Preguntas y problemas

NIVEL BÁSICO (Preguntas 1-15)

1. Cálculo del costo del capital accionario
Las acciones comunes de Dybvig
Corporation tienen una beta de 1.17. Si la
tasa libre de riesgo es de 3.8% y el
rendimiento esperado del mercado es de
11%, ¿cuál es el costo del capital contable
de Dybvig?
2. Cálculo del costo de la deuda Advance,
Inc., necesita determinar el costo de su
deuda. La empresa tiene una emisión de
deuda en circulación con 13 años al
vencimiento que se ha cotizado a una tasa
de 95% de su valor nominal. Esta emisión
efectúa pagos semestrales y tiene una tasa
del cupón de 7% anual. ¿Cuál será el costo
de la deuda antes de impuestos de la
compañía? Si la tasa tributaria es de 35%,
¿cuál será el costo de la deuda después de
impuestos?
3. Cálculo del costo de la deuda Shanken
Corp. emitió un bono a 30 años a una tasa
semestral de 5.9% hace seis años. Hoy, el
bono se vende en 108% de su valor
nominal. La tasa tributaria de la
compañía es de 35%.
a. ¿Cuál es el costo de la deuda antes
de impuestos?
 b. ¿Cuál es el costo de la deuda
después de impuestos?
c. ¿Qué es más relevante: el costo de la
deuda antes de impuestos o después
de impuestos? ¿Por qué?
4. Cálculo del costo de la deuda En el caso
de la empresa que se describe en el
problema anterior, suponga que el valor
en libros de la emisión de deuda es de 35
millones de dólares. Además, la empresa
tiene una segunda emisión de deuda en el
mercado, un bono sin cupón al cual le
faltan doce años para su vencimiento; el
valor en libros de esta emisión es de 80
millones de dólares y los bonos se venden
a 61% del valor a la par. ¿Cuál es el valor
total en libros de la deuda de la
compañía? ¿Cuál es el valor total de
mercado? ¿Cuál es su mejor estimación
del costo de la deuda después de
impuestos en este momento?

5. Cálculo del WACC Mullineaux

Corporation tiene una estructura de
capital deseada de 70% de acciones y 30%
de deuda. El costo de su capital contable
es de 11.5% y el de la deuda es de 5.9%. La
tasa tributaria relevante es de 35%. ¿Cuál
es el WACC de la compañía?
6. Impuestos y WACC Miller
Manufacturing tiene una razón de deuda a
capital accionario fijada como meta de
.55. El costo de su capital contable es de
12.5%, y el de su deuda es de 7%. Si la tasa
tributaria es de 35%, ¿cuál será el WACC
de la compañía?
7. Determinación de la estructura de
capital Fama’s Llamas tiene un costo de
capital promedio ponderado de 9.8%. El
costo del capital contable de la compañía
es de 13% y el de su deuda es de 6.5%. La
tasa tributaria es de 35%. ¿Cuál es la
razón de deuda a capital de Fama?
8.Valor de mercado y valor en libros
Filer Manufacturing tiene 8.3 millones de
acciones comunes en circulación. El
precio actual de las acciones es de 53
dólares y el valor en libros por acción es
de 4 dólares. La compañía también tiene
dos emisiones de bonos en circulación. La
primera de ellas tiene un valor nominal de
70 millones de dólares y una tasa de
cupón de 7% y se vende a 108.3% de su
valor a la par. La segunda, que tiene un
valor nominal de 60 millones de dólares y
una tasa de cupón de 7.5%, se vende a
108.9% de su valor a la par. La primera
emisión vence dentro de 8 años y la
segunda en 27 años.
 a. ¿Cuáles son las ponderaciones de la
estructura de capital de la compañía
de acuerdo con el valor en libros?
b. ¿Cuáles son las ponderaciones de la
estructura de capital de la compañía
de acuerdo con el valor de mercado?
c. ¿Cuáles son más relevantes: las
ponderaciones a valor de mercado o
las ponderaciones a valor en libros?
¿Por qué?
9. Cálculo del WACC En el problema
anterior suponga que las acciones de la
compañía tienen una beta de 1.15. La tasa
libre de riesgo es de 3.7% y la prima de
riesgo de mercado es de 7%. Suponga que
el costo total de la deuda es el promedio
ponderado que implican las dos emisiones
de deuda en circulación. Ambos bonos
hacen pagos semestrales. La tasa
impositiva es de 35%. ¿Cuál es el WACC
de la compañía?
10. WACC Kose, Inc., tiene una razón de
deuda a capital contable fijada como meta
de .45. Su WACC es de 9.8% y la tasa
tributaria es de 35%

