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TEMA 3
El mercado de activos financieros

TEMA 3: El mercado de activos

financieros

I. PRESENTACION

En el presente tema introducimos aspectos importantes de la economía como son por un lado su
financiación y por otro el análisis de los efectos que tiene el dinero en la actividad económica.

En el tema anterior trabajamos con el modelo keynesiano en el que los precios permanecían
constantes, esta nueva perspectiva nos permitirá introducir la influencia de una variación de los
precios en el equilibrio interno cuando lo necesitemos.

Empezaremos haciendo un recorrido histórico sobre la evolución del dinero para posteriormente tener
una visión general de lo que se considera sector financiero centrándonos en el caso español.

Por último, analizaremos el mercado monetario y estableceremos la curva en la que integraremos los
efectos sobre el tipo de interés y la renta ante la aplicación de políticas monetarias por parte de las
autoridades competentes.

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II. ESQUEMA

El concepto del dinero

1. Conceptos básicos sobre la

financiación de la economía

El sistema financiero

2. La oferta monetaria

3. La demanda de dinero

4. El equilibrio en el mercado
monetario: La recta LM

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IV. CONTENIDO

1. Conceptos básicos sobre la financiación de la economía

1.1. El concepto del dinero

En esta pregunta vamos a presentar primeramente el concepto del dinero, y después analizaremos el
sistema financiero como eje fundamental de un país, y de cuyo buen funcionamiento depende el
estado de la economía.

Empezaremos por dar una definición de lo que debemos entender por dinero, y es el medio de cambio
generalmente aceptado por la colectividad para la realización de transacciones y la cancelación de
deudas, y que evita el trueque. También se utiliza como unidad de cuenta en la que se fijan los precios
y se llevan las cuentas y como depósito de valor ya que es un activo financiero que nos permite
transportar valor a lo largo del tiempo.

Es interesante echar la vista atrás y hacer un repaso rápido de cuál ha sido el origen del dinero para
entender las distintas figuras que han existido a lo largo de la historia como medio de pago.
En las sociedades primitivas podemos hablar del dinero mercancía, es decir una serie de bienes que
reunían unas cualidades adecuadas para utilizarlas como medio de pago (duraderas, transportables,
divisibles, homogénea y de oferta limitada), en este sentido eran los metales preciosos como el oro y
la plata las mercancías que mejor se ajustaban a esas características.

Posteriormente el papel, respaldado por la confianza en que el emisor del mismo respondiera por su
valor a través de depósitos de metales preciosos dio paso a lo que se llamó dinero papel convertible
en oro.

Actualmente tenemos un sistema fiduciario en el que el dinero papel no tiene ningún respaldo en
términos de metales preciosos, sino que se basa en la confianza de que será aceptado como medio de
pago por todo el mundo. Es emitido por una institución en forma de moneda y billetes.

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Además, podemos hablar del dinero bancario que son depósitos bancarios que se aceptan como medio
de pago, y que se basan igualmente en la confianza de que los bancos cumplirán la obligación de
convertir esos depósitos en dinero legal (Hay mecanismos que permiten trasladar esos fondos sin tener
que sacarlos de la entidad financiera, estos son, cheques, tarjetas de crédito...).

Respecto a los depósitos podemos hablar de tres clases:

• Depósitos a la vista, es lo que llamamos cuentas corrientes, y el titular de los mismos dispone
de ellos inmediatamente.
• Depósitos de ahorro, su disponibilidad es algo menor que la anterior, aunque pueden hacerse
casi las mismas operaciones.
• Depósitos a plazos, son fondos entregados a un plazo fijo y que no se pueden retirar sin una
penalización.

De los anteriores el que tiene mayor liquidez es el depósito a la vista, es decir el que se convierte con
más facilidad en dinero líquido sin pérdida de valor.

1.2. El sistema financiero

El dinero bancario y otros servicios financieros son suministrados por los intermediarios financieros
(Banco de España, banca privada, cajas de ahorro y las cooperativas de crédito), que básicamente
realizan la función de transferir fondos de los prestamistas a los prestatarios, gracias a la potestad
que tienen de aceptar depósitos y conceder créditos.

