Unidad 4.

1:
VALUACIÓN

mar.-22
DEUDA

Hugo Medaglia
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
Profesor Hugo Medaglia
1 Año 2022
 Unidad 4
Contenido de la unidad:
4.1 Valuación de títulos de deuda
o Determinación del precio
o Rendimiento
o Duration
o Riesgo de tasa
o Clasificación y riesgo
4.2 Valuación de una empresa
o Determinación del precio
o Determinación del VAOC
4.3 El riesgo de los activos financieros
o Medida
o Tipos
o Portafolios
mar.-22 o CAPM Hugo Medaglia 2
 4.1 Valuación de bonos

Valuación de
títulos de deuda

mar.-22 Hugo Medaglia 3

 4.1 Valuación de bonos

Determinación del precio de un bono

▪ El precio o valor de un bono depende del
flujo de ingresos que proporcionará hasta
su vencimiento, o maduración.

▪ Para determinarlo es necesario conocer sus

características, que se detallan en el
contrato de emisión.

mar.-22 Hugo Medaglia 4

 Cap.4.1
9 –Valuación
4. Valuación
de de
bonos
bonos

Cómo se Valúan los Bonos

VA =  FCt / (1+r)t Flujo (intereses de todas las cuotas y el va del bono) descontando la tasa, y cual es la
tasa que requiere el mercado? aquella que exige el mercado

VA = Int1/(1+r) + Int2/(1+r)2 + … + (Intn+Pcion)/(1+r)n

Si VA = Pcio Mercado … r = TIR si yo llego al mismo anasalisis que el mercado es

porque usamos la misma tasa

Si r = Costo Requerido … VA = > < Pcio Mercado

Cuando el VA es menor, en este caso la tasa es mayor
que la del mercado (no invierto)

mar.-22 Hugo Medaglia 5

 4.1 Valuación de bonos

Determinación del precio de un bono

▪ Supongamos un bono con valor nominal de
$ 100, plazo de vencimiento T = 30 años y
paga un cupón anual de $10, la tasa de
interés vigente en el mercado para
operaciones similares es r = 10%.

mar.-22 Hugo Medaglia 6

 4.1 Valuación de bonos

Determinación del precio de un bono

▪ Es el precio que está dispuesto a pagar hoy un inversor por
el derecho a percibir ese flujo de fondos en el futuro.

T Valor del cupón Valor nominal bono

PB =  t
+
t =1 (1 + r) (1 + r)T

p= va de los intereses mas el valor actual en el año 30

mar.-22 Hugo Medaglia 7

 4.1 Valuación de bonos

Determinación del precio de un bono

 1 
cupón: pago de intereses
 1 
Valor cupón 1 − T 
101 − 30 
 (1 + r )  =  (1 + 0,10)  = $94,3
VPC =
r 0,10

Valor nominal bono 100

VPN = = = $5,7
(1 + r ) T
(1 + 0,10) 30
El bono sale 100 (94,3 + 5)

VPC = Valor presente de los cupones ➔ Anualidad

VPN = Valor presente nominal del capital del bono ➔ VA

mar.-22 Hugo Medaglia 8

 4.1 Valuación de bonos

Determinación del precio de un bono

valor presente del bono

▪ Por lo tanto VPB = $94,3 + $5,7 = $100 e indica que este

bono se emitió a la par.

▪ Es el precio que está dispuesto a pagar hoy un inversor por

el derecho a percibir ese flujo de fondos en el futuro.

mar.-22 Hugo Medaglia 9

 4.1 Valuación de bonos

Impacto del cambio en la tasa de interés

Emisión Escenario 1 Escenario 2
Detalles (a la par) (bajo la par) (sobre la
par)
Valor nominal del bono 100 100 100
Tasa de interés mercado (r) 10% 14% 6%
Valor nominal del cupón 10 10 10
Años de maduración 30 30 30
Precio del bono 100 72 155
Valor presente cupones 94,3 70 137,6
Valor presente bono 5,7 2 17,4

mar.-22 10
 4.1 Valuación de bonos

Impacto del cambio en la tasa de interés

Plazo Interés
maduración 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

5 años 126,7 116,8 108,0 100 92,8 86,3 80,4

10 años 148,7 129,4 113,4 100 88,7 79,1 71,0
30 años 203,8 155,1 122,5 100 83,9 72,0 62,9

cualquiera sea el plazo es igual porque estamos a la par del mercado.

mientras mas plazo, mas barato es el bono

mar.-22 11
 4.1 Valuación de bonos

250
Relación precio-tasa de interés
30 años
200

10 años
150

5 años
100

50

0
4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

Tasa de int erés (%)

Precio Bono T=30 Precio Bono T=10 Precio Bono T=5

mar.-22 Hugo Medaglia 12

 4.1 Valuación de bonos

El rendimiento de los bonos

▪ Independientemente de la paridad a la que cotiza
un bono, el inversor debe elegir por su tasa de
rentabilidad y no por su precio.