a. Si el costo de capital accionario de

Kose es de 13%, ¿cuál es el costo de
la deuda antes de impuestos?
 b. Si en lugar de lo anterior usted sabe
que el costo de la deuda después de
impuestos es de 5.9%, ¿cuál es el
costo del capital accionario?

11. Determinación del WACC Dada la

siguiente información de Huntington
Power Co., encuentre el WACC. Suponga
que la tasa tributaria de la compañía es de
35%.
Deuda: Diez mil bonos en
circulación con cupón de
5.6% y valor a la par de 1
000 dólares, con 25 años
para su vencimiento, los
cuales se venden a 97% de su
valor a la par; los bonos
hacen pagos semestrales.
Acciones Cuatrocientas veinticinco
comunes: mil acciones en circulación,
las cuales se venden en 61
dólares cada una; la beta es
de .95.
Mercado: Prima de riesgo de mercado
de 7% y tasa libre de riesgo
de 3.8%.
12. Determinación del WACC Titan
Mining Corporation tiene 8.7 millones de
acciones comunes en circulación y 230
 000 bonos en circulación que pagan una
tasa semestral de 6.4% y tienen valor a la
par de 1 000 dólares cada uno. Hoy, las
acciones comunes se venden en 37 dólares
y tienen una beta de 1.20, mientras que
los bonos, con 20 años para su
vencimiento, se venden a 104% de su
valor a la par. La prima de riesgo de
mercado es de 7%, los certificados del
Tesoro reditúan 3.5% y la tasa tributaria
de la compañía es de 35%.
a. ¿Cuál es la estructura de capital de
la empresa a valor de mercado?
b. Si la compañía está evaluando un
nuevo proyecto de inversión que
tiene el mismo riesgo que este
proyecto típico de la empresa, ¿qué
tasa debe usar para descontar los
flujos de efectivos del proyecto?
13. LMV y WACC Una empresa totalmente
financiada con capital contable considera
los siguientes proyectos:
 La tasa de los certificados del Tesoro es de
3.5% y el rendimiento esperado sobre el
mercado es de 11%.
a. ¿Qué proyectos tienen un
rendimiento esperado más alto que
el costo de capital de 11% de la
empresa?
b. ¿Qué proyectos deben aceptarse?
c. ¿Qué proyectos se aceptarían o
rechazarían incorrectamente si el
costo de capital total de la empresa
se usara como tasa de rendimiento
mínimo aceptable?
14. Cálculo de los costos de colocación
Suponga que su empresa necesita 35
millones de dólares para construir una
nueva línea de ensamblado. La razón de
deuda a capital deseada es de .75. El costo
de lanzamiento de una nueva emisión de
acciones es de 6%, pero el costo de
lanzamiento de una emisión de deuda es
de solo 2%. Su jefe ha decidido financiar
el proyecto con deuda porque los costos
de emisión son menores y los fondos que
se necesitan son relativamente menores.
a. ¿Qué opina de la razón en la que se
basó la decisión de endeudarse por
toda la cantidad?
b. ¿Cuál es el costo promedio
ponderado de lanzamiento de la
 empresa, suponiendo que todo el
capital se recauda de manera
externa?
c. ¿Cuál es el verdadero costo de
construcción de la nueva línea de
ensamblado después de tomar en
cuenta los costos de lanzamiento?
¿Importa en este caso que toda la
cantidad se haya financiado con
deuda?

