3.

Valuación de Flujos
de Fondos y
Estructura de
Inversión

Hugo Medaglia
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
Profesor Hugo Medaglia
1
 Unidad 3

Contenidos del capítulo:

3.1 Herramientas de la Administración Financiera

o Valor presente
o Anualidad
3.2 Evaluación de proyectos de inversión
o VAN
o TIR
o PRI
o ROA
3.3 Decisiones respecto a proyectos
o FEO y FEA
o Escenarios y Sensibilidad
o Punto de equilibrio
2
 Unidad 3.1 Herramientas

CALCULO DEL VALOR ACTUAL

1er Principio – «Valor Tiempo»

$1 hoy > $1 mañana ➔ 1 > 1/(1+i)

Indica la necesidad de una Tasa de Descuento

2do Principio – «Riesgo»

$1 Seguro > $1 con riesgo ➔ 1/(1+i) > 1/(1+r)

➔ r > i ➔ r = i + PR = CO

Hace a la magnitud de la Tasa de Descuento 3

 Unidad 3.1 Herramientas

CALCULO DEL VALOR ACTUAL

VP = VF / (1+i)t

VF = VP x (1+i)t

¿Cómo funciona con una

serie de FC?

4
 Unidad 3.1 Herramientas

0 1 2 3

VA 100 200 200

95,24 =100 / (1,05)

181,41 = 200 / (1,05)2

172,77 = 200 / (1,05)3

449,41

5
 Unidad 3.1 Herramientas

Perpetuidad sin Crecimiento

FC = I0 x r I0 = FC / r r = FC / I0
Usos:
• Calcular el VA cuando los FC son constantes y perpetuos
• Incorporarla después de una anualidad

6
 Unidad 3.1 Herramientas

Perpetuidad con Crecimiento

I0 x r = FC1

I1 x r = FC2

Si FC2 > FC1 y r constante I1 > I0 por qué creció I1?

VA = FC1 / (1+r) + FC1 (1+g)/(1+r)2 + FC1 (1+g)2 / (1+r)3 + ….

VA = FC1 / (r – g)
Donde g = (1-Div/BPA)*ROE
depende de: → Coeficiente de retención
→ Tasa de rendimiento
7
 Unidad 3.1 Herramientas

¿Cómo es FC/r vs FC/(r-g) ?

¿Por qué?

FC/r < FC/(r-g) porque la retención de utilidades permite realizar

inversiones que agregan valor.

Si VA FC c/c > VA FC s/c ➔ VA FC c/c = VA FC s/c + VAOC

¿Qué pasa si g=0 ?

No habrá crecimiento y VA FC s/c = VA FC c/c

8
 Unidad 3.1 Herramientas

Anualidad: Valor presente de una serie de FC cuando son iguales en cada período

VAA = FC1 / r
0 t ∞

VAB = FCt+1 / r
Notar:
Anualidad • FC son iguales en cada período
VAB = FCt+1 / r • Renta perpetua A cuando FC
comienza en el año 1
(1 + r)t • Renta perpetua B cuando FC
comienza en el año t+1
• Anualidad de t años = Renta año 1
menos Renta año t+1
Anualidad = VAA - VAB
FC1/r – FC1 / [r x (1+r)t] VP = FC [ (1 / r) – 1 / (r x (1+r)t ) ]

9
 Unidad 3.1 Herramientas

Fórmulas de valor actual

Formula general:

VA = C1 / (1+r)1 + C2 / (1+r)2 + … + Cn / (1+r)n

Cuando “C” y “r” son constantes :

VA = C / r – C / r(1+r)n

Cuando “C” crece a tasa constante :

VA = C / (r-g) – C / (r-g) (1+r)n

17/4/2020 10
 Unidad 3.1 Herramientas

Fórmulas de valor actual

Cuando “C” y “r” son constantes y perpetuas:

VA = C / r

Cuando “C” crece a una tasa constante y perpetua:

VA = C0 (1+g) / (r – g)

17/4/2020 11
 Unidad 3.1 Herramientas

Fórmulas de valor actual

Formula general:
Cuando C = FC y r = CO:

VA = FC1 / (1+co)1 + FC2 / (1+co)2 + … + FCn / (1+co)n

Cuando C = Div y r = ke y son constantes y perpetuas:

P0 = Div1 / ke

Cuando C = SD y r = ki:

D = SD1 / (1+ki)1 + SD2 / (1+ki)2 + … + SDn / (1+ki)n

17/4/2020 12
 Unidad 3.2 Evaluación de proyectos

OBJETO DE LAS DECISIONES DE INVERSIÓN (o Presupuesto de Capital)

Encontrar ACTIVOS REALES cuyo VALOR > COSTO
Activos Reales:
• Tangibles: máquinas, rodados
• Intangibles: marcas, patentes

Por qué en Activos Reales y no también en Activos Financieros?

• Qué es el VALOR?

• Qué es el COSTO?

Con mercado ➔ Arbitraje

¿y si no hay mercado? ➔ Teoría del Valor

13
 Unidad 3.2 Evaluación de proyectos

0 1 2 3

VA 100 200 200

95,24 =100 / (1,05)

181,41 = 200 / (1,05)2

172,77 = 200 / (1,05)3

449,41
menos Efectivo

= VPN ¿Agrega valor?

14
 Unidad 3.2 Evaluación de proyectos

FUNDAMENTO DEL VPN

¿Hasta cuándo debe invertir el Administrador Financiero si no

conoce las pautas de consumo de los accionistas?

Bajo el supuesto de que los accionistas pueden prestar o

endeudarse a la misma tasa “i” que la empresa,

el AF debe invertir siempre que el VPN > 0 porque de esa manera

hace más ricos a los accionistas, ellos pueden ajustar sus pautas de
consumo libremente en el mercado de capitales.

Ejemplo:
Sin proyecto ➔ Activo = efectivo
Con proyecto ➔ Activo = VP del proyecto
Si VP del proyecto > Efectivo ➔ VAN>0 ➔ El propietario es más rico
15
 Unidad 3.2 Evaluación de proyectos

FUNDAMENTO DEL VAN

A: Consumir ahora o mañana sin invertir en PI.
B: Consumir ahora o mañana con inversión en PI.
¿Cuál conviene? ➔ Determinar la diferencia entre B y A

Hoy (B–A) = (1+TIR)/(1+i) - 1 = (1+TIR)/(1+i) - (1+i)/(1+i) = (1+TIR–1–i)/(1+i)

= (TIR-i)/(1+i) = VA(TIR-i)

Mañana (B-A) = (1+TIR)- (1+i) = 1+TIR-1-i = TIR-i

Ejemplo:
Proyecto: 400 ➔ 440 ➔ TIR = 10%
Ahorro: 400 ➔ 420 ➔ i = 5%
Deuda: 440 / 1,05 = 419,05 ➔ 440
D-A: 419,05-400 = 19,05 ➔ 440 – 420 = 20 ➔ VA5%(20) = 19,05

16
 Unidad 3.2 Evaluación de proyectos

FUNDAMENTO DEL VAN

VPN<0 Accionista

Oportunidad de
inversión VPN>0 Decisión Oportunidad de
(Activos Reales) inversión (Activos
Financieros)*
* De riesgo comparable
con activos reales

Proyectos con VPN>0 ➔ Invierte la empresa

Proyectos con VPN<0 ➔ pagar dividendos

21
 Unidad 3.2 Evaluación de proyectos

Conclusiones:

• El AF debe actuar en interés de los accionistas

• El accionista quiere:
✓ Ser tan rico como sea posible
✓ Transformar esa riqueza en cualquier pauta temporal de
consumo
✓ Elegir las características de riesgo de esa pauta de
consumo
• El AF ayuda al accionista haciendo máximo el valor de las
acciones a través de inversiones cuyo VAN sea positivo
• Estos fundamentos son esenciales para el desarrollo de una
economía capitalista y requiere la separación entre propiedad
y dirección
22
 Unidad 3.2 Evaluación de proyectos