▪ Un bono puede estar cotizando a prima y ofrecer

un rendimiento mayor que otro que se negocia a
descuento.

▪ A igual plazo y riesgo elegirá aquel que prometa

mayor rendimiento (no confundir con la tasa de
cupón).

mar.-22 Hugo Medaglia 13

 4.1 Valuación de bonos

Current yield
▪ Current yield (rendimiento corriente): es una medida
de rendimiento que relaciona el cupón anual con el
precio de mercado del bono.
Cupón anual
Current yield =
Precio de bolsa

▪ Permite una aproximación rápida de la rentabilidad del

bono pero no tiene en cuenta la ganancia o pérdida de
capital entre la compra y la venta.
▪ Tampoco tiene en cuenta la reinversión de los cupones
cobrados
mar.-22 Hugo Medaglia 14
 4.1 Valuación de bonos

Tasa de rendimiento hasta el vencimiento

LA TIR

▪ La tasa de rendimiento hasta el vencimiento TRV (o

yield to maturity YTM) de un bono es la que se
obtiene desde que se compra hasta su amortización
final o rescate.
▪ El rendimiento de un bono hasta su vencimiento es
la tasa interna de retorno (TIR) de la inversión
suponiendo que los cupones cobrados se
reinvierten a la misma tasa de interés.
▪ Es la tasa de descuento que iguala el precio del
bono con el VA de la corriente de FC futuros que
genera.
mar.-22 Hugo Medaglia 15
 4.1 Valuación de bonos

Tasa interna de rendimiento

Es el rendimiento de un bono con cupones satisface la
siguiente ecuación:
C1 C2 Cn
Pr ecio = + + ... +
1 + y (1 + y )2
(1 + y )n
Ejemplo: 4,75 4,75 104,75
100 = + +
(1 + y ) (1 + y ) 2 (1 + y ) 3
Precio=90 TIR= 8,678% Si pago menos voy a tener un rendimiento mayor

Precio=100 TIR= 4,750% lo que dice el mercado

Precio=110 TIR= 1,328% si el precio es mayor tengo una tir menor

mar.-22 Hugo Medaglia 16

 4.1 Valuación de bonos

Duration
▪ Cuando los bonos hacen muchos pagos es útil contar con el
promedio de maduración de todos esos flujos de fondos como
una aproximación a su maduración efectivame(opermite
plazo medio).
calcular la volatilidad: cambio
en el bono por la tir (analisis de

▪ Esta medida también puede emplearse para medir la sensibilidad)

sensibilidad del precio de un bono ante cambios en la tasa de

interés,
▪ La sensibilidad tiende a aumentar con el tiempo que falta para
la maduración.
▪ Esta medida se denomina Duration de un bono y se calcula
como un promedio ponderado del tiempo de pago de cada
cupón y del principal.
mar.-22 Hugo Medaglia 17
 4.1 Valuación de bonos

Duration
Se calcula el promedio ponderado del tiempo hasta el cobro de
cada uno de los pagos que hace el bono hasta su rescate,
obteniéndose la duración media: t: TOTAL DE PAGO
t cada pago

T
D =  t  Wt factor de ponderación (W), se pondera al valor mas
grande
t =1

El ponderador wt asociado con cada pago es el valor presente

del pago FCt dividido por el precio del bono.
FCt
(1 + y ) t
Wt =
PB
mar.-22 Hugo Medaglia 18
 4.1 Valuación de bonos

Duration
Example: Calculate the duration of a 6,875% bond with a
4,9% YTM
Year CF PV@YTM % of Total PV % x Year
VALOR ACTUAL

1 68.75 65.54 = 68,75/1,049 0.060 = 65,54/1085,74 0.060 por uno

lo descuento al cuadrado)
2 68.75 62.48 0.058 0.115 = 0,058 x 2

3 68.75 59.56 0.055 0.165 = 0,055 x 3

4 68.75 56.78 0.052 0.209

El peso es
mayor que los
5 1,068.75 841.39 0.775 3.875 anteriores (en
este pondera la
1,085.74 1.000 Duration 4.424 W)

TIENE QUE DAR 1

mar.-22 Hugo Medaglia 19
 4.1 Valuación de bonos

Duration
Example: Calculate the Duration of a 9.0% bond with a 8.5%
YTM
Year CF PV@YTM % of Total PV % x Year
1 90 82.95 0.081 0.081
= 82,95/1019,74
2 90 76.45
= 90 / 1,0852
0.075 0.150 = 0,075 x 2

3 90 70.46 0.069 0.207 = 0,069 x 3

4 90 64.94 0.064 0.256

5 1,090 724.90 0.711 3.555
1,019.70 1.000 Duration= 4.249
mar.-22 Hugo Medaglia 20
 4.1 Valuación de bonos