15. Cálculo de los costos de lanzamiento

Southern Alliance Company necesita
recaudar 55 millones de dólares para
emprender un nuevo proyecto y planea
reunir el dinero vendiendo una nueva
emisión de bonos. La empresa no
generará capital interno en el futuro
previsible y su estructura de capital
deseada es de 65% de acciones comunes,
5% de acciones preferentes y 30% de
deuda. Los costos de lanzamiento de una
emisión de nuevas acciones comunes son
de 7%, de nuevas acciones preferentes, 4%
y de nueva deuda, 3%. ¿Cuál es el
verdadero costo inicial que Southern debe
usar para evaluar su proyecto?
NIVEL INTERMEDIO (Preguntas 16−21)
16. WACC y VPN Och, Inc., considera un
proyecto que dará como resultado ahorros
 iniciales en efectivo después de impuestos
de 2.9 millones de dólares al final del
primer año, y estos ahorros crecerán a
una tasa de 4% anual en forma indefinida.
La compañía tiene una razón de deuda a
capital fijada como meta de .65, un costo
de capital contable de 13% y un costo de la
deuda después de impuestos de 5.5%. La
propuesta de ahorro en costos es un tanto
más riesgosa que los proyectos usuales
que emprende la compañía; la
administración usará el método subjetivo
y aplicará un factor de ajuste de +2% al
costo de capital de estos proyectos
riesgosos. ¿En qué circunstancias debe la
compañía emprender el proyecto?
17. Acciones preferentes y WACC
Saunders Investment Bank tiene el
siguiente financiamiento en circulación.
¿Cuál es el WACC de la compañía?
Deuda: Cincuenta mil bonos con
tasa de cupón de 5.7% y un
precio cotizado de 106.5; a
los bonos le faltan 20 años
para su vencimiento.
Doscientos cincuenta mil
bonos sin cupón con precio
cotizado de 17.5 y 30 años
para su vencimiento.
 Acciones 125 000 acciones
preferente: preferentes a tasa de 4%
con un precio actual de 79
dólares y valor a la par de
100 dólares.
Acciones 2 300 000 acciones
comunes: comunes con un precio de
65 dólares cada una y beta
de 1.20.
Mercado: La tasa tributaria
corporativa es de 40%, la
prima de riesgo de
mercado es de 7% y la tasa
libre de riesgo es de 4%.
18. Costos de colocación o emisión
Goodbye, Inc., emitió en fechas recientes
nuevas acciones para financiar un nuevo
programa de televisión. El proyecto costó
19 millones de dólares y la empresa pagó 1
150 000 en costos de colocación. Además,
las acciones emitidas tuvieron un costo de
colocación de 7% de la cantidad
recaudada, mientras que la deuda emitida
tuvo un costo de colocación de 3% de la
cantidad recaudada. Si la compañía
emitió nuevas acciones en la misma
proporción que su estructura de capital
deseada, ¿cuál es la razón de deuda a
capital deseada de la compañía?
19. Cálculo del costo del capital contable
Las acciones de Floyd Industries tienen
una beta de 1.15. La empresa acaba de
pagar un dividendo de .85 dólares y se
espera que los dividendos crezcan a 4.5%
anual. El rendimiento esperado sobre el
mercado es de 11% y los certificados del
Tesoro reditúan 3.9%. El precio más
reciente de las acciones de la compañía es
de 76 dólares cada una.
a. Calcule el costo del capital contable
usando el método del MDD.
b. Calcule el costo del capital contable
usando el método de la LMV.
c. ¿Por qué cree que las estimaciones
que obtuvo en (a) y (b) son tan
diferentes?
20. Valuación de la empresa Schultz
Industries está considerando la compra de
Arras Manufacturing. Arras es
actualmente un proveedor de Schultz, y la
adquisición permitiría a Schultz mejorar
el control de su suministro de material. El
flujo de efectivo actual de los activos de
Arras es de 6.8 millones de dólares. Se
espera que los flujos de efectivo crezcan
un 8% durante los próximos cinco años
antes de nivelarse a 4% por tiempo
indefinido. El costo de capital de Schultz y
Arras es 12% y 10%, respectivamente.
 Arras cuenta actualmente con 2.5
millones de acciones en circulación y 30
millones de dólares en deuda pendiente.
¿Cuál es el precio máximo precio por
acción que Schultz debería pagar por
Arras?

