Seminario integrador de finanzas

Caso 3. Nike, Inc.: Cost of Capital

Equipo Docente:

Profesor titular: Dr. Luis Humberto Santacruz Medina

Profesor tutor: Mtra. Fabiola Ávila Sarabia

Equipo 4

28 de enero de 2024

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 1. Antecedentes
El 5 de julio de 2001, Kimi Ford, gestora de cartera del fondo de inversión NorthPoint Group,
examinó los informes de los analistas sobre Nike Inc., el fabricante de calzado deportivo. El
precio de las acciones de Nike había caído considerablemente desde principios de año, y Kimi
Ford consideraba la posibilidad de comprar acciones para el fondo que dirigía, el fondo
NorthPoint Large-Cap, que principalmente invertía en compañías de la lista de "Fortune 500"
con un enfoque en inversiones de valor. A pesar de la declinación del mercado de acciones en
los últimos 18 meses, el fondo NorthPoint Large-Cap había tenido un rendimiento excelente. En
el año 2000, el fondo logró un retorno del 20.7%, incluso cuando el S&P 500 cayó un 10.1%. A
finales de junio de 2001, el rendimiento del fondo hasta la fecha era del 6.4% en comparación
con el -7.3% del S&P 500.
Una semana antes, el 28 de junio de 2001, la administración de Nike anunció una estrategia
para revitalizar la compañía. Desde 1997, sus ingresos se habían estancado en alrededor de los
9 mil millones de dólares, mientras que la utilidad neta había disminuido de 800 millones a 580
millones de dólares. La cuota de mercado de Nike en Estados Unidos para sus zapatos
deportivos había caído del 48% en 1997 al 42% en 2000. Además, problemas recientes en la
cadena de suministro y el impacto negativo de un dólar estadounidense fuerte habían afectado
los ingresos. Para aumentar los ingresos, la empresa planeaba desarrollar más productos de
calzado deportivo en el segmento de precio medio, un segmento que Nike había pasado por
alto en los últimos años. También planeaba impulsar su línea de ropa, que bajo el liderazgo
reciente de la veterana de la industria Mindy Grossman, había tenido un desempeño
extremadamente bueno. En cuanto a los costos, Nike se centraría más en el control de gastos.
Los ejecutivos de la empresa reiteraron sus objetivos de crecimiento de ingresos a largo plazo
del 8% al 10% y objetivos de crecimiento de ganancias superiores al 15%.
Las reacciones de los analistas fueron variadas. Algunos pensaron que los objetivos financieros
eran demasiado ambiciosos, mientras que otros vieron importantes oportunidades de
crecimiento en Nike.
Kimi Ford revisó todos los informes de los analistas disponibles sobre la reunión del 28 de junio,
pero no obtuvo una orientación clara. Un informe de Lehman Brothers recomendaba una
compra sólida, mientras que los analistas de UBS Warburg y CSFB expresaban dudas sobre la
empresa y recomendaban retener las acciones. Esto llevó a Kimi Ford a realizar su propio
pronóstico de flujo de caja descontado para llegar a una conclusión más definida.
Su pronóstico mostró que, con una tasa de descuento del 12%, Nike estaba sobrevalorada al
precio actual de sus acciones de 42.09 dólares. Sin embargo, un análisis de sensibilidad rápido
reveló que Nike estaba infravalorada con tasas de descuento inferiores al 11.17%. Como estaba
a punto de asistir a una reunión, le pidió a su nueva asistente, Joanna Cohen, que estimara el
costo de capital de Nike.

