Dra.

Miriam Sosa
 • Pérdida de estabilidad de los tipos de
Antecedentes
cambio después de B. W.

• Nvos. Instrumentos, cobertura contra

Propicio
riesgos financieros.
Permutas Permiten
(swaps): Contratos
consisten en pagar en la
contratos para el divisa que sea para el
intercambio de más intercambio
riesgo en divisas conveniente o de riesgo
y tasas de en la i fija o
interés.
crediticio
variable.
 involucra a dos
Se originaron en R.
Principal partes localizadas en
U.- evitar la rigidez
antecedente: distintos países.
del sistema de
prestamos paralelos Permite acceder a
cambio de divisas (T
- back to back loans otros mercados p.
e I)
Cruzados.
Localización
Misma
de una firma
situación:
interesada

Costos Monto, i …

Regulación
Intervención
ambigua no
de un Bco.
C. C.
 1º swap
de divisas
Salomon
swaps de tasas de
Brothers- interés (1981)
IBM y BM

commodity
swaps en 1986

1989 los
swaps
sobre
acciones y
valores.
•2 • activos
contrapartes subyacentes
(pagos de
servicios)
Acuerdan
realizar pagos
Principales o
una a la otra
nocionales-
sobre la base
pueden o no
de algunas
intercambiarse
cantidades de
A. S.

Pueden ser
Puede ser
idénticos o
hipotético o
pueden ser
real
diferentes

• los • el
nocionales intercambio
 Comienza (fecha efectiva)
Fecha de valor
Fecha de vencimiento

Duración o Vencimiento

los pagos de servicio se realizan

en forma periódica, estipulada en
el contrato
 Los pagos de servicio de la
primera contraparte se realizan
a un precio (tasa) fijo; dicho
precio le da al pagador derecho
de usar (hipotéticamente o
realmente) los nocionales de la
segunda contraparte.
Por su parte, la segunda contraparte
realiza sus pagos de servicio a un
precio (tasa) flotante, ganando así el
derecho de utilizar (hipotéticamente
o realmente) los nocionales de la
primera contraparte.
varía su valor
en el tiempo

es fijado
periódicamente
vinculándolo a
t. r.

consultada en
• fechas de
fechas recálculo
específicas
 • Gana en la operación el
margen de licitación o de
Agente pago y recibo
(preestablecido)

Características • pero en cualquier caso, el

intercambio de pagos, o sea,
de los pagos los pagos de servicio,
siempre son obligatorios.
SWAPS Flexibilidad

Bajo Cto.

Uso de intermediación
- Riesgo de Crédito
bcaria.
Los swaps son instrumentos baratos en
función del diferencial de las tasas de Una parte aplicará la tasa fija a los
interés que involucran los flujos que flujos que entregue a la otra, mientras
debe intercambiar con la primera. esta última aplicará el tipo flotante a

la diferencia entre las tasas de interés

suele ser menor a cinco puntos base en
general, aún tomando en cuenta la
comisión del intermediario
El agente es un generador de mercado

El agente mismo quien funge como contraparte de la

empresa

Como agente, el intermediario sí asume los riesgos

implicados en la operación
Sobre tasas de interés

• Contrato por medio del cual una parte se compromete a pagar a la

otra parte una tasa de interés fija por adelantado sobre un
nocional también fijado por adelantado