Los bancos comerciales tan solo guardan parte de los fondos que recibe y que forman sus reservas,
que son activos que poseen los bancos en forma de efectivo o de depósitos en el banco central. Estos
fondos que también se denominan encaje, activos de caja o activos líquidos se guardan por una doble
razón, en primer lugar, para hacer frente a la retirada de depósitos por parte de sus clientes, y en
segundo lugar por exigencia de las autoridades monetarias. Aparece aquí el concepto de coeficiente
legal de caja (o coeficiente de reservas) que es la proporción de los depósitos que los bancos tienen
que mantener en forma de reservas.

El hecho de que los bancos puedan prestar cantidades superiores a las que tienen en depósitos, da
lugar a un proceso de creación de dinero que explicare a continuación con un ejemplo. Supongamos
que el Banco Central pone en circulación un billete de 1000 euros, el dueño de ese dinero lo ingresará

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en el banco de tal manera que en el banco 1 que llamaremos de primera generación tendrá un nuevo
depósito de 1000. Si el coeficiente legal de caja es del 20% eso supondrá que el banco tendrá la
obligación de mantener 200 euros en reservas para garantizar su liquidez, pero el resto lo prestará
para obtener una rentabilidad. Si el banco 1 concede un préstamo a una empresa para realizar un
pago, los que reciben el dinero lo ingresarán en su cuenta, y el banco que lo recibe se le denomina
de segunda generación, el cual anotará un depósito de 800 euros de los cuales el 20%, es decir 160
euros deberá mantenerlo como reserva, pero el resto (640 euros) lo podrá prestar.
De esta manera 1000 euros ya se han convertido en 1800 en forma de depósitos.

Este proceso continuará hasta que se preste todo el exceso de reservas, de tal manera que los 1000
euros ingresados en el banco original han generado nuevos depósitos según vemos en el siguiente
cuadro:

BANCO DEPÓSITOS RESERVAS (20%)

PRESTAMOS

1ª GENERACIÓN 1000 200

800

2ª GENERACIÓN 800 160

640

3ª GENERACIÓN 640 128

512

4ª GENERACIÓN 512 102

410

5ª GENERACIÓN 410 82
328
1310
Suma de las restantes 1638 328
generaciones

TOTAL 5000 1000

4000

Cuadro3.1 Proceso de creación de dinero en el sistema bancario

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Los bancos buscan la obtención de beneficios tratando de que sus ingresos superen a sus costes. Sus
ingresos vienen básicamente de los intereses que cobran por los créditos y préstamos concedidos y
por los valores mobiliarios que poseen, sus costes se derivan de los interese pagados por los fondos
que reciben de sus clientes y del Banco de España y de los gastos de intermediación (amortizaciones,
sueldos, costes de gestión...).

La actividad descrita anteriormente debe llevarse a cabo por las entidades bancarias de la forma más
prudente posible, ya que se cae en el riesgo de querer obtener beneficios reduciendo las reservas al
nivel mínimo posible, llevando a cabo operaciones arriesgadas y concediendo créditos a un elevado
tipo de interés a prestatarios de poca solvencia lo cual es muy arriesgado.

Aun cuando una entidad bancaria lleve a cabo una gestión equilibrada entre la búsqueda de beneficios
y la seguridad cabe la posibilidad de encontrarse en una situación difícil si de forma inesperada sus
clientes quisieran retirar sus depósitos, ante lo que debería ser ayudado por las autoridades
monetarias.

Las instituciones que integran el mercado financiero español podemos incluirlas en dos categorías:

• Intermediarios financieros bancarios o Banco de España, el cual está condicionado por el

Banco Central Europeo, y concede financiación al resto del mundo, al sector público y a otros
intermediarios financieros.
o Banca privada, presta sus fondos al sector privado y al sector público.
o Las cajas de ahorro, aunque actualmente tienden a equipararse a los bancos, están
especializadas en captar fondos de los pequeños ahorradores.
o Las cooperativas de crédito y cajas rurales, prestan sus fondos al sector público, a
otros intermediarios financieros a los cooperativistas y al público en general.
Operan igual que los dos anteriores.

• Intermediarios financieros no bancarios:

o Instituto de crédito oficial (ICO), lleva a cabo financiaciones a medio y largo plazo a
sectores que el gobierno considera prioritarios para su política económica.

