UNIVERSIDAD DE BUENOS AIRES

Administración Financiera
DE JESUS – FIGUEROA - BEDINI
2018

Estructura de Capital

1. Digital Sound Corporation tiene 1 millón de acciones ordinarias en circulación a un precio de 10

dólares cada una. Es una empresa totalmente financiada con capital propio. Por su parte, Susan
Wang, directora ejecutiva de Wang Finance Ltda., desea adquirir la participación de 1% en la
empresa pero aún no ha decidido entre las tres elecciones posibles de financiamiento. Ella puede
solicitar en préstamos 20%, 40% o 60% del dinero que necesita, pagando una tasa de interés
constante del 10% anual. El rendimiento del capital de Digital Sound Corporation es de 15% anual.
Suponiendo que ella se encuentra en un mundo sin impuestos como el de Modigliani y Miller,
responda lo siguiente:
a. ¿Qué ganancia anual podrá esperar Susan de su inversión bajo cada una de las tres
alternativas de financiamiento?
b. ¿Cuáles serán los rendimientos del capital para Susan con base en cada opción de
financiamiento?
c. De acuerdo con sus respuestas a las preguntas a) y b), ¿qué puede inferir ella respecto del
rendimiento del capital de una empresa apalancada?

Rtas:
a) $13.000 si se financia el 20% con deuda, $11.000 si financia el
40% con deuda y $9.000 si financia el 60%.
b) 16.25%, 18.33% y 22.5%
c)el rendimiento del capital aumenta con el apalancamiento
(siempre que la rentabilidad de la inversión sea mayor al costo de la deuda)

2. Considere una empresa que no tiene deudas en su estructura de capital y está considerando su
emisión para comprar parte del capital (sus acciones). Los activos de la empresa valen $8.000 y el
capital propio está representado por 400 acciones, cuyo valor es de $20 c/u. La emisión de deuda
propuesta es de $4.000. La tasa de interés es del 10% anual.

a) Calcule la utilidad por acción y la rentabilidad del capital accionario bajo la estructura de
capital actual (sin deuda) en los siguientes tres escenarios:

Escenario 1: Recesión, donde la utilidad del ejercicio sería de $400

Escenario 2: Esperado, donde la utilidad sería de $1.200
Escenario 3: Expansión, donde la utilidad sería $2.000

b) Calcule la utilidad por acción y la rentabilidad del capital accionario bajo la estructura de
capital con deuda (50%) en los mismos escenarios del punto a).

c) ¿Qué conclusiones pueden sacarse de los resultados anteriores?

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3. Una empresa se financia de la siguiente manera:

Deuda de Largo Plazo: 35%

Deuda de Corto Plazo: 25%
Capital Accionario: 40%

Esta es su estructura de capital óptima. El costo de la deuda de largo plazo es del 10% anual y el
costo de la deuda de corto plazo es del 8% anual. La prima de riesgo del portafolio de mercado es el
8% anual, la tasa libre de riesgo vale 5% anual y la beta del capital accionario es 0,9. La tasa
impositiva es 40%. ¿Cuál es el costo promedio ponderado del capital o CPPC para la firma?
Si la rentabilidad esperada de un proyecto de inversión que está analizando la empresa fuera del
12% anual ¿le aconsejaría aceptar o rechazar el proyecto? Justifique.

Rta.: CPPC = 8,18%, Aceptar

4. El gerente financiero de una empresa le informa que el costo promedio de capital de la misma es
del 17%. También le dice que el costo que paga por la deuda es 18% anual, la tasa impositiva es
40% y la relación Deuda/Equity es 0,50 (D/E=0.5). ¿Cuál es el costo del capital accionario?

Rta: RE = 20,10%

5. Se está evaluando la posibilidad de rescatar deuda de la compañía anterior. Se estima que la

nueva relación Deuda/Equity será 0.4. El rendimiento de los bonos del tesoro americano es 5% anual
y la prima de riesgo de mercado es 8% anual. ¿Cuál es el nuevo CPPC de la compañía?

