Blanchard: Mundell-Fleming

Juan Nunura
 Modelo Mundell-Fleming
Blanchard: La producción, el tipo de interés y el tipo de cambio
en una economía abierta

Pregunta: ¿Qué determina el tipo de cambio? ¿Cómo pueden las autoridades

económicas influir sobre él?

Modelo Mundell-Fleming

El equilibrio del mercado de bienes - IS

Y = C(Y-T) + I(Y, r) + G + X(𝑌 ∗ , 𝑒) – eQ(Y, e)

Agrupando los dos últimos términos en uno solo, las exportaciones netas (XN),
tendríamos:
XN (Y, 𝑌 ∗ , e) = X(𝑌 ∗ , 𝑒) – eQ(Y, e)
Reescribiendo el equilibrio en el mercado de bienes, se obtiene:

Y = C(Y-T) + I(Y, r) + G + XN (Y, 𝑌 ∗ , e) (1)

(+) (+, -) (-, +, +)

La ecuación (1) sugiere que la tasa de interés real y el tipo de cambio real afectan
a la producción de equilibrio.

 Un aumento de la tasa de interés real provoca una reducción de la

inversión, la demanda de bienes interiores y, vía el multiplicador, reduce
la producción.
 Un aumento del tipo de cambio real provoca un desplazamiento hacia los
bienes interiores por parte de los extranjeros y reducción de las
importaciones, por tanto, un aumento de las exportaciones netas; un
aumento de la demanda de bienes interiores y, vía el multiplicador, un
aumento de la producción.
Blanchard asume que los precios están dados y P = 𝑷∗ = 1. En consecuencia,
el tipo de cambio real es igual al tipo de cambio nominal; asimismo, r = i, la tasa
de interés real es igual a la tasa de interés nominal, ya que la inflación esperada
es nula.

Por lo tanto, la ecuación (1), sería:

∗
Y = C(Y-T) + I(Y, i) + G + XN (Y, 𝑌 , E) (1´)
( + ) (+, -) (-, +, +)
 El equilibrio de los mercados financieros

Supuesto:
Los inversores financieros apuestan por la tasa de rendimiento esperado que
sea más alta, ignorando el riesgo. Eso implica que en equilibrio ambos bonos
deben tener la misma tasa de rendimiento esperado.

El supuesto anterior implica que debe cumplirse la siguiente relación de arbitraje,

la condición de paridad de los tipos de interés:
𝒆
𝑬
𝟏 + 𝒊𝒕 = (𝟏 + 𝒊∗𝒕 ) 𝒕+𝟏
𝑬𝒕

donde:
𝑖𝑡 , es el tipo de interés nacional; 𝑖𝑡∗ es el tipo de interés extranjero; 𝐸𝑡 es
𝑒
el tipo de cambio actual y 𝐸𝑡+1 es el tipo de cambio futuro esperado.
De esa igualdad de rendimientos esperados se deriva el tipo de cambio de
equilibrio de los mercados financieros:

𝟏+ 𝒊∗𝒕
𝑬𝒕 = 𝑬𝒆𝒕+𝟏 (2)
𝟏+𝒊𝒕

Esta relación nos dice que el tipo de cambio actual depende del tipo de interés
nacional, del tipo de interés extranjero y del tipo de cambio futuro esperado
(dado). Veamos:

 Una subida del tipo de interés nacional provoca una caída del tipo de
cambio (una apreciación).
 Una subida del tipo de interés extranjero provoca una subida del tipo de
cambio (una depreciación).
 Una subida del tipo de cambio futuro esperado provoca una subida del
tipo de cambio actual (una depreciación).
 Relación de la paridad de los tipos de interés
Figura 1
La relación entre el tipo de interés y el tipo de cambio implícita en la paridad de
los tipos de interés

Tipo de interés nacional, i

i Relación de la paridad de los tipos de interés

ഥ𝒆 )
(dados 𝒊∗ , 𝑬

A
∗
𝑖 = 𝑖 ∎

ഥ𝒆
𝑬 E
Tipo de cambio, E
Manteniendo constantes el tipo de cambio futuro esperado (𝑬ഥ𝒆) y el tipo de
interés extranjero (𝒊∗ ), la relación de paridad de los tipos de interés implica una
relación inversa entre el tipo de cambio y la tasa de interés nacional.