Como los pagos de servicio son periódicos y están conformados

por intereses en la misma moneda, sólo es necesario intercambiar
el diferencial entre la tasa fija y la flotante
▪ Supóngase, por ejemplo, un swap de tasas de interés entre
las empresas ABC y XYZ, acordado por un período de tres
años; el principal es de US$1,000,000; la empresa ABC
acuerda pagar a su contraparte XYZ a la tasa fija de 10 por
ciento. A su vez, la empresa XYZ acuerda pagar a ABC a la
tasa LIBOR + 5 decimas de punto porcentual; dicha tasa
LIBOR ahora cotiza a 9.3% y como es flexible, en un año
puede cambiar. Supóngase que la tasa LIBOR durante el
segundo año asciende a 9.6% en tanto que el tercer año
asciende a 9.7%.
Bajo este acuerdo ABC paga anualmente a XYZ la cantidad de US$100,000 y
recibe de la empresa, como se resume en el Cuadro 6.1 pagos cambiantes
debido a los cambios en la tasa LIBOR. En términos netos, la empresa ABC tiene
un saldo negativo de US$2,000. Debido a las crecientes tasas LIBOR de los
siguientes años, en los siguientes años ABC obtiene saldos positivos y el saldo
global es de $1,000 favorables para la misma empresa, sin tomar en cuenta el
valor del dinero en el tiempo.
▪ Supóngase por ejemplo un swap de tasas de interés en el cual la empresa Salsa
Rica se compromete a intercambiar una tasa de interés fija de 6.5% por una tasa
de interés variable CT más un cuarto de punto porcentual, sobre un principal
nocional de $150,000 pesos. El tiempo de duración de dicho swap son 5 años y se
acuerda hacer la liquidación cada año. Las variaciones presentadas por la tasa de
interés se presentan a continuación:

▪ Cetes periodo 1=3.8%

▪ Periodo 2=3.95
▪ CT periodo 3=4.05
▪ CT periodo 4=7%
▪ CT periodo 5=8.85%
SOLUCIÓN
Flujo de pago
Año Tasa Cete Flujo de pago fijo Flujo neto
variable

1 0.0405 6075 9750 3675

2 0.042 6300 9750 3450
3 0.043 6450 9750 3300
4 0.0725 10875 9750 -1125
5 0.091 13650 9750 -3900
Resultado 5400
▪ Activo Subyacente.- El intercambio de flujos de operación de
tasa fija por tasa flotante a un plazo de 2 años (26x1) y 10 años
(130x1) sobre los depósitos a 28 días que tienen como
rendimiento a la TIIE a 28 días, calculada por el Banco de México
con base en cotizaciones presentadas por las instituciones de banca
múltiple mediante un mecanismo diseñado para reflejar las
condiciones del mercado de dinero en moneda nacional
▪ Valor Nominal.- Cada Contrato de Futuro sobre el Swap de TIIE a
2 y 10 años ampara un valor nominal de $1’000,000.00 (Un millón de
pesos 00/100 pesos).
Puja.- La presentación de posturas para la celebración de Contratos
de Futuro del Swap de 2 y 10 años tendrá como fluctuación mínima de la
Tasa Futura un valor de medio punto base (0.005) de la tasa porcentual
de rendimiento anualizada.
Suponga que un banco tiene un pasivo de $10,000,000 por 2 años a
tasa fija, sin embargo, tiene la expectativa de que la TIIE va a bajar
de su nivel actual, por lo cual decide comprar en MexDer un Swap de
Tasa de Interés referenciado a la TIIE de 28 días con el cual pretende
cambiar un pasivo a tasa fija por un pasivo a tasa flotante.
Decide entrar en una posición larga de un Contrato de Swap 26x1
donde recibe una tasa fija de 5.58% resultante en la tasa de
Liquidación del Contrato de Futuro y paga una tasa variable TIIE a 28
días que Banxico publica ese día y es de 4.8465% para su primer
período.
▪ A partir de esa fecha, y durante los próximos dos años, cada 28 días
la tasa variable será la tasa TIIE a 28 días que Banxico publique. El
calendario de pagos del swap resultante se define en la fecha de
vencimiento del Futuro en un esquema idéntico al del OTC, el cual
queda de la siguiente forma:

TFm=0.0558/(360/28)
TFm=0.00434
CF=1´000,000*0.00434

TVm=0.048465/(360/28)
TVm=0.0037695
CV= 0.0037695*1´000,000
▪ Suponga que una empresa tiene una obligación de $8´000,000 por
dos años a tasa fija, pero dado el panorama en los años 2008 y 2009
prevé una baja en la TIIE, por lo cual, decide comprar un Swap
referenciado a la TIIE 28 con el cual pretende cambiar un pasivo a
tasa fija por un pasivo a tasa flotante. La operación queda de la
siguiente forma:
 Plazo
Cupón cupón TV anual TV periodo Tasa fija TF periodo Cupón var Cupón fijo
1 28 7.50% 5.15%
2 28 7.75% 5.15%
3 28 8.00% 5.15%
4 28 8.25% 5.15%
5 28 7.75% 5.15%
6 28 7.50% 5.15%
7 28 6.75% 5.15%
8 28 6.00% 5.15%
9 28 5.25% 5.15%
10 28 4.75% 5.15%
11 28 4.00% 5.15%
12 28 4.00% 5.15%
13 28 3.75% 5.15%
14 28 3.50% 5.15%
15 28 3.00% 5.15%
16 28 3.25% 5.15%
17 28 3.75% 5.15%
18 28 4.25% 5.15%
19 28 4.35% 5.15%
20 28 4.15% 5.15%
21 28 4.10% 5.15%
22 28 4.25% 5.15%
23 28 4.32% 5.15%
24 28 4.50% 5.15%
25 28 4.35% 5.15%
26 28 4.25% 5.15%
SUMA
CUPONES
DIFERENCIA
 Cupón Plazo cupón TV anual TV periodo Tasa fija TF periodo Cupón var Cupón fijo
1 28 7.50% 0.58% 5.15% 0.00400556 5833.33333 4005.55556
2 28 7.75% 0.60% 5.15% 0.00400556 6027.77778 4005.55556
3 28 8.00% 0.62% 5.15% 0.00400556 6222.22222 4005.55556
4 28 8.25% 0.64% 5.15% 0.00400556 6416.66667 4005.55556
5 28 7.75% 0.60% 5.15% 0.00400556 6027.77778 4005.55556
6 28 7.50% 0.58% 5.15% 0.00400556 5833.33333 4005.55556
7 28 6.75% 0.53% 5.15% 0.00400556 5250 4005.55556
8 28 6.00% 0.47% 5.15% 0.00400556 4666.66667 4005.55556
9 28 5.25% 0.41% 5.15% 0.00400556 4083.33333 4005.55556
10 28 4.75% 0.37% 5.15% 0.00400556 3694.44444 4005.55556
11 28 4.00% 0.31% 5.15% 0.00400556 3111.11111 4005.55556
12 28 4.00% 0.31% 5.15% 0.00400556 3111.11111 4005.55556
13 28 3.75% 0.29% 5.15% 0.00400556 2916.66667 4005.55556
14 28 3.50% 0.27% 5.15% 0.00400556 2722.22222 4005.55556
15 28 3.00% 0.23% 5.15% 0.00400556 2333.33333 4005.55556
16 28 3.25% 0.25% 5.15% 0.00400556 2527.77778 4005.55556
17 28 3.75% 0.29% 5.15% 0.00400556 2916.66667 4005.55556
18 28 4.25% 0.33% 5.15% 0.00400556 3305.55556 4005.55556
19 28 4.35% 0.34% 5.15% 0.00400556 3383.33333 4005.55556
20 28 4.15% 0.32% 5.15% 0.00400556 3227.77778 4005.55556
21 28 4.10% 0.32% 5.15% 0.00400556 3188.88889 4005.55556
22 28 4.25% 0.33% 5.15% 0.00400556 3305.55556 4005.55556
23 28 4.32% 0.34% 5.15% 0.00400556 3360 4005.55556
24 28 4.50% 0.35% 5.15% 0.00400556 3500 4005.55556
25 28 4.35% 0.34% 5.15% 0.00400556 3383.33333 4005.55556
26 28 4.25% 0.33% 5.15% 0.00400556 3305.55556 4005.55556
SUMA CUPONES 103654.444 104144.444
DIFERENCIA 490
Se puede calcular el valor de un swap, trayendo a VP descontando los flujos por sus respectivas tasas de
interés:

Donde
VP= Valor presente de los flujos descontados de las respectivas tasas de interés
C= Valor del flujo (Cupón)
R= tasa de interés anual
T= periodo de tiempo
N= número de periodos

Una vez que se el total del valor presente de los flujos descontados a la tasa de interés fija y variable:
 • Retomando el ejemplo anterior, si consideramos el
valor presente de los flujos:

Año TV VPFD TF VPFD

1 0.0405 144161.461 0.065 140845.07 Ej 1:

VPF1=150,000/(1+0.0405)^1
2 0.042 138151.569 0.065 132248.892
VP swap= 623351.916- 626501.587
3 0.043 132202.094 0.065 124177.364

4 0.0725 113371.02 0.065 116598.464 VPswap= -3149.6715

5 0.0875 98615.4432 0.065 109482.125

Suma flujos descontados 626501.587 623351.916

▪ Un swap de moneda es un acuerdo para intercambiar a través de
un banco, el monto principal y el pago de intereses en un
préstamo denominado en una moneda por el principal e intereses
en un préstamo equivalente denominado en otra moneda.

▪ Un swap de divisas es viable siempre y cuando una contraparte

tenga acceso a una divisa más barata comparativamente de la otra
contraparte.
▪ Considere que una compañía canadiense llamada Maple
Leaf desea comprarle a un fabricante británico una
máquina cuyo precio es de ₤10 millones. El valor spot
actual de la libra es CAN$2.20. El fabricante puede
ofrecerle a Maple Leaf un financiamiento en cualquiera de
las dos monedas, dólares canadiense al 12% o libras
esterlinas al 10%. Otra compañía británica (no el
fabricante) llamada British Transit puede obtener
financiamiento en dólares canadienses al 11% o
financiamiento en libras esterlinas al 16%. Para simplificar
el ejemplo, asuma que las tasas de interés consideran un
período de 10 años para amortizar el préstamo con pagos
anuales iguales.
▪ La siguiente tabla resume los datos:

CAN(UScan) UK(libra)

CAN Maple Leaf 12% 10%

British Transit 11% 16%

Diferencia 1% 6%

▪ Se recomienda tomar la siguiente estrategia. Cada compañía debe

financiarse en la moneda donde observa su ventaja comparativa. Sin
embargo, como este arreglo requiere que las compañías estén expuestas al
tipo de cambio, las obligaciones financieras pueden ser intercambiadas.
Estas dos compañías, Maple Leaf y British Transit son contrapartes.
▪ El valor neto al inicio del swap de monedas es cero; es decir, el valor
presente neto del bono denominado en x moneda extranjera Bx(0) es
igual valor presente neto del bono denominado en d doméstica
Bd(0). Transformada al tipo de cambio spot actual de la moneda d
doméstica por unidad de moneda x extranjera Sdx(0)

Vswap = S dx Bx − B d
▪ a)
▪ Vswap= ?
▪ Sdx(tipo de cambio spot)= 0.0911 USD/MEX
▪ Bx (valor presente neto del bono en moneda extranjera)= $50,000 pesos
▪ Bd(valor presente neto del bono en moneda domestica)=$4250 USD

Vswap = Sdx Bx − B d
▪ A)
▪ Vswap= (0.0911*50000)-4250
▪ Vswap= 4555-4250= 305
▪ b)
▪ Vswap= ?
▪ Sdx(tipo de cambio spot)= 0.911 USD/CAN
▪ Bx (valor presente neto del bono en moneda extranjera)= $58,000 USD
▪ Bd(valor presente neto del bono en moneda domestica)=$52,000 USCAN