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Joanna Cohen reunió rápidamente todos los datos que consideraba necesarios y comenzó a
trabajar en su análisis. Al final del día, presentó su estimación del costo de capital y un
memorándum explicando sus suposiciones a su jefa.
Joanna Cohen asumió las siguientes suposiciones:
Concluyó que, debido a la oferta de productos de Nike, estos compartían el mismo riesgo, ya
que utilizaban los mismos canales de marketing y distribución, por lo que decidió calcular un
solo costo de capital para toda la empresa.
Utilizó el método del costo de capital promedio ponderado (WACC) ya que Nike se financia con
deuda y capital. Basándose en la última información disponible en el balance general, la deuda
representaba el 27% del capital total y el capital el 73%.
Estimó el costo de la deuda en un 4.3%, calculado a partir del gasto total en intereses del 2001
dividido por la deuda promedio del balance. Después de ajustar por impuestos, el costo de la
deuda fue del 2.7%. Utilizó una tasa impositiva del 38%, obtenida al sumar los impuestos
estatales (3%) a los impuestos federales (35%).
Estimó el costo del capital utilizando el CAPM (Modelo de fijación de precios de activos de
capital). El costo de capital estimado de Nike fue del 10.5%, utilizando el rendimiento de los
bonos del Tesoro de Estados Unidos a 20 años como tasa libre de riesgo y la prima de riesgo del
mercado sobre los bonos del Tesoro (5.9%) como premio al riesgo. Para la beta, tomó el
promedio de los betas de Nike desde 1996 hasta 2001, llegando a un beta promedio de 0.80.
Después de realizar todos los cálculos, la estimación del costo de capital de Nike fue del 8.4%.

2. Identificación del problema en el contexto de la información del caso.

En este caso nos encontramos con Kimi Ford, responsable del fondo de inversión de
NorthPoint, que tenía intenciones de adquirir inversiones de Nike, pero al momento de tener
una plática con la empresa, hubo escasez en los informes previamente solicitados, por lo tanto,
empezó a realizar su propio análisis de flujo de caja descontado. La variabilidad en el valor de la
empresa depende significativamente de la tasa de descuento utilizada. Joanna Cohen, asistente
de Kimi Ford, realizó un cálculo para tener una recomendación precisa sobre la acción. Debido a
esto, surge una problemática con la evaluación del costo de capital de la empresa, asi mismo la
precisión en la determinación del costo es crucial para la toma de decisiones financieras.

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 3. Planteamiento de las posibles alternativas de solución a la problemática

El caso nos presenta las condiciones en el que Joanna Cohen calculo el costo ponderado de
capital (WACC, siglas en ingles) para evaluar una posible adquisición de acciones de la empresa
Nike, los supuestos principales para el cálculo del WACC se muestran a continuación:
El porcentaje ponderado de capital-deuda, fue calculado a partir de los valores en libro de la
empresa.
El costo de la deuda fue calculado a partir del valor total de los gastos por intereses dividido
ente el balance promedio de la deuda de la empresa.
Se considera una tasa de impuestos del 38%.
El costo de capital social fue calculado a partir del método de CAPM, tomando en cuenta un
Beta promedio de los 5 años anteriores del 0.80, una tasa libre de riesgo de los títulos de
propiedad de los Estados Unidos a 20 años (5.74%) y un premio al riesgo promedio geométrico
del 5.90%.

El WACC obtenido por Joanna fue de 8.40%, el cual nos da un valor intrínseco de la acción por
el método de flujos descontados de 69.32 dólares. Lo que nos indica que el valor actual de la
acción de Nike de 42.09 dólares esta subvaluado con respecto al valor intrínseco calculado, lo
que corresponde a una diferencia del 64.70%, lo que señala una recomendación de comprar
acciones de Nike.

Por otro lado, se proponen tres alternativas de solución, a partir de la corrección de algunas
consideraciones tomadas por Joanna para el cálculo del costo ponderado de capital (WACC).

De manera general las tres alternativas de solución propuesta consideran los siguientes
supuestos:

 El porcentaje ponderado de capital-deuda, fue calculado a partir de los valores del

mercado, el valor del capital social fue calculado a partir de la multiplicación de la
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 cantidad de acciones comunes en 2001 y el precio actual de cotización, por otro lado, el
valor de la deuda a considerar es su el valor en libros.
 El costo de la deuda fue calculado a partir de la tasa de cupón y el precio de cotización
de la deuda pública de Nike, teniendo un costo de deuda del 4.52% después de
impuestos.

