Caso Nike: Costo de Capital El 5 de julio de 2001, Kimi Ford, el administrador de cartera de NorthPoint Group, una empresa de fondos

de inversin, analizaba la revalorizacion de Nike Inc, la empresa manufacturera de calzado deportivo. El precio de la accin haba cado significativamente desde principios de ao. Ford haba considerado comprar algunas acciones para el fondo que ella administraba; el NorthPoint Large-Cap Fund, el cual haba invertido principalmente en empresas de Fortune 500, con nfasis en las acciones creadoras de valor. Sus principales inversiones incluan ExxonMobil, General Motors, McDonalds, 3M y otras empresas de alta capitalizacin. A pesar de que el valor de mercado se haba reducido en los ltimos 18 meses, NorthPoint Large-Cap se haba desempeado bastante bien. En el 2000, el fondo haba reportado un rendimiento de 20.7 por ciento aun y cuando el S&P haba cado 10.1 por ciento. Los retornos del fondo hacia junio de 2001 estaban en 6.4 por ciento en tanto que el S&P haba registrado -7.3 por ciento. Haca solo una semana, el 28 de junio de 2001, que Nike haba convocado a una reunin de analistas para presentar los resultados del ao fiscal 2001. La reunin, sin embargo, tena otro propsito: La administracin de Nike quera comunicar una estrategia para revitalizar a la empresa. Desde 1997 los ingresos de Nike haban llegado a un nivel mximo de $9 mil millones (Cuadro 1), en tanto que la utilidad neta haba cado de $800 millones a $580 millones. La participacin de mercado de Nike en calzado deportivo haba cado de 48 por ciento en 1997 a 42 por ciento en 2000. Adicionalmente, temas relacionados con la cadena productiva y el efecto adverso de un dlar sobrevaluado haban afectado negativamente los ingresos. En la junta, la administracin revel planes para atender tanto el crecimiento como el desempeo operativo. Para incrementar ingresos, la compaa poda desarrollar calzado deportivo en un segmento de precios intermedios, un sector que haba atendido en los aos recientes. Nike tambin planeaba empujar su lnea de ropa deportiva, bajo el liderazgo industrial del veterano Mindy Grossman quien se haba desempeado extremadamente bien. Por el lado de los costos, Nike podra ejercer mayor esfuerzo en el control de gastos. Finalmente, los ejecutivos de la empresa reiteraron sus objetivos de crecimiento de ingresos del 8-10 por ciento y crecimiento en utilidades superiores al 15 por ciento. Las reacciones de los analistas eran mixtas. Algunos pensaban que los objetivos financieros eran demasiado agresivos. Otros observaban oportunidades de crecimiento significativas en la ropa deportiva y los negocios internacionales. Para la junta del 28 de junio, Ford ley todos los reportes disponibles de los analistas, sin embargo dichos reportes no le proporcionaban una gua significativa: un reporte de Lehman Brothers recomendaba compra fuerte en tanto que los analistas UBS Warburg y CSFB expresaban dudas acerca de la compaa y recomendaban mantener. Ford

decidi de forma alternativa desarrollar su propia proyeccin de flujos de caja descontados para llegar a una conclusin mas clara. Su proyeccin mostraba que con una tasa de descuento del 10 por ciento, Nike estaba sobrevaluada en su precio actual por accin de $42.09 (Cuadro 2). Ella desarroll un anlisis rpido de sensibilidad que revelaba que Nike se encontraba subvaluada a tasas de descuento menores al 9.4 por ciento. Antes de ir a una junta, ella le pregunt a su nueva asistente, Joanna Cohen, que estimara el costo de capital de Nike. Cohen recab toda la informacin que consider que necesitara (Cuadros 1,2,3 y 4) y empez a trabajar en su anlisis. Al final del da, ella envi su estimacin de costo de capital y un memoranum (Cuadro 5) explicando sus supuestos a Ford.

