Seminario integrador de finanzas

Caso 5. "California Pizza Kitchen"

Equipo Docente:

Profesor titular: Dr. Luis Humberto Santacruz Medina

Profesor tutor: Mtra. Fabiola Ávila Sarabia

Equipo 4
 11 de febrero de 2024

1. Antecedentes

California Pizza Kitchen (CPK) ha ganado renombre como un restaurante estadounidense

reconocido por su variedad de pizzas, pastas y opciones de comida rápida. Fundada en 1985
en California, cerca de Beverly Hills, la empresa no solo opera en los Estados Unidos, sino que
también ofrece sus servicios en seis países extranjeros distintos, adoptando un enfoque de
comidas informales que se extiende por todas las regiones del país. CPK destaca por sus
ambientes familiares, la calidad de sus ingredientes y sus propuestas innovadoras.

La presencia de California Pizza Kitchen se extiende tanto a sus propias tiendas como a
diversas franquicias en los Estados Unidos. Además, ha establecido una asociación con Kraft
Foods para la venta de sus productos congelados. Las franquicias de CPK se encuentran en
varios países, incluyendo China, Hong Kong, Malasia, Singapur, Filipinas, así como en partes
de Corea del Sur y la Ciudad de México.

A pesar de los desafíos que enfrenta la industria debido al aumento de los precios de los
productos básicos, la mano de obra, el sector energético y otros costos, California Pizza
Kitchen ha mantenido un sólido desempeño. En el pasado, la empresa no experimentaba
dificultades para mantener el valor de sus acciones en el mercado, pero actualmente se
enfrenta a un dilema en este aspecto.

2. Identificación del problema en el contexto de la información del caso

La principal complicación en este caso radica en que una empresa ha experimentado una
disminución del 10% en el valor de sus acciones. Desde sus inicios, Rick Rosenfeld, el
fundador, ha mantenido una política de no recurrir al apalancamiento, y a pesar de ello, la
empresa ha tenido un gran éxito en Estados Unidos. La directora financiera y su equipo
consideran la posibilidad de recomprar las acciones perdidas en junio de 2007, lo que
representa un cambio significativo en la política financiera establecida desde el inicio de la
empresa. Esta sería la primera vez que la empresa optaría por endeudarse para aumentar su
capital.

Es importante destacar que esta decisión reviste gran importancia, ya que implica modificar las
políticas de gestión que han estado vigentes desde el comienzo de la empresa. Además,
comparado con otras empresas del mismo sector que han disminuido mucho el tráfico de
clientes, CPK ha mantenido un rendimiento impresionante, atrayendo a una clientela exigente y
de mayores ingresos. A pesar de estos buenos resultados, la empresa se enfrenta a
dificultades debido a la caída del precio de sus acciones en junio, que ha sido del 10%,
situando su valor actual en 22.10 dólares. Ante esto, el equipo de gestión considera la

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recompra de acciones, pero por falta de fondos disponibles, se requeriría financiamiento a
través de deuda para realizar programas de recompra a gran escala.

Es relevante tener en cuenta que, a diferencia de otras empresas, CPK ha evitado incluir
deudas en su balance desde su cotización en 2000. Se sostiene la creencia de que mantener
un balance sólido permitirá conservar la capacidad de endeudamiento necesaria para respaldar
el crecimiento proyectado de CPK. Aunque las tasas de interés han aumentado desde mínimos
históricos, Collins, el director, reconoce los beneficios de un apalancamiento moderado en las
acciones de CPK.

3. Planteamiento de las posibles alternativas de solución a la problemática.

El caso de California Pizza Kitchen plantea 3 posibles niveles de apalancamiento con respecto
al nivel de capital total estipulado en los libros, cada uno de estos grados de apalancamiento
ocasiona diversos efectos en los siguientes puntos.
 Realizar la recompra de acciones.
 Decidir si la empresa se endeuda y contará con un apalancamiento para la compra de
acciones
 Considerar la reestructuración del valor en mercado de sus acciones actuales.
 Analizar el apalancamiento que puede manejar la empresa.
 Endeudamiento bajo la emisión de nuevas acciones en circulación.
 Reestructura de WACC.
 Direccionar recursos financieros enfocados en la expansión de mercado para la
compañía.
 Realizar proyecciones de indicadores y estados financieros para tomar decisiones
adecuadas en un futuro.
El siguiente análisis muestra los cambios en diversos parámetros financieros acorde al nivel de
apalancamiento.