Características fundamentales del VAN

• Tiene en cuenta el Valor Tiempo del Dinero

• Son FC percibidos e incrementales

• No se ve afectado por métodos de registración

• Posee la propiedad de aditividad, útil para el estudio

marginal y no medio

23
 Unidad 3.2 Evaluación de proyectos

DECISIÓN POR EL MÉTODO TIR

Conduce a igual decisión que el VAN

Acepto cuando TIR > k (tasa de descuento)

COSTO DE OPORTUNIDAD (tasa de referencia)

Es la TIR de una inversión alternativa de similar riesgo

Si no existe una inversión alternativa de similar riesgo?

«TASA REQUERIDA»
24
 Unidad 3.2 Evaluación de proyectos

La TIR
Definición, Factores que afecta su magnitud, Criterio, Críticas

1. No distingue entre Prestar o Endeudarse

FC0 FC1 TIR VAN al 10%
A: Presta - 1.000 1.500 50 % 364
B: Endeuda 1.000 -1.500 50 % -364

2. Inconsistencia – más de una tasa

FC0 FC1 FC2 TIR VAN a TIR
- 4.000 25.000 -25.000 25 % 0
400 % 0
25
 Unidad 3.2 Evaluación de proyectos

3. Ausencia de TIR
FC0 FC1 FC2 TIR
1.000 - 3.000 2.500 ?

4. Proyectos «Excluyentes» con «Preferencia Cruzada»

FC0 FC1 TIR VAN al 10%
Proy A - 100 200 100 % 82
Proy B - 10.000 15.000 50 % 3.636
Incremento - 9.900 14.800 49 % 3.554

5. Estructura temporal de los tipos de interés

26
 Unidad 3.2 Evaluación de proyectos
Plazo de Recupero
Es conveniente aquel proyecto que devuelva más rápido el capital
invertido.
FCo FC1 FC2 FC3 P. R. VPN10%

A -2000 2000 1000 0 1 644

B -2000 1000 1000 5000 2 3492

Proyecto A: ¿cuál elegir?

FC1: 2000/1,1 = 1818; FC2: 1000/1,12= 826
Para recuperar la Io (-2000) hacen falta FC1 (1818) y parte de FC2 (182/826) ➔ PR = 1,22

Proyecto B:
FC1: 1000/1,1 = 909; FC2: 1000/1,12= 826; FC3: 5000/1,13= 3756
Para recuperar la Io (-2000) hacen falta FC1 (909), FC2(826) y parte del FC3 (265/3756) ➔
PR = 2,07
• Ignora FC posteriores y riesgo, asigna misma ponderación al FC anteriores.
• Privilegian la liquidez y proyectos de VU corta. Cómo se fija el limite? 27
 Unidad 3.2 Evaluación de proyectos
Rendimiento Contable
M0 M1 M2 M3
Valor Contable de origen 9.000 9.000 9.000 9.000
Amortización acumulada 0 -3.000 -6.000 -9.000
Valor Contable Cierre 9.000 6.000 3.000 0

Utilidad 2.000 2.000 2.000 2.000

Rentabilidad 22 % 33 % 67 % 

Rendimiento Medio = 2.000 / 4.500 = 44% ➔ Cuál utilizar?

Efecto de la técnica contable: Ritmo, clasificación
Efecto proyectos viejos
28
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

SOLO SON IMPORTANTES LOS FLUJOS DE CAJA

1 ¿Para qué sirven?