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o Compañías aseguradoras, que ofrecen indemnizaciones en el caso de que ocurra el

evento asegurado. Estas compañías constituyen cuantiosas reservas que invierten en
otros activos financieros.
o Fondos de pensiones o mutualidades, complementa o suple las pensiones que la
seguridad social paga después de la jubilación. El periodo que transcurre hasta que
tiene que hacer sus prestaciones le permite invertir en activos a largo plazo.
o Las sociedades y los fondos de inversión mobiliaria. En las primeras sus fondos se
obtienen emitiendo acciones, y los fondos obtenidos se invierten en renta variable y
renta fija. En el caso de los fondos de inversión la captación de recursos se hace a
través de certificados de participación que representan una parte del patrimonio. o
Sociedades de crédito hipotecario, las cuales conceden créditos hipotecarios
obteniendo sus recursos a través de depósitos a plazo o por la emisión de títulos
hipotecarios garantizados por su cartera de créditos.
o Las entidades de leasing, llevan a cabo la cesión de bienes de equipo o inmuebles a
cambio de una cuota periódica.
o Las entidades de factoring, anticipan fondos a sus clientes a cambio de la cesión de
sus deudas comerciales, cuyo cobro se gestiona y garantiza. Su financiación proviene
de la emisión de títulos de renta fija o por créditos de otras instituciones.
o Las sociedades mediadoras en el mercado abierto, gestionan activos de alta liquidez
(pagarés del tesoro y certificados de depósito). Si únicamente se dedican a poner en
contacto a compradores y vendedores se llaman brokers, pero si compran y venden
activos financieros se denominan dealers.
o Sociedades de garantía recíproca, sus asociados tienen más fácil la obtención de
financiación porque estas sociedades garantizan la devolución de los créditos que
estos reciban. Se financian principalmente por aportaciones de sus socios que suenen
ser PYMES.

Aunque el Banco de España es un organismo autónomo con personalidad propia y plena capacidad
pública y privada y que en su actividad cuenta con autonomía respecto de la Administración General
del Estado, desde que España forma parte de la Unión Económica y Monetaria, el Banco de España
forma parte del Sistema Europeo de Sistemas Centrales, y en materia de política monetaria sigue las
directrices del Banco Central Europeo ( que es el encargado entre otras funciones de definir y ejecutar
la política monetaria de la zona del euro).

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2. La oferta monetaria

Empezaremos esta pregunta definiendo los agregados monetarios, que son variables que cuantifican
el dinero existente en una economía y que ayudan a las autoridades monetarias a tomar decisiones
de política económica.
El eurosistema ha definido tres agregados monetarios para la zona del euro:

• M1, formado por el efectivo en manos del público (efectivo en circulación, que supone tanto
los billetes emitidos por el eurosistema como las monedas emitidas por los Estados miembros)
y por los depósitos a la vista.

M1 = EMP + DV

• M2 , formado por M1 más los depósitos a plazos de hasta dos años y los depósitos disponibles
con preaviso de hasta tres meses (el tenedor, previo aviso, tiene que esperar un periodo fijo
para poder disponer de sus fondos, sujetos a una penalización).

M2 = M1 + DPl + Ddisp

• M3 , formado por M2, más las cesiones temporales (el vendedor de un activo tiene el derecho
y la obligación, a petición de la otra parte, a recomprarlo a un precio determinado en una
fecha futura), participaciones en fondos del mercado monetario y los valores de renta fija de
hasta dos años.

Este último es el utilizado en el eurosistema para tomar las decisiones de política económica.

No debemos confundir el concepto de oferta monetaria con la base monetaria, la cual está constituida
únicamente por el efectivo en manos del público y las reservas de los bancos. A partir de la base
monetaria determinados agentes pueden llevar a cabo una serie de operaciones que genera un proceso
de creación de dinero que nos lleva al concepto de oferta monetaria.

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El proceso de creación de dinero puede llevarse a cabo por tres agentes:

1. El banco central, principalmente a través de las operaciones de mercado abierto (compra o
venta a un banco comercial de un título de renta fija).
2. El sistema bancario a través de su función de concesión de crédito lleva a cabo una expansión
múltiple de las reservas (como vimos en la pregunta anterior).
3. El público aceptando mantener dinero en instituciones depositarias.