Rta: CPPC =16.94%

6. Usted es accionista de una empresa que tiene un beta del capital propio igual a 1.02. La tasa de
interés libre de riesgo es 8% anual y la prima de riesgo del portafolio de mercado es 10% anual. La
relación entre la deuda de la empresa y el capital propio era del 45%. Unos meses después, lanza
una emisión de bonos que cambian la relación anterior al 55%. Sabiendo que la tasa impositiva es
del 40% ¿Cuál será la nueva rentabilidad deseada por usted para sus acciones?

Rta.: E(RE)= 18,68%

7. Si la empresa del punto anterior emitiera acciones en lugar de nueva deuda, llevando la relación
entre la deuda y el capital propio al 35% ¿Cuál será la nueva rentabilidad deseada por usted para
sus acciones?

Rta.: E(RE)= 17,72%

8. Usted es el gerente financiero CAMPO S.A., empresa dedicada a la fabricación de

tractores eléctricos. Las acciones de la empresa mantienen un coeficiente de correlación
de 0.70 con el mercado, y una covarianza de 0.25 con los retornos de BAX S.A., empresa
dedicada a la fabricación de paneles solares. El rendimiento de las letras del tesoro es del

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10%. La tasa impositiva asciende al 35%. Actualmente el costo del equity de CAMPO S.A.
asciende al 25% y la rentabilidad esperada del mercado al 20%. El desvío estándar de los
retornos del mercado es del 19%.

Actualmente CAMPOS S.A. evalúa lanzar un nuevo tractor al mercado, que se recargaría
por medio de paneles solares, permitiendo una autonomía superior a los tractores
eléctricos tradicionales. El rendimiento esperado sobre esta nueva línea de negocios
alcanzaría el 35% y la inversión requerida es de $ 50.000.
La empresa mantiene actualmente una estructura de financiación conformada por 5000
acciones, el valor en libros de las acciones asciende a $ 50 y el valor de mercado a $ 68. La
empresa emitió deuda por un valor nominal de $70.000 con un valor de marcado de
$85.000. El costo de la deuda emitida por la empresa es del 15%.
La empresa planea financiar el lanzamiento del nuevo tractor manteniendo la actual
mezcla D/E o cubriendo la inversión en un 40% con emisión de deuda y el resto con
emisión de acciones.
Estime el costo del capital propio y el costo promedio ponderado del capital para cada
alternativa. ¿Qué estructura adoptaría? Justifique.

9. La empresa PRAGA S.A. desarrolla software para celulares. La deuda de la empresa está
compuesta por bonos cuyo valor de mercado asciende a 50.000.000 de pesos, con un
rendimiento del 2%. El capital accionario está constituido por 5.000.000 de acciones,
emitidas a un valor en libros de 5 pesos. Las acciones de PRAGA cotizan en el mercado
local, al cierre del día de hoy, el precio de cotización ascendía a $ 50.
La empresa planea invertir en la fabricación de celulares, inversión que requerirá un
desembolso de $ 150.000.000. La rentabilidad de este tipo de negocios es, en promedio,
del 15% anual sobre la inversión. El nuevo negocio representará según sus estimaciones el
20% de los flujos de fondos totales generados por la empresa.

En el mercado se puede observar los siguientes datos importantes de empresas del sector:

Sector Beta Desvío D/E

Estándar
Software 1.32 25% 1
Celulares 1.61 35% 2

Las empresas de ambos sectores están alcanzadas por una tasa impositiva del 35%.

Se presentan las siguientes alternativas de financiación:

Alternativa 1: Emitir 100.000.000 de deuda al 2% y el resto cubrirlo con emisión de

acciones.

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Alternativa 2: Financiar la inversión sólo con emisión de nuevas acciones.

Los Bonos del Tesoro presentan un rendimiento del 5%, la rentabilidad esperada del
mercado al 9% y su desvío estándar al 15%.

a. Complete la siguiente tabla e indique qué alternativa de financiación elegiría. Justifique.

Alternativa Beta Ke Kd CPPC

1
2

b. ¿Emprendería el proyecto? ¿Por qué?