Supuestos:
 Los 3 niveles de apalancamiento a analizar son del 10, 20 y 30% con respecto al capital
total de los valores en libros.
 Se considera que toda la deuda adquirida es para la recompra de acciones, al precio
actual por acción de 22.10 dólares.
 Para el cálculo del costo de capital se utilizaron dos métodos el primero mediante la
utilización y cálculo de la Beta apalancada de la empresa y el segundo método
mediante la aplicación de formula:

 De igual manera para el cálculo del costo de capital se utilizó el rendimiento promedio
del mercado a partir del índice del mercado S&P500 de los meses de junio 2006 a junio
2007 (Consultar el ANEXO 1).

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  La tasa libre de riesgo a utilizar para el cálculo del costo de capital se calculó a partir del
promedio aritmético de los rendimientos de los bonos a 10 años, durante los meses de
junio 2006 a junio 2008 (Consultar el ANEXO 1).
 Para el cálculo del WACC, se utilizaron ambos costos de capital calculados por lo
métodos anteriormente descritos y valores ponderados de capital/deuda a partir de los
valores de mercado y los valores en el libro.

Precio de la acción

En este primer análisis podemos ver que a mayor nivel de apalancamiento existe un
incremento considerable en el precio de la acción, por lo tanto, se concluye que esta
herramienta es útil para incrementar el valor de la acción en el mercado, pero ningún nivel de
apalancamiento actual garantiza que el valor de la acción regrese a los valores iniciales de
junio, ya que con el 30% de apalancamiento apenas alcanza a incrementar su valor un 3.8% en
comparación con el 10% que habría perdido durante el mes de junio, para recuperar el valor de
la acción es necesario que el apalancamiento sea mayor al 40%.

ROE-EPS

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Otro efecto que tiene el apalancamiento es en aumentar el rendimiento para el accionista
(ROE), ya que disminuye el nivel de capital en riesgo que se pone por parte del inversionista
cambiándolo por deuda, de acuerdo con la información presentada en el caso, durante el 2006
CPK tenían un ROE del 10.1% sin ninguna clase de apalancamiento, lo que nos indica un
mayor porcentaje de utilidades con respecto al capital contable de la empresa, para regresar a
estos niveles del ROE se requiere actualmente un nivel de apalancamiento del 20% con
respecto al capital total. La diminución del ROE de un año para otro pasando del 10.1% al
8.98% es un indicativo de fuertes gastos y costos, dados los objetivos de expansión y
crecimiento establecidos por CPK, sin embargo, es vemos que algunas empresas en el año
2006 obtuvieron entre un 10.7 a 15.1% con niveles de apalancamiento de entre el 6.2 al 30.6%
de apalancamiento, siendo algunas de las empresas con mayor eficiencia con respecto a la
deuda adquirida como Texas Roadhose, Inc. o P. F. Chang’s China Bristo, y algunas otras con
un menor despeño como RARE Hospitality Int’l Inc. o Red Robin Gourment Burgers.

Por otro, lado un efecto contrario del apalancamiento se logra observar en las utilidades por
acción (EPS) ya que existe una diminución de las utilidades dados los gastos por intereses
pagados, esto pese a la disminución en el número de acciones en circulación, de acuerdo con
el análisis el EPS baja un 1.43% por cada 10% adicional de apalancamiento que toma la
empresa, una disminución considerablemente pequeña dado que el costo de la deuda que
también es bajo.

Por otro lado, también se calculó el EBIT en equilibrio dado el nivel de deuda adquirido, cuyo
calculo responde a conocer el nivel de EBIT necesario para hacer frente los costos generados
por la deuda adquirida conservando el nivel de EPS de la empresa sin apalancamiento, para
algunos analistas dicho valor es clave para determinar si empresa debería endeudarse o no. El
nivel de EBIT en equilibrio calculado es de 39,656,416.80 dólares en contraste con el EBIT
pronosticado de 30,054,000.00, dado que el EBIT en equilibrio es mayor a al pronosticado nos
indica que la empresa no debería de adquirir deuda, de lo contrario el EPS se vería disminuido.

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Costo de capital

El cálculo del costo de capital muestra un incremento del 1.77% por cada 10% de
apalancamiento adicional que se desee adquirir, lo que resulta obvio dado que es
responsabilidad de la empresa pagar primero a sus acreedores que, a los socios de la misma,
lo cual hace que el costo del capital contable se vea incrementado dado el posible riesgo de
quiebra.