 Se considera una tasa de impuestos del 38%.

 El costo del capital social fue calculado a partir de 3 métodos diferentes, que conforman
nuestras tres alternativas de solución propuestas (CAPM, Modelo de descuento por
dividendos (DDM) y el Índice de capitalización de ganancias).

CAPM

Se calculo el costo del capital social bajo los siguientes supuestos:

 Un valor de Beta promedio de 0.80 correspondiente a los años de 1996 a 2001.
 Una prima de riesgo promedio de 5.90%, calculado a partir de un promedio geométrico.
 Una tasa libre de riesgo de los títulos de propiedad de los Estados Unidos a 10 años
(5.39%), igualando el periodo de años para el cálculo del precio intrínseco de la acción
por flujos descontados.

Teniendo de esta forma un costo de capital social del 10.12% y por lo tanto un WACC del 9.55%,
como se muestra a continuación.

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Con este valor de WACC, se obtuvo una valuación de mediante flujos descontados de 55.14
dólares lo que corresponde una diferencia del 31% con respecto al valor actual de la acción, lo
que indica una recomendación de compra de acciones ya que estas se encuentran subvaluadas
actualmente.

La metodología de flujos descontados para el cálculo del valor intrínseco de la acción se

muestra a detalle en el ANEXO 1.

DDM

Se calculo el costo del capital social bajo los siguientes supuestos:

 Precio de cotización (P0) de 42.09 dólares.
 Un dividendo (D0) de 0.48 dólares.
 Una tasa de crecimiento de dividendos del 5.5%.
Teniendo de esta forma un costo de capital social del 6.70% y por lo tanto un WACC del 6.48%,
como se muestra a continuación.

Con este valor de WACC, se obtuvo una valuación de mediante flujos descontados de 114.09
dólares lo que corresponde una diferencia del 171.1% con respecto al valor actual de la acción,
lo que indica una recomendación de compra de acciones ya que estas se encuentran
subvaluadas actualmente.

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La metodología de flujos descontados para el cálculo del valor intrínseco de la acción se
muestra a detalle en el ANEXO 1.

ECM

Se calculo el costo del capital social bajo los siguientes supuestos:

 Precio de cotización (P0) de 42.09 dólares.
 Ganancias por acción para el 2002 de 2.32 dólares.
Teniendo de esta forma un costo de capital social del 6.70% y por lo tanto un WACC del 6.48%,
como se muestra a continuación.

Con este valor de WACC, se obtuvo una valuación de mediante flujos descontados de 170.36
dólares lo que corresponde una diferencia del 304.8% con respecto al valor actual de la acción,
lo que indica una recomendación de compra de acciones ya que estas se encuentran
subvaluadas actualmente.

La metodología de flujos descontados para el cálculo del valor intrínseco de la acción se

muestra a detalle en el ANEXO 1.
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 4. Selección y justificación de la que sera la "mejor alternativa"

En este caso, identificamos el método de Flujos Descontados (CAPM) como la mejor alternativa
para estimar el costo de las acciones, destacando la importancia de obtener una estimación
más precisa debido al hecho de que las acciones pagan dividendos. En relación con las
proyecciones financieras, tras revisar los resultados de años anteriores de Nike, concluimos que
las proyecciones estimadas son alcanzables. Por lo tanto, mantenemos los incrementos en las
ventas y la representación porcentual de los gastos, así como la utilidad bruta, operativa y neta
presentados en el caso.

En cuanto al tema de la Beta, la decisión fue de tomar un promedio de los últimos 5 años y
consideramos también los meses del último año para abordar el caso. En el aspecto de la
deuda, optamos por utilizar tanto los pasivos a largo plazo como la proporción de los pasivos a
corto plazo para calcular la deuda a largo plazo, incorporando tanto los bonos con cupón como
los préstamos bancarios, como se mencionó previamente.

Después de realizar estas estimaciones tomando en cuenta los puntos mencionados, llegamos a
la conclusión de que es una oportunidad propicia para que este fondo invierta en las acciones
de Nike, ya que los resultados indican que estas acciones están actualmente subvaluadas.