La política monetaria se refiere a decisiones de las autoridades competentes que modifican la oferta
monetaria o el tipo de interés. En este sentido hablamos de política monetaria expansiva, cuando
aumenta la oferta monetaria, por ejemplo, por la compra de títulos en el mercado abierto (de esta
manera el banco central inyecta liquidez comprando bonos a cambio de dinero a los particulares), por
una reducción del coeficiente legal de caja, o por la concesión de créditos a los bancos. Gráficamente
lo representamos a través de la figura 3.1.

Saldos reales

Figura 3.1. Efectos de una política monetaria expansiva.

Una política monetaria contractiva se llevaría a cabo con medidas contrarias a las anteriores.

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3. La demanda de dinero

Se entiende por demanda de dinero la proporción de riqueza que los agentes económicos desean
mantener en forma de dinero, en vez de utilizar otras alternativas como acciones, bienes de consumo
duradero, …etc.

La demanda de dinero se lleva a cabo fundamentalmente por tres motivos:

3.1. Demanda por motivo transacción,

Se utiliza para realizar transacciones, es decir, las familias para comprar bienes y servicios y las
empresas para pagar las materias primas. La variable que influye en este tipo de demanda es la renta
de los individuos, ya que cuanto mayor sea, más compras realizarán. Esta relación podemos expresarla
a través de la siguiente ecuación:

LT = kY k, sensibilidad de la demanda

de dinero ante cambios en los ingresos.

3.2. Demanda de dinero por motivo especulación,

Supone que el dinero además de ser un medio de pago es un depósito de valor, y como tal da lugar a
una demanda de dinero como activo financiero. Los activos que posee un individuo constituyen su
cartera, la cual debe estar diversificada por la incertidumbre respecto a la rentabilidad de los activos
de alto riesgo. La demanda de dinero dependerá de los rendimientos esperados de los demás activos,
de tal manera que si aumenta el tipo de interés disminuye la demanda por motivo especulación, y al
contrario si disminuye el tipo de interés. La ecuación que representa esta relación sería la siguiente:

LE =-hr
h, sensibilidad de la demanda de dinero ante cambios en el tipo de interés.

La relación negativa entre el tipo de interés y la demanda de dinero da lugar a una curca con pendiente
negativa hasta un determinado nivel mínimo de tipo de interés, el de la trampa de la liquidez,

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situación en la que el público está dispuesto a mantener cualquier cantidad de dinero que se ofrezca
por lo que la curva será perfectamente horizontal.

3.3. Demanda de dinero por motivo precaución,

Surge porque las personas albergan incertidumbre respecto a los pagos que puedan querer realizar o
que se verán obligados a hacer, e incluso por el nivel de ingresos que recibirán. El coste de oportunidad
de este tipo de demanda son los intereses que sacrifica.

La demanda total viene por lo tanto reflejada por la siguiente ecuación:

L=kY -hY

Debido al hecho de que a los individuos no les interesa el número de billetes y monedas que posee,
sino la cantidad de bienes que puede comprar con ellos se supone que estos no sufren de ilusión
monetaria y por ello decimos que la demanda de dinero es una demanda de saldos reales (entendidos
como el valor del dinero en función de su poder adquisitivo).

En términos gráficos la demanda total de dinero la recogemos en la figura 3.2, en la que hemos
agregado todos sus componentes, y que da como resultado una función con pendiente negativa por su
relación con el tipo de interés.

Saldos reales

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Figura 3.2. Demanda total de dinero

4. El equilibrio en el mercado monetario: la recta LM

Una vez que conocemos el funcionamiento de la oferta y la demanda de dinero vamos a analizar en
qué situación coinciden las decisiones de las autoridades monetarias respecto a la cantidad de dinero
que debe circular en la economía y los deseos de los individuos respecto al dinero que desean
mantener lo cual nos llevará al equilibrio en el mercado monetario.

El banco central determina la oferta de dinero, que no depende del tipo de interés, por lo que la
curva de oferta en términos reales se representa gráficamente a través de una línea perfectamente
vertical como vimos en el segundo epígrafe (donde los precios están dados ya que estamos realizando
un análisis a corto plazo)

La demanda de saldos reales es decir la cantidad de dinero que los individuos desean mantener tiene
pendiente negativa, por su relación con el tipo de interés.
El mercado de dinero viene determinado por el deseo del público de tener dinero representado por la
función de demanda, y por la política monetaria del banco central representada por la oferta
monetaria. El equilibrio se alcanza en el punto en el que la cantidad de dinero que los individuos
desean coincide con la ofrecida por el banco central.