Esta relación inversa se expresa en el gráfico 1.

La ecuación (2) también implica que si el tipo de interés nacional es igual al tipo
de interés extranjero (i = 𝒊∗ ), el tipo de cambio actual es igual al tipo de cambio
ഥ
futuro esperado (𝑬𝒕 = 𝑬 ).𝒆
 Análisis conjunto de los mercados de bienes y los mercados financieros

Equilibrio en el mercado de bienes – IS:

Y = C(Y-T) + I(Y, i) + G + XN (Y, 𝑌 ∗ , E)

La producción depende, entre otros factores, del tipo de interés y el tipo de

cambio.

Equilibrio en los mercados financieros

i) La función LM:
El tipo de interés es el tipo de interés oficial (la tasa de interés de referencia)
fijado por el banco central:
𝒊 = 𝒊𝒓

ii) La condición de paridad de los tipos de interés

Y la condición de paridad de los tipos de interés implica la existencia de una
relación negativa entre el tipo de interés nacional y el tipo de cambio:

1+ 𝑖 ∗
𝐸𝑡 = ഥ𝒆
𝑬
1+𝑖

Estas tres ecuaciones determinan conjuntamente la producción, el tipo de interés

y el tipo de cambio.
Si sustituimos en la función IS el tipo de cambio por su equivalente de la
condición de paridad de los tipos de interés, el número de ecuaciones se reduce
a dos, las que vienen a ser:
∗
1+ 𝑖 ഥ𝒆 ቁ
IS: Y = C(Y-T) + I(Y, i) + G + XN ቀY, 𝑌 ∗ , 𝑬
1+𝑖
LM: 𝒊 = 𝒊𝒓

Estas dos ecuaciones determinan conjuntamente el tipo de interés y la

producción de equilibrio. Fijado el tipo de interés, la ecuación (2) nos da el
correspondiente tipo de cambio de equilibrio
 Un incremento de la tasa de interés

Efectos de una subida del tipo de interés sobre la producción de equilibrio.

Una subida del tipo de interés tiene dos efectos (que operan en el mismo sentido:

 El efecto directo sobre la inversión: una subida del tipo de interés provoca una
reducción de la inversión, una caída de la demanda de bienes interiores y una
disminución de la producción.
 El efecto indirecto a través del tipo de cambio sobre las exportaciones netas:
una subida del tipo de interés provoca una apreciación del tipo de cambio, una
caída de las exportaciones netas, una reducción de la demanda por bienes
interiores y una disminución de la producción.
 Modelo IS-LM
Figura 2
El modelo IS-LM en una economía abierta

Tipo de interés nacional

𝑖 𝑖

A 𝐿𝑀 A
𝒊𝒓 𝒊𝒓

𝐼𝑆

Y E
Producción, Y Tipo de cambio, E
(2a) (2b)

La figura 2 muestra la relación IS entre la tasa de interés y la producción para

determinados valores de todas las demás variables de la relación: T, G, Y*, i* y
ഥ𝒆 .
𝑬

La curva IS tiene pendiente negativa: una subida de la tasa de interés provoca

una reducción de la producción debido a la reducción de la inversión y las
exportaciones netas.
La relación LM es una recta horizontal al nivel de la tasa de interés de referencia
fijada por el banco central.