▪ C)
▪ Vswap= ?
▪ Sdx(tipo de cambio spot)= 0.0.0598 USD/MXP
▪ Bx (valor presente neto del bono en moneda extranjera)= $55,000 pesos
▪ Bd(valor presente neto del bono en moneda domestica)=$3100 USD
▪ B)
▪ Vswap=(0.911*58000)-52000
▪ Vswap=(52838-52000)=838

▪ C)
▪ Vswap=(0.0598*55000)-3100
▪ Vswap=3289-3100=189
▪ Uno de los principales riesgos que enfrentan las empresas es la elevada
volatilidad del precio de las materias primas

▪ Debido a la volatilidad de los precios de m. p. el financiamiento (prestamos e

inversión sean caros).

▪ Permiten separar el riesgo de crédito del riesgo de precio, lo cual abarata los
costos de financiamiento.

▪ Acuerdo en el que la primera contraparte realiza pagos periódicos a la segunda a

un precio unitario fijo por cantidad nocional de alguna materia prima. La segunda
contraparte paga a la primera un precio unitario variable (normalmente un precio
promedio basado en observaciones periódicas de un precio spot).
La compañía A, productora de petróleo, vende 500,000 barriles de petróleo todos
los meses a un precio determinado por la media mensual de un petróleo come le
Brent Del Mar del norte. La compañía desea fijar su precio de venta durante los
próximos 3 años, por lo que entra en un contrato de swap con la empresa B y en los
términos siguientes:

La cantidad nocional mensual es igual a 500,000 barriles de petróleo.

El precio de venta fijo es igual a 20 dólares por barril (Pf = 20)

La tasa referencial o precio variable (Pv) será igual a la media mensual del cierre diario del
precio del primer contrato de Brent en el International Petroleum Exchange.
Al final de cada mes se toma la media diaria del precio de
referencia variable, y si ha sido menor que el precio fijado
acordado, B paga a A la diferencia (es decir, que B le paga
a A si Pv < Pf = 20). Si, por el contrario, el precio variable
estuvo por encima del fijo, A pagará la diferencia a B (o
sea, A le paga B si Pv > Pf = 20). Por ejemplo, si el precio
variable medio resulta ser de 20.70 dólares por abril al
cabo del primer mes, A deberá pagar a B:

500,000 barriles*(US20.70 – US20)=US350,000

▪ Para valuar este tipo de swaps se precisa conocer primero
la curva de precios forward Fi asociada con la materia
prima subyacente, ya sea de manera directa, o utilizando
como referencia los mercados de futuros o también a
través del mercado OTC.

▪ Permitirá estimar el precio en periodos futuros, para así

obtener un precio fijo que en promedio se iguale con los
precios variables.
▪ Conocida la curva forward, la tasa fija ri y los demás
términos del contrato, se debe hallar aquel precio fijo P
que aplicado a todos los forwards que lo componen nos dé
el valor presente de cero para el swap entero. El valor
presente VPi de un solo forward i a un precio fijo P sobre
una cantidad Ci de materia prima cuando el precio
forward es Fi, se calcula como:

VPi = Ci (Fi − P )e − ri ti
 VPi = Ci (Fi − P)e − ri ti

▪ Ci (Cantidad de materia prima) = 500 lotes maíz

▪ Fi (precio forward)= $1253
▪ P (Precio fijo)= $1100
▪ r(tasa de interés anual)= 5%
▪ t (duración)= 1 años

▪ * 100 contratos
▪ 500 * 100 = 50,000

▪ 𝑉𝑃 = 50,000(1253 − 1100)𝑒 (−0.05)

▪ VP= $7,276,905.09
▪ Ci (Cantidad de materia prima) = 8000 lotes trigo
▪ Fi (precio forward)= $234
▪ P (Precio fijo)= $215
▪ r(tasa de interés)= 8%
▪ t (duración)= 6 meses

▪ * 100 contratos
▪ 8000*100= 800,000

−0.08
( )
▪ 𝑉𝑃 = 800,000(234 − 215)𝑒 2

▪ VP= $14,603,999.48