▪ Calcular rendimiento
▪ Capacidad de pago
▪ Riesgo
▪ Valor
▪ Control

2 No confundir con UN

29
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

CARACTERÍSTICAS DEL FLUJO DE CAJA:

1. Incluya los «COSTOS DE OPORTUNIDAD» (con o sin)

2. Considere solo movimientos «PERCIBIDOS» (p/consumir)

3. Incluya todos los efectos «INCREMENTALES» (Derivados)

4. Olvide los «COSTOS HUNDIDOS» (No son incrementales)

5. Cuidado con la asignación de «GASTOS GENERALES»

30
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

CARACTERÍSTICAS DEL FLUJO DE CAJA:

6. Trate la «INFLACIÓN» de forma consecuente
• FC nominales y tasas nominales, o FC reales y tasas reales.
• Tener en cuenta las variaciones de cada componente para
reflejar cambio en precios relativos.
VP FC1 = FC0 (1+ø) / (1+rn) = FC0 (1+ø) / (1+r*)(1+ø) = FC0 / (1+r*)
VP FC1 = FFi0 (1+øT) – FFe0 (1+øA) / (1+r*)(1+øA)

Si øT = øA ➔ VP FC1* = (FFi – FFe) / (1+r*) = FC0 / (1+r*)

Si øT > øA ➔ VP FC1* > FC0
Si øT < øA ➔ VP FC1* < FC0
7. Siempre después de «IMPUESTOS»
8. Efectos colaterales (+) y (-)
DURACIÓN y UBICACIÓN DEL PERÍODO DEL FC. Tipos 31
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos
CÓMO SE ESTRUCTURA EL FC:

Ingresos Operativos
(Egresos Operativos)
FC Cap. de Trabajo

Ingresos Venta Bs Uso

(Egresos Compra Bs Uso)
(Imp Gcias sin deducir Intereses por Deudas) → Del C/R
Viabilidad
FC Operativo (Flujo de Caja Libre) Inv. Total
Económica.
TIRop
Ingresos por tomar deuda
(Pago de deuda) (capital + intereses)
Ahorro Imp. Gcias por deducir Intereses por Deudas
Viabilidad Financiera FC Capital Propio Inv. Cap. Propio
TIRcp 32
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

CÓMO SE ESTRUCTURA EL FC:

FC Capital Propio

Aportes de Capital
(Pago de Dividendos)
Saldo de caja del período

Saldo de caja del período anterior

Saldo de caja de cierre

33
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

• EL CUADRO DE RESULTADOS
Ventas
– Costos Ventas
– Gastos
Uait
– Intereses
Udiat
– Imp. a las Ganancias
UN

¿FC = UN?
• CONVERSIÓN A FC
Uait + CNE +- ΔFM +- ΔBU – Imp Gcias – Ahorro Imp = FEA

FEA +- ΔDeuda – Intereses + Ahorro Imp = FEcp

34
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

• RESUMEN DE FORMULAS:

FC = UaI,T + CnoE
FC = Vtas - CVta

FCo = UaI,T(1-t) + CnoE - ΔFM - ΔBU

FCo = FC (1-t) + t.Dp - ΔFM - ΔBU
FCo = FC - T - t.I - ΔFM - ΔBU

FCf = UdI,T+CnoE- ΔFM - ΔBU - AD

FCf = FCo - I(1-t) - AD

SCp = FCf + A - R

35
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos
VP: Transforma una serie de FC en una suma global:
VP = FC1/(1+k)t + FC2/(1+k)2 + … + FCn/(1+k)n
¿y si la incógnita es el FC?
VP = FC1/(1+k)t + FC2/(1+k)2 + … + FCn/(1+k)n
Conociendo VP y k ➔ despejar FC
FC = Cuota(VP; n; k)
Ejemplo: VP= 320; VU=25 años; k=7%
¿Cuál debe ser el FC para recuperar la inversión en 25 años al
7%?
FC = cuota(320;25;0,07) ➔ FC = 27,46
CAE: transforma una suma global (VP de un inversión) en una
serie de flujos de caja
36
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

• PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES CON VIDAS

DISTINTAS
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 VPN 10% TIR
A -40.000 8.000 14.000 15.000 17.000 1.723,93 11.77%
B -20.000 10.000 15.000 - - 1.487,60 15,14%

C=B+B -20.000 10.000 -5.000 10.000 15.000 2.717,03 15,14%

15.000-20.000

¿Cómo se podría determinar la conveniencia sin hacer la

cadena de reemplazos?
Comparando la Anualidad Equivalente de cada proyecto
1.723,93 = 4 FC / (1+10%)t FC = 543,84
1.487,60 = 2 FC / (1+10%)t FC = 857,14
37
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

• PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES CON VIDAS

DISTINTAS
Anualidad → VP = FC/r – FC/r(1+r)t = FC [(1/r) - 1/r(1+r)t]
Despejar FC:

FC = VP / [(1/r) - 1/r(1+r)t ] → denominador común r(1+r)t

FC = VP / [(1+r)t - 1 / r(1+r)t]

FC = VP x [ r(1+r)t / [(1+r)t -1]]

AE = FC = VP ((1+r)t x r) / ((1+r)t – 1))
AE = FC = 1.723,93 (1.104 x 0,10) / (1,104 – 1) = 543,84
AE = FC = 1.487,60 (1.102 x 0,10) / (1,102 – 1) = 857,14
38
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

• EJEMPLO PROYECTOS CON VIDAS DISTINTAS

CAE = VP ((1+r)t x r) / ((1+r)t – 1))

CAEA = 117,36 (1.1022 x 0,10) / (1,102 – 1)

117,36 x 0,1210 / 0,210
117,36 x 0,5762 = 67,62

CAEB = 159,89 (1.1023 x 0,10) / (1,103 – 1)

159,89 x 0,1331 / 0,331
159,89 x 0,4021 = 64,29

¿Cuál elegimos?
39
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

• La determinación de un VAN no es un cálculo cierto. No somos

capaces de adivinar el futuro.
• Debemos brindar el máximo de información para ayudar a
tomar la mejor de las decisiones
Proyecto A Proyecto B
Inversión $ 60.000 $ 56.000
Vida útil 10 años 10 años
Valor Residual $ 10.000 $ 9.500
Ventas estimadas 160.000 unidades 120.000 unidades
VAN $ 13.000 $ 26.000

¿Cuál elegimos? ¿Por qué?

Cantidad de equilibrio (VAN = 0) 80.000 unidades 115.000 unidades

¿y ahora? ¿Cambió el riesgo? 40

 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

• La decisión puede cambiar en función a la aversión al riesgo.

Primero elegimos el proyecto B y cuando agregamos
información cambiamos al proyecto A.
• No se agregó riesgo sino información.
• Con la misma información un inversionista acepta hacer la
inversión y otro la rechaza por la distinta aversión al riesgo,
recursos disponibles, expectativas personales, edad, etc.
• Nuestro trabajo consiste en transformar el máximo de
incertidumbre en certeza, pero no podemos decirle que debe
hacer.
• Debemos advertir al inversionistas donde van a estar los
puntos de riesgo, darle el margen de holgura con que puede
jugar. 41
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

➢ Es importante:
➢ Entender por qué puede fallar el negocio
➢ Identificar las variables de mayor impacto negativo
➢ Desarrollar planes de contingencia

➢ Herramientas:
• Análisis de sensibilidad
• Análisis de escenarios
• Análisis del Punto de equilibrio
• Simulación

42
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

Análisis de Sensibilidad
Partiendo del escenario más probable, cambiamos el valor de
una variable por vez y observamos el efecto que genera en el
VAN.
De esta manera podemos advertir las variables producen el
mayor impacto ante desvíos en su valor y en ellas debemos
hacer el mayor esfuerzo de obtener información.
Podría sensibilizar:
• Cambiando cada variable en la misma magnitud.
• Tomando los valores mínimos y máximos que puede
asumir cada variable.
• Determinando el valor que debe asumir la variable para
que el VAN = 0
43
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