21. Valuación de la empresa Happy

Times, Inc., quiere expandir sus tiendas
de fiestas en el Sureste. Con el fin de
establecer una presencia inmediata en el
área, la empresa está considerando la
compra de la empresa privada Joe’s Party
Supply. Happy Times tiene actualmente
deuda con un valor de mercado de 140
millones de dólares y un vencimiento de
6%. La capitalización de mercado de la
empresa es de 380 millones de dólares, y
el rendimiento de capital requerido es de
11%. Actualmente, Joe tiene deuda
pendiente con un valor de mercado de 40
millones de dólares. Se preveé que el
EBIT de Joe’s será de 16.8 millones de
dólares, y que crezca 10% por año durante
los próximos cinco años antes de
desacelerarse a 3% a perpetuidad. Se
espera que el capital de trabajo neto, el
gasto de capital y la depreciación como
porcentaje del EBIT sean 9%, 15% y 8%,
respectivamente. Joe’s tiene 1.95 millones
 de acciones en circulación y la tasa
tributaria de ambas empresas es de 38%.
a. Sobre la base de estas estimaciones,
¿cuál es el precio máximo de la
acción que Happy Times debería
estar dispuesto a pagar por Joe’s?
b. Después de examinar su análisis, el
CFO de Happy Times se siente
incómodo utilizando la tasa de
crecimiento perpetuo en los flujos
de efectivo. En su lugar, considera
que el valor terminal se debe
estimar utilizando el múltiplo
EV/EBITDA. Si el múltiplo
EV/EBITDA apropiado es 8, ¿cuál
es su nueva estimación del precio
máximo de la acción para la
compra?
DESAFÍO (Preguntas 22−24)
22. Costos de colocación y VPN
Photochronograph Corporation (PC) se
dedica a la fabricación de equipos
fotográficos de series cronológicas.
Actualmente se encuentra al nivel de su
razón de deuda a capital fijada como meta
de .55. Asimismo, considera la
construcción de una nueva fábrica que
costará 50 millones de dólares. Se espera
que esta nueva fábrica genere flujos de
efectivo después de impuestos de 6.7
millones de dólares anuales a
perpetuidad. La empresa se financia por
completo con capital externo. Hay tres
opciones de financiamiento:
a. Una nueva emisión de acciones
comunes: Los costos de colocación
de las nuevas acciones comunes
serían de 8% de la cantidad
recaudada. El rendimiento
requerido de las nuevas acciones de
la compañía es de 14%.
b. Una nueva emisión de bonos a 20
años: Los costos de colocación de los
nuevos bonos serían de 4% de los
ingresos recibidos. Si la empresa
emite los nuevos bonos con una tasa
de cupón anual de 8%, se venderán
a la par.
c. Uso creciente del financiamiento con
cuentas por pagar: Debido a que este
financiamiento es parte de las
operaciones diarias de la compañía,
no tiene costos de colocación y la
empresa le asigna un costo que es
igual a su WACC general. La
administración desea mantener una
razón de cuentas por pagar a deuda
a largo plazo de .20. (Suponga que
no hay diferencia entre el costo de
 las cuentas por pagar antes de
impuestos y después de impuestos.)
¿Cuál es el VPN de la nueva planta?
Suponga que PC tiene una tasa impositiva
de 35%.
23. Costos de colocación Trower Corp.
tiene una razón de deuda a capital de .85.
La compañía estudia la posibilidad de
construir una nueva fábrica que costará
145 millones de dólares. Cuando la
empresa emite nuevas acciones incurre en
costos de colocación de 8%. El costo de
lanzamiento de nuevos instrumentos de
deuda es de 3.5%. ¿Cuál es el costo inicial
de la fábrica si la compañía recauda
externamente todo el capital? ¿Y si en
general retiene utilidades a una tasa de
60%? ¿Qué pasa si todas las inversiones
de capital se financian con utilidades
retenidas?
24. Evaluación de proyectos Este es un
problema de evaluación integral de un
proyecto que reúne mucho de lo que usted
ha aprendido en este capítulo y en
capítulos anteriores. Suponga que usted
ha sido contratado como consultor
financiero por Defense Electronics, Inc.
(DEI), una empresa grande cuyas
acciones se negocian en bolsa y que es
líder en participación de mercado de los
sistemas de detección por radar (RDS,
siglas de radar detection systems). La
compañía estudia la posibilidad de
establecer una fábrica en ultramar para
producir una nueva línea de RDS. Este
será un proyecto a cinco años. La empresa
compró un terreno hace tres años en 7.5
millones de dólares previendo usarlo
como depósito de desechos químicos
tóxicos, pero en lugar de ello construyó un
sistema de tuberías para deshacerse con
todo cuidado de los desperdicios
químicos. El terreno se valuó la semana
pasada en 7.1 millones de dólares. Dentro
de cinco años, el valor del terreno será de
7.4 millones de dólares después de
impuestos, pero la compañía espera
conservar el terreno para un proyecto
futuro. Asimismo, desea edificar su nueva
fábrica en este terreno; la construcción de
la planta y compra del equipo tendrán un
costo de 40 millones de dólares. Se
dispone de los siguientes datos de
mercado sobre los valores de DEI:

Deuda: 260 000 bonos en

circulación con tasa de
cupón de 6.8% y
vencimiento a 25 años, los
cuales se venden a 103%
 de su valor a la par; los
bonos tienen un valor a la
par de 1 000 dólares cada
uno y hacen pagos
semestrales.
Acciones 9 500 000 acciones en
comunes: circulación, las cuales se
venden en 67 dólares cada
una; la beta es de 1.25.
Acciones 450 000 acciones
preferentes: preferentes en circulación
a 5.25%, las cuales se
venden en 84 dólares cada
una con un valor a la par
de 100 dólares.
Mercado: Prima de riesgo de
mercado esperada, 7%;
tasa libre de riesgo 3.6%.
El asegurador de las emisiones de DEI es
G.M. Wharton. Esta compañía cobra a
DEI márgenes de 6.5% sobre las nuevas
emisiones de acciones comunes, 4.5%
sobre las nuevas emisiones de acciones
preferentes y 3% sobre nuevas emisiones
de deuda. Wharton incluyó todos los
costos de emisión, sean directos o
indirectos (además de su utilidad) al
establecer estos márgenes. También ha
recomendado a DEI que recaude los
fondos necesarios para construir la fábrica
mediante una nueva emisión de acciones
comunes. La tasa impositiva de DEI es de
35%. Para su puesta en marcha, el
proyecto requiere 1 400 000 dólares como
inversión inicial en capital de trabajo
neto. Suponga que Wharton recauda
externamente todo el capital para nuevos
proyectos.
a. Calcule el flujo de efectivo inicial del
proyecto en el tiempo 0, tomando
en cuenta todos los efectos
secundarios.
b. El nuevo proyecto de RDS es más
riesgoso que un proyecto típico de
DEI, sobre todo porque la fábrica se
localizará en ultramar. La
administración le ha indicado que
use un factor de ajuste de +2% para
dar cuenta de este incremento del
nivel de riesgo. Calcule la tasa de
descuento apropiada que deberá
usar para evaluar el proyecto de
DEI.
c. La fábrica tiene una vida fiscal de
ocho años y DEI sigue el método de
depreciación en línea recta. Al final
del proyecto (es decir, al final del
año 5) la planta y equipo pueden
 venderse como chatarra en 8.5
millones de dólares. ¿Cuál es el
valor de rescate después de
impuestos de esta planta y equipo?
d. La compañía incurrirá en 7 900 000
de dólares de costos fijos anuales. El
plan consiste en fabricar 18 000
RDS por año y venderlos en 10 900
dólares cada uno; los costos
variables de producción son de 9
450 dólares por RDS. ¿Cuál es el
flujo de efectivo anual de operación
(FEO) de este proyecto?
e. El contralor de DEI está muy
interesado en el efecto de las
inversiones de DEI en los resultados
de los estados contables de la
empresa. ¿Cuál le diría usted que es
la cantidad de equipos RDS que se
deben vender en este proyecto para
alcanzar el punto de equilibrio
contable?
f. Por último, el presidente de DEI
desea que usted explique sus
cálculos, supuestos y todo lo que
crea pertinente en un informe
dirigido al director financiero; a él
solo le interesa conocer cuáles serán
la tasa interna de rendimiento (TIR)
y el valor presente neto (VPN) del
proyecto de RDS. ¿Qué le informará
usted?