Volatilidad
Es la pendiente de la tangente de la línea que relaciona el precio del
bono con la tasa de interés. Es comúnmente conocida como Macaulay
duration (D)

Volatilidad = D / (1+y)
se denomina duración modificada, donde “y” es la TIR

Indica cuanto cambiará el precio del bono ante un cambio en la tasa de

interés

mar.-22 Hugo Medaglia 21

 4.1 Valuación de bonos

Duration Modificada
Precio Precio actual

Precio
pronosticado Utilización válida en un
con la duración entorno reducido

P* Error por estimar el precio

basado en la duration

i* Rendimiento

mar.-22 Hugo Medaglia 22

 4.1 Valuación de bonos

Para valorar deuda se debe entender:

➔Cómo se determina la tasa de interés

➔Cuál es la diferencia entre tasas de CP y LP
➔Método de cálculo

mar.-22 Hugo Medaglia 23

 4.1 – RENDIMIENTO REAL Y NOMINAL

Tipo Año 0 Año 1 ∆ %

Real 100u 105u 5u 5%
Nominal $ 100x10 105x11 155 15,5%

El rendimiento nominal es igual al rendimiento real mas la

inflación esperada

(1+in) = (1+ir) * (1+ø)

in = 1 + ir + ø + ir . ø -1
in = ir + ø + ir . ø

in = 0,05 + 0,10 + 0,05*0,10

in = 0,05 + 0,10 + 0,005
in = 0,155 ➔ in = 15,5%

mar.-22 Hugo Medaglia 24

 4.1 Valuación de bonos

Factores de riesgo
1. Tasa de rendimiento libre de riesgo
2. Prima por inflación que me cubra la inflación
3. Prima por riesgo de tasa que la tasa suba
4. Prima por riesgo de cumplimiento por parte del emisor
5. Prima por riesgo de impuesto rendimientos interesa
despues del impuesto me

6. Prima por liquidez

mar.-22 Hugo Medaglia 29

 4.1 - Riesgo Crediticio de bonos

Riesgo Crediticio

mar.-22 Hugo Medaglia 36

 4.1 - Riesgo Crediticio de bonos

Riesgo por incumplimiento o default

▪ Cuando un inversor presta dinero a una empresa
existe la posibilidad de que el prestatario sea
incapaz de pagarle los intereses y/o la amortización.
▪ Los prestatarios con mayor riesgo de
incumplimiento deberían pagar tasas de interés
más altas que aquellos con un riesgo menor
▪ El riesgo depende de dos variables: capacidad para
generar fondos operativos y sus obligaciones
financieras, incluyendo el pago de intereses y
principal.
mar.-22 Hugo Medaglia 37
 4.1 - Riesgo Crediticio de bonos

Calificaciones de riesgo
▪ Las emisiones de títulos de deuda bajo el ROP
deben presentar en forma obligatoria dos
calificaciones de riesgo de calificadoras autorizadas
▪ Es importante destacar que se califica a la emisión y
no la empresa.
▪ Una empresa puede tener distintas calificaciones
para distintas emisiones dependiendo de:
▪ el plazo
▪ la moneda
▪ estructura de las garantías

mar.-22 Hugo Medaglia 38

 4.1 - Riesgo Crediticio de bonos

Principales indicadores

Coeficiente Descripción

Veces que se devengó el interés (cobertura de =GAIT / Intereses

interés)

Fondos de operaciones / Deuda total =(Ganancia ordinaria + Depreciaciones) / Deuda

total
Flujo de fondos operativos / Deuda total =(Fondos de operaciones – Cambios en Bienes de
uso – Cambios en Capital de trabajo) / Deuda total
Margen neto de utilidad = Ganancia neta / Ventas

Endeudamiento = Deuda total / (Deuda total + Patrimonio neto)

Endeudamiento de largo plazo = Deuda largo plazo / (DLP + Patrimonio neto)

mar.-22 Hugo Medaglia 39

 4.1 - Riesgo Crediticio de bonos

Valores recomendados

Coeficientes AAA AA A BBB BB B C

Tasa cobertura intereses TCI (Veces que se 17,1 12,8 8,2 6,0 3,5 2,5 1,5
devengó el interés)
Fondos de operaciones / Deuda total 98% 69% 46% 33% 18% 11% 6,7%

Flujo de fondos operativos / Deuda total 60% 27% 21% 7% 1,4% 1,2% 1,0%

Margen neto de utilidad 23% 18% 16% 14% 14% 13% 12%

Endeudamiento (Deuda total / Patrimonio 13% 21% 32% 43% 56% 62% 70%
neto)

Endeudamiento largo plazo (DLP/PN) 26% 34% 40% 48% 59% 67% 61%

mar.-22 Hugo Medaglia 40

 ¡Muchas Gracias

mar.-22
por tu atención!

Hugo Medaglia
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

41 Profesor Hugo Medaglia

Año 2022