Cambio cada variable en la misma magnitud

Cambio la misma magnitud Valor más probable de la variable Cambio 10% VAN
Datos Año 0 Años 1 a 10 Empeora Mejora Empeora Mejora
TASA REQUERIDA 10%
INVERSIÓN 15 Variables principales -10% VAN ∆VAN 10% VAN ∆VAN
Tamaño del mercado 1,000 900 1,100 -1.17 8.04
Participación del mercado 10%
Tamaño 9%
del mercado
11%
900 1.129
-1.17
-67% 1.100 5.738
8.04
67%
Precio Unitario 0.375 Cuota0.3375
de mercado0.4125 0,090-19.61
1.129 26.48
-67% 0,110 5.738 67%
INGRESOS 37.5 Precio de Venta 337,5 -8.087 -336% 412,5 14.955 335%
Costo Variable unitario 0.3 0.33 0.27 -15 21.87
COSTOS VARIABLES -30 Costo Variable 270 12.651 268% 330 -5.783 -268%
COSTOS FIJOS -3 Costos-3.3
Fijos -2.7 2.700 1.59 4.355 5.28
27% 3.300 2.512 -27%
AMORTIZACIÓN -1.5
UTILIDAD ANTES DE IMP 3
IMPUESTOS AL 50% -1.5 Variables Críticas:
UTILIDAD NETA 1.5 • Precio unitario
FLUJO DE CAJA OPERATIVO -15 3
• Costo variable

VALOR DE LA ANUALIDAD 6.145 ➔ 6,145 = (1/0,1 - 1/0,1*1,110)

VA 18.43 ➔ 18,43 = 6,145 * 3
VAN 3.43 ➔ 3,43 = 18,43 – 15,00

44
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos
900 – 1100
Valores mínimos y máximos de cada variable 0,04 – 0,16
350 – 380
Valor mínimo/máximo posible Valor más probable de la variable Valor de la variable 275
VAN- 380
Datos Año 0 Años 1 a 10 4000 Optimista
Pesimista Optimista Pesimista – 2000
TASA REQUERIDA 10% VAN modificando una variable por vez
INVERSIÓN 15 Variables principales Pesimista Optimista
Tamaño del mercado 1,000 900 del mercado
Tamaño 1,100 -1.17
1.129 8.045.738
Participación del mercado 10% 5% de mercado
Cuota 16% -19.61
-10.392 31.08
17.259
Precio Unitario 0.375 0.35 0.38 -11.93 6.51
Precio de Venta -4.247 4.970
INGRESOS 37.5
Costo Variable -15.000 11.114
Costo Variable unitario 0.3 0.36 0.275 -33.43 18.8
Costos Fijos 361 6.506
COSTOS VARIABLES -30
COSTOS FIJOS -3 -4 -2 -2.71 9.58
AMORTIZACIÓN -1.5 Cambios en el VAN ante un cambio en:
UTILIDAD ANTES DE IMP 3 Variables principales Pesimista Optimista
IMPUESTOS AL 50% -1.5 Tamaño del mercado -67% 67%
UTILIDAD NETA 1.5 Cuota de mercado -403% 403%
Precio de Venta -224% 45%
FLUJO DE CAJA OPERATIVO -15 3 Costo Variable -537% 224%
Costos Fijos -89% 89%
VALOR DE LA ANUALIDAD 6.1446
VA 18.43 Variables Críticas:
VAN 3.43
• Cuota Mercado
• Precio unitario
45
• Costo variable
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

Límites al análisis de sensibilidad

• No considera cuál es la probabilidad de que se produzca el
desvío: ¿Qué significa optimista? ¿Pesimista?.
• No considera que el comportamiento de las variables puede
estar interrelacionado.