Cuadro 5 Anlisis de Joanna Cohen Asunto: Costo de Capital de Nike

Basada en los siguientes supuestos, mi estimacin de costo de capital de Nike es de 8.3 por ciento: I. Costo de capital nico o mltiple La primera pregunta que consider fue utilizar un costo de capital nico o mltiple ya que Nike tiene varios segmentos de negocio. Aparte del calzado deportivo, que representa 62 por ciento de los ingresos, Nike tambin vende ropa deportiva (30 por ciento de los ingresos) que complementan el calzado. Adicionalmente, Nike vende balones y pelotas deportivas, anteojos, patines, bates y equipo diseado para actividades deportivas. El equipo representa el 3.6 por ciento de los ingresos. Finalmente, tambin vende productos sin la marca Nike tales como los vestidos Cole-Hann, calzado casual, patines de hielo, cuchillas para patinar, palos de jockey, playeras de jockey y otros productos de la marca Bauer. Los otros productos representan el 4.5 por ciento de los ingresos. Me preguntaba si los distintos segmentos de negocio de Nik tendran diferentes riesgos que implicaran diferentes costos de capital. Eran realmente los perfiles distintos? Mi conclusin fue que nicamente la lnea de Cole-Haan era algo diferente; el resto representaba negocios relacionados con el deporte. Sin embargo, debido a que ColeHaan participa con solo una fraccin de los ingresos, no considere necesario computar un costo de capital adicional. Por el lado de la ropa deportiva y las lneas de calzado, se venden a travs de los mismos canales de mercadotecnia y distribucin. Asimismo, se comercializan en colecciones de diseos similares. Considero que enfrentan los mismos factores de riesgo, y por lo tanto, decid computar un solo costo de capital para toda la empresa. II. Metodologa para calcular el Costo de Capita: WACC Debido a que Nike se financia con deuda y capital, utilice el mtodo de Costo Promedio de Capital (WACC). Basada en el ltimo balance general, la deuda como proporcin del capital total representa el 27 por ciento y el capital el 73 por ciento. Recursos de Capital Deuda Cuentas por pagar Deuda largo plazo Capital Valor en libros $ 855.3 435.9 $1,291.2 $3,494.5

27.0 % del capital total 72.0% del capital total

III. Costo de deuda Mi estimacin del costo de duda de Nike es del 4.3 por ciento. Llegue a esta cifra considerando los gastos totales por inters en el ao 2001 divididos por la deuda promedio de la empresa. La tasa es menor que el rendimiento de los Fondos del Tesoro y eso es debido a que Nike levanto una parte importante de deuda a travs de papel en Yenes japoneses que mantienen tasas del 2.0 al 4.3 por ciento. Despus de ajustar el costo de la deuda por los impuestos, la cifra es de 2.7 por ciento Utilice una tasa de impuestos del 38 por ciento, que obtuve al sumar los impuestos estatales del 3 por ciento a la tasa de impuesto sobre la renta. Histricamente, los impuestos estatales han oscilado entre el 2.5 y 3.5 por ciento. IV. Costo de Capital Estime el costo de capital utilizando el modelo de Costo Promedio de Capital (WACC). Otros mtodos como el modelo de dividendos descontados (DDM) y la Razn de Ingresos a Capitalizacin tambin pudieran ser utilizados. Sin embargo, en mi opinin, el WAAC es un mejor mtodo. Mi hesitacin del costo de capital de Nik es del 10.5 por ciento. Utilice un rendimiento en los bonos del tesoro de 20 aos y una tasa libre de riesgo considerando el premio promedio compuesto del mercado sobre los bonos del tesoro (5.9 por ciento) como mi premio de mercado. Para la beta, tome el promedio de beta de Nike de 1996 a la fecha. V. Conclusin Al integrar todos los supuesto a la formula de WACC, mi estimacin de costo de capital de Nik es de 8.3 por ciento. WACC = Kd (1-t) x D/(D + E) + ke x E/ (D + E) = 2.7 % x 27% = 8.3% + 10.5% x 72.0%