5. Respuesta a las preguntas de la plenaria

1. ¿Cuál es la problemática? ¿Quiénes son los personajes principales?

Kimi Ford, gerente de cartera de North Point Group, una empresa de administración de fondos
mutuos, estudió detenidamente los informes de los analistas sobre Nike, Inc., el fabricante de
calzado deportivo. El precio de las acciones de Nike había disminuido significativamente desde
inicios del año 2001.
Nike había realizado una reunión de analistas para revelar su año fiscal 2001 resultados, en esa
reunión se tocarían puntos adicionales, tales como, estrategias para revitalizar a la empresa, ya
que sus ingresos desde el año 1997 se habían estancado en alrededor de $9 mil millones,
mientras que los ingresos netos habían caído de casi $800 millones a $580 millones.
Personajes principales:
Kimi Ford - Manager en North Point Group

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Joanna Cohen – Asistente de Kimi Ford (calculó el costo de capital)
Nike – Empresa de artículos deportivos

2. ¿Por qué es importante estimar el costo de capital de una empresa? ¿Que representa?
¿El WACC lo establecen los inversionistas o los administradores?

El costo de capital nos ayuda a conocer si una inversión genera un rendimiento superior al coste
de capital y si es financieramente es viable. También el costo de capital descuenta los flujos de
caja libre al momento de valorar un proyecto de inversión, por lo tanto, la tasa de descuento
utilizada nos permitirá estimar el valor actual neto de la empresa

El WACC, es un costo de oportunidad, que nos permite medir y comparar diferentes tasas que
ofrecen las oportunidades de negocios, para después llegar a la conclusión si el negocio es
rentable o no, es por eso que los inversionistas son los que deciden si es un buen negocio.

3. ¿Cuál fue tu estimación de WACC? ¿Qué errores cometió Joanna Cohen en su análisis?
¿Qué método es mejor para calcular el costo del capital social?

Kimi Ford, la gestora de cartera de North Point Group, una firma de gestión de fondos mutuos,
examinó minuciosamente los informes de los analistas sobre Nike, Inc., el fabricante de calzado
deportivo, cuyas acciones habían experimentado una considerable disminución desde
principios del año 2001. Nike había llevado a cabo una reunión de analistas para presentar los
resultados de su año fiscal 2001, durante la cual se abordaron aspectos adicionales, como
estrategias para revitalizar la empresa, dado que sus ingresos se habían estancado alrededor de
los $9 mil millones desde 1997, mientras que las ganancias netas habían descendido de casi
$800 millones a $580 millones.

Personajes principales:
Kimi Ford: Gerente en North Point Group
Joanna Cohen: Asistente de Kimi Ford (encargada de calcular el costo de capital)
Nike: Empresa dedicada a productos deportivos.

4. ¿Qué debería recomendar Kimi Ford con respecto a una inversión en Nike?

La sugerencia de Kimi Ford debería ser adquirir inversiones de Nike, ya que los análisis indican
que el precio de la acción está por debajo de su valor real. Además, se debe tener en cuenta
que el plan de revitalización de la empresa parece prometedor.

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 6. ¿Qué aprendiste del caso?

Para abordar el caso y formular una recomendación, fue necesario recalcular el WACC y aplicar
el método de flujos descontados para valorar la acción, lo que llevó a la conclusión de que era
apropiado sugerir la compra de la acción. En este contexto, se evidenció de manera clara que el
cálculo del WACC es crucial, ya que representa el porcentaje utilizado como tasa de descuento
en los flujos de efectivo para valorar el precio de la acción. Esto lo convierte en una variable
esencial para una determinación precisa del precio de mercado de una acción. Además, el
WACC determina el costo de financiamiento para una empresa, desempeñando así un papel
importante como parámetro en las decisiones internas de inversión de la empresa.

ANEXO 1

Joanna

CAPM

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DDM

ECM

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Bibliografía
Bruner, R. F. (2014). Case Studies in Finance. New York: McGraw-Hill Higher Education.

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