46
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

Análisis de escenarios
Busca resolver el problema de interrelación entre las variables
En general se definen tres escenarios para el comportamiento
de las variables macro y micro económicas:
• Pesimista
• Moderado o más probable
• Optimista
Es difícil definir el alcance de un escenario Pesimista,
Moderado u Optimista.

47
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

Análisis del Punto de Equilibrio

Seguimos buscando los límites de holgura de las variables.
En este caso la pregunta es cuánto pueden caer las ventas
antes de que el proyecto empiece a generar pérdidas

El Punto de Equilibrio puede ser:

• Contable ➔ Ingresos Totales = Costos Totales

• Financiero ➔ VAN = 0

48
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

Datos:
PV= 375 CV= 300 CFe= 3.000 Dp= 1.500
T= 50% n= 10 años Io= 15.000 r= 10%
FEI = Cuota (10%; 10; -15.000) = CAEI
PE Contable: FEI = 2.441
PEu = (CFe+Dp) / (PVu-CVu)
PE$ = (CFe+Dp / (1-CV/V) PE Financiero:
PEu = CFe(1-t)+FEI–t*Dp/(PVu-CVu)*(1-t)
PEu = (3.000+1.500) / (375-300) PE$ = CFe(1-t)+FEI-t*Dp/(1-CVu/V)*(1-t)
PEu = 4.500 / 75
PEu = 60 PEu = (1.500+2.441-1.500*0,50)/(375-300)*0,50
PEu = 3.191 / 37,5
PE$ = (3.000+1.500) / (1-300/375 PEu = 85
PE$ = 4.500 / (1-0,80)
PE$ = 22.500 PE$ = (1.500+2.441-1.500*0,50)/(1-300/375)(0,50)
PE contable no cubre el PE$ = 3.191 / (1-0,80)*0,50
costo de oportunidad del PE$ = 31.910
capital invertido 49
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

PE financiero y contable:
Periodo - 1 - 10 Periodo 1 - 10
Inversion 15.000 Inversion
Cuota de mercado 0,0850 Cuota de mercado 0,0600
Tamaño de mercado 1.000 Tamaño de mercado 1.000
Unidades vendidas 85 Unidades vendidas 60
Precio venta 375 Precio venta 375
Ingresos x vtas 31.875 Ingresos x vtas 22.500
Costos variables unidad 300 Costos variables unidad 300
Total costos variables 25.500 Total costos variables 18.000
Costos fijos 3.000 Costos fijos 3.000
Amortizacion 1.500 Amortizacion 1.500
Utilidad antes de Imp 1.875 Utilidad antes de Imp -
Impuestos 938 Impuestos -
Utilidad neta 938 Utilidad neta -
Amortizacion 1.500 Amortizacion 1.500
FC operativo -15.000 2.438 FC operativo 1.500
ko = 10% 10%
VAN = -23 -5.783

VA Ingresos = 195.858 138.253

VA Egresos = 195.881 144.036
VAN = -23 -5.783
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 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

PE financiero gráficamente:

PE = VA Ingresos = VA egresos
➔ VAN=0

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 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

Simulación de Monte Carlo

Toma su nombre por el juego de ruleta en los casinos de la
ciudad de Monte Carlo
Proceso de trabajo:
• Se elabora la estructura de los flujos de caja
• Se establece la relación de las variables
• Se determina la distribución de frecuencia de valor para
cada variable

52
 Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

Proceso de trabajo:

• Se solicita al software que determine «n» VAs asignando

valores aleatorios (dentro de su distribución de frecuencia)
a cada variable.

• Luego el software brinda una distribución de frecuencia de

los VA obtenidos, donde se puede observar cuál es el de
mayor probabilidad de ocurrencia y los desvíos que
pueden presentarse.

Los software se encuentran disponibles en internet y algunos

de ellos permiten su uso gratuito durante un tiempo.

53
Unidad 3.3 Decisiones sobre proyectos

54
 GRACIAS !!!!

2020
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

59 Profesor Hugo Medaglia