En la figura (2a), el equilibrio del mercado de bienes y de los mercados

financieros se alcanza en el punto A con un nivel de producción Y, y una tasa de
interés 𝒊𝒓 . El valor de equilibrio del tipo de cambio es E, que está en el punto B
de la figura (2b), correspondiente al tipo de interés 𝒊𝒓, dados también el tipo de
interés extranjero, i*, y el tipo de cambio esperado, 𝑬ഥ𝒆. La tasa de interés de
equilibrio determina el tipo de cambio de equilibrio.
 Los efectos de la política macroeconómica en una economía abierta

a) Los efectos de la política monetaria en una economía abierta

Figura 3
Los efectos de una subida de la tasa de interés
Tipo de interés nacional
𝑖 𝑖

A´ LM´
𝑖𝑟´ -------- 𝑖𝑟´ A´
A 𝑳𝑴
𝒊𝒓 𝒊𝒓 A

𝐼𝑆

Y´ Y E´ E
Producción, Y Tipo de cambio, E
(3-a) (3b)
 Efectos de la política monetaria

•  El banco central eleva la tasa de interés de referencia de a . Dado el

nivel de producción, con una tasa de interés más alta la curva LM se
desplaza hacia arriba, de LM a LM´. La IS no se desplaza porque no
han variado G, T, Y* o i*. La subida de la tasa de interés provoca una
apreciación del tipo de cambio.

• Por tanto, la política monetaria opera a través de dos canales: 1) el

efecto directo sobre el gasto interno y 2) a través del tipo de cambio
y de éste sobre las exportaciones netas.
 Efectos de una política fiscal

a) Los efectos de la política fiscal en una economía abierta

Figura 4
Los efectos de un aumento del gasto público con tasa de interés constante

Tipo de interés nacional

𝑖 𝑖

∆𝐺 > 0

A A´ 𝐿𝑀
𝒊𝒓 𝒊𝒓 A

𝐼𝑆 IS´

Y Y´ ഥ𝒆
𝑬
Producción, Y Tipo de cambio, E
(4-a) (4b)
 Efectos de una política fiscal expansiva
Supuestos:
En la situación inicial, punto A, el presupuesto público está equilibrado, la
producción es menor a la producción potencial y el gasto del gobierno no
incrementa el producto más allá del potencial.

El incremento del gasto público, ∆𝐺 , eleva la producción, dado el tipo de interés,

desplazando la curva IS hacia la derecha, de IS a IS´. La LM no cambia porque
el banco central no modifica la tasa de interés. El nuevo equilibrio está en el
punto A´. Como no ha variado la tasa de interés tampoco varía el tipo de cambio.

Resultados:
- El consumo y el gasto público han aumentado.
- La inversión aumenta porque la producción ha aumentado y la tasa de
interés se mantuvo constante.
- El incremento de la producción aumenta las importaciones y reduce las
exportaciones netas.
- El déficit presupuestario provoca un déficit en la balanza comercial.
Efecto del gasto público cuando la economía está en su nivel potencial

Figura 5
Los efectos de un aumento del gasto público cuando la economía está su
nivel de producción potencial, 𝒀𝒏 .

Tipo de interés nacional

𝑖 𝑖

∆𝐺 > 0 A´´
𝒊´𝒓 𝒊´𝒓 A´´
A A´ 𝐿𝑀
𝒊𝒓 𝒊𝒓 A

𝐼𝑆 IS´

𝒀𝒏 Y´´ Y´ 𝑬´ 𝑬
Producción, Y Tipo de cambio, E
Ante la decisión del gobierno de aumentar el gasto cuando la economía está en
su nivel de producto potencial, el banco central decide también subir la tasa de
interés ante el riesgo de que el efecto expansivo del gasto fiscal presione al alza
a la tasa de inflación derivado de la mayor demanda y producción por encima del
potencial.

Ante un aumento del G y tasa de interés constante, la producción aumentaría a

Y´, superior a 𝒀𝒏 . Si el banco central acompaña el aumento del gasto público con
una subida del tipo de interés, la producción aumentará menos, de 𝒀𝒏 a Y´´, y el
tipo de cambio se apreciará de E a E´.

Resultados:
- El consumo y el gasto público aumentan.
- La inversión tiene un desempeño ambiguo: aumenta porque la producción
se eleva y disminuye porque la tasa de interés aumentó.
- Las exportaciones netas caen por dos motivos: al aumentar la producción
se incrementan las importaciones; y el tipo de cambio se aprecia,
elevando las importaciones y reduciendo las exportaciones.
- El déficit presupuestario provoca un déficit en la balanza comercial.