WACC

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En contra parte podemos ver que el costo promedio ponderado de capital (WAAC), con el cual
las empresas deberían evaluar sus proyectos de inversión presentes y futuros, se ve
disminuido dado que el riesgo de un proyecto de inversión no recae directamente sobre el
capital contable, sino que también lo paga y es deducible de impuestos, el nivel de deuda que
posea la empresa, por lo tanto, a mayor apalancamiento menor será el WACC. Esto acarrea un
beneficio adicional, ya que debido a que el costo de oportunidad se ve disminuido, por lo cual,
las empresas tienden a aprobar mayor cantidad de proyectos de inversión dado su menor
rendimiento requerido y su alta capacidad de financiero con recursos de terceros.

4. Selección y justificación de la que será la "mejor alternativa"

Ante la disminución del valor de las acciones de CPK, es crucial para la empresa tomar
medidas estratégicas que le permitan mantener su posición en el mercado y restaurar la
confianza de los inversionistas; en este contexto, una de las opciones más viables es
considerar el endeudamiento como una fuente de financiamiento para la recompra de acciones,
pues si bien, representa un cambio significativo en la política financiera establecida desde los
inicios de la empresa, ofrece una serie de beneficios estratégicos a destacar.

En primer lugar, la recompra de acciones puede ayudar a estabilizar el precio en el mercado y

generar confianza entre los inversionistas, ya que, al reducir el número de acciones en
circulación, CPK puede aumentar el valor por acción y enviar una señal positiva sobre su salud
financiera y perspectivas de crecimiento, teniendo un impacto positivo en el valor de las
acciones a largo plazo, contribuyendo así a la creación de valor para los accionistas. Además,
el endeudamiento ofrece a CPK la flexibilidad financiera necesaria para financiar programas de
recompra a gran escala sin comprometer significativamente su liquidez o capacidad operativa.

Si bien la empresa ha mantenido una política de no recurrir al apalancamiento en el pasado, el

uso prudente del endeudamiento puede permitirle aprovechar las oportunidades de crecimiento
y mejorar su estructura de capital, lo que puede resultar en una optimización del costo de

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capital y una mayor eficiencia en la gestión de los recursos financieros. Es fundamental realizar
proyecciones de indicadores y estados financieros para evaluar el impacto a largo plazo de
esta estrategia y asegurarse de tomar decisiones adecuadas para el futuro de la empresa, lo
cual consideramos que puede ayudar a CPK a comprender mejor los riesgos y oportunidades
asociados con el endeudamiento y a desarrollar un plan de acción sólido para su
implementación.
En última instancia, la combinación de la recompra de acciones y el análisis financiero riguroso
puede ayudar a CPK a restaurar su posición en el mercado y sentar las bases para un
crecimiento sostenible y rentable en el futuro.

Cabe aclarar que los 3 niveles de apalancamiento analizados anteriormente generan resultados
prometedores con respecto al incremento en el precio de la acción, el aumento del ROE y/o la
disminución del WACC, además de que la empresa puede hacer frente a los intereses
generados por dicho apalancamiento y de esta manera continuar con sus planes de expansión
e inversión, sin embargo, como se mostró anteriormente el EBIT en equilibrio nos indica que la
empresa no debería adquirir deuda dado el bajo pronostico del EBIT, de hacerlo asi el indicador
de utilidades por acción (EPS) se vería disminuido, también podemos ver que ningún nivel de
apalancamiento, garantiza alcanzar los niveles pronosticados por Oppenheimer and Co, Inc.,
CIBC Word Markets, RBC Capital Markets y/o MKN Partners referente a los precios de la
acción y el EPS, ya que para alcanzar dichos pronósticos debería de incrementar su EBIT
considerablemente, lo cual se ve imposible de alcanzar en el año actual 2007.
Con la anterior aclaración se recomienda adquirir un nivel de apalancamiento del 20 %, ya que
garantizamos al menos un ROE del 10.19 % regresando a niveles de 2006, además de
incrementar el precio de la acción por un 2.45%, pasando de 22.10 a 22.64 dólares.

5. Respuesta a las preguntas de la plenaria

PD: ¿Cuál es la problemática? ¿Quiénes son los personajes principales?

