500% 1,300,000.00 2,000,000.00

AFP 4 6.7000% 3,000,000.00 5,000,000.00

AFP 1 6.8000% 1,000,000.00 6,000,000.00

Emp. Seg. 1 7.2500% 1,200,000.00 7,200,000.00
AFP 3 7.5000% 1,100,000.00 8,300,000.00
TOTAL 8,300,000.00 34

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 Valuación de Acciones Comunes Escuela de Negocios
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Los accionistas comunes esperan ser recompensados con dividendos en efectivo periódicos
y con el incremento del valor de las acciones (o al menos sin una disminución).

Los inversionistas venden una acción cuando creen que esta sobrevaluada, y la compran
cuando piensan que esta subvaluada.
 Modelo básico para Valuación de Acciones Escuela de Negocios
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El valor de una acción de un conjunto de acciones comunes es igual al valor

presente de todos los beneficios futuros (dividendos) que se espera proporcione.

Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de la venta de

acciones a un precio por arriba del que pago originalmente, lo que en realidad
vendió es el derecho de recibir los dividendos futuros.
Ecuaciones básica para Valuación de Acciones Escuela de Negocios
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• Donde:
• Po = Valor de la acción común
• Dt = Dividendo por acción esperado al final del año t
• k = Rendimiento requerido sobre la acción común
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Modelo de Crecimiento Cero

Es un procedimiento para la valuación de dividendos que supone una
corriente de dividendos constantes y sin crecimiento.

Es decir D1 = D2 = … = D∞
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Modelo de Crecimiento Cero

Se espera que el dividendo de una empresa permanezca constante a $3 por
acción indefinidamente. El rendimiento requerido sobre la acción es 15%.
Entonces el precio de la acción es:
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Modelo de Crecimiento Cero

Las acciones de una empresa pagan un dividendo de ¢240 cada una. Se cree
que esos dividendos se mantendrán estables en el futuro, tanto por la
madurez de la empresa, como por sus ventas y ganancias estables.

Si el rendimiento requerido es del 12%, ¿Cuál es el valor de estas acciones?

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Modelo de Crecimiento Cero

Si el riesgo de la empresa percibido por los participantes del mercado se
incrementara, ¿Qué ocurriría con el precio de la acción?.
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Modelo de Crecimiento Constante

Es un procedimiento para la valuación de dividendos, citado con mucha

frecuencia, que supone que los dividendos crecerán a una tasa constante (g)
menor que el rendimiento requerido (ks).

También es conocido como el modelo de Gordon.

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Modelo de Crecimiento Constante

Una empresa espera pagar este año un dividendo de $1,50, que se espera que
crezca 7% anualmente.
Si la tasa de rendimiento requerido es 15%, entonces el valor de la acción es:
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Modelo de Crecimiento Constante

Durante los últimos seis años una empresa ha pagado los siguientes
dividendos:

En 2008, ¢2.25; en 2009, ¢2.37; en 2010, ¢2.46; en 2011, ¢2.60; en 2012,

¢2.76; en 2013, ¢2.87.

Este año se espera un dividendo de ¢3.02.

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Modelo de Crecimiento Constante Internacionales

Si usted pudiera obtener un 13% sobre inversiones de riesgo similar, ¿Cuál sería
la cantidad máxima que pagaría por cada acción de esta empresa?
 Escuela de Negocios
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Valor Contable

Es la cantidad por acción del conjunto de acciones comunes que se recibirá si todos
los activos de la empresa se venden a su valor contable exacto y si las ganancias
que quedan después de pagar todas las obligaciones se dividen entre los
accionistas comunes.

No considera las utilidades potenciales de la empresa ni el valor de esta en el

mercado.
 Escuela de Negocios
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Valor Contable

Una empresa posee activos totales por $6 millones, obligaciones totales

(incluidas la acciones preferentes) por $4,5 millones y un total de 100.000
acciones en circulación.

El valor contable por acción seria:

 Escuela de Negocios
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Valor de Liquidación

Es la cantidad real por acción del conjunto de acciones comunes que se recibirá si
se venden todos los activos de la empresa, si se pagan todas las obligaciones y el
dinero restante se divide entre los accionistas comunes.

No considera el potencial de utilidades de los activos de la empresa.

 Escuela de Negocios
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Valor de Liquidación

La empresa del ejemplo anterior encontró que obtendría solo $5,25 millones si
vendiera sus activos en este momento.

El valor de liquidación por acción seria:

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Razón precio/utilidad (P/U)

Es una técnica para calcular el valor de las acciones de una empresa.

Se determina multiplicando la utilidad por acción de una empresa (UPA) esperada

de la empresa por la razón precio/utilidad (P/U) promedio de la industria.
 Razón precio/utilidad (P/U) Escuela de Negocios
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Se espera que una empresa obtendrá utilidades por acción (UPA) de $2,60.
La razón precio/utilidad (P/U) promedio de la industria es 7.

Entonces el valor de las acciones de la empresa es:

Modelo del Descuento de los Dividendos Escuela de Negocios
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Cálculo del precio

actual de una acción
mediante la suma de los
valores dividendos
futuros actuales de los
esperados.
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Ejemplo 1

Cuál es el precio de una acción, si un inversionista planea mantenerla durante 5

años, la tasa de rentabilidad exigida por el inversionista es 10% y los dividendos
que espera obtener son $0.10 en el primer y segundo año y $0.125 el tercer, cuarto
y quinto año. El precio de venta esperado de la acción es $4.10.
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Ejercicio

✔Se espera que la empresa Telefónica pague un dividendo de

$ 3, $ 3.24 y $ 3.50 respectivamente los tres próximos años.
Al final de los tres años, usted espera vender la acción al
precio de mercado de $ 94.48 ¿Cuál es el precio de la acción,
suponiendo una rentabilidad esperada del 12%?
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Rendimiento de una Acción Ordinaria

Cómo determinar la rentabilidad (r) de las acciones o tasa de

capitalización, a un período:
 Escuela de Negocios
Ejemplo 2: Internacionales

✔Se espera que las acciones comunes de una empresa pague un dividendo de
$0.10 y al final del período se venden a $2.75. Cuál es el valor de esta acción si se
requiere una tasa de rentabilidad del 10%?

✔El precio hoy de una acción es $2.59 y paga un dividendo de $0.10 si se espera
venderla en $2.75 cuál es su tasa de rentabilidad?
 Acciones Preferentes Escuela de Negocios
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✔Son consideradas como fuente de financiamiento de largo plazo para la empresa, ocupan una posición
intermedia entre la deuda a largo plazo y las acciones comunes.
✔Al igual que la deuda, son consideradas como activos de renta fija por que los tenedores de este tipo
de activo reciben dividendos fijos en vez de intereses que permanecen constantes a lo largo del
tiempo.
✔La denominación de acción preferente responde a que tienen preferencia o prioridad, sobre las
acciones comunes en lo relacionado con los dividendos y los activos de la empresa.
✔Si las utilidades de un año son insuficientes para pagar dividendos sobre las acciones preferentes, la
empresa no pagará dividendos sobre las acciones comunes.