Analíticamente la ecuación del equilibrio sería:

M
=kY -hr
P

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Gráficamente lo representaremos en la gráfica 3.3.

Figura 3.3. Equilibrio del mercado monetario

Si el tipo de interés fuera superior al tipo de interés de equilibrio, la demanda deseada de dinero sería
inferior a la que realmente mantienen los individuos que es la marcada por el banco central generando
un exceso de oferta de dinero, por lo que intentarán deshacerse de esos fondos prestándolos, es decir
comprando bonos. Esto dará lugar a un aumento de la demanda de bonos provocando un aumento de
su precio lo cual reducirá el tipo de interés, si el tipo de interés fuera inferior al de equilibrio la
situación sería la contraria.

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Variaciones en el equilibrio del mercado monetario

Variación en la renta real:

Un aumento en la renta real, supone un incremento en la demanda de saldos reales, ya que el nivel
de gasto en bienes y servicios será mayor.
En términos gráficos la curva de demanda de dinero se desplazará hacia la derecha. Al mismo tipo de

interés (r0) provocará un exceso de demanda de dinero que dará lugar a un aumento de los tipos de

interés (r1) hasta el nuevo equilibrio, lo cual representamos en la figura 3.4.

EDD

Saldos reales

Figura 3.4. Efecto de una variación de la renta real en el mercado monetario

Política monetaria

Como expusimos en el segundo epígrafe una política monetaria expansiva hace aumentar la oferta
monetaria, por lo que la cantidad de dinero se incrementará desplazándose hacia la derecha la función
de oferta de dinero. Este aumento generará un exceso de oferta al que el público se ajustará
comprando activos lo que aumentará el precio de los mismos reduciéndose los tipos de interés. En
términos gráficos representamos las alteraciones anteriores en la figura 3.5.

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Figura 3.5. Efectos de una política monetaria

La pérdida de efectividad de la política monetaria se produce cuando por mucho que aumente la
oferta monetaria, el público no demanda más bonos, esta es la denominada trampa de la liquidez.

La curva LM

Recoge las combinaciones de tipo de interés y renta para los que el mercado de dinero se encuentra
en equilibrio. Su ecuación sería:

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Gráficamente la obtenemos haciendo variar la renta en el mercado de dinero, lo que genera una curva
LM representada en la figura con pendiente positiva, porque un aumento de la renta aumentará la
demanda de dinero transaccional, lo que con una oferta de dinero fija dará lugar a un tipo de interés
mayor que el original.

Figura 3.6. Obtención de la curva LM

El análisis de los puntos que están fuera de la LM nos dice que la zona que está por encima de la curva
es de exceso de oferta de dinero, el público desea tener menos dinero del que dispone, por lo que
comprará bonos aumentando su precio y reduciéndose consecuentemente los tipos de interés. En la
zona que se encuentra por debajo se dará la situación contraria generando excesos de demanda de
dinero que se saldarán con aumentos del tipo de interés hasta encontrar el equilibrio.

Se producirán movimientos ascendentes a lo largo de la LM si aumentan el tipo de interés y la renta.

Y movimientos descendentes si se reduce el tipo de interés y la renta.

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Desplazamientos de la LM por una política monetaria

Como hemos visto en epígrafes anteriores la política monetaria se lleva a cabo por las autoridades
monetarias a través de distintos mecanismos como las operaciones de mercado abierto, variaciones
en el porcentaje del coeficiente legal de caja...etc, para aumentar o disminuir la cantidad de dinero
en la economía, lo cual nos llevará también a un cambio en los tipos de interés que podemos ver
gracias al comportamiento de la LM ante esta alteración.

Analizaremos una política monetaria expansiva provocada por un aumento de la oferta monetaria que
puede ser causa de la compra de bonos por parte del banco central, la disminución del coeficiente
legal de caja o por un aumento de los préstamos concedidos a la banca. El efecto es un desplazamiento
de la función de oferta de dinero hacia la derecha, lo cual nos lleva a una reducción de los tipos de
interés en la nueva situación de equilibrio pasando de r0 a r1.
Esto generará un desplazamiento de la LM hacia abajo y la derecha ya que al mismo nivel de renta los
tipos de interés son más bajos, según podemos ver en la figura 3.7.

Figura 3.7. Efectos en la curva LM de un aumento de la oferta monetaria.

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