La situación presente de la empresa es favorable a pesar de ciertos factores adversos en el

mercado, como el aumento en el precio de los commodities, el incremento en los costos de
mano de obra, la reducción en la demanda debido a los precios más altos del gas, la
disminución en la riqueza de los hogares y un notable interés en la industria por parte de
inversores activistas. A pesar de estos desafíos, la empresa ha mostrado un rendimiento
sobresaliente en comparación con sus competidores y ha logrado alcanzar los objetivos
internos establecidos en el presupuesto. No obstante, la estructura actual de capital de la
empresa consiste en un 100% de equity, lo que podría significar que no está aprovechando de
manera óptima los beneficios positivos que la deuda podría aportar al valor de la empresa. La
acción ha experimentado una disminución en su precio, y se está evaluando la posibilidad de
recomprar acciones utilizando el crédito disponible en la línea de la empresa.

Los protagonistas clave en esta situación son Susan Collyns, quien ocupa el cargo de directora
Financiera, y Rick Rosenfeld, quien desempeña el rol de Co-CEO.

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PD1: ¿Qué está pasando en CPK? ¿Qué decisiones enfrenta Susan Collyns?
¿Qué recomiendas?
CPK, tiene un excelente desempeño operativo, pero para seguir creciendo necesita una
inversión, porque el crecimiento interno no será suficiente, se debe de considerar que el valor
de la acción está en declive. Collyns tiene que hacer un análisis para evaluar la empresa, con
justes de capital en diversos escenarios y ajustar su política financiera para que incorpore la
deuda de una manera conservadora.

PD2: Quizás todos podamos tener razón. ¿Hay algún caso para eso?
En términos financieros y en la perspectiva de añadir valor a los accionistas, la opción más
lógica sería incorporar deuda a la estructura. Sin embargo, la viabilidad de esta decisión
dependerá de las políticas internas establecidas por la empresa.

Las proyecciones sirven para la evaluación de distintos escenarios, tanto de costos, tasas de
interés y validar las afectaciones en las partidas de ingresos y gastos.

PD3: ¿Cómo agrega valor la deuda a CPK?

Al adquirir deuda, la utilidad neta se reduce debido a la inclusión de gastos por intereses, pero
al mismo tiempo, disminuye la cantidad de impuestos a pagar. Desde la perspectiva de los
accionistas, el valor de la empresa incrementa a medida que se contrae más deuda gracias al
"tax shield" (reducción del WACC). En términos del ROE (retorno sobre el patrimonio), también
se eleva a medida que se adquiere más deuda, lo que significa que el rendimiento para los
accionistas es mayor.

PD4: ¿Cuál es el caso de no hacer la recapitalización?

Si la recapitalización no se lleva a cabo, se observa una reducción en el ROE, pasando del
10.1% en 2006 a un 9% en 2007 (datos hasta junio). Además, se perdería la oportunidad de
aprovechar el "tax shield" y elevar el valor de la empresa al disminuir el WACC.

PD5: ¿Qué debería recomendar Collyns?

Collyns debería sugerir la recompra de acciones, lo que resultará en una reducción del WACC
y, consecuentemente, en un aumento del valor de la empresa. Este mismo curso de acción
contribuirá a generar valor para los accionistas.

6. ¿Qué aprendiste del caso?

De esta situación, hemos aprendido que la deuda no siempre debe ser percibida de manera
negativa. A menudo, las empresas evitan endeudarse a toda costa, optando por un crecimiento
basado en recursos propios para evitar deudas externas e intereses. Pero existen etapas y

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momentos en la vida de una empresa en los que el apalancamiento financiero puede ser
beneficioso para lograr resultados superiores.

Para implementar esta estrategia de manera efectiva, es esencial contar con estados
financieros claros, incluyendo datos históricos y estimaciones realistas para el futuro. De esta
manera, se puede determinar cómo el apalancamiento financiero puede generar beneficios
para la empresa, incrementando su valor y elevando el precio de sus acciones.

Como destacó el Dr. Luis Santacruz en clase, el objetivo principal para quienes gestionan las
finanzas de una empresa es maximizar los dividendos para los accionistas, los bonos para los
directivos y gerentes, y la distribución de utilidades para los trabajadores. Este enfoque implica
tomar decisiones que, aunque puedan ser cuestionables en un primer momento, como la
búsqueda de capital externo para lograr mayores utilidades, un crecimiento más rápido,
financiar proyectos de expansión o aumentar el valor de la empresa, son cruciales para el
bienestar general y el desempeño óptimo de la empresa.

ANEXO 1

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Bibliografía

Bruner, R. F. (2014). Case Studies in Finance. New York: McGraw-Hill Higher

Education.

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